🏦 ЦБ делает: Завтра Банк России проведет внеочередное заседание по ключевой ставке
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🌀Публичное пространство наполнилось обсуждениями того, что сделает регулятор, мы же попробуем ответить на этот вопрос с другой стороны.
❔Имеет ли смысл резкое повышение ключевой ставки?
➖Нет
i) если причина ускорения инфляции в июле – слабый рубль, то резкое повышение ключевой ставки проблему не решит: вслед за шоком ставки в 1 пп, по оценкам самого же ЦБ, реальный курс укрепляется лишь на 0.15% в течение 3 кварталов
ii) если ЦБ видит риск смягчения бюджетной политики, повышение ставки — не панацея
iii) если это кредитование, особенно в рисковом сегменте, то ограничить его можно количественно и другими макропруденциальными мерами + высока доля льготных кредитов, ставки по которым не чувствительны к ключевой (в сумме для физлиц и юрлиц их доля в портфеле кредитования достигает 15%)
❔Что было бы оптимальным?
🪆 Если причина завтрашнего заседания – комбинация всех трех, то и решение должно быть комбинированным:
i) для стабилизации курса можно зеркалировать допрасходы, которые финансируются из ФНБ (в этом году 3 трлн руб.) по аналогии с механизмом инвестирования из ФНБ – это не будет воспринято рынком как попытка ЦБ таргетировать курс
ii) ограничить кредитование можно количественно – сам регулятор говорил об эффективности таких мер, а пока такие ограничения применяются только в части необеспеченного потребительского кредитования
iii) повысить ставку не более чем на 150 бп, чтобы новый уровень ключевой ставки не выходил за пределы июльского прогноза по ключевой ставке: если guidance теряет смысл меньше чем через месяц, то теряет смысл всерьез воспринимать и новые ориентиры
❔Что сделает ЦБ?
💡Функция реакции ЦБ с июня, судя по всему, поменялась => завтрашнее решение прольет свет на новую функцию отклика
💢 Мы же ожидаем повышения ключевой ставки на 150 бп до 10% (по аналогии с внеочередным заседанием марта 2014), логика определения нового уровня ставки проста: текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах ниже 10% SAAR + к ним добавляется положительная реальная ставка (Taylor rule с текущими темпами устойчивой инфляции).
👛 Также ждем, что ЦБ начнет зеркалировать доптраты из ФНБ "в целях снижения волатильности финансовых рынков" – до 400 млрд руб. / полугодие: НГ допдоходы составят в этом году ~800 млрд руб., их же можно направить на финансирование доптрат с зеркальной продажей юаней.
#ЦБделает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🌀Публичное пространство наполнилось обсуждениями того, что сделает регулятор, мы же попробуем ответить на этот вопрос с другой стороны.
❔Имеет ли смысл резкое повышение ключевой ставки?
➖Нет
i) если причина ускорения инфляции в июле – слабый рубль, то резкое повышение ключевой ставки проблему не решит: вслед за шоком ставки в 1 пп, по оценкам самого же ЦБ, реальный курс укрепляется лишь на 0.15% в течение 3 кварталов
ii) если ЦБ видит риск смягчения бюджетной политики, повышение ставки — не панацея
iii) если это кредитование, особенно в рисковом сегменте, то ограничить его можно количественно и другими макропруденциальными мерами + высока доля льготных кредитов, ставки по которым не чувствительны к ключевой (в сумме для физлиц и юрлиц их доля в портфеле кредитования достигает 15%)
❔Что было бы оптимальным?
🪆 Если причина завтрашнего заседания – комбинация всех трех, то и решение должно быть комбинированным:
i) для стабилизации курса можно зеркалировать допрасходы, которые финансируются из ФНБ (в этом году 3 трлн руб.) по аналогии с механизмом инвестирования из ФНБ – это не будет воспринято рынком как попытка ЦБ таргетировать курс
ii) ограничить кредитование можно количественно – сам регулятор говорил об эффективности таких мер, а пока такие ограничения применяются только в части необеспеченного потребительского кредитования
iii) повысить ставку не более чем на 150 бп, чтобы новый уровень ключевой ставки не выходил за пределы июльского прогноза по ключевой ставке: если guidance теряет смысл меньше чем через месяц, то теряет смысл всерьез воспринимать и новые ориентиры
❔Что сделает ЦБ?
