Скандал с фейковыми клиентами у 11х, банкротство вертикальной фермы Plenty, закрытие YallaMarket в Дубае — инвестиционный менеджер KAMA FLOW Анна Лабунец комментирует последние события на рынке стартапов

⬜️AI-стартап 11х, который помогает с холодными звонками, обвиняют в создании фейковых клиентов. По данным десятка источников, включая инвесторов и сотрудников, у компании финансовые проблемы. Инвестор Andreessen Horowitz готов идти в суд, однако в a16z это отрицают. Проблема заключается в том, что стартап продавал только годовую подписку, но клиенты могли расторгнуть контракт через несколько месяцев. В результате отваливалось 70-80% клиентов, но их продолжали учитывать в ARR, что искусственно завышало показатели компании.

«Ошибочный расчет показателей экономики – не редкость для стартапов. Обычно компании сталкиваются с такими ошибками от недостатка опыта, но иногда это является намеренным введением в заблуждение инвесторов. Кейс 11х больше походит на второй вариант. Погружение в юнит-экономику, показатели удержания клиентов и ARR – это задачи инвестора при анализе проекта перед вложениями. Можно предположить, что в случае 11х инвесторы ограничились поверхностным анализом выводов команды стартапа и не работали с исходными данными. В результате – репутационные потери компании, которые теперь непросто будет устранить».

⬜️Проект с вертикальными фермами Plenty, который привлек около $1 млрд, подал на банкротство. Среди инвесторов числятся Softbank, Walmart и Джефф Безос.

«Сектор вертикальных ферм долгое время привлекал инвесторов, но модель не оправдала надежд. В 2023 году AeroFarms, крупнейший игрок вертикальных ферм, объявил о банкротстве, AppHarvest, вышедшую на IPO, постигла та же участь. Основные проблемы рынка – высокая себестоимость, зависимость от цен на энергоносители и конкуренция с традиционными, более дешевыми методами выращивания культур».

⬜️В Дубае закрылся сервис доставки продуктов за 15 минут YallaMarket, основанный Леонидом Довбенко в 2021 году. На VC подтвердили эту информацию со ссылкой на слова фаундера. Стратегия компании была основана на привлечении $100 млн или продаже крупному игроку. Однако удалось собрать $15 млн, а продать компанию не получилось.

«Рынок Q-Commerce развивается стремительно, но доставка за 15 минут больше не является уникальным предложением. YallaMarket требовались либо уникальные продукты и сервисы, либо достаточная рыночная сила, как у Яндекса в России, для создания ценового преимущества и вытеснения конкурентов».

О реформе инвестплатформ: возможности растут, риски остаются

Госдума рассматривает законопроект о реформе инвестплатформ, сообщил «Коммерсант». Физлица смогут инвестировать до 1 млн рублей на каждую платформу, а сами платформы — привлекать средства через свои же сервисы.

📢Как отметил партнёр KAMA FLOW Кирилл Тишин в комментарии «Коммерсанту», такие меры способны придать дополнительный импульс развитию рынка и повысить интерес инвесторов. Особенно важно, что операторы платформ получат право самостоятельно привлекать инвестиции — это может усилить их позиции за счёт участия якорных игроков.

❗Однако, по его мнению, проект не решает главную задачу — защиту розничных инвесторов от рисков инвестирования в венчурные стартапы.

Если в сделке участвуют профессиональные инвесторы (фонды, опытные участники рынка), это должно стать признаком качества и использоваться регулятором как дополнительный фильтр, считает Кирилл Тишин.

🔗Подробнее – по ссылке

🇨🇳 Китай запустил госфонд на $138 млрд для поддержки deeptech. Что это значит для венчурного рынка?

Китай объявил о создании High-Tech Fund на фоне ослабления VC-активности и усиливающегося техно-соперничества с США. Мы в KAMA FLOW ознакомились с аналитической запиской PitchBook — и подготовили краткое саммари.

📌 Фонд объёмом 1 трлн юаней (~$138 млрд) будет инвестировать на горизонте 20 лет.

Цель — усилить позиции Китая в стратегических отраслях: AI & ML, полупроводники, квантовые технологии, водородная энергетика и 6G.

❓ Контекст: с 2022 года в deeptech-секторах Китая наблюдается спад VC-инвестиций.

