JP모건) 현대차 우선주 캐치업: 변동성 캐리를 활용한 수렴 트레이드

변동성 고조, 위험 축소 흐름, 그리고 불투명해진 시장 방향성을 배경으로(참조), 당사는 방향성 익스포저를 줄이는 동시에 풍부한 옵션 프리미엄을 수익화할 수 있는 방어적인 시장 중립형 상대가치 트레이드에 계속 집중하고 있습니다. 삼성전자 우선주/보통주 설정(참조)에 이어, 당사는 현대차에서도 유사한 기회를 발견합니다. 구체적으로는 우선주 매수(현대차2우B: 005387 KS 선호) 대 보통주 매도(005380 KS) 포지션입니다.
현대차에는 구조가 상이한 세 가지 우선주 계열이 있습니다. 현대차우(005385)는 구형 우선주이고, 현대차2우B(005387)은 배당이 보통주 배당에 보다 밀접하게 연동되는 신형 계열이며, 현대차3우B(005389)는 규모가 작고 유동성이 낮은 계열입니다. 이 중 005387은 더 나은 유동성과 높은 배당을 감안할 때 롱 레그로서 가장 매력적입니다.

현재 우선주는 보통주 대비 49~52% 할인된 수준에서 거래되고 있으며, 이는 역사적 범위의 확대 쪽 끝에 근접한 수준입니다. 이 중 일부는 현저히 낮은 유동성을 반영합니다—우선주의 거래대금은 보통주의 극히 일부에 불과합니다—아울러 우선주 할인폭의 크기는 2021~2025년 실제 배당이 전 주식 종류에 걸쳐 대체로 유사했다는 사실과도 부합하는데, 이는 우선주의 기대 배당 우위가 의미 있게 실현되지 않았음을 의미하며 따라서 구조적으로 더 넓은 할인폭을 정당화합니다.

역사적 관점에서, 005387/005380 우선주 할인율은 2022년 약 60%까지 확대되었다가 2025년 중반까지 약 20%로 축소된 후, 이후 다시 약 52%로 재확대되었습니다. 앞선 축소 국면은 자사주 매입 및 우선주 소각 가능성을 포함한 주주환원 기대 개선(참조)과 고수익, 후행 우선주로의 투자자 순환매가 복합적으로 작용한 결과로 보입니다. 핵심은 스프레드가 이제 이전에 수렴 국면을 선행했던 수준으로 다시 리셋되었다는 것입니다.
삼성 트레이드에서 확인된 바와 같이, 이러한 설정은 강하고 모멘텀 주도적인 시장에서는 부진하는 경향이 있으나, 변동성이 상승하고 포지셔닝이 정상화되면 더욱 효과적으로 작동합니다—이는 최근 시장 여건을 감안할 때 점점 더 적합한 환경으로 보입니다. 이러한 배경에 부합하여, 당사의 미국 주식 전략가들은 최근 지속적인 지정학적 위험을 이유로 SPX 2026년 말 목표치를 7,500에서 7,200으로 하향 조정(참조)했으며, 이는 방어적이고 캐리 강화형 전략으로의 전환을 더욱 뒷받침합니다.

단기적으로는 3월 26일 현대차 주주총회가 자본 배분 및 주주환원에 관한 업데이트를 확인할 중요한 체크포인트가 될 것이며, 배당 가시성과 자본 규율에 대한 투자자 관심을 강화하여 우선주 수요를 지지할 수 있습니다.
실행 측면에서, 당사는 005387 매수 대 005380 매도를 권고합니다. 대안적으로 투자자들은 우선주 매수와 보통주 콜 매도를 결합할 수 있으며, 풍부한 옵션 프리미엄 수익화(3개월 ATM 내재변동성 약 60%)와 수렴 시각 표명을 동시에 도모할 수 있습니다.

기존 보유자는 우선주 매수, 보통주 공매도, 보통주 풋 매도를 함께 고려할 수 있으며, 숏 풋은 캐리를 강화하는 동시에 잠재적으로 공매도 포지션을 청산하는 수단으로 활용할 수 있습니다.
유사한 전략은 보통주의 변동성 고조 및 보통주 대비 넓은 우선주 할인율을 감안하여 삼성에도 적용할 수 있습니다.