💵 Исследование рынка Pre-IPO от KAMA FLOW

Рынок коллективных инвестиций в России стремительно развивается, заполняя вакуум, образовавшийся после сокращения венчурного рынка. Однако его незрелость несет значительные риски для инвесторов.

Эксперты KAMA FLOW проанализировали ключевые тенденции:

⬜️Почему рынок растет?
За последние три года венчурные инвестиции в РФ сократились в 30 раз. Сокращение профессионального капитала привело к росту сделок с участием розничных инвесторов: 44 публичные сделки на сумму ₽10 млрд в 2022–2024 гг. С учетом непубличных сделок объем размещений может быть примерно на 30% больше и достигать ₽13–15 млрд.

⬜️ Риски коллективных инвестиций
❗️ Оценки компаний перед Pre-IPO в 3,9 раза выше, чем при M&A-сделках
❗️ Комиссионная структура организаторов способствует завышению оценок
❗️ Due diligence зачастую не проводится, либо проводится в ограниченном формате
❗️ "Pre-IPO" используется как маркетинговый термин, при этом не накладывает обязательств по проведению листинга

⬜️ Что делать?
✔ Усилить требования к предварительному анализу сделок
✔ Внедрить требования к корпоративному управлению
✔ Привлечь профессиональных инвесторов (PE/VC фонды) для участия в раундах и валидации условий

Коллективные инвестиции обладают значительным потенциалом, но их устойчивое развитие требует прозрачности и доверия со стороны участников рынка.

Подробнее — в материале «Коммерсанта» и в документе с исследованием ниже ⬇️

Stereotech на выставке в Китае TCT Asia 2025

Портфельная компания KAMA FLOW Stereotech впервые участвует в крупнейшей выставке аддитивного производства и 3D-печати в Китае — TCT Asia 2025 со своим стендом 🚀

Напомним, что компания Stereotech является первым в мире производителем и разработчиком многоосевых принтеров с уникальной технологией печати 5Dtech. На выставке представлен модуль Centaurus 5D — универсальный модуль расширения для 5D-печати на обычном 3D-принтере. Данная разработка позволит сделать 5-осевую печать доступной малому бизнесу и домашним пользователям.

🧠 #KAMAFLOW_портфель

📢 О финансировании быстрорастущих технологических компаний в России

Инвестиционный директор KAMA FLOW Сергей Гайворонский в комментарии для «Ведомостей» рассказал о главных вызовах и возможностях для так называемых «техногазелей» – технологических компаний с ростом 20–50%+:

«Особенно остро стоит проблема финансирования поздних стадий. Таких фондов единицы, и они не могут обеспечить потребности рынка в полном объеме. Поэтому компании, достигшие стадии масштабирования, вынуждены искать зарубежных инвесторов или ограничивать свой рост из-за нехватки финансирования».

По словам Сергея Гайворонского, венчурный капитал остается основным источником финансирования. Гранты сокращаются, в то же время становятся актуальными краудфандинговые платформы, которые способны аккумулировать средства для участия в крупных инвестиционных раундах.

Читайте подробнее по ссылке 🔗

🔍 Ключевые риски в сделках M&A: интеллектуальная собственность и инвестиции

Наши коллеги из LCH.LEGAL начали серию публикаций о рисках в рамках M&A сделок: в их фокусе – юридический аспект, в нашем – инвестиционный. И здесь риски также крайне высоки. Среди возможных проблем – интеллектуальная собственность: если права на ключевые объекты ИС не принадлежат компании, это может грозить срывом сделки.

🔉 Комментирует Павел Охонин, партнер KAMA FLOW:

«Критически важно, чтобы права на интеллектуальную собственность и результаты интеллектуальной деятельности в рамках инвестиционной сделки переходили к объекту инвестиций. До сих пор мы сталкиваемся с ситуациями, когда даже на относительно зрелых стадиях развития бизнеса ключевые объекты интеллектуальной собственности остаются оформленными на физических лиц – основателей. Это де-факто делает сделку по инвестированию в компанию невозможной».

✔Первый ключевой аспект – передача и принадлежность прав самой компании. Если права остаются у основателей или третьих лиц, инвестор не может быть уверен в сохранности активов, следовательно, и в безопасности своих вложений.

