Венчурный рынок восстанавливается с фокусом на зрелые компании: разбираем аналитику от МИК и Агентства инноваций Москвы

📈 Согласно исследованию, объем инвестиций в венчурные стартапы в России в 2024 году вырос на 46%, достигнув $178 млн. А количество сделок при этом снизилось на 14%. Это связано с изменением стратегии инвесторов, которые теперь сосредоточены на финансировании более стабильных проектов.

🔍 Ключевое из обзора:

⚪ Рост инвестиций в pre-IPO: Вложения на стадии pre-IPO увеличились почти в 4 раза, с $11 млн в 2023 году до $42 млн в 2024 году.
⚪ Переориентация на зрелые стартапы: В условиях экономической неопределенности инвесторы предпочитают вкладывать в компании с устойчивыми финансовыми моделями и готовыми продуктами.
⚪ Интерес к B2B-продуктам: Компании с B2B-продуктами привлекли на 26% больше инвестиций по сравнению с прошлым годом.
⚪ Снижение числа сделок на ранних стадиях: Инвестиции на ранних стадиях (Pre-Seed, Seed, A) сократились на 41%, что подчеркивает переключение фокуса на более зрелые компании.

🌀 Прогнозы на 2025 год:

⚪ Ожидается рост венчурного рынка на 50%.
⚪ Увеличение числа сделок в более зрелых и повторно привлекающих инвестиции компаниях.
⚪ Укрепление позиций бизнес-ангелов, которые стали главными игроками на рынке, обеспечив 42% всех венчурных вложений.

💬 Рынок инвесторов:

⚪ Бизнес-ангелы увеличили объем инвестиций на 121% и стали основными игроками, особенно на поздних стадиях.
⚪ Корпорации увеличили объем инвестиций в 4 раза, сосредоточив внимание на зрелых компаниях.
⚪ Частные фонды сокращают объем инвестиций, но число сделок на ранних стадиях продолжает расти.

📢Комментирует Евгений Борисов, партнёр KAMA FLOW:

«Несмотря на то что в текущих условиях многие инвесторы смещают фокус на «взрослые» компании с более очевидными шансами на успех, это не означает, что рынок полностью игнорирует стартапы на ранних стадиях. Мы в KAMA FLOW рассматриваем абсолютно каждую заявку от стартапов, так как верим, что поддержка ранних компаний — это не только шанс найти единорога, но и инвестиция в будущее всей отрасли. К тому же, бизнес-ангелы уравновешивают ситуацию и продолжают активно поддерживать проекты на стадиях Pre-Seed и Seed, которые составляют основу для появления новых игроков и обеспечивают здоровую конкуренцию».

🔍 Ключевые риски в сделках M&A: лицензионные соглашения

Вместе с коллегами из LCH.LEGAL продолжаем изучать риски в рамках M&A сделок, освещая юридический и инвестиционный аспекты.

Недостаточное внимание к лицензионным соглашениям способно ограничить доступ к ключевым решениям продукта и существенно увеличить инвестиционные риски.

🔉 Комментирует Александр Буданцев, инвестменеджер KAMA FLOW:

«При анализе IT-проекта инвестор должен быть уверен, что существенных рисков для бизнеса, связанных с использованием лицензий, нет. Это особенно важно, если программный продукт компании имеет «под капотом» сторонние решения, без которых его работа невозможна. Должна быть гарантия, что утрата доступа к ключевым элементам продукта – априори нереальный сценарий, и/или существуют приемлемые альтернативы. Также стоит предварительно оценить, является ли оптимальной стоимость этих сторонних решений и нет ли опасности её значительного увеличения».

✔Нормативное соответствие: лицензия должна быть действительной и отвечающей последней версии законодательства. При приобретении бизнеса стоит убедиться, что лицензия может быть передана/переуступлена новому владельцу.

✔Корректное структурирование: снизить риски возможно при использовании отдельного юридического лица для владения лицензиями или удержании средств в условном депонировании до выполнения всех лицензионных условий.

