⛽️Татнефть отчиталась по МСФО за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 1,81 трлн руб., -10,5% г/г;
• EBITDA: 359 млрд руб., -26% г/г;
• Свободный денежный поток: 126 млрд руб. -47% г/г;
• Чистая прибыль: 158,62 млрд руб., -48,2% г/г.

Наше мнение:
Результаты за год оказались лучше консенсуса Интерфакса, но в целом достаточно слабые, что ожидаемо, учитывая макроэкономический фон 2025 г. Рост добычи и переработки нефти не смог полностью компенсировать низкие цены на нефть в рублях. Компании при этом удалось немного сократить операционные расходы (на 4% г/г), но получение убытка по курсовым разницам привело к сокращению прибыли. Долговая нагрузка осталась отрицательной. По поводу финального дивиденда мы ориентируемся на коэффициент выплаты в 50% от чистой прибыли по МСФО, соответственно, рассчитываем на 11,6 руб./акцию (доходность 1,8% по оа, за год дивиденд составит 34,09 руб., доходность 5,35%). Мы не выделяем акции Татнефти как фаворитов в текущем росте цен на энергоносители, так как,во-первых, не считаем его устойчивым, во-вторых, эффект на финансовый результат конкретно у этой компании может быть выражен слабее за счет большой ориентации на внутренний рынок, а не внешний.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции в бумагах:
🏛 Московская биржа: +0,5%

Несмотря на сохранение среднесрочных позитивных тенденций на рынке (индекс МосБиржи удерживает позиции у максимумов с сентября 2025 года), акции Московской Биржи после отчета за 2025 год так и не смогли перейти к росту. Краткосрочно видим риски продолжения коррекционного снижения, в связи с чем приняли решение закрыть позицию в модельном портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Эксперты укрепили веру в рубль и опасаются за экономику

🏦💬Банк России провел опрос экспертов накануне мартовского заседания по ключевой ставке

👇 ВВП
Эксперты по макроэкономическому анализу продолжают ухудшать прогнозы динамики реального ВВП. За последний месяц ожидания сократились не так значительно (на 0,1 п.п.), но по-прежнему ориентированы на умеренный рост экономики в среднесрочной перспективе (+1% в 2026г. и +1,6% в 2027г.). Мы также снизили прогноз на 2026 год (на 0,2 п.п.), но сохраняем одну из наиболее высоких оценок на рынке (+1,5% в 2026г. и +2,5% в 2027г.). Правда, стоит признать, что вчерашняя новость о возможном сокращении расходов федерального бюджета (на 10% по несоциальным и необоронным программам), в случае реализации этого факта, может привести к дополнительному ухудшению наших оценок на текущий год.

✔️Курс рубля
Заметно улучшились прогнозы экспертов по среднегодовому курсу рубля (с 85 до 84 руб. за доллар в 2026г. и с 94,7 до 92,3 руб. в 2027 г.). Вероятно, это следствие улучшения ожиданий по средним ценам на российскую нефть в текущем году с $50 до $55 за баррель. Мы ждём более крепкий средний курс рубля (81,5 руб. за доллар в 2026г.), хотя и скорректировали прогноз вверх (на 1 руб.) из-за планов по изменению бюджетного правила. Прогноз средних цен на российскую нефть мы также повысили (с $48 до $58 за баррель). Считаем, что умеренное повышение цен на нефть окажет лишь поддерживающее влияние на курс рубля: в последние годы наблюдается снижение корреляции котировок российской валюты и нефти.

Инфляция и процентная ставка
✔️ Консенсус-прогноз инфляции не изменился (5,3% г/г в 2026 году и 4,1% г/г в 2027г.). При этом консенсус по средней ключевой ставке незначительно снизился (с 14,1% до 14% в 2026г. и 10,4% до 10,3% в 2027г.). Наши оценки инфляции остались без изменений, но прогноз траектории ключевой ставки на этот год был незначительно повышен (средняя ставка 13,9% против 13,6% ранее), как следствие планируемого изменения бюджетного правила.

Наше мнение:
Таким образом, эксперты, как и ЦБ, всё более скептически смотрят на перспективы экономики, что является сейчас основным аргументом для дальнейшего снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В апреле спрос на валюту может сократиться

🏦 Данные из обзора ЦБ по рискам финансовых рынков указывают, что в январе спрос небанковских юридических лиц на валюту оставался невыразительным. $32 млрд - на уровне января текущего года и объемов февраля 2023 и 2024 годов.

