Оставляя в стороне все-таки проглядывающее некоторое снисхождение автора, хотелось бы мне отметить, что коммуникация ЦБ — это не только коммуникация с 20 умными экономистами, которые на 80% и так согласны с ЦБ еще до того, как ЦБ что-то сказал, но и со ВСЕМИ ОСТАЛЬНЫМИ, буквально, то есть, с самыми разными, в том числе с теми, кто ничего в этом не понимает и имеет полное право ничего в этом не понимать.

В современной практике денежной политики «форвард гайденс» (forward guidance, FG) используется для управления ожиданиями рынка и экономических агентов через публичные заявления о будущей траектории процентных ставок или других ключевых параметров денежно-кредитной политики. Существует два принципиально разных подхода к FG, которые называют «дельфийским» (Delphic) и «одиссейским» (Odyssean).

«Дельфийский» гайденс происходит от Дельфийского оракула: ЦБ даёт прогноз дальнейшей экономической ситуации и того, как он ожидает вести денежно-кредитную политику на основе имеющейся информации. Это не жёсткое обещание, но прогноз — который будет меняться по мере поступления новых данных об экономике. Скажем, ФРС может сказать: «Мы ожидаем, что инфляция вернётся к целевым значениям через 2 года, и предполагаем постепенное повышение ставки». Но если экономические условия изменятся быстрее или сильнее ожиданий, ФРС пересмотрит свой прогноз и, соответственно, скорректирует денежно-кредитную политику.

«Одиссейский» гайденс — отсылка к Сиренам (Одиссей привязывает себя к мачте). ЦБ даёт обязательство (commitment) придерживаться определённого курса даже тогда, когда в будущем могут появиться стимулы изменить политику. В терминах денежно-кредитной политики это означает жёсткое связывание собственных рук — чтобы укрепить доверие к своей политике.

Гайденс ЦБ РФ смешивает две эти вещи. Это не уникальное свойство ЦБ РФ — так, вероятно, почти везде. Но не нужно ни удивляться, ни возмущаться, если публика расходится во мнении с авторами денежной политики по Одиссею / Дельфам, по тому, «прогнозировали ли нам» или «обещали нам». Это нормальная часть ежедневной монетарной практики.

Инфляция почти добралась до 9,6% г./г.
По нашим оценкам на основе данных Росстата, инфляция вплотную подобралась к отметке в 9,6% г./г. на неделе к 23 декабря. Изменений в среднесуточном темпе роста цен не произошло (0,047%, как и неделей ранее), они остаются на повышенном уровне, даже с учетом обычного сезонного всплеска под конец года. Кроме замедления инфляции во фруктах и овощах, каких-то заметных изменений в структуре роста цен не произошло.
Сейчас с трудом можно поверить в сценарий заметной дезинфляции по итогам 2025 г. (наш базовый прогноз предполагает умеренные 6,5% г./г.). Снижение инфляции, на наш взгляд, будет затруднено набором прямых и косвенных последствий санкций. Однако, не стоит недооценивать вклад динамики экономической активности – этот фактор может в довольно короткие сроки изменить расклад сил (подобный сценарий реализовался в 2017 г. – см. наш обзор от 24 декабря). Спрогнозировать степень охлаждения экономики сейчас довольно проблематично: 1) видимо, еще доступен не весь набор данных, на основе которых ЦБ принял недавнее решение по ставке 2) процесс ослабления активности может оказаться стремительным (и не угадываться на основе предыдущей динамики). При этом, в любом случае сценарий «мягкой посадки» экономики будет иметь дезинфляционный эффект, в большей или меньшей степени.

«Сделали ли тарифы американскую обрабатывающую промышленность великой? Новое свидетельство из эпохи Позолоченного века»

Мы исследуем взаимосвязь между тарифами и производительностью труда в обрабатывающей промышленности США в период с 1870 по 1909 год. Используя высокодетализированные данные по тарифам, данные на уровне штатов и отраслей для обрабатывающего сектора, а также стратегию с инструментальными переменными, мы обнаружили, что тарифы снижали производительность труда. Тарифы также в целом уменьшали средний размер предприятий внутри отрасли, но повышали цены на продукцию, добавленную стоимость, валовой выпуск, занятость и количество предприятий. Мы также выявили неоднородность влияния тарифов на добавленную стоимость, валовой выпуск, занятость и число предприятий в разных группах отраслей.