💡Функция реакции ЦБ с июня, судя по всему, поменялась => завтрашнее решение прольет свет на новую функцию отклика
💢 Мы же ожидаем повышения ключевой ставки на 150 бп до 10% (по аналогии с внеочередным заседанием марта 2014), логика определения нового уровня ставки проста: текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах ниже 10% SAAR + к ним добавляется положительная реальная ставка (Taylor rule с текущими темпами устойчивой инфляции).
👛 Также ждем, что ЦБ начнет зеркалировать доптраты из ФНБ "в целях снижения волатильности финансовых рынков" – до 400 млрд руб. / полугодие: НГ допдоходы составят в этом году ~800 млрд руб., их же можно направить на финансирование доптрат с зеркальной продажей юаней.
#ЦБделает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🔮 ЦБ делает: Повысить, нельзя сохранить
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
📆 В пятницу 15 сентября Банк России примет решение по ключевой ставке и обновит прогноз
💡Наш базовый сценарий – повышение ключевой ставки на 100 бп до 13.00% и возможный пересмотр прогноза по инфляции на конец 2023 до 5.5-7.0% г/г с текущих 5.0-6.5% г/г
❔Что произошло с августовского внеочередного заседания?
🧐 Восстановим хронологию:
i) Сначала для рынков было велико искушение проводить аналогии с эпизодами декабря 2014 и февраля 2022 и ждать скорого снижения ставки – например, кривая ОФЗ оставалась заметно ниже ключевой ставки.
ii) В ответ Банк России ужесточил коммуникацию...
iii) ... и это сработало – доходности ОФЗ значительно выросли, в higher-for-longer à la russe поверил и денежный рынок.
iv) Затем появились альтернативные мнения – стали звучать голоса в пользу того, что сохранение ставки на высоком уровне «не очень длинная история».
❔Что делать Банку России в такой ситуации?
👨💻 На наш взгляд, более вероятный вариант сейчас – повышение ставки на 100 бп до 13.00%.
i) Оно поможет окончательно убедить всех в серьезности намерений регулятора сохранить жесткость ДКП.
ii) Проинфляционное давление сохраняется – в первую очередь, со стороны рынка труда, текущие темпы инфляции остаются значительно выше целевых, а ценовые ожидания предприятий растут.
iii) Из доклада Банка России о денежно-кредитных условиях нельзя сделать вывод об их ужесточении даже после внепланового повышения ключевой ставки.
iv) Доходности ОФЗ-ИН, которые регулятор может считать прокси для ожидаемой реальной ставки, сейчас близки к 3.3–3.5% – такой уровень может не являться достаточно жестким.
v) Наконец, динамика курса рубля остается волатильной.
❔Могло бы быть достаточным сохранение ставки на уровне 12.00%?
❗️Возможно – но при условии веры рынков в сохранение жесткой ДКП продолжительное время – аргументы здесь могли бы быть следующими:
i) Текущие темпы инфляции в августе во многом определились компонентами, где часть роста цен со спросом не связана, и замедлились до 9.3% SAAR с 12.2% SAAR в июле.
ii) Курс рубля лучше реагирует на обсуждение контроля за движением капитала, а не на ставку – к тому же, рост цен на нефть в большей степени повлияет на курс к октябрю, когда будет выплачиваться квартальный НДД.
❔Может ли регулятор повысить ключевую ставку больше, чем на 100 бп?
➕Да
i) Важно, чтобы рынки сразу воспринимали коммуникацию регулятора должным образом.
ii) Денежно-кредитные условия в представлении СД Банка России на самом деле могут быть мягче, чем их воспринимают консенсус, рынки или мы, основываясь на публичных доступных данных.
