🥇 Золото
Обострение ситуации вокруг Ирана в начале марта привело к фиксации прибыли в золоте «на факте» реализации геополитического риска. Снижению котировок драгметалла также способствовали укрепление доллара и ожидания более медленного снижения ставок в США. В результате цены на золото в начале недели откатились к $5100 за унцию, растеряв половину роста предыдущих полутора недель. При этом объем золота в ETF продолжает находиться на многолетних максимумах, а вот спекулятивный спрос остается слабым – чистая спекулятивная позиция в золоте в США находится на минимумах более чем за год.

👇☝️ В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения повышенной волатильности на рынке золота. При этом металл продолжит двигаться в районе $5100. Определяющими факторами для золота станут геополитика и динамика доллара.
☝️ В среднесрочной перспективе полагаем, что золото попытается сформировать новую волну роста, которая может вернуть котировки к историческим максимумам. Наши цели по драгметаллу на этот год – $5600-5800 за унцию.

💰Серебро
Цены на серебро также оказались под давлением геополитического фактора и укрепления доллара, откатившись в район $82. Плюс к этому рост цен на энергоносители создает риски снижения деловой активности в промышленности. Это, в свою очередь, подогревает и опасения по промышленному спросу на серебро. К тому же отмечаем и снижение спекулятивного интереса к драгметаллу.

👇☝️ В краткосрочной перспективе видим риски сохранения высокой волатильности в серебре. При этом металл может удерживаться в диапазоне $75–95 с тяготением к его нижней границе.
☝️ В среднесрочной перспективе видим возможности для возобновления роста цен в район $110-120. Риски по промышленному спросу считаем краткосрочными.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Сегмент МПГ пока не может определиться с трендом: попытки котировок отскочить в феврале были достаточно агрессивно нивелированы в первые дни марта. В основе неустойчивости ценовой конъюнктуры МПГ, как и у других драгметаллов, — геополитика.

👇 Краткосрочные перспективы оцениваем осторожно. Учитывая значительную промышленную составляющую, усиление макрорисков может привести к новым волнам распродаж МПГ.
☝️ Среднесрочные перспективы остаются хорошими. Исходим из того, что промышленный спрос останется здоровым, а спекулятивный усилится по мере приближения выборов в США и сохранения там проблем с финансированием госбюджета. Наш прогноз по платине и палладию по росту в 2026 г. на уровне $2650 и $1920 соответственно сохраняем.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остаётся ниже прогноза ЦБ

👍 За минувшую короткую неделю рост цен замедлился более чем в 2 раза (0,08%, против 0,19% неделей ранее). Оценочный уровень годовой инфляции на 2 марта составил 5,7% г/г, и это существенно ниже прогнозных ориентиров ЦБ на конец первого квартала (6,3% г/г), которые он представил в Резюме обсуждения ключевой ставки.

👍 Рост цен замедлился повсеместно. Умеренная динамика цен в услугах связана со снижением спроса на поездки за рубеж и на черноморское побережье, вероятно, на фоне проблем с авиаперелетами. В товарном сегменте расширяется число позиций где фиксируется снижение цен, что, скорее всего, обусловлено общим ослаблением потребительского спроса. Последнее подтверждается и минимальными с марта 2023 года темпами увеличения розничного товарооборота (0,7% г/г за январь) и возвратом роста средних начисленных зарплат к однозначным уровням (в декабре 8,1% г/г), впервые с октября 2021 года.

Наше мнение:
Наблюдаемая траектория инфляции позволяет продолжить снижение ключевой ставки. Причём если низкие данные фактической инфляции будут поддержаны сокращением инфляционных ожиданий (публикация ожидается 18 марта), умеренно-мягкий сигнал о перспективах ДКП можно будет сохранять.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Минэкономразвития России оценило спад реального ВВП в январе на уровне 2,1% г/г. Одна из основных причин спада – сокращённое число рабочих дней. В январе текущего года на 2 дня меньше, чем в январе 2025 года. Тем не менее и без календарного фактора поступают все более тревожные сигналы о возможном закреплении экономики в фазе стагнации.

