Новая статья про Банк России и отклонения от ожиданий аналитиков:

https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/chto-takogo-znaet-bank-rossii-chego-ne-znayut-analitiki/

Краткий вывод авторов - что большие и даже растущие в последние годы разрывы между действиями ЦБ и ожиданиями профессиональных аналитиков являются следствием разницы в информации. Именно, Банк России лучше предсказывает инфляцию, чем аналитики, и поэтому отклонения - следствия правильных решений на основании этой более точной оценки.

У меня были бы два вопроса к авторам:

1) можно ли брать среднее значение как мнение аналитиков, или медиана подойдёт лучше? Условный "жирный палец" при отправке прогноза может сильно искажать среднее и слабо медиану.

2) Доля аналитиков, неверно предсказавший решение, вообще кажется не такой уж полезной переменной. Т.е. наши (аналитиков) взгляды могут переливаться в определенное мнение, но разве рынку не важнее какие-то средние или медианные значения, а не разброс мнений?

В целом - thought provoking paper. Про информационную составляющую было бы интересно поговорить, да.

#MonetaryPolicy #Analysts

Влияние разных видов макрополитики Банка России на рынки.

Коллеги (лично я знаю Сашу Тишина и Константина Стырина, они имеют отношение к РЭШ) написали статью про влияние Банка России на рынки:

https://cbr.ru/ec_research/ser/wp_95/

Основная идея - разделить воздействие изменения ставок и «остальной» части коммуникации ЦБ. Тексты пресс-релизов показывают тональность решения, а не только ключевую ставку, поэтому могут быть важны для восприятия будущего.

Действительно, оказалось, что

1) ключевая ставка больше влияет на ставки любой длительности,

2) а остальная часть сигнала ЦБ - больше на курс рубля и акции,

3) при этом инфляция полностью реагирует на решение по ключу за год (4 квартала).

Вывод: читать пресс-релизы и оценивать тональность полезно для понимания, как будут дальше для акций развиваться события со стороны процентных ставок.

#MonetaryPolicy #Russia

Вчерашнее выступление Пауэлла, на мой взгляд, хорошо характеризует макрополитику ФРС последних лет:

- мы будем игнорировать проблему (инфляцию), пока можно,
- если проблема становится большой, мы будем уверенно выражать мнение, что проблема сама рассосётся ("инфляция временная"),
- когда в 2022 становится понятно, что не рассосётся, надо как можно более расплывчато высказывать своё мнение про борьбу с проблемой.

Пауэлл сказал "надо готовиться к боли из-за необходимости снизить инфляцию", подразумевая возможное замедление экономики. А что поняли рынки? Судя по CME, вероятность повышения ставки на 75 б.п. в сентябре даже несколько снизилась (была 64%, стала 61%). Кажется, заявления не очень понятные.

И даже вот это его утверждение:
"Powell referenced previous attempts by the Fed to bring down inflation and said history has taught the central bank that not acting quickly on prices will likely only mean a bigger hit to the labor market in the long run. "

- требует уточнений, а что это тогда было весь 2021, почему ставку не повышали? Мне кажется, всё это непоследовательно.

#MonetaryPolicy #FFR

Инфляция и ставки.

Кохрейн написал (2022), что считает влияние ставок на инфляцию в США небольшим или даже околонулевым, основание - статья Ramey (2016). Это довольно необычный взгляд.

Что говорит мета-анализ? Статья (2019) включает 30 базовых исследований, Россия среди стран есть. Результат - в среднем повышение ставки ЦБ на 1 п.п. снижает инфляцию на 0.26%, при этом "время до полного влияния ставки" (лаг макрополитики) - около 8 кварталов.

Вывод: ставки, вероятно, на инфляцию влияют, а по России есть свежая и более точная статья (см. https://t.me/olegshibanov/958), там оценка влияния скорее 4 квартала и более сильного снижения инфляции.

#MonetaryPolicy #Russia

Ликвидность, ФНБ и "инфляционное финансирование".

Коллеги написали отличный пост про использование ФНБ и других способов финансировать дефициты бюджета:

https://t.me/pro_bonds/265

Я бы добавил, что расходы бюджета имеют очень разную важность в кризис и вне кризиса: в рецессию мультипликаторы больше 1. При этом мы скорее не инфляцию разгоняем, а избегаем дефляции:

https://t.me/olegshibanov/412

#Inflation #MonetaryPolicy #FiscalPolicy

Ставки гособлигаций США и спрос на них.

Насколько продажи Китаем облигаций США могут повлиять на рынки? Оценки статьи (2022) показывают, что дополнительные $100 млрд. иностранных денег, приходящих или уходящих из облигаций, двигают ставки на 1 п.п. Это минимум вдвое больше оценок до этого.

Общий объём рынка около $30 трлн., у Китая и Японии порядка $1 трлн. у каждой, и по идее продажи со стороны азиатских стран могут оказать очень сильное влияние на ставки. Но я не очень верю в отсутствие ФРС с покупками при выходе Китая из долга - так что итоговое движение доходностей не будет огромным.

