Рубрика «ответы на вопросы читателей»
Перспективы акций аэрофлота
Почитал аналитические отчеты Ренессанс капитала, JP Morgan, Goldman Sachs
Ренессанс отмечает, что прогноз роста выручки на 2018 – 10% – вполне выполнимый. Однако аналитикам не нравятся следующие факторы:
1) Текущий рост затрат на топливо. Прогноз топливных затрат на доступное место/километр в 2018 – рост на 11.6%
2) Рост затрат на зарплаты пилотов (из-за нехватки таковых на рынке) и открытие нового Терминала B в Шереметьево. Прогнозный рост затрат на персонал на доступное место/километр в 2018 – 1.9%
3) Продолжающийся рост LIBOR оказывает большое давление на ставки по операционному лизингу.
В итоге прогнозная дивидендная доходность в ближайшие 4 года будет находится на уровнях в промежутке 3.2% - 4.8%. Рекомендация Ренессанса «Продавать» с целевой ценой 131 руб. за акцию (5.5x EV / EBITDAR’18).
JP Morgan также ожидает, что Аэрофлоту удастся выполнить свой прогноз по росту на 2018 год (11%-12% прирост пассажиров, 10%-11% прирост выручки). Однако на фоне роста незахеджированных топливных затрат и давления на маржу со стороны расходов на персонал аналитики прогнозируют EBITDA’18 на 20% ниже консенсуса Bloomberg.
Рекомендация JP Morgan – «Продавать» с целевой ценой 125 руб. за акцию. Метод оценки - 5.0x EV / EBITDAR’19.
Goldman Sachs ставит рекомендацию «покупать» с целевой ценой 212 руб. за акцию. Однако 25 января сменился аналитик, покрывающий Аэрофлот. Целевую цену он не менял ещё с лета, а новый главный аналитик явно ещё не вошел в курс дела, поэтому комментировать эту рекомендацию не буду.
В целом, важно отметить, что все банки отмечают серьезные долгосрочные планы аэрофлота по росту. Компания прогнозирует среднегодовой рост своего пассажиропотока на уровне 9.4% за 2016-22 гг. (прогноз роста рынка - 4.2%). То есть компания может быть перспективной после снятия временных факторов роста цен на топливо, персонал и роста ставок на обслуживание лизинга.
PS: Хочу отдохнуть от исследований низко- и среднеликвидных акций по ночам. Я к этой деятельности ещё вернусь, но в ближайшие 1.5-2 недели планирую почитать аналитические порталы крупных банков и делится с Вами краткими обзорами на более ликвидные акции. Примерно в таком формате, в котором сейчас написал про Аэрофлот.
Так что пишите сюда (@Investbanker_bot) компании, которые хотели бы увидеть в таких кратких обзорах в ближайшее время.
Перспективы акций аэрофлота
Почитал аналитические отчеты Ренессанс капитала, JP Morgan, Goldman Sachs
Ренессанс отмечает, что прогноз роста выручки на 2018 – 10% – вполне выполнимый. Однако аналитикам не нравятся следующие факторы:
1) Текущий рост затрат на топливо. Прогноз топливных затрат на доступное место/километр в 2018 – рост на 11.6%
2) Рост затрат на зарплаты пилотов (из-за нехватки таковых на рынке) и открытие нового Терминала B в Шереметьево. Прогнозный рост затрат на персонал на доступное место/километр в 2018 – 1.9%
3) Продолжающийся рост LIBOR оказывает большое давление на ставки по операционному лизингу.
В итоге прогнозная дивидендная доходность в ближайшие 4 года будет находится на уровнях в промежутке 3.2% - 4.8%. Рекомендация Ренессанса «Продавать» с целевой ценой 131 руб. за акцию (5.5x EV / EBITDAR’18).
JP Morgan также ожидает, что Аэрофлоту удастся выполнить свой прогноз по росту на 2018 год (11%-12% прирост пассажиров, 10%-11% прирост выручки). Однако на фоне роста незахеджированных топливных затрат и давления на маржу со стороны расходов на персонал аналитики прогнозируют EBITDA’18 на 20% ниже консенсуса Bloomberg.
Рекомендация JP Morgan – «Продавать» с целевой ценой 125 руб. за акцию. Метод оценки - 5.0x EV / EBITDAR’19.
Goldman Sachs ставит рекомендацию «покупать» с целевой ценой 212 руб. за акцию. Однако 25 января сменился аналитик, покрывающий Аэрофлот. Целевую цену он не менял ещё с лета, а новый главный аналитик явно ещё не вошел в курс дела, поэтому комментировать эту рекомендацию не буду.
В целом, важно отметить, что все банки отмечают серьезные долгосрочные планы аэрофлота по росту. Компания прогнозирует среднегодовой рост своего пассажиропотока на уровне 9.4% за 2016-22 гг. (прогноз роста рынка - 4.2%). То есть компания может быть перспективной после снятия временных факторов роста цен на топливо, персонал и роста ставок на обслуживание лизинга.
PS: Хочу отдохнуть от исследований низко- и среднеликвидных акций по ночам. Я к этой деятельности ещё вернусь, но в ближайшие 1.5-2 недели планирую почитать аналитические порталы крупных банков и делится с Вами краткими обзорами на более ликвидные акции. Примерно в таком формате, в котором сейчас написал про Аэрофлот.
Так что пишите сюда (@Investbanker_bot) компании, которые хотели бы увидеть в таких кратких обзорах в ближайшее время.
Сводный обзор мнений инвестбанков относительно акций МТС
Вчера (19 марта) МТС выпустило годовой отчет за 2017 год.
Обновленный прогноз на 2018 год, представленный компанией: Рост выручки - 1.5%. Рост EBITDA – 11%. Однако этот рост будет полностью связан с изменениями стандартов МСФО. Без этих изменений EBITDA останется на том же уровне, что и в 2017 году. Прогноз CapEx на 2018-19 гг. – 160 млрд, что несколько выше ожиданий Goldman Sachs и рынка (158 и 153 млрд соответственно). Дивиденды в 2018 году будут соответствовать дивидендной политике компании, что дает доходность в 8.7%/9.4% по ADR/Локальным акциям.
Goldman Sachs дает нейтральную оценку перспективам акций МТС, в связи с чуть большим прогнозом CapEx и «плоским» прогнозом EBITDA.
Банк оценивает компанию на основе 5.3x EV / EBITDA’19, что предполагает целевую цену $14.2 за ADR (upside - 20% к текущим котировкам).
Примечание: в одном ADR МТС две обычные акции, обращающиеся на Московской бирже
Ренессанс Капитал ставит рекомендацию «покупать», однако с прогнозной ценой всего $13за ADR.
Банк отмечает, что компания уже 3ий год подряд будет платить одинаковые дивиденды (52 млрд.) при росте свободного денежного потока, что дает большие надежды на пересмотр дивидендов в сторону повышения в ближайшее время.
JP Morgan также предлагает увеличивать долю МТС в портфеле (целевая цена $13 за ADR).
Аналитики отмечают, что текущий прогноз EBITDA’18 не включает в себя возможное улучшение эффективности в ритейл сегменте (в случае, если объединятся Евросеть и Связной). Также в конце 2018 года МТС должна начать ликвидацию казначейских акций, выкупленных по программам Buy Back, что улучшит восприятие компании инвесторами.
