NAAIM выше 97: перегрев или подтверждение тренда?

NAAIM Exposure Index снова поднялся выше 97. Профессиональные управляющие почти полностью загружены акциями, а когда все настроены по бычьи, у медведей обычно появляется надежда.

Однако сам по себе NAAIM выше 97 не был автоматическим сигналом к продаже для S&P 500.

По бэктесту после таких сигналов средняя доходность S&P 500 была в основном конструктивной:

5 дней: +0,3%
1 месяц: +1,0%
3 месяца: +2,3%
6 месяцев: +7,0%
12 месяцев: +12,1%

Доля положительных исходов через год: 87%.

NAAIM - это индекс экспозиции активных инвестиционных управляющих к американскому рынку акций. Он показывает, насколько профессиональные менеджеры в среднем загружены акциями. Значения выше 100 возможны, если часть участников использует плечо. Низкие значения говорят об осторожности или уходе в кэш/хедж, высокие о сильном риск-апппетите.

🐂 Сила порождает силу.

S&P 500 прибавил 19% за последние 9 недель. С 1950 года это 16-й по силе 9-недельный рывок индекса.

Интуитивно после такого движения хочется ждать отката, ведь рынок перегрет. Но статистика опровергает скептиков.

После крупнейших краткосрочных ралли S&P 500 обычно показывал доходность выше средней на горизонтах от 3 месяцев до 5 лет.

🪙 Когда толпа сдаётся.

Потоки капитала в крупнейший золотой GLD ETF за последние три месяца упали до уровней, которые в прошлом часто совпадали с важными минимумами рынка золота.

Парадокс рынков в том, что максимальный интерес публики обычно появляется ближе к вершинам, а минимальный - возле дна. Сейчас инвесторы массово теряют интерес к золоту, несмотря на то что сам металл остаётся недалеко от исторических максимумов.

Разумеется, один индикатор не способен предсказать разворот. Но история показывает, что периоды капитуляции инвесторов в биржевые фонды золота нередко становились хорошими точками для формирования долгосрочных минимумов.

График показывает долю колл опционов и пут опционов в общем объёме торгов опционами.

Доля колл опционов достигла 70%. Рост произошёл очень быстро. С начала апреля доля колл опционов выросла примерно с 45% до 70%. Это крупнейший двухмесячный скачок за всю историю наблюдений Goldman Sachs.

Исходя из предыдущих подобных случаев можно сделать вывод, что первые недели после всплеска колл активности чаще бычьи. Спустя месяц эффект постепенно исчерпывается. Если же эйфория сохраняется, то риск коррекции растёт. Но и в этих случаях рынок обычно продолжал расти ещё несколько недель или месяцев.

Большинство инвесторов знают истории успеха Shopify, Palantir, CrowdStrike или Coinbase. Гораздо реже вспоминают, какой ценой эти истории писались.

А цена была высокой. Анализ 30 крупных IPO показывает, что медианная максимальная просадка в первый год после выхода на биржу составила 54%. Среднее значение оказалось ещё хуже - около 55%.

Таблица составлена Китом Лернером из компании Truist.

Более полную статистику по американским IPO смотрите в этом посте.

Когда лидируют самые волатильные акции.

Вчера SPHB (High Beta ETF) показал сильный относительный пробой против SPY. Рынок снова отдаёт предпочтение акциям с повышенной волатильностью, а не защитным бумагам.

Статистически такие всплески лидерства высокобетных акций чаще появлялись на устойчивых этапах бычьего рынка, когда инвесторы готовы брать на себя больше риска ради более высокой доходности.

Предыдущие сигналы выглядели весьма конструктивно для широкого рынка. Через 6 и 12 месяцев после них S&P 500 оказывался выше в каждом наблюдении выборки.

SPHB - это биржевой фонд на акции S&P 500 с самой высокой бетой. Фонд концентрируется на компаниях, которые обычно растут быстрее рынка в периоды оптимизма, но и падают сильнее во время коррекций.

⏱️ VIX уже 100 дней выше 15.

Вчера индекс волатильности VIX завершил 100-ю торговую сессию подряд выше отметки 15. С 1990 года такое происходило всего шесть раз.

Любопытно, что три самые продолжительные серии начались перед бумом доткомов конца 1990-х, накануне мирового финансового кризиса 2008 года и во время пандемии COVID-19.