#ЦБделает
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
📆 В пятницу 15 сентября Банк России примет решение по ключевой ставке и обновит прогноз
💡Наш базовый сценарий – повышение ключевой ставки на 100 бп до 13.00% и возможный пересмотр прогноза по инфляции на конец 2023 до 5.5-7.0% г/г с текущих 5.0-6.5% г/г
❔Что произошло с августовского внеочередного заседания?
🧐 Восстановим хронологию:
i) Сначала для рынков было велико искушение проводить аналогии с эпизодами декабря 2014 и февраля 2022 и ждать скорого снижения ставки – например, кривая ОФЗ оставалась заметно ниже ключевой ставки.
ii) В ответ Банк России ужесточил коммуникацию...
iii) ... и это сработало – доходности ОФЗ значительно выросли, в higher-for-longer à la russe поверил и денежный рынок.
iv) Затем появились альтернативные мнения – стали звучать голоса в пользу того, что сохранение ставки на высоком уровне «не очень длинная история».
❔Что делать Банку России в такой ситуации?
👨💻 На наш взгляд, более вероятный вариант сейчас – повышение ставки на 100 бп до 13.00%.
i) Оно поможет окончательно убедить всех в серьезности намерений регулятора сохранить жесткость ДКП.
ii) Проинфляционное давление сохраняется – в первую очередь, со стороны рынка труда, текущие темпы инфляции остаются значительно выше целевых, а ценовые ожидания предприятий растут.
iii) Из доклада Банка России о денежно-кредитных условиях нельзя сделать вывод об их ужесточении даже после внепланового повышения ключевой ставки.
iv) Доходности ОФЗ-ИН, которые регулятор может считать прокси для ожидаемой реальной ставки, сейчас близки к 3.3–3.5% – такой уровень может не являться достаточно жестким.
v) Наконец, динамика курса рубля остается волатильной.
❔Могло бы быть достаточным сохранение ставки на уровне 12.00%?
❗️Возможно – но при условии веры рынков в сохранение жесткой ДКП продолжительное время – аргументы здесь могли бы быть следующими:
i) Текущие темпы инфляции в августе во многом определились компонентами, где часть роста цен со спросом не связана, и замедлились до 9.3% SAAR с 12.2% SAAR в июле.
ii) Курс рубля лучше реагирует на обсуждение контроля за движением капитала, а не на ставку – к тому же, рост цен на нефть в большей степени повлияет на курс к октябрю, когда будет выплачиваться квартальный НДД.
❔Может ли регулятор повысить ключевую ставку больше, чем на 100 бп?
➕Да
i) Важно, чтобы рынки сразу воспринимали коммуникацию регулятора должным образом.
ii) Денежно-кредитные условия в представлении СД Банка России на самом деле могут быть мягче, чем их воспринимают консенсус, рынки или мы, основываясь на публичных доступных данных.
#ЦБделает
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🏦 ЦБ делает. Higher-for-longer à la russe: Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 13.00%
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🤓 Решение совпало с нашими ожиданиями
ЦБ представил обновленные прогнозы:
i) ключевая ставка останется двухзначной надолго – вплоть до конца следующего года: средняя ожидаемая ключевая ставка на 2024 год составляет 11.5-12.5%
📈 Ориентиры Банка России допускают повышение ключевой ставки до 14.00% в этом году, но не допускают ее снижение до конца года
ii) прогноз по инфляции пересмотрен наверх (как мы и предполагали) до 6-7% г/г на конец текущего года, на конец следующего равен целевым 4% г/г
🖊 Прогноз ЦБ, таким образом, предполагает, что текущая инфляция составит 6.5-9.5% SAAR* в остаток 2023 года. Напомним, в июле текущая инфляция составила 12.2% SAAR, в августе – 9.4% SAAR
🥲 Поэтому мы по-прежнему считаем, что вероятность повышения ключевой ставки до конца года остается значительной – текущая инфляция в сентябре превысит значения, соответствующие прогнозу ЦБ
🗣 Сигнал Банка России смягчился, теперь он звучит так: "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"
⚠️ Проинфляционные риски сохраняются – в части рынка труда расширяются
