🛒Взгляд на компанию: Fix Price объявила о продаже доли ключевым акционером. Будет ли оферта и что последует дальше?

©️Мария Колбина, Николай Ковалев

💼 Мажоритарный акционер Артём Хачатрян продал свои 35,2% акций в компании и вышел из совета директоров в связи с семейными обстоятельствами.

💸Сергей Ломакин покупает 34,2% и увеличивает свою долю практически до 70% (по последним имеющимся у нас данным). Еще 1% покупает генеральный директор компании Дмитрий Кирсанов.

📌 В свободном обращении находятся 27,5% акций. В соответсвии с действующим уставом корпоративное событие не предполагает обязательной оферты.

🔍 Мы не исключаем дальнейших корпоративных событий после столь неожиданной новости. Fix Price реализует эффективный и востребованный формат фиксированных цен и является стратегически интересным активом.

💡Расписки компании - единственные в потребительском секторе - упали в цене в 2023 году (-16%). Результаты существенно снизились, а мультипликаторы нормализуются с высоких уровней (EV/EBITDA 3.5x и P/E 8x). Компания проводит редомициляцию с Кипра в Казахстан.

#ВзглядНаКомпанию $FIXP
#МарияКолбина #НиколайКовалев

🛒Взгляд на компанию: «Магнит» объявил результаты собрания акционеров и решение нового совета директоров. Что ждет компанию в 2024 году?

©️Мария Колбина, Николай Ковалев

💸 Дивиденды в размере 412 руб. на акцию и с 6% доходностью утверждены собранием акционеров с датой реестра 11 января.

♟️Избран новый совет директоров, состоящий из 11 членов и не включающий независимых директоров.

💼 С 15 января 2024 года генеральным директором назначена Анна Мелешина сроком на три года.

📌 Не ожидаем изменений в части стратегии и корпоративного управления компании. Дивиденды закладывают умеренную доходность, а отсутствие независимых директоров создает неопределенность относительно присутствия в индексах.

💡Придерживаемся осторожного взгляда на 2024 год. Сеть требует операционных улучшений и видит необходимость сокращения отставания от Х5 по обороту (30% в 2024П). Ожидаем увеличения капитальных затрат и продолжение приобретения активов, а не агрессивные дивидендные выплаты. Квазиказначейский пакет также создает риски управления.

#ВзглядНаКомпанию $MGNT
#МарияКолбина #НиколайКовалев

❄️ Итоги года: сектор металлургии и горной добычи. Часть 1

©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский

🔗 Сталь:
— по итогам 9 месяцев 2023 года крупнейшие российские сталевары показали ожидаемо сильные финансовые результаты на фоне высокого внутреннего спроса (+8-9% г/г, по нашим оценкам) и роста цен на сталь (+20-25% г/г);

— кроме того, компании смогли успешно переориентировать основную часть экспортных объемов на домашний и дружественные рынки, что может стать дополнительным фактором возврата к дивидендным выплатам за 2023 год;

— до конца января 2024 года ФАС продолжит обсуждение условий заключения мировых соглашений с ММК, НЛМК и «Северсталью» по делу о завышении цен на прокат в 2021 году. Ожидаем, что итоговый штраф не окажет существенного влияния на финансы компаний, а сам факт разрешения спора будет позитивным триггером для возобновления дивидендных выплат.

🪨 Уголь:
— в 2023 году мировые цены на коксующийся уголь остались на повышенном уровне (в среднем ~300 $ за тонну против исторического уровня 150-200 $ за тонну) — на фоне роста производства стали в Индии и ограниченного предложения со стороны Австралии;

— «Мечел» смог нарастить производство на «Якутугле»: в сентябре выпуск концентрата на активе вырос в ~3 раза по сравнению со средним за первое полугодие 2023-го в результате инвестиций в начале года;

— касательно «Распадской» мы продолжаем ждать информацию по возможной редомициляции EVRAZ (её основной акционер), который пока является нерезидентом и находится под санкциями. Считаем, что потенциальный переезд EVRAZ стал бы позитивным сигналом для инвестиционного кейса «Распадской».

🏆 Золото:
— с начала 2023 года цены на золото показали рост на >10% г/г до 2 020 $ за унцию. Положительная динамика была поддержана устойчивым давлением на затраты мировых производителей (+17% в 3-м квартале 2023 года к 1-му кварталу 2021 года, по нашим оценкам), а также сильным спросом со стороны глобальных ЦБ;

— дополнительным драйвером для роста цен на золото в 2024 году может стать потенциальное снижение ставки ФРС США на ближайших заседаниях комиссии. Ожидаем, что золото будет торговаться в среднем на уровне 2 200 $ за унцию в 2024 году;

— 22 ноября 2023 года состоялось IPO «Южуралзолота» на Мосбирже. Сохраняем положительный взгляд на инвестиционный кейс золотодобытчика и считаем акции компании хорошей экспозицией на золото в среднесрочной перспективе. 

