✈️ Аэрофлот опубликовал операционные результаты за декабрь и 12 месяцев 2025 года. Группа удержала объем перевозок на уровне 2024 года, а в декабре рост был символическим, но с заметным улучшением загрузки.

Ключевые показатели за 2025 год:
✈️ Пассажиропоток: 55,3 млн пассажиров (+0,1% г/г);
− внутренние перевозки: 42,0 млн (-1,4% г/г);
− международные перевозки: 13,4 млн (+5,2% г/г);
✈️ Пассажирооборот: +3,4% г/г (до 154,1 млрд пкм);
✈️ Занятость кресел: 90,2% (+0,6 п.п. г/г).

Ключевые показатели за декабрь:
✈️ Пассажиропоток: 4,0 млн человек (+0,2% г/г);
− внутренние перевозки: 2,94 млн чел. (‑2,8% г/г);
− международные перевозки: 1,08 млн чел. (+9,3% г/г);
✈️ Пассажирооборот: +5,9% г/г (до 11,8 млрд пкм);
✈️ Занятость кресел: 87,9% (+2,1 п.п. г/г).

Наше мнение:
Декабрь подтверждает тенденцию последних месяцев – рост трафика обеспечивают международные направления, тогда как внутренний сегмент показывает снижение. Вместе с тем хорошо выглядят качественные метрики: уверенно растет пассажирооборот и занятость кресел, что указывает на более эффективное использование емкости. Операционные результаты Аэрофлота соответствуют ожиданиям. По итогам 2025 года менеджмент де-факто выполнил ориентир «сохранить объем перевозок на уровне прошлого года», при этом хорошо себя показал международный сегмент за счет восстановления выездного туризма, освоения «дружественных» направлений, также поддерживает курсовой фактор. Это делает международные перевозки главным драйвером на 2026 год, а потенциал дальнейшего улучшения показателей во многом будет зависеть от возможности наращивать международную программу при сохранении высокой загрузки.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

🍏 Лента готовится выйти в сегмент «жестких» дискаунтеров и запустить собственную сеть магазинов экономформата. Для нового формата ретейлер может задействовать уже имеющиеся бренды: в ноябре 2025 года компания подала заявки на товарные знаки «Семья» и «Семья гипервыгода» (сама «Семья» была приобретена Лентой в 2021 году и затем часть магазинов переводилась под бренд Ленты).

Наше мнение:
Запуск дискаунтеров может помочь Ленте закрыть востребованную на рынке форматную нишу и одновременно структурировать портфель региональных активов, купленных в последние годы. Новость позитивная, но стоит учитывать, что рынок дискаунтеров достаточно конкурентный (в т.ч. «Чижик», «Светофор» и др.), поэтому компания может испытывать сильное давление на маржу на этапе масштабирования. В целом на Ленту смотрим позитивно. Компания достаточно активно расширяет географию и делает ставку на мультиформатность. Считаем акции Ленты интересными, наш таргет на горизонте года – 2390 руб./акция.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LENT
Аналитический центр ПСБ

В 2026 году еще можно будет открыть ИИС-3 срочностью 5 лет (с 2027 г. минимальный срок будет увеличиваться на 1 год). Рассмотрим различные сценарии с ежегодным пополнением счетов на 400 000 рублей при нашем долгосрочном прогнозе ключевой ставки (снижение до 8% к 2031 году).

Возможные стратегии:
🟢 Хранение средств на вкладе за счет эффекта сложного процента потенциально принесет доходность 15% годовых (учли необходимость платить НДФЛ на сумму свыше 1 млн руб.)

🟢 Средства на ИИС инвестируем в БПИФ денежного рынка. Потенциальная доходность этой ультраконсервативной инвестиции составит 26% годовых при ежегодном вычете 13%

🟢 Если вместо БПИФ денежного рынка купить флоатер с рейтингом ААА, можно увеличить доходность еще на 2 п.п. – до 28% годовых.

В результате даже консервативная стратегия на ИИС, сопоставимая по риску со вкладами, позволяет обогнать доходность вкладов более чем на 10 п.п. Единственное ограничение – налоговый вычет на пополнение доступен на сумму не более 400 000 рублей в год.

✏️ Отметим, что инвестор со счетом ИИС-3 освобожден от уплаты НДФЛ на сумму до 30 млн рублей на переоценку бумаг и купоны по облигациям.

#ДмитрийГрицкевич
#финграм
Аналитический центр ПСБ

⚡️Совет директоров ⛽️Мосэнерго рекомендовал дивиденды за 2024 г. в размере 0,226 руб. на акцию (доходность составит ~10,3%). На 19 февраля назначено внеочередное собрание акционеров, которое рассмотрит их утверждение. В моменте акции Мосэнерго прибавили 3,5%.

