Что произошло с поставками российской стали в ноябре?
🔗По данным Metal Expert, продажи стали в ноябре сократились на 6% м/м к октябрю и на 18% г/г (против 13% сокращения в октябре из-за падения экспорта (минус 48% г/г) и эффекта высокой базы прошлого года. Поставки на внутренний рынок также сократились относительно 2021 года (минус 6% г/г).
📈На внутреннем рынке наибольший рост продаж в ноябре был у "Северстали" (+39% г/г), ее поставки внутри страны стабильно росли г/г в последние месяцы на фоне переориентации экспорта. В целом сталелитейные компании РФ продолжили наращивать долю продаж на внутреннем рынке: в ноябре 92% пришлось на ММК и 80% - на "Северсталь". НЛМК и "ЕВРАЗ" за аналогичный период большую часть продукции отправили на экспорт (52%). Доля менее маржинальных слябов осталась превалирующей в структуре экспорта (78%).
❗️ В зимние месяцы ожидаем сезонное замедление продаж стального проката на российском рынке. При этом увеличение экспорта для замещения выбывающих из-за сезонности объемов внутренних поставок маловероятно на фоне санкций на российскую сталь.
💰По нашим оценкам, при текущих ценах на сталь ММК по мультипликатору EV/EBITDA 23 торгуется ниже остальных: 1,2х против 3,6х у НЛМК и 4,1x у "Северстали". Дисконт в оценке акций ММК по EV/EBITDA составляет 65-70% к бумагам НЛМК и "Северстали", что выше исторического уровня в 30-40%.
❗️ Из-за ослабления курса рубля текущая премия в ценах на сталь на внутреннем рынке сократилась с ~$200/т до ~$70/т, но остается выше исторических уровней ~$30/т. Это поддерживает более высокую маржинальность компаний, ориентированных на локальный рынок. Мы продолжаем позитивно смотреть на акции российских сталелитейных компаний. С учетом недавнего укрепления рубля и корректировки и переоценки их акций мы считаем наиболее привлекательными бумаги ММК и НЛМК. Однако акции "Северстали" также выглядят интересными. Ближайшим драйвером может быть публикация операционных результатов компаний за IV кв. в феврале 2023 г.
#НаОстрие #металлургия $MAGN $CHMF $NLMK
🔗По данным Metal Expert, продажи стали в ноябре сократились на 6% м/м к октябрю и на 18% г/г (против 13% сокращения в октябре из-за падения экспорта (минус 48% г/г) и эффекта высокой базы прошлого года. Поставки на внутренний рынок также сократились относительно 2021 года (минус 6% г/г).
📈На внутреннем рынке наибольший рост продаж в ноябре был у "Северстали" (+39% г/г), ее поставки внутри страны стабильно росли г/г в последние месяцы на фоне переориентации экспорта. В целом сталелитейные компании РФ продолжили наращивать долю продаж на внутреннем рынке: в ноябре 92% пришлось на ММК и 80% - на "Северсталь". НЛМК и "ЕВРАЗ" за аналогичный период большую часть продукции отправили на экспорт (52%). Доля менее маржинальных слябов осталась превалирующей в структуре экспорта (78%).
❗️ В зимние месяцы ожидаем сезонное замедление продаж стального проката на российском рынке. При этом увеличение экспорта для замещения выбывающих из-за сезонности объемов внутренних поставок маловероятно на фоне санкций на российскую сталь.
💰По нашим оценкам, при текущих ценах на сталь ММК по мультипликатору EV/EBITDA 23 торгуется ниже остальных: 1,2х против 3,6х у НЛМК и 4,1x у "Северстали". Дисконт в оценке акций ММК по EV/EBITDA составляет 65-70% к бумагам НЛМК и "Северстали", что выше исторического уровня в 30-40%.
❗️ Из-за ослабления курса рубля текущая премия в ценах на сталь на внутреннем рынке сократилась с ~$200/т до ~$70/т, но остается выше исторических уровней ~$30/т. Это поддерживает более высокую маржинальность компаний, ориентированных на локальный рынок. Мы продолжаем позитивно смотреть на акции российских сталелитейных компаний. С учетом недавнего укрепления рубля и корректировки и переоценки их акций мы считаем наиболее привлекательными бумаги ММК и НЛМК. Однако акции "Северстали" также выглядят интересными. Ближайшим драйвером может быть публикация операционных результатов компаний за IV кв. в феврале 2023 г.