В целом, банкам нравится, что МТС стабильный актив с очень хорошим менеджментом и большими дивидендами, что делает его лучшим телеком-активом на рынке.
PS: Завтра (21 марта) выходит годовая отчетность Лукойла. Опубликую такую же сводку мнений инвестбанков по итогам отчетности.
PSS: Да Вы пол московской биржи попросили проанализировать! Слава богу многие запросы повторяются. Ажиотаж приятен. Постараюсь большую часть запросов покрыть.
Вчера (19 марта) МТС выпустило годовой отчет за 2017 год.
Обновленный прогноз на 2018 год, представленный компанией: Рост выручки - 1.5%. Рост EBITDA – 11%. Однако этот рост будет полностью связан с изменениями стандартов МСФО. Без этих изменений EBITDA останется на том же уровне, что и в 2017 году. Прогноз CapEx на 2018-19 гг. – 160 млрд, что несколько выше ожиданий Goldman Sachs и рынка (158 и 153 млрд соответственно). Дивиденды в 2018 году будут соответствовать дивидендной политике компании, что дает доходность в 8.7%/9.4% по ADR/Локальным акциям.
Goldman Sachs дает нейтральную оценку перспективам акций МТС, в связи с чуть большим прогнозом CapEx и «плоским» прогнозом EBITDA.
Банк оценивает компанию на основе 5.3x EV / EBITDA’19, что предполагает целевую цену $14.2 за ADR (upside - 20% к текущим котировкам).
Примечание: в одном ADR МТС две обычные акции, обращающиеся на Московской бирже
Ренессанс Капитал ставит рекомендацию «покупать», однако с прогнозной ценой всего $13за ADR.
Банк отмечает, что компания уже 3ий год подряд будет платить одинаковые дивиденды (52 млрд.) при росте свободного денежного потока, что дает большие надежды на пересмотр дивидендов в сторону повышения в ближайшее время.
JP Morgan также предлагает увеличивать долю МТС в портфеле (целевая цена $13 за ADR).
Аналитики отмечают, что текущий прогноз EBITDA’18 не включает в себя возможное улучшение эффективности в ритейл сегменте (в случае, если объединятся Евросеть и Связной). Также в конце 2018 года МТС должна начать ликвидацию казначейских акций, выкупленных по программам Buy Back, что улучшит восприятие компании инвесторами.
В целом, банкам нравится, что МТС стабильный актив с очень хорошим менеджментом и большими дивидендами, что делает его лучшим телеком-активом на рынке.
PS: Завтра (21 марта) выходит годовая отчетность Лукойла. Опубликую такую же сводку мнений инвестбанков по итогам отчетности.
PSS: Да Вы пол московской биржи попросили проанализировать! Слава богу многие запросы повторяются. Ажиотаж приятен. Постараюсь большую часть запросов покрыть.
Про Кобальт
Наверно все слышали, что этот чудо-металл прибавил в цене с середины 2016 года 230%. Кто не слышал, знакомьтесь, местная криптовалюта на рынке товарных фьючерсов.
В общем случае, кобальт - это побочный продукт медных руд (67%) или никелевых руд (32%). И лишь в редких случаях кобальтовая руда встречается отдельно (1%).
Мировое производство кобальта по итогам 2016 года - 123 тыс. тонн. При этом 54% этих объемов приходится на демократическую республику Конго. На нее же приходится около 49% мировых запасов этого металла.
Почему растет цена?
На этот раз виновники "пузыря" - электрокары. А точнее батарейки для них. Дело в том, что если в батарейках для наших мобильных телефонов содержится 5-20 граммов кобальта, то в батарее для электрокара кобальта уже 4-14 килограммов. Цена кобальта растет не только из-за фактического спроса, но и из-за ожиданий. Если сейчас доля электрокаров от всего мирового автопарка сейчас составляет около 1%, то к 2025, ожидается, что эта доля достигнет 5-10%.
У меня сразу возник вопрос, а не подорвет ли рост цен на кобальт рынок электрокаров. Самыми раскрученными электрокарами на данный момент являются BMW i3 и Tesla Model S. По расчетам cobalt 27 capital corp., даже если цена на кобальт удвоится - это увеличит цену этих электрокаров всего на 2-4%. Ещё бы, у них розничная цена 46 и 105 тыс. долл. соответственно. А вот для потенциального бюджетного электрокара, который как раз и должен завоевать 10% рынка влияние будет существенным.
Почему я назвал кобальт "пузырем"?
Да все просто. Цена так выросла не первый раз. Это вообще цикличный процесс. Последний раз цена взлетала в 2008, до этого в 1997, до этого в начале 80-х. Каждый раз это происходило из-за потребностей индустрии производства аккумуляторов с одной стороны и медленной реакции предложения с другой. Сами понимаете, что Демократическая Республика Конго не самый надежный поставщик. В конце 90-х и начале нулевых у них была гражданская война, в 2007-09 годах были проблемы с электроснабжением шахт.
Сейчас вроде спокойно и половина кобальта производится дочками Glencore. Компания планирует увеличить добычу на 9 тыс. тонн в 2018 и ещё на 26 тыс. в 2019. В принципе, это должно полностью покрыть текущий недостаток на рынке (2.5 тыс. тонн в 2017) и закрыть рост спроса (около 9 тыс. тонн в год). В итоге уже концу 2018 – началу 2019 цена должна пойти вниз и, в последствие, вернуться к нормальным значениям.
Наверно все слышали, что этот чудо-металл прибавил в цене с середины 2016 года 230%. Кто не слышал, знакомьтесь, местная криптовалюта на рынке товарных фьючерсов.
В общем случае, кобальт - это побочный продукт медных руд (67%) или никелевых руд (32%). И лишь в редких случаях кобальтовая руда встречается отдельно (1%).
Мировое производство кобальта по итогам 2016 года - 123 тыс. тонн. При этом 54% этих объемов приходится на демократическую республику Конго. На нее же приходится около 49% мировых запасов этого металла.
Почему растет цена?
На этот раз виновники "пузыря" - электрокары. А точнее батарейки для них. Дело в том, что если в батарейках для наших мобильных телефонов содержится 5-20 граммов кобальта, то в батарее для электрокара кобальта уже 4-14 килограммов. Цена кобальта растет не только из-за фактического спроса, но и из-за ожиданий. Если сейчас доля электрокаров от всего мирового автопарка сейчас составляет около 1%, то к 2025, ожидается, что эта доля достигнет 5-10%.
У меня сразу возник вопрос, а не подорвет ли рост цен на кобальт рынок электрокаров. Самыми раскрученными электрокарами на данный момент являются BMW i3 и Tesla Model S. По расчетам cobalt 27 capital corp., даже если цена на кобальт удвоится - это увеличит цену этих электрокаров всего на 2-4%. Ещё бы, у них розничная цена 46 и 105 тыс. долл. соответственно. А вот для потенциального бюджетного электрокара, который как раз и должен завоевать 10% рынка влияние будет существенным.
Почему я назвал кобальт "пузырем"?
