[한투증권 강경태] 조선

텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://alie.kr/6XnrW6a

조선 3사 밸류에이션 및 헌팅턴이 보내온 반가운 소식 점검

■ 군함 수주 기대감에, 조선 3사 주가 연초 랠리

- 군함으로 올라서 상선으로 내렸음. 연초 랠리의 원동력은 군함 수주와 관련한 기대감. 조선 3사 주가는 2026년 1월 중순(HD현대중공업 1월 19일, 한화오션 1월 13일, 삼성중공업 1월 19일)에 신고점을 경신

- 공격적인 함정 수주 목표(30억달러) 달성에 따른 HD현대미포 합병 효과(군함 건조 Capa 확장) 발현, 3월에 있을 본 입찰을 앞두고 꾸준하게 흘러나온 캐나다 CPSP 관련 소식 등이 주된 요인. 연초 거제조선소의 MSRA 취득 계획을 밝힌 삼성중공업 또한, 미국 현지 조선사들과의 군수지원함 관련 협업 소식이 재조명되며 강세 지속

■ 상선 수주 및 실적 성장성 관련 우려에, 연초 상승폭 대부분 반납

- 시장의 우려는 상선에서 비롯. 크게 두 가지. 첫째, 선가 하락 우려. 2026년에 수주할 2029년 납기 상선 계약 선가는, 조선사들의 2028년 상선 수익성을 좌우. 특히, 가용 슬롯의 절반 가량을 할당하는 LNG 운반선(이하 LNGC) 계약 선가가 중요한데, 연초 국내 조선사들의 계약 선가가 클락슨 시세를 크게 벗어나지 못했음

- 여기에 중국 조선소로 찾아간 일부 선사들의 발주 소식까지 더해지며, 주력 제품 수주에 대한 여러 우려를 낳음

- 둘째, 성과급 지급액 증가로 인한 수익성 하락 우려. 사업 부문 전체에 배부하기 때문에 상선만의 문제는 아니지만, 배부 기준이 어떻게 되든 상선 수익성에 가장 큰 영향을 줄 수 밖에 없음

■ 조선 3사 매수 적기, 진입 부담 없는 밸류에이션 수준으로 하락

- 지금은 조선 3사를 매수할 적기. 이유는 세 가지. 첫째, 밸류에이션 부담이 낮아졌음. 2월 6일 종가 기준, 조선 3사의 3년 선행 P/E는 15배 내외, P/B는 3배 내외로 하락

- 지금 주가는 군함 수출 기회로 인해 Re-rating된 밸류에이션(P/E 20배, P/B 4배)을 대부분 되돌린 수준. 단기 매수하기에 적절한 밸류에이션이며, 합병 신주 상장 시점 이상으로 하락한 HD현대중공업의 주가 매력도가 가장 높음

- 둘째, 앞서 언급한 상선 관련 우려가 일단락될 것. 2월 9일 HD현대중공업을 끝으로 조선 3사 실적 발표가 마무리되기 때문. 장단기 실적 추정치 조정세가 끝을 맺고, LNG 운반선 선가 반등 기대감에 주가는 서서히 회복될 것

■ 헌팅턴 잉걸스가 들려준 소식, 신형 호위함 파트너 선정 빨라질 것

- 셋째, 미국 차세대 호위함, FF(X) 사업을 위한 Second yard 선정 기대감. 현지시간 2월 5일, 헌팅턴 잉걸스는 2025년 4분기 실적과 2026년 경영 전망을 발표

- 2025년 연간 실적은 매출액(125억달러, +8.2% YoY), 영업이익(6.2억달러, +31.5% YoY), 영업이익률(5.0%, +0.9%p YoY) 등 모든 면에서 2024년에 비해 성장했는데, 아웃소싱 비중 확대로 인해 생산성(earned hours 기준 throughput)이 개선되었다는 점을 강조

- 실적보다 눈에 띄는 것은 신형 호위함 매출화 시기에 관한 질의응답. 회사는 신형 호위함 사업이 2027년부터 Ingalls 실적에 기여할 것이라 대답. 2025년 말에 수주한 프로젝트를 2027년부터 건조하기 시작한다는 점이 특징

- 경비정에 대한 설계, 생산 안정성이 갖춰져 있다는 의미인데, Lead 조선사의 건조 일정에 맞춰 파트너 조선소를 선정하는 시기도 빨라질 것. 캐나다 CPSP 만큼의 파급력을 가진 미국 프로젝트 사업자 선정 기대감 또한, 조선사 주가를 반등으로 이끌 중요한 이벤트

#조선

또 너야 독일? 사우디라도 줘라...

