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[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

반도체 (비중확대): 매수
 
주가는 극단적 다운턴을 선반영. 업황은 여전히 강세
삼성전자, SK하이닉스의 12개월 선행 P/E는 3.3X, 3.0X 수준으로 2010년 이후 최저치(각각 5.5X, 3.0X)를 하회. 하지만 거시경제 우려에도, 메모리 업황은 여전히 강세

① 실적 전망치 재차 상향 중
환율 하락에도 예상을 상회하는 메모리 공급 부족 심화와 27년 HBM 가격 인상 전망 등으로 전망치 상향 중

D5 RDIMM 64GB 현물, 고정가격은 지속 상승 중인 가운데 현물 프리미엄 역시 115% 수준. 지속 확대 중
32GB 현물 프리미엄 150%. D5 고용량 모듈의 현물 프리미엄 확대가 본격화되기 시작한 시점은 25년 9월로 AI Scale out 본격화와 맞닿아 있는 중요 지표

현재 Mainstream 내 D5 고용량 모듈의 최상위 제품인 128GB, 열리기 시작한 256GB에 대한 정보는 집계되고 있지 않으나, 같은 상황으로 판단

27년향 HBM4 12H 가격 역시 특정 계약 조건이 없다는 가정하에 Gb당 4달러 중후반에서 형성되며 예상을 상회할 것으로 전망, 8H 디스펙 가격 디스카운트 가능성 역시 극히 제한적이라 판단. HBM을 포함한 메모리 전반 공급 부족과 서버 DRAM 등 대안 존재

② LTA 본격화에 따른 실적 가시성 확대
역사적으로 메모리의 낮은 P/E는 업황의 후반부에 나타나는 현상이었고, 시장은 이를 근거로 낮은 P/E를 매도의 신호로 인식. 하지만 이는 향후 실적 가시성 낮은 거시경제 기반 수요 중심 산업에서 나타나는 패턴

LTA는 가격의 상단을 막는 손해보는 계약이 아닌, 가격의 하단을 높이고 생산능력의 약정을 확보해 생산 능력을 잠그는, 사이클의 진폭을 줄이는 계약. 또한 마이크론은 제품 세대 변화, 차세대 신제품에 대한 적절한 가격 프리미엄 협상 반영 언급

기존 제품, 계약에 가격 상한이 걸려도, 신규 계약 및 미계약 물량 믹스로 메모리 전체적인 가격 상승 가능. 높은 기저에 따른 가격 상승 폭이 둔화되는 흐름 자체는 자연스럽지만, 이를 곧 하락할 가격이라 해석하는 것은 지나치게 비관적. LTA에 따른 높은 이익 지속성 증가에 따른 주주환원 강화 논리 유지

여전히 AI, 메모리 매수의 적기
비중확대 의견 유지. 메모리 매수의 적기라고 판단. 펀더멘털과 시장 센티멘트의 괴리는 전례를 찾아볼 수 없을 정도로 확대, 거시경제 불안에도 메모리는 실적과 주주환원으로 지속 증명할 것. 또한 2027년 HBM4 가격 인상의 본격 반영, 공급 부족 심화 및 LTA로 인한 생산능력 잠김 현상으로 인해 서버 외 세그먼트에서의 가격 인상 1Q27 동반 전망

주가의 반등, 회복은 새로운 모멘텀보다 주가 하락에서 발생한 수많은 우려들이 실현되지 않는 과정에서 발생하며, 업황 강세는 여전히 진행형. 10월 말, 11월 메모리, 빅테크들의 실적 발표를 거치며 여전히 공고한 AI, 높아진 메모리 밸류에이션 매력도를 재확인할 전망

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VARA AI Fund 청산 루머 (제2의 레오폴드?)

✍️팩트 및 요약
아직 신빙성 있는 공식 자료는 없지만 소셜 미디어에서 VARA AI Fund 청산 루머가 돌고 있음.
https://x.com/KawzInvests/status/2110791366913732740?s=20

22년 설립된 VARA Fund AUM은 $9.1B 으로 AI 인프라에 집중 투자. 레오폴드 SA보다는 작지만 의미있는 규모

최근 공시에 기반한 주요 포트폴리오: 네비우스, 블룸에너지, 루멘텀, 코어위브, 시게이트 등등

💡의견
- 최근 AI 인프라 빠진 것 보면 다소 과격한 면이 있는데 그럴수 있겠다 싶음. 만약 사실이고 공식화되면 7월말 랠리가 재현될 수도

삼성전자와 SK하이닉스의 12개월 선행 순이익 합계는 754조 원으로, 2025년 평균(79조 원)의 9.5배입니다. 반면 두 회사의 합산 PER은 3.4배로, 2006년 이후 중간값(10.1배)의 3분의 1 수준입니다. 시장이 현재 이익의 지속성을 인정하지 않고 있다는 의미입니다.

