🛡 Софтлайн представил финансовые результаты за 2025.

Ключевые показатели:
• Оборот: 131,9 млрд руб. (+9% г/г);
• Оборот от собственных решений: 42,2 млрд руб. (+22% г/г) или 32% оборота;
• Валовая прибыль: 46,6 млрд руб. (+26% г/г), валовая маржа 35,4% (+4,8 п.п. за год);
• Скорр. EBITDA: около 8,1 млрд руб. (14% г/г);
• Рентабельность скорр. EBITDA: 6% (б/и);
• Чистая прибыль: 14 млн руб. (против 2,6 млрд руб. годом ранее);
• Скорр. чистый долг/скорр. EBITDA: 1,8х (3х на 30.09.25).

Наше мнение:
Софтлайн делает ставку на собственные высокомаржинальные решения, что отражается в опережающем росте валовой прибыли и улучшении валовой маржи. Маржинальность EBITDA при этом не выросла из-за роста операционных расходов, сокращения IТ-бюджетов клиентов и переноса нескольких крупных проектов на 2026 г. Долговая нагрузка снизилась ввиду сезонности бизнеса. По итогам 2025 года Софтлайн частично не выполнил свои цели: оборот и EBITDA вышли ниже гайденса. На 2026 год Софтлайн планирует рост оборота на 14%, что соответствует невыполненному плану на 2025 год, рентабельность валовой прибыли и EBITDA также ожидается на уровне 2025 года. Считаем, что сейчас бумаги оцениваются рынком справедливо, без очевидных краткосрочных триггеров для резкой переоценки. Потенциальными позитивными факторами могут выступить дальнейшее снижение ключевой ставки и ускорение роста высокомаржинальных сегментов.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #SOFL
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
После сильной коррекции от исторических максимумов в конце января – начале февраля, в последние недели золото перешло в волатильную консолидацию под отметкой $5100. Давление на рынок продолжает оказывать сокращение спекулятивного интереса к металлу на фоне паузы в смягчении денежно-кредитной политики ФРС США и снижении краткосрочных рисков по доллару.

👇 В краткосрочной перспективе ожидаем продолжения консолидации золота в диапазоне $4600-5100 при сохранении повышенной волатильности и рисков тестирования его нижней границы.
☝️ В среднесрочной перспективе возможны попытки золота выйти вверх из коридора с формированием волны восстановления к историческим максимумам. Способствовать подобной динамике будут риски по доллару и госдолгу США, ожидание дальнейшего снижения ставок ФРС, продолжение покупок со стороны центробанков и ETF, а также восстановление объема спекулятивных длинных позиций в металле.

💰Серебро
Цены на серебро в феврале перешли в консолидацию с опорой на уровень $72. Здесь, так же как и в золоте,
давление на рынок оказывает сокращение спекулятивного интереса к металлу на фоне отступления негативных ожиданий по доллару, а также снижения рисков введения пошлин на металл в США.

👇 В краткосрочной перспективе вероятно сохранение давления на металл из-за временного ухода рисков по доллару и госдолгу США на второй план. Это может привести к отступлению котировок ниже $72 за унцию.
☝️ В среднесрочной перспективе видим возможности для возобновления роста цен на серебро, что может привести к выходу котировок в район $105-110. Серебру, кроме традиционных для драгметаллов рисков по доллару США, поддержку окажут сложности с наращиванием его физического предложения, а также дальнейший рост промышленного спроса.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Волатильность в сегменте МПГ, после резкого отката котировок в конце января, несколько снизилась. Цены на платину и палладий последние пару недель, при поддержке технических факторов (накопленной перепроданности), пытаются сформировать широкий «боковик» и найти почву для отскока. Поддержку оказывают в первую очередь общерыночные факторы.

☝️👇 Краткосрочные перспективы МПГ мы оцениваем осторожно. Хотя перепроданность не снята, острого дефицита металлов сейчас нет (и не ожидается экспертами WPIC). Так что пространство для восстановительного роста в ближайшие недели выглядит небольшим (5-10%), а риски новых волн фиксации прибыли – высокими.
☝️ Среднесрочные перспективы МПГ, напротив, выглядят неплохими. Долгосрочные риски по доллару никуда не делись, а по мере активизации предвыборной кампании в США и смягчения политики ФРС вновь выйдут на первый план. Наши цели по платине и палладию на 2026 г. – $2650 и $1920 соответственно.


#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Акционеры Мосэнерго на внеочередном собрании не смогли принять решение о выплате дивидендов за 2024 год, поскольку за предложенные выплаты не набралось необходимое число голосов. Ранее совет директоров рекомендовал направить на дивиденды 8,99 млрд руб., что соответствовало выплате около 0,226 руб. на акцию и доходности порядка 9–10%.