📝Появилось упоминание дезинфляционных рисков – они связаны с потенциальным замедлением внутреннего спроса и возможным укреплением курса рубля
* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год
#ЦБделает
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🤓 Решение совпало с нашими ожиданиями
ЦБ представил обновленные прогнозы:
i) ключевая ставка останется двухзначной надолго – вплоть до конца следующего года: средняя ожидаемая ключевая ставка на 2024 год составляет 11.5-12.5%
📈 Ориентиры Банка России допускают повышение ключевой ставки до 14.00% в этом году, но не допускают ее снижение до конца года
ii) прогноз по инфляции пересмотрен наверх (как мы и предполагали) до 6-7% г/г на конец текущего года, на конец следующего равен целевым 4% г/г
🖊 Прогноз ЦБ, таким образом, предполагает, что текущая инфляция составит 6.5-9.5% SAAR* в остаток 2023 года. Напомним, в июле текущая инфляция составила 12.2% SAAR, в августе – 9.4% SAAR
🥲 Поэтому мы по-прежнему считаем, что вероятность повышения ключевой ставки до конца года остается значительной – текущая инфляция в сентябре превысит значения, соответствующие прогнозу ЦБ
🗣 Сигнал Банка России смягчился, теперь он звучит так: "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"
⚠️ Проинфляционные риски сохраняются – в части рынка труда расширяются
📝Появилось упоминание дезинфляционных рисков – они связаны с потенциальным замедлением внутреннего спроса и возможным укреплением курса рубля
* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год
#ЦБделает
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
❔ЦБ делает: ЦБ возобновляет операции на валютном рынке – что надо знать?
©️ Елена Ахмедова, Егор Постолит
💡Разберём по пунктам:
i) Регулярные операции в рамках бюджетного правила — при Urals в 71 долл./барр. покупки в 2024 г. составят 1,8 трлн руб.
ii) Отложенные покупки по итогам 2023 достигнут 1,6 трлн руб.
Использование ФНБ на допрасходы федерального бюджета в 2023 г. планируется в размере 2,9 трлн руб.
=> результирующие нетто продажи в пункте ii) будут ~1,3 трлн руб.
iii) Ранее ЦБ ограничил объем зеркалирования инвестиций из ФНБ 600 млрд руб. / год — в сегодняшнем пресс-релизе это ограничение не упоминается
Если оно не сохранится, то здесь ограничением может стать план по инвестициям в 3,2 трлн руб. на 3 года => продажи для зеркалирования инвестиций из ФНБ составят ~1 трлн руб. / год
❔Каков итог?
Покупки (+) / продажи (-):
(ii) + (iii) = -(2,3–1,9) трлн руб.
(i) + (ii) + (iii) = -(0,5–0,1) трлн руб. в 2024-м
❔Какой вывод для прогноза курса рубля?
💡Самой большой инновацией для прогноза для нас стали:
i) Начало зеркалирования 2,9 трлн руб. допрасходов федерального бюджета с использованием золотовалютных резервов (в 2022-м часть дефицита бюджета финансировалась из ФНБ без зеркалирования)
ii) Реализация всех отложенных покупок в течение 2024 г. (мы рассчитывали на их распределение на 3 года по аналогии с 2018-2019 гг.)
iii) Регулярные операции должны были по логике возобновляться с начала 2024-го, так как были приостановлены до конца 2023 г. => это не должно быть инновацией, как и зеркалирование инвестиций из ФНБ
=> суммарное отклонение от наших ожиданий продиктовано нетто увеличением продаж на 1,3–1,8 трлн руб. в следующем году
=> для тех, кто не ожидал начала зеркалирования доптрат и реализации отложенных покупок в полном объеме в течение только 2024-го, прогнозная траектория курса рубля должна меняться на 8–10% в сторону укрепления
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️ Елена Ахмедова, Егор Постолит
💡Разберём по пунктам:
i) Регулярные операции в рамках бюджетного правила — при Urals в 71 долл./барр. покупки в 2024 г. составят 1,8 трлн руб.
ii) Отложенные покупки по итогам 2023 достигнут 1,6 трлн руб.
Использование ФНБ на допрасходы федерального бюджета в 2023 г. планируется в размере 2,9 трлн руб.