#ВзглядНаСектор #металлургия $MAGN $NLMK $CHMF $MTLR $RASP $UGLD
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

❄️ Итоги года: сектор металлургии и горной добычи. Часть 2

©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский

🚗 Металлы платиновой группы:
— к концу 2023 года цены на палладий и платину снизились на 32% и 13% г/г соответственно на фоне растущего спроса на электромобили и слабых продаж автомобилей с ДВС в мире. Напомним, что автомобильные катализаторы — основной сегмент потребления этих металлов в мире: 85% от мирового спроса на палладий и 35% от потребления платины в 2022 году;

— в результате продолжительного снижения цен на металлы платиновой группы в конце 2023 года производители в ЮАР начали снижать производство, что может стать положительным фактором для цен на эти металлы в 2024 году.

🏭 Цветные металлы:
— по итогам 2023 года цены на медь снизились меньше всего, по сравнению с другими цветными металлами (в среднем -3% г/г), на фоне достаточно высокого уровня денежных затрат маржинальных производителей (~6 600 $ за тонну, по нашим оценкам), а также структурного дефицита, поддерживаемого высоким спросом на возобновляемые источники энергии в мире;

— несмотря на продолжительное затишье в сегменте алюминия, считаем, что новые меры поддержки строительной отрасли Китая могут спровоцировать рост цен на этот металл в 2024 году. По нашим оценкам, при текущих низких ценах на алюминий >50% мировых производителей находятся на грани безубыточности;

— в июне «Русал» объявил о планах инвестировать ~400 млрд руб. в строительство глиноземного завода в Ленинградской области для полного самообеспечения сырьем. Первую очередь проекта планируется завершить в 2028 году. 

💎 Сектор алмазов:
— в декабре ЕС и США ввели запрет на импорт российских алмазов, обработанных в третьих странах. Не считаем, что новые ограничения существенно повлияют на деятельность «Алросы»: сейчас не существует механизма, который позволял бы определить точное происхождение алмаза;

— несмотря на слабую динамику в первом полугодии 2023-го, спрос на украшения с бриллиантами на рынках США и Китая (в сумме 70% рынка) находится вблизи исторических максимумов. Индекс цен на бриллианты в конце ноября показал первые признаки восстановления после затяжного падения: цены на алмазы в 2023 году упали на ~20% г/г. В то время как «Алроса» и De Beers (60% мировой добычи) приостановили продажи, чтобы очистить цепочку от лишних запасов;

— кроме того, возобновление импорта алмазов в Индии после временной приостановки с 15 октября по 15 декабря 2023 года отражает начало улучшения настроений в сегменте драгоценных камней.

#ВзглядНаСектор #металлургия $RUAL $ALRS
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔭 Взгляд на 2024 год: сектор металлургии и горной добычи

©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский

🏦 Следующий год будет отмечен повышенным налоговым давлением на экспортеров, что делает сектор базовых и драгоценных металлов в меньшей степени привлекательным на горизонте 2024 года. Между тем сталевары сумели адаптировать структуру продаж к введенным ограничениям, а НЛМК с наибольшей среди аналогов долей экспорта в 35% получил продление разрешения на вывоз слябов в ЕС до 2028 года — против октября 2024 года в предыдущей версии ограничений.

🏅На 2024 год нашими фаворитами являются компании сталелитейного сектора на фоне роста внутреннего спроса., который, как отмечают компании, связан с устойчивым потреблением со стороны промышленного и строительного секторов. Ожидаем сохранения тенденции, по крайней мере, в первом полугодии 2024 года.

Компании сектора также не распределяли прибыль с 2021 года и, по нашим оценкам, смогли выйти на чистую денежную позицию: ~20% капитализации ММК, «Северстали» и НЛМК по итогам 2023 года. Ожидаем, что после разрешения споров с ФАС — заседания пройдут до конца января — сталевары вернутся к выплатам дивидендов за 2023 год. Отдаем предпочтение ММК и «Северстали» на фоне привлекательной оценки и более высокой прозрачности в сравнении с НЛМК.

🪨 Отдельно хотим отметить «Мечел». Компания преодолела логистические трудности первого полугодия 2023-го и продолжает наращивать производство.

В то же время сложилась благоприятная ситуация на рынке угля, поддерживаемая двузначным ростом производства стали в Индии: +12% г/г за 11 месяцев 2023 года. Это позволит снизить показатель Чистый Долг/EBITDA ниже 2,0х уже по итогам 2023-го — и ниже 1,0х по итогам 2025-го при сохранении текущего уровня цен.