Причины — экономическая нестабильность, санкции США, уход иностранных инвесторов.

📊 Что по секторам?

— В области искусственного интеллекта государственный фонд может поддержать проекты, в которые сейчас не идут частные инвесторы. Потенциал — в прикладных решениях: ИИ в медицине, промышленности, робототехнике, разработке AI-чипов.

— В полупроводниках частные инвестиции тоже сокращаются, а доля госфинансирования растёт. Риск в том, что фонд усилит контроль со стороны госпредприятий, как это было с Big Fund и SMIC.

— Квантовые технологии и водородная энергетика остаются в основном под контролем государства.

Стартапов здесь немного, но есть перспективы в нишевых направлениях — например, квантовая криптография и водородные топливные ячейки.

❗️Риски:

— Доминирование госструктур: основная часть средств может достаться госкорпорациям, ограничивая доступ независимых инвесторов.

— Ограниченные выходы из инвестиций: рынок IPO и M&A в Китае остаётся относительно слабым, что затрудняет получение прибыли от проектов.

📢 Вывод PitchBook: успех фонда зависит от его способности привлекать частный капитал. Без этого он может повторить путь прежних госпрограмм — с ростом мощностей, но без настоящей инновационной динамики.

🧠 Комментарий KAMA FLOW:

Масштабы потенциальных инвестиций впечатляют. С одной стороны, очевидно, что развитие капиталоёмких направлений — таких как полупроводники, телеком и инфраструктура для ИИ — невозможно без активной государственной поддержки. Но с другой — государство не может быть единственным источником капитала. Для устойчивого роста всегда необходимо соразмерное участие частных инвесторов. И это актуально не только для Китая.

Медленно, но верно: растёт интерес венчурных инвесторов к SaaS-решениям

Фонд Softline Venture Partners планирует вложить 3 млрд рублей в разработчиков софта по подписке, сообщили «Ведомости». Высококонкурентные и сложные для копирования программные решения с потенциалом роста – инвестиционный приоритет фонда.

📢 Как подчеркнул партнёр KAMA FLOW Павел Охонин в комментарии «Ведомостям», хотя объём венчурных инвестиций в SaaS-решения на глобальном уровне растёт, в России он не столь велик.

Российский крупный бизнес сегмента b2b исторически неохотно потребляет облачные решения – главным образом это связано с требованиями комплаенса и IT-безопасности. Многие компании не отдают данные за периметр своей инфраструктуры, предпочитая решения внутри контура.

Увеличение суммарной выручки в рейтинге отечественных SaaS-предложений, однако, свидетельствует об интересе инвесторов к сегменту и его потенциале, отмечает Павел Охонин.

🔗 Подробнее – по ссылке

От инвестиций к партнерству

Точка совместно с «Акселератором ФРИИ» ищет технологичные компании для долгосрочного партнёрства – от пилотных запусков до M&A. Подходят стартапы с выручкой от 20 000 000 ₽ в год в сферах: e-commerce, маркетплейсы, маркетинг, AI-решения, финтех, кредитование, логистика, строительство, HoReCa, B2B и B2B2C решения и другие. 

Что получат участники?
✔ Возможность привлечь до 500 000 000 ₽ инвестиций. 
✔ Стратегическое партнёрство с Точкой и возможность M&A. 
✔ Запуск пилотного проекта на аудиторию Точки — от софинансирования до компенсации затрат на тестирование гипотез.

🗓️ 17 апреля пройдет офлайн-мероприятие, где можно узнать больше о программе, задать вопросы лидерам Точки и представить свой проект. В числе спикеров — Константин Канивец, лидер Точка Маркетплейсы, основатель EcomCom.

📍 Москва, ул. Мясницкая, 13 стр.18, площадка ФРИИ 
🌐 Офлайн + онлайн-трансляция

🔗 Регистрация: https://startup.tochka.com/event

📢 KAMA FLOW на РВФ-2025

Совсем скоро стартует одно из главных событий венчурного рынка — Российский венчурный форум-2025! 9–11 апреля Казань и Иннополис станут центром технологического бизнеса. Стартапы, инвесторы, корпорации и ученые обсудят ключевые тренды и перспективы.