👍По отраслям наиболее сильное снижение зафиксировано в строительстве, оптовой торговле и на транспорте. Рост сохраняется в потребительском секторе и сельском хозяйстве. Добыча полезных ископаемых после продолжительного спада показала небольшое увеличение выпуска продукции.

Наше мнение
👇 Экономика пока развивается хуже наших прогнозов для первого квартала (рост ВВП на 0,5% г/г) и прогноза ЦБ (согласно Резюме +1,6% г/г по центральной тенденции за I кв. 2026 года). Причем в феврале ситуация вряд ли заметно улучшилась. Сигналы опережающих индикаторов (индекс PMI, динамика денежных потоков отраслей экономики) указывают на то, что слабость экономической активности сохранилась.

Так, рублёвые денежные потоки в феврале продолжили снижение (около -4%, после -2,4% в январе). Спад денежных потоков начался ещё в III кв. 2025 года и, после небольшого роста в IV кв. 2025 года, возобновился в 2026 году. Причём авансирование бюджетных расходов в текущем году не оказывает столь же значимой поддержки денежным потокам предприятий, как было в 2025 году, что может указывать на сдержанность госрасходов.

В текущих условиях экономика требует поддержки, инфляция замедляется, а значит потенциал снижения ставки остаётся значимым. Но, учитывая осторожность ЦБ, а также неопределённость деталей бюджетного манёвра, 20 марта ждём только -50 б.п. (хотя статистика дает пространство и для более широкого шага в -100 б.п.).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏛 Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО по итогам 2025 года.

Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы: 129,0 млрд руб. (-11,1% г/г)
в том числе:
— Комиссионные доходы: 78,7 млрд руб. (+24,9% г/г);
—Чистый процентный доход: 50,0 млрд руб. (-38,4% г/г);
• Скорр. EBITDA: 84,9 млрд руб. (-18,6% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 65,8% (-6,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 59,4 млрд руб. (-25,1% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 46,0% (-8,5 п.п. за год).

Наше мнение:
В целом доходная часть бизнеса Московской биржи выглядит сильной, хотя в части комиссионных доходов итоги года и оказались чуть хуже наших ожиданий. Рост комиссий в конце года сдержала откровенно вялая торговая активность на рынке акций (объемы торгов сегмента, вопреки сезонности, сократились в четвертом квартале на 18% г/г), заметно «подпортившая» и сезонную активизацию оборотов на срочном рынке – сказались высокие ставки и геополитический фактор, затуманившие перспективы ускорения темпов роста российской экономики и корпоративных прибылей.

Чуть сильнее наших ожиданий выросли и операционные расходы (51,9 млрд руб., +12,4% г/г), несмотря на сокращение расходов на персонал. В результате чистая прибыль компании составила 59,4 млрд руб. (ниже ожиданий на 4%). Что, впрочем, позволяет рассчитывать на неплохие дивиденды: при сохранении коэффициента выплат на уровне 75%, они могут составить 19,5 руб. на акцию (исходя из текущих котировок ~11%).

⚡️UPD: набсовет Мосбиржи рекомендовал дивиденды 19.57 руб./акц

Представленная отчетность, по нашему мнению, не содержит триггеров для привлечения спекулятивного спроса, поэтому акции компании, скорее, продолжат двигаться в русле общерыночных тенденций в ожидании улучшения видов на ставки и геополитику.

Но мы по-прежнему квалифицируем Московскую биржу как историю плавного органического роста, привлекательную для среднесрочного инвестирования. В этом году, по мере нормализации ставок и улучшения ситуации в экономике, рассчитываем увидеть активизацию торговой активности в сегменте акций при сохранении уверенной динамики остальных сегментов и хорошем контроле за расходами. Наш прогноз по чистой прибыли компании в 2026 году - 63,6 млрд руб.

Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ

📱 МТС отчитался за IV кв. 2025 г. Положительно оцениваем результаты компании, они превзошли ожидания консенсус-прогноза Интерфакса.