Кроме того, «Мечел» может вернуться к обсуждению дивидендов на привилегированные акции: по итогам 9 месяцев 2023 года у компании достаточная стоимость чистых активов по РСБУ. Считаем, что это снимает формальное ограничение, из-за которого не были объявлены дивиденды на привилегированные акции в 2021-2022 гг. Сохраняем положительный взгляд на «Мечел»: акции компании торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA 12М 2,9x и доходностью FCF ~35% на горизонте года.

💎 Еще одним фаворитом на следующий год считаем акции «Алросы», которые отстали от индекса на ~20% с начала 2023 года, несмотря на сильное ослабление рубля (>90% выручки компания получает в валюте), и сейчас находятся на одном из самых низких уровней в долларах за всю историю.

Хотя «Алроса» сохранила уровень производства на уровне 2022 года, несмотря на временную остановку продаж в сентябре-октябре 2023-го, не считаем возможное накопление запасов негативным для добытчика. На наш взгляд, компания сможет реализовать накопленные объёмы в начале 2024 года, аналогично ситуации в 2015-2016 гг. и 2020 году.

В нашем базовом сценарии при нормализации цен на алмазы в начале 2024 года мультипликатор EV/EBITDA 12M может опуститься до 1,9-2,6х, а доходность FCF составить 17-23%.

#ВзглядНаСектор #металлургия $MAGN $NLMK $CHMF $MTLR $ALRS
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

❄️ Итоги года: нефтяной сектор РФ

©️Дмитрий Лукашов

Прошедший год вышел довольно насыщенным на события, особенно в нефтяной отрасли России, и довольно успешным для нефтяных компаний.

⛔️ Сложное начало. Эмбарго на нефть, ввод эмбарго на нефтепродукты РФ со стороны ЕС

В первые месяцы 2023 года сектор столкнулся с эмбарго на нефть (было введено 5 декабря 2022) и вводом эмбарго на нефтепродукты со стороны ЕС. Если нефть ещё в 2022 году многие российские компании перенаправили в Азиатские страны, то с нефтепродуктами возникли определённые сложности, что привело к небольшому затовариванию и падению цен на моторные топлива внутри страны. 

Однако компании смогли найти новые рынки, наладить новые цепочки поставок нефтепродуктов, в том числе и в ЕС через третьи страны, ещё часть направить в страны Ближнего Востока, преодолев эффект европейского эмбарго.

💸 Потолок цен и его «эффективность»

В феврале страны G7 ввели «потолок» цен, который запрещал лицам этих стран транспортировать и страховать партии нефти из РФ дороже 60 $ за баррель. И если на первых порах за счёт несформировавшейся полностью новой логистики и значительного предложения нефти на мировых рынках этот механизм условно действовал, то уже в июле этого года картина сильно изменилась.

Российские компании наладили цепочки поставок нефти в азиатские страны без участия компаний стран G7. Предложение нефти в мире сократилось из-за решения ОПЕК+, что повысило спрос на российскую нефть. Дисконт сократился, а стоимость нефти марки Urals на рынке перевалила за 60 $ за баррель, позволяя комфортно чувствовать себя крупным экспортёрам нефти, таким как «Роснефть», «Лукойл», «Сургутнефтегаз».

📉 Сокращение добычи ОПЕК+ поддержало цены на комфортном уровне

В апреле 2023 ОПЕК+ вышел с решением о добровольном сокращении добычи нефти с мая — на фоне снижения мировых цен на нефть до ~70 $ за баррель. ОПЕК+ сократил добычу на ~1,7 млн баррелей в сутки, 0,5 млн из которых пришлись на РФ. 

Данное решение ОПЕК+ хоть и привело к падению добычи в стране на 5% с 11 млн б/с в начале года до 10,4 млн б/с в декабре, по нашим оценкам, но влияние на финансовые показатели нефтяных компаний оказало минимальное — так как полностью компенсировалось ростом цены нефти Urals с начала года на ~78% в рублях. 

🏆 Сильные результаты компаний за 2023 год

Несмотря на то, что 2022 год получился довольно успешным, 2023-й станет даже более интересным для инвесторов с точки зрения роста чистой прибыли компаний и дивидендных выплат.

Чистая прибыль компаний в рублях окажется выше, что повлияет и на дивидендные выплаты, которые, по нашим оценкам, вырастут от +15% г/г у «Татнефти» и до 83% г/г у «Роснефти» — предполагая отсутствие существенных списаний активов компании в конце 2023 года.

