🐂 Самый ненавидимый бычий рынок?

🔹 На графике:
— синие и красные столбики показывают годовую доходность S&P 500,
— ромбы — разницу между долей «быков» и «медведей» в опросе AAII.

📊 Только 3 раза в истории «медведи» в AAII превышали «быков» на 10% или больше в течение целого года — 1990, 2008 и 2022.
И все три раза рынок уже находился в глубоком минусе.
В 2025 ситуация с пессимизмом инвесторов повторяется, но индексы при этом растут.

📈 AAII — это American Association of Individual Investors, организация, которая еженедельно публикует опрос настроений розничных инвесторов: сколько из них считают рынок бычьим, медвежьим или нейтральным. Этот индикатор часто используют как контр-сигнал: когда слишком много пессимизма, рынок нередко начинает расти.

Но как интерпретировать текущую ситуацию, когда пессимизма много, а рынок безостановочно растёт уже больше полугода? 🤔

📊 NASDAQ 100 и сила сезонности.

На графике — три исторических цикла и один реальный год:
🔹 Тёмно-синяя линия — динамика NASDAQ 100 в 2025-м.
🔹 Светло-синяя — месячный цикл (Monthly Cycle), средняя сезонность по месяцам.
🔹 Красная — президентский цикл (Presidential Cycle), отражает типичную динамику индексов в зависимости от года президентского срока в США.
🔹 Голубая — десятилетний цикл (Decennial Cycle), основанный на закономерностях лет с одинаковой последней цифрой.

Все три сезонных паттерна показывают одно и то же: до конца года вероятен рост. 📈
Даже после волатильной весны и летнего рывка 2025-й по-прежнему укладывается в бычий сценарий.
Сезонность не закон природы, но часто рынок слушает её внимательнее, чем новости.

📊 Bulls vs Bears — кто громче?

На графике — классический индикатор настроений Investors’ Intelligence Bulls–Bears (разница между процентом оптимистов и пессимистов среди авторов инвестиционных бюллетеней) и индекс S&P 500.

🧠 Этот опрос часто путают с аналогом от AAII (смотри пост о текущем состоянии индикатора AAII здесь) — но они отражают разные миры:

• Investors’ Intelligence — мнение профессионалов: авторов инвестиционных рассылок и аналитиков.
Реагируют медленно, меняют мнение нечасто. Это скорее «экспертный консенсус».

• AAII — розничная толпа: частные инвесторы, участники онлайн-опроса.
Реагируют быстро и эмоционально. Поэтому AAII часто выступает как контр-индикатор.

📈 Когда Bulls–Bears по Investors’ Intelligence поднимается выше +40, это значит, что большинство уверено в росте.
📉 Когда он падает к нулю или ниже, то рынок обычно уже прошёл через фазу паники.

Сейчас, на конец 2025 года, настроение снова бычье.
Инвесторы уверены, что всё под контролем — а это именно тот момент, когда рынок обычно проверяет их на прочность.

📉 NASDAQ 100 пережил крупнейшее недельное падение с весны — минус 3,1%.

Таких просадок за последние 3 года было всего 13.
И вот что интересно: каждый раз через 60 торговых дней Nasdaq оказывался выше.

📊 Средний рост после таких «провалов»: +12,7%.
Рынок постоянно убеждает сомневающихся: паника часто всего лишь топливо для следующего рывка.

🐂 История не гарантирует будущего, но статистика намекает — если «слабые руки» снова спешат к выходу, то впереди рост.

💰 SPX vs Gold — вековой спор актива и защитного актива.

На графике сравнение индекса S&P 500 (синим) и S&P 500 с учётом дивидендов (красным) к цене золота с 1870-х годов.

📈 Формально индекс S&P 500 был создан лишь в 1957 году, но исторические ряды до этого восстановлены ретроспективно — на основе данных по крупнейшим американским компаниям, существовавшим в то время. Это даёт возможность увидеть долгосрочную динамику акций США задолго до появления самого индекса.

📊 За полтора века американские акции обгоняли золото примерно на 2,5% в год, если учитывать реинвестированные дивиденды.