Да все просто. Цена так выросла не первый раз. Это вообще цикличный процесс. Последний раз цена взлетала в 2008, до этого в 1997, до этого в начале 80-х. Каждый раз это происходило из-за потребностей индустрии производства аккумуляторов с одной стороны и медленной реакции предложения с другой. Сами понимаете, что Демократическая Республика Конго не самый надежный поставщик. В конце 90-х и начале нулевых у них была гражданская война, в 2007-09 годах были проблемы с электроснабжением шахт.
Сейчас вроде спокойно и половина кобальта производится дочками Glencore. Компания планирует увеличить добычу на 9 тыс. тонн в 2018 и ещё на 26 тыс. в 2019. В принципе, это должно полностью покрыть текущий недостаток на рынке (2.5 тыс. тонн в 2017) и закрыть рост спроса (около 9 тыс. тонн в год). В итоге уже концу 2018 – началу 2019 цена должна пойти вниз и, в последствие, вернуться к нормальным значениям.
Лукоил – день инвестора
Сегодня (23 марта) в Лондоне состоялся день инвестора Лукойла. Решил написать краткую пятничную заметку по этому поводу.
Красной нитью через презентацию Лукойла прошла мысль о фокусе на эффективности и дивидендной доходности для инвесторов. Самое важное сообщение, которое было озвучено – 50% денежных потоков, полученных от превышения цены барреля нефти $50 будут направлены на обратный выкуп акций. Это увеличивает вероятность того, что ранее озвученная цифра по обратному выкупу – $3 млрд за 5 лет – будет увеличена. Так если цены на нефть останутся на уровне $65/баррель программа обратного выкупа увеличится на $1 млрд в год. Все купленные посредством обратного выкупа акции будут погашены.
Лукойл также подтвердил свое обязательство по ежегодному увеличению дивидендной доходности для акционеров. Goldman Sachs прогнозирует дивидендную доходность 2017 при текущей цене – 9%. По итогам 2018 доходность может составить 11% (7% - дивидендная доходность, 2% - анонсированный обратный выкуп, 2% - потенциальный дополнительный обратный выкуп).
Рекомендация Goldman Sachs – «Покупать» с целевой ценой $93 за GDR (при текущей цене - $67.1, это предполагает потенциальную доходность - 38.6%).
Примечание: В одной GDR Лукойла одна обыкновенная акция, обращающаяся на Московской бирже
Сегодня (23 марта) в Лондоне состоялся день инвестора Лукойла. Решил написать краткую пятничную заметку по этому поводу.
Красной нитью через презентацию Лукойла прошла мысль о фокусе на эффективности и дивидендной доходности для инвесторов. Самое важное сообщение, которое было озвучено – 50% денежных потоков, полученных от превышения цены барреля нефти $50 будут направлены на обратный выкуп акций. Это увеличивает вероятность того, что ранее озвученная цифра по обратному выкупу – $3 млрд за 5 лет – будет увеличена. Так если цены на нефть останутся на уровне $65/баррель программа обратного выкупа увеличится на $1 млрд в год. Все купленные посредством обратного выкупа акции будут погашены.
Лукойл также подтвердил свое обязательство по ежегодному увеличению дивидендной доходности для акционеров. Goldman Sachs прогнозирует дивидендную доходность 2017 при текущей цене – 9%. По итогам 2018 доходность может составить 11% (7% - дивидендная доходность, 2% - анонсированный обратный выкуп, 2% - потенциальный дополнительный обратный выкуп).
Рекомендация Goldman Sachs – «Покупать» с целевой ценой $93 за GDR (при текущей цене - $67.1, это предполагает потенциальную доходность - 38.6%).
Примечание: В одной GDR Лукойла одна обыкновенная акция, обращающаяся на Московской бирже
Американский рынок
Наверно все слышали, что с S&P500 творится что-то не ладное. За 9 лет непрерывного роста это одна из самых крупных просадок американского рынка. Временная ли это коррекция или перелом тренда? Меня очень волнует этот вопрос, так как добрая половина моего портфеля - это акции американских компаний.
Итак, как по абсолютным значениям, так и по P / E рынок кажется дорогим, но это, конечно, половина истории. Дело в том, что P / E фондового рынка привязан к процентным ставкам на рынке. Вообще говоря, цена акции зависит от процентных ставок ровно так же, как цена облигации. Чем выше ставки, тем ниже цена актива и наоборот. Связано это с тем, что чем выше ставки, тем сильнее дисконтируются будущие доходы (дивиденды) и наоборот. Подтверждение этой теории простое - отрицательная корреляция эффективной ставки федеральной резервной системы и P / E фондового рынка – -40.5%. Корреляция между доходностью 10-летних облигаций и PE10 ещё больше – -52.5%. PE10 - это цена акций деленная на среднюю доходность за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию.
Я решил прогрессировать P / E на эффективную ставку федеральной резервной системы. Получил следующее соотношение P / E = 24.83 - 1.27 х (Fed Rate х 100%). Таким образом, на основе исторических данных, при текущей ставке федерального резерва – 1.75% – справедливый мультипликатор P / E для американского рынка должен составлять 22.6x. При ставке 2.5% (план на 2019) P / E должен быть ещё ниже 21.7x.
Текущий мультипликатор американского рынка составляет 24.5x. Я делаю вывод, что американские котировки будут и дальше находится под сильным давлением. Думаю, что стоит частично сократить свой американский портфель.
PS: Кликните «палец вверх», если аналитика по американскому рынку интересна, если интересна только Россия, то «палец вниз».
https://img.tglab.uz/471159915/15221373675ab9f917041e9.jpg
Наверно все слышали, что с S&P500 творится что-то не ладное. За 9 лет непрерывного роста это одна из самых крупных просадок американского рынка. Временная ли это коррекция или перелом тренда? Меня очень волнует этот вопрос, так как добрая половина моего портфеля - это акции американских компаний.
Итак, как по абсолютным значениям, так и по P / E рынок кажется дорогим, но это, конечно, половина истории. Дело в том, что P / E фондового рынка привязан к процентным ставкам на рынке. Вообще говоря, цена акции зависит от процентных ставок ровно так же, как цена облигации. Чем выше ставки, тем ниже цена актива и наоборот. Связано это с тем, что чем выше ставки, тем сильнее дисконтируются будущие доходы (дивиденды) и наоборот. Подтверждение этой теории простое - отрицательная корреляция эффективной ставки федеральной резервной системы и P / E фондового рынка – -40.5%. Корреляция между доходностью 10-летних облигаций и PE10 ещё больше – -52.5%. PE10 - это цена акций деленная на среднюю доходность за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию.
Я решил прогрессировать P / E на эффективную ставку федеральной резервной системы. Получил следующее соотношение P / E = 24.83 - 1.27 х (Fed Rate х 100%). Таким образом, на основе исторических данных, при текущей ставке федерального резерва – 1.75% – справедливый мультипликатор P / E для американского рынка должен составлять 22.6x. При ставке 2.5% (план на 2019) P / E должен быть ещё ниже 21.7x.
Текущий мультипликатор американского рынка составляет 24.5x. Я делаю вывод, что американские котировки будут и дальше находится под сильным давлением. Думаю, что стоит частично сократить свой американский портфель.