✔Эффективное управление: механизм внутренних аудитов обеспечит регулярную проверку соблюдения лицензионных требований, а разработка плана на случай непредвиденных обстоятельств поможет проработать сценарий отзыва лицензии.

❗Работа с лицензионными соглашениями должна охватывать все этапы сделки: от предварительной оценки до ситуативного управления.

👉 Особую значимость имеет анализ open source лицензий: среди разных условий может скрываться, например, запрет на коммерциализацию.

⬇Что важно для инвесторов?

- Контроль отсутствия вероятности нарушения лицензий на решения на этапе due diligence
- Обязанность компании устранить нарушения (при наличии), зафиксированная в корпоративных документах по сделке
- Утверждённые меры митигации рисков

Продолжаем серию постов о рисках в рамках M&A сделок совместно с коллегами из KAMA FLOW.

Комментируют Елена Шершнёва, советник, руководитель практики юридических проверок, и Кирилл Ляхманов, советник, руководитель практики IP/IT.

Лицензирование интеллектуальной собственности (ИС) – это не только доступ к ценным технологиям и контенту, но и сфера, где могут скрываться серьезные правовые и бизнес-риски. В ходе юридических проверок мы часто видим, что компании не уделяют достаточного внимания ограничениям, связанным с лицензиями. Ниже мы разберем основные риски, связанные с лицензионными соглашениями, и их последствия.

Риски, связанные с условиями договора

➡️ Неясность условий лицензии – использование неточных формулировок может поставить под сомнение наличие прав на производные произведения.
➡️ Сознательное ограничения использования – зачастую лицензиар ограничивает использование предоставляемых продуктов в рамках своей собственной стратегии; такие ограничения законны благодаря «‎антимонопольному иммунитету» ИС, и могут помешать бизнес-модели лицензиата.
➡️ Неэксклюзивность лицензии – лицензиар может предоставить аналогичные права другим лицензиатам, или использовать продукт самостоятельно.
➡️ Вендор-лок - условия, которые затрудняют отказ от использования лицензии.
➡️ Неопределенное качество продукта - в соответствии с Гражданским кодексом лицензионный договор считается исполненным в момент предоставления лицензии; качество полученного по лицензии продукта не регулируется законом, и если оно не описано в договоре, то продукт предоставляется «‎как есть».

Риски, связанные с правовой природой ИС

➡️ Отсутствие у лицензиара полноты прав на ИС – в этом случае реальный правообладатель может запретить использование ИС лицензиату.
➡️ Неучет перехода прав – если лицензиар продает свои активы или банкротится, лицензиат может потерять доступ к ИС.
➡️ «‎Каскадное» прекращение лицензии - если лицензиар потеряет права на ключевой элемент сложного произведения, то лицензиат рискует потерять права на все произведение в целом.
➡️ «‎Вирусные» ограничения - если объект состоит из нескольких элементов, то условия лицензий на эти элементы могут распространяться и на основной объект.

Финансовые и стратегические риски

➡️Высокие расходы на лицензирование – отсутствие контроля за лицензионными платежами могут сделать бизнес-модель убыточной. Это особенно актуально для ИТ-бизнеса, использующего в продуктах множество on-premise решений.
➡️Зависимость от правообладателей – компания, зависящая от лицензий, может столкнуться с значительным повышением роялти или отказом в продлении лицензии. Именно такая ситуация произошла с Netflix в начале 2010х годов: правообладатели фильмов и сериалов начали отзывать лицензии, и стриминговый сервис был вынужден вкладывать значительные средства в оригинальный контент.
➡️Отзыв лицензий - лицензиар, как правило, сохраняет право отозвать лицензию в любой момент.