Путь, правда, был неровным:
🔹 После создания ФРС в 1913 начались заметные колебания,
🔹 В 1971, когда доллар отвязали от золота, соотношение стало ещё волатильнее,
🔹 За всё время SPX/Gold колебался от 1x до 38x — то акции зарабатывают деньги, то капитал спасается в золоте.

⚖️ На дистанции 155 лет акции побеждают, но в масштабе человеческой жизни золото по-прежнему остаётся надёжной страховкой от падения фондового рынка.

📊 История рынков после окончания шатдауна.

Президент Трамп официально подписал закон, завершающий приостановку работы правительства США. Рекордный по продолжительности шатдаун завершён.
Если взглянуть на последние 40 лет, реакция S&P 500 и Nasdaq 100 после окончания правительственных шатдаунов выглядит весьма разнохарактерной. На краткосроке будущее неопределённо, в среднесрочной перспективе всё выглядит позитивнее.

S&P 500:
• через 1–3 дня динамика чаще отрицательная
• через 1 неделю — уже 63% положительных случаев
• через 1 месяц средняя доходность +1,18%
• через 2 месяца позитив был в 88% эпизодов, среднее +3,14% 📈

Nasdaq 100:
• первые дни — тоже минусовые на среднем горизонте
• через 1 неделю ситуация зеркалится: в 63% случаев был рост
• через 2 месяца средний результат +4,63% 🚀

Выводы:
📌 неопределённость в первые дни — обычное дело.
📌 статистика через месяц-два склоняется в пользу роста.
📌 конец шатдауна сам по себе не катализатор движения, но убирает лишний источник шума.

📈 Индекс Доу Джонса пролетел +67.5% без единого 20% отката. Что дальше?

Наблюдаем занятную динамику: индекс Доу взлетел на 67.5% от предыдущего значимого минимума без единого падения на 20% по пути. И это впервые за год.

На графике отмечены такие же редкие эпизоды за последние 130 лет. Их всего двадцать. Исторически подобные перекупленные, но живучие ралли заканчивались по-разному. Иногда рынок продолжал ползти вверх по инерции, иногда устраивал затяжную паузу и проверки на прочность.

Если посмотреть статистику, то среднее поведение после таких сигналов выглядит так:

🔹 Доу через 1 месяц: +1.59%
🔹 Через 3 месяца: +1.48%
🔹 Через полгода: +1.38%
🔹 Через год: уже снова в плюсе, в среднем +9.97%

Обычная же доходность Доу составляет:

🔹 Через 1 месяц: +0.61%
🔹 Через 3 месяца: +1.86%
🔹 Через полгода: +3.74%
🔹 Через год: уже снова в плюсе, в среднем +7.72%

Для S&P 500 картина схожа: первые недели — попытки расти, следующие месяцы — встряска, а через год — стабильный плюс около 12%. Удивительно, что доходность после сигнала через 6 месяцев минимальна — всего 0.37%.

Такие затяжные ралли на индексах чаще происходят не в эйфории, а когда широкий рынок живёт в режиме «да, вроде бы всё хорошо… но как-то тревожно».

Отличная возможность заработать!

💊 Сектор здравоохранения США (XLV ETF) снова вплотную подошёл к историческому максимуму. Осталось меньше трёх процентов, и рынок, похоже, готов поставить новый рекорд.

Такие ситуации случаются нечасто. Всего четыре раза XLV проводил 12 месяцев и дольше без обновления своего максимума. И вот что происходило потом (данные на картинке):

📌 Через 3 месяца сектор был в плюсе во всех случаях.
📌 Через 9 месяцев — снова 100% положительных результатов.
📌 В среднем +2.02% за 3 месяца и почти +8% за 9 месяцев.

Трудно не заметить закономерность. Причём статистика не на пустом месте: прибыль компаний растёт, а защитный характер сектора снова делает его привлекательным для инвесторов.

Звучит как классическая ситуация «сектор долго дремал, а теперь снова начинает набирать ход». Иногда рынок прямо подсказывает, где лежит возможность 📈😉

😮 Майкл Бьюрри закрывает Scion Asset Management.