#НаОстрие #металлургия $MAGN $CHMF $NLMK
О балансе спроса и предложения на рынке нефти в 2023 г.
🛢Для прогнозирования цены нефти ключевым вопросом является то, как будут в будущем изменяться спрос и предложение на рынке. Например, когда мировой спрос превышает предложение, возникает дефицит нефти, который должен вести к росту котировок, хотя и может временно покрываться за счет продаж запасов из стратегических резервов.
Существуют совершенно разные оценки того, в каком состоянии находится мировой рынок нефти и каковы его перспективы. В свободном доступе есть отчеты от Международного энергетического агентства, Минэнерго США и ОПЕК (ниже все данные из отчетов за декабрь).
📈МЭА считает, что спрос на нефть в 2023 г. вырастет на 1,7 млн б/д, предложение - на 0,77 млн б/д, а дефицит составит 0,8 млн б/д.
ОПЕК ожидает роста спроса на 2,2 млн б/д, а предложения нефти вне ОПЕК на 1,59 млн б/д, но не дает прогнозы по собственной добыче. Однако, если исходить из предположения, что добыча ОПЕК останется на уровне IV кв. 2022 г. весь 2023 г., то дефицит составит 0,33 млн б/д.
Самая пессимистичная оценка у Минэнерго США. Спрос и предложение в 2023 г. вырастут примерно на 1,0 млн б/д, при этом профицит сохранится 2-й год подряд и составит 0,24 млн б/д. На наш взгляд, Минэнерго сильно недооценивает восстановление спроса в Китае. Отчет вышел еще до начала пересмотра китайскими властями политики в отношении COVID.
Хотя в каждой их этих организаций работают десятки аналитиков, собирающих информацию по всему миру, важно понимать, что любая из них может ошибаться, а значительные пересмотры прогнозов спроса и предложения - обычное явление.
💡Мы исходим из того, что в 2023 г. на мировом рынке нефти будет дефицит, который усугубится переходом США от продаж запасов нефти из госрезерва к покупкам. Отметим, что последние недельные данные из США зафиксировали 2-й по величине объем спроса на нефтепродукты в истории - 22,8 млн б/д, а суммарные запасы нефти, нефтепродуктов и госрезерва США упали сразу на 15 млн барр. до нового минимума с 2004 г. в 1583 млн барр.
#НаОстрие
🛢Для прогнозирования цены нефти ключевым вопросом является то, как будут в будущем изменяться спрос и предложение на рынке. Например, когда мировой спрос превышает предложение, возникает дефицит нефти, который должен вести к росту котировок, хотя и может временно покрываться за счет продаж запасов из стратегических резервов.
Существуют совершенно разные оценки того, в каком состоянии находится мировой рынок нефти и каковы его перспективы. В свободном доступе есть отчеты от Международного энергетического агентства, Минэнерго США и ОПЕК (ниже все данные из отчетов за декабрь).
📈МЭА считает, что спрос на нефть в 2023 г. вырастет на 1,7 млн б/д, предложение - на 0,77 млн б/д, а дефицит составит 0,8 млн б/д.
ОПЕК ожидает роста спроса на 2,2 млн б/д, а предложения нефти вне ОПЕК на 1,59 млн б/д, но не дает прогнозы по собственной добыче. Однако, если исходить из предположения, что добыча ОПЕК останется на уровне IV кв. 2022 г. весь 2023 г., то дефицит составит 0,33 млн б/д.
Самая пессимистичная оценка у Минэнерго США. Спрос и предложение в 2023 г. вырастут примерно на 1,0 млн б/д, при этом профицит сохранится 2-й год подряд и составит 0,24 млн б/д. На наш взгляд, Минэнерго сильно недооценивает восстановление спроса в Китае. Отчет вышел еще до начала пересмотра китайскими властями политики в отношении COVID.
Хотя в каждой их этих организаций работают десятки аналитиков, собирающих информацию по всему миру, важно понимать, что любая из них может ошибаться, а значительные пересмотры прогнозов спроса и предложения - обычное явление.