🧠 Мы #KAMAFLOW по-традиции примем участие в ключевых дискуссиях форума, будет интересно!

Делимся расписанием секций, в которых примут участие наши спикеры⬇️

🗓️9 апреля (Нулевой день форума в Иннополисе):

⚪️12:45 - 14:15 Партнер KAMA FLOW Павел Охонин примет участие в панельной дискуссии «Эффективная цепочка внедрения технологических проектов: от научных исследований до индустрии»;

⚪️12:45 - 14:15 Инвестиционный менеджер KAMA FLOW Анна Лабунец представит нас в рамках Speed Dating c инвесторами;

🗓️

10 апреля (Казань Экспо)

⚪️11:00 - 12:30 Партнер KAMA FLOW Евгений Борисов примет участие в ключевом мероприятии РВФ — пленарном заседании «Технологическое предпринимательство - пространство высших компетенций»;

⚪️13:30 - 15:00 Павел Охонин примет участие в конференции «Российский венчурный рынок: будущее - в фокусе»;

⚪️15:15 - 16:45 Евгений Борисов выступит на сессии «Корпоративные венчурные фонды. Традиционные подходы vs задачи техлидерства»;

⚪️17:15 - 18:45 Павел Охонин выступит на сессии «Разрушители легенд: мифы об инвестициях»;

⚪️В течение двух дней Анна Лабунец выступит в качестве члена жюри питч-сессий;

🗓️

11 апреля (Казань Экспо)

⚪️10:00 - 11:30 Павел Охонин примет участие в сессии «Задачка со звёздочкой: как привлечь инвестиции стартапу на ранней стадии?»;

⚪️10:00 - 11:30 Анна Лабунец в качестве спикера примет участие в сессии «Лидерство и женщины в инвестициях: инвестировать нельзя дисконтировать»;

⚪️10:00 - 11:30 Анна Лабунец в качестве жюри на питч-сессиях примет участие в демо-дне стартапов DeepTech Фабрики

Подписывайтесь и следите за новостями, увидимся на Форуме!

🖥  Дайджест о мероприятиях уходящей недели 🔥

Делимся информацией о том, в каких отраслевых мероприятиях успели принять участие представители нашей команды:

🔵04.04 Инвестиционный менеджер KAMA FLOW Алексей Павлюченко выступил с лекцией в рамках акселерационной программы для начинающих предпринимателей и технологических стартапов А:СТАРТ. Алексей рассказал участникам о том, какие существуют источники финансирования стартапов и когда компаниям необходимо привлекать внешнее финансирование, на какие показатели обращают внимание инвесторы при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Алексей поделился своим опытом работы со стартапами, а также полезными советами о том, как правильно оценить перспективы своего проекта и завоевать внимание инвестора.

🧠 #KAMAFLOW_дайджест

Medtech обеспокоен американскими тарифами, темпы роста отечественного IT-рынка падают, в ближайшие месяцы появится новая языковая модель OpenAI – главные новости недели

⚡На фоне введения новых тарифов администрацией Дональда Трампа компания AdvaMed лоббирует исключение медицинского оборудования из списка затрагиваемых ограничениями товаров. По словам экспертов, на medtech-сегмент особенно повлияют тарифы для ЕС, Малайзии, Коста Рики и Китая.

⚡На отечественном рынке IT-решений наблюдается отток крупных заказчиков. Массовая приостановка инвестпрограмм началась в ноябре 2024 года, среди предполагаемых причин – ожидание возвращения иностранных компаний.

⚡Стартап xAI купил платформу X – обе компании принадлежат Илону Маску. Стартап и платформа оцениваются в 80 миллиардов и 33 миллиарда долларов соответственно. По прогнозам СМИ, ожидается обмен акций структур на акции новой холдинговой компании xAI Holdings Corp.

⚡В OpenAI заявили, что новая языковая модель будет доступна для пользователей в ближайшие месяцы. Компания приглашает разработчиков и исследователей поделиться обратной связью в ходе предварительных тестирований.

⚡ClimateTech-стартап CNT Holding подал заявление о защите от банкротства. Задолженность компании оценивается в около 170 млн долларов. Стартап занимается предоставлением углеродных кредитов, среди именитых инвесторов – Стив Балмер и Леонардо Дикаприо.

