👍Первичный рынок перешел в фазу сжатого и более избирательного спроса: масс-сегмент сильнее реагирует на дорогую ипотеку и ужесточение льготных программ, тогда как бизнес- и премиум-класс сохраняют относительную устойчивость. Цены продолжают расти в условиях сокращения предложения и удорожания строительства.
Прогнозы:
📉Спрос: -30% г/г
📈Цены: +15% г/г

👍Вторичный рынок выглядит устойчивее первичного по числу сделок, так как меньше зависит от льготной ипотеки, поддерживается более низкими ценами и альтернативными сделками. Но рост цен здесь умереннее, а рынок по-прежнему остается скорее потребительским, чем инвестиционным.
Прогнозы:
📈Спрос: +6% г/г
📈Цены: +5% г/г

👍Ипотечный рынок столицы падает вопреки общероссийскому тренду, так как жесткие лимиты льготных программ и высокие рыночные ставки ограничивают доступ массового покупателя к ипотеке. К концу года ждем сохранения ключевой ставки на уровне 14%, что будет давить на спрос.
Прогнозы:
📉Снижение ипотечных сделок: -15% г/г

👍Предложение продолжает сжиматься: в старой Москве почти не пополняется доступный масс-сегмент, а девелоперы все чаще делают ставку на проекты с более высокой маржой. Это усиливает сегментный дисбаланс, ограничивая пространство для органического роста рынка.
Прогнозы:
Экспозиция останется сжатой.

Подробнее>>

#ЛаураКузнецова
#недвижимость
Аналитический центр ПСБ

Сверхприбыли переработки: кто из нефтяников заработает больше в III кв.?

📈 Текущий квартал характеризуется беспрецедентным ростом доходности российского сегмента нефтепереработки за счет сочетания высоких оптовых цен на СПбМТСБ и существенного увеличения выплат по топливному демпферу. Наибольший синергетический эффект получат эмитенты с высокой долей переработки относительно добычи и выраженной ориентацией на внутренний рынок сбыта.

✏️ На базе данных за июль-август и экстраполяции на сентябрь, в III квартале ожидается кратное расширение операционной маржи НПЗ относительно умеренных результатов II квартала. Оптовые цены внутри РФ могут зафиксироваться в среднем на уровне 69 000–73 500 руб./т, а средние демпферные выплаты за квартал могут составить около 27 500 руб. за тонну бензина и 38 000 руб. за тонну дизеля. Увеличение госсубсидий обусловлено ослаблением рубля и расширением мировых крэк-спредов, что заметно увеличило рублевый эквивалент экспортного нетбэка против фиксированных индикативов Налогового кодекса.

✏️ В результате, ожидаемая рентабельность переработки перекроет как рост стоимости сырья, так и операционные затраты НПЗ. Чистая маржа переработчиков в III квартале может увеличиться на 11 000 руб. с тонны бензина и на 15 000 руб. с тонны дизеля, достигнув прогнозных 35 000 руб. и 48 000 руб. соответственно.

👉 Главным бенефициаром конъюнктуры в III кв. выступит ⛽️Газпром нефть с показателем доли внутренней переработки относительно собственной добычи - порядка 77%. Вторым ключевым бенефициаром будет ⛽️Татнефть, чья доля переработки составляет порядка 63%.
⛽️Лукойл и ⛽️Роснефть получат чуть меньший удельный эффект. Результаты первого (доля переработки порядка 51% от добычи) будут сглажены низкой долей маржинальных розничных продаж бензина (10–12% в структуре выручки), а Роснефть (доля переработки порядка 42% от добычи) больше ориентирована на сырьевой экспорт в Азию, где ее долгосрочный апсайд будет определяться развитием масштабного проекта «Восток Ойл». Минимальный выигрыш зафиксирует Сургутнефтегаз, который направляет на внутреннюю переработку порядка 32–33% добываемого сырья.

#ЕкатеринаКрылова
#отрасли
Аналитический центр ПСБ

📉Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику компании на 2027–2028 годы. Сразу после публикации новости акции МТС упали >5%, опустившись в район 189 рублей. Рынок отреагировал эмоционально, так как компания отказалась от привычной схемы платить фиксированный дивиденд в 35 рублей на акцию.

📱 МТС окончательно уходит от выплат фиксированных сумм и переходит на гибкую модель, завязанную на операционную прибыль. Теперь совокупный объем возврата капитала акционерам составит до 20% от годовой OIBDA компании.

При этом сами выплаты разделили:
👉 70% пойдет на дивиденды
👉 остальные 30% направят на обратный выкуп акций с рынка.

✅ Есть и гарант: меньше 70 млрд рублей в год суммарно на дивиденды и байбэк распределять не будут. Выплаты дивидендов теперь будут осуществляться не менее 3 раз в год, причем первый транш по новым правилам ожидается уже в январе 2027 года.