Ключевые показатели:
• Выручка: 222,5 млрд руб. (+16,4% г/г);
• OIBDA: 71,8 млрд руб. (+18,9% г/г)
• Рентабельность OIBDA: 32,3% (31,6% годом ранее);
• Чистая прибыль: 21,5 млрд руб. (1,4 млрд руб. годом ранее).

Наше мнение:
Рост выручки обеспечили телеком-сегмент, сегменты рекламы, медиа и финтеха. А розничный бизнес показал сокращение выручки в связи с охлаждением рынка. Росту OIBDA способствовала среди прочего и эффективная оптимизация расходов. А чистая прибыль выросла вслед за OIBDA и благодаря положительному результату по финансовым инструментам. Мы отмечаем, что долговая нагрузка МТС сократилась до 1,6х против 1,9х год назад.

💰Компания подтвердила приверженность дивидендной политике на этот год, значит, можно ожидать не менее 35 руб./акцию. Это одна из неплохих доходностей на рынке - 15,3%.

Считаем акции МТС привлекательными, наш ориентир по ним на 12 месяцев - 275 руб. Возможные IPO «дочек» могут стать дополнительной поддержкой для бумаг «материнской» компании.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ

👇 Инфляция снижается системно практически по всем секторам экономики

При обсуждении денежно-кредитной политики принято уделять внимание индексу потребительских цен, так как в качестве инфляционного таргета (4%) ЦБ выбрал именно этот показатель. Однако инфляционную ситуацию в экономике характеризует значительно большее количество индикаторов.

👍 Например, дефлятор ВВП описывает изменение цен во всей экономике. По итогам 2025 года он составил 4,5%, а в 2024 году был на уровне 10,7%. Т.е. комплексный взгляд на экономику позволяет сделать вывод о более чем 2-х кратном снижении инфляционного давления за прошлый год.

👍 Индикаторы инфляции, которые характеризуют ценовую ситуацию в сегменте внутреннего спроса (потребительские цены и цены на инвестиционные товары), довольно устойчивы. Однако в индексе потребительских цен в последний год закрепилась тенденция на снижение.

👍 Повышенный индекс цен на инвестиционные товары поддерживается за счёт высоких цен на машины и оборудование, годовой уровень инфляции в сегменте уже полгода держится в районе 16-18% г/г. В строительстве инфляция за год снизилась с 8,3% до 6,3% г/г и в целом близка со средним по экономике уровнем.

🏭В производстве прекратился рост цен

👇 Индекс цен на промышленную продукцию закрепился в отрицательной зоне за счёт продолжительной дефляции в добыче полезных ископаемых (-29,8% г/г в январе) и полугодового дрейфа инфляции в обработке около нуля (в январе -0,6% г/г). За счёт повышения тарифов устойчиво дорожает только продукция инфраструктурных отраслей (энергетика и водообеспечение).

👇 В сельском хозяйстве индекс цен также закрепился в отрицательной зоне и в январе составил -4% г/г. Причиной локальной дефляции стало снижение цен на продукцию животноводства, которое наблюдается уже четыре месяца подряд и, вероятно, связано с перепроизводством в отдельных товарных сегментах.

👇 Даже индекс цен на грузоперевозки, высокие уровни которого поддерживались геополитическими рисками, стал снижаться. И по итогам января 2026 года составил 2,5% г/г, тогда как ещё в 2024 году составлял 15-20% г/г. Снижение индекса обусловлено сокращением стоимости услуг трубопроводного транспорта (-5,2% г/г в январе) при сохранении динамичного повышенного тарифов в системе ж/д (10,6% г/г) и росте цен на автоперевозки (7,7% г/г).

Наше мнение:
Инфляция в экономике снижается системно. Процесс мог бы быть и быстрее, если бы рост регулируемых тарифов (в энергетике, на транспорте и других секторах) не превышал среднюю по экономике инфляцию. Настораживает устойчиво повышенный индекс цен на товары инвестиционного назначения, так как инвестиции в основной капитал снижаются уже с середины 2025 года, курс рубля стабилен, а уровень инфляции всё ещё повышенный и без признаков формирования понижательного тренда. Вероятно, повышение ценовой эластичности в данном сегменте лежит не в экономической плоскости. Системное замедление инфляции в экономике становится все более очевидным, и это сильный аргумент для дальнейшего снижения ключевой ставки, прогноз которой на конец 2026 года мы сохраняем на уровне 12%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Изменяем цель по позициям:
💿 Русал: 42,2 👍48 руб.