캐나다처럼 선물 보따리 원하는데 NATO 국가 아니라서 이건 비빌만 한듯

사우디가 요구하는 조건이 ‘함정 도입’에 그치지 않고 현지 생산·공급망·정비 체계까지 포함하는 구조라는 점에서 경쟁 구도는 제안 단계부터 사업 구조 설계 경쟁으로 이어지고 있다. TKMS의 제안 전달과 맞물려 한국 조선·방산 기업도 현지화·산업협력 카드를 전면에 내세운 수주 전략을 동시에 가동하고 있다.

https://www.theguru.co.kr/news/article.html?no=97848

새삼 또 느끼지만 지정학 리스크에 따른 전세계 방산 CAPEX가 엄청 늘어나는게 느껴지네요. 새로운 기회가 계속 나옵니다. 한국 방산 화이팅

[한투증권 강경태] 한화엔진(082740)

텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://alie.kr/EdudvGe

4Q25 Review: 저속엔진 ASP 100억원대 진입, 더 오른다.

■ 영업이익은 컨센서스를 31% 상회, 메탄올 D/F 엔진 인도 수량 증가

- 일회성 없는 돌직구 호실적. 4분기 매출액은 3,678억원(+12.7% YoY, +23.7% QoQ), 영업이익은 473억원(+160.1% YoY, +77.8% QoQ, OPM +12.9%) 기록. 컨센서스 대비 매출액은 5.9% 상회, 영업이익은 30.8% 상회

- 호실적의 원인은 한 가지. 2행정 저속엔진 ASP가 시장 기대를 큰 폭으로 상회. 4분기에 인도한 저속엔진 31대의 ASP는 103억원으로 추정(당사 기존 추정치 93억원, 10.4% 차이). 3분기 대비 23.1% 상승한 것. 1대당 평균 239억원인 메탄올 D/F 엔진(2023년 8월 수주) 인도 수량이 3대로 늘어났고, 컨테이너선 외 선종 엔진 단가 또한 상승했기 때문. P-mix 개선이 4분기 선박엔진 영업이익률을 11.8%(+4.5%p)로 단숨에 올라서게 한 원동력

■ 3개년 영업이익 추정치 재상향, 선종 구분없이 ASP 상승 효과 반영

- 3개년 영업이익 추정치를 각각 21.6%, 10.7%, 5.7% 상향. 2026년 저속엔진 인도 수량은 120대이며, 2027년부터 130대 체제를 갖춘다는 것 또한 기존 전망과 동일

- 두 가지를 상향. 첫째, 2026년 컨테이너선용 대마력 엔진 ASP 추정치를 223억원으로 8.8% 올렸음. 2026년에 인도할 메탄올 D/F 엔진 8대의 평균 단가를 반영한 것. 해당 엔진이 잔고에서 사라지는 2027년 ASP는 215억원으로 하락하게 됨. 둘째, 컨테이너선 외 엔진 ASP 추정치 또한 87억원으로 6.2% 상향

■ 목표주가 5% 상향, 2분기부터 Seam AS 인수 효과 반영할 것

- 매수 의견을 유지하며, 목표주가를 64,000원으로 4.9% 상향. 목표주가는 2028년 BPS 추정치 15,668원에 목표 P/B 4.07배(ROE 24.4%, COE 6.0%, 영구성장률 0.0%)를 적용해서 산출

- 목표주가를 상향한 것은 2028년 BPS 추정치가 기존 대비 12.3% 증가했기 때문. 2025~2028년 순이익 추정치를 상향(2025년 66.8%, 2026년 19.7%, 2027년 10.5%, 2028년 6.1%)한 결과이며, 2028년 ROE 적용치는 1.6%p(기존 26.0%) 낮춤. 이제 노르웨이 Seam AS 인수가 남아있음. 지분 인수 대금 지출, 연결 실적 반영 효과 등을 인수 즉시 반영할 계획