Чтобы контролировать эти риски, компаниям следует уделять пристальное внимание управлению портфелем ИС:

✅Определить стратегию управления ИС: структурированная стратегия на основе карты ИС и матрицы выявленных рисков позволит выявить ключевые направления устойчивого развития портфеля прав компании.
✅ Проводить периодический аудит лицензий, и составлять их карту: карта ИС позволяет оценивать влияние лицензий на бизнес
✅ Сформировать и обновлять матрицу рисков ИС: к выявленным рискам можно применять сценарное планирование митигации в ситуациях, когда с лицензией что-то идет не так.

👀 Новичкам не везёт: экспертиза увеличивает успех инвестиций на 20%

Увидели в канале «Венчур Менна и Горного» интересное исследование 2019 года на вечную тему: как венчурные капиталисты справляются с инвестициями за пределами своей специализации.

Интуитивно понятный тезис о конвертации профильного знания в прибыль доказан математически: инвестиции внутри основной индустрии имеют базовую вероятность успешного выхода 41%. Если же венчурный капиталист вкладывается в незнакомый ему сектор, вероятность успеха падает на 20% в относительном выражении и на 4,8% – в абсолютном.

📌Ключевые тезисы:

Специализация критически важна. Узкопрофильные инвесторы показывают лучшие результаты.

«Распыление» губит абсолютный результат. Чем меньше отраслей в фокусе VC, тем ниже издержки инвестиций вовне.

Некоторые индустрии сложнее для «новичков». Компьютеры, биотех и полупроводники требуют глубокого знания, а вот в здравоохранении и медиа неопытные инвесторы могут адаптироваться легче.

Опыт в новой отрасли действительно помогает, но только если он накоплен самостоятельно, а не через ко-инвестирование с экспертом.

«Специалист широкого профиля» – миф. Ни один опыт не может быть универсальным.

Компаниям нужно время для специализации. Стимулирование инвестиций в долгосрочной перспективе позволяет накопить опыт и овладеть компетенциями. На выходе – высокий результат.

📢 Комментарий KAMA FLOW

«Результаты исследования подтверждают то, что мы наблюдаем на практике. Успех в венчурном инвестировании — это не только деньги, но и экспертиза. Если инвестор выходит за пределы своего опыта, он берет на себя экстра-риски. Это не значит, что диверсификация невозможна, но она требует более тщательной проработки стратегии и поиска сильных партнеров.

Мы не вмешиваемся в операционную деятельность наших портфельных компаний, если видим, что основатели — сильные профессионалы. Но разбираться в деньгах, оценивать риски, находить перспективные проекты — это тоже компетенция, доступная далеко не каждому. Это и есть наша специализация. Мы инвестируем только в те отрасли, где у нас есть живой интерес и экспертиза, и именно это позволяет нам быть не просто инвесторами, а партнерами, способными усиливать бизнес».

🖥  Дайджест о мероприятиях уходящей недели🔥

Делимся информацией о том, в каких отраслевых мероприятиях успели принять участие представители нашей команды:

🔵24.03 Инвестдиректор KAMA FLOW Кирилл Тищенко принял участие в первом Инвест-дне «ЦТИИ Нейролаб». В рамках мероприятия 7 перспективных технологических компаний представили свои решения на базе технологии ИИ. По итогам питч-сессии команды проектов получили от экспертов рекомендации по улучшению для успешного привлечения инвестиций.

🔵27.03 Кирилл Тищенко принял участие в Unicorn Case Study — встрече от Венчурного клуба MTS StartUp Hub, где эксперты рынка совместно разбирают зарубежные компании-единороги, а также перспективные стартапы (soonicorn), близкие к миллиардной оценке. Данная встреча была посвящена перспективам развития краудинвестинга в России. Участники обсудили типы и бизнес-модели платформ, текущее состояние рынка, потенциал токенизации, а также перспективы развития отрасли, включая возможность появления российского аналога компании Republic.