⚡Последнее исследование TravelTech Show показало, что ИИ-решения вновь станут главной статёй технологического бюджета туристических операторов в следующем году. Главными преимуществами ИИ игроки считают улучшение качества обслуживания клиентов и сокращение операционных расходов.

⚡Гигант-производитель микроэлектроники AMD закрыл сделку по покупке разработчика облачного и AI-оборудования ZT Systems в 4,9 миллиардов долларов. Сделка позволит компании составить конкуренцию Nvidia.

🚀 «Россия может стать лидером в электронике — но не за счёт копирования»

Инвестменеджер KAMA FLOW Алексей Павлюченко в интервью ежегоднику «Живая электроника России – 2025» рассказал, почему прямое импортозамещение ведёт к застою, как частные инвестиции могут трансформировать рынок электроники — и какие решения способны сделать Россию конкурентоспособным игроком на глобальной технологической арене.

Главное из интервью:

⬜ Инвестировать в глубину, а не в витрину
В фокусе должны быть работающие технологии, а не красивые презентации. KAMA FLOW делает акцент на российских технологических компаниях, почти всегда выбирая deeptech-продукты — от ИИ и новых материалов до программно-аппаратных комплексов.

⬜Лидерство — не в копировании, а в создании
У России уже был шанс стать лидером на новом технологическом рынке, когда наши учёные создавали первые ЭВМ, но в СССР приняли решение копировать IBM 360, и это стало ошибкой. Настоящий рост — в оригинальных решениях.

⬜Будущее — за открытыми архитектурами
Россия не догонит x86 и ARM, зато может сделать качественный рывок с RISC-V — открытой и безопасной архитектурой нового поколения.

⬜7–10 лет до первых результатов. 15–20 — до глобальной конкуренции
Развитие экосистемы невозможно без стратегии и партнёрства. KAMA FLOW предлагает строить диалог частного бизнеса, государства и технологических коллективов.

⬜Стартапы — драйверы прогресса
Корпорации со временем теряют гибкость. Стартапы быстрее выходят на рынок, адаптируются и рискуют, поэтому их и покупают крупные игроки.

⬜Нужна не господдержка любой ценой, а умная система
Льготное финансирование и независимые управляющие фонды вместо госмонополий — рецепт здорового инвестиционного климата.

📎 Полную версию интервью читайте в прикреплённом PDF

🚀KAMA FLOW объявляет о запуске фонда для инвестирования в высокотехнологичные компании

Новый фонд станет одним из крупнейших в стране и сосредоточится на инвестициях в компании на поздней венчурной стадии.

⬜️ Целевой объем фонда: 10 млрд рублей
⬜️ Фокус: поддержка и финансирование наукоемких и высокотехнологичных компаний
⬜️ Инвесторы: крупные институциональные игроки
⬜️ Цель: укрепление технологического лидерства России

«Профессиональные инвесторы вносят значимый вклад в развитие венчурного рынка и private equity, предоставляя не только финансирование, но и глубокую экспертизу для роста компаний. Наш фонд направлен на инвестирование в проекты, которые способны решать стратегические задачи технологического лидерства и укреплять позиции России на глобальной арене»,

– рассказал партнёр KAMA FLOW Евгений Борисов.

📌 Первая сделка будет анонсирована уже во втором квартале 2025 года. В течение года мы планируем закрыть 3–4 сделки на сумму около 2 млрд рублей.

☑️ Запуск фонда следует логике развития KAMA FLOW — в настоящее время инвесткомпания управляет пятью фондами с совокупным объемом активов около 15 млрд рублей.

🔗 Подробнее — в материале Ведомостей.

Российский венчурный рынок не умер – он формируется впервые

Партнёр KAMA FLOW Евгений Борисов в интервью «Ведомостям» рассказал о ключевых переменах в индустрии, запуске нового фонда, дефиците профессиональных управляющих — и не только.

О чем говорили:

📊 Почему раньше не получалось:
До 2022 года рынок строился преимущественно за счёт западного капитала и ориентировался на быстрый экспорт проектов. Отечественного институционального фундамента не было.

⚙️ Чего не хватает:
Российская практика институционального инвестирования отличается от мировой. В стране нет профессиональных управляющих, а самыми активными игроками являются фэмили-офисы.

