⚡️Обновление в модельном портфеле

Открываем позиции в акциях:
⛽️Газпром
Цена: 94,8 руб.
Цель: 107 руб.
Стоп-лосс: 88 руб.
Доля: 7%
 
📱МТС
Цена: 195,9 руб.
Цель: 222 руб.
Стоп-лосс: 185,8 руб.
Доля: 7%

На фоне дальнейшего улучшения ситуации на рынке принимаем решение увеличить долю бумаг в портфеле. Открываем позицию в Газпроме, который показал хорошие результаты за первое полугодие, а дальнейшее улучшение ценовой конъюнктуры будет поддерживать показатели компании и способствовать росту акций. Также открываем позицию в бумагах МТС. Компания демонстрирует устойчивый рост операционной выручки и OIBDA, а за счет продажи башенного бизнеса улучшила долговые метрики. Основной интригой остается изменение дивидендной политика компании - в качестве базового сценария ожидаем сохранения дивидендов на уровне 35 рублей на акцию, что дает привлекательную доходность в 17,8%. 

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

✈️Аэрофлот опубликовал операционные результаты за август 2026 года.

Ключевые показатели:
• Пассажиропоток: 5,7 млн чел. (−1,3% г/г)
- внутренние линии: 4,3 млн чел. (−6,4% г/г)
- международные линии: 1,5 млн чел. (+17,8% г/г)
• Пассажирооборот: 16,7 млрд пкм (+3,4% г/г)
• Занятость кресел: 93,7% (+1,6 п.п. за год)

Наше мнение:
На первый взгляд август слабый, однако структура перевозок несколько меняет картину. Аэрофлот продолжает сокращать короткие внутренние перевозки и перераспределяет емкости на более дальние, прежде всего международные направления. В результате пассажиров стало меньше, зато пассажирооборот вырос на 3,4%, а загрузка достигла 93,7%. По сути, Аэрофлот сейчас растет не количеством пассажиров, а дальностью их перевозки. Международные линии уже обеспечивают около четверти пассажиропотока против 21% год назад, тогда как внутренний сегмент продолжает сокращаться.

Главное ограничение – флот. При загрузке почти 94% возможности расти за счет заполнения кресел практически исчерпаны. Первые восемь МС-21 ожидаются только в 4 квартале 2027 года, еще десять – в 2028, а основной объем следующих поставок приходится на 2029-2032 годы. До этого момента существенное расширение перевозок будет затруднено.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

⚓️ На рынке морских перевозок нефти разворачивается беспрецедентный сценарий. Стоимость фрахта супертанкеров взлетела до уровней, которых мировая торговля еще не видела. Доходы владельцев крупнейших судов (VLCC) на эталонном маршруте с Ближнего Востока в Китай приблизились к $800 000 в сутки. Трейдеры, фрахтующие танкеры с побережья США в Азию, вынуждены платить до $29,5 млн за рейс. Это добавляет около $15 к стоимости каждого барреля только за логистику. Индекс Baltic Dirty Tanker Index при этом взлетел выше 3300 пунктов.

👀 Чтобы понять масштаб происходящего, достаточно взглянуть на историю. Текущие цифры кратно превосходят пики всех прошлых кризисов. Во время пандемии весной 2020 года, когда нефти было в избытке и суда использовали как плавучие хранилища, ставки достигали $200 000 – $300 000 в сутки. Осенью 2019 года на фоне американских санкций против китайской COSCO фрахт кратковременно подскочил до тех же $300 000. Даже во время мощнейшего сырьевого суперцикла 2004–2008 годов ставки лишь дважды пробивали отметку в $200 000. Текущий взлет — это абсолютная аномалия, вызванная комбо-эффектом из блокировки ключевых проливов, удлинения маршрутов в обход Африки и острого дефицита свободного тоннажа.

🛢Дорогая логистика буквально запирает нефть внутри регионов добычи, полностью схлопывая межконтинентальный арбитраж. Экспорт издалека становится экономически нерентабельным. Одновременно с этим растут премии за локальность: трейдеры готовы сильно переплачивать за спотовые баррели с немедленной поставкой внутри своего региона (например, в Европе), чтобы избежать логистических рисков.