=> результирующие нетто продажи в пункте ii) будут ~1,3 трлн руб.
iii) Ранее ЦБ ограничил объем зеркалирования инвестиций из ФНБ 600 млрд руб. / год — в сегодняшнем пресс-релизе это ограничение не упоминается
Если оно не сохранится, то здесь ограничением может стать план по инвестициям в 3,2 трлн руб. на 3 года => продажи для зеркалирования инвестиций из ФНБ составят ~1 трлн руб. / год
❔Каков итог?
Покупки (+) / продажи (-):
(ii) + (iii) = -(2,3–1,9) трлн руб.
(i) + (ii) + (iii) = -(0,5–0,1) трлн руб. в 2024-м
❔Какой вывод для прогноза курса рубля?
💡Самой большой инновацией для прогноза для нас стали:
i) Начало зеркалирования 2,9 трлн руб. допрасходов федерального бюджета с использованием золотовалютных резервов (в 2022-м часть дефицита бюджета финансировалась из ФНБ без зеркалирования)
ii) Реализация всех отложенных покупок в течение 2024 г. (мы рассчитывали на их распределение на 3 года по аналогии с 2018-2019 гг.)
iii) Регулярные операции должны были по логике возобновляться с начала 2024-го, так как были приостановлены до конца 2023 г. => это не должно быть инновацией, как и зеркалирование инвестиций из ФНБ
=> суммарное отклонение от наших ожиданий продиктовано нетто увеличением продаж на 1,3–1,8 трлн руб. в следующем году
=> для тех, кто не ожидал начала зеркалирования доптрат и реализации отложенных покупок в полном объеме в течение только 2024-го, прогнозная траектория курса рубля должна меняться на 8–10% в сторону укрепления
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🔔 ЦБ делает. Пятница, 13:30
©️Елена Ахмедова, Егор Постолит
🔮Чего мы ждем?
Повышения ключевой ставки на 100 б. п. до 16,00%
❔Почему?
Основной аргумент — сохранение повышенного инфляционного давления:
1) В ноябре текущие темпы инфляции вновь оказались двузначными — составили 10,6% SAAR.
2) Значительна вероятность того, что инфляция окажется выше ожиданий Банка России. Для того чтобы прогноз в 7–7,5% г/г на конец года сбылся, текущие темпы в декабре должны замедлиться как минимум до 7% SAAR.
🤒 Экономическая «температура» по-прежнему выше нормы:
1) Рынок труда остается перегретым: безработица в октябре вновь обновила исторический минимум, составив 2,9%, а «навеса» предложения рабочей силы по стране практически не осталось.
2) Корпоративное кредитование не замедляется — несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики и предстоящий возврат к исполнению банками норматива краткосрочной ликвидности.
3) Розничная торговля в октябре не отреагировала на ужесточение денежно-кредитной политики и замедление потребительского кредитования.
4) Экономика остается выше тренда — разрыв выпуска может составлять около 3%.
🗻Наконец, высокими остаются инфляционные ожидания:
1) Инфляционные ожидания населения на год вперед равны 12,2%.
2) Предприятия розничной торговли ждут роста отпускных цен в ближайшие три месяца на 13,6% в годовом выражении.
❔Есть ли аргументы в пользу сохранения ставки?
➕Да — основной инновацией с прошлого заседания стала озвученная в конце ноября конфигурация валютных операций Банка России на 2024 год.
С учетом зеркалирования используемых для финансирования расходов сверх бюджетного правила средств (2,9 трлн руб.) ФНБ прогнозная траектория курса рубля должна, при прочих равных, быть на 8–10% крепче...
... но влияние более крепкого курса на инфляцию компенсируется тем, что ИПЦ идет по траектории выше ожиданий ЦБ.
💡В сухом остатке — проинфляционные факторы, которые приводят к необходимости «профилактического» повышения.
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Елена Ахмедова, Егор Постолит
🔮Чего мы ждем?
Основной аргумент — сохранение повышенного инфляционного давления:
1) В ноябре текущие темпы инфляции вновь оказались двузначными — составили 10,6% SAAR.