🔵28.03 Инвестменеджер KAMA FLOW Илья Меркулов принял участие в круглом столе «Взаимодействие бизнеса и науки в области экономики океана: потребности и возможности», которое состоялось в Минобрнауки. Мероприятие было посвящено обсуждению развития экономики океана в России. Представители науки, бизнеса и органов власти обсуждали успешные практики сотрудничества, барьеры для партнерства, и пути повышения эффективности взаимодействия для развития инновационных технологий в этой сфере. Илья рассказал об опыте и инструментах поддержки передовых технологий, проблематике трансфера технологий, а также зарубежных практиках создания венчурных фондов, ориентированных на поддержку экологических проектов. По итогам мероприятия будут разработаны предложения по созданию инструментов поддержки коммерциализации научных исследований и формирования технологических инициатив в рамках Десятилетия ООН наук об Океане.

🧠 #KAMAFLOW_дайджест

Скандал с фейковыми клиентами у 11х, банкротство вертикальной фермы Plenty, закрытие YallaMarket в Дубае — инвестиционный менеджер KAMA FLOW Анна Лабунец комментирует последние события на рынке стартапов

⬜️AI-стартап 11х, который помогает с холодными звонками, обвиняют в создании фейковых клиентов. По данным десятка источников, включая инвесторов и сотрудников, у компании финансовые проблемы. Инвестор Andreessen Horowitz готов идти в суд, однако в a16z это отрицают. Проблема заключается в том, что стартап продавал только годовую подписку, но клиенты могли расторгнуть контракт через несколько месяцев. В результате отваливалось 70-80% клиентов, но их продолжали учитывать в ARR, что искусственно завышало показатели компании.

«Ошибочный расчет показателей экономики – не редкость для стартапов. Обычно компании сталкиваются с такими ошибками от недостатка опыта, но иногда это является намеренным введением в заблуждение инвесторов. Кейс 11х больше походит на второй вариант. Погружение в юнит-экономику, показатели удержания клиентов и ARR – это задачи инвестора при анализе проекта перед вложениями. Можно предположить, что в случае 11х инвесторы ограничились поверхностным анализом выводов команды стартапа и не работали с исходными данными. В результате – репутационные потери компании, которые теперь непросто будет устранить».

⬜️Проект с вертикальными фермами Plenty, который привлек около $1 млрд, подал на банкротство. Среди инвесторов числятся Softbank, Walmart и Джефф Безос.

«Сектор вертикальных ферм долгое время привлекал инвесторов, но модель не оправдала надежд. В 2023 году AeroFarms, крупнейший игрок вертикальных ферм, объявил о банкротстве, AppHarvest, вышедшую на IPO, постигла та же участь. Основные проблемы рынка – высокая себестоимость, зависимость от цен на энергоносители и конкуренция с традиционными, более дешевыми методами выращивания культур».

⬜️В Дубае закрылся сервис доставки продуктов за 15 минут YallaMarket, основанный Леонидом Довбенко в 2021 году. На VC подтвердили эту информацию со ссылкой на слова фаундера. Стратегия компании была основана на привлечении $100 млн или продаже крупному игроку. Однако удалось собрать $15 млн, а продать компанию не получилось.

«Рынок Q-Commerce развивается стремительно, но доставка за 15 минут больше не является уникальным предложением. YallaMarket требовались либо уникальные продукты и сервисы, либо достаточная рыночная сила, как у Яндекса в России, для создания ценового преимущества и вытеснения конкурентов».

О реформе инвестплатформ: возможности растут, риски остаются

Госдума рассматривает законопроект о реформе инвестплатформ, сообщил «Коммерсант». Физлица смогут инвестировать до 1 млн рублей на каждую платформу, а сами платформы — привлекать средства через свои же сервисы.

📢Как отметил партнёр KAMA FLOW Кирилл Тишин в комментарии «Коммерсанту», такие меры способны придать дополнительный импульс развитию рынка и повысить интерес инвесторов. Особенно важно, что операторы платформ получат право самостоятельно привлекать инвестиции — это может усилить их позиции за счёт участия якорных игроков.

❗Однако, по его мнению, проект не решает главную задачу — защиту розничных инвесторов от рисков инвестирования в венчурные стартапы.