💡Мы исходим из того, что в 2023 г. на мировом рынке нефти будет дефицит, который усугубится переходом США от продаж запасов нефти из госрезерва к покупкам. Отметим, что последние недельные данные из США зафиксировали 2-й по величине объем спроса на нефтепродукты в истории - 22,8 млн б/д, а суммарные запасы нефти, нефтепродуктов и госрезерва США упали сразу на 15 млн барр. до нового минимума с 2004 г. в 1583 млн барр.
#НаОстрие
✈️ Еще 10 самолетов "Аэрофлота" смогут летать за рубеж.
© Елена Сахнова, Андрей Карагодин, Лидия Михайлова
• "Аэрофлот" выкупил 10 дальнемагистральных самолётов Boeing 777-300ER у ирландской дочерней структуры «ВЭБ-Лизинг».
• Всего флот авиакомпании насчитывает 22 самолета Boeing 777-300ER. После закрытия сделки у 18 из 22 будет отсутствовать "двойная регистрация".
💰Сколько могла составить сумма сделки?
• Стоимость нового Boeing 777-300ER составляет ~ $ 150 млн. Учитывая то, что самолеты использовались на протяжении 8-9 лет (нормативный срок использования ~ 25 лет), рыночная цена одного самолета может составлять менее $100 млн. Таким образом, сумма сделки могла составить порядка ~ 70 млрд руб.
💵 Откуда у Аэрофлота деньги на выкуп?
Можно выделить 2 возможных варианта финансирования сделки:
1) Схема обратного лизинга (lease-back). В этом случае "Аэрофлот" берет краткосрочный бридж-кредит для приобретения самолетов, а затем продает российскому лизингодателю выкупленные самолеты и одновременно вступает с ним в договор их долгосрочного лизинга.
2) Льготный кредит из ФНБ под 1,5% на 15 лет. Об этом мы писали ранее.
🌍 Что дает выкуп самолетов "Аэрофлоту"?
Наши выводы здесь.
#ЕленаСахнова, #АндрейКарагодин, #ЛидияМихайлова
#НаОстрие #транспорт #AFLT
© Елена Сахнова, Андрей Карагодин, Лидия Михайлова
• "Аэрофлот" выкупил 10 дальнемагистральных самолётов Boeing 777-300ER у ирландской дочерней структуры «ВЭБ-Лизинг».
• Всего флот авиакомпании насчитывает 22 самолета Boeing 777-300ER. После закрытия сделки у 18 из 22 будет отсутствовать "двойная регистрация".
💰Сколько могла составить сумма сделки?
• Стоимость нового Boeing 777-300ER составляет ~ $ 150 млн. Учитывая то, что самолеты использовались на протяжении 8-9 лет (нормативный срок использования ~ 25 лет), рыночная цена одного самолета может составлять менее $100 млн. Таким образом, сумма сделки могла составить порядка ~ 70 млрд руб.
💵 Откуда у Аэрофлота деньги на выкуп?
Можно выделить 2 возможных варианта финансирования сделки:
1) Схема обратного лизинга (lease-back). В этом случае "Аэрофлот" берет краткосрочный бридж-кредит для приобретения самолетов, а затем продает российскому лизингодателю выкупленные самолеты и одновременно вступает с ним в договор их долгосрочного лизинга.
2) Льготный кредит из ФНБ под 1,5% на 15 лет. Об этом мы писали ранее.
🌍 Что дает выкуп самолетов "Аэрофлоту"?
Наши выводы здесь.
#ЕленаСахнова, #АндрейКарагодин, #ЛидияМихайлова
#НаОстрие #транспорт #AFLT
Рынок рекламы в России: большие потрясения в 2022, но что будет дальше?
©Владимир Беспалов, Софья Стрельцова, Полина Панина
Что было в 2022?
🔻 Крупные иностранные бренды полностью приостановили инвестиции в рекламу или вовсе ушли из России.
✂️ Доступный инвентарь в сегменте интернет-рекламы значительно сократился из-за запрета иностранных соцсетей и приостановки рекламы в Google.
⬆️Перенос рекламных бюджетов с иностранных площадок на российские платформы привел к перегреву аукционов и существенному росту стоимости продвижения в Интернете.
📌 При этом устойчивая динамика СМБ, рост локальных рекламодателей (+30% г/г за 9м22, по данным НРА) и наращивание рекламных бюджетов брендов из дружественных стран (прежде всего из Китая и Турции) частично компенсировали падение рынка.