Наше мнение:
Всего у МТС в обращении 1,998 млрд акций. При гарантированном минимуме в 70 млрд рублей на чистые дивиденды уйдет 70% или 49 млрд рублей. В пересчете на количество акций это дает 24,5 рублей на акцию, а оставшиеся 21 млрд рублей отправятся на обратный выкуп. На 25,5 рубля на акцию можно рассчитывать в сценарии, когда годовая OIBDA растет до ~364 млрд рублей. Вместо привычных 35 рублей инвесторам теперь стоит закладывать ориентир в 24,5 – 25,5 рублей на акцию. При текущей просевшей цене бумаги форвардная дивидендная доходность составляет около 13% годовых против ~18% ранее.

☝️ Хотя заложенный базовый лимит в 70 млрд рублей номинально почти полностью повторяет объем последних фактических дивидендных выплат, предложенная структура распределения прибыли выглядит менее интересной для акционеров и несколько не соответствует нашим ожиданиям (рассчитывали на сохранение 35 рублей).

❗️Позитивный эффект от обратного выкупа за счет уменьшения числа акций сильно «размазан» на 3–5 лет вперед, то есть мгновенного эффекта на дивиденд инвесторы не увидят. Кроме того, не исключен риск появления квазиказначейских акций, так как в дивполитике нет жесткого обязательства гасить все 100% выкупленного капитала. Плюс в случае стагнации бизнеса есть риск возврата к старым проблемам: брать новые дорогие кредиты не только на дивиденды, но и на байбэк. Дополнительное давление на ситуацию оказывает фактор закредитованного материнского холдинга АФК «Система», который зависит от денежного потока МТС для обслуживания своих долгов.

🥺 МТС теперь перестала быть квазиоблигацией, что
негативно воспринимается инвесторами, но в тоже время с точки зрения бизнеса компания демонстрирует устойчивый рост операционной выручки и OIBDA, а за счет продажи 49,9% башенного бизнеса эмитент уже существенно улучшил свои долговые метрики. Ключевым фактором теперь станет способность компании эти показатели и дальше улучшать в условиях жесткой макроэкономической среды.

⚡️Учитывая менее благоприятную дивполитику, полагаем, что давление на котировки пока может сохраниться, поэтому закрываем позицию по МТС в нашем модельном портфеле.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в MAX

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции в портфеле:
🔌РусГидро: -4,4%
🏦Сбербанк: -1,6%

В последние сессии российский рынок находился под давлением со стороны снижения цен на нефть и ухудшения ожиданий по геополитике. Это привело к отступлению индекса МосБиржи к поддержке на уровне 2250 пунктов. Видим риски углубления коррекции. Учитывая это, принимаем решение сократить долю бумаг в портфеле: закрываем позиции в бумагах РусГидро и Сбербанка по текущим ценам. Эти бумаги смотрятся слабо на откате рынка. При этом продолжаем считать их фундаментально интересными и при улучшении общерыночной конъюнктуры будем рассматривать восстановление позиций в них.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Сегодня вступают в силу обновленные базы расчета индексов Московской биржи. Квартальный пересмотр структуры бенчмарков традиционно сопровождается ростом локальной волатильности: пассивные инвестиционные фонды (ПИФы и БПИФы) приводят структуру своих портфелей в соответствие с новыми весами, формируя технические притоки и оттоки ликвидности в отдельных бумагах.

Наше мнение:
📉 Наибольший объем продаж ожидается в акциях ⛽️ЛУКОЙЛа, где расчетный отток капитала может составить около 1,5 млрд рублей. В ходе предшествующего рыночного роста фактический вес компании в индексе достиг 18,5%, в то время как регламент МосБиржи ограничивает максимальную долю одного эмитента на дату ребалансировки порогом в 15%. Для соблюдения этого лимита фонды будут вынуждены сократить около 1/5 части своих позиций в нефтегазовом мейджоре. Стоит отметить, что принудительное снижение веса происходит на фоне увеличения коэффициента акций компании в свободном обращении. Однако этот позитивный фундаментальный фактор в моменте полностью нивелируется техническим правилом нормализации весов МосБиржи.

📉Навес продаж также сформируется в акциях 🍏Ленты и Мосэнерго, которые полностью исключаются из состава индексов МосБиржи и РТС, что обусловит продажу долей пассивными управляющими примерно на 154 млн и 72 млн рублей соответственно. Высвободившийся в результате этих операций капитал будет пропорционально перераспределен в пользу других крупных эмитентов.

📈 В частности, технический приток ликвидности в объеме 100-200 млн рублей на одну бумагу получат акции ⛽️Газпрома, 📱Яндекса, ⛽️Татнефти и 🏦Т-Технологий. Качественное долгосрочное изменение зафиксировано в отношении Транснефти, чей коэффициент free-float был повышен биржей с 37 до 58%, что расширяет потенциал для притока инвестиций в будущем.

Несмотря на снижение котировок ЛУКОЙЛа, вызванное исключительно техническими факторами нормализации веса, увеличение его free-float открывает для долгосрочных инвесторов отличную возможность для входа в бумаги по более привлекательным ценам с прицелом на будущую дивидендную доходность.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #LKOH #LENT #GAZP #YDEX #TATN #T #TRNFP
Аналитический центр ПСБ