Майкл Бьюрри — легендарный value-инвестор и основатель фонда Scion Asset Management. Он прославился тем, что одним из первых увидел ипотечный пузырь в США и ставил против субстандартных ипотечных бумаг ещё до кризиса 2008 года — именно о нём книга и фильм «The Big Short» («Игра на понижение»). Бьюрри известен как радикальный контр-игрок: он любит делать ставки против консенсуса, глубоко копается в отчётности компаний и спокойно выдерживает длительные периоды, когда рынок с ним «не согласен».

Сегодня стало известно, что хедж-фонд Майкла Бьюрри Scion Asset Management снял регистрацию в SEC, фактически сворачивая работу с внешними инвесторами. В сеть утекло письмо от 27 октября, в котором Бьюрри пишет, что до конца года ликвидирует фонд и вернёт капитал клиентам.

Ключевая фраза письма — он больше не видит оценку активов «в синхроне» с рынком. По сути, легендарный «Big Short» говорит, что нынешние цены на акции и другие бумаги так далеко ушли от его представлений о справедливой стоимости, что играть в эту игру с чужими деньгами он больше не готов.

Что это значит для рынка?

· Закрытие фонда само по себе не знак немедленного краха, но хороший индикатор того, насколько токсичной стала среда для классических ценностных инвесторов.
· Если человек, заработавший на пузыре 2008 года, предпочитает выйти из игры, это усиливает нарратив о перегреве в сфере ИИ.

Ещё один громкий контр-инвестор складывает карты и уходит от управления чужим капиталом — потому что текущий рынок для него слишком иррационален.

✨ Рынок снова демонстрирует своё фирменное чувство юмора?

Вчера вышла новость, что Майкл Бьюрри (Michael Burry) закрыл свой хедж-фонд. На графике рынок в этот момент делает лишь лёгкий откат. Скорее вежливый жест, чем реальная реакция.

Кто такой Майкл Бьюрри?
Он один из самых известных управляющих XXI века. Стал знаменитым благодаря тому, что заранее увидел кризис субстандартной ипотеки 2007–2008 годов и поставил против рынка жилья, шортя ипотечные облигации (MBS), основанные на рискованных кредитах.
Его история легла в основу книги «The Big Short», а затем и фильма 2015 года, который в российском прокате вышел под названием «Игра на понижение».

Теперь переносимся в весну этого года.
7 апреля Том Ли (Tom Lee) приносит публичные извинения за неудачный бычий прогноз.
Он один из самых медийных рыночных стратегов, бывший главный аналитик по акциям в J.P. Morgan и сооснователь Fundstrat Global Advisors — независимой аналитической фирмы, занимающейся исследованиями фондового рынка, макроэкономики и криптовалют. Fundstrat Global Advisors выпускает прогнозы, рыночные обзоры и модели риска. Сам Ли — лицо компании, известный своими яркими и порой спорными таргетами, которые часто попадают в заголовки.

И что делает рынок после его извинений?
Правильно: разворачивается и уходит в уверенное бычье ралли. Как поезд, который наконец получил зелёный сигнал и не собирается ждать у перрона.

И вот что особенно любопытно: ситуации, когда громкие фигуры либо капитулируют, либо оправдываются, либо закрывают фонды в разгар тренда, часто становятся отличным контртрендовым индикатором. Получается, что рынок нередко идёт в противоположную сторону от тех волн раскаяния или капитуляции, которые создают громкие имена.

Расстроены падением рынка в четверг?

На картинке — годовые аннуализированные результаты S&P 500 по дням недели. И что мы видим?

Рынок начинает неделю в отличном настроении, к середине недели разгоняется, а потом, видимо, вспоминает, что жить ему в реальности, а не в презентации аналитиков.

Так что очередная красная свеча в четверг это не повод паниковать. Это просто рынок следует своему привычному расписанию 2025-го.

x.com

⏱️ Биткойн и его циклы.

На графике — классические циклы BTC, почти карикатурно симметричные:
✔️ примерно 1064 дня роста,
✔️ затем около 364 дней охлаждения,
и так по кругу, как будто рынок строго соблюдает цикличность.