🚀 Реклама на маркетплейсах начала набирать обороты на фоне роста e-commerce и появления новых брендов. Так, за 9м22 рекламные доходы Ozon выросли в 3 раза г/г.
❗️По итогам 2022 ожидаем падения рынка рекламы на 4% г/г, в т. ч. интернет-сегмента – на 5% г/г.
Что ждать в 2023?
🔹СМБ сегмент продолжит увеличивать инвестиции в рекламу на фоне активного продвижения локальных брендов.
🔹Число рекламодателей из Китая и Турции будет расти, учитывая замещение европейских брендов и планы маркетплейсов по значительному расширению базы продавцов из этих стран.
🔹Ребрендинг крупных игроков и продвижение собственных торговых марок также будут поддерживающими факторами.
📈Ожидаем, что в 2023 рынок рекламы вырастет на 16% г/г, при этом онлайн-реклама – на 20% г/г.
Кто главные бенефициары?
🔀 В 2022 Яндекс и VK более чем компенсировали падение рынка за счет перераспределения рекламных бюджетов с площадок зарубежных игроков.
💡С учетом динамики 2022, обмена активами между Яндексом и VK, а также восстановления рынка, ожидаем, что в 2023 доля Яндекса на рынке интернет-рекламы составит ок.70% (53% в 2021), а доля VK - 20% (16% в 2021).
✅ Ozon - бенефициар роста рекламы в канале e-commerce.
#ВладимирБеспалов #СофьяСтрельцова #ПолинаПанина
#НаОстрие
©Владимир Беспалов, Софья Стрельцова, Полина Панина
Что было в 2022?
🔻 Крупные иностранные бренды полностью приостановили инвестиции в рекламу или вовсе ушли из России.
✂️ Доступный инвентарь в сегменте интернет-рекламы значительно сократился из-за запрета иностранных соцсетей и приостановки рекламы в Google.
⬆️Перенос рекламных бюджетов с иностранных площадок на российские платформы привел к перегреву аукционов и существенному росту стоимости продвижения в Интернете.
📌 При этом устойчивая динамика СМБ, рост локальных рекламодателей (+30% г/г за 9м22, по данным НРА) и наращивание рекламных бюджетов брендов из дружественных стран (прежде всего из Китая и Турции) частично компенсировали падение рынка.
🚀 Реклама на маркетплейсах начала набирать обороты на фоне роста e-commerce и появления новых брендов. Так, за 9м22 рекламные доходы Ozon выросли в 3 раза г/г.
❗️По итогам 2022 ожидаем падения рынка рекламы на 4% г/г, в т. ч. интернет-сегмента – на 5% г/г.
Что ждать в 2023?
🔹СМБ сегмент продолжит увеличивать инвестиции в рекламу на фоне активного продвижения локальных брендов.
🔹Число рекламодателей из Китая и Турции будет расти, учитывая замещение европейских брендов и планы маркетплейсов по значительному расширению базы продавцов из этих стран.
🔹Ребрендинг крупных игроков и продвижение собственных торговых марок также будут поддерживающими факторами.
📈Ожидаем, что в 2023 рынок рекламы вырастет на 16% г/г, при этом онлайн-реклама – на 20% г/г.
Кто главные бенефициары?
🔀 В 2022 Яндекс и VK более чем компенсировали падение рынка за счет перераспределения рекламных бюджетов с площадок зарубежных игроков.
💡С учетом динамики 2022, обмена активами между Яндексом и VK, а также восстановления рынка, ожидаем, что в 2023 доля Яндекса на рынке интернет-рекламы составит ок.70% (53% в 2021), а доля VK - 20% (16% в 2021).
✅ Ozon - бенефициар роста рекламы в канале e-commerce.
#ВладимирБеспалов #СофьяСтрельцова #ПолинаПанина
#НаОстрие
Минфин РФ начинает продавать юани в рамках бюджетного правила
🔹В целях поддержания предсказуемости макроэкономических условий и стабильности курса рубля Минфин РФ возвращает валютные операции, осуществляемые в рамках бюджетного правила.
🔹Ожидаемый объем недополученных нефтегазовых доходов бюджета в январе прогнозируется в размере 54,5 млрд руб. На эту сумму Банк России будет продавать юани с 13 января по 6 февраля (3,2 млрд. руб. в день).