Мы приходим к выводу, что тарифы могли снижать производительность труда в обрабатывающем секторе, ослабляя импортную конкуренцию и побуждая к выходу на рынок более мелкие и менее производительные отечественные фирмы. Наше исследование также указывает на возможную роль лоббирования со стороны сильных и эффективных отраслей. Высокие тарифы той эпохи вряд ли способствовали превращению США в глобально конкурентоспособного производителя.

https://www.nber.org/papers/w33100

Наблюдение. На обложке книги о китайской экономике, которая довольно жестко называется «Вампирское государство», слева-сверху одобрительный отзыв Криса Паттена. Это 28-й и последний британский губернатор Гонконга.

Итоги 2024 г.. Пост № 3. Видео лекций, прочитанных в 2024 г. (как онлайн, так и оффлайн)


Цикл из четырёх лекций на ютуб-канале Б.Бояршинова "Со дна науки" под общим названием "Альтернативные модели организации работы железнодорожной отрасли".

1. "Американская модель организации железнодорожной отрасли". Беседа на ютуб-канале Б.Бояршинова (версия с хорошим звуком от 02.04.2024 г.) (продолжительность 1:33)
2. "Загадки европейской модели железных дорог" (второе название непосредственно под видео на ютубе "Тайны британских железных дорог") (продолжительность 1:17)
3. "Самодержавный рынок: железные дороги дореволюционной России" (продолжительность 1:37)
4. "Реформа железных дорог в России (2000-е годы)" (продолжительность 1:38)

Цикл из двух лекций по истории железнодорожных тарифов на ютуб-канале Б.Бояршинова "Со дна науки"
Две лекции по истории тарифов
1. История железнодорожных тарифов. Часть 1: 1837-1995 (продолжительность 1:48)
2. История железнодорожных тарифов. Часть 2: 1995-2023 (продолжительность 2:06)

(Подборка отзывов на этот мой курс лекций на сайте ВШЭ - по ссылке).

- Лекция в культурном центре "Покровские ворота" на Покровке: "Американская модель железных дорог: опыт США и дореволюционной России" (организатор - Центр Адама Смита), 15.10.2024 г. (ссылка непосредственно на ютуб)
- Лекция на канале Б.Бояршинова: "Можно ли измерить конкуренцию?", 12.11.2024 (ссылка непосредственно на ютуб)
- Лекция для слушателей онлайн-магистратуры "Экономический анализ" НИУ ВШЭ: "Трансформация железнодорожной отрасли: истоки и панорама рыночных реформ", 20.11.2024 г. (ссылка непосредственно на ютуб)

Другие публичные выступления:
- Проблемы оценки уровня конкуренции на рынке // Доклад на Международной научно-практической конференции «Концептуальные проблемы экономики и управления на транспорте: взгляд в будущее». РУТ (МИИТ), 24.10.2024 г.
- Альтернативные модели организации железнодорожной отрасли // Открытая лекция в рамках встреч студентов РУТ (МИИТ) с отраслевыми экспертами, 14.11.2024 г.
- Реформа железнодорожной отрасли в России (2000-е – 2020-е годы) // Открытая лекция в рамках встреч студентов РУТ (МИИТ) с отраслевыми экспертами, 21.11.2024 г.
- Железнодорожные тарифы: из прошлого в будущее // Доклад в Центральном доме учёных. 05.12.2024 г..

Экономист про свою статью (периодически).

Забыл у какого британского историка читал мысль, что в России идея разрыва с традицией существует уже так долго и имеет настолько глубокие интеллектуальные корни, что в случае России можно говорить о традиции разрыва с традицией.

Поговорим о том, как работает денежная политика.

Manmohan Singh, RIP
Tyler Cowen

I am sad to hear about the passing of Manmohan Singh at age 92.Singh was perhaps the most influential Indian policymaker in the last five decades.  An Oxbridge educated trade economist, he became India’s most important technocrat in the 1980s and 1990s – occupying every top position in economic policy –  finance secretary; deputy chairman of the planning commission; governor of the RBI, and chief economic adviser.  And as finance minister in 1991, when he brought the Indian economy out of socialism to embrace markets and global trade.  After Modi and Nehru, he is also India’s longest serving prime minister over two terms from 2004-2014.For more about his work and long career in economic policy read Changing India –  a five volume collection on Singh’s work as an academic, policymaker, politician and on the family man, Strictly Personal by his daughter Daman Singh.  And to learn more about India’s liberalization and economic reforms, follow the 1991 Project at the Mercatus Center led by Shruti Rajagopalan and her team.The post Manmohan Singh, RIP appeared first on Marginal REVOLUTION.MediaMedia Media Media Media Media Media MediaRelated StoriesFull-length documentary on the life and legacy of Rene GirardIs academic writing getting harder to read?Jefferson’s DOGE (that was then, this is now) 

via Marginal Revolution https://bit.ly/4gIjQuu

Тот самый, Хемингуэя.