✔Второй важный момент – корректное оформление трудовых отношений и передачи прав от сотрудников и подрядчиков. Очень часто в процессе due diligence мы высняем, что права либо вообще не передаются на компанию, либо передаются с юридическими дефектами. Создаётся риск дальнейшего оспаривания, который может привести к серьезным проблемам как при входе инвестора, так и при выходе.

❗Это особенно критично на стадии выхода из компании. Когда стратегический покупатель проводит due diligence и обнаруживает неоформленные или спорные права на ИС, возможны два сценария:

⚪отказ от сделки;
⚪включение жестких условий компенсации потерь в случае утраты прав.

⬇Что важно для инвесторов?

- Корректное оформление прав на ИС в пользу компании
- Четкое регулирование трудовых отношений с разработчиками
- Полноценная защита активов для снижения рисков при выходе

Интеллектуальная собственность – это не просто юридическая формальность, а один из главных активов технологического бизнеса. Ее грамотное оформление – залог успешного привлечения инвестиций и долгосрочного роста.

DentalPRO: не классический стартап, а апгрейд успешного бизнеса

В рамках рубрики «Как начинали?» мы рассказываем о стартапах, которые нашли новые возможности в своей сфере. Сегодня в центре внимания DentalPRO — система управления стоматологическими клиниками, которая превратилась из внутреннего IT-решения в масштабный проект.

📢 О пути к успеху рассказывает Александр Шиманский, руководитель компании «ДИОН СОФТ»

🦷 DentalPRO — это не классическая история о старте с нуля в гараже. Клиника уже была прибыльной, но управленцам хотелось выйти на новый уровень эффективности. Так и появилась система, которая сначала решала внутренние задачи, а затем стала масштабным бизнесом.

📈 Стоматология была сверхприбыльной и по уровню доходности уступала только незаконным видам деятельности: проституции, торговле оружием, наркотиками и людьми (мы – против всех пунктов). Но рынок изменился. Раньше стоматологические клиники зарабатывали огромные деньги, работая, преимущественно, с наличными. Но с развитием отрасли и повышением прозрачности стало очевидно: без оптимизации бизнес-процессов расти невозможно. DentalPRO помогла клиникам выйти на новый уровень управления.

🚀 От одного пилотного проекта к ведущей системе в отрасли. Сначала система тестировалась внутри одной клиники, но быстро доказала свою эффективность. Уже через несколько лет DentalPRO стала самой продаваемой программой для стоматологических клиник в России.

💻 Экосистема для клиник и пациентов. Сегодня DentalPRO — это не просто медицинская информационная система, а целая экосистема с искусственным интеллектом, мобильным приложением и десятками интеграций. Цель — повысить не только эффективность клиник, но и удовлетворённость пациентов.

🌍 Возможности для расширения безграничны. Система уже работает в Белоруссии, скоро откроется офис в Казахстане, а дальше планируется выход на рынки стран MENA и Турции. Также компания планирует масштабироваться в медицинскую косметологию, где цифровизация пока находится на низком уровне.

🧠 Подробнее об истории компании – по ссылке: https://kamaflow.com/ru/post/dentalpro-the-digital-revolution-in-profitable-business/

🔥 Baza.vc запускает исследование рынка технологического предпринимательства в России

Цель — определить портрет российских стартапов и выявить ключевые вызовы, с которыми сталкивается технологический бизнес. По итогам будет подготовлен аналитический отчет Startup Index 2025.

📢 Приглашаем стартапы принять участие в коротком анонимном опросе. Ваш вклад поможет сформировать объективную картину состояния индустрии и определить направления её дальнейшего развития.

✔️ Что вы получите:
• Доступ к итоговому отчёту среди первых участников.
• Бесплатную подписку на сервис baza.vc на 1 месяц.

🌀 Заполнение анкеты займёт не более 3 минут!

👉 Перейти к анкете

Российские телекоммуникационные компании переходят на отечественные технологии, «Ростелеком» выбрал no-code платформу, а МТС выделяет облачного интегратора – инвестиционный менеджер KAMA FLOW Илья Меркулов комментирует последние новости телекома

⬜МТС выделяет из своей структуры направление облачного интегратора, которое займется реализацией крупных проектов по цифровой трансформации. Среди них проекты в области управления данными и искусственным интеллектом, а также профессиональные сервисы.