#Offshore #에너지

트랜스오션이 발라리스 인수 (+23%)

- 근데 얘네 뭔 돈으로 인수하는거지? 아직도 빚갚아야하는데?

https://www.deepwater.com/news/detail?ID=29991

암튼 해양시추쪽은 인수합병으로 플레이어들이 계속 정리되고 있습니다. 남은 플레이어들이 과실을 따먹는 순간이 또 오겠죠. 요즘은 유가랑 디커플링 되면서 주가 흐름도 좋네요

#Offshore #에너지

트럼프 걸프만, 캘리, 알래스카 쪽 신규 해양시추 계획 중

1) 트럼프 행정부는 향후 5년간 34차례의 해양 석유 및 가스 시추권 판매를 허용하는 초안을 발표했으며, 이는 멕시코만, 캘리포니아, 알래스카 연안을 포함한 역대 최대 규모임

2) 생물다양성센터(CBD) 분석에 따르면, 이 계획이 실행될 경우 약 4,232건의 기름 유출 사고가 발생하여 1,200만 갤런 이상의 원유가 해양으로 흘러 들어갈 것으로 예측됨

3) 특히 멕시코만의 멸종위기종인 라이스고래(Rice’s whale)와 알래스카의 벨루가 고래 등 희귀 해양 생물들이 서식지 파괴와 소음, 기름 유출로 인해 심각한 멸종 위기에 처할 것이라는 경고가 나옴

4) 알래스카와 같은 북극해는 기상 조건이 험하고 항만 시설이 부족해 기름 유출 사고 발생 시 방제 장비 투입이 어렵거나 불가능한 경우가 80%에 달한다는 실무 전문가의 지적이 있음

5) 시민사회와 환경단체들은 약 30만 건의 반대 의견을 제출하며 강력히 반발하고 있으며, 계획이 확정될 경우 트럼프 행정부를 상대로 대규모 법적 소송을 제기할 것을 예고함

https://insideclimatenews.org/news/01022026/new-analysis-warns-trump-offshore-drilling-plan-could-trigger-thousands-of-oil-spills/

간단하게 정리하면

1) 해양시추 기업 입장에서 트럼프가 신규 해양시추 열어주면

수요는 늘고

공급은 인수합병으로 줄어들고, 지금 조선사에 해양시추선 발주한 것도 별로 없는걸로 알고 있음 (IEA 같은 애들이 자꾸 오일 피크아웃 외치니까 발주할 필요가 없는 것)

즉, 앞으로 운임(P)은 증가하는 방향
수주잔고(Q)도 이미 넉넉한 상태

2) 여기서 TechnipFMC는 교집합 기업

해양시추선사가 심해에서 시추를 해놓으면 Technip의 subsea가 필수

구글, 회사채 발행 $GOOGL

(Bloomberg) 구글의 모회사 알파벳이 AI 인프라 투자 재원 확보를 위해 총 7개 트랜치(Tranche)로 구성된 대규모 미국 달러화 회사채 발행에 나섰다. 이번 발행에는 2066년 만기인 초장기 채권을 포함해 스위스 프랑 및 영국 파운드화 채권, 그리고 이례적인 100년 만기 채권 발행까지 검토 중인 것으로 알려졌다. 알파벳은 올해 AI 관련 설비투자(CAPEX) 규모를 예상치를 훨씬 상회하는 최대 $185B로 책정했다. 오라클이 최근 $25B 규모의 채권 발행에서 역대 최대 주문액을 기록한 것처럼 시장의 수요는 여전히 견조하나, 빅테크 기업들의 과도한 AI 지출이 거품을 형성할 수 있다는 우려도 공존한다.