2) Значительна вероятность того, что инфляция окажется выше ожиданий Банка России. Для того чтобы прогноз в 7–7,5% г/г на конец года сбылся, текущие темпы в декабре должны замедлиться как минимум до 7% SAAR.
🤒 Экономическая «температура» по-прежнему выше нормы:
1) Рынок труда остается перегретым: безработица в октябре вновь обновила исторический минимум, составив 2,9%, а «навеса» предложения рабочей силы по стране практически не осталось.
2) Корпоративное кредитование не замедляется — несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики и предстоящий возврат к исполнению банками норматива краткосрочной ликвидности.
3) Розничная торговля в октябре не отреагировала на ужесточение денежно-кредитной политики и замедление потребительского кредитования.
4) Экономика остается выше тренда — разрыв выпуска может составлять около 3%.
🗻Наконец, высокими остаются инфляционные ожидания:
1) Инфляционные ожидания населения на год вперед равны 12,2%.
2) Предприятия розничной торговли ждут роста отпускных цен в ближайшие три месяца на 13,6% в годовом выражении.
❔Есть ли аргументы в пользу сохранения ставки?
➕Да — основной инновацией с прошлого заседания стала озвученная в конце ноября конфигурация валютных операций Банка России на 2024 год.
С учетом зеркалирования используемых для финансирования расходов сверх бюджетного правила средств (2,9 трлн руб.) ФНБ прогнозная траектория курса рубля должна, при прочих равных, быть на 8–10% крепче...
... но влияние более крепкого курса на инфляцию компенсируется тем, что ИПЦ идет по траектории выше ожиданий ЦБ.
💡В сухом остатке — проинфляционные факторы, которые приводят к необходимости «профилактического» повышения.
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🔔 ЦБ делает: ЦБ повысил ключевую ставку до 16,00%. Решение совпало с нашими ожиданиями
©️Елена Ахмедова, Егор Постолит
➕➖Сигнал остался нейтральным
Проинфляционные риски преобладают, а их список не изменился:
— возможное расширение дефицита бюджета,
— сохранение инфляционных ожиданий,
— ухудшение условий внешней торговли из-за влияния геополитической напряженности.
Дезинфляционные риски выражены слабее:
1) К ним относится более быстрое замедление спроса из-за принятых решений по денежно-кредитной политике.
2) В списке рисков больше нет упоминания про возможность укрепления рубля — хотя важной инновацией с прошлого заседания стало возобновление валютных операций со средствами ФНБ, что должно менять прогноз по обменному курсу рубля, подробнее об этом писали здесь.
Заседание неопорное, поэтому изменения прогнозов не будет. Однако ЦБ указывает, что:
• рост ВВП в 2023 году сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3%;
• по итогам 2023 года годовая инфляция ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7,0–7,5%
Мы не исключаем, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики возможно.
🔭 Ожидаем, что высокие уровни ключевой ставки останутся надолго, а ЦБ начнет снижать ставку не ранее 2-го полугодия 2024 г. На конец следующего года прогнозируем ключевую ставку выше 13%.
Главное препятствие для достижения цели по инфляции в следующем году — напряженность на рынке труда.
🕒 Пресс-конференция председателя состоится в 15:00.
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Елена Ахмедова, Егор Постолит
➕➖Сигнал остался нейтральным
Проинфляционные риски преобладают, а их список не изменился:
— возможное расширение дефицита бюджета,
— сохранение инфляционных ожиданий,
— ухудшение условий внешней торговли из-за влияния геополитической напряженности.
Дезинфляционные риски выражены слабее:
1) К ним относится более быстрое замедление спроса из-за принятых решений по денежно-кредитной политике.
2) В списке рисков больше нет упоминания про возможность укрепления рубля — хотя важной инновацией с прошлого заседания стало возобновление валютных операций со средствами ФНБ, что должно менять прогноз по обменному курсу рубля, подробнее об этом писали здесь.
Заседание неопорное, поэтому изменения прогнозов не будет. Однако ЦБ указывает, что:
• рост ВВП в 2023 году сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3%;
• по итогам 2023 года годовая инфляция ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7,0–7,5%
Мы не исключаем, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики возможно.