Несмотря на достижение акциями Русала в среду нашей цели, мы взяли паузу и в итоге приняли решение не закрывать позиции. Основным фактором для подобного решения стали риски повышения цен на алюминий из-за ситуации на Ближнем Востоке – экспорт из региона составляют порядка 7% от мирового производства и его прекращение окажет влияние на динамику котировок. В этой связи и с учетом ослабления рубля, продолжаем удерживать позицию в бумагах компании и поднимаем цель по ним до 48 рублей.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

🔖 Хэдхантер отчитался за IV кв. 2025.

Ключевые показатели:
Выручка: 10,5 млрд руб. (+0,4% г/г)
Скорр. EBITDA: 5,9 млрд руб. (+7% г/г)
Рентабельность скорр. EBITDA: 56,6% (+3,5 п.п.)
Скорр.чистая прибыль: 5,4 млрд руб. (-18,7% г/г)

Наше мнение:
Результаты оцениваем как неплохие особенно с учетом сезонного фактора и сложной ситуации на рынке труда. Прогноз на текущий год менеджмент дает как более оптимистичный, чем по факту за 2025 г., ожидая, что выручка вырастет на 8% (за 2025 г. выручка увеличилась на 4% г/г), а рентабельность скорр. EBITDA останется выше 50%. Совет директоров рекомендовал выплатить 233 руб./акцию как финальный дивиденд за 2025 год (по факту за 2П2025), доходность 7,8%.

✔️Мы в целом хорошо смотрим на Хэдхантер в долгосрочной перспективе, отмечая его как компанию, способную удерживать высокую рентабельность в непростых макроэкономических условиях, имеющую отрицательную долговую нагрузку и готовую щедро делиться с акционерами прибылью даже в условиях временного замедления темпов роста. Наш таргет на 12 месяцев - 4455 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #HEAD
Аналитический центр ПСБ

🛴ВУШ раскрыл финансовые результаты по МСФО за 2025 год, результаты ожидаемо слабые.

Ключевые показатели:
• Выручка: 12,5 млрд руб. (‑13% г/г)
• EBITDA кикшеринга: 3,6 млрд руб. (‑41% г/г)
• Рентабельность EBITDA кикшеринга: 28,6% (42,3% годом ранее)
•  Скорр. чистый убыток: ‑2,3 млрд руб. (против 1,8 млрд руб. прибыли годом ранее) 
• Чистый долг/EBITDA: 3,69х (1,70х годом ранее)

Наше мнение: 
‼️Выручка снизилась двузначными темпами, маржа по EBITDA заметно просела, а компания впервые за несколько лет вышла на существенный годовой убыток. Последний вызван значительным ростом процентных расходов (1,5х). Ощутимо возросла и долговая нагрузка.

Менеджмент сообщил, что компания завершила активную инвестиционную фазу, отказалась от закупок нового флота в РФ и СНГ на сезон‑2026, сфокусировалась на перераспределении существующего парка, сокращении накладных расходов и улучшении процессов ремонта и перезарядки СИМ. В текущем году ВУШ нацелен максимизировать отдачу от уже сформированного флота в РФ и СНГ, а в Латинской Америке – активно масштабироваться. По оценке компании, эти меры должны добавить как минимум +1 млрд руб. к EBITDA в 2026 году. Однако даже удвоение бизнеса в Латинской Америке пока не компенсирует структурное ослабление российского ядра, поэтому в ближайшей перспективе компания остается очень чувствительной к внешним условиям и ставкам.  

