🏗 Эталон: самый крепкий из девелоперов?
📉 2022 год, за исключением первого квартала, почти наверняка окажется слабым для всего сектора российский застройщиков. Причины лежат на поверхности: высокая ключевая ставка (и как следствие - дорогая ипотека и проектное кредитование), рост цен и сбои в поставках строительных материалов, а также снижение доходов населения в долгосрочной перспективе.
🇷🇺 Для облегчения ситуации разрабатывается и внедряется ряд мер поддержки со стороны государства, такие, как льготная ипотека (максимальная ставка 12%, максимальная сумма 12 млн. для московского и ленинградского регионов), а также разрешение на постепенное раскрытие эскроу-счетов. А с 1 мая правительство одобрило инициативу снизить ставку по льготной ипотеке с 12 до 9%.
☝️На Московской бирже торгуются акции нескольких крупных девелоперов, таких как: ПИК #PIKK, Самолет #SMLT, ЛСР #LSRG и Эталон #ETLN. Именно на Эталон мы сегодня и обратим внимание, так как эта компания обладает рядом факторов, отличающих ее от других представителей сектора. И в текущих условиях эти факторы могут сыграть очень важную роль.
📌 Эталон работает в более высоких ценовых сегментах (жилье классов комфорт и бизнес) по сравнению с конкурентами. В кризис это может сыграть роль страховки от снижения спроса, так как в первую очередь от этого страдает масс-маркет.
📌 Как следствие первого пункта, Эталон имеет самую низкую долю ипотеки в структуре продаж, всего 40%. Тогда как конкуренты имеют цифры от 67 до 79%.
📌 Эталон стоит дешевле всех среди публичных конкурентов по мультипликатору P/S, который составляет 0,31. Для сравнения, ПИК оценивается в 0,68 выручек, а Самолет и вовсе в 0,9.
📌 Долговая нагрузка Эталона, без учета эскроу счетов, также самая низкая среди конкурентов. Соотношение чистый долг/EBITDA = 0,14.
💪 В ближайшем будущем бизнес Эталона расширится российским подразделением финской строительной компании ЮИТ, которое будет куплено за 4,6 млрд. рублей. Бизнес "ЮИТ Россия" включает в себя 19 проектов в стадии строительства и проектирования в разных регионах страны, а также платформу "Диспетчер 24", которая специализируется на обслуживании домов. Такая сделка со стороны Эталона говорит о готовности компании инвестировать в расширение бизнеса даже в столь непростые времена и это позитивный сигнал для акционеров. А если говорить про саму сделку, то она прошла практически даром для компании, они купили недвижимость и получили кэш в размере 5,3 млрд. руб за 4,6 млрд. руб.
💰 Не будем также забывать, что у Эталона главным акционером является АФК Система, которая владеет долей в 29,8%. А мы знаем, что она любит качать дивиденды из своих "дочек", чтобы на эти деньги развивать другие проекты.
Дивидендная политика Эталона предполагает выплаты в размере 40-70% от скорректированной чистой прибыли. По итогам 2020 года выплата составила 9,39 рублей на акцию, что к текущей цене дает примерно 15% доходности. Дивиденд за 2021 год теоретически мог бы быть еще выше, но его скорее всего не выплатят, по крайней мере в ближайшее время. На это есть две причины: во-первых сложное положение в отрасли в целом, а во-вторых, иностранная прописка Эталона, которая может помешать переводу денег. Возможно, в качестве альтернативы дивидендам будет рассмотрен обратный выкуп.
❗️ Кроме того, не забываем, что для депозитарных расписок предусмотрена дополнительная комиссия. Для Эталона это 0,03$ на расписку, что при текущей цене составляет примерно 3,5%. Это достаточно существенная цифра. А покупка расписок несет дополнительный неторговый риск в текущей ситуации.
👍 Как итог, бизнес Эталона смотрится неплохо на фоне остального сектора в моменте. Если брать на себя риски российского девелопмента в целом, а также смириться с фактом покупки депозитарных расписок, то акции Эталона вполне можно рассмотреть. Я пока надеюсь на редомициляцию и появление акций компании на наших биржах.