Сейчас мы проживаем новый «красный» участок. Вчера был 36-й день из потенциальных 364 дней на пути вниз. Биткойн провалился ниже 100 тыс. долларов, и непонятно, где он притормозит. Ирония в том, что многие уже бегут в панике, хотя цикл даже не успел толком начаться. Но, может быть, в этот раз всё будет иначе?

x.com

🚨 Вчера произошло очередное «знамение Гинденбурга» — уже пятое за месяц.

Кластер сигналов растёт, и выглядит всё это, конечно, эффектно… но вот вопрос: настолько ли это страшно?

Смотрим на статистику с 1970 года.
Каждый раз, когда рынок выдавал минимум пять таких «знамений» за 30 дней, S&P 500 вёл себя не лучшим образом, но без драматизма.

То есть «знамение Гинденбурга» это скорее тревожный звонок для тех, кто любит мистику на графиках, чем чёткий триггер на продажу. В истории оно не раз выступало в роли привидения, которое через пару месяцев растворялось под лучами очередного рыночного ралли. 👻

🏄‍♂️ Биткойн снова показывает свою обычную волатильность.

По таблице видно: нынешняя просадка от максимумов начала октября (около 25%) выглядит вполне скромно на фоне прежних −50%, −70% и даже −90%. История биткойна остаётся неизменной: глубокие коррекции чередуются с новыми максимумами.

🕯 На биткойне этой ночью появился тот самый «крест смерти».

Пока Европа и Америка спали, 50-дневная средняя проскользнула ниже 200-дневной. День ещё не закрыт, а констатировать появление «креста смерти» можно только по итогам дня. Так что шанс на эффектное спасение остаётся… но выглядит оно всё менее вероятным.

История, впрочем, не так драматична, как название. «Крест смерти» у биткойна случается регулярно и чаще напоминает сигнал к умеренной турбулентности, чем реальное пророчество краха. В прошлые разы рынок часто сначала устраивал небольшой вынос, а потом как ни в чём не бывало уходил выше.

Статистика в таблице говорит сама за себя: первые дни обычно неприятные, через неделю картина чуть светлее, а через три месяца средний результат, если смотреть доходность, вполне бодрый. Единственное, что настораживает, это процент положительных исходов (последняя строчка таблицы): он через 2–3 месяца всего 64%.

🏔 Рынок перегрет как никогда и это уже давно не новость.

Среднее значение четырёх ключевых индикаторов оценки акций (Crestmont P/E, Cyclical P/E10, Q Ratio и S&P Composite from its Regression) достигло 178% от своей исторической нормы — это абсолютный рекорд.
Для сравнения: в разгар дотком-пузыря в 2000 году показатель был «всего» 125%.

Все метрики сейчас находятся выше трёх стандартных отклонений от средних значений, то есть рынок статистически глубоко в зоне переоценённости.

💬 Иными словами, инвесторы сегодня платят за доллар прибыли почти вдвое больше, чем обычно.

💡 Хорошая новость: переоценённость по фундаментальным метрикам никогда не влияет на короткий и среднесрочный горизонт. Рынок может оставаться «дорогим» годами, пока ликвидность и настроение толкают цены вверх.

💡 Плохая новость: в долгосрочной перспективе, на горизонте 5–10 лет, такая высота обычно оборачивается скромной доходностью.

Редкий разворот S&P 500. ✨

В пятницу S&P 500 открылся с гэпом и на 0.9% ниже закрытия четверга, но по ходу сессии индекс вытащили почти в ноль. Такая ситуация встречается крайне редко, особенно когда индекс всего в пределах пяти процентов от своего исторического максимума.

Выборка с 1990 года по таким эпизодам получилась небольшой, но интересной. Редкий сетап, и реакция рынка после него выглядит удивительно бодро.

Средние результаты после таких сигналов:
📌 1 неделя: +0.24%
📌 2 недели: +2.00%
📌 1 месяц: +0.96%
📌 2 месяца: +3.96%
📌 3 месяца: +5.37%
📌 6 месяцев: +11.60% (и 100% положительных исходов) 💎
📌 1 год: +25.00% (и 100% положительных исходов) 💎

Исторические данные показывают, что такие разворотные сессии вблизи исторических максимумов часто приводили к положительной динамике в последующие месяцы. Средние значения выглядят убедительно, особенно на горизонте полугода и года. 📈🌤

Такой сетап можно рассматривать как умеренно бычий сигнал. Но оптимально воспринимать эти данные как часть общей картины, а не как самостоятельный триггер для решения.