📈 При такой дорогой нефти нефтеперерабатывающие заводы должны были бы уйти в минус, но их спасает другой фактор — взрывной рост крэк-спредов (разница между стоимостью сырой нефти и рыночной ценой готовых нефтепродуктов, которые из нее получают). Из-за логистических сбоев доставка готового топлива тоже усложнилась, создав жесткий дефицит на местах потребления. Европейский дизельный крэк-спред пробил $45–$50 за баррель (при норме в $10–$15). Бензиновые спреды в Азии и Европе зафиксировались на уровне $25–$30 за баррель (при норме также в $10-$15). В результате комплексная маржа переработки на сложных НПЗ Европы подскочила до $22–$26 на баррель. Экстра-доходы от продажи дорогого дизеля и бензина сейчас полностью перекрывают заводам транспортный шок от покупки сырой нефти и удерживают маржинальность сектора на рекордных уровнях.

#ЕкатеринаКрылова
#отрасли
Аналитический центр ПСБ

👍Первичный рынок перешел в фазу сжатого и более избирательного спроса: масс-сегмент сильнее реагирует на дорогую ипотеку и ужесточение льготных программ, тогда как бизнес- и премиум-класс сохраняют относительную устойчивость. Цены продолжают расти в условиях сокращения предложения и удорожания строительства.
Прогнозы:
📉Спрос: -30% г/г
📈Цены: +15% г/г

👍Вторичный рынок выглядит устойчивее первичного по числу сделок, так как меньше зависит от льготной ипотеки, поддерживается более низкими ценами и альтернативными сделками. Но рост цен здесь умереннее, а рынок по-прежнему остается скорее потребительским, чем инвестиционным.
Прогнозы:
📈Спрос: +6% г/г
📈Цены: +5% г/г

👍Ипотечный рынок столицы падает вопреки общероссийскому тренду, так как жесткие лимиты льготных программ и высокие рыночные ставки ограничивают доступ массового покупателя к ипотеке. К концу года ждем сохранения ключевой ставки на уровне 14%, что будет давить на спрос.
Прогнозы:
📉Снижение ипотечных сделок: -15% г/г

👍Предложение продолжает сжиматься: в старой Москве почти не пополняется доступный масс-сегмент, а девелоперы все чаще делают ставку на проекты с более высокой маржой. Это усиливает сегментный дисбаланс, ограничивая пространство для органического роста рынка.
Прогнозы:
Экспозиция останется сжатой.

Подробнее>>

#ЛаураКузнецова
#недвижимость
Аналитический центр ПСБ

Сверхприбыли переработки: кто из нефтяников заработает больше в III кв.?

📈 Текущий квартал характеризуется беспрецедентным ростом доходности российского сегмента нефтепереработки за счет сочетания высоких оптовых цен на СПбМТСБ и существенного увеличения выплат по топливному демпферу. Наибольший синергетический эффект получат эмитенты с высокой долей переработки относительно добычи и выраженной ориентацией на внутренний рынок сбыта.

✏️ На базе данных за июль-август и экстраполяции на сентябрь, в III квартале ожидается кратное расширение операционной маржи НПЗ относительно умеренных результатов II квартала. Оптовые цены внутри РФ могут зафиксироваться в среднем на уровне 69 000–73 500 руб./т, а средние демпферные выплаты за квартал могут составить около 27 500 руб. за тонну бензина и 38 000 руб. за тонну дизеля. Увеличение госсубсидий обусловлено ослаблением рубля и расширением мировых крэк-спредов, что заметно увеличило рублевый эквивалент экспортного нетбэка против фиксированных индикативов Налогового кодекса.

✏️ В результате, ожидаемая рентабельность переработки перекроет как рост стоимости сырья, так и операционные затраты НПЗ. Чистая маржа переработчиков в III квартале может увеличиться на 11 000 руб. с тонны бензина и на 15 000 руб. с тонны дизеля, достигнув прогнозных 35 000 руб. и 48 000 руб. соответственно.

