🛴ВУШ раскрыл финансовые результаты по МСФО за 2025 год, результаты ожидаемо слабые.

Ключевые показатели:
• Выручка: 12,5 млрд руб. (‑13% г/г)
• EBITDA кикшеринга: 3,6 млрд руб. (‑41% г/г)
• Рентабельность EBITDA кикшеринга: 28,6% (42,3% годом ранее)
•  Скорр. чистый убыток: ‑2,3 млрд руб. (против 1,8 млрд руб. прибыли годом ранее) 
• Чистый долг/EBITDA: 3,69х (1,70х годом ранее)

Наше мнение: 
‼️Выручка снизилась двузначными темпами, маржа по EBITDA заметно просела, а компания впервые за несколько лет вышла на существенный годовой убыток. Последний вызван значительным ростом процентных расходов (1,5х). Ощутимо возросла и долговая нагрузка.

Менеджмент сообщил, что компания завершила активную инвестиционную фазу, отказалась от закупок нового флота в РФ и СНГ на сезон‑2026, сфокусировалась на перераспределении существующего парка, сокращении накладных расходов и улучшении процессов ремонта и перезарядки СИМ. В текущем году ВУШ нацелен максимизировать отдачу от уже сформированного флота в РФ и СНГ, а в Латинской Америке – активно масштабироваться. По оценке компании, эти меры должны добавить как минимум +1 млрд руб. к EBITDA в 2026 году. Однако даже удвоение бизнеса в Латинской Америке пока не компенсирует структурное ослабление российского ядра, поэтому в ближайшей перспективе компания остается очень чувствительной к внешним условиям и ставкам.  

Представленные результаты объективно ограничивают фундаментальную привлекательность для консервативных инвесторов. В текущей ситуации разумно дождаться подтверждения тренда на повышении эффективности и снижении долговой нагрузки.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрыли позиции по стопу:
💻 Яндекс: +3,7%

Открываем идеи в акциях:
💿 Северсталь
Цена: 949,8 руб.
Цель: 1125 руб.
Стоп-лосс: 897 руб.
Доля: 4,5%

🥇 Полюс
Цена: 2453,6 руб.
Цель: 2850 руб.
Стоп-лосс: 2343 руб.
Доля: 4,5%

Вчера позиция в Яндексе была закрыта по стоп-лоссу. На высвободившиеся средства открываем позиции в бумагах Северстали и Полюса в небольших объемах - полагаем, что они могут выиграть от улучшения ценовой конъюнктуры на рынках сбыта и показать опережающую динамику. В рамках текущей недели видим возможности для выхода индекса МосБиржи вверх из диапазона 2800 – 2900 пунктов и развития движения в направлении 3000 пунктов.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбербанк не сбавляет темпы за счет ценных бумаг

Сбербанк в феврале заработал 163 млрд руб. (+21% к февралю 2025 г.), а за 2 месяца 2026 г. – 325 млрд руб. (+21% г/г). По итогам января-февраля Сбер сохраняет хорошие темпы роста чистого процентного дохода (+18% г/г) при сохранении высокого уровня процентной маржи, однако комиссионные доходы продолжают стагнировать (-4% г/г). При этом рост операционных доходов ускорился до 30% г/г, вероятно, за счет переоценки портфеля ценных бумаг после снижения ключевой ставки в феврале. Стоимость кредитного риска после январского всплеска до 1,6% в феврале снизилась до 0,9%: системного ухудшения кредитного качества портфеля пока не фиксируется.

Наше мнение:
Пока сохраняем достаточно консервативную оценку прибыли Сбера по итогам 2026 года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г); основной риск по банковской системе по-прежнему видим со стороны кредитного качества корпоративного портфеля. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~33%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

🏦По данным Банка России, розничные инвесторы в 2025 году внесли на брокерские счета рекордную сумму – 2,5 трлн руб. (1,8 трлн руб. в 2024 г.), а их активы увеличились на 1,7 трлн руб. (+16%) - до 12,3 трлн руб. Таким образом, второй год подряд розничные инвесторы получают отрицательную переоценку по своим активам: -0,9 трлн руб. в 2025 году против -0,4 трлн руб. в 2024 году.

