В этом году налоги для большинства МСП стали не только выше, но и сложнее. После налоговой реформы в 2026 году больше компаний (84%, +6 п.п. за год) говорят о высоких налогах, а 78% (+9 п.п. за год) указывают на частую смену законодательства.

👍 Вместе с тем ощутимо обострились проблемы невозможности оспорить начисление (65% указали, +19 п.п. за год), усложненного порядка подготовки отчетности (52%, +16 п.п.) и необходимости привлечения профессионального бухгалтера (44%, рост в 2 раза).

👍 Нововведения, в т.ч. утрата УСН для части компаний, приводят к росту спорных ситуаций, усиливают административную нагрузку из-за усложнения отчетности и необходимость в профессиональном бухгалтерском сопровождении.

👍 В целом в мае 73% МСП сообщили о неподъемной налоговой нагрузке, что на 24 п.п. выше, чем в 2025 году.

Подробнее о результатах RSBI в мае. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Magram Market Research. Подробнее здесь.

Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле облигаций

👍 Выпуск ПСБ 4Р-02 заменяем на новый выпуск ПСБ 4Р-06, который в моменте предлагает более высокую премию к ОФЗ (100 б.п.)

Индекс RGBI пока не может нащупать поддержку: дальнейшее ускорение инфляции и рост ожиданий паузы в цикле снижения ставки продавили индекс гособлигаций к 111 п. Фундаментально для рынка ОФЗ ситуация остается сложной, поэтому считаем целесообразным поддерживать "защитную" структуру облигационного портфеля, отдавая предпочтение краткосрочным бумагам (до 2-3 лет).

P.S.: В связи с вопросами подписчиков по поводу расчета доходности облигации ВЭБ2Р-58: ориентир доходности указан исходя из фиксированной ставки купона (1,8%) + текущая RUONIA.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в МАХ

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

Статистика за май подтвердила опасения о неустойчивости улучшения экономической активности в марте-апреле. По оценкам Минэкономразвития, рост реального ВВП в мае составил только 0,3% г/г после 1,3% г/г в апреле. За январь-май прирост экономики составил всего +0,2% г/г.

👍 Динамика ВВП во втором квартале пока развивается вблизи нашего базового прогноза (+0,7% г/г), однако тренд экономической динамики указывает на усиление рисков формирования отклонения.  

👍 Прогноз драйверов экономики на 2026 год остается актуальным: потребительский сегмент продолжает демонстрировать опережающий рост (оборот розничной торговли в мае +7,8% г/г и +5% г/г за январь-май), как и сектор ОПК.

👍 При этом сильнее ожиданий реализуются риски для сектора инвестиций и чистого экспорта. Так, длительная жесткость ДКП и ухудшение прогнозов по траектории ключевой ставки обеспечивают достаточно глубокий спад строительства (около 50% инвестиций – строительство зданий, сооружений и жилья).

👍 Физические объемы экспорта заметно нарастить не удалось, несмотря на временные благоприятные внешние условия. Это снова привело к спаду добычи и ограничило восстановление оптовой торговли и транспорта.
При этом импорт товаров растет и, вероятно, продолжит расти за счет вынужденного наращивания закупок нефтепродуктов.
 
Наше мнение: 
Кажется, что с таким динамичным ростом потребительского сегмента не может быть и речи о переохлаждении экономики. Однако опережающие индикаторы указывают на то, что бизнес уже начал экономию расходов на персонал, и на самом деле текущий динамичный рост потребления может оказаться остаточным процессом от перегрева 2023-2025 годов. Экономическая активность в большинстве отраслей остается слабой. Шансы на значимое ускорение экономического роста до конца текущего года пока продолжают сужаться. Консенсус-прогноз роста ВВП на 2026 год составляет +0,7% г/г, но есть четкий тренд к его ухудшению. Мы также недавно понизили наш прогноз, но с учётом наблюдаемых макроэкономических процессов пересмотр может быть не последним.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

📉Утром индекс МосБиржи снижается на 1,9%. Аутсайдером торгов стали акции 🥇Полюса, в моменте терявшие почти 20%. Сильные распродажи бумаги связаны с реакцией инвесторов на информацию о том, что менеджмент компании намерен предоставить совету директоров рекомендацию приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Средства компания намерена направить на масштабные инвестиционные проекты, в том числе проекты роста.

Читайте нас в МАХ

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

📉 Вчера акции ⛏Полюса снизились более чем на 20%. Причиной активной распродажи бумаг стало сообщение о рекомендации менеджмента компании совету директоров отказаться от выплаты дивидендов до 2030 года.

Среди причин такого предложения:
🛑 Высокая стоимость долгового финансирования.
🛑 Рост производственных издержек, в том числе в связи с увеличением налоговой нагрузки.
🛑 Снижающиеся цены на золото на фоне неопределенности денежно-кредитной политики мировых центральных банков.
🛑 Риски пересмотра графиков реализации инвестпроектов.