우리는 이 불신의 크기를 수치로 확인하기 위해, 현재 주가에 반영된 정상 이익 수준을 역산했습니다. 단순한 수학입니다.

모형은 현재 이익을 두 부분으로 나눕니다. 장기적으로 유지되는 정상 이익과, 업황 호조로 생긴 초과 이익입니다. 초과 이익은 매년 절반씩 사라진다고 가정했습니다(반감기 1년). 할인율은 한국 시장의 20년 중간 내재 할인율 9.7%를 반올림한 10%를 썼습니다. 장기 성장률은 3%, 배당성향은 75%를 적용했습니다. 이 조건에서 적정 PER은 1.25 + 9.46 × (정상 이익 ÷ 현재 이익)으로 정리됩니다.

현재 PER 3.4배를 맞추는 정상 이익 비율은 23%, 금액으로 171조 원입니다. 즉 시장은 754조 원의 이익 가운데 23%만 장기적으로 유지되고, 나머지 77%는 사라진다고 가격에 반영하고 있습니다. 반감기를 0.5~2년, 할인율을 9~11%로 바꿔도 내재 정상화 비율은 14~30%에 머뭅니다. 어떤 가정을 쓰더라도 현재 가격은 이익의 70% 이상이 사라지는 것을 전제로 하고 있습니다.

이는 과거 다운사이클과 비교해도 극단적인 가정입니다. 12개월 선행 순이익이 고점 대비 줄어든 폭은 2006~07년 24%, 2018~19년 56%, 2022~23년 82%였습니다. 이 하락은 모두 일시적이었고, 이후 이익은 회복했습니다. 현재 가격은 역사상 가장 깊었던 다운사이클의 저점 수준이 영구적인 정상 이익으로 굳어진다고 가정하는 셈입니다.

반대로 2018~19년과 같은 평균적인 다운사이클을 가정해 정상 이익이 44%(332조 원) 유지되면, 적정 PER은 5.4배로 현재보다 59% 높습니다. 정상 이익이 60%(452조 원)라면 적정 PER은 6.9배, 현재 대비 +104%입니다. TSMC와 ASML이 밝힌 2027~28년 장비 · 생산능력 제약이 메모리 공급 부족으로 이어질수록 정상 이익 비율은 높아지고, 할인이 해소되는 폭도 커질 것으로 판단합니다.

[메리츠증권 IT 소재장비 김동관]

TSMC(TSM US): 수요 우려를 일축하는 견조한 업황 전망

- TSMC의 3Q26 매출액은 컨센서스를 2% 상회, 달러 기준으로 제시된 가이던스 또한 상단(458억달러)을 상회

- 당분기 GPM은 66.4%로 2nm 양산 확대 영향에 전분기(67.7%) 대비 둔화됐으며 가이던스(65.0 – 67.0%)에는 부합

- HPC 매출이 +22% QoQ 증가, 매출 비중도 68%로 역대 최대 수준을 기록하며 강한 수요를 재확인

- 4Q26 가이던스로 매출액 523~543억달러, GPM 65~67%, OPM 56.5~58.5% 를 제시. 매출액은 중간값 기준 컨센서스 6% 상회, GPM/OPM은 컨센서스에 부합

- 2026년 연간 매출액 성장률로 달러 기준 +44% YoY 성장을 제시. 이는 전분기 실적발표 제시된 전망(+40% YoY 이상, “slightly above 40%”)과 유사

- 2026년 CAPEX에 대해 전분기 제시한 가이던스(600-640억달러)를 유지. 향후 3개년 (’26-’28)의 투자가 직전 3개년(’23-’25) 대비 상당히 클 것이라는 전망 또한 재확인

- 동사는 전력망 부족, 데이터센터 건설 지연, HBM 쇼티지 등 다양하게 제시된 투자 지연 우려에 대해 가능한 한 모든 사안을 검토했으나 여전히 수요가 공급을 상회한다는 점을 강조

- 당분기 실적발표회에서는 구체적인 정량적 지표 업데이트가 적었음. 중장기 AI 매출 가이던스의 상향 조정이 부재했고, 2026년 이후 매출 전망치도 미제시

- 과거 발표한 중장기 AI 가이던스(’24-‘29년 CAGR 50% 중후반)에는 CPU가 포함되지 않음이 확인됨. AI agent로 인한 CPU 수요 급증을 감안 시 향후 CPU를 포함한 전망치 수정 발표의 가능성도 존재한다는 판단.