$15B치 발행한다는 얘기가 나오네요

#희토류 총 정리편 블로그에 정리해둠

✅3줄 요약

1. (공급) 희토류에서 가장 중요한 네오디뮴 영구자석 공급은 중국이 압도적 but 미국이 혼자 단기간에 따라가기 어려운 상황

2. (수요) 영구자석은 방산무기(스텔스 전투기, 군함, 미사일 등), 전기차 모터, 풍력 터빈 등 필수적으로 써야하는 수요가 많음. 심지어 로봇+데이터센터도 필요
​
3. 한국과의 희토류 동맹을 통해 이를 타개하려는 미국: 관련 밸류체인은 고려아연, 제이에스링크, LS, LS에코에너지 등

https://blog.naver.com/aaaehgus/224178062421

#반도체 #구리

https://m.g-enews.com/article/Global-Biz/2026/02/202602100617222888fbbec65dfb_1#_PA

[Y콤비네이터가 젊은 세대에게 전하는 말]

기다리지 마세요. 무엇을 작업할지 알아내기 위해 대학 졸업 때까지 기다리지 마세요. 대학 재학 중 인턴십조차 기다릴 필요가 없습니다. X라는 일을 하기 위해 반드시 X를 하는 직장을 가져야 하는 것은 아닙니다. 많은 경우, 어떤 형태로든 혼자서 바로 시작할 수 있습니다. 그리고 '무엇을 할지' 알아내는 것은 해결하는 데 수년이 걸릴 수도 있는 문제이기 때문에, 더 빨리 시작할수록 더 좋습니다.

서로 다른 종류의 일을 판단하는 유용한 요령 중 하나는 당신의 동료가 될 사람들을 보는 것입니다. 당신은 결국 함께 일하는 사람들을 닮아가게 됩니다. 당신은 그 사람들처럼 되고 싶으신가요?

실제로, 일의 종류에 따른 성격 차이는 다른 모든 사람도 당신과 똑같은 결정을 마주하고 있다는 사실 때문에 더욱 증폭됩니다. 만약 당신이 주로 보수가 좋다는 이유로 직업을 선택한다면, 당신은 똑같은 이유로 그 일을 선택한 사람들에게 둘러싸이게 될 것이고, 이는 밖에서 보는 것보다 그 일을 훨씬 더 영혼이 피폐해지는 일로 만들 것입니다. 반면, 당신이 진심으로 흥미를 느끼는 일을 선택한다면, 당신은 그 일을 진심으로 좋아하는 사람들에게 둘러싸이게 될 것이고, 이는 엄청난 영감을 줄 것입니다.

불확실성에 직면했을 때 당신이 취해야 할 또 다른 행동은 '불확실성에 강한(uncertainty-proof)' 선택을 하는 것입니다. 무엇을 해야 할지 확신이 없을수록, 미래에 더 많은 선택지를 제공하는 옵션을 선택하는 것이 중요합니다. 저는 이것을 "바람이 불어오는 쪽에 머물기(staying upwind)"라고 부릅니다. 예를 들어, 수학과 경제학 중 무엇을 전공할지 확신이 서지 않는다면 수학을 선택하세요. 수학은 경제학보다 '상류(upwind)'에 있습니다. 나중에 경제학에서 수학으로 바꾸는 것보다 수학에서 경제학으로 바꾸는 것이 더 쉽기 때문입니다.

#단상

1) AI로 새로운 시도를 해보기에 리스크가 거의 0에 수렴하는 지금은 무조건 빨리 실행해보고 실패하고 거기서 얻은 피드백으로 다시 실행하는 사람이 이길 확률이 높아짐

2) 설령 대학을 가지 않더라도 4년 동안 바텀업으로 전공 과목을 하나씩 공부하기보다, 탑다운으로 내가 필요한 공부를 효율적으로 하는 것도 가능함. 이제는 4년동안 대학에서 공부만 하는것보다 무한한 실패와 반복 실행으로 얻는 가치와 경험치가 압도적으로 큰 시대

3) 창업을 하고 싶다면 MVP를 만드는데 필요한 리스크와 시간 낭비 또한 최소화 되어가는 중. 그래서 1인 창업을 하더라도 손익비가 굉장히 좋은 선택이 될 수 있다 생각

4) 와이콤비네이터에서 펀딩받는 애들보면 고졸, 고등학교 중퇴 등 어린 친구들도 있음. 그만큼 AI 덕분에 누구나 창업하기 쉬워진 시대. 시대의 문법이 달라짐