#ETLN
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
📉 2022 год, за исключением первого квартала, почти наверняка окажется слабым для всего сектора российский застройщиков. Причины лежат на поверхности: высокая ключевая ставка (и как следствие - дорогая ипотека и проектное кредитование), рост цен и сбои в поставках строительных материалов, а также снижение доходов населения в долгосрочной перспективе.
🇷🇺 Для облегчения ситуации разрабатывается и внедряется ряд мер поддержки со стороны государства, такие, как льготная ипотека (максимальная ставка 12%, максимальная сумма 12 млн. для московского и ленинградского регионов), а также разрешение на постепенное раскрытие эскроу-счетов. А с 1 мая правительство одобрило инициативу снизить ставку по льготной ипотеке с 12 до 9%.
☝️На Московской бирже торгуются акции нескольких крупных девелоперов, таких как: ПИК #PIKK, Самолет #SMLT, ЛСР #LSRG и Эталон #ETLN. Именно на Эталон мы сегодня и обратим внимание, так как эта компания обладает рядом факторов, отличающих ее от других представителей сектора. И в текущих условиях эти факторы могут сыграть очень важную роль.
📌 Эталон работает в более высоких ценовых сегментах (жилье классов комфорт и бизнес) по сравнению с конкурентами. В кризис это может сыграть роль страховки от снижения спроса, так как в первую очередь от этого страдает масс-маркет.
📌 Как следствие первого пункта, Эталон имеет самую низкую долю ипотеки в структуре продаж, всего 40%. Тогда как конкуренты имеют цифры от 67 до 79%.
📌 Эталон стоит дешевле всех среди публичных конкурентов по мультипликатору P/S, который составляет 0,31. Для сравнения, ПИК оценивается в 0,68 выручек, а Самолет и вовсе в 0,9.
📌 Долговая нагрузка Эталона, без учета эскроу счетов, также самая низкая среди конкурентов. Соотношение чистый долг/EBITDA = 0,14.
💪 В ближайшем будущем бизнес Эталона расширится российским подразделением финской строительной компании ЮИТ, которое будет куплено за 4,6 млрд. рублей. Бизнес "ЮИТ Россия" включает в себя 19 проектов в стадии строительства и проектирования в разных регионах страны, а также платформу "Диспетчер 24", которая специализируется на обслуживании домов. Такая сделка со стороны Эталона говорит о готовности компании инвестировать в расширение бизнеса даже в столь непростые времена и это позитивный сигнал для акционеров. А если говорить про саму сделку, то она прошла практически даром для компании, они купили недвижимость и получили кэш в размере 5,3 млрд. руб за 4,6 млрд. руб.
💰 Не будем также забывать, что у Эталона главным акционером является АФК Система, которая владеет долей в 29,8%. А мы знаем, что она любит качать дивиденды из своих "дочек", чтобы на эти деньги развивать другие проекты.
Дивидендная политика Эталона предполагает выплаты в размере 40-70% от скорректированной чистой прибыли. По итогам 2020 года выплата составила 9,39 рублей на акцию, что к текущей цене дает примерно 15% доходности. Дивиденд за 2021 год теоретически мог бы быть еще выше, но его скорее всего не выплатят, по крайней мере в ближайшее время. На это есть две причины: во-первых сложное положение в отрасли в целом, а во-вторых, иностранная прописка Эталона, которая может помешать переводу денег. Возможно, в качестве альтернативы дивидендам будет рассмотрен обратный выкуп.
❗️ Кроме того, не забываем, что для депозитарных расписок предусмотрена дополнительная комиссия. Для Эталона это 0,03$ на расписку, что при текущей цене составляет примерно 3,5%. Это достаточно существенная цифра. А покупка расписок несет дополнительный неторговый риск в текущей ситуации.
👍 Как итог, бизнес Эталона смотрится неплохо на фоне остального сектора в моменте. Если брать на себя риски российского девелопмента в целом, а также смириться с фактом покупки депозитарных расписок, то акции Эталона вполне можно рассмотреть. Я пока надеюсь на редомициляцию и появление акций компании на наших биржах.
#ETLN
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
🏗 ПИК: лидер в секторе - лидер в ралли
📈 Акции группы ПИК в июне возглавили ралли девелоперов на фоне снижения ключевой ставки и введения новой программы льготной ипотеки (подробней об этом упомянули в посте про Самолет).