Это логичный шаг в контексте растущего спроса. Обособление позволит иметь большую автономность и гибкость в таком client-oriented бизнесе, но при этом усматривается сохранение фокуса на IT-решениях МТС.

⬜Российские телекоммуникационные компании с 2025 года меняют китайское DWDM-оборудование (используется для приема и передачи интернет-трафика по высокоскоростным оптическим сетям) на отечественное.

Переход на российские решения в критической телеком-инфраструктуре – ожидаемый шаг в условиях санкций и технологического суверенитета. Такое решение давно назрело, так как после 2022 года у операторов было много сложностей с импортом оборудования, в том числе из Китая. Ключевым вопросом остается качество и надежность отечественного продукта. Если он не сможет конкурировать по уровню отказоустойчивости, операторам придется инвестировать в дублирующие мощности, что увеличит CAPEX и может отразиться на конечных тарифах.

⬜ «Ростелеком» выбрал no-code отечественную платформу для создания портальных решений, лендингов и сайтов. Сообщается, что «Акола» снижает время запуска приложений и сервисов на 50% по сравнению с использованием стандартных методов разработки.

Главный вопрос – реальная эффективность платформы. Если заявленные 50% ускорения разработки подтвердятся на крупных проектах, это даст значительную экономию для «Ростелекома» и его клиентов. Оценить реальную успешность проекта можно будет по рыночным продажам внешним потребителям.

⬜Роспатент передал бренд шведского производителя телекоммуникационного оборудования Ericsson российской компании «Русклимат». Юристы предупреждают, что в 2025 году заканчивается трехлетний срок правовой охраны товарных знаков, поэтому и другие известные иностранные вендоры могут лишиться своих брендов.

Это сигнал для всех иностранных компаний, покинувших Россию: если товарные знаки не используются, их могут потерять. Для местных игроков это шанс укрепить позиции, используя известные бренды. Однако с точки зрения рынка важно понимать, что без технологий и экспертизы сама по себе марка не создаст конкурентного преимущества.

⬜Почти половина россиян столкнулись с проблемой мобильного рабства в России — 40% не смогли сменить оператора с сохранением номера.

40% отказов – тревожная цифра, особенно на фоне того, что барьеры выше при переходе к банковским операторам. Это может замедлить развитие MVNO-сегмента, ограничивая конкуренцию. В целом переходы между операторами имеют большое количество барьеров для клиента. Если ситуация не изменится, можно ожидать усиления регуляторного давления на операторов, особенно со стороны ФАС.

Венчурный рынок восстанавливается с фокусом на зрелые компании: разбираем аналитику от МИК и Агентства инноваций Москвы

📈 Согласно исследованию, объем инвестиций в венчурные стартапы в России в 2024 году вырос на 46%, достигнув $178 млн. А количество сделок при этом снизилось на 14%. Это связано с изменением стратегии инвесторов, которые теперь сосредоточены на финансировании более стабильных проектов.

🔍 Ключевое из обзора:

⚪ Рост инвестиций в pre-IPO: Вложения на стадии pre-IPO увеличились почти в 4 раза, с $11 млн в 2023 году до $42 млн в 2024 году.
⚪ Переориентация на зрелые стартапы: В условиях экономической неопределенности инвесторы предпочитают вкладывать в компании с устойчивыми финансовыми моделями и готовыми продуктами.
⚪ Интерес к B2B-продуктам: Компании с B2B-продуктами привлекли на 26% больше инвестиций по сравнению с прошлым годом.
⚪ Снижение числа сделок на ранних стадиях: Инвестиции на ранних стадиях (Pre-Seed, Seed, A) сократились на 41%, что подчеркивает переключение фокуса на более зрелые компании.

🌀 Прогнозы на 2025 год:

⚪ Ожидается рост венчурного рынка на 50%.
⚪ Увеличение числа сделок в более зрелых и повторно привлекающих инвестиции компаниях.
⚪ Укрепление позиций бизнес-ангелов, которые стали главными игроками на рынке, обеспечив 42% всех венчурных вложений.

💬 Рынок инвесторов:

⚪ Бизнес-ангелы увеличили объем инвестиций на 121% и стали основными игроками, особенно на поздних стадиях.
⚪ Корпорации увеличили объем инвестиций в 4 раза, сосредоточив внимание на зрелых компаниях.
⚪ Частные фонды сокращают объем инвестиций, но число сделок на ранних стадиях продолжает расти.