История показывает, что длительные периоды повышенной волатильности не обязательно означают скорый обвал рынка. Напротив, после подобных эпизодов S&P 500 в среднем демонстрировал сильную динамику на горизонте от 6 до 12 месяцев.

Выборка небольшая, а среди прошлых случаев есть как блестящие результаты, так и 2008 год. Но сам факт остается необычным: рынок уже более четырёх месяцев живёт в режиме повышенной нервозности, при этом индексы находятся постоянно устанавливают новые исторические максимумы.

🔥 Топливо для нового роста?

Медианная доля коротких позиций в акциях S&P 500 достигла максимума более чем за 15 лет.

Предыдущие пики шортов появлялись не перед крупными обвалами, а в периоды, когда рынок уже переживал стресс и инвесторы массово ставили на дальнейшее падение.

Сегодня рекордное количество ставок на снижение соседствует с историческими максимумами индекса. Если рынок продолжит расти, эти шорты могут превратиться в дополнительный источник спроса через принудительное закрытие позиций.

⚔️ Nasdaq Composite: cлабое открытие, сильное закрытие.

Вчера индекс открылся снижением более чем на 1%, но сумел не только отыграть потери, а закрыться в плюсе, находясь менее чем в 5% от исторического максимума.

С 1985 года подобная комбинация условий встречалась всего 10 раз. В 9 случаях из 10 через две недели Nasdaq был выше, а медианный рост составлял 1,8%.

Когда рынок находится рядом с историческими вершинами, а серьезная внутридневная просадка быстро выкупается, это обычно говорит о сохраняющемся спросе на риск и нежелании участников фиксировать позиции.

Nasdaq Composite (IXIC) это индекс, включающий в себя почти все акции, торгующиеся на бирже Nasdaq. Сейчас это несколько тысяч компаний. Индекс взвешен по капитализации.

🐻 Когда медведей слишком много...

Согласно последнему опросу AAII, медведей среди частных инвесторов по-прежнему больше, чем быков - 37,0% против 36,3%. При этом доля пессимистов заметно превышает свой исторический средний уровень, несмотря на то что американский рынок находится недалеко от исторических максимумов.

С точки зрения поведенческих факторов это скорее аргумент в пользу продолжения восходящего тренда, чем повод для тревоги. Крупные вершины обычно формируются на фоне эйфории и уверенности, а не тогда, когда значительная часть участников всё ещё ждёт снижения. Пока инвесторы продолжают искать причины для коррекции, у рынка сохраняется пространство для движения вверх.

AAII (American Association of Individual Investors) - один из самых известных опросов настроений частных инвесторов в США. Каждую неделю участники отвечают, ждут ли они роста, боковика или снижения рынка в ближайшие шесть месяцев.

Вчера S&P 500 потерял почти 2 триллиона долларов рыночной капитализации всего через несколько часов после 3-го самого сильного отчёта о рынке труда США за последние 18 месяцев.

Когда сезонность не спасает.

Если смотреть на президентский цикл с 1950 года, второй квартал второго года считается самым слабым периодом для S&P 500.

Средний результат для этого квартала составляет около -2,8%, а индекс был выше только в 47,4% случаев. То есть статистически это не самый приятный участок календаря для быков.

😱 Когда страх приходит слишком быстро.

По данным с 2005 года индекс волатильности VIX показывал однодневный рост более чем на 35% всего 27 раз.

После подобных всплесков SPY рос через 5 торговых дней в 67% случаев, а через 10 дней - уже в 74% случаев.

Самые слабые результаты пришлись на февраль–март 2020 года, когда рынок столкнулся с шоком пандемии. Если исключить этот уникальный период, статистика выглядит еще сильнее.

Американский фондовый рынок никогда не достигал пика года в июне. Чаще всего вершина достигалась в декабре.

📉 Минус 4% за день. Комфортного роста больше не будет?

Nasdaq 100 закрылся в пятницу снижением более чем на 4%. За всю историю индекса такие сессии занимали лишь 1,5% времени.

Особенно интересны случаи, когда подобное падение случалось менее чем в 10% от исторического максимума. Обычно это выглядело не как начало немедленного медвежьего рынка, а скорее как болезненная встряска внутри сильного восходящего тренда.

По статистике последующая доходность Nasdaq 100 в среднем и по медиане оставалась положительной на горизонте нескольких месяцев. Однако путь к этим результатам редко был комфортным. Медианная просадка в следующие три месяца достигала 12% (!).