💵 Основной причиной убытков в 2025 г. стало укрепление рубля на 24% (исходя из данных ЦБ, оцениваем долю валютных активов на брокерских счетах на уровне до 30%). Также «слабым звеном» для инвестиций в 2025 году стали акции резидентов (индекс МосБиржи полной доходности показал рост только на 3%), доля которых во вложениях физлиц составляет 25% (-5 п.п. за год).

Наше мнение:
На наш взгляд, однозначно позитивным сдвигом в розничных инвестициях, снижающих риски портфелей, является увеличение доли облигаций до 40% (+5 п.п. за год) и ПИФов – до 17% (+3 п.п.). В 2026 году приток средств на рынок вполне может побить рекорд 2025 года на фоне снижения ставок по вкладам, а портфели частных инвесторов показать положительный результат за счет как валютной переоценки, так и роста котировок акций и облигаций.

#ДмитрийГрицкевич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⛽️ Газ остается самым регионализированным сырьевым рынком, но рост торговли СПГ постепенно делает его глобальным. Сейчас цены формируются вокруг трёх ключевых бенчмарков.

Основные бенчмарки:
• Henry Hub (США) — главный ориентир Северной Америки, цена определяется внутренним балансом добычи и спроса. Расширение экспортных СПГ-мощностей постепенно связывает США с мировым рынком.
• TTF (Европа) — основной европейский хаб, отражает баланс импорта СПГ, трубопроводных поставок и уровень запасов. Это самый ликвидный импортный рынок, обладает высокой зависимостью от СПГ после сокращения российских поставок. Цена наиболее чувствительна к геополитике.
• JKM (Азия) — спотовый индекс СПГ для Японии и Южной Кореи, чувствителен к погоде и конкуренции за СПГ. Является отражением крупнейшего регионального спроса. Долгосрочные СПГ-контракты часто привязаны к цене на нефть.

Нормальные ценовые ориентиры / текущие:
• Henry Hub: $3–4 / $3 млн БТЕ
• TTF: $10–12 / $16,5 (на пике конфликта на Ближнем Востоке - $22) млн БТЕ
• JKM: $11–14 / $15,9 млн БТЕ

Разница в ценах между рынками отражает стоимость сжижения, транспортировки и регазификации СПГ, а также региональный баланс спроса и предложения. Тогда как разница между нормальными и текущими ценами на этих рынках отражает влияние геополитики.

Конфликт вокруг Ирана резко усилил волатильность:
• перебои в судоходстве через Ормузский пролив — ключевой маршрут для энергоносителей, через который проходит около 20% мирового СПГ;
• атаки на инфраструктуру привели к остановке производства газа в Катаре и форс-мажор по контрактам.

В результате европейские цены на газ краткосрочно росли почти вдвое, после чуть снизились, но все равно остаются выше нормальных, рынки закладывают дефицит СПГ, а Азия и Европа начинают конкурировать за газ. По сути, газ становится всё более глобально взаимосвязанным через СПГ — любые перебои поставок на Ближнем Востоке мгновенно отражаются на ценах TTF и JKM, тогда как Henry Hub практически не реагирует.

#ЕкатеринаКрылова
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Дефицит федерального бюджета за январь-февраль 2026 года составил почти 3,5 трлн рублей (при актуальном плане на весь 2026 год около 3,8 трлн.). Однако, сравнивать этот параметр с планом сейчас бессмысленно, так как план, вероятно, будет вскоре скорректирован с учетом влияния на бюджет внешней конъюнктуры и изменения бюджетного правила.

👍 По состоянию на конец февраля дефицит госбюджета вырос на 43% г/г (год назад был 2,4 трлн руб.). Рост дефицита связан как с уже сезонным авансированием госрасходов в начале года, так и с дальнейшим недобором нефтегазовых доходов бюджета (-47% г/г), из-за низких цен на российскую нефть и относительно крепкого курса рубля.