PS: Кликните «палец вверх», если аналитика по американскому рынку интересна, если интересна только Россия, то «палец вниз».
https://img.tglab.uz/471159915/15221373675ab9f917041e9.jpg
Facebook
Уверен, большинство из вас слышало о проблемах Facebook в связи скандалом, связанным с утечкой данных более 50 млн пользователей. По данным The New York Times, британская компания Cambridge Analytica через специальное приложение собирала данные пользователей соцсети и составляла психологические портреты избирателей США. Предположительно, Cambridge Analytica связана с предвыборной президентской гонкой в США в 2016 году и штабом Дональда Трампа, а также с подготовкой к проведению референдума Brexit в Британии.
С момента первых публикаций акции компании просели уже на 17.8%. Я постоянно читаю комментарии на форумах/слышу от коллег, что Facebook надо на просадке. Решил, что стоит написать небольшую заметку о том, что представляет из себя инвестиционный кейс Facebook сейчас.
Операционный бизнес
Facebook – крупнейшая социальная сеть в мире с более чем 2 млрд активных пользователей в месяц. Компания также владеет сервисами Instagram и WhatsApp. Выручка компании в 2017 году составила $12.97 млрд из которых $12.78 млрд (98.5%) – выручка от рекламы. При этом, 89% рекламной выручки приходится на мобильные телефоны. Компания славится тем, что постоянно превосходит консенсус прогнозы Bloomberg по выручке и маржинальности. В 2017 году она это сделала уже в 4ый раз.
Оценка
Текущая цена Facebook $152.2, что соответствует P / E’18= 21.6x и EV / EBITDA’18 = 13.4x. Что, конечно, очень дешево для компании, показывающей 47% роста выручки в год (за 2017). Например, Twitter при росте выручки’17 - 2% стоит EV / EBITDA’18 = 21.5x (чистая прибыль отрицательна, P / E не имеет смысла). Alphabet (Google) стоит P / E’18= 23.5x и EV / EBITDA’18 = 13.4x, но растет значительно медленнее (24% за 2017).
Выводы
Крупнейшие банки с большим позитивом смотрят на компанию. Рекомендация Goldman Sachs – «покупать» с целевой ценой $225 за акцию. Целевая оценка JP Morgan ещё выше - $242. Однако аналитики признают, что продолжающийся скандал может негативно повлиять на операционные показатели компании в среднесрочной перспективе. Как со стороны выручки (меньшее число рекламодателей; сокрашение числа активных пользователей), так и со стороны затрат (инвестиции в защиту информации).
Я лично скорее согласен с таким взглядом для меня определяющими факторами являются:
1) Относительная дешевизна Facebook
2) Надежда на то, что максимальная открытость руководства компании сведет имиджевые риски к минимуму
Уверен, большинство из вас слышало о проблемах Facebook в связи скандалом, связанным с утечкой данных более 50 млн пользователей. По данным The New York Times, британская компания Cambridge Analytica через специальное приложение собирала данные пользователей соцсети и составляла психологические портреты избирателей США. Предположительно, Cambridge Analytica связана с предвыборной президентской гонкой в США в 2016 году и штабом Дональда Трампа, а также с подготовкой к проведению референдума Brexit в Британии.
С момента первых публикаций акции компании просели уже на 17.8%. Я постоянно читаю комментарии на форумах/слышу от коллег, что Facebook надо на просадке. Решил, что стоит написать небольшую заметку о том, что представляет из себя инвестиционный кейс Facebook сейчас.
Операционный бизнес
Facebook – крупнейшая социальная сеть в мире с более чем 2 млрд активных пользователей в месяц. Компания также владеет сервисами Instagram и WhatsApp. Выручка компании в 2017 году составила $12.97 млрд из которых $12.78 млрд (98.5%) – выручка от рекламы. При этом, 89% рекламной выручки приходится на мобильные телефоны. Компания славится тем, что постоянно превосходит консенсус прогнозы Bloomberg по выручке и маржинальности. В 2017 году она это сделала уже в 4ый раз.
Оценка
Текущая цена Facebook $152.2, что соответствует P / E’18= 21.6x и EV / EBITDA’18 = 13.4x. Что, конечно, очень дешево для компании, показывающей 47% роста выручки в год (за 2017). Например, Twitter при росте выручки’17 - 2% стоит EV / EBITDA’18 = 21.5x (чистая прибыль отрицательна, P / E не имеет смысла). Alphabet (Google) стоит P / E’18= 23.5x и EV / EBITDA’18 = 13.4x, но растет значительно медленнее (24% за 2017).
Выводы
Крупнейшие банки с большим позитивом смотрят на компанию. Рекомендация Goldman Sachs – «покупать» с целевой ценой $225 за акцию. Целевая оценка JP Morgan ещё выше - $242. Однако аналитики признают, что продолжающийся скандал может негативно повлиять на операционные показатели компании в среднесрочной перспективе. Как со стороны выручки (меньшее число рекламодателей; сокрашение числа активных пользователей), так и со стороны затрат (инвестиции в защиту информации).
Я лично скорее согласен с таким взглядом для меня определяющими факторами являются:
1) Относительная дешевизна Facebook
2) Надежда на то, что максимальная открытость руководства компании сведет имиджевые риски к минимуму
Алорса - обзор мнений инвестбанков
Goldman Sachs отмечает, что по итогам 2018 года ожидается практически удвоение свободного денежного потока компании до $1.9 млрд долл. 30% свободного денежного потока будет сгенерировано за счёт продаж газовых активов. 10% за счёт улучшения эффективности. И ещё 10% - получение страховых выплат за аварию на шахте мир.
По мнению компании, цены на продукцию будут в ближайший год стабильными. Ровно так же стабильным останется и объем продаж в натуральном выражении (добыча шахты "Мир" будет компенсирована накопленными запасами).
Благодаря росту денежного потока, чистый долг Алросы к концу года должен быть практически нулевым. Это позволяет надеяться на увеличение дивидендов в обозримом будущем. Однако по словам менеджмента на последнем звонке для инвесторов, увеличение дивидендов уже за 2018 маловероятно.
GS ставит целевую цену - 83 руб. (Текущая цена - 92 руб.) с нейтральной рекомендацией. Аналитики отмечают, что компания торгуется на уровне 5.6х EV/EBITDA, тогда как исторически средний мультипликатор был 4.9х. Именно в связи с относительной дороговизной компания не выглядит привлекательной.
Настроение отчёта JP Morgan в целом очень похоже на GS.
Да, результаты компании за 2017 можно оценить как сильные. Да, чистый долг компании стремится к нулю. Но Алроса стоит дорого по отношению к своим историческим мультипликаторам. Более того, апрель-август обычно являются довольно слабыми месяцами для цен на алмазы и для акций компании.
JP даёт также нейтральную рекомендацию по акциям Алросы с целевой ценой - 85 руб.
Goldman Sachs отмечает, что по итогам 2018 года ожидается практически удвоение свободного денежного потока компании до $1.9 млрд долл. 30% свободного денежного потока будет сгенерировано за счёт продаж газовых активов. 10% за счёт улучшения эффективности. И ещё 10% - получение страховых выплат за аварию на шахте мир.