🔹Операции будут проводиться в валютной секции Московской биржи в инструменте «китайский юань — рубль» со сроком расчетов «завтра» (CNYRUB_TOM).
💡 Рассматриваем возврат механизма валютных интервенций как позитивный для курса рубля в I квартале 2023 г. Продолжаем ожидать стабилизацию пары USDRUB в диапазоне 65-70 руб./$1.
#НаОстрие
🔹В целях поддержания предсказуемости макроэкономических условий и стабильности курса рубля Минфин РФ возвращает валютные операции, осуществляемые в рамках бюджетного правила.
🔹Ожидаемый объем недополученных нефтегазовых доходов бюджета в январе прогнозируется в размере 54,5 млрд руб. На эту сумму Банк России будет продавать юани с 13 января по 6 февраля (3,2 млрд. руб. в день).
🔹Операции будут проводиться в валютной секции Московской биржи в инструменте «китайский юань — рубль» со сроком расчетов «завтра» (CNYRUB_TOM).
💡 Рассматриваем возврат механизма валютных интервенций как позитивный для курса рубля в I квартале 2023 г. Продолжаем ожидать стабилизацию пары USDRUB в диапазоне 65-70 руб./$1.
#НаОстрие
🚢 Суд конфисковал 92% акций ПАО "ДВМП": что это значит для инвесторов?
© Елена Сахнова, Андрей Карагодин, Лидия Михайлова
📌 Что произошло?
Сегодня ночью Хамовнический суд удовлетворил иск о конфискации акций ПАО "ДВМП" у З. Магомедова (32,5%), М. Рабиновича (26,5%), А. Северилова (23,8%) и С. Базылева (9,6%). Как сообщают Ведомости, основанием послужила легализация коррупционных доходов братьев Магомедовых при покупке компании в 2012 году.
❓Что будет с акциями?
Коммерсант сообщает, что после конфискации акций в пользу государства может быть проведен аукцион по их продаже.
❗️Кто может купить ДВМП?
В качестве возможного покупателя может выступить Росатом, принимающий участие в управлении ВМТП и Северным морским путем, или группа "Дело", которая ранее проявляла интерес к покупке компании.
💡 Что мы думаем?
Конфискация акций у текущих владельцев создает неопределенность в отношении будущих перспектив компании. В связи с этим мы рекомендуем избегать инвестиций в акции ДВМП до прояснения ситуации.
#ЕленаСахнова, #АндрейКарагодин, #ЛидияМихайлова
#НаОстрие #транспорт $FESH
© Елена Сахнова, Андрей Карагодин, Лидия Михайлова
📌 Что произошло?
Сегодня ночью Хамовнический суд удовлетворил иск о конфискации акций ПАО "ДВМП" у З. Магомедова (32,5%), М. Рабиновича (26,5%), А. Северилова (23,8%) и С. Базылева (9,6%). Как сообщают Ведомости, основанием послужила легализация коррупционных доходов братьев Магомедовых при покупке компании в 2012 году.
❓Что будет с акциями?
Коммерсант сообщает, что после конфискации акций в пользу государства может быть проведен аукцион по их продаже.
❗️Кто может купить ДВМП?
В качестве возможного покупателя может выступить Росатом, принимающий участие в управлении ВМТП и Северным морским путем, или группа "Дело", которая ранее проявляла интерес к покупке компании.
💡 Что мы думаем?
Конфискация акций у текущих владельцев создает неопределенность в отношении будущих перспектив компании. В связи с этим мы рекомендуем избегать инвестиций в акции ДВМП до прояснения ситуации.
#ЕленаСахнова, #АндрейКарагодин, #ЛидияМихайлова
#НаОстрие #транспорт $FESH
Для владельцев бессрочных еврооблигаций «Газпрома»
«Газпром капитал» замещает бессрочные выпуски облигаций
Gaz-perp USD (XS2243631095) и
Gaz-perp EUR (XS2243636219)
Приём заявок - 11-18 января
Почему важно участвовать в замещении?