Забавно: в конце мая мне показалось, что теперь это наблюдение перестанет быть верным — и вот, в декабре, оно, кажется, верно опять.

https://t.me/longviewecon/2353

Хотел написать про институциональный аспект монетарной политики. А именно про ее "трансмиссию" (то есть, про то как денежная политика центрального банка "просачивается" в экономику). Подзабытый теперь эпизод экономической истории: присутствие т.н. Regulation Q в США 1960-70-х (наследие Великой Депрессии). При помощи Regulation Q вводился потолок на уровень процентных ставок по депозитам, которые могли платить банки (в Великую Депрессию родилась гипотеза, что одна из причин кризиса — слишком острая конкуренция между банками; банки все пытались переманить друг у друга клиентов и для этого, как казалось правительству, нездорово повышали ставки; потолок на ставки ослаблял эту проблему). При Regulation Q трансмиссия виделась своим современникам следующим образом

1. ФРС ужесточает денежную политику.
2. Процентные ставки растут.
3. Сбережения перетекают из банковской системы в другие отсеки финансовой системы (в первую очередь на денежные рынки), поскольку в этих отсеках ставки растут, а в банковской системе упираются в потолок и не растут.
4. Из-за оттока средств из банковской системы тормозится рынок кредитования бизнеса и ипотеки.

Этот механизм называли "disintermediation". Regulation Q было ослаблено Рейганом (в рамках общей дерегуляции 1980-х), а окончательно отменено законом Додда-Франка (2010-й!). Экономисты часто говорят о трансмиссии денежной политики как о какой-то внятной, хорошо определенной абстракции. А эта история — напоминание нам всем о том, как сильно эта трансмиссия зависит от конкретной институциональной среды. Не "трансмиссия денежной политики вообще", а "трансмиссия денежной политики при институциональной среде XYZ".

Этот смутный объект исследования

Заметил у коллег краткое резюме препринта одной замечательной норвежской статьи. И вроде бы всё красиво - проанализировали реестр пациентов, разбили возрастным группам и выяснили, что в каждой из возрастных групп вакцинация от короновируса была ассоциирована со снижением смертности от всех причин на 25-40% по сравнению с невакцинированными пациентами в промежутке с 2021 по 2023 годы. Цифра крайне значительная и вызывает желание в ней усомниться - для сравнения, в 25% оценивается cнижение смертности от всей программы ранней профилактики в американской системе Medicare.

Эти цифры крайне велики и для коронавирусной вакцинации. В то время как положительный эффект на ковид-специфичную смертность в мета-анализах доходит до 246%, подобного влияния на общую смертность зафиксировано не было - результаты находятся в диапазоне ближе к значениям 8-10% (особенно если смотреть вакцинированных неполным комплектом вакцин без бустерной дозы, для которых в достаточно крупном итальянском исследовании смертность практически не отличалась от смертности не вакцнированных - в отличие от норвежских данных). Отдельные исследования фиксировали и незначительное повышение смертности - впрочем, объяснимое во многом спецификой возрастных групп..

Первое, что приходит на ум - последовать предложению коллег из "экономики долгого времени" и посмотреть на этот результат как на возможную обратную каузацию — что, если вакцинировались более здоровые и более комплаентные (склонные следовать рекомендациям врачей), то они и продемонстрировали в целом лучшую выживаемость.

Однако, авторы исследования отстаивают противоположную точку зрения. С их точки зрения "пациенты домов и группы риска" вакцинированы лучше остальной популяции - в доказательство они приводят собственные цифры. Ссылаются на методологии норвежских же пациентских регистров - однако, по ссылками методологий нет, есть только описание регистра. А поскольку регистр содержит персональные данные - доступ туда необходимо запрашивать (и, вероятнее всего, мне его не дадут, хотя я попробовал).

Вообще, исследования по охвату вакцинацией достаточно редки, и, скажем, в первых пяти, которые мне попались утверждается прямо обратное: охват вакцинацией среди групп риска реально был ниже, чем в популяции (и обратите внимание, как вариабельны определения риска - от медицинского до социоэкономического) - 1, 2, 3, 4, 5. Последнее исследование, кстати, сделано в Дания, вполне близкая Норвегии страна как по индивидуальным факторам риска, так и по социально-экономическим.