- 금번에도 강조된 강한 전방 업황을 감안 시 향후 예상치를 상회하는 2027년 매출 및 CAPEX 계획이 발표되며 AI H/W 투자 심리 개선을 견인할 전망

https://vo.la/svQ6jZq (링크)


동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

SK하이닉스는 왜 솔리다임을 상장하려 하나…4가지 이유

SK하이닉스, 현금 88조 원 쌓이는데도
솔리다임 美 IPO 하기 위해 주관사 선정
주주 반발에도 포기 못 하는 4가지 이유

- ①미중 갈등에 중국 공장 불확실성 커져
美에 낸드 공장 만들어 경쟁력 확보 노려

- ② 현금 88조 원인데 왜 IPO를 하나
D램 팹 1기만 지어도 70조 원 들어가

- ③약 10조 원에 인수한 솔리다임
몸값 최대 200조 원 ‘가치 재평가’

- ④SK그룹, 솔리다임 상장 통해
AI 투자 위한 플랫폼 구축 전망

https://n.news.naver.com/mnews/hotissue/article/011/0004669820?type=series&cid=1087563

코어위브 우려는 과도한것 같음
어제 코어위브 급락으로 네오클라우드 재무 위험이 부각되며 반도체 기업들이 폭락했는데,

https://blog.naver.com/windalpha/224443341769

[Web발신]
안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다

=연착륙=

이번주 국내 주식시장은 황망 그 자체였습니다. 주가 하락 속도만 보면 심각한 위기가 임박했음을 보여줄 정도였습니다.

코스피는 10/2일 이후 7거래일 만에 -21% 하락했습니다. 동 기간 동안 코스피가 이보다 더 하락한 경우는 80년 이후 세 번 밖에 없습니다.

그 세 번은 IMF 외환위기였던 97/12월(-25%), 글로벌 금융위기였던 2008/10월(-31%), 코로나19였던 2020/3월(-25%)입니다.

이번 10월 대폭락은 7월보다 더 정상적이지 않습니다. 많은 투자 전문가들은 매도를 자제하라고 조언할 것 같습니다. 저도 동의합니다.

그런데 여기서 고려할 점은 두 가지입니다.

1) 급락 이후 심리가 회복되는데는 시간이 많이 걸립니다. 그래서 주가 바닥은 늘 이중, 삼중 바닥 형태였습니다.

97/12월 폭락에도 코스피 저점은 98/6월이었습니다. 2008/10월 급락 이후 반등이 시작된 시점은 2009/3월이었습니다. 코로나19 때만 그 달에 저점을 형성했습니다.

이번 코스피 폭락은 지난 7월 이후 3개월 만입니다. 가장 낙관적인 시나리오는 지금 코스피가 이중 바닥일 가능성입니다.

2) 주가 하락이 이중바닥이려면, 지금이 위기가 아니어야 합니다. 현재 역대급 기업실적과 호황이라고 하는데, 사실은 그래서 더 불안합니다.

주가는 위기가 끝나갈 때, 침체에서 겨우 벗어날 때 좋습니다. 이미 집계된 실적이 너무 좋을 때, 그래서 뭔가 더 좋아지기 어려울질 때 위기는 찾아왔습니다.

삼성전자의 영업이익 증가율, TSMC 이익률, 앤트로픽의 3Q 연환산 매출 등 숫자는 훌륭하지만 증가 속도는 떨어지기 시작했습니다.

많은 기술혁신은 결국 과잉으로 끝났습니다. 그래서 걱정되지만 그렇다고 AI가 제대로 형태를 갖춘 것도 아닙니다.

기업실적이 둔화되지만 급락하지 않을 때, 그래서 연착륙에 대한 희망이 생길 때가 진짜 회복 시점일 것 같습니다.

평안한 주말 되십시오
https://t.me/huhjae

테슬라 로드스터 착륙(?) 영상

$TSLA

이런거 어디 써야하는거지

차가지고 뭘 하시는거에요;;

•인도네시아 주가 -8% 급락 이후 서킷브레이커가 발동, 거래 30분간 중단

•앞서 MSCI는 인도네시아가 더 이상 신흥시장으로 분류되기에 적합하지 않다고 밝혔으며, 이에 따라 인도네시아가 글로벌 주가지수에서 제외될 가능성

>印尼股市触发熔断，交易暂停30分钟。 此前MSCI公司表示，印尼已不再适合被列为新兴市场，该国可能因此被逐出全球股票指数

인도네시아 시장 -11%대 급락

https://asia.nikkei.com/business/markets/msci-considers-indonesia-index-downgrade-as-consultation-process-begins