⚠️ Осторожность — прежде всего!

📈 S&P 500 снова удивляет своей стойкостью.

В пятницу индекс S&P 500 отметил любопытный юбилей: уже 198 торговых дней подряд он закрывается выше своей 50-дневной скользящей средней. Это пятое по длине ралли с 1950 года. Всего за 75 лет случилось 15 «восхождений» над 50-дневной средней продолжительнее 150 дней.
За время этой идеальной прогулки индекс прибавил 20,2%. Волатильность? Кажется, она взяла бессрочный отпуск. Но, как показывает история, такие затяжные периоды гладкого тренда — вещь исключительная.

📌 Индекс идёт вверх, но количество акций, которые реально тянут этот локомотив, заметно сокращается. Рост становится более узким, и это уже не такая безоблачная картина. Когда рынок держится на плечах нескольких гигантов, устойчивость тренда постепенно теряет фундамент. Деревья не растут до небес.

🛢 USOIL и длинные циклы.

USOIL — это котировка американской лёгкой нефти WTI. Торговать её движение можно через биржевой фонд, самый прямолинейный вариант это USO ETF, который отслеживает краткосрочные фьючерсы на WTI. Инструмент достаточно волатильный и подходит именно для спекулятивных идей, а не для длительных инвестиций.

На графике вырисовывается довольно чёткий цикл длиной примерно 16–17 месяцев. И если история рифмуется, то текущий долгосрочный даунтренд может тянуться до середины января.

Так что ближайшие недели рынок, скорее всего, проведёт в режиме вялого боковика с уклоном вниз. Без особых всплесков, без героизма, просто размеренное сползание по диагонали.

Трейдерам остаётся наблюдать, считать свечи и не забывать, что даже такой непредсказуемый инструмент, как нефть, иногда следует расписанию.

⚠️ Важно!
USO ETF не подходит для долгосрочных инвестиций, потому что он не держит физическую нефть, а постоянно перекладывается из одного фьючерсного контракта в следующий. Когда рынок находится в контанго (а это для нефти обычная история), новые контракты стоят дороже старых, и фонд вынужден покупать следующий фьючерс дороже, теряя стоимость на каждом роллировании. Со временем эти скрытые издержки накапливаются, и график USO ETF начинает заметно отставать от реальной динамики цены нефти.

📉 На прошлой неделе NYSE High-Low Logic Index вновь взлетел до 1.69.

Это максимальное значение с медвежьего рынка 2022 года. Индекс NYSE High-Low Logic Index сравнивает долю акций, которые обновляют новые максимумы, с долей тех, что пробивают новые минимумы. Сейчас рынок раскололся: одновременно много акций достигло новых максимумов и много акций упало на новые минимумы. Такая шизофрения редко сулит спокойствие.

Статистика не балует. Если смотреть исторические эпизоды, когда показатель пробивал уровень 1.65, то через месяц S&P 500 оказывался в минусе в 75%(!) случаев. Средняя доходность — тоже отрицательная.

Придется снять розовые очки. Такая комбинация сигналов обычно говорит о том, что рынок теряет синхронность и движется на инерции отдельных лидеров, а не широким фронтом. И если настроение поменяется, опора может оказаться куда слабее, чем кажется на первый взгляд.

🌀 Цена биткойна снизилась этой ночью до 89 тыс. долларов.

"Ко всем криптоинвесторам, которые сейчас тревожно наблюдают за рынком:

С 2017 года биткойн пережил:
Более 10 падений на −25% и больше;
Шесть падений на −50% и больше;
Три падения на −75% и больше.

Каждое падение подобной или большей величины за всю историю биткойна неизбежно приводило к обновлению исторических максимумов.

Экономика технологических преобразований — штука нелёгкая, но она вознаграждает тех, кто умеет отсеивать шум.

Текущее снижение — это «обычный» криптомедвежий рынок, который, по нашему мнению, уже ближе к завершению, чем к началу.

Волатильность приносит возможности."

источник: The Kobeissi Letter on X