🔭 Ожидаем, что высокие уровни ключевой ставки останутся надолго, а ЦБ начнет снижать ставку не ранее 2-го полугодия 2024 г. На конец следующего года прогнозируем ключевую ставку выше 13%.
Главное препятствие для достижения цели по инфляции в следующем году — напряженность на рынке труда.
🕒 Пресс-конференция председателя состоится в 15:00.
#ЦБделает
#ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
❔ЦБ делает. Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России
Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания.
Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке.
Мы ожидаем, что обновленный диапазон средней ставки на 2024 год составит 13,5-15,5%.
❔Что произошло с октябрьского прогнозного раунда
Траектория ключевой ставки складывается по верхней границе октябрьского прогноза ЦБ на 2024 год в 12,5-14,5%.
Это как минимум одна причина пересмотреть прогнозный диапазон по средней ключевой ставке.
❔Что с другими показателями
🟣 Текущие темпы инфляции в январе составили 7% SAAR в устойчивых компонентах, в нерегулируемых услугах — 10,6% SAAR.
Текущая инфляция, скорее, отклоняется вверх от траектории, согласующейся с прогнозом в 4-4,5% г/г на конец 2024 года.
🟣 Рост ВВП в 2023 составил 3,6% г/г, несмотря на существенный пересмотр вверх ВВП за 2022 год — базы сравнения для 2023-го.
Экономическая активность также выше октябрьского прогноза ЦБ и, возможно, еще выше сбалансированной траектории, чем об этом можно было судить до пересмотра данных по ВВП за 2022 год.
🟣 Рост требований банковской системы к экономике за 2023-й, скорее всего, оказался выше октябрьского прогноза ЦБ.
🟣 Инфляционные ожидания в феврале снизились, но по-прежнему значительно выше тех уровней, которые соответствуют устойчивому замедлению инфляции до цели.
🟣 Рынок труда не стал менее напряженным.
🟣 Обновленные бюджетные проектировки были учтены в октябрьском раунде.
⚡️Не исключаем также ужесточения сигнала.
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания.
Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке.
Мы ожидаем, что обновленный диапазон средней ставки на 2024 год составит 13,5-15,5%.
❔Что произошло с октябрьского прогнозного раунда
Траектория ключевой ставки складывается по верхней границе октябрьского прогноза ЦБ на 2024 год в 12,5-14,5%.
Это как минимум одна причина пересмотреть прогнозный диапазон по средней ключевой ставке.
❔Что с другими показателями
Текущая инфляция, скорее, отклоняется вверх от траектории, согласующейся с прогнозом в 4-4,5% г/г на конец 2024 года.
Экономическая активность также выше октябрьского прогноза ЦБ и, возможно, еще выше сбалансированной траектории, чем об этом можно было судить до пересмотра данных по ВВП за 2022 год.
⚡️Не исключаем также ужесточения сигнала.
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❔ЦБ делает. Что важного в сегодняшнем решении по ключевой ставке
ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16,00%
Сигнал, скорее, остался нейтральным:
💬 «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».
Баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, а судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно.
Что важнее — ЦБ обновил свои прогнозы:
🟣 Как мы и ожидали, прогноз по ключевой ставке пересмотрен на 1 п. п. наверх — теперь 13,5-15,5% на 2024-й и 8-10% на 2025 г., что подразумевает ключевую ставку в диапазоне 10-15% на конец текущего года.
🟣 Инфляция по-прежнему близко к цели, 4-4,5% на конец 2024 г. и 4% далее — по мнению ЦБ, жесткая денежно-кредитная политика вернет инфляцию к цели даже с учетом лага в 3–6 кварталов.
🟣 Торговый баланс будет слабее, чем ожидалось в октябре: экспорт будет ниже (сохранение на прежнем уровне прогноза по Brent подразумевает расширение дисконтов и / или снижение физических объемов), а импорт замедлится не так сильно.