Напомним, что аналогичную рекомендацию по дивидендам СД компании давал и прошлом году, но тогда дивиденды не были утверждены на общем собрании акционеров из-за отсутствия необходимого числа голосов.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего технического монитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации #техмонитор
Аналитический центр ПСБ

👍 Индекс RSBI вырос до 54,5 пунктов и завершил 2025 год ростом деловой активности

👍 Компонента Продажи показала небольшой рост за счёт некоторого улучшения фактических продаж МСП в конце года. Доля респондентов, заявивших о росте выручки, составила 28% (+1 п.п.). Отметим, что компонента показывает устойчивое восстановление последние три месяца, но пока остается в зоне спада

👍Компонента Кадры незначительно подросла - улучшение фактической ситуации было нивелировано снижением в ожиданиях. Так, 23% (+6 п.п.) МСП заявили о фактическом увеличении сотрудников, но при этом каждый пятый предприниматель планирует сократить штат

👍 Компонента Кредиты незначительно снизилась на фоне учащения отказов предпринимателям в кредитовании. Тем не менее в сравнении с началом года ее уровень остался высоким за счет активизации спроса в условиях снижения ключевой ставки. Так, интерес к кредитованию в декабре проявлял каждый второй предприниматель

👍 Инвестиционная активность показала скромный рост, но достигла максимума с осени 2024 года за счёт улучшения ожиданий. Доля МСП-оптимистов выросла до 35% (+5 п.п.), в то время как процент пессимистов небольшой (14%) и прибавил только 3 .п.п.

Подробнее о результатах RSBI в декабре. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ

По сообщениям СМИ, группа Астра может продать часть доли одного из совладельцев в пользу крупной госкомпании. Акции на этом фоне в моменте выросли на 4%☝️. Сама компания на слухи отреагировала сдержанно, уточнив, что пока реальных сделок «на столе нет».

Наше мнение:
Считаем, что в целом, если такая сделка случится, это будет скорее позитивно для Астры, так как стратег может существенно снизить риски, связанные со сбытом ПО. Фундаментально нам Астра нравится, несмотря на некоторое замедление темпов роста бизнеса. Ждем сильных операционных результатов за сезонно удачный IV кв. 2025 (ожидается в начале февраля), плюс отмечаем, что свободный денежный поток компании остается положительным (0,4 млрд руб.), а долговая нагрузка низкой (0,4х чистый долг/EBITDA LTM). Наш таргет на 12 мес. - 435 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #ASTR
Аналитический центр ПСБ

🛴 ВУШ опубликовал операционные результаты за 2025 год: парк продолжил расти и база пользователей существенно расширилась, но общее количество поездок сократилось.

Ключевые цифры 2025 года:
• Общее количество поездок: 138,8 млн (‑7% г/г)
• Парк СИМ: около 250 тыс. ед. (+17% г/г)
• Зарегистрированные аккаунты: 33,7 млн (+22% г/г)
• Поездки на активного пользователя: 19,2 (‑4% г/г)
• Локации на конец года: 77 против 61 годом ранее

❗️Доля рынка кикшеринга РФ, по оценке компании: ~ 45%

Латинская Америка:
• Поездки: 11,7 млн (2х г/г)
• Аккаунты: 4 млн (+89% г/г)
• Поездки на активного пользователя: 7,7 (+22% г/г)
• Локации: 11 против 6 годом ранее

Наше мнение:
👇 Годовые результаты слабые, хотя во втором полугодии компания зафиксировала стабилизацию. В 2025 году общее количество поездок сократилось на фоне неблагоприятных погодных условий и фактического сжатия сезона, ограничений работы мобильного интернета и геолокации, ужесточения правил использования, а также общего охлаждения потребительского спроса. При этом быстрый рост международного сегмента (Латинская Америка) пока идет с низкой стартовой базы и не компенсирует снижение спроса на ключевом российском рынке.

🛴 В целом 2025 год стал «стресс‑тестом» для всей отрасли кикшернига. При этом в условиях сложного рынка ВУШ старается фокусироваться на оптимизации: перераспределяет флот между городами, повышает операционную эффективность и сокращает расходы. Однако это лишь поддерживающие меры, не решающие главных проблем компании, бизнес-модель которой крайне чувствительна к внешним условиям. Перспективным остается направление Латинской Америки, где растёт и база пользователей, и интенсивность поездок, однако в ближайшей перспективе этот сегмент вряд ли способен полностью компенсировать структурный спад в России и усиливающуюся конкуренцию на внутреннем рынке.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбербанк в декабре 2025 года заработал 126 млрд руб. (+7,1% к декабрю 2024 г.), а за весь 2025 год – 1,7 трлн руб. (+8,4% г/г).

