تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۳): جان مینارد کینز (۱۹۲۳)

رابطه بین قیمت یک دارایی (مالی یا فیزیکی) و قیمت forward یا future آن همیشه موردتوجه اقتصاددانان بوده است. جان مینارد کینز (۱۹۲۳) در یک مقاله روزنامه‌ای که در گاردین منچستر منتشر شد، استدلال کرد که چون کسانی که برای پوشش ریسکِ کاهش قیمت در آینده، یک دارایی را از هم‌اکنون به‌صورت فوروارد یا فیوچر می‌فروشند باید به کسانی که این ریسک را تحمل کرده‌اند مابه‌ازاء پرداخت کنند، قیمت فعلی دارایی برای تحویل در آینده (همان قیمت فوروارد یا فیوچر)، باید از امید ریاضی قیمت همان دارایی در زمان تحویل کمتر باشد. کینز این استدلال را normal backwardation نامید و آن را در سال ۱۹۳۰ در جلد دوم کتابش که با عنوان «تئوری کاربردی پول» منتشر شد، با جزئیات بیشتری توضیح داد.
#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۴): ایروینگ فیشر (۱۹۳۰)

ایروینگ فیشر (Irving Fisher) در کتاب «تئوری بهره» خود در سال ۱۹۳۰ مطالب مطرح‌شده در سه کتاب ۱۸۹۶، ۱۹۰۶ و ۱۹۰۷ خود را تکمیل و اشاره کرد که دو عامل بی‌صبری برای مصرف درآمد در دوره فعلی و استفاده از فرصت سرمایه‌گذاری تعیین‌کننده نرخ بهره هستند.

فیشر اولین کسی بود که یک مدل اقتصادی برای تجارت و مصرف بین‌دوره‌ای (intertemporal) ارائه کرد.
مفاهیم ماکزیمم‌سازی ارزش فعلی برای محاسبه ثروت و استفاده از نرخ بهره برای محاسبه ارزش فعلی در این کتاب مطرح شد.

سه نقش (contribution) مهم این کتاب به‌شرح زیر است:
۱) تجزیه و تحلیل عوامل تعیین‌کننده نرخ بهره واقعی و معادله بین‌دوره‌ای مصرف کل؛
۲) «اثر فیشر» که رابطه بین نرخ بهره واقعی، نرخ بهره اسمی و ‌تورم است؛
۳) «نظریه تفکیک فیشر» (Fisher Separation Theorem) که نشان می‌دهد تصمیمات تولید یک بنگاه از ترجیحات سهامداران آن مجزا است و همچنین تصمیمات تأمین مالی و تولید بنگاه نیز از هم جدا هستند.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۵): هارولد هتلینگ (۱۹۳۱)

هارولد هتلینگ (Harold Hotelling) در شماره ۳۹ مجله اقتصاد سیاسی نشان داد که در شرایط رقابت کامل و در یک بازار کامل، قیمت منابع پایان‌پذیر (exhaustible resources) مانند طلا و نفت، باید با نرخ بهره بدون ریسک رشد کند. این موضوع به «قانون هتلینگ» شهرت دارد. اگر هزینه‌های استخراج هم وجود داشته باشد، قیمت خالص منبع مورد نظر (با توجه به هزینه‌های استخراج) با این نرخ رشد می‌کند. هتلینگ سپس اشاره کرد که این نگرانی که منابع به‌سرعت باید استخراج شوند اشتباه است و میزان استخراج منابع براساس نیاز بازار تعیین می‌شود و دولت نباید دخالتی در این‌باره داشته باشد.

هتلینگ به موضوع عدم‌اطمینان‌ها در مورد هزینه و تکنولوژی استخراج و میزان تقاضا نپرداخت.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۶): آلفرد کُوِلس (۱۹۳۳)

مقاله ۱۹۳۳ آلفرد کوِلس (Alfred Cowles) اولین مقاله منتشر شده‌ای است که توانایی متخصصین در کسب بازده بیشتر از بازار را تست آماری کرده است. او ۷۵۰۰ پیشنهاد از ۱۶ موسسه خدمات مالی را بین سال‌های ۱۹۲۸ تا ۱۹۳۲ بررسی کرد. بازده سالانه این پیشنهادات معاملاتی به‌طور متوسط ۱.۴ درصد از بازده بازار پایین‌تر بود. کولس حتی شواهدی پیدا نکرد که نشان دهد که عملکرد بهترین معامله‌گران به‌علت مهارت آن‌هاست. این مقاله در مجله اکونومتریکا منتشر شد.