👉 Главным бенефициаром конъюнктуры в III кв. выступит ⛽️Газпром нефть с показателем доли внутренней переработки относительно собственной добычи - порядка 77%. Вторым ключевым бенефициаром будет ⛽️Татнефть, чья доля переработки составляет порядка 63%.
⛽️Лукойл и ⛽️Роснефть получат чуть меньший удельный эффект. Результаты первого (доля переработки порядка 51% от добычи) будут сглажены низкой долей маржинальных розничных продаж бензина (10–12% в структуре выручки), а Роснефть (доля переработки порядка 42% от добычи) больше ориентирована на сырьевой экспорт в Азию, где ее долгосрочный апсайд будет определяться развитием масштабного проекта «Восток Ойл». Минимальный выигрыш зафиксирует Сургутнефтегаз, который направляет на внутреннюю переработку порядка 32–33% добываемого сырья.

#ЕкатеринаКрылова
#отрасли
Аналитический центр ПСБ

📉Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику компании на 2027–2028 годы. Сразу после публикации новости акции МТС упали >5%, опустившись в район 189 рублей. Рынок отреагировал эмоционально, так как компания отказалась от привычной схемы платить фиксированный дивиденд в 35 рублей на акцию.

📱 МТС окончательно уходит от выплат фиксированных сумм и переходит на гибкую модель, завязанную на операционную прибыль. Теперь совокупный объем возврата капитала акционерам составит до 20% от годовой OIBDA компании.

При этом сами выплаты разделили:
👉 70% пойдет на дивиденды
👉 остальные 30% направят на обратный выкуп акций с рынка.

✅ Есть и гарант: меньше 70 млрд рублей в год суммарно на дивиденды и байбэк распределять не будут. Выплаты дивидендов теперь будут осуществляться не менее 3 раз в год, причем первый транш по новым правилам ожидается уже в январе 2027 года.

Наше мнение:
Всего у МТС в обращении 1,998 млрд акций. При гарантированном минимуме в 70 млрд рублей на чистые дивиденды уйдет 70% или 49 млрд рублей. В пересчете на количество акций это дает 24,5 рублей на акцию, а оставшиеся 21 млрд рублей отправятся на обратный выкуп. На 25,5 рубля на акцию можно рассчитывать в сценарии, когда годовая OIBDA растет до ~364 млрд рублей. Вместо привычных 35 рублей инвесторам теперь стоит закладывать ориентир в 24,5 – 25,5 рублей на акцию. При текущей просевшей цене бумаги форвардная дивидендная доходность составляет около 13% годовых против ~18% ранее.

☝️ Хотя заложенный базовый лимит в 70 млрд рублей номинально почти полностью повторяет объем последних фактических дивидендных выплат, предложенная структура распределения прибыли выглядит менее интересной для акционеров и несколько не соответствует нашим ожиданиям (рассчитывали на сохранение 35 рублей).

❗️Позитивный эффект от обратного выкупа за счет уменьшения числа акций сильно «размазан» на 3–5 лет вперед, то есть мгновенного эффекта на дивиденд инвесторы не увидят. Кроме того, не исключен риск появления квазиказначейских акций, так как в дивполитике нет жесткого обязательства гасить все 100% выкупленного капитала. Плюс в случае стагнации бизнеса есть риск возврата к старым проблемам: брать новые дорогие кредиты не только на дивиденды, но и на байбэк. Дополнительное давление на ситуацию оказывает фактор закредитованного материнского холдинга АФК «Система», который зависит от денежного потока МТС для обслуживания своих долгов.

🥺 МТС теперь перестала быть квазиоблигацией, что
негативно воспринимается инвесторами, но в тоже время с точки зрения бизнеса компания демонстрирует устойчивый рост операционной выручки и OIBDA, а за счет продажи 49,9% башенного бизнеса эмитент уже существенно улучшил свои долговые метрики. Ключевым фактором теперь станет способность компании эти показатели и дальше улучшать в условиях жесткой макроэкономической среды.

⚡️Учитывая менее благоприятную дивполитику, полагаем, что давление на котировки пока может сохраниться, поэтому закрываем позицию по МТС в нашем модельном портфеле.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