«Замещение» позволит:
🔹получать купоны в рублях по курсу ЦБ РФ;
🔹получить ликвидные облигации в российской инфраструктуре;
🔹уменьшить торговый лот до 1 тыс. $ или €;
🔹расширить круг потенциальных покупателей: "замещаюшие" облигации доступны неквалифицированным инвесторам;
🔹воспользоваться налоговыми льготами при владении облигациями более 3 лет.
📄 Подробнее о процедуре
#НаОстрие
«Газпром капитал» замещает бессрочные выпуски облигаций
Gaz-perp USD (XS2243631095) и
Gaz-perp EUR (XS2243636219)
Приём заявок - 11-18 января
Почему важно участвовать в замещении?
«Замещение» позволит:
🔹получать купоны в рублях по курсу ЦБ РФ;
🔹получить ликвидные облигации в российской инфраструктуре;
🔹уменьшить торговый лот до 1 тыс. $ или €;
🔹расширить круг потенциальных покупателей: "замещаюшие" облигации доступны неквалифицированным инвесторам;
🔹воспользоваться налоговыми льготами при владении облигациями более 3 лет.
📄 Подробнее о процедуре
#НаОстрие
🛢 Российская нефть марки Urals торгуется в Балтийских портах по $38/барр. Как это отражается на доходах нефтегазовых компаний?
• Bloomberg, опираясь на данные агентства Аргус, сообщил, что российская нефть марки Urals в Приморске торговалась по $37,8 за баррель (с поправкой на фрахт эта цена косвенно подтвердилась профильным министерством Индии). Дисконт цены Urals (в Роттердаме) к марке Brent расширился до ~$35 за баррель.
Месторождения Западной Сибири* по-прежнему приносят операционную прибыль при экспорте через западные порты
• Добыча нефти на нельготируемых месторождениях в Западной Сибири предполагает нулевую операционную рентабельность, но имеет негативный денежный поток на горизонте инвестиционного цикла:
Цена на нефть в $38/барр. за вычетом экспортной пошлины ($2,3), стоимости транспортировки до порта ($5,4), операционных расходов ($4,8), НДПИ ($25,4), поддерживающих капитальных затрат ($7,6) формирует отрицательный свободный денежный поток - минус $7,2/барр.
• Однако российские нефтяные компании получают достаточно существенные налоговые льготы:
C учетом льгот самая высокая EBITDA сейчас у "Сургутнефтегаза" – $8,9/барр. и "Татнефти" – $8,7. EBITDA "Роснефти" составляет $7,1. Меньше всего на уровне EBITDA зарабатывают "ЛУКОЙЛ" и "Газпром нефть" – $3,8 и $3,9/барр. соответственно.
Однако свободный денежный поток для месторождений Западной Сибири при экспорте через западные порты ушел в минус
🔹Меньше всех от текущей ценовой конъюнктуры получает "Газпром нефть", FCF которой оказывается на $0,6 ниже среднего значения без льгот, составляя минус $7,4/барр.
🔹Меньше страдает "Сургутнефтегаз": его FCF равен минус $0,3 (+$6,9 относительно среднего без льгот), свободный денежный поток "Роснефти" и "ЛУКОЙЛа" в минусе на $1,7 и $3,4 долл. (+$5,5 и +$3,8).
🔹С учётом льгот FCF "Татнефти" составляет $4,0/барр.
*месторождения "Татнефти" находятся в Центральной России
#НаОстрие $ROSN $LKOH $TATN $SNGS $SIBN
• Bloomberg, опираясь на данные агентства Аргус, сообщил, что российская нефть марки Urals в Приморске торговалась по $37,8 за баррель (с поправкой на фрахт эта цена косвенно подтвердилась профильным министерством Индии). Дисконт цены Urals (в Роттердаме) к марке Brent расширился до ~$35 за баррель.
Месторождения Западной Сибири* по-прежнему приносят операционную прибыль при экспорте через западные порты
• Добыча нефти на нельготируемых месторождениях в Западной Сибири предполагает нулевую операционную рентабельность, но имеет негативный денежный поток на горизонте инвестиционного цикла:
Цена на нефть в $38/барр. за вычетом экспортной пошлины ($2,3), стоимости транспортировки до порта ($5,4), операционных расходов ($4,8), НДПИ ($25,4), поддерживающих капитальных затрат ($7,6) формирует отрицательный свободный денежный поток - минус $7,2/барр.