По мнению компании, цены на продукцию будут в ближайший год стабильными. Ровно так же стабильным останется и объем продаж в натуральном выражении (добыча шахты "Мир" будет компенсирована накопленными запасами).
Благодаря росту денежного потока, чистый долг Алросы к концу года должен быть практически нулевым. Это позволяет надеяться на увеличение дивидендов в обозримом будущем. Однако по словам менеджмента на последнем звонке для инвесторов, увеличение дивидендов уже за 2018 маловероятно.
GS ставит целевую цену - 83 руб. (Текущая цена - 92 руб.) с нейтральной рекомендацией. Аналитики отмечают, что компания торгуется на уровне 5.6х EV/EBITDA, тогда как исторически средний мультипликатор был 4.9х. Именно в связи с относительной дороговизной компания не выглядит привлекательной.
Настроение отчёта JP Morgan в целом очень похоже на GS.
Да, результаты компании за 2017 можно оценить как сильные. Да, чистый долг компании стремится к нулю. Но Алроса стоит дорого по отношению к своим историческим мультипликаторам. Более того, апрель-август обычно являются довольно слабыми месяцами для цен на алмазы и для акций компании.
JP даёт также нейтральную рекомендацию по акциям Алросы с целевой ценой - 85 руб.
Девелопмент (1/5) - Введение
Я решил обратить Ваше внимание на сектор девелопмента и сделать серию аналитических постов о нем. Сейчас этот сектор особенно интересен из-за следующих факторов:
1) Ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах и, скорее всего, продолжат падение. В таких условиях сильно возрастает привлекательность ипотечных кредитов для населения. Хорошим примером является Польша, где за период 2003-08 гг. соотношение ипотечных кредитов к ВВП увеличилось с 3% до 15% при падении ставок с 17% до 5% (в период 2000-03 гг.). Текущее соотношение «Ипотечные кредиты / ВВП» для России не превышает 6%, что дает надежду на хороший рост строительства.
2) В 2018 году вступили в силу изменения в строительном законодательстве. Это, например, повышение требований к обеспечительным депозитам при строительстве, требования к опыту застройщика при использовании метода долевого строительства и требования к прозрачности бизнеса. Все это должно вытеснить мелких игроков с рынка и, следовательно, увеличивать маржинальность бизнеса крупных, публичных компаний.
3) Средняя обеспеченность жильем в Москве сейчас 19.1 кв. м. на человека, в Санкт-Петербурге показатель выше – 24.3 (По России в целом – 24.4). В Европейских столицах средний показатель составляет 35.9 кв. м. на человека, что подразумевает перспективы роста на фоне падающих ипотечных ставок.
4) Реновация. Программа должна привести к разрушению 16 млн кв. м. жилья на территории Москвы и строительству новых 38 млн кв. м. в течении 15 лет. Однако по оценкам правительства Москвы это увеличит предложение жилья всего на 10%-20% в течение ближайших 7-8 лет. Также, важно отметить, что далеко не все девелоперы будут участвовать в программе. Из крупных публичных девелоперов только ГК «ПИК» получила значительные контракты в рамках реновации.
Публичных девелоперов в России достаточно много. Из ликвидных бумаг следует отметить: ГК ПИК, ЛСР и Эталон. Есть также малоликвидные истории такие как: Инград и Галс-девелопмент.
В следующих постах серии я планирую рассказать подробнее о:
- законодательных изменениях на рынке;
- мультипликаторах ликвидных компаний;
- прогнозах и рекомендациях по компаниям ГК ПИК и ЛСР.
Я решил обратить Ваше внимание на сектор девелопмента и сделать серию аналитических постов о нем. Сейчас этот сектор особенно интересен из-за следующих факторов:
1) Ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах и, скорее всего, продолжат падение. В таких условиях сильно возрастает привлекательность ипотечных кредитов для населения. Хорошим примером является Польша, где за период 2003-08 гг. соотношение ипотечных кредитов к ВВП увеличилось с 3% до 15% при падении ставок с 17% до 5% (в период 2000-03 гг.). Текущее соотношение «Ипотечные кредиты / ВВП» для России не превышает 6%, что дает надежду на хороший рост строительства.
2) В 2018 году вступили в силу изменения в строительном законодательстве. Это, например, повышение требований к обеспечительным депозитам при строительстве, требования к опыту застройщика при использовании метода долевого строительства и требования к прозрачности бизнеса. Все это должно вытеснить мелких игроков с рынка и, следовательно, увеличивать маржинальность бизнеса крупных, публичных компаний.
3) Средняя обеспеченность жильем в Москве сейчас 19.1 кв. м. на человека, в Санкт-Петербурге показатель выше – 24.3 (По России в целом – 24.4). В Европейских столицах средний показатель составляет 35.9 кв. м. на человека, что подразумевает перспективы роста на фоне падающих ипотечных ставок.
4) Реновация. Программа должна привести к разрушению 16 млн кв. м. жилья на территории Москвы и строительству новых 38 млн кв. м. в течении 15 лет. Однако по оценкам правительства Москвы это увеличит предложение жилья всего на 10%-20% в течение ближайших 7-8 лет. Также, важно отметить, что далеко не все девелоперы будут участвовать в программе. Из крупных публичных девелоперов только ГК «ПИК» получила значительные контракты в рамках реновации.
Публичных девелоперов в России достаточно много. Из ликвидных бумаг следует отметить: ГК ПИК, ЛСР и Эталон. Есть также малоликвидные истории такие как: Инград и Галс-девелопмент.
В следующих постах серии я планирую рассказать подробнее о:
- законодательных изменениях на рынке;
- мультипликаторах ликвидных компаний;
- прогнозах и рекомендациях по компаниям ГК ПИК и ЛСР.
Девелопмент (2/5) - Законодательные изменения
Новый закон о долевом участии
С1 июля 2018 года должен вступить в силу новый закон, обеспечивающий обязательства девелоперов по договорам о долевом участии в строительстве. Теперь, чтобы использовать средства пайщиков, любой застройщик должен соответствовать следующим требованиям:
• 10% бюджета строительства должно быть переведено на расчетный счет девелопера в Банке, чтобы обеспечить возможность выполнения проекта, а 1.2% стоимости каждого контракта должна быть выплачена вновь созданному государственному страховому фонду
• Девелоперы должны иметь не менее трех лет опыта в строительстве, не менее 10 000 кв. м построенного жилья, а также аудированную финансовую отчетность
Эти изменения в законодательстве должны привести к постепенному исчезновению мелких и средних игроков с рынка начиная со 2 половины 2018 года, а, следовательно, уменьшению числа новых проектов на рынке, что может увеличить маржинальность более крупных девелоперов.
Переход на проектное финансирование
Президент России поручил разработать меры по поэтапному замещению в течение трех лет долевого строительства банковским кредитованием и другими источниками финансирования, минимизирующими риск граждан. Минстрой в этом отношении предложил использовать условное депонирование. Такая система позволит продолжить практику покупки квартир на стадии строительства, однако средства покупателя будут перечислятся не девелоперу, а на счет в банке. Банк, в свою очередь, будет выдавать девелоперу кредит на строительство.