تحقیق کولس بعدها بارها و بارها تکرار شده است.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۷): گراهام و داد (۱۹۳۴)

یکی از مهمترین کتاب‌های تاریخ سرمایه‌گذاری توسط بنجامین گراهام و دیوید داد (Benjamin Graham & David L. Dodd) در سال ۱۹۳۴ منتشر شد. آن‌ها در کتاب «تحلیل اوراق بهادار: اصول و تکنیک‌ها» نگاه تحلیل بنیادی سهام، تعیین ارزش آن و تجزیه‌وتحلیل صورت‌های مالی را تبیین کردند.

آن‌ها نشان دادند که چگونه ارزش شرکت با تغییر ساختار سرمایه تغییر می‌کند. گراهام و داد حتی به ایده مودیلیانی و ‌میلر هم نزدیک شدند، اما با استدلالاتی که چندان هم محکم نبود از آن ایده فاصله گرفتند.

گراهام در کتاب ۱۹۴۹ خود، «سرمایه‌گذار هوشیار»، تحلیل خود از سهام ارزشی با استفاده از نسبت‌های p/e و ثمر نقدی (dividend yield) را توسعه داد.

اگرچه انتقادات بسیاری به نوشته گراهام و داد شد، اما سرمایه‌گذاران معروفی از روش آن‌ها استفاده کردند. کتاب گراهام و داد بارها و بارها ویرایش و تجدید چاپ شده است. کتاب معروف «ابر سرمایه‌گذاران گراهام-داد» که توسط وارن بافت نوشته شده است (۱۹۸۴) حاصل سخنرانی این سرمایه‌گذار مشهور و موفق در بزرگداشت پنجاهمین سال انتشار کتاب اول گراهام و داد بوده است.
گراهام پس از این کتاب و کتاب «سرمایه‌گذار هوشیار» خود به «پدر سرمایه‌گذاری ارزشی» شهرت یافت.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۸): جان مینارد کینز (۱۹۳۶)

کتاب «تئوری عمومی اشتغال، بهره و پول» که در سال ۱۹۳۶ توسط انتشارات مک‌میلان (Macmillan) منتشر شد، بی‌شک تأثیرگذارترین کتاب حوزه اقتصاد در قرن بیستم بوده است.

کینز در این کتاب نگاه قماربازانه به بازار سهام را توضیح می‌دهد و به‌خوبی اشاره می‌کند که خرید و فروش در این بازار براساس پیش‌بینی رفتار سایر سرمایه‌گذاران صورت می‌گیرد (مفهومی که بعدها به موضوع کارایی سطوح مختلف توسعه یافت). جان مینارد کینز در مقاله ۱۹۳۷ که در فصلنامه اقتصاد (Quarterly Journal of Economics) منتشر کرد و مسائل مطروحه در کتاب خود را توضیح داد، به بسط اندیشه نایت (Knight) درباره ریسک و عدم‌اطمینان‌ پرداخت.

او همچنین به لیست عوامل تعیین‌کننده نرخ بهره که توسط فیشر (۱۹۳۰) مطرح شده بود، عامل ترجیح نقدینگی (liquidity preference) را افزود و اشاره کرد که بخشی از نرخ بازده اوراق بهادار به‌خاطر ترجیح نقدینگی افراد است.

پی‌نوشت: تحقیقات فرانک نایت و فیشر در یادداشت‌های قبلی تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس مورد اشاره قرار گرفته‌اند.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۹): جان بور ویلیامز (۱۹۳۸)

