Мысли касательно ФСК и Россетей
Недавно появилась информация о планируемом слиянии на базе ФСК компаний Россети и ФСК. В результате сделки будет сформирована Объединенная сетевая компания (ОСК) — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. ФСК и Россети выставят оферту несогласным миноритариям (выкупят акции) — по цене:
• 0,0904 рубля за акцию ФСК;
• 0,6058 рубля за обыкновенную акцию Россетей;
• 1,273 рубля за привилегированную акцию Россетей.
Если общее собрание акционеров одобрит данную сделку (читай – правительство РФ), то самый главный вопрос: какой будет коэффициент конвертации акций Россети в акции ОСК. По заявленной стоимости выкупа соотношение получается 6,7 акций ОСК за 1 обыкновенную акцию Россетей (0,6058/0,0904=6,7). То есть инвестор получает за 1 обыкновенную акцию Россетей 6,7 акций ОСК. Справедливо ли это? Давайте разбираться.
При заявленных ценах выкупа ФСК оценивается в 115 млрд. руб., а Россети в 121 млрд. руб. (цена выкупа*количество акций). При этом Россети владеют 80,13% акций ФСК. То есть в составе оценки Россетей, только стоимость их доли в ФСК это 80,13% х 115 млрд. руб. = 92 млрд. руб.
Соответственно, на все остальные активы Россетей приходится всего 29 млрд. руб. А на эти активы приходится пакеты акций в порядка 40 дочерних компаний, в том числе крупных межрегиональных сетевых компаниях (МРСК). Например, Россети владеют 68,56% Ленэнерго (рыночная оценка доли по текущим котировкам на Московской бирже = 59,5 млрд. руб.), 50,9% МОЭСК (21,2 млрд. руб.), 50,4% МРСК Центр и Приволжье (9,1 млрд. руб.), а также ряд других МРСК.
Уже на этом этапе расчетов на коленке понятно, что цена выкупа Россетей сильно занижена, а коэффициент конвертации 6,7 к 1 не соответствует реальной стоимости активов, которые попадут в ОСК. Теоретически, на общем собрании акционеров может быть предложен иной (более высокий) коэффициент конвертации, и это было бы справедливое решение в отношении миноритарных акционеров Россетей.
Но, к сожалению, даже коэффициент 6,7 к 1 позволит сохранить долю государства в ОСК на уровне 75% (сейчас доля государства в Россетях 88%). 75% доля участия позволит обеспечить полный контроль государства и дальнейшие реорганизации в секторе без оглядки на миноритариев. Это мои расчеты, на который влияет брать или нет в расчет казначейский пакет. Исходя из других расчетов есть идеи о конвертации обыкновенных акций Россетей с коэффициентом 9, 10, 13 акций ОСК (то есть за 1 акцию Россетей могут дать 9-13 акций ОСК). Здесь как раз принимается то, что при слиянии государство теряет контрольный пакет в 75% у ФСК + Россети отдаются слишком дешево. Целевая цена обыкновенных акций Россетей при различных коэффициентах конвертации:
9:1 = 9*0,0904=0,8136 руб.
10:1 = 10*0,0904=0,904 руб.
13:1 = 13*0,0904=1,17 руб.
Лично мое мнение, конвертация пройдет по минимальной планке, поэтому в своем портфеле Россети я зафиксирую на текущем росте на новости о слиянии (хотя очень заманчиво дождаться коэффициентов конвертации). Решение о конвертации будет во второй декаде августа, если коэффициент будет 6,7, то акция уйдет к цене выкупа 0,6058 рубля. Сейчас цена стоит на 24% выше. Учитывая, негативный опыт Газпрома и ряда других компаний с госучастием в части отмены дивидендов, можно утверждать, что астрологи в нашем правительстве объявили 2022 год неблагоприятным для миноритарных акционеров.
В общем, очередной интересный кейс 2022 года. Что думаете?