👍 При этом чистая продажа валюты крупнейшими экспортерами продолжила снижаться ($3,5 млрд в феврале, -31% к январю), и снова обновила минимумы за весь период наблюдений (с января 2023 года). Регулятор пояснил это низкими ценами на российскую нефть и накоплением валюты рядом компаний для погашения обязательств перед банками.

👍 Физические лица в феврале возобновили минимальные с середины 2023 года нетто покупки валюты, приобретя около $180 млн в феврале после продажи около $620 млн в январе. Кроме того, розничные инвесторы в конце февраля заметно нарастили длинные позиции по фьючерсам CNY/RUB и USD/RUB после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила (26 февраля они выросли на 39 млрд рублей).

Наше мнение:
Отечественный валютный рынок проходит через очередную волну роста неопределенности, которая в значительной степени вызвана внешними и регуляторными факторами. Так, рост стоимости биржевых свопов CNY/RUB (около 8% в среднем с начала февраля после 0,6% за январь) отражает дефицит юаневой ликвидности, который, судя по всему, связан с ростом платежей экспортеров по валютному долгу. При этом сам по себе этот фактор был недостаточным для изменения курса. Но параллельное решение о коррекции бюджетного правила изменило ситуацию и за счёт сокращения значительного объёма продаж валюты со стороны Банка России привело к умеренному ослаблению рубля.

☝️Тем не менее в краткосрочной перспективе на курс валюты будут влиять следующие факторы:

✔️ В марте и апреле экспортеры должны будут уплатить повышенные сборы в бюджет и нарастить продажи валюты. Судя по биржевым оборотам, к уплате мартовских сборов экспортеры еще не подготовились и в конце марта можно ожидать коррекционного укрепления рубля.

✔️История последних лет показывает, что в апреле спрос юрлиц на валюту сезонно слаб, что также будет поддерживать национальную валюту.

✔️В апреле экспортеры начнут поставлять на рынок повышенную валютную выручку, сформированную ростом мировых цен на сырье.

Таким образом, определяем краткосрочный курсовой таргет в районе 80 руб. за доллар. Допускаем временный возврат курса пары USD/RUB в район 76-78 в конце марта. В апреле заметного ослабления рубля также не ждём. Прогноз курса на конец года пока сохраняем на уровне 87,5 руб. за доллар. После обнародования деталей нового бюджетного правила прогноз может быть скорректирован.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🛰Инвесторы уловили сигнал Минфина по бюджету

☝️ Индекс RGBI позитивно отреагировал на заявление Минфина, что изменение бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходов. Реплика министерства, очевидно, была сделана в адрес Центробанка, чтобы снять его опасения относительно рисков для ДКП в связи с грядущими изменениями. В результате индекс сегодня утром обновляет максимумы с начала года (выше 119 пунктов).

Сегодня вечером ждем данных по инфляции за февраль и последние недельные данные. Вместе с тем после сигнала Минфина, на наш взгляд, сомнения по решению ЦБ на мартовском заседании могут быть сняты – ждем как минимум -50 б.п.

#ДмитрийГрицкевич
#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚓️ Совкомфлот отчитался за 2025 г. по МСФО. Выручка составила $1,31 млрд, опустившись на 29,9% г/г. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента снизилась на 30%, до $1,06 млрд. EBITDA упала в два раза, до $526 млн. Скорректированный чистый убыток без учета немонетарного эффекта от обесценения части флота компании, находящегося под санкционными ограничениями, и убытка от курсовых разниц составил $6 млн против прибыли в $509 млн годом ранее. Чистый долг/EBITDA вырос до 0,7х против 0,03х на конец 2024 г.

Наше мнение:
Результаты Совкомфлота вышли ожидаемо слабыми из-за давления санкций. Получение чистого убытка, как мы и опасались ранее по итогам отчета за 9 месяцев, нивелирует возможность для выплаты дивидендов за 2025 г. При этом в текущем году ситуация должна неплохо выправиться из-за роста ставок фрахта и загрузки танкеров. Совкомфлот остается одним из ключевых бенефициаров потепления на геополитическом фоне.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #FLOT
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле
 
Закрываем идеи в акциях:
💿 Норильский никель: -3,8%
⛏ Полюс: -1,9%
 
Увеличиваем долю в бумагах:
🛒 КЦ ИКС 5: 9,8% 👍14%
 
На фоне затягивания конфликта на Ближнем Востоке, проблем в финсекторе США и рисков сохранения неизменной денежно-кредитной политики ФРС, выросла вероятность развития коррекции на рынке драгметаллов. Учитывая это, приняли решение закрыть позиции в бумагах Норильского никеля и Полюса, так как видим риски отката этих бумаг на более низкие уровни.