Если в сделке участвуют профессиональные инвесторы (фонды, опытные участники рынка), это должно стать признаком качества и использоваться регулятором как дополнительный фильтр, считает Кирилл Тишин.

🔗Подробнее – по ссылке

🇨🇳 Китай запустил госфонд на $138 млрд для поддержки deeptech. Что это значит для венчурного рынка?

Китай объявил о создании High-Tech Fund на фоне ослабления VC-активности и усиливающегося техно-соперничества с США. Мы в KAMA FLOW ознакомились с аналитической запиской PitchBook — и подготовили краткое саммари.

📌 Фонд объёмом 1 трлн юаней (~$138 млрд) будет инвестировать на горизонте 20 лет.

Цель — усилить позиции Китая в стратегических отраслях: AI & ML, полупроводники, квантовые технологии, водородная энергетика и 6G.

❓ Контекст: с 2022 года в deeptech-секторах Китая наблюдается спад VC-инвестиций.

Причины — экономическая нестабильность, санкции США, уход иностранных инвесторов.

📊 Что по секторам?

— В области искусственного интеллекта государственный фонд может поддержать проекты, в которые сейчас не идут частные инвесторы. Потенциал — в прикладных решениях: ИИ в медицине, промышленности, робототехнике, разработке AI-чипов.

— В полупроводниках частные инвестиции тоже сокращаются, а доля госфинансирования растёт. Риск в том, что фонд усилит контроль со стороны госпредприятий, как это было с Big Fund и SMIC.

— Квантовые технологии и водородная энергетика остаются в основном под контролем государства.

Стартапов здесь немного, но есть перспективы в нишевых направлениях — например, квантовая криптография и водородные топливные ячейки.

❗️Риски:

— Доминирование госструктур: основная часть средств может достаться госкорпорациям, ограничивая доступ независимых инвесторов.

— Ограниченные выходы из инвестиций: рынок IPO и M&A в Китае остаётся относительно слабым, что затрудняет получение прибыли от проектов.

📢 Вывод PitchBook: успех фонда зависит от его способности привлекать частный капитал. Без этого он может повторить путь прежних госпрограмм — с ростом мощностей, но без настоящей инновационной динамики.

🧠 Комментарий KAMA FLOW:

Масштабы потенциальных инвестиций впечатляют. С одной стороны, очевидно, что развитие капиталоёмких направлений — таких как полупроводники, телеком и инфраструктура для ИИ — невозможно без активной государственной поддержки. Но с другой — государство не может быть единственным источником капитала. Для устойчивого роста всегда необходимо соразмерное участие частных инвесторов. И это актуально не только для Китая.

Медленно, но верно: растёт интерес венчурных инвесторов к SaaS-решениям

Фонд Softline Venture Partners планирует вложить 3 млрд рублей в разработчиков софта по подписке, сообщили «Ведомости». Высококонкурентные и сложные для копирования программные решения с потенциалом роста – инвестиционный приоритет фонда.

📢 Как подчеркнул партнёр KAMA FLOW Павел Охонин в комментарии «Ведомостям», хотя объём венчурных инвестиций в SaaS-решения на глобальном уровне растёт, в России он не столь велик.

Российский крупный бизнес сегмента b2b исторически неохотно потребляет облачные решения – главным образом это связано с требованиями комплаенса и IT-безопасности. Многие компании не отдают данные за периметр своей инфраструктуры, предпочитая решения внутри контура.

Увеличение суммарной выручки в рейтинге отечественных SaaS-предложений, однако, свидетельствует об интересе инвесторов к сегменту и его потенциале, отмечает Павел Охонин.

🔗 Подробнее – по ссылке

От инвестиций к партнерству

Точка совместно с «Акселератором ФРИИ» ищет технологичные компании для долгосрочного партнёрства – от пилотных запусков до M&A. Подходят стартапы с выручкой от 20 000 000 ₽ в год в сферах: e-commerce, маркетплейсы, маркетинг, AI-решения, финтех, кредитование, логистика, строительство, HoReCa, B2B и B2B2C решения и другие. 

