그리고 쓰레기같은 컨콜 내용

투자아이디어 공유 240423

* 오랜만에 종목 스터디 자료 업로드했습니다.
- IR과 레포트가 없어 써본 뇌피셜 그득한 글 입니다.

https://blog.naver.com/dmsgh32/223424507814

WCP 코팅 라인 증설

2025~2028년까지 충청북도 음성군에 약 1300억 원 규모의 분리막 코팅 라인을 증설.

충주 부지가 얼추 다 차긴 했음

제이에스코퍼레이션 정리 - 24. 04. 26

※ 동사 보유중입니다.

시가총액 2,449억 / 실질 시가총액 2,901억 (총 주식수 13,335,601주 + 잔여 CB/EB 2,458,120주)
3줄 요약
- 일 거래대금 2억짜리 소외주.
- 하지만 워낙에 싼 밸류 (24F OP 3배 이하) 를 등에 업고 실적발표 때마다 오르는 주식.
- 근데 실적발표 며칠 안 남았으니까 보자.

1. 회사 소개
지난 10월 대신증권 유정현 위원님의 커버리지 개시 당시 소개글로 갈음합니다.
- 핸드백과 의류를 OEM 방식으로 제조하는 기업.
- 기존 핸드백 제조에서 지난 2020년 중견 의류 OEM 기업 약진통상을 인수하면서 의류 제조업에도 진출.
- 매출 비중은 핸드백 32%, 의류 68%. 주요 고객사로는 Guess, Michael Kors, Coach(이상 핸드백), GAP, American Eagle Outfitter(AEO), Walmart(이상 의류) 등이 있음
- 2021년 소비 회복과 공급망 병목 현상으로 손익이 급격히 개선되면서 중견 OEM 기업 인수 효과가 크게 나타나고 있음

2. 1Q24 / 2024 실적
일단 24년 가이던스는 매출 1조 / 영업이익 1,000억. 작년 4분기에 순이익단이 깨졌는데 하얏트호텔 인수 관련 일시적인 비용으로 알고 있어 올해는 그냥 OP에 *0.8 해도 괜찮을 것으로 보임. 컨센서스도 가이던스와 비슷한 수준. (9,710 / 970)
다만 1분기 컨센서스가 연간 컨센서스를 감안하면 그리 높지가 않은데 (2,020 / 180) 실제 실적은 저임금 지역으로의 공장 이전을 통한 마진률 개선 효과 등으로 인해 10% 수준은 충분히 달성할 수 있을 것으로 생각하며 연간으로도 가이던스는 충분히 달성 가능할 것으로 보임.

전방 고객사 상황을 보아도 주요 고객사 중 하나인 GAP의 경우 의류 업체들 중 가장 빠르게 재고를 털어낸 업체. 이미 재고가 코로나 수준으로 내려간 상황이며 3월 발표한 올해 가이던스 또한 긍정적. 마찬가지로 GAP를 고객사로 두고 있는 한세실업을 통해서도 저가의류향 수주는 양호한 수준인 것으로 체크가 되는듯 하여 올해 의류부문 실적이 컨센서스를 크게 하회할 가능성은 매우 낮을 것으로 판단.

덤으로 환율이 겁나게 높은 상황이라 실적 면에서 약간의 수혜 있을 것으로 판단.

3. 실적시즌 주가반응
지난 3Q23에 처음으로 실적이 크게 턴을 하면서 (2,685 / 323) 바로 상한가 직행. 다음날 윗꼬리를 달기는 했으나 실적발표 당일 상한가 이후에도 1개월에 걸처 +30% 이상 추가로 상승.
4Q23 실적이 발표된 건 2/15일이었는데 당시에도 분봉을 보면 실적 발표하자마자 5% 상승 + 다음날도 장중 +7%까지 상승 후 +3.4% 마감.
이후에 주가가 줄줄 새기는 했는데 워낙에 주가가 싼 회사다보니 (OP 기준 3배 언더) 너무 싸니까 마음편히 당기자는 아이디어가 2분기 연속 실적발표 직후 크던 작던 워킹함.

그럼 1Q24 실적 발표는 언제인가? 하면 2021년에는 4/29일, 2022년과 23년에는 4/27일에 실적을 발표했으니 아마 다음주 월요일에는 실적이 발표되지 않을까.

오늘 효성중공업 실적발표.

효성중공업 1Q24 실적 Review - 24. 04. 26

※ 동사 보유중입니다.

1Q24 실적 9,845 / 562 / 217 / OPM 5.7%.
컨센서스 대비 매출 -2% / 영업이익 -14% / 순이익 -44% 쇼크.
시장에서 워낙에 쇼크라는 이야기가 많았고 컨센서스도 많이 내려와있기는 했으나 그보다 조금 더 안 나옴.

1. 부정적인 부분
- 실적 쇼크
실적이 예상보다도 좀 더 안 나왔음. 건설부문은 컨센서스를 맞췄으나 중공업 부문의 OPM 컨센서스는 7~8% 수준이었으나 실제로는 6.2%에 그침. 별도법인에서 출하되는 제품마진이 기대보다 좋지 못했던 것으로 판단되고 매출액으로도 컨센서스 대비 약간 모자란 모습.