Рост и низкая волатильность это не одно и то же. Даже в сильных бычьих трендах инвесторам периодически приходится проходить через весьма неприятные коррекции.

⏸️ S&P 500 прервал 9-недельную серию роста.

С 1950 года похожих случаев было немного. После обрыва такой серии рынок действительно часто получал краткосрочную передышку, но это больше напоминало снятие перегрева, а не начало пути вниз.

Главная деталь в таблице: через 9 месяцев S&P 500 был выше во всех предыдущих случаях. Медианная доходность составила около 12,57%, средняя около 11,37%.

То есть сам факт, что рынок перестал расти каждую неделю, еще не делает картину медвежьей. После сильного тренда пауза нормальна. Рынку тоже нужно отдохнуть, прежде чем идти дальше.

Особняком стоят 1951 и 1989 годы - там слишком много красных цифр. Их объединяет одно: рынок уже находился в устойчивом бычьем тренде, а после сигнала просто перешел в фазу консолидации. Похоже на текущий 2026-ой?

В пятницу индекс волатильности Nasdaq VXN взлетел более чем на 30% за день. Такие всплески происходят редко и отражают резкий всплеск страха среди участников рынка.

После аналогичных сигналов Nasdaq-100 через 12 месяцев оказывался выше в 100% случаев. Средняя доходность за год составляла около 22%.

Но путь наверх редко бывает прямым. После подобных всплесков индекс нередко продолжал испытывать давление в ближайшие недели и месяцы, а средняя просадка после сигнала достигала 8%.

VXN - индекс ожидаемой волатильности Nasdaq-100, аналог VIX для технологического сектора. Рост VXN означает усиление спроса на защиту и повышение рыночной тревожности.

🔄 Паники больше нет. Что дальше?

В пятницу американский рынок получил мощный всплеск страха: индекс волатильности VIX подскочил почти на 40% за день. Но уже в понедельник VIX резко упал.

Исторически такая комбинация встречалась крайне редко. В выборке всего 9 случаев с 2006 года. После подобных "паника → разворот к спокойствию" сигналов S&P 500 через 10 торговых дней был выше в 100% случаев, а через месяц также не было ни одного отрицательного результата.

При этом сигнал нельзя назвать безусловно бычьим. Даже после сильной статистики рынок нередко переживал заметные просадки по пути к более высоким уровням. Средняя максимальная просадка в следующие 3–12 месяцев достигала 7–22%.

S&P 500 прибавил более 19% всего за два месяца (апрель + май). С 1950 года такой мощный импульс наблюдался лишь 7 раз.

Во всех предыдущих случаях индекс был выше через 1, 3, 6 и 12 месяцев после сигнала. Ни одного отрицательного результата не было получено на этих горизонтах.

Средняя доходность через год составила более 40%, что в несколько раз превышает обычные показатели рынка.

Будет ли так же безоблачно и в это раз?

SpaceX выходит в эту пятницу на биржу под тикером SPCX.

Главная деталь - оценка. По текущим параметрам IPO за SpaceX готовы платить около 95 долларов за каждый доллар годовой выручки. По отношению к выручке SpaceX оценивают дороже любой из компаний S&P 500. Даже Nvidia, Palantir, Tesla и другие дорогие истории на этом графике выглядят скромнее.

Важно: это не значит, что SpaceX плохой бизнес. Скорее наоборот - рынок уже оценивает её как будущую инфраструктурную монополию: ракеты, спутники, старлинк, оборонные контракты, космическая логистика. Но при такой цене инвестор покупает не текущие показатели, а очень агрессивное будущее.

🔍 Не все падения одинаково медвежьи.

Вчера S&P 500 закрылся снижением более чем на 0,25%, однако около 63% акций на NYSE выросли.

Такая комбинация обычно возникает, когда давление сосредоточено в крупнейших бумагах, тогда как большинство акций продолжают участвовать в движении. Иными словами, индекс падает из-за тяжеловесов, а не из-за широкого ухудшения рыночной структуры.

История подобных сигналов с 2007 года выглядит скорее конструктивно. Через 12 месяцев S&P 500 был выше в 95% случаев, а средняя доходность составляла 16,6%.

При этом есть и обратная сторона. Если индекс всё сильнее зависит от ограниченного числа мегакэпов, риск концентрации постепенно растёт. Пока ширина рынка поддерживает быков, но внимание к структуре ралли становится всё важнее.