5) 무한한 반복실행과 최적화를 잘하는 회사가 어딜까? 바로 팔란티어. AI 도입 늦어져서 엑셀 데이터 클렌징하고 정리하는 동안, 팔란티어와 고객사는 이미 딸깍 몇번으로 실제 비즈니스 피드백을 반영해서 사이클을 몇번이고 돌려본 상태. 당연히 이는 더 높은 매출과 이익 창출로 이어짐

▶️[QatarEnergy, 대규모 LNGC 프로젝트 ‘Phase 3’ 구상 중]

- QatarEnergy가 현대화된 선대를 확대하기 위해, 대규모 LNG운반선 신조 프로젝트의 3단계(Phase 3)를 추진할 것으로 예상

- 지난주 카타르에서 열린 LNG 2026 전시·컨퍼런스에 참석한 다수의 업계 관계자들에 따르면, QatarEnergy가 Phase 3에 대한 계획을 수립 중이라는 설명을 들었다고 전함

- 여러 관계자들은 공식적인 발주 절차는 2027년에야 시작될 가능성이 높다고 보았으나, 올해 하반기 중 사전 검토 작업이 개시될 가능성도 언급

- 컨퍼런스 개막일, 카타르 국무장관이자 QatarEnergy 사장 겸 CEO인 Saad Sherida Al-Kaabi는 “QatarEnergy는 LNG운반선 선대를 총 200척 규모로 확대하고 있다”고 언급

- Al-Kaabi는 총 128척의 신조선 중 38척이 이미 인도 완료됐으며, 2026년에는 약 3주에 1척꼴로 인도가 진행되고, 현재 발주된 선박들의 인도 일정은 2031년까지 이어진다고 설명

[Phase 3 LNGC 발주 규모 전망]
- 다수의 소식통: 70~80척
- 일부 소식통: 100척
- 또 다른 추정: 약 30척
- 대체로 70~80척 수준을 가장 유력하게 보고 있으나, 수요 전망에 따라 변동 가능성이 큼
- 기존의 174k-cbm급을 선택할지, 아니면 261k-cbm급 QC-Max 선형을 확대할지에 따라 필요한 척수는 크게 달라질 수 있음

[노후 선대 정리]
- 이번에는 선대 구조조정이라는 또 하나의 요소가 작용하고 있다는 점을 강조
- 행사 참석자들에 따르면, QatarEnergy는 기존 선대 중 20척 이상을 정리(disposal)할 계획을 검토 중이며, 여기에는 일부 Q-Max 선박도 포함될 가능성이 있음
- 이를 위해 '선대 처분 전담팀(disposal team)’이 이미 구성됐다는 언급도 나온 상황
- 만약 대규모 폐선(scrapping) 또는 외부 매각(sale)이 실제로 이뤄질 경우, 이는 카타르 LNG 선대 역사상 매우 이례적인 움직임

[중국 조선소의 수혜 가능성 부각]
- 행사 참석자들은 중국 조선소들이 Phase 3 수주에 매우 유리한 위치에 있다고 평가
- 중국의 대표적 LNG선 조선사인 '후동중화조선'은 연간 약 30척 규모의 LNGC 건조 능력을 확보했으며, 신조선가는 한국 조선소 대비 약 $20m~$30m 저렴한 수준으로 알려짐
- 또한 카타르산 LNG의 중국향 판매 확대 여부 역시 중요한 변수

https://www.tradewindsnews.com/gas/qatarenergy-mapping-out-phase-3-of-huge-lng-carrier-shipbuilding-project/2-1-1941027

#석탄

중국 석탄 생산량 올해도 전고점 갱신 예정

석탄 피크아웃 외치던 IEA는 올해도 전망치를 수정하겠지?

#Oil #에너지

세계에서 가장 큰 오일 트레이더사 Vitol 형님들도 오일 피크아웃 전망을 2030년 초반 -> 중반으로 수정함

오일 붐은 온다...

뭔 돈으로 하나 했다 ㅋㅋ 바로 유증 때려버리기

#에너지 #Oil

친환경 앞장섰던 오일메이저 BP 자사주 매입 중단 후 석유/가스 투자로 복귀 선언

- 오일 시장 구조적 변화의 시그널

https://www.zerohedge.com/energy/bp-suspends-buybacks-energy-major-pivots-rebuilding-trust-capital-allocation