کتاب نظریه ارزش سرمایه‌گذاری (The Theory of Investment Value) از اولین متونی است که مسئله ارزش ذاتی (Intrinsic Value) را مطرح کرده است. ویلیامز در این کتاب نشان داد که ارزش ذاتی یک سهم معادل ارزش فعلی ثمرهای نقدی (Dividends) آن در زمان‌های آینده است. ویلیامز ارزش فعلی را با نرخ‌‌ بازده بدون ریسک محاسبه کرد. او معتقد بود که ریسک‌ها را می‌توان از طریق تنوع‌بخشی از بین برد (ایده‌ای که بعدها دستمایه کار مارکویتز قرار گرفت).
فرمول معروف به گوردون‌-شاپیرو نیز اولین بار در همین کتاب استخراج شد و برخی به‌اشتباه تصور می‌کنند که این فرمول توسط گوردون و شاپیرو ارائه شده است. آن‌چه در مقاله معروف گوردون و شاپیرو (۱۹۵۶) آمده است شکل تغییریافته معادله ارزش بر مبنای رشد ویلیامز است و البته گوردون و شاپیرو از نرخ بازده مورد انتظار به‌جای نرخ بازده بدون ریسک استفاده کردند. حتی ایده مودیلیانی-میلر درباره ساختار سرمایه هم در کتاب ویلیامز مورد اشاره بوده است. مارکویتز در یادداشتی که به‌مناسبت دریافت جایزه نوبل نوشته بود گفته که ایده اولیه مفهوم سبد سهام (portfolio) را از این کتاب گرفته است.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۱۰): فردریک مکالی (۱۹۳۸)

فردریک مکالی (Fredrick R. Macaulay) در کتابی که توسط NBER منتشر شد، مفهومی دیرش (duration) را مطرح کرد. دیرش در حقیقت میانگین زمان دریافت جریان‌های نقدی در اوراق قرضه است. دیرش میانگین وزنی (براساس زمان) ارزش فعلی هرکدام از جریان‌های نقدی تقسیم بر ارزش فعلی اوراق قرضه است.

مکالی نشان داد که دیرش چهار خاصیت مهم دارد:
۱. دیرش اوراق قرضه با بهره صفر zero-cupon bond) همان زمان تا سررسید است و اگر اوراق دارای جریان نقدی باشد دیرش کمتر خواهد شد.
۲. دیرش سبدی از اوراق قرضه برابر با میانگین وزنی اوراق قرضه تشکیل‌دهنده آن است که وزن‌ها بر اساس ارزش اوراق در نظر گرفته می‌شود.
۳. اگر نرخ ثابت بماند و اوراق موردنظر در فاصله زمانی t و t+1 جریان نقدی نداشته باشد، اگر دیرش سبد اوراق قرضه در زمان t برابر D باشد، دیرش اوراق در زمان t+1، برابر D-1 خواهد بود.
۴. حساسیت اوراق با دیرش بیشتر نسبت به تغییرات نرخ بهره بیشتر از اوراق با دیرش کمتر است.

اثبات این نکته آخر در مقاله ساموئلسون (۱۹۴۵) وجود دارد.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

تحقیقات و مقالات مهم تاریخ فاینانس (۱۱): فردریش آگوست فون هایک (۱۹۴۵)

مقاله نسبتا کوتاه فردریش آگوست فون هایک (Friedrich August von Hayek) یکی از مهمترین مقالات تاریخ دانش اقتصاد و مالی است که مسیر اقتصاد پس از خود را تغییر داد.
هایک در این مقاله که در American Economic Review منتشر شد نشان داد که قیمت بهترین متغیر برای تجمیع اطلاعات است و بنابراین تخصیص‌ها بر اساس این متغیر صورت می‌پذیرد.
او همچنین بحث می‌کند که سیستم کاپیتالیسم بیش از سوسیالیسم منافع اجتماعی را تأمین می‌کند و برای دوران رکود هم توجیه می‌آورد که زمان رسیدن به تولید و عرضه بازار موجب رکود می‌شود.
هایک همچنین بین دانش تئوریک عمومی اقتصاد و دانش شرایط زمانی و مکانی خاص تفاوت قائل شد.
هایک در سال ۱۹۷۴ برنده جایزه نوبل اقتصاد شد.

#تاریخ_فاینانس
+ + + + + +
#نیمکت، یادداشت‌های کوتاه اقتصادی٬ مالی و ...
کانال تلگرامی #سعید_اسلامی_بیدگلی
@nymkat

زندگی #بنوا_مندلبروت بیشتر به قصه شبیه است. او در خانواده‌ای یهودی در ورشوی لهستان به دنیا آمد. آن‌ها در سال ۱۹۳۱ به‌دلیل ورشکستگی کسب‌وکار پدر و وضعیت رکوردی لهستان به فرانسه مهاجرت کردند و این مهاجرت باعث شد که از کشتار هولوکاست جان سالم به در ببرند. از سه میلیون یهودی مستقر در لهستان تنها چند صد هزار نفر زنده ماندند. عموی مندلبروت پیش از آن‌ها به فرانسه رفته بود و در آن زمان ریاضی‌دان بسیار مشهور و معتبری بود. همنشینی با زولوم مندلبروت با همه اختلاف عقاید علمی که با هم داشتند موجب شکوفایی استعداد برادرزاده شد.