Этого недостаточно – индустрия не может возникнуть без полноценного институционального капитала, т.е. десятков структур, подобных фондам фондов, которые серийно размещают свой капитал в фондах прямых инвестиций, включая венчурные.

🌀 Дисбаланс между венчуром и IPO:
Объём IPO в России многократно превышает объём венчурных инвестиций, что противоречит мировой практике. Без поддержки ранних стадий невозможно формирование устойчивого публичного рынка.

🔍 Перспективные направления для инвестиций:
Среди приоритетных для нас отраслей — индустриальное программное обеспечение, кибербезопасность, медицина, туризм нового формата и технологические решения в сфере моды.

🌐 Новая реальность мировых рынков:
С 2022 года ориентированные на экспорт игроки перестраиваются, чтобы продолжить работать на востоке и западе, но со вторым направлением — сложнее.

В первую очередь речь идет о рынке ЕС. С США работать гораздо проще: если не нарушаются формальные требования комплаенса и соблюдаются юридические процедуры, бизнес можно развивать. В ЕС санкционные ограничения фактически выдавливают компании оттуда.

💰 О государственных инвестициях:
Для проекта не имеет значения, какой капитал лежит в фонде. Но государство не всегда должно инвестировать напрямую, во всяком случае в стартапы на ранних стадиях – это создает дополнительные риски и сложности в управлении.

Зачастую капитал частного инвестора может оказаться более "сложным", чем государственный. По крайней мере, государство не будет агрессивно требовать вернуть вложенные средства с неадекватной доходностью, как это может происходить в частных инвестициях.

🏆 О портфеле:

«Лучшая сделка та, которая не была сделана» – есть такая шутка в инвестиционной тусовке. На самом деле у нас выживаемость портфельных компаний довольно высокая. Я не утверждаю, что это хорошо, но правило «8 из 10 умирает» у нас не работает. Реально выживает и растет больше половины портфеля.

📈 О новом фонде:
В изменившейся действительности требуется долгосрочная стратегия для конкуренции с уходящими глобальными игроками. KAMA FLOW объявила о запуске нового фонда – одного из самых крупных в стране, с целевым объёмом 10 млрд рублей.

Идея этого фонда была разработана еще до 2022 г., а события 2023–2024 гг. только подтвердили нашу гипотезу о том, что российские вендоры и независимые технические компании смогут конкурировать с уходящими глобальными игроками.

🔗Читайте интервью по ссылке.

Российская 5D-печать в Китае: Портфельная компания KAMA FLOW Stereotech среди лидеров местной выставки

Stereotech – производитель промышленных 5D/3D-принтеров – недавно показала модуль Centaurus 5D на крупнейшей выставке по 3D печати в Китае — TCT Asia 2025. Продукт попал в топ-10 зарубежных проектов выставки. Местные журналисты заинтересовались и расспросили команду о том, как всё устроено. Вот что они рассказали по итогам встречи:

🏆 5D-печать вместо 3D
Технология, которую развивает Stereotech, позволяет любой 3D-принтер превратить в 5D с помощью специального модуля. Устройство устанавливается на стол принтера и даёт возможность наклонять и вращать деталь в процессе печати.

🔄 Печать — не послойная, а «от центра наружу»
Главная разработка команды — алгоритм автоматической «нарезки» . Он строит объёмные траектории по форме модели, а не просто делит её на слои снизу вверх. В итоге — меньше отходов, больше прочности готового изделия.

✔ Материалы — от самых обычных до «экзотики»
Можно использовать те же исходники, что и в обычной 3D-печати. Самый распространённый — биоразлагаемый пластик PLA, который производят из кукурузы. В качестве любопытной новинки Stereotech показала изделие из композита с 67% древесины — выглядело и ощущалось как натуральное дерево.

👍 Можно печатать прямо на деталях
Например, на подшипнике, оси или другой металлической детали — удобно для ремонта и гибридного производства.

👍 Доступны новые формы
Команда также продемонстрировала китайским журналистам способность принтера печатать сложные функциональные элементы, например колёса для скейтборда. Это про возможности форм, которые практически сложно создавать с помощью традиционной 3D-печати.