«Сургутнефтегаз» за счёт ослабления курса рубля и сильных операционных результатов может выплатить за 2023 год ~11,1 рубля на акцию, что транслируется в 19,4% дивидендной доходности.

#ВзглядНаСектор $ROSN $LKOH $SNGS $TATN $SIBN
#ДмитрийЛукашов

🔭 Взгляд на 2024 год: нефтяной сектор РФ

©️Дмитрий Лукашов

🛢 В 2024 году мы ждём довольно стабильной картины на нефтяных рынках и нейтрально смотрим на акции компаний нефтяного сектора РФ. Несмотря на текущее расширение дисконта нефти Urals к концу года до 15-18 $ за баррель, мы ожидаем стабилизацию дисконта в течение года на уровне 10 $ за баррель.

Наш прогноз на 2024 год предполагает среднюю цену нефти марки Brent ~80 $ за баррель, Urals ~70 $ за баррель.

Хотя финансы компаний и ожидаются несколько ниже, чем в 2023 году, — EBITDA в среднем может упасть на 10% за счёт снижения мировых цен на нефтепродукты — мы бы хотели выделить акции «Лукойла» и «Транснефти»:

🔴 «Лукойл», по нашим оценкам, за 2024 год сможет дать инвесторам самую высокую дивидендную доходность в секторе (~13,3% без учёта изменений рабочего капитала), при этом торгуясь на относительно невысоких мультипликаторах 2,2х EV/EBITDA и 4,9х и P/E 2024П;

⚪️ «Транснефть», в свою очередь, проведёт в начале года дробление акций компании в 100 раз, что, по нашему мнению, должно способствовать повышению ликвидности акций и сможет предложить ~12% дивидендной доходности в ближайшие пару лет. В то же время акции выглядят довольно дешевыми, торгуясь на уровне 1,4x и 3,4x EV/EBITDA и P/E 2024F, что примерно на ~50% ниже исторических мультипликаторов.

#ВзглядНаСектор $LKOH $TRNFP
#ДмитрийЛукашов

❄️ Итоги года: потребительский сектор

©️ Мария Колбина, Николай Ковалев

🛒 Розничная торговля заканчивает год на операционном подъёме. Продуктовая инфляция ускорилась с 0% весной до 8% в конце года и поддержала оборот. Рост зарплат на 13% в 2023-м позволил сетям пройти год без существенных потерь в рентабельности. Лучший результат традиционной розницы у Х5 — выручка +20% по году.

🌎 Главным корпоративным событием стал выкуп акций у нерезидентов «Магнитом». Компания стала владельцем 29,7% своих акций и потратила 67 млрд рублей. Цена акции выросла на 50% с момента объявления программы.

📱 Ozon показал прорыв года и вновь удвоил оборот — до 1,7 трлн рублей в нашей модели. Компания показала первые успехи в финтех-направлении и завершила выкуп конвертируемых облигаций на 33 млрд рублей.

🥃 Novabev (ex-Beluga) стала главной дивидендной историей 2023 года. Накопленная доходность составила 20%, получив поддержку от сильных результатов бизнеса и продажи экспортных прав на свой флагманский бренд.

💥Акции сектора выросли в среднем на 55% за год — выше индекса с 42%. Повод отметить — с праздниками🎉

#ВзглядНаСектор $MGNT $FIVE $OZON $BELU
#МарияКолбина #НиколайКовалев

🔭 Взгляд на 2024 год: потребительский сектор

©️ Мария Колбина, Николай Ковалев

📈 Наш взгляд на новый год — умеренно-оптимистичный. Мы ждем инфляцию и рост зарплат в районе 10%, что должно позволить сетям и расти, и не увеличивать промо-активность.

📱 Видим укрепление позиций маркеплейсов и крупнейших экосистем. Wildberries может обогнать по обороту Х5, а Ozon вероятно обойдет «Магнит», существенно изменив структуру сектора. Онлайн-игроки станут лидерами в ключевых непродовольственных категориях.

💥 Рынок ждет «чудес» от «Магнита» в новом году. Позитив может прийти от высоких дивидендов, ускорения роста, потенциального погашения квази-казначеек и удачных приобретений. Мы пока не разделяем такой оптимизм и ждем комментариев от компании.

🐷 С января могут начаться экспортные поставки свинины в Китай. Страны также заключили контракт на поставку зерновых и масличных на 25 млрд $. Год сулит новые перспективы органического роста «Русагро».

💡 Редомициляция станет важным драйвером в 2024 году. Рынок настороженно смотрит на Х5 и Ozon, опасаясь навеса акций после переезда. Эти компании — наши фавориты в секторе. Наш дивидендный фокус — Novabev (ex-Beluga), которая может дать дивидендную доходность 17% при сохранении 100%-го распределения чистой прибыли.