Однако, будем считать, что Норвегия совершила некоторый социальный прорыв (и, хочется надеяться, не аналогичный французскому). Но есть и вишенка на торте - пятимиллионная Норвегия, очевидно, закупила стратегический запас вакцин, в несколько раз превосходящий потребности её пятимиллионного население, и активно участвовала в распределении его по развивающимся странам. Что-то это очень напоминает (см. новость №2).

Самое интересное будет вернуться к этому посту спустя энное время, когда статья выйдет из статуса препринта, и посмотреть - изменится ли что-то в этой оптимистичной трактовке. Кстати, не исключаю, что я не прав, и имеющая один из крупнейших в мире бюджетов здравоохранения на душу населения Норвегия действительно настолько эффективно организовала всю остальную медицинскую помощь, что одной вакцинации хватило для 25% сокращения смертности.

✅ В преддверии Нового года мы собрали для вас вместе все посты по низкоуглеродным технологиям в России, написанные на основе работы ЦЭНЭФ-XXI «Низкоуглеродные технологии в России. Нынешний статус и перспективы».

• Низкоуглеродные технологии в России. Нынешний статус и перспективы. Часть 1 || Часть 2 || Часть 3
• ВЭС Часть 1 || Часть 2
• СЭС
• АЭС
• Системы накопления энергии Часть 1 || Часть 2
• Водород в России. Планы по экспорту снижены на порядок
• Электролизеры. Первые шаги
• Производство стали в электродуговых сталеплавильных печах
• Производство железа прямого восстановления с CCUS Часть 1 || Часть 2
• Производство железа прямого восстановления с использованием водорода
• Производство алюминия по технологии предварительно обожженных анодов на сверхмощных электролизерах второго поколения (РА-550)
• Производство алюминия по технологии «инертных» анодов
• Переход на энергосберегающие способы производства цемента (сухой и комбинированный) Часть 1 || Часть 2
• Уменьшение соотношения «клинкер-цемент» за счет роста доли минеральных добавок к цементу
• Повышение доли использования альтернативного топлива при производстве цемента Часть 1|| Часть 2
• Использование технологии улавливания, использования и хранения диоксида углерода при производстве цемента
• Производство «голубого» аммиака Часть 1 ||Часть 2
• Использование «зеленого» водорода при производстве аммиака
• Электромобили
• Электробусы
• Батареи
• Зарядные станции
• Автоматизированное регулирование подачи тепла в здания (АИТП)
• Утепление зданий
• «Умные» приборы учета электроэнергии
• Солнечные водоподогреватели (коллекторы)
• Фотоэлектрические панели для децентрализованного электроснабжения Часть 1 || Часть 2
• Тепловые насосы
•Водород Часть 1 || Часть 2 || Часть 3
•Электролизеры Часть 1 || Часть 2
•CCUS Часть 1 || Часть 2 || Часть 3

Высказывание денежной власти может быть интерпретировано как прогноз, а может — как обещание. «Будет так» — в смысле вы сами думаете, что будет так, или вы обещаете рынку, что будет так? Обычно это некоторая смесь. Высказывание содержит и обещание, и прогноз. На другой стороне — стороне рынка — всегда идет интерпретация сигналов (это было обещание? прогноз? в какой пропорции?). Между первой и второй смесью, между выпуклыми комбинациями из каждой пары лежит информационный зазор. Здесь включается репутация Центрального Банка (думайте о репутации как о технологии: колесо, ДВС, репутация). До текущего момента все сказанное верно для денежных властей вообще. Но положим абстрактные денежные власти в конкретный институциональный фреймворк. Этот фреймворк давит на репутацию ЦБ, потому что ЦБ может говорить, что он «работает на пятерку», но если вокруг все не на пятерку, то публика будет дисконтировать и ЦБ. В такой ситуации любое нереализовавшееся высказывание ЦБ, которое было прогнозным по посылу, но было интерпретировано как обещание, будет разрушать репутацию денежной власти. Именно поэтому я никогда не считал правильной политику особенно глубокой публичности «прогнозов ЦБ». По прочтению это будет не информация, это будет коммитмент. Можно много раз сказать «на самом деле это была информация», но в вопросе коммуникации важно не только то, что хотели сказать, но и что собственно было услышано. В ситуации регулярных перманентных шоков публикация прогнозов — самостачивание репутации: прогнозы регулярно будут неверными из-за природы шоков, а в публичном пространстве это будет регулярный «отказ от коммитмента». От такой прозрачности больше вреда, чем пользы: ЦБ совершает невынужденную ошибку, искусственно представляя себя как ненадежного партнера. У всех есть мнение, вот мое: ЦБ следует поменьше публичить свое видение, а если уж публичить — только тогда, когда он на 100% уверен, что все сойдется с реальностью.