👍 Объём ненефтегазовых доходов за январь-февраль вырос на 4,1% г/г. Основной источник, НДС (внутренний и на ввозимые товары), за два месяца увеличил сборы почти на 11% г/г.

👍 При этом по итогам января-февраля 2026 года Минфин нарастил расходы федерального бюджета на 5,8% г/г до 8,2 трлн рублей. Причём за февраль рост расходов составил 14,1% г/г, против их сокращения в январе на 1,4% г/г.

Наше мнение
Несмотря на внушительный рост дефицита бюджета делать далеко идущие выводы преждевременно. Во-первых, доходы бюджета имеют сезонность и в марте заметно вырастут (квартальные НДС и налог на прибыль, нефтегазовый НДД), что может улучшить бюджетный баланс (в марте 2025 года дефицит был снижен почти на 0,5 трлн рублей). Во-вторых, авансирование госрасходов, заложенное на I квартал, вероятно, уже в значительной мере реализовано и в марте расходы бюджета могут оказаться скромнее, как в прошлом году. И наконец изменение внешней конъюнктуры (рост мировых цен на российское сырьё и улучшение условий для его сбыта), формируют предпосылки для непредвиденного роста доходов бюджета в среднесрочной перспективе.

При этом заметное авансирование госрасходов пока не сказалось на экономической динамике (реальный ВВП -2,1% г/г в январе, спад денежных потоков предприятий в феврале усилился до -4,5%). Возможно, авансы осели на казначейских счетах главных распорядителей бюджетных средств и пока в ограниченном объёме попали в экономику. Но скоро ситуация будет меняться, так что рост госрасходов обязательно поддержит экономическую активность.

Пока мы сохраняем прогноз дефицита федерального бюджета в 2026 году на уровне 2025 года (≈6,2 трлн. рублей или 2,7% ВВП, 2,6% было в 2025 году). Однако, эта оценка не учитывает рост цен на нефть из-за напряженности на Ближнем Востоке, которая вполне может ограничить дефицит за счёт роста нефтегазовых доходов бюджета.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

✈️ Группа "Аэрофлот" представила операционные результаты за февраль 2026 г.

Ключевые показатели:
• Пассажиропоток: 3,6 млн чел. (+2% г/г)
- международные линии: 1,0 млн чел. (+7,9% г/г)
- внутренние линии: 2,7 млн чел. (б/и)
• Пассажирооборот: 10,6 млрд пкм (+5,9% г/г)
• Занятость кресел: 90,8% (+1,9 п.п. за год)

Наше мнение:
Операционные результаты умеренно позитивные: с начала года компания стабильно наращивает трафик и загрузку авиаперевозок, главным образом за счет международных маршрутов.

Однако в марте ждем просадки операционных результатов на фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке – в регионе сконцентрировано много дружественных России стран и крупных транспортных хабов, которые формируют для Аэрофлота значительный поток пассажиров. Так, в 2025 году на страны Ближнего Востока пришлось порядка 10% всех перевозок Аэрофлота и 42% международных перевозок. С начала марта воздушное пространство в части стран полностью закрыто.

Затягивание ближневосточного конфликта может негативно сказаться как на операционных показателях, так и на финансовых результатах из-за снижения спроса, удлинения части маршрутов и удорожания топлива на фоне роста цен на нефть.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

☝️ В условиях роста цен на энергоносители считаем, что ⛽️Газпром и 🔋НОВАТЭК выглядят стратегически сильнее нефтяных компаний. На первый взгляд, рост цен на нефть должен сильнее поддерживать нефтяников. Но если смотреть на баланс мирового газового рынка, ситуация сейчас складывается так, что долгосрочный апсайд у газовых компаний может быть выше.

✏️Европа вошла в 2026 год с аномально низкими запасами газа: ПХГ после зимы заполнены менее, чем на 30%, тогда как обычно в это время года уровень запасов газа был около 40–50%. Это значит, что летом Европе нужно будет закачать существенно больше газа, чем в прошлые годы. Европа теперь критически зависит от СПГ, общий импорт которого уже превышает 140 млрд куб.м, а 58% из него обеспечивает Америка. Но мощности по производству СПГ растут не столь быстро, поэтому дополнительный спрос приведет к скачку цен.