Ранее девелоперы давали большие скидки за покупку квартир на стадии строительства. То есть, по сути покупатели кредитовали девелоперов и получали за это какую-то доходность. Теперь эта доходность будет для покупателей ниже. Либо это будет банковский процент на депонированные средства, либо небольшая скидка за покупку на стадии строительства. Затраты на участие банка в этом процессе можно оценить, как чистую процентную маржу банка (в среднем она обычно около 4%-5%) умноженную на количество лет строительства (скажем 2 года). Таким образом, удорожание для конечного покупателя (при покупке на стадии котлована) может составить 8%-10%. Думаю, что в конечном итоге новый закон не сильно отразится на объемах рынка. Не так много квартир покупаются на стадии котлована, а для остальных, кто покупает на стадиях близких к завершению стройки, влияние маржи банка будет не столь существенным.
Новый закон о долевом участии
С1 июля 2018 года должен вступить в силу новый закон, обеспечивающий обязательства девелоперов по договорам о долевом участии в строительстве. Теперь, чтобы использовать средства пайщиков, любой застройщик должен соответствовать следующим требованиям:
• 10% бюджета строительства должно быть переведено на расчетный счет девелопера в Банке, чтобы обеспечить возможность выполнения проекта, а 1.2% стоимости каждого контракта должна быть выплачена вновь созданному государственному страховому фонду
• Девелоперы должны иметь не менее трех лет опыта в строительстве, не менее 10 000 кв. м построенного жилья, а также аудированную финансовую отчетность
Эти изменения в законодательстве должны привести к постепенному исчезновению мелких и средних игроков с рынка начиная со 2 половины 2018 года, а, следовательно, уменьшению числа новых проектов на рынке, что может увеличить маржинальность более крупных девелоперов.
Переход на проектное финансирование
Президент России поручил разработать меры по поэтапному замещению в течение трех лет долевого строительства банковским кредитованием и другими источниками финансирования, минимизирующими риск граждан. Минстрой в этом отношении предложил использовать условное депонирование. Такая система позволит продолжить практику покупки квартир на стадии строительства, однако средства покупателя будут перечислятся не девелоперу, а на счет в банке. Банк, в свою очередь, будет выдавать девелоперу кредит на строительство.
Ранее девелоперы давали большие скидки за покупку квартир на стадии строительства. То есть, по сути покупатели кредитовали девелоперов и получали за это какую-то доходность. Теперь эта доходность будет для покупателей ниже. Либо это будет банковский процент на депонированные средства, либо небольшая скидка за покупку на стадии строительства. Затраты на участие банка в этом процессе можно оценить, как чистую процентную маржу банка (в среднем она обычно около 4%-5%) умноженную на количество лет строительства (скажем 2 года). Таким образом, удорожание для конечного покупателя (при покупке на стадии котлована) может составить 8%-10%. Думаю, что в конечном итоге новый закон не сильно отразится на объемах рынка. Не так много квартир покупаются на стадии котлована, а для остальных, кто покупает на стадиях близких к завершению стройки, влияние маржи банка будет не столь существенным.
Рынок сегодня был жесток к инвесторам со слабыми нервами
Думаю, не надо рассказывать о том, что сегодня происходило на рынках, все всё видели сами. 150.2 млрд рублей оборота – это абсолютный рекорд за всю историю Московской биржи.
Сейчас краткие наблюдения и идеи «с полей» без глубокого анализа. На осмысление все равно потребуется время, которого как всегда особо нет.
Наблюдения
Мой портфель потерял за сегодня чуть меньше процента, что довольно неприятно, но выглядит смешным на фоне падения индекса Московской биржи на 8.3%. Всему виной тот факт, что пол портфеля держал на американской бирже и курс доллара США поддержал меня.
Большая часть потерь сегодня – это мои неаккуратные движения на рынке, сидел бы спокойнее, вообще бы ничего не потерял, но думаю, я не один такой.
Идеи
Российские акции сегодня распродавались крупными институциональными зарубежными инвесторами. Доказательством этого служит то, что сильнее рынка упали акции, которые любят именно иностранные институционалы. В сущности, такие продажи – это, видимо, сокращение лимитов на Россию. Решение по санкциям было принято уже в прошлую пятницу в течение торгового дня, однако распродажи прошли только сегодня, так как решение о сокращении лимитов фондов не принимается за 2 часа. В принципе, это хорошая возможность закупить хорошие Российские компании подешевле. Мне, прежде всего, нравятся Норникель, Сбербанк и Лукоил.
• О Норникеле писал здесь https://t.me/intrinsic_value/36
• О Сбербанке здесь https://t.me/intrinsic_value/42
• О Лукойле здесь https://t.me/intrinsic_value/59
Комментарии о Норникеле: Сам Норникель под санкции не попал, хотя и имеет в основных акционерах Дерипаску. Думаю, что санкции против Дерипаски могут помочь решить акционерный конфликт в пользу Потанина, а падение котировок привело к более привлекательной оценке (5.7 EV / EBITDA’18 – Bloomberg).
Комментарии о Сбербанке: Консенсус прогноз Bloomberg по чистой прибыли Сбербанка на 2018 год – 843 млрд руб., что при текущей капитализации в 4.82 трлн руб. дает 5.72х P / E. Такую оценку уже можно считать привлекательной. Что касается большого риска Сбербанка на подсанкционных заемщиков, тут нам поможет Аркадий Дворкович с комментарием о том, что правительство подержит такие компании. Это дает основание полагать, что от дефолта (в том числе перед Сбербанком) Русал спасут.
Комментарии о долларе: Валюта растет в связи с тем, что иностранные инвесторы, выходя из Российских активов, выходят и из рубля, повышая тем самым спрос на валюту. Фактор этот временный и, скорее, давление на рубль вскоре ослабнет. Я сам буду использовать текущий курс для возможности частичного возврата из доллара в рублевую зону. На американском рынке все равно сейчас грустно (об этом писал вот здесь: https://t.me/intrinsic_value/60), а на Российском же рынке появились идеи из-за просадки.
Подводя итог, следует сказать, что главное не поторопится. Трамп обещал за 24-48 часов определится относительно мер в Сирии в связи с недавней химической атакой, поэтому политические риски на Российском рынке в моменте по прежнему велики.
Думаю, не надо рассказывать о том, что сегодня происходило на рынках, все всё видели сами. 150.2 млрд рублей оборота – это абсолютный рекорд за всю историю Московской биржи.
Сейчас краткие наблюдения и идеи «с полей» без глубокого анализа. На осмысление все равно потребуется время, которого как всегда особо нет.
Наблюдения
Мой портфель потерял за сегодня чуть меньше процента, что довольно неприятно, но выглядит смешным на фоне падения индекса Московской биржи на 8.3%. Всему виной тот факт, что пол портфеля держал на американской бирже и курс доллара США поддержал меня.
Большая часть потерь сегодня – это мои неаккуратные движения на рынке, сидел бы спокойнее, вообще бы ничего не потерял, но думаю, я не один такой.