Представленные результаты объективно ограничивают фундаментальную привлекательность для консервативных инвесторов. В текущей ситуации разумно дождаться подтверждения тренда на повышении эффективности и снижении долговой нагрузки.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрыли позиции по стопу:
💻 Яндекс: +3,7%

Открываем идеи в акциях:
💿 Северсталь
Цена: 949,8 руб.
Цель: 1125 руб.
Стоп-лосс: 897 руб.
Доля: 4,5%

🥇 Полюс
Цена: 2453,6 руб.
Цель: 2850 руб.
Стоп-лосс: 2343 руб.
Доля: 4,5%

Вчера позиция в Яндексе была закрыта по стоп-лоссу. На высвободившиеся средства открываем позиции в бумагах Северстали и Полюса в небольших объемах - полагаем, что они могут выиграть от улучшения ценовой конъюнктуры на рынках сбыта и показать опережающую динамику. В рамках текущей недели видим возможности для выхода индекса МосБиржи вверх из диапазона 2800 – 2900 пунктов и развития движения в направлении 3000 пунктов.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбербанк не сбавляет темпы за счет ценных бумаг

Сбербанк в феврале заработал 163 млрд руб. (+21% к февралю 2025 г.), а за 2 месяца 2026 г. – 325 млрд руб. (+21% г/г). По итогам января-февраля Сбер сохраняет хорошие темпы роста чистого процентного дохода (+18% г/г) при сохранении высокого уровня процентной маржи, однако комиссионные доходы продолжают стагнировать (-4% г/г). При этом рост операционных доходов ускорился до 30% г/г, вероятно, за счет переоценки портфеля ценных бумаг после снижения ключевой ставки в феврале. Стоимость кредитного риска после январского всплеска до 1,6% в феврале снизилась до 0,9%: системного ухудшения кредитного качества портфеля пока не фиксируется.

Наше мнение:
Пока сохраняем достаточно консервативную оценку прибыли Сбера по итогам 2026 года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г); основной риск по банковской системе по-прежнему видим со стороны кредитного качества корпоративного портфеля. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~33%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

🏦По данным Банка России, розничные инвесторы в 2025 году внесли на брокерские счета рекордную сумму – 2,5 трлн руб. (1,8 трлн руб. в 2024 г.), а их активы увеличились на 1,7 трлн руб. (+16%) - до 12,3 трлн руб. Таким образом, второй год подряд розничные инвесторы получают отрицательную переоценку по своим активам: -0,9 трлн руб. в 2025 году против -0,4 трлн руб. в 2024 году.

💵 Основной причиной убытков в 2025 г. стало укрепление рубля на 24% (исходя из данных ЦБ, оцениваем долю валютных активов на брокерских счетах на уровне до 30%). Также «слабым звеном» для инвестиций в 2025 году стали акции резидентов (индекс МосБиржи полной доходности показал рост только на 3%), доля которых во вложениях физлиц составляет 25% (-5 п.п. за год).

Наше мнение:
На наш взгляд, однозначно позитивным сдвигом в розничных инвестициях, снижающих риски портфелей, является увеличение доли облигаций до 40% (+5 п.п. за год) и ПИФов – до 17% (+3 п.п.). В 2026 году приток средств на рынок вполне может побить рекорд 2025 года на фоне снижения ставок по вкладам, а портфели частных инвесторов показать положительный результат за счет как валютной переоценки, так и роста котировок акций и облигаций.

#ДмитрийГрицкевич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⛽️ Газ остается самым регионализированным сырьевым рынком, но рост торговли СПГ постепенно делает его глобальным. Сейчас цены формируются вокруг трёх ключевых бенчмарков.

Основные бенчмарки:
• Henry Hub (США) — главный ориентир Северной Америки, цена определяется внутренним балансом добычи и спроса. Расширение экспортных СПГ-мощностей постепенно связывает США с мировым рынком.
• TTF (Европа) — основной европейский хаб, отражает баланс импорта СПГ, трубопроводных поставок и уровень запасов. Это самый ликвидный импортный рынок, обладает высокой зависимостью от СПГ после сокращения российских поставок. Цена наиболее чувствительна к геополитике.
• JKM (Азия) — спотовый индекс СПГ для Японии и Южной Кореи, чувствителен к погоде и конкуренции за СПГ. Является отражением крупнейшего регионального спроса. Долгосрочные СПГ-контракты часто привязаны к цене на нефть.