- 마진률
상술했듯 현일렉 대비해서 마진률이 늦게 올라오고 있음. 전년동기 현일렉이 비슷한 매출액으로 OPM 8.1%를 기록했으나 동사는 6.2% 기록. 다소 뒤늦었던 미국 공장 가동률 회복과 그로 인한 수주 지연으로 인해 아직까지는 미국향 매출 비중이 상대적으로 낮은 것이 원인으로 판단됨.

2. 긍정적인 부분
- 수주
별도 기준 8,298억 수주. 수주잔고가 전분기 대비 4천억 이상 증가해 4.1조까지 상승. IR자료상 별도 수주는 유럽향 신재생에너지 관련 수주가 많았던 것으로 보이고, 연결 기준으로도 수주를 체크해보아야겠으나 미국 법인 흑자와 동시에 급격하게 수주가 늘어났던 점 / 현일렉이 1년 전에 비슷한 길을 걸어갔으며 올 1분기 북미향 수주 호조를 보였다는 점을 감안하면 역시 나쁘지 않았을 것으로 보임.

- 미국 법인
미국법인 생산 확대 + 수익성 증가 지속이 QoQ 생산확대라는 전제 하에, 미국 법인 마진률은 최소 하이싱글 ~ 10% 이상까지 올라온 것으로 판단. 1분기 기준으로는 전사 마진보다 오히려 미국 법인 마진이 더 좋았던 것으로 보임. (별도 마진 5% 내외 VS 미국 법인 마진 7~12% 추정)
이는 사측에서 컨퍼런스콜 등을 통해 제시했던 미국법인 마진률 레벨과는 차이가 좀 나는 수준. 사측에서는 24년 미국 법인의 마진을 전사 수준까지 올라올 것으로 판단했으나 개인적으로는 1Q24 실적에서 이미 전사 마진률을 뛰어넘은 것으로 추정하며 현대일렉트릭 미국법인이 보여준 길을 거의 그대로 걸어갈 가능성이 매우 높다고 판단 (4Q23 현대일렉트릭 미국법인 마진률 20%대)

3. 결론
당장의 실적은 변명의 여지 없이 좋지 못한 실적이 나왔습니다. 다만 IR자료의 세부적인 내용과 1분기 수주에는 긍정적인 부분이 많다고 생각합니다. 특히 하이싱글 수준으로 보고 있던 24년 미국 법인의 마진률이 예상보다 크게 좋을 것으로 보여 전사 OPM에도 긍정적 영향을 미칠 수 있을 것으로 판단합니다.
또한 실적 계절성과 분기별 OPM 추이, 수출데이터 레깅과 창원시 대형 변압기 수출액 / 단가를 감안하면 2분기 수출물량의 마진률도 예상보다 별도법인 OPM이 부진했던 1분기 대비 크게 개선될 것으로 보입니다.
건설부문은 여전히 큰 존재감 없는 모습을 보이는 가운데, 2분기 중공업 마진은 10% 초반은 충분히 나올 수 있을 것으로 보여 크게 코멘트하지 않았고...

1분기와 달리 2분기 실적은 현재 컨센서스인 12,720 / 1,025억 대비 OP 면에서 크게 비트하는 모습이 나올 것으로 보입니다. 이는 상술했듯 예상보다 좋은 북미 법인 마진률과 계절성에 기반한 1분기 대비 2분기의 중공업 부문 OPM 갭 (최소 5% 이상), 전년 대비 올라온 가동률 (YoY 매출 +1,200억, 참고로 2Q23은 7,117억이었음) 을 기반으로 한 탑라인 성장을 감안한 판단입니다.
효성중공업이 현대일렉트릭보다 정확히 1년 느리게 같은 길을 걸어가고 있습니다. 현일렉과 다르게 2분기 실적이 좋은 효성중공업의 경우 2분기에는 현대일렉트릭과의 갭을 줄인다는 체감이 더 분명하게 느껴지는 실적을 받아볼 수 있을 것이라고 생각합니다.

4. 덧붙여
왜 일회성 비용이 크게 발생하지 않았는데도 실적이 나름대로 보수적으로 예상했다고 생각했던 실적보다도 좋지 않게 나왔는지를 1시간동안 생각해보고 있었고 결론은 크게 2가지로 나눌 수 있었습니다.
- 예상보다 1분기에 잔여 저마진 사업 인식분으로 인해 별도법인 마진률이 좋지 못했던 것으로 추정된다는 점.
- 효성중공업이 현일렉보다 1년 느리고 상대적으로 마진이 아쉬운 유럽향 매출비중이 아직은 높다는 점.
이 두 가지를 너무 얕잡아보고 1분기 마진률을 과하게 긍정적으로 계산했다는 것이었습니다.