• Банку удалось удержать кредитный риск на уровне прошлого года – показатель COR за год составил 1,5% (без учета валютной переоценки); в абсолюте объем созданных резервов за год снизился на 20% г/г
• Рост процентного дохода составил 18% - несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, Сбербанк смог сохранить процентную маржу (NIM) на высоком уровне за счет более быстрого снижения ставок по привлекаемым пассивам. Также на росте процентных доходов сказалось дальнейшее расширение кредитных портфелей – на 9,7% по ЮЛ и 7,4% по ФЛ
• Стагнация наблюдается в комиссионном доходе (-2,6% г/г) на фоне роста конкуренции с СБП
• Показатель Н1.0 в декабре вырос до 13,5% (+0,2% м/м), что позитивно в части возможности банка выплачивать дивиденды

Наше мнение:
Основным риском на текущий год остается рост резервирования в корпоративном сегменте, который, вероятно, будет компенсирован дальнейшим ростом процентных доходов (в условиях снижения ключевой ставки Сбер подтвердил эффективное управление процентной маржей). Ожидаем новых рекордов по прибыли Сбербанка в 2026 г. до ~1,8 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~38%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

🏛 По итогам 2025 года Минфин выполнил план по федеральному бюджету, удержав дефицит в пределах 2,6% ВВП (5,6 трлн рублей) и тем самым сняв опасения относительно возможного усиления проинфляционных рисков через бюджетный канал.

👍 Выполнить бюджетный план удалось за счет жесткого контроля над расходами. Минфин добился беспрецедентного результата - расходы федерального бюджета в IV кв. были снижены на 14% г/г (в декабре снижение расходов составило 24% г/г). Обычно конец года проходит при заметном усилении бюджетных трат.

👍 Правительство реально настроено проявить жесткость в реализации политики консолидации бюджета. Ждем умеренный рост госрасходов (до 10%) в начале 2026 года, с учетом практики авансирования, и возврат к экономии во второй половине года (по аналогии с траекторией расходов в 2025 году).

👍 Бюджетный план также был выполнен за счет роста сборов ненефтегазовых доходов: +22% г/г в декабре. Из имеющихся данных весьма вероятно, что основной прирост декабря обеспечили поступления от внутреннего НДС (примерно +40% г/г за декабрь). Отчасти такой рост обеспечен усилением деловой активности в конце года и фактором сезонности. Годовой объем ненефтегазовых сборов бюджета был незначительно (на 2%) выше плана.

👍 Нефтегазовые доходы, напротив, в декабре показали минимальный объем за год, сократившись на 43% г/г, за счет низких цен на нефть и крепкого рубля. Их доля в структуре доходов бюджета за весь 2025 год упала до 22,7% с 30% в 2024 году. По нашим прогнозам, в 2026 году падение доли нефтегазовых сборов продолжится (до ≈19%) за счет более крепкого рубля и более низких цен на нефть, чем предполагает бюджетный план.

Наше мнение:
Ситуация с госфинансами остается под полным контролем властей. Авансирование госрасходов в начале 2026 года несколько поддержит экономику, однако основным фактором должно стать смягчение ДКП, и бюджетная политика пока создает для этого благоприятные условия.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Повышаем стоп-лоссы для защиты прибыли:
🇷🇺 РУСАЛ: 33👍 36 руб.
💿 Норникель: 137👍 147 руб.

Инвесторы остаются в ожидании новостных триггеров. По-прежнему не видим значимых поводов для существенного отката, поэтому сохраняем большую часть модельного портфеля в акциях. На текущий момент портфель опережает индекс, а потенциал роста в бумагах цветмета и hi-tech не исчерпан. В случае улучшения настроений ждем оживления спроса на финсектор, ведущие представители которого также представлены в портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

НОВАТЭК: операционные результаты за 2025 г.

⛽️ Вчера НОВАТЭК раскрыл предварительные производственные показатели за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Добыча углеводородов: 673 млн бнэ (+0,9% г/г);
• Общий объем реализации природного газа, включая СПГ: 76,6 млрд куб. м (-1,5% г/г);
• Общий объем реализации жидких углеводородов: 17,9 млн т (+8,9% г/г);
• Объем переработки деэтанизированного газового конденсата: 3,4 млн т ( +1,5% г/г);
• Объем переработки стабильного газового конденсата: 8 млн т (+8,5% г/г).

Наше мнение:
Результаты оцениваем как неплохие, отмечая рост реализации жидких углеводородов. Добыча газа стабильна, переработка растет, несмотря на временные приостановки работ на заводе в Усть-Луге. Пока не очевиден вклад Арктик СПГ-2 в результаты, но учитывая, что отгрузки с проекта начались, полагаем, что этот пробел будет нивелирован в текущем году. Акции компании вчера подросли на 1,8%. Поддержкой, помимо оперрезультатов, может выступать и рост цен на СПГ в Китае из-за холодов.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #NVTK
Аналитический центр ПСБ

👕 Хэндерсон представил операционные результаты за декабрь и весь 2025 год.