🟣 Траектория экономической активности в 2024 г. будет выше той, которая закладывалась в октябрьский прогноз — прогноз по ВВП на 2024 г. пересмотрен на 0,5 п. п. вверх до 1–2%, выше будет рост кредитования и денежной массы.
⏰ Пресс-конференция — в 15:00
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16,00%
Сигнал, скорее, остался нейтральным:
💬 «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».
Баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, а судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно.
Что важнее — ЦБ обновил свои прогнозы:
⏰ Пресс-конференция — в 15:00
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Telegram
Мои Инвестиции
❔ЦБ делает. Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России
Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания.
Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке.
Мы ожидаем,…
Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания.
Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке.
Мы ожидаем,…
🏦 Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России
💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения сигнала с прошлого заседания:
«Возвращение инфляции к цели в 2024 году [...] предполагает продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий».
❓Что изменилось с прошлого заседания
1️⃣ Инфляционное давление не изменилось: текущие темпы инфляции в феврале совпали с январскими 6,3% SAAR.
Накопленная инфляция уже отклоняется вверх от прогноза ЦБ на конец 2024 года, а по мартовским недельным данным преждевременно судить о текущем ценовом давлении;
2️⃣ Напряженность на рынке труда выросла — безработица вернулась к историческому минимуму, рост номинальных зарплат ускорился до 16,6% г/г
Прошлое суждение ЦБ о том, что напряженность на рынке труда перестала нарастать, оказалось преждевременным.
3️⃣ Инфляционные ожидания снизились у населения, выросли — у предприятий розничной торговли.
4️⃣ Распродажа в ОФЗ самоужесточила денежно-кредитную политику, динамика кредитования в феврале была сдержанной.
5️⃣ Бюджет в феврале потратил много: планы Минфина на год не поменялись, поэтому нейтрально для денежно-кредитной политики. Среднесрочно прибавились расходы на обозначенные президентом меры — скорее всего, будут профинансированы повышением налогов, поэтому тоже нейтрально для ДКП.
6️⃣ Ужесточилась санкционная риторика, возникли риски для сокращения предложения нефтепродуктов на внутреннем рынке, но об их эффекте судить преждевременно.
💡Набор индикаторов, за которыми следит совет директоров Банка России, гораздо шире, чем перечислено выше.
Но тем не менее считаем, что предпосылки для изменения риторики с предыдущего заседания поменялись мало.
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% и повторения сигнала с прошлого заседания:
«Возвращение инфляции к цели в 2024 году [...] предполагает продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий».
❓Что изменилось с прошлого заседания
1️⃣ Инфляционное давление не изменилось: текущие темпы инфляции в феврале совпали с январскими 6,3% SAAR.
Накопленная инфляция уже отклоняется вверх от прогноза ЦБ на конец 2024 года, а по мартовским недельным данным преждевременно судить о текущем ценовом давлении;
2️⃣ Напряженность на рынке труда выросла — безработица вернулась к историческому минимуму, рост номинальных зарплат ускорился до 16,6% г/г
Прошлое суждение ЦБ о том, что напряженность на рынке труда перестала нарастать, оказалось преждевременным.
3️⃣ Инфляционные ожидания снизились у населения, выросли — у предприятий розничной торговли.
4️⃣ Распродажа в ОФЗ самоужесточила денежно-кредитную политику, динамика кредитования в феврале была сдержанной.
5️⃣ Бюджет в феврале потратил много: планы Минфина на год не поменялись, поэтому нейтрально для денежно-кредитной политики. Среднесрочно прибавились расходы на обозначенные президентом меры — скорее всего, будут профинансированы повышением налогов, поэтому тоже нейтрально для ДКП.
6️⃣ Ужесточилась санкционная риторика, возникли риски для сокращения предложения нефтепродуктов на внутреннем рынке, но об их эффекте судить преждевременно.
💡Набор индикаторов, за которыми следит совет директоров Банка России, гораздо шире, чем перечислено выше.
Но тем не менее считаем, что предпосылки для изменения риторики с предыдущего заседания поменялись мало.
#ЦБделает #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
www.cbr.ru
Резюме обсуждения ключевой ставки | Банк России