📢Комментирует Евгений Борисов, партнёр KAMA FLOW:

«Несмотря на то что в текущих условиях многие инвесторы смещают фокус на «взрослые» компании с более очевидными шансами на успех, это не означает, что рынок полностью игнорирует стартапы на ранних стадиях. Мы в KAMA FLOW рассматриваем абсолютно каждую заявку от стартапов, так как верим, что поддержка ранних компаний — это не только шанс найти единорога, но и инвестиция в будущее всей отрасли. К тому же, бизнес-ангелы уравновешивают ситуацию и продолжают активно поддерживать проекты на стадиях Pre-Seed и Seed, которые составляют основу для появления новых игроков и обеспечивают здоровую конкуренцию».

🔍 Ключевые риски в сделках M&A: лицензионные соглашения

Вместе с коллегами из LCH.LEGAL продолжаем изучать риски в рамках M&A сделок, освещая юридический и инвестиционный аспекты.

Недостаточное внимание к лицензионным соглашениям способно ограничить доступ к ключевым решениям продукта и существенно увеличить инвестиционные риски.

🔉 Комментирует Александр Буданцев, инвестменеджер KAMA FLOW:

«При анализе IT-проекта инвестор должен быть уверен, что существенных рисков для бизнеса, связанных с использованием лицензий, нет. Это особенно важно, если программный продукт компании имеет «под капотом» сторонние решения, без которых его работа невозможна. Должна быть гарантия, что утрата доступа к ключевым элементам продукта – априори нереальный сценарий, и/или существуют приемлемые альтернативы. Также стоит предварительно оценить, является ли оптимальной стоимость этих сторонних решений и нет ли опасности её значительного увеличения».

✔Нормативное соответствие: лицензия должна быть действительной и отвечающей последней версии законодательства. При приобретении бизнеса стоит убедиться, что лицензия может быть передана/переуступлена новому владельцу.

✔Корректное структурирование: снизить риски возможно при использовании отдельного юридического лица для владения лицензиями или удержании средств в условном депонировании до выполнения всех лицензионных условий.

✔Эффективное управление: механизм внутренних аудитов обеспечит регулярную проверку соблюдения лицензионных требований, а разработка плана на случай непредвиденных обстоятельств поможет проработать сценарий отзыва лицензии.

❗Работа с лицензионными соглашениями должна охватывать все этапы сделки: от предварительной оценки до ситуативного управления.

👉 Особую значимость имеет анализ open source лицензий: среди разных условий может скрываться, например, запрет на коммерциализацию.

⬇Что важно для инвесторов?

- Контроль отсутствия вероятности нарушения лицензий на решения на этапе due diligence
- Обязанность компании устранить нарушения (при наличии), зафиксированная в корпоративных документах по сделке
- Утверждённые меры митигации рисков

Продолжаем серию постов о рисках в рамках M&A сделок совместно с коллегами из KAMA FLOW.

Комментируют Елена Шершнёва, советник, руководитель практики юридических проверок, и Кирилл Ляхманов, советник, руководитель практики IP/IT.

Лицензирование интеллектуальной собственности (ИС) – это не только доступ к ценным технологиям и контенту, но и сфера, где могут скрываться серьезные правовые и бизнес-риски. В ходе юридических проверок мы часто видим, что компании не уделяют достаточного внимания ограничениям, связанным с лицензиями. Ниже мы разберем основные риски, связанные с лицензионными соглашениями, и их последствия.

Риски, связанные с условиями договора

➡️ Неясность условий лицензии – использование неточных формулировок может поставить под сомнение наличие прав на производные произведения.
➡️ Сознательное ограничения использования – зачастую лицензиар ограничивает использование предоставляемых продуктов в рамках своей собственной стратегии; такие ограничения законны благодаря «‎антимонопольному иммунитету» ИС, и могут помешать бизнес-модели лицензиата.
➡️ Неэксклюзивность лицензии – лицензиар может предоставить аналогичные права другим лицензиатам, или использовать продукт самостоятельно.
➡️ Вендор-лок - условия, которые затрудняют отказ от использования лицензии.
➡️ Неопределенное качество продукта - в соответствии с Гражданским кодексом лицензионный договор считается исполненным в момент предоставления лицензии; качество полученного по лицензии продукта не регулируется законом, и если оно не описано в договоре, то продукт предоставляется «‎как есть».