22년부터 늘어나기 시작한 미국향 수주분의 인식률이 높아질 2Q24부터는 다를 것이라고 생각하지만 당장의 오판과 더불어 많은 분들이 보고 있는 채널에 과하게 긍정적인 부분만을 비쳐보이게 한 것 같다는 점에서 죄송스럽다는 생각을 하고 있습니다.

주가는 모르겠으나 실적은 2분기부터 다를 것이라고 생각합니다. 아직 1Q24 연결실적 / 연결 수주잔고 등에 대한 확인이 추가로 필요해 업데이트할 부분이 더 생길지도 모르겠습니다만 현재 확인할 수 있었던 내용으로 업데이트드릴 수 있는 부분은 이정도까지인 것 같습니다. 추가로 업데이트 할 수 있는 부분이 생기면 채널을 통해 최대한 빨리 업데이트드리겠습니다.

모두 좋은 오후 되시고 좋은 주말 보내실 수 있기를 기원합니다.

많은 관심 감사드립니다!

덤으로 올해 의류 OEM에서 좋은 실적이 기대되는 제이에스코퍼레이션의 이야기에도 많은 관심을 부탁드리겠습니다 😄

https://t.me/Joorini34/7107

엘일렉 시총이 5.2조가 됐는데 이러면 패시브적으로 생각나는 게 하나 있다.

아직 7월끼지 시간이 좀 있어서 현일렉이 무너지지 않아야 될 것같긴 한데... 아무튼 현재 시총 기준 편입 1순위로 이해 중.

2024.04.29 15:39:10
기업명: SK아이이테크놀로지(시가총액: 4조 5,345억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 462억(예상치 : 1,435억)
영업익 : -674억(예상치 : 23억)
순이익 : -603억(예상치 : 108억)

**최근 실적 추이**
2024.1Q 462억/ -674억/ -603억
2023.4Q 1,725억/ 269억/ 736억
2023.3Q 1,822억/ 79억/ -307억
2023.2Q 1,518억/ 9억/ 334억
2023.1Q 1,430억/ -37억/ 59억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240429800416
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=361610

사측에 다시 확인해보니 올해부터 회계감사가 좀 바뀌어서 기존 일정과 좀 다르게 진행된다고 합니다. 아직 실적발표 일정은 미정이라고 하네요.

덧붙여서 사측 실적 목표치나 1분기 가이던스에는 크게 변화 없는 것으로 확인됩니다. 참고 바랍니다!

24년 4월 대형 변압기 수출데이터.

아?

효성중공업 Update - 24. 05. 01

https://blog.naver.com/granit34/223433390291

텔레그램에 올렸던 내용과 살짝씩 달라진 부분이 있습니다. 며칠 사이 업데이트된 부분이라고 생각해주시면 될 것 같습니다.

변압기 - 24. 05. 02

금일 대형 / 소형 변압기간 주가변동 차별화가 진행 중.
아마 수출데이터의 차이에서 나온 차별화가 아닌가 추정 중인데, 이전에도 계속해서 이야기드렸듯이 대형변압기의 경우 수출데이터는 큰 의미가 없다는 생각입니다.

특히 대형 변압기의 수출액은 수출 총액이 100% 오픈되어있는 상황에서 매출이 발생중인 것이기 때문에 심하게 펑크나지 않는 이상 큰 의미가 없는 것 같고, 그보다는 OPM 추이를 확인하기 위해 Kg당 단가를 보는 쪽이 좀 더 유의미한 것 같습니다.

정리하자면
- 소형 변압기는 단가 / 총액 모두 유의미. 생산공장이 전부 국내에 있는데다 제룡전기의 매출 내 수출비중이 높아 거의 그대로 실적으로 연동되기 때문.
- 대형 변압기는 단가 > 총액 순으로 유의미. 해외에 공장이 있는데다 국내 매출 비중도 아직 상당해 수출액만으로 실적 추정을 하기 힘들기 때문. 다만 단가의 경우 OPM 추이를 어느정도 엿볼 수 있다는 점에서 유의미.

+ 4월 대형 변압기 Kg당 단가는 역대 최고수준이었습니다. 계속해서 올라가는 모습.

2024.05.03 09:37:00
기업명: 제이에스코퍼레이션(시가총액: 2,516억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 2,074억(예상치 : 1,983억)
영업익 : 194억(예상치 : 176억)
순이익 : 128억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
2024.1Q 2,074억/ 194억/ 128억
2023.4Q 2,193억/ 235억/ 6억
2023.3Q 2,685억/ 323억/ 273억
2023.2Q 2,076억/ 193억/ 109억
2023.1Q 1,674억/ 89억/ 56억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240503800099
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=194370

연간 컨센서스가 9,710 / 970, 회사 목표가 1조 / OPM 10%라고 이야기드렸습니다.

OP 컨센은 10% 비트했고, 비수기라는 점을 감안하면 연간 가이던스 무난하게 달성 가능할 것으로 생각합니다.

연간 OP 1,000억 기준 여전히 3배 언더입니다.