✏️Если Россия полностью откажется от поставок газа в Европу (обсуждается на уровне правительства РФ), то полностью выпавший объем Европа заменить не сможет из-за инфраструктурных ограничений и дефицита предложения. Любое геополитическое обострение — это сильный ценовой рычаг для газового рынка, и бенефициары на длинном горизонте здесь - Газпром и НОВАТЭК.

🚢Из-за кризиса в Ормузском проливе морские поставки нефти и СПГ становятся уязвимыми. НОВАТЭК выигрывает за счет стабильности поставок вне пролива. А Газпром - за счет наличия «трубы». Так, в этом месяце Пекин официально включил новые газопроводы из России в пятилетний план до 2030 года. Сейчас Газпром поставляет в Китай 38 млрд куб.м газа через «Силу Сибири-1». «Сила Сибири-2» через Монголию добавит еще 50 млрд куб.м газа в год.

Наш таргет по Газпрому на горизонте 12 месяцев: 170 руб.
По НОВАТЭКу: 1810 руб.


#ЕкатеринаКрылова
#псбрынки #GAZP #NVTK
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⛽️Татнефть отчиталась по МСФО за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 1,81 трлн руб., -10,5% г/г;
• EBITDA: 359 млрд руб., -26% г/г;
• Свободный денежный поток: 126 млрд руб. -47% г/г;
• Чистая прибыль: 158,62 млрд руб., -48,2% г/г.

Наше мнение:
Результаты за год оказались лучше консенсуса Интерфакса, но в целом достаточно слабые, что ожидаемо, учитывая макроэкономический фон 2025 г. Рост добычи и переработки нефти не смог полностью компенсировать низкие цены на нефть в рублях. Компании при этом удалось немного сократить операционные расходы (на 4% г/г), но получение убытка по курсовым разницам привело к сокращению прибыли. Долговая нагрузка осталась отрицательной. По поводу финального дивиденда мы ориентируемся на коэффициент выплаты в 50% от чистой прибыли по МСФО, соответственно, рассчитываем на 11,6 руб./акцию (доходность 1,8% по оа, за год дивиденд составит 34,09 руб., доходность 5,35%). Мы не выделяем акции Татнефти как фаворитов в текущем росте цен на энергоносители, так как,во-первых, не считаем его устойчивым, во-вторых, эффект на финансовый результат конкретно у этой компании может быть выражен слабее за счет большой ориентации на внутренний рынок, а не внешний.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции в бумагах:
🏛 Московская биржа: +0,5%

Несмотря на сохранение среднесрочных позитивных тенденций на рынке (индекс МосБиржи удерживает позиции у максимумов с сентября 2025 года), акции Московской Биржи после отчета за 2025 год так и не смогли перейти к росту. Краткосрочно видим риски продолжения коррекционного снижения, в связи с чем приняли решение закрыть позицию в модельном портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Эксперты укрепили веру в рубль и опасаются за экономику

🏦💬Банк России провел опрос экспертов накануне мартовского заседания по ключевой ставке

👇 ВВП
Эксперты по макроэкономическому анализу продолжают ухудшать прогнозы динамики реального ВВП. За последний месяц ожидания сократились не так значительно (на 0,1 п.п.), но по-прежнему ориентированы на умеренный рост экономики в среднесрочной перспективе (+1% в 2026г. и +1,6% в 2027г.). Мы также снизили прогноз на 2026 год (на 0,2 п.п.), но сохраняем одну из наиболее высоких оценок на рынке (+1,5% в 2026г. и +2,5% в 2027г.). Правда, стоит признать, что вчерашняя новость о возможном сокращении расходов федерального бюджета (на 10% по несоциальным и необоронным программам), в случае реализации этого факта, может привести к дополнительному ухудшению наших оценок на текущий год.