Что получат участники?
✔ Возможность привлечь до 500 000 000 ₽ инвестиций. 
✔ Стратегическое партнёрство с Точкой и возможность M&A. 
✔ Запуск пилотного проекта на аудиторию Точки — от софинансирования до компенсации затрат на тестирование гипотез.

🗓️ 17 апреля пройдет офлайн-мероприятие, где можно узнать больше о программе, задать вопросы лидерам Точки и представить свой проект. В числе спикеров — Константин Канивец, лидер Точка Маркетплейсы, основатель EcomCom.

📍 Москва, ул. Мясницкая, 13 стр.18, площадка ФРИИ 
🌐 Офлайн + онлайн-трансляция

🔗 Регистрация: https://startup.tochka.com/event

📢 KAMA FLOW на РВФ-2025

Совсем скоро стартует одно из главных событий венчурного рынка — Российский венчурный форум-2025! 9–11 апреля Казань и Иннополис станут центром технологического бизнеса. Стартапы, инвесторы, корпорации и ученые обсудят ключевые тренды и перспективы.

🧠 Мы #KAMAFLOW по-традиции примем участие в ключевых дискуссиях форума, будет интересно!

Делимся расписанием секций, в которых примут участие наши спикеры⬇️

🗓️9 апреля (Нулевой день форума в Иннополисе):

⚪️12:45 - 14:15 Партнер KAMA FLOW Павел Охонин примет участие в панельной дискуссии «Эффективная цепочка внедрения технологических проектов: от научных исследований до индустрии»;

⚪️12:45 - 14:15 Инвестиционный менеджер KAMA FLOW Анна Лабунец представит нас в рамках Speed Dating c инвесторами;

🗓️

10 апреля (Казань Экспо)

⚪️11:00 - 12:30 Партнер KAMA FLOW Евгений Борисов примет участие в ключевом мероприятии РВФ — пленарном заседании «Технологическое предпринимательство - пространство высших компетенций»;

⚪️13:30 - 15:00 Павел Охонин примет участие в конференции «Российский венчурный рынок: будущее - в фокусе»;

⚪️15:15 - 16:45 Евгений Борисов выступит на сессии «Корпоративные венчурные фонды. Традиционные подходы vs задачи техлидерства»;

⚪️17:15 - 18:45 Павел Охонин выступит на сессии «Разрушители легенд: мифы об инвестициях»;

⚪️В течение двух дней Анна Лабунец выступит в качестве члена жюри питч-сессий;

🗓️

11 апреля (Казань Экспо)

⚪️10:00 - 11:30 Павел Охонин примет участие в сессии «Задачка со звёздочкой: как привлечь инвестиции стартапу на ранней стадии?»;

⚪️10:00 - 11:30 Анна Лабунец в качестве спикера примет участие в сессии «Лидерство и женщины в инвестициях: инвестировать нельзя дисконтировать»;

⚪️10:00 - 11:30 Анна Лабунец в качестве жюри на питч-сессиях примет участие в демо-дне стартапов DeepTech Фабрики

Подписывайтесь и следите за новостями, увидимся на Форуме!

🖥  Дайджест о мероприятиях уходящей недели 🔥

Делимся информацией о том, в каких отраслевых мероприятиях успели принять участие представители нашей команды:

🔵04.04 Инвестиционный менеджер KAMA FLOW Алексей Павлюченко выступил с лекцией в рамках акселерационной программы для начинающих предпринимателей и технологических стартапов А:СТАРТ. Алексей рассказал участникам о том, какие существуют источники финансирования стартапов и когда компаниям необходимо привлекать внешнее финансирование, на какие показатели обращают внимание инвесторы при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Алексей поделился своим опытом работы со стартапами, а также полезными советами о том, как правильно оценить перспективы своего проекта и завоевать внимание инвестора.

🧠 #KAMAFLOW_дайджест