📈 С начала месяца цена акций ПИКа #PIKK выросла на 44%, Самолета #SMLT на 25%, ЛСР #LSRG на 24%, а Эталон #ETLN прибавил лишь 5%. Такое отставание последнего связано с тем, что на Мосбирже торгуются не акции, а ГДР, в которые рынок закладывает дисконт из-за рисков блокировки.
🤐 Однако, в отличие от своих конкурентов, ПИК не торопится публиковать отчетность. Последние данные, которые мы имеем - это операционный отчет за 2021 год и финансовые данные лишь за первое полугодие 2021.
😡 Бояться санкций российским застройщикам не стоит, они работают исключительно на внутренний рынок. Вероятно, причиной такой скрытности стал форвардный контракт с ВТБ, переоценка которого уменьшает прибыль в случае падения стоимости акций ПИК и менеджмент опасается негативной реакции инвесторов. В любом случае, это выглядит очень странно и неуважительно по отношению к акционерам, когда лидер сектора перестает публиковать отчетность, в то время, как все остальные продолжают это делать.
📊Пока у нас есть лишь информация по объема ввода жилья за первые 5 месяцев этого года. ПИК остался уверенным лидером по данному показателю, введя 647,7 тысяч кв. метров. Несмотря на сложную обстановку на рынке, показатель вырос более чем в 2 раза год к году. Компания продолжает удерживать лидерские позиции на рынке, обгоняя ближайших конкурентов практически в два раза.
💡Что мы знаем о компании?
📌 ПИК строит недвижимость в разных городах России, но основная часть продаж в денежном выражении (около 90%) приходится на московский регион.
📌 Компания оперирует в массовом сегменте, поэтому влияние изменения ключевой ставки и ипотечных условий достаточно велико. Более 70% продаж совершается через ипотеку.
🥇 ПИК - лидер сектора, а значит, его доходы и котировки акций будут вести себя пропорционально ситуации на рынке недвижимости. Рассчитывать мультипликаторы относительно данных середины 2021 года большого смысла нет, но совершенно точно можно сказать, что акции компании очень сильно упали после февральских событий, поэтому в случае постепенного восстановления продаж, движение котировок "на север" не заставит себя ждать, возможно даже с опережением.
🧐 Вывод
Крупные застройщики пока не собираются сбавлять обороты, несмотря на временные трудности со спросом, подорожанием материалов и прочими эффектами от внешней экономической турбулентности. Государство продолжает стимулировать рынок дешевой ликвидностью через льготную ипотеку и снижение ставок. Все идет к тому, что сегмент девелоперов будет все больше превращаться в олигополию из 5-10 крупных игроков. И ПИК, как лидер рынка, совершенно точно займет свое место в их числе.
#PIKK
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
📈 Акции группы ПИК в июне возглавили ралли девелоперов на фоне снижения ключевой ставки и введения новой программы льготной ипотеки (подробней об этом упомянули в посте про Самолет).
📈 С начала месяца цена акций ПИКа #PIKK выросла на 44%, Самолета #SMLT на 25%, ЛСР #LSRG на 24%, а Эталон #ETLN прибавил лишь 5%. Такое отставание последнего связано с тем, что на Мосбирже торгуются не акции, а ГДР, в которые рынок закладывает дисконт из-за рисков блокировки.
🤐 Однако, в отличие от своих конкурентов, ПИК не торопится публиковать отчетность. Последние данные, которые мы имеем - это операционный отчет за 2021 год и финансовые данные лишь за первое полугодие 2021.
😡 Бояться санкций российским застройщикам не стоит, они работают исключительно на внутренний рынок. Вероятно, причиной такой скрытности стал форвардный контракт с ВТБ, переоценка которого уменьшает прибыль в случае падения стоимости акций ПИК и менеджмент опасается негативной реакции инвесторов. В любом случае, это выглядит очень странно и неуважительно по отношению к акционерам, когда лидер сектора перестает публиковать отчетность, в то время, как все остальные продолжают это делать.