Идеи
Российские акции сегодня распродавались крупными институциональными зарубежными инвесторами. Доказательством этого служит то, что сильнее рынка упали акции, которые любят именно иностранные институционалы. В сущности, такие продажи – это, видимо, сокращение лимитов на Россию. Решение по санкциям было принято уже в прошлую пятницу в течение торгового дня, однако распродажи прошли только сегодня, так как решение о сокращении лимитов фондов не принимается за 2 часа. В принципе, это хорошая возможность закупить хорошие Российские компании подешевле. Мне, прежде всего, нравятся Норникель, Сбербанк и Лукоил.
• О Норникеле писал здесь https://t.me/intrinsic_value/36
• О Сбербанке здесь https://t.me/intrinsic_value/42
• О Лукойле здесь https://t.me/intrinsic_value/59
Комментарии о Норникеле: Сам Норникель под санкции не попал, хотя и имеет в основных акционерах Дерипаску. Думаю, что санкции против Дерипаски могут помочь решить акционерный конфликт в пользу Потанина, а падение котировок привело к более привлекательной оценке (5.7 EV / EBITDA’18 – Bloomberg).
Комментарии о Сбербанке: Консенсус прогноз Bloomberg по чистой прибыли Сбербанка на 2018 год – 843 млрд руб., что при текущей капитализации в 4.82 трлн руб. дает 5.72х P / E. Такую оценку уже можно считать привлекательной. Что касается большого риска Сбербанка на подсанкционных заемщиков, тут нам поможет Аркадий Дворкович с комментарием о том, что правительство подержит такие компании. Это дает основание полагать, что от дефолта (в том числе перед Сбербанком) Русал спасут.
Комментарии о долларе: Валюта растет в связи с тем, что иностранные инвесторы, выходя из Российских активов, выходят и из рубля, повышая тем самым спрос на валюту. Фактор этот временный и, скорее, давление на рубль вскоре ослабнет. Я сам буду использовать текущий курс для возможности частичного возврата из доллара в рублевую зону. На американском рынке все равно сейчас грустно (об этом писал вот здесь: https://t.me/intrinsic_value/60), а на Российском же рынке появились идеи из-за просадки.
Подводя итог, следует сказать, что главное не поторопится. Трамп обещал за 24-48 часов определится относительно мер в Сирии в связи с недавней химической атакой, поэтому политические риски на Российском рынке в моменте по прежнему велики.
Друзья, все уже наверно знают о решении суда заблокировать Telegram.
Чтобы нам с вами не потеряться, предлагаю два альтернативных ресурса. Зарегистрировал их экстренно, поэтому пока они пусты, но со временем там начнут появляться интересные посты:
Яндекс Дзен
https://zen.yandex.ru/id/5ad070628c8be3b509255306
Твиттер
https://mobile.twitter.com/investbank_twit
А также, выбираем методы обхода блокировки. Какое-то время постараюсь вести канал из под VPN, а дальше посмотрим, на каком ресурсе в итоге останусь.
Способы обхода блокировки
https://meduza.io/feature/2018/04/12/telegram-sovsem-skoro-zablokiruyut-chto-delat
Чтобы нам с вами не потеряться, предлагаю два альтернативных ресурса. Зарегистрировал их экстренно, поэтому пока они пусты, но со временем там начнут появляться интересные посты:
Яндекс Дзен
https://zen.yandex.ru/id/5ad070628c8be3b509255306
Твиттер
https://mobile.twitter.com/investbank_twit
А также, выбираем методы обхода блокировки. Какое-то время постараюсь вести канал из под VPN, а дальше посмотрим, на каком ресурсе в итоге останусь.
Способы обхода блокировки
https://meduza.io/feature/2018/04/12/telegram-sovsem-skoro-zablokiruyut-chto-delat
ИНВЕСТБАНК pinned «Друзья, все уже наверно знают о решении суда заблокировать Telegram. Чтобы нам с вами не потеряться, предлагаю два альтернативных ресурса. Зарегистрировал их экстренно, поэтому пока они пусты, но со временем там начнут появляться интересные посты: Яндекс…»
Принципы фондов частных инвестиций
Перечитывал тут недавно слайды курса, которые слушал ещё в магистратуре. Курс был посвящён индустрии частных инвестиционных фондов и правил их инвестирования. Его у нас вели менеджеры из UFG Private equity и АФК Система. Спустя годы многие постулаты курса кажутся гораздо более важными при выборе компаний для инвестиций. Именно с ними я решил сегодня с Вами поделится.
Для начала надо сказать, что у фондов есть два типа стратегий «Купи и строй» и «Сделай ставку и выиграй». По названию понятно, что нам подходит только вторая, так как мы всего лишь миноритарные акционеры.
Итак, основные факторы успеха стратегии «Сделай ставку и выиграй»:
1) Лидеры рынка обычно побеждают. Старайтесь вкладывать в лидирующие компании нравящегося вам сектора. У компаний-лидеров больше шансов расти вместе с рынком или даже быстрее него, чем у отстающих.
2) Сильный и мотивированный менеджмент. Не забывайте, что в долгосрочном периоде, компания – это не здания и станки, - это люди. В России полно примеров этого правила. Сбербанк и ВТБ. Сбербанк лишь в 2 раза больше ВТБ по активам, но в 7 раз дороже. Роснефть и Лукоил. Роснефть добывает гораздо больше нефти и обладает лучшей ресурсной базой благодаря административному ресурсу, но стоят с Лукойлом они одинаково...
3) Честная цена входа. Даже если вы рассматриваете в компанию-лидера на растущем рынке, не стоит покупать акции по «космическому» мультипликатору. Да, EBITDA и чистая прибыль таких фирм быстро растет, но, когда через 2-3-4 года рост замедлится, мультипликатор выхода будет значительно ниже, что в значительной степени компенсирует рост финансовых показателей.
4) Рынок, на котором работает Компания должен расти, а вы должны понимать его специфику. Компания как парусник, а рост рынка — это попутный ветер. Понимание же специфики – это известный принцип Уоррена Баффета: «Если я чего-то не понимаю, то и не инвестирую».
Перечитывал тут недавно слайды курса, которые слушал ещё в магистратуре. Курс был посвящён индустрии частных инвестиционных фондов и правил их инвестирования. Его у нас вели менеджеры из UFG Private equity и АФК Система. Спустя годы многие постулаты курса кажутся гораздо более важными при выборе компаний для инвестиций. Именно с ними я решил сегодня с Вами поделится.
Для начала надо сказать, что у фондов есть два типа стратегий «Купи и строй» и «Сделай ставку и выиграй». По названию понятно, что нам подходит только вторая, так как мы всего лишь миноритарные акционеры.
Итак, основные факторы успеха стратегии «Сделай ставку и выиграй»:
1) Лидеры рынка обычно побеждают. Старайтесь вкладывать в лидирующие компании нравящегося вам сектора. У компаний-лидеров больше шансов расти вместе с рынком или даже быстрее него, чем у отстающих.
2) Сильный и мотивированный менеджмент. Не забывайте, что в долгосрочном периоде, компания – это не здания и станки, - это люди. В России полно примеров этого правила. Сбербанк и ВТБ. Сбербанк лишь в 2 раза больше ВТБ по активам, но в 7 раз дороже. Роснефть и Лукоил. Роснефть добывает гораздо больше нефти и обладает лучшей ресурсной базой благодаря административному ресурсу, но стоят с Лукойлом они одинаково...