#FEES #RSTI @invest_privet
Недавно появилась информация о планируемом слиянии на базе ФСК компаний Россети и ФСК. В результате сделки будет сформирована Объединенная сетевая компания (ОСК) — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. ФСК и Россети выставят оферту несогласным миноритариям (выкупят акции) — по цене:
• 0,0904 рубля за акцию ФСК;
• 0,6058 рубля за обыкновенную акцию Россетей;
• 1,273 рубля за привилегированную акцию Россетей.
Если общее собрание акционеров одобрит данную сделку (читай – правительство РФ), то самый главный вопрос: какой будет коэффициент конвертации акций Россети в акции ОСК. По заявленной стоимости выкупа соотношение получается 6,7 акций ОСК за 1 обыкновенную акцию Россетей (0,6058/0,0904=6,7). То есть инвестор получает за 1 обыкновенную акцию Россетей 6,7 акций ОСК. Справедливо ли это? Давайте разбираться.
При заявленных ценах выкупа ФСК оценивается в 115 млрд. руб., а Россети в 121 млрд. руб. (цена выкупа*количество акций). При этом Россети владеют 80,13% акций ФСК. То есть в составе оценки Россетей, только стоимость их доли в ФСК это 80,13% х 115 млрд. руб. = 92 млрд. руб.
Соответственно, на все остальные активы Россетей приходится всего 29 млрд. руб. А на эти активы приходится пакеты акций в порядка 40 дочерних компаний, в том числе крупных межрегиональных сетевых компаниях (МРСК). Например, Россети владеют 68,56% Ленэнерго (рыночная оценка доли по текущим котировкам на Московской бирже = 59,5 млрд. руб.), 50,9% МОЭСК (21,2 млрд. руб.), 50,4% МРСК Центр и Приволжье (9,1 млрд. руб.), а также ряд других МРСК.
Уже на этом этапе расчетов на коленке понятно, что цена выкупа Россетей сильно занижена, а коэффициент конвертации 6,7 к 1 не соответствует реальной стоимости активов, которые попадут в ОСК. Теоретически, на общем собрании акционеров может быть предложен иной (более высокий) коэффициент конвертации, и это было бы справедливое решение в отношении миноритарных акционеров Россетей.
Но, к сожалению, даже коэффициент 6,7 к 1 позволит сохранить долю государства в ОСК на уровне 75% (сейчас доля государства в Россетях 88%). 75% доля участия позволит обеспечить полный контроль государства и дальнейшие реорганизации в секторе без оглядки на миноритариев. Это мои расчеты, на который влияет брать или нет в расчет казначейский пакет. Исходя из других расчетов есть идеи о конвертации обыкновенных акций Россетей с коэффициентом 9, 10, 13 акций ОСК (то есть за 1 акцию Россетей могут дать 9-13 акций ОСК). Здесь как раз принимается то, что при слиянии государство теряет контрольный пакет в 75% у ФСК + Россети отдаются слишком дешево. Целевая цена обыкновенных акций Россетей при различных коэффициентах конвертации:
9:1 = 9*0,0904=0,8136 руб.
10:1 = 10*0,0904=0,904 руб.
13:1 = 13*0,0904=1,17 руб.
Лично мое мнение, конвертация пройдет по минимальной планке, поэтому в своем портфеле Россети я зафиксирую на текущем росте на новости о слиянии (хотя очень заманчиво дождаться коэффициентов конвертации). Решение о конвертации будет во второй декаде августа, если коэффициент будет 6,7, то акция уйдет к цене выкупа 0,6058 рубля. Сейчас цена стоит на 24% выше. Учитывая, негативный опыт Газпрома и ряда других компаний с госучастием в части отмены дивидендов, можно утверждать, что астрологи в нашем правительстве объявили 2022 год неблагоприятным для миноритарных акционеров.
В общем, очередной интересный кейс 2022 года. Что думаете?
#FEES #RSTI @invest_privet