📈 Миллион 5D-принтеров в Китае ежегодно
Сейчас команда Stereotech нацелена на выход на мировой рынок, особенно на сотрудничество с Китаем. Разработчики технологий утверждают, что местному бизнесу будет дешевле оснастить 3D-принтеры российским модулем, чем создавать технологию с нуля.

💵 А вот как это работает в цифрах
Технология Stereotech быстро доказала свою эффективность: компания «Северсталь», используя принтер, всего на пяти деталях сэкономила 6 млн рублей за год. Стоимость самого устройства — 700 тысяч рублей, то есть оно окупилось почти в 10 раз за 12 месяцев.

🏆 Профессиональное признание инициативы на выставке позволит заслужить доверие местных партнёров и значительно укрепиться в деловой среде Китая.

Если знаете китайский или не боитесь автопереводчика — читайте статью по ссылке.

KAMA FLOW на РВФ-2025 в прямом эфире 🔥

Расписание секций, в которых примут участие наши спикеры

👉 Подключайтесь к трансляции: https://t.me/ruventureforum?livestream

❓ Куда идут деньги топ-инвесторов в 2025 году?
✔ Правильно — в ИИ!

Партнер KAMA FLOW Кирилл Тишин примет участие в конференции «Инвестиции в ИИ-проекты» — встрече частных инвесторов, фондов и бизнес-ангелов, где открыто говорят, куда сейчас реально стоит вкладывать.

🗓️ 22 апреля
⏰ 9:00–14:00
📍 Москва

Почему вам стоит быть?
▫️Спикеры — топовые инвесторы страны:
Венчурные партнеры ФРИИ, Huawei, МТС, Traktor VC, Moscow Seed Fund, Orbita Capital, TenChat Invest и другие.
▫️Прямая дискуссия с теми, кто уже зарабатывает на ИИ.
▫️Разбор реальных кейсов, инвестиционных стратегий и ключевых метрик.
▫️Живая питч-сессия ИИ-проектов, отобранных для инвестиций.

🔗 Регистрация здесь

🔍 Ключевые риски в сделках M&A: дефекты долей

Вместе с коллегами из LCH.LEGAL продолжаем рассматривать юридические и инвестиционные риски при M&A-сделках. Сегодня – о дефектах в структуре владения долями или акциями.

Недействительные или оспоримые операции с долями (акциями), нарушение порядка увеличения уставного капитала и ошибки при оплате долей могут поставить под сомнение легитимность владения компанией и, как следствие, снизить ее инвестиционную привлекательность.

🔉 Комментирует Александр Буданцев, инвестменеджер KAMA FLOW:

«Для инвестора важно быть уверенным, что структура владения бизнесом – чистая, прозрачная и не содержит «отложенных мин». Особенно критичны риски недействительности решений по увеличению уставного капитала, либо нарушений при сделках между участниками. Это способно не просто осложнить вход в проект, но и привести к потере доли в будущем – при успешном оспаривании ранее совершенных сделок. Чистота владения долями – предмет для обязательной проверки в рамках юридической экспертизы. В случае выявления рисков, связанных с некорректным способом приобретения доли участниками, инвестор установит обязательство основателей исправить подобные моменты до заключения сделки. В любом случае стандартным пунктом корпоративных документов по сделке будут гарантии основателей о законном приобретении принадлежащих им долей».

✔Проверка истории сделок с долями (акциями): в рамках due diligence необходимо убедиться, что каждая из них сопровождалась всеми необходимыми согласиями, одобрениями и соблюдением корпоративных процедур.

✔ Анализ решений по увеличению уставного капитала: формулировки решений должны быть юридически корректны, а порядок внесения вкладов — соответствовать закону и уставу.

✔ Контроль оплаты долей: неоплаченные доли лишают участников права голоса и могут привести к недействительности принятых решений и последующих сделок.

❗Важно: даже единичный дефект в структуре может стать основанием для признания сделки недействительной. Инвесторы крайне осторожно относятся к проектам с подобным наследием.

⬇Что важно для инвесторов?

⚪Проведение юридического аудита всех операций с долями/акциями
⚪Обязательная фиксация всех разрешений, согласий, платежных документов
⚪Митигация исторических рисков до заключения сделки: подтверждение спорных решений, подписание соглашений между участниками, устранение пробелов в документации
⚪Введение заверений и гарантий по «чистоте» капитала в условиях сделки