✔️Курс рубля
Заметно улучшились прогнозы экспертов по среднегодовому курсу рубля (с 85 до 84 руб. за доллар в 2026г. и с 94,7 до 92,3 руб. в 2027 г.). Вероятно, это следствие улучшения ожиданий по средним ценам на российскую нефть в текущем году с $50 до $55 за баррель. Мы ждём более крепкий средний курс рубля (81,5 руб. за доллар в 2026г.), хотя и скорректировали прогноз вверх (на 1 руб.) из-за планов по изменению бюджетного правила. Прогноз средних цен на российскую нефть мы также повысили (с $48 до $58 за баррель). Считаем, что умеренное повышение цен на нефть окажет лишь поддерживающее влияние на курс рубля: в последние годы наблюдается снижение корреляции котировок российской валюты и нефти.

Инфляция и процентная ставка
✔️ Консенсус-прогноз инфляции не изменился (5,3% г/г в 2026 году и 4,1% г/г в 2027г.). При этом консенсус по средней ключевой ставке незначительно снизился (с 14,1% до 14% в 2026г. и 10,4% до 10,3% в 2027г.). Наши оценки инфляции остались без изменений, но прогноз траектории ключевой ставки на этот год был незначительно повышен (средняя ставка 13,9% против 13,6% ранее), как следствие планируемого изменения бюджетного правила.

Наше мнение:
Таким образом, эксперты, как и ЦБ, всё более скептически смотрят на перспективы экономики, что является сейчас основным аргументом для дальнейшего снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В апреле спрос на валюту может сократиться

🏦 Данные из обзора ЦБ по рискам финансовых рынков указывают, что в январе спрос небанковских юридических лиц на валюту оставался невыразительным. $32 млрд - на уровне января текущего года и объемов февраля 2023 и 2024 годов.

👍 При этом чистая продажа валюты крупнейшими экспортерами продолжила снижаться ($3,5 млрд в феврале, -31% к январю), и снова обновила минимумы за весь период наблюдений (с января 2023 года). Регулятор пояснил это низкими ценами на российскую нефть и накоплением валюты рядом компаний для погашения обязательств перед банками.

👍 Физические лица в феврале возобновили минимальные с середины 2023 года нетто покупки валюты, приобретя около $180 млн в феврале после продажи около $620 млн в январе. Кроме того, розничные инвесторы в конце февраля заметно нарастили длинные позиции по фьючерсам CNY/RUB и USD/RUB после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила (26 февраля они выросли на 39 млрд рублей).

Наше мнение:
Отечественный валютный рынок проходит через очередную волну роста неопределенности, которая в значительной степени вызвана внешними и регуляторными факторами. Так, рост стоимости биржевых свопов CNY/RUB (около 8% в среднем с начала февраля после 0,6% за январь) отражает дефицит юаневой ликвидности, который, судя по всему, связан с ростом платежей экспортеров по валютному долгу. При этом сам по себе этот фактор был недостаточным для изменения курса. Но параллельное решение о коррекции бюджетного правила изменило ситуацию и за счёт сокращения значительного объёма продаж валюты со стороны Банка России привело к умеренному ослаблению рубля.

☝️Тем не менее в краткосрочной перспективе на курс валюты будут влиять следующие факторы:

✔️ В марте и апреле экспортеры должны будут уплатить повышенные сборы в бюджет и нарастить продажи валюты. Судя по биржевым оборотам, к уплате мартовских сборов экспортеры еще не подготовились и в конце марта можно ожидать коррекционного укрепления рубля.

✔️История последних лет показывает, что в апреле спрос юрлиц на валюту сезонно слаб, что также будет поддерживать национальную валюту.

✔️В апреле экспортеры начнут поставлять на рынок повышенную валютную выручку, сформированную ростом мировых цен на сырье.

Таким образом, определяем краткосрочный курсовой таргет в районе 80 руб. за доллар. Допускаем временный возврат курса пары USD/RUB в район 76-78 в конце марта. В апреле заметного ослабления рубля также не ждём. Прогноз курса на конец года пока сохраняем на уровне 87,5 руб. за доллар. После обнародования деталей нового бюджетного правила прогноз может быть скорректирован.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