#ВзглядНаСектор $MGNT $FIVE $OZON $BELU $AGRO
#МарияКолбина #НиколайКовалев

❄️ Итоги года: сектор удобрений и лесная промышленность

©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников

Уходящий год характеризуется сокращением спроса и падением экспортных цен как на удобрения, так и на лесную продукцию, что привело к снижению финансовых результатов компаний по сравнению с прошлым годом.

На фоне этого акции «Акрона» (+4% общая доходность, 0% дивидендная доходность), «Фосагро» (19%, 16%) и «Сегежи» (-17%, 0%) оказались хуже рынка (54%, 10%).

🌾 Удобрения:
—в первой половине года цены на все виды удобрений продолжали корректироваться на фоне низкой торговой активности и значительных запасов на основных рынках сбыта. Во второй половине года запасы сократились, что в совокупности с сезонным спросом в странах Азии и Латинской Америки привело к росту цен на азотные (+30%) и фосфорные (+35%) удобрения от летних минимумов;

— ситуация на мировом рынке оставалась неоднозначной. Индия сократила импорт азотных (-28% г/г) и фосфорных (-6% г/г) удобрений на фоне роста внутреннего производства (+13% г/г, +8% г/г). В то же время Бразилия заметно увеличила импорт фосфорных удобрений (+25% г/г) при относительном стабильном спросе на азотные (-1% г/г). Китайский экспорт увеличился, однако при сохранении ограничений он все еще остается на 30% ниже значений 2021 года;

— российские производители удобрений столкнулись с ростом фискальной нагрузки за счет введения экспортных пошлин (до 10% от экспортной выручки) и выплат налога на сверхприбыль (в сумме ~11 млрд рублей для «Акрона» и «Фосагро»). Напомним, что доля экспорта в выручке отечественных производителей составляет 70-80%;

— финансовые результаты сектора заметно сократились по сравнению с рекордными значениями в 2022 году: EBITDA «Акрона» по итогам 9 месяцев 2023 года снизилась на 51% г/г, у «Фосагро» — на 41%, что в первую очередь вызвано падением экспортных цен.

🌲Лесная промышленность:
— деревообрабатывающая промышленность продолжила испытывать проблемы в 2023 году. Ожидается, что экспорт древесины и пиломатериалов вновь сократится (-7% г/г) на фоне проблем со спросом на основном экспортном рынке — Китае и невозможности в полной мере перенаправить свободные объемы на новые рынки;

— на фоне низкого спроса и высокого уровня запасов цены на пиломатериалы снизились до минимумов с начала 2021 года, что в совокупности с удорожанием логистики негативно отразилось на финансовых результатах «Сегежи»: EBITDA компании по итогам 9 месяцев 2023 года сократилась более чем на 60% г/г;

— компания оказалась в сложном положении — выросла долговая нагрузка (ND/EBITDA LTM > 10x на конец 3-го квартала 2023 года) в условиях подъема ключевой ставки с 7,5% до 16%.

#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников

🔭 Взгляд на 2024 год: сектор удобрений и лесная промышленность

©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников

🤔 Мы не видим драйверов для роста акций в секторах удобрений и лесной промышленности в следующем году. Для «Сегежи» 2024 год будет особенно сложным на фоне высокой долговой нагрузки.

🌾  Удобрения:
— в следующем году курсовые пошлины будут действовать уже в течение всего года и составят до 10% от экспортной выручки, что может сократить EBITDA компаний на 15%;

— цены на фосфорные удобрения сейчас находятся на уровне ~600 $ за тонну, что на треть выше 10-ти летней средней, поэтому допускаем корректировку цен в 2024 году. В сегменте азотных удобрений цены находятся чуть ниже исторических уровней (300 $ за тонну) — ожидаем возвращения к средним;

— акции «Фосагро» торгуются с EV/EBITDA 24 = 7,0x, что на 13 % выше, чем у конкурента Mosaic (6,2x). На фоне роста долговой и фискальной нагрузки не ожидаем дивидендную доходность выше 5-6%. Акции «Акрона» торгуются с двукратной премией к Yara (5,3x).

🌲 Лесная промышленность:
— в 2024 году сектор может вновь оставаться под давлением: сохраняются проблемы поиска новых рынков сбыта и неопределенности восстановления строительного сектора в Китае;

— для «Сегежи» год будет трудным: ND/EBITDA превышает 10х, при этом компании предстоит погасить 45 млрд рублей долга уже в следующем году. В условиях высокой ключевой ставки мы считаем, что компании может не хватить более 5 млрд рублей для обслуживания процентных платежей;

— ожидаем, что компании может потребоваться акционерная поддержка, в том числе в форме допэмиссии.