Акции КЦ ИКС 5 после дивидендного гэпа показали снижение, по нашему мнению, неоправданное с точки зрения фундаментальных показателей. Видим возможности для восстановления котировок опережающими темпами по отношению к рынку, поэтому увеличиваем долю этих акций в портфеле.

Читайте нас в MAX

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

👍 Итоговая статистика по инфляции за февраль оказалась несколько хуже оценок на основе недельных данных. Так, за последний месяц зимы рост потребительских цен составил 0,73% м/м, а в годовом выражении 5,91% г/г (по недельным данным выходило около 0,6% м/м и 5,7% г/г). Тем не менее даже с учетом этого тренд на замедление инфляции сохраняется (в январе было 6% г/г). Кроме того, фактическая инфляция снижается с опережением базового прогноза Банка России (в Резюме по итогам февральского заседания ЦБ показал прогноз на конец первого квартала 2026 г. на уровне 6,3% г/г).

👍 Недельные данные по инфляции за первую неделю марта в целом не меняют выводов. Рост цен немного ускорился (0,11% против 0,08% за последнюю неделю февраля), но в целом тенденция на замедление сохраняется.

👍 Тем не менее, внешние факторы привели к изменению драйверов ценовой динамики. За счет удешевления туристических услуг резко снизилась динамика цен на услуги населению. Но, возможно, из-за удорожания нефти и некоторого ослабления рубля ускорился рост цен на непродовольственные товары (бензин, лекарства и т.д.). Также, вероятно, на фоне праздников, активизировалась ценовая динамика на продукты питания.

Наше мнение
Считаем, что пока инфляционная динамика позволяет Банку России спокойно продолжать поступательное снижение ключевой ставки. Очевидно, что инфляцию еще не удалось взять под контроль, а значит форсировать смягчение денежно-кредитных условий нецелесообразно. На наш взгляд, разумней выдержать постоянный темп снижения ключевой ставки на трёх заседаниях подряд (с февраля по апрель), чем пугать рынок возможностью паузы в цикле смягчения ДКП.

Читайте нас в MAX

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Доля акций в портфеле составляет порядка 80%, что отражает наш позитивный взгляд на дальнейшую динамику рынка. Так, на предстоящей неделе индекс МосБиржи может попытаться выйти выше 2900 пунктов. Поддержку российским акциям продолжат оказывать повышенные цены на нефть и ослабление рубля. Дополнительным фактором станет ожидание снижения ключевой ставки на заседания ЦБ РФ в пятницу.

Читайте нас в MAX

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⛏ Полюс представил финансовые и операционные результаты за 2025 год.
 
Ключевые показатели за период:
• Выручка: 8,72 млрд долл. (+18,8% г/г);
• Скорр. EBITDA: 6,35 млрд долл. (+11,8% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,8% (-4,6 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 3,79 млрд долл. (+17,9% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 43,4% (-0,3 п.п. за год);
• Чистый долг/скорректир. EBITDA: 1.1х (без изменений за год);
• Производство золота: 2,53 млн унций (-15,8% г/г);
• Реализация золота: 2,54 млн унций (-18,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC): 739 долл./унцию (+93% г/г).
 
Компания прогнозирует стагнацию производства золота в 2026 году на уровне 2,5-2,6 млн унций из-за невысокого содержания драгметалла в руде на текущих этапах освоения ключевых месторождений. Объем капвложений (без учета капитализации вскрышных работ) может подрасти до $2,2-2,5 млрд (с $2,18 млрд в 2025 г.).
 
Наше мнение:
Полюс показал хорошие, но, учитывая бурный рост цен на золото, не очень впечатляющие финансовые результаты. Рост EBITDA и чистой прибыли составил 11,8% и 17,9% соответственно, что немного хуже наших ожиданий. Такие итоги года были обусловлены дальнейшим инерционным сокращением производства золота во втором полугодии (-20% г/г, -7% 6мес/6мес), - следствием снижения содержания золота в руде и плановых сокращений производства при переходе на следующие очереди освоения на Олимпиаде и Благодатном.

💰 Но с точки зрения дивидендов финансовые итоги года выглядят комфортными и позволяют рассчитывать на финальные выплаты за прошлый год в размере примерно 57 руб., что предполагает доходность, исходя из текущих котировок, около 2,4%. Этот год ожидается еще более сильным. Удержание производства на уровне прошлого года в сочетании с исключительно благоприятной ценовой конъюнктурой рынка золота (в базовом сценарии исходим из волатильной проторговки района 5000 долл./унц., что предполагает рост среднегодовых цен на ~45%) и нашими текущими прогнозами по ослаблению рубля позволяет ожидать внушительного роста финпоказателей и увеличения дивидендных выплат до 190-210 руб. по итогам 2026 года, при поступательном развитии флагманского проекта Сухой Лог.