وقتی جنگ جهانی دوم شروع شد، مندلبروت‌ها پاریس را ترک کردند و به شهری در جنوب فرانسه رفتند؛ درست چند ماه قبل از حمله نازی‌ها به فرانسه. بنوا سال‌ها به‌عنوان مبارز زندگی مخفیانه داشت اما از همه حوادث جان سالم به در برد تا نقشی شگرف در توسعه تئوری‌های بازارهای مالی داشته باشد.

مندلبروت یکی از تأثیرگذارترین فیزیک‌دانان دنیای اقتصاد و مالی است. او همان کسی است که نشان داد داده‌های بازارهای مالی و بازده‌های سهام نه آن‌طور که #باشلیه اشاره کرده بود، از تابع توزیع نرمال پیروی می‌کنند و نه بر طبق نظریات #آزبورن از توزیع لگ‌نرمال. به‌اعتقاد مندلبروت تابع توزیع بازده در بازارهای مالی دم‌پهن است و پذیرش چنین موضوعی باعث انقلابی در بررسی بازارهای مالی می‌شد.

برای مطالعه بیشتر به کتاب #فیزیک_مالی، نوشته #جیمز_اوئن_ودرال و ترجمه #حسین_عبده_تبریزی رجوع کنید.

#تاریخ_فاینانس

#نیمکت
http://T.me/nymkat

#فیشر_بلک و #مایرون_شولز با همکاری هم و در تابستان ۱۹۷۰ معادله معروف قیمت‌گذاری اختیار معامله را حل کردند. همزمان با آن‌ها #رابرت_مرتن که همکار جدید شولز در #ام‌آی‌تی بود نیز به این معادله دست یافت.

بلک و شولز مقاله خود را به "مجله اقتصاد سیاسی" فرستادند. مقاله رد شد. آن‌ها سپس مقاله را برای مجله "مرور اقتصاد و آمار" ارسال کردند. این مجله هم مقاله آنان را نپذیرفت. مرتن منتظر بود که بلک و شولز قبل از او مقاله‌شان را چاپ کنند تا اعتبار این کار به آنان تعلق بگیرد. #یوجین_فاما و #مرتن_میلر، استادان دانشگاه #شیکاگو، که ارزش علمی و عملی کار بلک و شولز را دریافته بودند دست به کار شدند و مجله اقتصاد سیاسی را ترغیب کردند تا مقاله آن‌ها را چاپ کند.

همرمان با این تحولات علمی در ۱۴ اکتبر ۱۹۷۱، فقط چند هفته پس از پیوستن بلک به دانشگاه شیکاگو، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) به بورس اختیار معامله شیکاگو (CBOE) اجازه داده بود که اولین بازار آزاد و اختصاصی اختیار معامله در ایالات متحده را راه بیندازد. این بازار هم با گزارشی که لوری و مرتن تهیه کرده بودند راه‌اندازی شد. دو سال بعد، درست یک ماه قبل از انتشار مقاله بلک و شولز این معاملات آغاز شد.
در حالی که در روز اول ۹۰۰ اختیار معامله شد، در کمتر از یک سال معامله روزانه ۳۰ تا ۴۰ هزار اختیار معامله عادی تلقی می‌شد.

کارهای این سه (بلک، شولز و مرتن) تاثیر شگرفی هم بر پژوهش‌های علمی و هم بر بازارهای مالی گذاشت. بلک اما دو سال قبل از این‌که شولز و مرتن در سال ۱۹۹۷ به‌خاطر تلاش‌هایشان در قیمت‌گذاری اوراق اختیار معامله برنده جایزه نوبل بشوند، به‌دلیل سرطان درگذشته بود.

برای مطالعه بیشتر و مفصل‌تر در این حوزه به کتاب #فیزیک_مالی نوشته #جیمز_اوئن_ودرال، ترجمه دکتر #حسین_عبده_تبریزی (نشر نی) مراجعه کنید.

#تاریخ_فاینانس

#نیمکت
http://T.me/nymkat