Риски, связанные с правовой природой ИС

➡️ Отсутствие у лицензиара полноты прав на ИС – в этом случае реальный правообладатель может запретить использование ИС лицензиату.
➡️ Неучет перехода прав – если лицензиар продает свои активы или банкротится, лицензиат может потерять доступ к ИС.
➡️ «‎Каскадное» прекращение лицензии - если лицензиар потеряет права на ключевой элемент сложного произведения, то лицензиат рискует потерять права на все произведение в целом.
➡️ «‎Вирусные» ограничения - если объект состоит из нескольких элементов, то условия лицензий на эти элементы могут распространяться и на основной объект.

Финансовые и стратегические риски

➡️Высокие расходы на лицензирование – отсутствие контроля за лицензионными платежами могут сделать бизнес-модель убыточной. Это особенно актуально для ИТ-бизнеса, использующего в продуктах множество on-premise решений.
➡️Зависимость от правообладателей – компания, зависящая от лицензий, может столкнуться с значительным повышением роялти или отказом в продлении лицензии. Именно такая ситуация произошла с Netflix в начале 2010х годов: правообладатели фильмов и сериалов начали отзывать лицензии, и стриминговый сервис был вынужден вкладывать значительные средства в оригинальный контент.
➡️Отзыв лицензий - лицензиар, как правило, сохраняет право отозвать лицензию в любой момент.

Чтобы контролировать эти риски, компаниям следует уделять пристальное внимание управлению портфелем ИС:

✅Определить стратегию управления ИС: структурированная стратегия на основе карты ИС и матрицы выявленных рисков позволит выявить ключевые направления устойчивого развития портфеля прав компании.
✅ Проводить периодический аудит лицензий, и составлять их карту: карта ИС позволяет оценивать влияние лицензий на бизнес
✅ Сформировать и обновлять матрицу рисков ИС: к выявленным рискам можно применять сценарное планирование митигации в ситуациях, когда с лицензией что-то идет не так.

👀 Новичкам не везёт: экспертиза увеличивает успех инвестиций на 20%

Увидели в канале «Венчур Менна и Горного» интересное исследование 2019 года на вечную тему: как венчурные капиталисты справляются с инвестициями за пределами своей специализации.

Интуитивно понятный тезис о конвертации профильного знания в прибыль доказан математически: инвестиции внутри основной индустрии имеют базовую вероятность успешного выхода 41%. Если же венчурный капиталист вкладывается в незнакомый ему сектор, вероятность успеха падает на 20% в относительном выражении и на 4,8% – в абсолютном.

📌Ключевые тезисы:

Специализация критически важна. Узкопрофильные инвесторы показывают лучшие результаты.

«Распыление» губит абсолютный результат. Чем меньше отраслей в фокусе VC, тем ниже издержки инвестиций вовне.

Некоторые индустрии сложнее для «новичков». Компьютеры, биотех и полупроводники требуют глубокого знания, а вот в здравоохранении и медиа неопытные инвесторы могут адаптироваться легче.

Опыт в новой отрасли действительно помогает, но только если он накоплен самостоятельно, а не через ко-инвестирование с экспертом.

«Специалист широкого профиля» – миф. Ни один опыт не может быть универсальным.

Компаниям нужно время для специализации. Стимулирование инвестиций в долгосрочной перспективе позволяет накопить опыт и овладеть компетенциями. На выходе – высокий результат.

📢 Комментарий KAMA FLOW

«Результаты исследования подтверждают то, что мы наблюдаем на практике. Успех в венчурном инвестировании — это не только деньги, но и экспертиза. Если инвестор выходит за пределы своего опыта, он берет на себя экстра-риски. Это не значит, что диверсификация невозможна, но она требует более тщательной проработки стратегии и поиска сильных партнеров.

Мы не вмешиваемся в операционную деятельность наших портфельных компаний, если видим, что основатели — сильные профессионалы. Но разбираться в деньгах, оценивать риски, находить перспективные проекты — это тоже компетенция, доступная далеко не каждому. Это и есть наша специализация. Мы инвестируем только в те отрасли, где у нас есть живой интерес и экспертиза, и именно это позволяет нам быть не просто инвесторами, а партнерами, способными усиливать бизнес».