По-прежнему считаем бизнес Полюса хорошей историей плавного долгосрочного роста финпоказаталей и дивидендных выплат. Наша целевая цена по акциям золотодобытчика на горизонте 12 месяцев составляет 2950 руб. Однако краткосрочных триггеров поддержки, учитывая отсутствие позитивных сюрпризов в представленной отчетности и коррекционную динамику рынков драгметаллов, не видим, поэтому исключили вчера эти бумаги из нашего тактического модельного портфеля.

Читайте нас в MAX

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #PLZL
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

📈 Индекс RGBI обновил максимум с начала года, достигнув 120 пунктов на комментариях Минфина о том, что изменение бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходов. Однако некоторый негатив на прошлой неделе в настроения инвесторов внесли данные по инфляции в феврале, которые оказались хуже оценок на основе недельной статистики.

🏦 Ожидаем, что до заседания ЦБ по ключевой ставке (20 марта) индекс RGBI будет консолидироваться. Отметим, что в корпоративном сегменте котировки облигаций еще не в полной мере отреагировали на снижение кривой ОФЗ. Cпред по индексу Cbonds за неделю расширился с 170 до 234 б.п., оставляя пространство для роста котировок корпоративных бумаг.

Читайте нас в MAX

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🏦 Банк России зафиксировал в марте дальнейшее замедление экономической активности. Индекс бизнес-климата снова снизился и впервые с 2022 года находится в отрицательной зоне (-0,1 пункта после 0,2 п. в феврале).

👍Фактическая компонента индекса значительно снизилась (до -9,4 п. с -7,5 п.) и обновила минимумы с весны 2022 года. Ожидания бизнеса, напротив, незначительно улучшились.

👍Согласно опросам, бизнес фиксирует дальнейшее снижение производства и ухудшение спроса на товары и услуги. При этом оптимизм относительно улучшения ситуации в указанных сферах незначительно окреп.

👍Предприятия отмечают заметное ослабление инфляционного давления: индекс текущих оценок роста цен на продукцию снизился (до 14,4 п. с 24,1 п.), после резкого роста в феврале на фоне повышения налогов, и приблизился к значениям на начало года. Это может указывать на исчерпание инфляционного эффекта от повышения налогов. Краткосрочные ценовые ожидания предприятий не изменились (20,2 п.) и остались около среднего уровня за 2025 год.

Наше мнение
Продолжение охлаждения экономики и стабилизация ценовых ожиданий предприятий указывают на сохранение оснований для дальнейшего снижения ключевой ставки. Ждём как минимум -50 б.п. на заседании ЦБ в эту пятницу.

Читайте нас в MAX

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👕Хэндерсон опубликовал операционные результаты за февраль 2026 года.

Ключевые цифры:
• Совокупная выручка за февраль: 2,2 млрд руб. (+4,2% г/г)
• Выручка за 2 месяца: 4,3 млрд руб. (+2,4% г/г)
• Доля онлайн‑канала в выручке за 2 мес.: 23,4%

На фоне слабого января февральская динамика выглядит немного лучше, но в целом темпы роста по‑прежнему остаются сдержанными. Внешние факторы (аномальная погода, смещение сезонного спроса, охлаждение потребительской активности) усиливают волатильность помесячных показателей, поэтому текущую слабость выручки мы оцениваем скорее как временную, чем структурную.

В последние два года ретейлер активно наращивал выручку за счет масштабного расширения сети и развития омниканальной модели, и сейчас замедление роста выглядит естественным следствием выхода на более высокую базу и частичного исчерпания эффектов экстенсивного развития. Стратегически компания во многом достигла цели по формированию федерального присутствия и улучшению клиентского сервиса, и для ускорения потребуется появление новых драйверов — более глубокой персонализации, обновления продуктовой линейки и дальнейшего повышения эффективности логистики.

Наше мнение:
В более долгосрочном горизонте инвестиционный кейс Хэндерсона остается связан с дальнейшей реализацией омниканальной стратегии и запуском нового распределительного центра под Шереметьево, который должен заменить несколько разрозненных складов, ускорить поставки и снизить логистические издержки с проекцией на рост маржи, создавая запас мощности для дальнейшего роста сети. Мы по‑прежнему видим потенциал для восстановления динамики во втором квартале, однако отмечаем, что чувствительность компании к изменениям потребительского поведения и погодному фактору остается высокой.

Читайте нас в MAX

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