Наше мнение:
В условиях высоких ставок решение выглядит логичным и позволит компании сфокусироваться на реализации флагманского проекта - Сухой Лог. На наш взгляд, кроме сигнала о рисках повышения инвестзатрат, рекомендация может отражать и опасения менеджмента относительно возможного введения windfall tax.

❌ Отказ от дивидендов снижает привлекательность акций для розничных инвесторов. В сложившейся ситуации, несмотря на позитивный взгляд на бизнес компании, ставим цель по акциям Полюса на пересмотр.

Читайте нас в МАХ

#БогданЗварич
#эмитенты #PLZL
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП среднесрочных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в MAX

#облигации
Аналитический центр ПСБ

💸 Золото в последние недели смогло отскочить, но рост напряженности на Ближнем Востоке привел к активизации продаж в драгметалле. Отметим, что поддержку котировкам оказывают покупки со стороны мировых центробанков. Так, в июне Народный банк Китая купил 480 тыс. унций золота, что стало максимальным объемом с октября 2023 года. Все это вместе с активизацией спекулятивного спроса компенсирует отток средств из золотых ETF (объем золота в фондах снизился на 1 млн унций).

В краткосрочной перспективе ожидаем, что золото возобновит снижение и откатится в район $3800 за унцию. Это может произойти на фоне роста напряженности на Ближнем Востоке и укрепления позиций доллара США (по нашим оценкам, потенциал роста доллара составляет 4-5%)

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото, ожидаем подъем котировок до $5200-5400 за унцию до конца года.

💸 Серебро под действием монетарных факторов предприняло попытку перехода к росту, однако геополитические риски не позволили металлу закрепиться выше $60 за унцию. При этом развитие ситуации на Ближнем Востоке, а также снижение промышленного PMI в Китае оказывают на серебро дополнительное давление из-за ухудшения ожиданий по промышленному спросу.

В краткосрочной перспективе продолжаем смотреть на серебро осторожно. Не исключаем возможность отката цен на него в район $54 за унцию.

В среднесрочной перспективе ожидаем, что серебро возобновит полноценный рост с выходом котировок к концу года в район $100-110 за унцию.

⛏⛏ Металлы платиновой группы (МПГ) в конце июня-начале июля тяготели к отскоку от 10-месячных минимумов. Оживлению спроса на драгоценные металлы способствовало коррекционное движение в долларе США. Однако на этой неделе, на фоне напряженности между США и Ираном, настроения на рынках драгметаллов ухудшились, а доллар – перешел к росту.

Ближайшие перспективы по МПГ оцениваем негативно. По нашим оценкам, цели по откату платины и палладия в район $1450-1500 и $1050-1100 за унцию соответственно сохраняют свою актуальность.

Среднесрочный взгляд остается позитивным. Улучшение ценовой конъюнктуры сегмента по-прежнему ждем ближе к осени, по мере активизации предвыборной кампании в США и усиления опасений по доллару и госдолгу США. Целевые ориентиры по платине и палладию на конец 2026 г. оставляем на уровнях $2280 и $1570 соответственно.

Читайте нас в МАХ

#драгметаллы
Аналитический центр ПСБ

Инфляционный импульс продолжает расширяться

📈 За первую неделю июля инфляция ускорилась (+0,31%, после +0,22% неделей ранее), однако ее годовой уровень инфляции снизился до 5,6% г/г за счет эффекта высокой статистической базы прошлого года.

👍 Драйвером нового импульса инфляции является рост цен на нефтепродукты. При этом появляются сигналы распространения повышенного роста цен на другие товары и услуги: впервые с начала мая повышенная инфляция фиксировалась по половине товаров и услуг, которые наблюдаются на еженедельной основе.

👍 Частично усиление инфляции связано с разовыми факторами - повышение тарифов на городской транспорт. Соответственно, удорожание услуг населению в большей мере поддержало тренд по развитию инфляционного импульса.

👍 В сегменте продуктов питания усилилось снижение цен в отдельных товарных группах (огурцы, помидоры, яйца, рис). Но количество позиций со снижением цен остается ограниченным, в то время как по большинству остальных продовольственных товаров рост цен достаточно устойчив (мясо, масло, сахар, соль, картофель, морковь и т.д.)

Наше мнение: 
Риски дальнейшего усиления инфляции продолжают нарастать. Консенсус-прогноз по инфляции на конец текущего года, вероятно, в ближайшее время сместится в район 6% г/г (в июне он был в районе 5,2-5,5%), что уже выше базового прогноза ЦБ (4,5-5,5%). Также очень вероятно, что уже в июле инфляционные ожидания населения и бизнеса среагируют на реализацию проинфляционных рисков ростом. Это будет означать, что аргументы в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки сильно ослабнут. При этом нет оснований рассматривать варианты повышения ставки, так как инфляция растет из-за шока на стороне предложения, не регулируемого ДКП, а жесткость денежно-кредитных условий за месяц и так выросла вместе с ростом доходностей ОФЗ и рынка МБК. Ставим на пересмотр прогноз инфляции и траектории ключевой ставки. Не исключаем паузы в цикле ее снижения уже на июльском заседании.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