👇 На сообщении об отсутствии решения по дивидендам бумаги Мосэнерго в моменте ушли в минус на 5%.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Самолету согласовали косвенные меры поддержки

🏗 Самолет получил официальный ответ правительства на запрос о предоставлении господдержки: межведомственная комиссия, изучив отчетность и текущие показатели девелопера, признала бизнес-модель компании устойчивой и решила, что в прямой субсидии или льготном кредитовании она не нуждается.

Однако власти сочли целесообразным проработать и согласовать пул специальных мер и инструментов поддержки по отдельным пунктам обращения, детали которых не раскрываются. Менеджмент Самолета отметил, что компания во многом удовлетворила свой запрос и продолжит работу по оптимизации долговой нагрузки, не полагаясь на субсидии.

☝️ Акции Самолета на новость в моменте реагируют ростом более чем на 2%.

#эмитенты #SMLT
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель оставляем без изменений

Индекс МосБиржи находится под локальными максимумами и уровнем сопротивления 2800 пунктов. Сохраняем позитивный взгляд на краткосрочные перспективы рынка и ожидаем, что индекс попытается подняться в район 2850 – 2950 пунктов. Учитывая это, сохраняем портфель полностью в бумагах. Считаем целесообразным удерживать в портфеле сильные бумаги, которые могут показать динамику лучше рынка.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

🇷🇺 Черкизово отчиталась по МСФО за 2025 год.

☝️ Ключевые результаты:
• Выручка: 288,7 млрд руб. (+11,4% г/г);
• Скорр. EBITDA: 56,5 млрд руб. (+21,8% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 19,6% (17,9% годом ранее);
• Скорр. чистая прибыль: 19,5 млрд руб. (-4,4% г/г);
• Чистый долг/EBITDA: 2,5х (3,0х годом ранее).

Компания нарастила выручку и существенно улучшила рентабельность за счет роста производственной эффективности, увеличения эффекта масштаба, развития направления фудсервиса и более благоприятной ценовой конъюнктуры. Вдобавок компания сократила капзатраты и вывела свободный денежный поток (FCF) в плюс, а долговая нагрузка стала более контролируемой.

Наше мнение
💪 Черкизово по итогам 2025 года в целом выглядит достаточно крепко. Впрочем, пока еще ощущается давление ставок на бизнес (чистые процентные расходы выросли почти вдвое), и именно это сдерживает трансляцию сильной операционки в чистую прибыль. Кроме того, компания продолжит сокращать инвестпрограмму в 2026 г.

💰 В повестке сейчас стоит дивидендный вопрос, который будет рассматриваться на годовом собрании акционеров 27 марта 2026 года. С учетом устойчивого финансового состояния шансы на дивиденды есть, однако, на наш взгляд, рассчитывать на высокую дивдоходность не стоит (ждем 4-5%) под сохраняющимся давлением высоких ставок.

По-прежнему не видим явных триггеров переоценки бумаг Черкизово в ближайшей перспективе, на наш взгляд, акции в целом оценены рынком справедливо.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #GCHE
Аналитический центр ПСБ

🏦 ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ: +3,1% г/г;
• Кредитный портфель ФЛ: -6,8% г/г;
• Чистый процентный доход: 433,6 млрд руб. (-11,0% г/г);
• Чистый комиссионный доход: 307,1 млрд руб. (+14,2% г/г);
• Создание резервов 200,3 млрд руб. (+ 10х г/г)
• Чистая прибыль: 502,1 млрд руб. (-8,9% г/г)

Процентная маржа банка продолжила восстанавливаться вслед за смягчением ДКП ЦБ: за IV кв. NIM увеличился до 2,0% с 1,5% в III кв. (1,4% по итогам года). В результате по основному доходу (ЧПД+ЧКД) ВТБ в 2025 году практически вернулся к уровню 2024 года (-2% г/г). За счет переоценки портфеля облигаций доход от ценных бумаг у ВТБ удвоился за год и составил 462 млрд руб. Однако этот прирост был компенсирован ростом кредитного риска – объем отчислений в резервы увеличился в 10 раз – до 200 млрд руб.