• Однако российские нефтяные компании получают достаточно существенные налоговые льготы:
C учетом льгот самая высокая EBITDA сейчас у "Сургутнефтегаза" – $8,9/барр. и "Татнефти" – $8,7. EBITDA "Роснефти" составляет $7,1. Меньше всего на уровне EBITDA зарабатывают "ЛУКОЙЛ" и "Газпром нефть" – $3,8 и $3,9/барр. соответственно.
Однако свободный денежный поток для месторождений Западной Сибири при экспорте через западные порты ушел в минус
🔹Меньше всех от текущей ценовой конъюнктуры получает "Газпром нефть", FCF которой оказывается на $0,6 ниже среднего значения без льгот, составляя минус $7,4/барр.
🔹Меньше страдает "Сургутнефтегаз": его FCF равен минус $0,3 (+$6,9 относительно среднего без льгот), свободный денежный поток "Роснефти" и "ЛУКОЙЛа" в минусе на $1,7 и $3,4 долл. (+$5,5 и +$3,8).
🔹С учётом льгот FCF "Татнефти" составляет $4,0/барр.
*месторождения "Татнефти" находятся в Центральной России
#НаОстрие $ROSN $LKOH $TATN $SNGS $SIBN
Российская нефть ВСТО, реализуемая в восточном направлении, торгуется выше Urals. Кто основной бенефициар?
Ранее мы рассказали об экономике поставок нефти через западные порты. Теперь про экспорт через Восточные порты
🛢 Bloomberg сообщает, что Российская нефть марки ВСТО, экспортируемая через дальневосточные порты, торгуется около $66/барр.
🔹 При этом налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортная пошлина (ЭП) уплачиваются, исходя из стоимости Юралс, которая, по сообщениям Bloomberg, торгуется по $38/барр. в Приморске (до ~$45/барр в Роттердаме и Средиземноморье).
🔹 Цена ВСТО в $66/барр. за вычетом экспортной пошлины ($2,3), транспорта до порта ($6,7), среднеотраслевой эффективной ставки налогов на добычу за вычетом льгот ($24,5 стандартная ставка - $ 6,5 льготы = $18,9), операционных затрат ($4,8) дает EBITDA в размере $33/барр. Это соответствует положительному свободному денежному потоку в $19,4/барр – в отличие от отрицательного потока при продаже нефти через западные порты.
🔹 Разница EBITDA при одинаковых льготах и затратах по сравнению с экспортом в западном направлении - $27/барр/
🔹 Россия экспортировала около 65-66 млн т ВСТО в год (30 по трубопроводу в Китай и 35-36 через порт Козьмино). Это 29% от общего экспорта нефти в 2021 г. В 2022 г. мощность трубопровода ВСТО и порта была расширена на 7 млн т.
Кто, по нашим расчётам, является главным бенефициаром?
Смотри здесь.
#НаОстрие $ROSN $SNGS $SIBN $LKOH
Ранее мы рассказали об экономике поставок нефти через западные порты. Теперь про экспорт через Восточные порты
🛢 Bloomberg сообщает, что Российская нефть марки ВСТО, экспортируемая через дальневосточные порты, торгуется около $66/барр.
🔹 При этом налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортная пошлина (ЭП) уплачиваются, исходя из стоимости Юралс, которая, по сообщениям Bloomberg, торгуется по $38/барр. в Приморске (до ~$45/барр в Роттердаме и Средиземноморье).
🔹 Цена ВСТО в $66/барр. за вычетом экспортной пошлины ($2,3), транспорта до порта ($6,7), среднеотраслевой эффективной ставки налогов на добычу за вычетом льгот ($24,5 стандартная ставка - $ 6,5 льготы = $18,9), операционных затрат ($4,8) дает EBITDA в размере $33/барр. Это соответствует положительному свободному денежному потоку в $19,4/барр – в отличие от отрицательного потока при продаже нефти через западные порты.
🔹 Разница EBITDA при одинаковых льготах и затратах по сравнению с экспортом в западном направлении - $27/барр/
🔹 Россия экспортировала около 65-66 млн т ВСТО в год (30 по трубопроводу в Китай и 35-36 через порт Козьмино). Это 29% от общего экспорта нефти в 2021 г. В 2022 г. мощность трубопровода ВСТО и порта была расширена на 7 млн т.