Нормальные ценовые ориентиры / текущие:
• Henry Hub: $3–4 / $3 млн БТЕ
• TTF: $10–12 / $16,5 (на пике конфликта на Ближнем Востоке - $22) млн БТЕ
• JKM: $11–14 / $15,9 млн БТЕ

Разница в ценах между рынками отражает стоимость сжижения, транспортировки и регазификации СПГ, а также региональный баланс спроса и предложения. Тогда как разница между нормальными и текущими ценами на этих рынках отражает влияние геополитики.

Конфликт вокруг Ирана резко усилил волатильность:
• перебои в судоходстве через Ормузский пролив — ключевой маршрут для энергоносителей, через который проходит около 20% мирового СПГ;
• атаки на инфраструктуру привели к остановке производства газа в Катаре и форс-мажор по контрактам.

В результате европейские цены на газ краткосрочно росли почти вдвое, после чуть снизились, но все равно остаются выше нормальных, рынки закладывают дефицит СПГ, а Азия и Европа начинают конкурировать за газ. По сути, газ становится всё более глобально взаимосвязанным через СПГ — любые перебои поставок на Ближнем Востоке мгновенно отражаются на ценах TTF и JKM, тогда как Henry Hub практически не реагирует.

#ЕкатеринаКрылова
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Дефицит федерального бюджета за январь-февраль 2026 года составил почти 3,5 трлн рублей (при актуальном плане на весь 2026 год около 3,8 трлн.). Однако, сравнивать этот параметр с планом сейчас бессмысленно, так как план, вероятно, будет вскоре скорректирован с учетом влияния на бюджет внешней конъюнктуры и изменения бюджетного правила.

👍 По состоянию на конец февраля дефицит госбюджета вырос на 43% г/г (год назад был 2,4 трлн руб.). Рост дефицита связан как с уже сезонным авансированием госрасходов в начале года, так и с дальнейшим недобором нефтегазовых доходов бюджета (-47% г/г), из-за низких цен на российскую нефть и относительно крепкого курса рубля.

👍 Объём ненефтегазовых доходов за январь-февраль вырос на 4,1% г/г. Основной источник, НДС (внутренний и на ввозимые товары), за два месяца увеличил сборы почти на 11% г/г.

👍 При этом по итогам января-февраля 2026 года Минфин нарастил расходы федерального бюджета на 5,8% г/г до 8,2 трлн рублей. Причём за февраль рост расходов составил 14,1% г/г, против их сокращения в январе на 1,4% г/г.

Наше мнение
Несмотря на внушительный рост дефицита бюджета делать далеко идущие выводы преждевременно. Во-первых, доходы бюджета имеют сезонность и в марте заметно вырастут (квартальные НДС и налог на прибыль, нефтегазовый НДД), что может улучшить бюджетный баланс (в марте 2025 года дефицит был снижен почти на 0,5 трлн рублей). Во-вторых, авансирование госрасходов, заложенное на I квартал, вероятно, уже в значительной мере реализовано и в марте расходы бюджета могут оказаться скромнее, как в прошлом году. И наконец изменение внешней конъюнктуры (рост мировых цен на российское сырьё и улучшение условий для его сбыта), формируют предпосылки для непредвиденного роста доходов бюджета в среднесрочной перспективе.

При этом заметное авансирование госрасходов пока не сказалось на экономической динамике (реальный ВВП -2,1% г/г в январе, спад денежных потоков предприятий в феврале усилился до -4,5%). Возможно, авансы осели на казначейских счетах главных распорядителей бюджетных средств и пока в ограниченном объёме попали в экономику. Но скоро ситуация будет меняться, так что рост госрасходов обязательно поддержит экономическую активность.

Пока мы сохраняем прогноз дефицита федерального бюджета в 2026 году на уровне 2025 года (≈6,2 трлн. рублей или 2,7% ВВП, 2,6% было в 2025 году). Однако, эта оценка не учитывает рост цен на нефть из-за напряженности на Ближнем Востоке, которая вполне может ограничить дефицит за счёт роста нефтегазовых доходов бюджета.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