📊Пока у нас есть лишь информация по объема ввода жилья за первые 5 месяцев этого года. ПИК остался уверенным лидером по данному показателю, введя 647,7 тысяч кв. метров. Несмотря на сложную обстановку на рынке, показатель вырос более чем в 2 раза год к году. Компания продолжает удерживать лидерские позиции на рынке, обгоняя ближайших конкурентов практически в два раза.
💡Что мы знаем о компании?
📌 ПИК строит недвижимость в разных городах России, но основная часть продаж в денежном выражении (около 90%) приходится на московский регион.
📌 Компания оперирует в массовом сегменте, поэтому влияние изменения ключевой ставки и ипотечных условий достаточно велико. Более 70% продаж совершается через ипотеку.
🥇 ПИК - лидер сектора, а значит, его доходы и котировки акций будут вести себя пропорционально ситуации на рынке недвижимости. Рассчитывать мультипликаторы относительно данных середины 2021 года большого смысла нет, но совершенно точно можно сказать, что акции компании очень сильно упали после февральских событий, поэтому в случае постепенного восстановления продаж, движение котировок "на север" не заставит себя ждать, возможно даже с опережением.
🧐 Вывод
Крупные застройщики пока не собираются сбавлять обороты, несмотря на временные трудности со спросом, подорожанием материалов и прочими эффектами от внешней экономической турбулентности. Государство продолжает стимулировать рынок дешевой ликвидностью через льготную ипотеку и снижение ставок. Все идет к тому, что сегмент девелоперов будет все больше превращаться в олигополию из 5-10 крупных игроков. И ПИК, как лидер рынка, совершенно точно займет свое место в их числе.
#PIKK
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
🏗 Самолет летит на ипотечном топливе
Девелопер Самолет в последние месяцы пользуется популярностью у многих инвесторов, я тоже не стал исключением. С начала лета акции компании росли быстрее рынка и сейчас торгуются примерно на 50% дороже, чем 3 месяца назад. Давайте разберемся, насколько оправдан такой рост котировок.
❓Что изменилось в бизнесе с того момента? Вышло несколько отчетов, подтверждающих то, что компания придерживается запланированных высоких темпов роста операционных и финансовых показателей и не корректировала изначальную стратегию развития из-за СВО.
📊 По итогам первого полугодия 2022 выручка Самолета выросла на 99% г/г, EBITDA на 125%, чистая прибыль на 69%. Таких темпов роста удалось достичь, благодаря активному выводу на рынок новых объектов, что подтверждается операционными результатами (объем продаж недвижимости вырос на 82% г/г).
💰 Рост финансовых показателей скрашивается небольшими, но приятными дивидендами, куда направляется по 41 рублю каждый квартал, что по текущим ценам дает около 5% годовой див. доходности.
🏙 Если бы меня попросили охарактеризовать данный бизнес двумя фразами, я бы сказал: дешевая ипотека, московский регион. В то время, как недвижимость внутри Москвы в последние годы становилась все более неподъемной по ценам для многих людей, новую волну популярности обрел сегмент масс-маркета в ближайшем Подмосковье. Программы льготной ипотеки, а также различные маркетинговые акции от застройщиков и банков (вроде ипотеки под 0,1%) еще больше подпитывают этот тренд. Бенефициаром стала и Группа Самолет, как лидер по вводу жилья в Подмосковье с высокой долей ипотеки в структуре продаж (73,3% по итогам полугодия).
❗️ Такая бизнес модель, с одной стороны способствует высоким темпам роста, что мы и видим, но с другой, еще больше раздувает ценовой пузырь на рынке первичной недвижимости. Главный риск для компании, на мой взгляд, сейчас заключается в том, что в какой-то момент в московском регионе может наступить переизбыток предложения и на фоне высоких цен и слабого спроса рынок сдуется в короткие сроки. В таком случае, Самолет окажется одним из первых в списке пострадавших из-за высоких мультипликаторов.
📊 Мультипликаторы
P/E = 18,5 (для сравнения: #PIKK - 4,9; #LSRG - 3,6; #ETLN - 8,5)
P/S = 1,55 (для сравнения: #PIKK - 1,04; #LSRG - 0,44; #ETLN - 0,3)
📈 Благодаря высоким темпам роста, по мультипликаторам Самолет оценивается дороже всех в секторе, 18,5 годовых прибылей и 1,55 годовых выручек. Эта оценка вполне оправдана, если менеджменту удастся поддерживать рост прежними темпами хотя бы до 2024 года. А если не получится, то реакция рынка не заставит себя ждать и котировки могут откатиться до средних значений мультипликаторов по сектору.