Кто, по нашим расчётам, является главным бенефициаром?
Смотри здесь.
#НаОстрие $ROSN $SNGS $SIBN $LKOH
О номинальном и реальном курсе рубля
💱 В последние месяцы не утихают дискуссии о том, на каком уровне должен находиться курс рубля (сейчас USD/RUB торгуется около 68 руб./$1). На самом деле главный способ посчитать то, как должны соотноситься валюты друг к другу, состоит в учете разницы накопленной инфляции в соответствующих странах.
▪️ Инфляция в России исторически была намного выше, чем в США, что и было основной причиной ослабления рубля в прошлом. И в будущем ситуация вряд ли изменится - у ФРС цель по инфляции составляет 2%, а у ЦБ РФ – 4%. При устойчивой реализации этих целей рубль должен был бы ослабляться со скоростью в 2% в год.
▪️ На практике такого равномерного учета инфляции курсом никогда не происходит. Так, с начала 2000-х по 2014 год курс USD/RUB колебался вокруг отметки 30 руб./$1. Но с учетом накапливающейся разницы в инфляции происходило неуклонное реальное укрепление рубля. Оно выражалось, например, в том, что за 1 кв. м. жилья в России можно было купить все больше кв. метров жилья за границей. Индекс реального курса рубля, если взять за 100 значение 2004 года, вырастал до 180. В 2013 году в плане возможностей импорта потребители имели условия почти в два раза лучше, чем в январе 2004 года.
▪️ Покупательная сила пенсий и зарплат (в 2000-е они индексировались быстрее инфляции) в те годы значительно выросла в долларах, что привело к чрезмерному росту импорта. Случившийся затем обвал курса рубля являлся просто ликвидацией накопившихся диспропорций.
💱 Сейчас индекс реального курса рубля находится на отметке 119 (при номинальном курсе 68 руб./$1) против среднего уровня 110, наблюдавшегося в 2015-2021 гг. То есть номинальный курс рубля должен упасть примерно на 7%, чтобы реальный курс пришел в норму прошлых лет. Реальный курс – это долгосрочно действующий фактор, и таким незначительным отклонением можно пренебречь. Так что с точки зрения инфляции рубль сейчас вполне справедливо оценен.
#НаОстрие
💱 В последние месяцы не утихают дискуссии о том, на каком уровне должен находиться курс рубля (сейчас USD/RUB торгуется около 68 руб./$1). На самом деле главный способ посчитать то, как должны соотноситься валюты друг к другу, состоит в учете разницы накопленной инфляции в соответствующих странах.
▪️ Инфляция в России исторически была намного выше, чем в США, что и было основной причиной ослабления рубля в прошлом. И в будущем ситуация вряд ли изменится - у ФРС цель по инфляции составляет 2%, а у ЦБ РФ – 4%. При устойчивой реализации этих целей рубль должен был бы ослабляться со скоростью в 2% в год.
▪️ На практике такого равномерного учета инфляции курсом никогда не происходит. Так, с начала 2000-х по 2014 год курс USD/RUB колебался вокруг отметки 30 руб./$1. Но с учетом накапливающейся разницы в инфляции происходило неуклонное реальное укрепление рубля. Оно выражалось, например, в том, что за 1 кв. м. жилья в России можно было купить все больше кв. метров жилья за границей. Индекс реального курса рубля, если взять за 100 значение 2004 года, вырастал до 180. В 2013 году в плане возможностей импорта потребители имели условия почти в два раза лучше, чем в январе 2004 года.
▪️ Покупательная сила пенсий и зарплат (в 2000-е они индексировались быстрее инфляции) в те годы значительно выросла в долларах, что привело к чрезмерному росту импорта. Случившийся затем обвал курса рубля являлся просто ликвидацией накопившихся диспропорций.
💱 Сейчас индекс реального курса рубля находится на отметке 119 (при номинальном курсе 68 руб./$1) против среднего уровня 110, наблюдавшегося в 2015-2021 гг. То есть номинальный курс рубля должен упасть примерно на 7%, чтобы реальный курс пришел в норму прошлых лет. Реальный курс – это долгосрочно действующий фактор, и таким незначительным отклонением можно пренебречь. Так что с точки зрения инфляции рубль сейчас вполне справедливо оценен.
#НаОстрие