#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников

❄️ Итоги года: транспорт

©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников

Уходящий год стал успешным для большинства транспортных компаний, поэтому их акции росли в цене быстрее рынка. Акции «Совкомфлота» показали наилучшую доходность за 2023 год, опередив «Мечел» на более чем 100 п. п.

🚢  Морские перевозки:
— несмотря на продолжительную коррекцию, среднегодовая спотовая ставка составила около $40-50 тыс. в сутки, что в два раза выше 10-летней средней. На российском рынке сохранялись премии на фоне дефицита флота и усиления санкционного давления на западных перевозчиков;

— «Совкомфлот» (+301% общая доходность) вернулся к публикации отчетности и за 9 месяцев 2023 года заработал исторически рекордную EBITDA — более $1,2 млрд. На фоне этого компания впервые в своей истории выплатила промежуточные дивиденды с дивидендной доходностью 4%.

🚇 Железнодорожные перевозки:
— в 2023 году погрузка на сети РЖД осталась на уровне 2022 года. Двузначные темпы роста перевозок наблюдались в зерне и коксе, наибольшее падение продемонстрировали лесные грузы (-15%), на 4-5% сократились перевозки железной руды и нефтяных грузов;

— несмотря на рекордный парк грузовых вагонов в 1,3 млн, по сравнению с 1,1 млн в 2019 году, ставки аренды полувагонов (+23% с начала года) и нефтебензиновых цистерн (+30%) продолжили уверенно расти. Основные причины — рост дальности перевозок, загруженность Восточного полигона.

— выделяем Globaltrans (+138% общая доходность), который продолжил демонстрировать сильные финансовые результаты, а также объявил о редомициляции из Кипра в ОАЭ.

✈️  Авиаперевозки:
— отрасль продолжала восстанавливаться после тяжелого прошлого года: открывалось сообщение с новыми странами, компании выводили самолеты из зарубежных реестров — около 300 самолетов, или 50% всего зарубежного парка;

— несмотря на сокращение объема государственной поддержки со 172 млрд руб. в 2022-м до 60 млрд руб. в 2023 году, финансовое положение авиаперевозчиков остается стабильным;

— по объемам перевозок «Аэрофлот» (+43% общая доходность) рос быстрее рынка, пассажиропоток: +15% vs +11%. Основным драйвером стали международные перевозки на фоне расширения парка воздушных судов, доступных для полетов за границу. По итогам года компания перевезет 47 млн пассажиров — на 1 млн больше, чем в 2021 году. Пик перевозок — 2019 год, 61 млн человек;

— несмотря на изменение бизнес-модели, пиковые цены на топливо, отсутствие пролетных денег и меньшее количество пассажиров, компания в 3-м квартале 2023 года смогла заработать EBITDA, почти сравнимую с аналогичным периодом 2019 году (-8%).

#ВзглядНаСектор #транспорт $FLOT $GLTR $AFLT
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников

🔭 Взгляд на 2024 год: транспорт

©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников

📊 В следующем году мы ожидаем снижение ставок на морские и железнодорожные перевозки, что приведет к снижению финансовых показателей компаний относительно пиковых уровней 2023 года. Меняем наш взгляд на сектор с позитивного на нейтральный.

🚢 Морские перевозки:
— ставки фрахта на транспортировку нефти и нефтепродуктов продолжат корректироваться после рекордных уровней прошлого года;
— ждем снижение финансовых показателей с пиковых значений 2023 года;
— акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 24 = 3,5x, что выше среднего уровня 2023-го (2,0х) на фоне почти четырехкратного роста котировок за прошедший год;
— дивидендная доходность в 2024 году — 10%.

🚇 Железнодорожные перевозки:
— ставка на аренду полувагонов вернулась к рекордным значениям весны 2022 года и превысила 2 тыс. рублей в день;
— в следующем году мы ожидаем снижения ставок за счет восстановления перевозок через порты северо-запада;
— ожидаем снижения финансовых показателей Globaltrans со 2-го полугодия;
— расписки Globaltrans торгуются по EV/EBITDA 24 = 2x, в 2 раза ниже исторического уровня;
— на середину 2023 года компания накопила на балансе более 30 млрд рублей деньгами — треть от капитализации;
— Globaltrans планирует завершить переезд из Кипра в ОАЭ в первой половине 2024 года. Пока это не решает проблему выплаты дивидендов акционерам в периметре НРД. Сохраняется риск сделок с заинтересованностью.