#MonetaryPolicy #Bonds #US

Ого, Банк Англии начинает "бесконечное количественное смягчение" на фоне роста ставок:

https://www.reuters.com/markets/europe/bank-england-buy-long-dated-bonds-suspends-gilt-sales-2022-09-28/

Это то, про что наш Банк России всегда говорит "зачем, пока есть возможность менять ставку". Ответ Банка Англии - "потому что у нас уже рефлексы", а что рынкам это слабо помогает, БА будет игнорировать. И что инфляцию это не сдерживает - видимо, тоже.

#MonetaryPolicy #QE

Равновесные DSGE модели проблемны?

Коллеги показали очень забавную статью (октябрь 2022). Если кратко, авторы решили посмотреть, насколько хорошо структурная макромодель будет оценивать свои параметры, если

1) дать ей на вход симулированные по этой же модели данные,
2) поменять местами данные, то есть вместо инфляции подсунуть модели безработицу, а вместо безработицы - промышленное производство.

Результаты:
1) нужны тысячи лет насимулированных данных, чтобы получить достаточно точные оценки параметров (а у нас данных ну может быть пара столетий),
2) перемена мест серий иногда улучшала оценки и предсказания модели (!!!).

То есть: авторы взяли стандартную для макроэкономистов структуру связей, оценили эти связи, и получили какой-то нонсенс. Пользоваться DSGE моделями для предсказаний может быть не очень комфортно.
Поэтому Центральные банки берут сразу много разных подходов, включая эконометрические и сценарные, для предсказаний.

И конечно, у авторов оказались ошибки в коде - спасибо Даниилу Шестакову за коррекцию!
https://threadreaderapp.com/thread/1589859194689433600.html

#Macro #MonetaryPolicy #DSGE

Что завтра с ключевой ставкой (КС)?

Наверное, Банк России её повысит. Наверняка это дополнительно ужесточит денежно-кредитные условия. Я понимаю обоснования - "высокая текущая инфляция", "видны повышенные ожидания компаний и граждан", "необходимо сделать рубль более привлекательным" и т.п.

Что лично меня (как человека, во внерабочее время) в этом смущает.

1) Перенос в решения людей/компаний из повышения КС не мгновенный. Мы увидели большое повышение (+350 бп) 15 августа, подождали месяц - инфляция очевидно не успевает остановиться - нужно ли новое повышение? Средняя оценка "полного влияния" изменения КС 3-6 кварталов. Нужно ли всегда после сильного роста увеличивать ещё?

2) Также предлагаю договориться, что "денежно-кредитные условия" не суперточно определённая величина (см. материал Банка России). Например, вычитать из средних ставок (по кредитам) "ожидаемую инфляцию" совсем бесполезно, потому что хороших индикаторов ожидаемой инфляции на год-три-пять по предприятиям нет. Рост кредитования в месяц изменения тоже не идеален - люди/компании срочно берут кредиты "по старым или чуть подросшим ставкам", опасаясь дальнейшего движения. Значит, точно сказать "ужесточение состоялось" сразу не получится.

3) Если депозитные ставки сильно выросли (+300 бп на три месяца, до +200бп на три года), и при этом оценки инфляции от ЦБ сдвигаются вверх пусть на 50-100бп (завтра увидим), то можно ли ожидать более сберегательного поведения от потребителей? Мой ответ "да". Приведёт ли это к дополнительному торможению спроса? Скорее "да".

4) Если мы верим, что перенос из курса в инфляцию будет близок к "один в один" (а это относительно устойчивое соотношение, не только в России), то тормозить инфляцию можно через рубль. Но это происходит гораздо больше через внешние рынки, чем через КС, мне кажется.

5) Макропру вообще войдёт в силу только в октябре, и наверняка повлияет на кредитование вне зависимости от КС.

Надеюсь, что инфляция так резко встанет в конце года, что ставка продержится выше 10% не больше двух лет. Обязуюсь внести вклад в это снижением спроса перед самым новым годом.

#Russia #CB #MonetaryPolicy

Влияние ФРС на выпуск и инфляцию: при высоком росте ниже!

В России идёт дискуссия, почему высокая ставка пока не замедлила в достаточной степени экономику и не вернула инфляцию к 4%. Экономику конечно же приостановит, в том числе из-за ограниченных трудовых ресурсов.

Но вот статья (апрель 2024) про влияние монетарной политики ФРС на экономику США в 1988-2019. Авторы выделяют шоки монетарной политики из высокочастотных данных с учётом предшествовавших заседаниям финансовых и экономических условий, а затем показывают влияние шоков на цены и рост ВВП.

Главные результаты:

1) Когда рост экономики низкий (близко к рецессии), влияние монетарной политики сильнее. Повышение ставки снижает и ВВП, и инфляцию. А вот в режиме высокого роста ВВП повышение ставки замедляет только экономику, но не цены;

2) По компонентам ВВП - влияние роста ставки сильнее на инвестиции компаний и покупки товаров долгосрочного пользования (холодильники, ТВ). Расходы на услуги и еду-напитки не снижаются.

Выводы для России: я не знаю, насколько получились бы схожие результаты. Российская экономика довольно сильно отличается от экономики США. Но вывод, что при высоком росте ВВП сложнее влиять на цены, довольно важный - кажется, что это свойство не только российских данных 2023-24.

#US #Inflation #GDP #MonetaryPolicy