Ключевые показатели за 2025 г.:
• Совокупная выручка: 23,9 млрд руб. (+14,8% г/г)
• Онлайн‑продажи: 5,6 млрд руб. (+29,3% г/г)
• Доля онлайн‑канала в выручке: 23,4%

Наше мнение:
Результаты за год в целом неплохие. Негативно повлияло замедление темпов роста в конце года, что обусловлено аномально теплой бесснежной погодой, которая сместила пик спроса на зимний ассортимент. Ключевым драйвером 2025 года стал онлайн. Продажи в цифровых каналах растут быстрее офлайна и уже занимают почти четверть выручки. Рост онлайн‑канала поддерживает маржинальность и делает бизнес более устойчивым к просадкам трафика в торговых центрах. В такой конфигурации Хэндерсон выглядит лучше подготовленным к волатильности потребительского спроса за счет быстрого переноса акцентов между каналами и возможности взаимодействия с клиентской базой через различные онлайн‑инструменты (интернет-магазин, маркетплейсы).

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

Индекс RGBI нашел поддержку вблизи уровня 117 п. Традиционно в фокусе будет недельная статистика по инфляции, которую Росстат опубликует сегодня вечером. На следующей неделе инвесторы ждут инфляционные ожидания за январь. Не рассчитываем на их снижение из-за роста тарифов и налогового маневра в начале месяца. В моменте оцениваем сценарии сохранения ставки и ее снижения в феврале как равновероятные.

В долговом портфеле считаем целесообразным поддерживать долю бумаг с фиксированным купоном около 50% - сохраняем ожидание по снижению ключевой ставки до 12% к концу года. Оставшуюся часть по 25% распределить на флоатеры и валютные облигации.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

Активность в экономике в IV кв. 2025 года частично восстановилась, но траектория на охлаждение не сломлена

✏️ Мониторинг денежных потоков, проводимый Банком России, подтверждает гипотезу об усилении экономической активности в конце года. Даже с учётом очистки от фактора сезонности рублевые денежные потоки в декабре 2025 года ускорили рост до 4% после 3,2% в ноябре и 0,6% в октябре.

👍 Однако рост денежных потоков в IV кв. покрыл их просадку за III кв. не более чем на треть. Причем в основном восстановление обеспечил госсектор. Отрасли, ориентированные на государственное потребление, за второе полугодие показали кумулятивный рост денежных потоков около 4%. Остальные секторы даже в IV кв. показали очень скромный рост денежных потоков, а в целом за второе полугодие — спад 5-6%. Хуже всего ситуация в отраслях, ориентированных на экспорт, где просадка рублевых денежных потоков за последние шесть месяцев составила 9%.

Наше мнение:
Таким образом, экономика России остается в фазе торможения. Риски утраты роста реального ВВП в I кв. 2026 года существенны. Поддержку экономике может оказать авансирование госрасходов и смягчение денежно-кредитных условий. С последним инструментом сложности из-за заметного усиления инфляции на фоне повышения налогов и тарифов. Однако, сильное торможение внутреннего спроса в начале года может поддержать пространство для смягчения ДКП. Полагаем, текущий уровень реальной ключевой ставки становится чрезмерным для нерастущей экономики и может быть скорректирован вниз без опасений усиления инфляционных рисков.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏠 Группа ЛСР подвела операционные итоги 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем продаж в метрах: 689 тыс. кв. м (+3,8% г/г)
• Объем продаж в деньгах: 191 млрд руб. (+17% г/г)
• Объем площадей, выведенных в продажу: 501 тыс. кв. м (-22,9% г/г)

Наше мнение:
✅ Операционные результаты вполне позитивные, особенно с учетом существенной просадки, которая наблюдалась в первом полугодии (-31% г/г по метрам). Конец года у компании явно был удачным: так, в IV кв. объем продаж в метрах вырос в 1,6x г/г, обеспечив 42% общих продаж за год.

В региональном разрезе драйвером роста стала реализация недвижимости в Санкт-Петербурге, где годовые продажи выросли на четверть.

Вместе с тем объем площадей, выведенных в продажу в 2025 году, у компании ощутимо снизился – следствие действия высокой ключевой ставки и ослабления спроса. В целом ситуация с сокращением вывода проектов в прошлом году была повсеместной на рынке девелоперов, что также стало фактором давления на продажи стройматериалов у ЛСР.

❗️Ранее мы писали о риске отказа от дивидендов по итогам работы в 2025 году, однако операционные результаты несколько обнадеживают. Если девелопер все же решит платить дивиденды, скорее остановится на традиционных 78 руб./акция (доходность 11%). В целом акции ЛСР можно рассмотреть к покупке под снижение ключевой ставки, а дивиденды, в случае выплаты, станут приятным бонусом.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LSRG
Аналитический центр ПСБ