✈️ Авиаперевозки:
— основным драйвером отрасли станет восстановление объемов перевозок на международных линиях. В конце 2023 года авиакомпании завершили страховое урегулирование сразу по 92 самолетам, которые теперь могут быть использованы для полетов за границу;
— нейтрально смотрим на акции «Аэрофлота»: сокращается господдержка, нормализуются доходности на международных направлениях;
— мультипликатор EV/EBITDA 24 = 5,0x близок к историческим значениям.

#ВзглядНаСектор #транспорт $GLTR $AFLT $FLOT
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников

⏰ Доброе утро! 9 января

🌎 Ночное дежурство (зарубежные рынки)
🇺🇸 Прошлая неделя была худшей для акций США за 2 месяца. Однако в понедельник отыграли большую часть потерь с начала года: S&P 500 вырос на 1,4%, Nasdaq 100 — на 2%. Что стало катализатором?

Во-первых, объявление на выходных о том, что достигнут компромисс по бюджету на 2024 год. Это снимает риск шатдауна.  Кроме того, согласованный бюджет практически не претерпел сокращений по сравнению с предыдущим планом.

Во-вторых, представитель Федрезерва США заявил, что ФРС должна снизить темпы покупки облигаций в рамках программы количественного ужесточения, которая реализуется с мая 2022 года. За это время баланс ФРС сократился примерно на 1 трлн до 7,9 трлн $ — все ещё вдвое больше допандемийного уровня в 4 трлн $.

📱 Акции Samsung снижаются на 2% сегодня утром после того, как чистая прибыль за квартал оказалась на 24% ниже консенсус-прогноза.

🚢 Движение нефтяных танкеров в Красном море в декабре оставалось на нормальном уровне, сообщил Reuters, в то время как движение контейнеровозов снизилось на 28% м/м. За последний месяц ставки фрахта танкеров выросли примерно вдвое.

☕ Мысли с утра
Цены на нефть остаются низкими. Это означает, что покупки российских акций будут в основном сосредоточены в других секторах. Спекулятивно настроенные инвесторы могли бы рассмотреть возможность парных сделок — покупку ETF на индекс Мосбиржи с открытием «шорта» по акциям нефтяных компаний.

#НочноеДежурство #МыслиСУтра

📆 #Календарь недели: 9 января — 12 января

Вторник 9 января
• Минэнерго США: краткосрочные прогнозы по рынку нефти

Среда 10 января
• Акции «Роснефти» последний день торгуются с дивидендом (30,77 руб.) за 9 мес. 2023 г.
• Акции «Магнита» последний день торгуются с дивидендом (412,13 руб.) за 2022 г.
• Первый день сбора заявок на замещение облигаций ТМК ЗО-2027 (купон – 4,3%)

Четверг 11 января
• «Лукойл»: совет директоров — подведение итогов 2023 г. и обозначение задач на 2024 г. по исполнению стратегии 2022-2031 гг.
• Первый день сбора заявок на замещение облигаций ЧТПЗ ЗО-2024 (купон – 4,5%)
• США: потребительская инфляция в декабре 2023 г.

Пятница 12 января
• Россия: потребительская инфляция в декабре 2023 г.
• Китай: потребительская инфляция и инфляция производителей в декабре 2023 г.

#КалендарьСобытий
$ROSN $MGNT $LKOH

🪨 Взгляд на компанию: «Мечел» — эффект от отмены экспортных пошлин на уголь

©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский

🇷🇺 Правительство России приняло решение вывести энергетический и коксующийся угли, а также антрациты из-под действия курсовых экспортных пошлин, согласно постановлению от 27 декабря 2023 г. Напомним, что пошлины вступили в силу 1 октября 2023 г. и должны были продлиться до конца 2024 г.

👍 По нашим оценкам, при текущих ценах и курсе рубля, в отсутствие экспортной пошлины EBITDA '24 «Мечела» оказывается на 4% выше по сравнению со сценарием повышенной налоговой нагрузки. Кроме того, благодаря этой мере ожидаемый размер объявленного дивиденда на привилегированную акцию за 2024 г. оказывается на 7% выше (87 руб., что предполагает 23% див. доходности).

🚀 Сохраняем позитивный взгляд на «Мечел»: при текущих ценах и курсе рубля акции компании торгуются на привлекательном уровне EV/EBITDA ‘24 3,0х, предлагая ~35% доходности FCF на горизонте года, в то время как восстановление объемов производства компании и высокие цены на уголь в мире в совокупности ведут к стремительному снижению долговой нагрузки. Отдаем предпочтение привилегированным акциям.