Наше мнение:
В целом 2025 год для ВТБ был непростым, и приблизить прибыль в размере 502 млрд руб. к результату 2024 года во многом удалось за счет возмещения налоговых убытков прошлых лет (без этого теоретическая прибыль ВТБ составила бы только 319 млрд руб.). Выполнение цели по прибыли в рамках стратегии банка на 2026 год (~600 млрд руб.) также, скорее всего, будет достигнуто за счет сальдирования убытков прошлых лет (при полном налогообложении ожидаем прибыль ВТБ в 2026 г. на уровне ~450 млрд руб.). Подтверждаем оценку целевой цены акций ВТБ на ближайшие 12 мес. на уровне 109 руб. с потенциалом роста ~24%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #VTBR
Аналитический центр ПСБ

🏠 ПИК прорабатывает новую дивидендную политику после того, как в октябре 2025 года компания отменила прежнюю (она действовала с 2023 года и предполагала выплаты не менее 30% от скорректированной чистой прибыли по МСФО). На этом фоне 20 февраля совет директоров застройщика рассмотрел вопрос о предварительном одобрении проекта новой дивполитики — информация об этом стала известна сегодня. ☝️В моменте акции прибавили около 1,3%.

❗️ Параметры документа и итоги голосования пока не раскрыты, однако сам факт вынесения проекта на уровень совета директоров можно трактовать как шаг к новой формализации дивидендов.

Наше мнение:
Важно помнить, что отмену прежней политики ПИК объяснял отсутствием видимости дивидендных выплат в ближайшие годы и нежеланием формировать у инвесторов завышенные ожидания. С учетом этой логики новая дивполитика, вероятно, будет более «условной»: выплаты могут быть привязаны к выполнению финансовых ориентиров и долговых ограничений, с возможностью нулевых дивидендов в отдельные годы. Также не исключен отход от жесткой нижней планки «не менее 30%» в сторону более гибких формулировок — с приоритетом финансирования бизнеса и решениями совета директоров в зависимости от рыночной конъюнктуры.

В таком ракурсе сама по себе новая дивполитика вряд ли станет источником сильного и устойчивого позитивного переоценивания акций. Однако если смотреть шире, на фоне все еще высокой перепроданности бумаги после осенних корпоративных маневров (включая обсуждение обратного сплита 100:1) потенциал для восстановительного движения сохраняется. Возможными триггерами могут выступить снижение ключевой ставки, сильные финансовые результаты за 2025 год, а также обязательная оферта в повестке — особенно если она будет предложена с премией к рынку.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #PIKK
Аналитический центр ПСБ

🏛 Министр финансов Антон Силуанов сегодня заявил, что с целью сохранения ФНБ правительство ужесточит бюджетное правило, сместив базовую цену нефти. Это должно привести к снижению объемов продажи валюты Банком России. При этом Силуанов отметил, что решение будет принято оперативно, однако его параметры пока не раскрыл. По нашим оценкам, даже в случае стремительного развития событий, введение в действие новых условий может произойти не раньше второго квартала текущего года.

👍 При этом на рынке уже есть признаки закрепления локального дефицита юаневой ликвидности, который отражается в повышенном уровне ставок биржевых юаневых свопов (RUSFARCNY). С 6 февраля они находятся в диапазоне 7 – 13% при среднем уровне в ноябре – январе ~0,35%. Рост ставок по свопам в начале февраля связывали с предстоящими длинными выходными в Китае, однако после их окончания ситуация не изменилась. Кроме того, год назад рынок таким образом не реагировал на продолжительные выходные в Поднебесной. Отметим, что повышенные ставки пока не оказали существенного влияния на стоимость юаня. Однако накопительный эффект дефицита может нарастать и, вместе со снижением объемов операций ЦБ на валютном рынке по бюджетному правилу, может привести к изменению вектора курса рубля.

Наше мнение:
В марте валютный рынок, вероятно, ещё будет функционировать по модели начала года: значительные продажи валюты Банком России и слабость импорта. Возможно, начнутся попытки спекулятивной игры против рубля на ожиданиях изменения бюджетного правила. Тем не менее, дополнительную поддержку национальная валюта получит от крупных нефтегазовых сборов (которые примерно в 1,6x раза могут превысить месячные объёмы января-февраля за счет уплаты квартального НДД). Это должно нивелировать риски, связанные с локальным дефицитом юаневой ликвидности. Также в марте продажи валюты со стороны Банка России вряд ли существенно снизятся (сейчас они составляют 16,5 млрд рублей в день), учитывая по-прежнему высокие дисконты на российскую нефть.

В таких условиях в марте основным сценарием видится сохранение относительно крепких позиций рубля в середине устоявшегося диапазона 10,8-11,5 за юань. По мере сокращения продаж валюты Банком России курс будет менять вектор в сторону ослабления. До конца года, по нашим оценкам, пара CNY/RUB может подняться в район 12,7 - 13 рублей, чему будут способствовать изменение бюджетного правила, дальнейшее снижение ключевой ставки, постепенная активизация импорта, а также сохранение низких уровней цен на нефть.

#псбрынки #рубль
Аналитический центр ПСБ