🧐 На мой взгляд Самолет является интересным активом на долгосрочную перспективу. Но надо помнить, что пока идет СВО, может случиться всякое и население из-за санкций явно не разбогатеет в среднесрочной перспективе. При оптимистичном сценарии, нас компания порадует ростом цены акций и хорошими форвардными дивидендами в следующие пару лет. Но, глядя на мультипликаторы, в текущих рыночных условиях хочется иметь определенный запас прочности. Лично я решил дождаться небольшой коррекции для продолжения докупок акций в портфель.
#SMLT
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
Девелопер Самолет в последние месяцы пользуется популярностью у многих инвесторов, я тоже не стал исключением. С начала лета акции компании росли быстрее рынка и сейчас торгуются примерно на 50% дороже, чем 3 месяца назад. Давайте разберемся, насколько оправдан такой рост котировок.
❓Что изменилось в бизнесе с того момента? Вышло несколько отчетов, подтверждающих то, что компания придерживается запланированных высоких темпов роста операционных и финансовых показателей и не корректировала изначальную стратегию развития из-за СВО.
📊 По итогам первого полугодия 2022 выручка Самолета выросла на 99% г/г, EBITDA на 125%, чистая прибыль на 69%. Таких темпов роста удалось достичь, благодаря активному выводу на рынок новых объектов, что подтверждается операционными результатами (объем продаж недвижимости вырос на 82% г/г).
💰 Рост финансовых показателей скрашивается небольшими, но приятными дивидендами, куда направляется по 41 рублю каждый квартал, что по текущим ценам дает около 5% годовой див. доходности.
🏙 Если бы меня попросили охарактеризовать данный бизнес двумя фразами, я бы сказал: дешевая ипотека, московский регион. В то время, как недвижимость внутри Москвы в последние годы становилась все более неподъемной по ценам для многих людей, новую волну популярности обрел сегмент масс-маркета в ближайшем Подмосковье. Программы льготной ипотеки, а также различные маркетинговые акции от застройщиков и банков (вроде ипотеки под 0,1%) еще больше подпитывают этот тренд. Бенефициаром стала и Группа Самолет, как лидер по вводу жилья в Подмосковье с высокой долей ипотеки в структуре продаж (73,3% по итогам полугодия).
❗️ Такая бизнес модель, с одной стороны способствует высоким темпам роста, что мы и видим, но с другой, еще больше раздувает ценовой пузырь на рынке первичной недвижимости. Главный риск для компании, на мой взгляд, сейчас заключается в том, что в какой-то момент в московском регионе может наступить переизбыток предложения и на фоне высоких цен и слабого спроса рынок сдуется в короткие сроки. В таком случае, Самолет окажется одним из первых в списке пострадавших из-за высоких мультипликаторов.
📊 Мультипликаторы
P/E = 18,5 (для сравнения: #PIKK - 4,9; #LSRG - 3,6; #ETLN - 8,5)
P/S = 1,55 (для сравнения: #PIKK - 1,04; #LSRG - 0,44; #ETLN - 0,3)
📈 Благодаря высоким темпам роста, по мультипликаторам Самолет оценивается дороже всех в секторе, 18,5 годовых прибылей и 1,55 годовых выручек. Эта оценка вполне оправдана, если менеджменту удастся поддерживать рост прежними темпами хотя бы до 2024 года. А если не получится, то реакция рынка не заставит себя ждать и котировки могут откатиться до средних значений мультипликаторов по сектору.
🧐 На мой взгляд Самолет является интересным активом на долгосрочную перспективу. Но надо помнить, что пока идет СВО, может случиться всякое и население из-за санкций явно не разбогатеет в среднесрочной перспективе. При оптимистичном сценарии, нас компания порадует ростом цены акций и хорошими форвардными дивидендами в следующие пару лет. Но, глядя на мультипликаторы, в текущих рыночных условиях хочется иметь определенный запас прочности. Лично я решил дождаться небольшой коррекции для продолжения докупок акций в портфель.
#SMLT
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