#металлургия #уголь $MTLR $MTLRP
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🏁 Итоги дня: 9 января

🇷🇺 Правительство России приняло решение вывести антрациты, энергетический и коксующийся угли из-под действия курсовых экспортных пошлин, согласно постановлению от 27 декабря 2023 г. По нашим оценкам, при текущих ценах и курсе рубля, в отсутствие экспортной пошлины EBITDA «Мечела» за 2024 г. может оказаться на 4% выше по сравнению со сценарием повышенной налоговой нагрузки. Сохраняем позитивный взгляд на «Мечел»: обыкновенные акции компании входят в «Горячую десятку» России, а привилегированные — в подборку акций малой капитализации. Подробнее

📝 TCS Group объявила о намерении провести делистинг ГДР с Лондонской биржи с 31 января 2024 г. Также компания перенесла внеочередное собрание акционеров, на котором будет рассмотрен вопрос о редомициляции холдинга в Россию, с 8 на 15 января 2024 г. Тактически сохраняем нейтральный взгляд на депозитарные расписки TCS Group, так как в случае прогресса в редомициляции существует риски формирования навеса.

👫 Согласно данным Mediascope, VK остается лидером по размеру аудитории — месячный охват в октябре 2023 г. достиг 89,2 млн. На фоне публикации данных акции компании выросли на 5,5%. Считаем, что текущая оценка VK может не предполагать привлекательного потенциала роста. Также существует неопределённость в отношении стратегии создания акционерной стоимости для миноритариев. В этой связи сохраняем нейтральный взгляд на компанию.

#СольДня
$MTLR $MTLRP $TCSG $VKCO

⏰ Доброе утро! 10 января

🌎 Ночное дежурство (зарубежные рынки)
🇺🇸 Рынки в США практически без изменений. Alphabet и Amazon выросли в цене, но большинство акций из S&P 500 завершили день снижением.

🇯🇵 Японский Nikkei 225 растёт на 2% в ходе утренних торгов на спекуляциях, что январское землетрясение позволит Банку Японии ещё дальше отложить начало повышения процентных ставок.

🚗 Tesla упала на 2% после того, как компания понизила оценки пробега по всему модельному ряду примерно на 7% в соответствии с новыми правилами раскрытия данных, основанных на «стандартном», а не «экономичном» режиме вождения.

💸 Нефть подорожала на $2 после того, как Ливия объявила форс-мажор по поставкам с крупнейшего месторождения (300 тыс. барр./д).

🛢 Запасы нефти в США за неделю сократились на 5 млн барр., нефтепродуктов — выросли на 12 млн барр.

☕ Мысли с утра
Перебои с поставками тепла в Подмосковье и других регионах во время новогодних праздников, по нашему мнению, увеличивает вероятность ужесточения проверок коммунальных предприятий со стороны регулирующих органов.
Это может повлечь необходимость проведения дополнительных работ по техническому обслуживанию и увеличить капитальные затраты генерирующих компаний.

$TSLA
#НочноеДежурство #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 10 января

💸 Fix Price объявила о разрешении Правкомиссии на выплату дивидендов своей дочерней компании в России в размере 9,8 млрд руб. Размер означает див. доходность 4% и распределение 45% чистой прибыли за 2022 г. на уровне головной компании. Fix Price проводит редомициляцию с Кипра в Казахстан, которая может завершиться в 1-м полугодии 2024 г. В 2022-2023 гг. компания не выплачивала дивиденды, а чистые денежные средства составляли 16,4 млрд руб. по состоянию на сентябрь 2023 г.

📈 «Транснефть» — входит в «Горячую десятку» России — опубликовала операционные результаты за 2023 г. в урезанном формате. Результаты оказались незначительно лучше наших оценок в разрезе прокачки нефти на экспорт, что может положительно сказаться на финансовых результатах компании за 4-й кв. 2023 г. и полный 2023 г. По нашей оценке, дивиденды за 2023 г. могут составить 17,753 рубля на акцию (12,1% див. доходность).

📝 Мосбиржа подвела итоги торгов за 2023 г. По итогам года объем торгов показал рост 24% г/г, впервые с 2016 г., и достиг 1,3 квадрлн руб. Основной вклад внесли сегменты фондового (+69%), денежного (+25%) и валютного (+23%) рынков.

Считаем, что по итогам 4-го кв. 2023 г. компания может показать рост как комиссионного, так и процентного дохода благодаря ожидаемому росту объемов торгов (на 66% г/г и 13% кв/кв) и высоким процентным ставкам. Мосбиржа остается бенефициаром положительного эффекта от высоких процентных ставок, однако мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции компании ввиду отсутствия катализаторов. Акции «Московской биржи» торгуются по мультипликатору 9,5х P/E 2024 с дисконтом 32% к историческому значению.

#СольДня
$FIXP $TRNFP $MOEX