3) Честная цена входа. Даже если вы рассматриваете в компанию-лидера на растущем рынке, не стоит покупать акции по «космическому» мультипликатору. Да, EBITDA и чистая прибыль таких фирм быстро растет, но, когда через 2-3-4 года рост замедлится, мультипликатор выхода будет значительно ниже, что в значительной степени компенсирует рост финансовых показателей.
4) Рынок, на котором работает Компания должен расти, а вы должны понимать его специфику. Компания как парусник, а рост рынка — это попутный ветер. Понимание же специфики – это известный принцип Уоррена Баффета: «Если я чего-то не понимаю, то и не инвестирую».
Друзья, Goldman Sachs выпустил обзор влияния нового раунда санкций на российский рынок. Это вообще первый обширный комментарий на тему нового раунда санкций от аналитиков крупных инвестиционных домов, который я видел, поэтому решил сделать для Вас краткую выжимку прочитанного. К сожалению, пока не разобрался, как пользоваться редактором telegraph из-под vpn (если то вообще возможно), поэтому ловите ссылку на дзен:
Исследование Goldman Sachs
Исследование Goldman Sachs
Яндекс Дзен | Платформа для авторов, издателей и брендов
Исследование Goldman Sachs о влиянии санкций на Российский фондовый рынок
Друзья, Goldman Sachs выпустил обзор влияния нового раунда санкций на российский рынок. Это вообще первый обширный комментарий на тему нового раунда санкций от аналитиков крупных инвестиционных домов, который я видел, поэтому решил сделать для Вас краткую…
Друзья,
Начал активно следить за Норильским Никелем и связанно это не только с падением цены акций на 15% из-за санкций, а потом ее восстановлением за полторы недели обратно. На восстановлении, кстати, я успел не плохо заработать и Вам ведь это тоже советовал: https://t.me/intrinsic_value/69! Цены на основные металлы, производимые Норникелем показывают прекрасную динамику. Напоминаю, это Палладий (28% выручки за 2017), Никель (27%) и Медь (27%). Так что ждите прогнозы цен на эти металлы с подробным разбором ситуации на их рынках. А пока поделюсь краткой выжимкой аналитического отчета Ренессанс капитала на «экзотическую» тему.
Обувь России
Обувь России одна из немногих, недавно вышедших на IPO, компаний в России. Компания – карлик по меркам публичных торгов – всего 10.8 млрд выручки за 2017 год. Однако free float у компании довольно большой – 39%, за счет чего ее нельзя считать беспросветным неликвидом.
Компания, по большому счету, классический ритейлер. Всего 6% продукции производится на собственных мощностях, остальное производится в Китае. Однако почти весь товар – это собственные торговые марки, что хорошо. Основным и единственным известным брендом компании является Westfalika. Компания также развивает ещё 4 марки магазинов, однако они мне ни о чем не говорят.
Ренессанс капитал ставит рекомендацию «покупать» по акциям компании с целевой ценой 189 руб. за акцию (upside – 65.8%). Вот основные причины:
1) Компания планирует открыть 400 новых магазинов за 3 года. Выручка в 2017-20 гг, по прогнозам, будет расти в среднем на 19% в год, а чистая прибыль, за счет эффекта масштаба, на 27%
2) Текущая оценка компании 7.4х P / E ’2018, что, например, на 29% ниже чем у Детского мира
3) Ожидаемый рост обувного рынка в России - около 8% в год в 2017-22 гг., что является позитивным поддерживающим фактором
4) Концентрация на Российском рынке очень слабая – доля топ-10 ритейлеров не дотягивает даже до 15%
Выводы
Ренессанс капитал занимался IPO Обуви России, поэтому нет никакого удивления, что их прогнозы такие радужные. Было бы странно, сначала продать институциональным инвесторам акции компании, а потом выпустить рекомендацию «продавать». К счастью, в своем отчете аналитики несколько раз оговариваются, что главным фактором в этой инвестиционной истории является качество менеджмента. Я с этим утверждением абсолютно согласен. Нужно смотреть поквартальные результаты и, если рост будет соответствовать прогнозам без падения рентабельности, нужно брать акции, это будет крутая история.
Начал активно следить за Норильским Никелем и связанно это не только с падением цены акций на 15% из-за санкций, а потом ее восстановлением за полторы недели обратно. На восстановлении, кстати, я успел не плохо заработать и Вам ведь это тоже советовал: https://t.me/intrinsic_value/69! Цены на основные металлы, производимые Норникелем показывают прекрасную динамику. Напоминаю, это Палладий (28% выручки за 2017), Никель (27%) и Медь (27%). Так что ждите прогнозы цен на эти металлы с подробным разбором ситуации на их рынках. А пока поделюсь краткой выжимкой аналитического отчета Ренессанс капитала на «экзотическую» тему.
Обувь России
Обувь России одна из немногих, недавно вышедших на IPO, компаний в России. Компания – карлик по меркам публичных торгов – всего 10.8 млрд выручки за 2017 год. Однако free float у компании довольно большой – 39%, за счет чего ее нельзя считать беспросветным неликвидом.
Компания, по большому счету, классический ритейлер. Всего 6% продукции производится на собственных мощностях, остальное производится в Китае. Однако почти весь товар – это собственные торговые марки, что хорошо. Основным и единственным известным брендом компании является Westfalika. Компания также развивает ещё 4 марки магазинов, однако они мне ни о чем не говорят.
Ренессанс капитал ставит рекомендацию «покупать» по акциям компании с целевой ценой 189 руб. за акцию (upside – 65.8%). Вот основные причины:
1) Компания планирует открыть 400 новых магазинов за 3 года. Выручка в 2017-20 гг, по прогнозам, будет расти в среднем на 19% в год, а чистая прибыль, за счет эффекта масштаба, на 27%
2) Текущая оценка компании 7.4х P / E ’2018, что, например, на 29% ниже чем у Детского мира
3) Ожидаемый рост обувного рынка в России - около 8% в год в 2017-22 гг., что является позитивным поддерживающим фактором
4) Концентрация на Российском рынке очень слабая – доля топ-10 ритейлеров не дотягивает даже до 15%
Выводы
Ренессанс капитал занимался IPO Обуви России, поэтому нет никакого удивления, что их прогнозы такие радужные. Было бы странно, сначала продать институциональным инвесторам акции компании, а потом выпустить рекомендацию «продавать». К счастью, в своем отчете аналитики несколько раз оговариваются, что главным фактором в этой инвестиционной истории является качество менеджмента. Я с этим утверждением абсолютно согласен. Нужно смотреть поквартальные результаты и, если рост будет соответствовать прогнозам без падения рентабельности, нужно брать акции, это будет крутая история.
Обувь России – это не только ритейлер, но и МФО
Сегодня пятница и на работе есть время взглянуть по подробнее на отчетность Обуви России. Но для начала отвечу на Ваши комментарии:
Сегодня ночью один из читателей заметил, что я не рассказал Вам про очень важную часть бизнеса Обуви России. Компания является не только ритейлером, но и микрофинансовой организацией. Причем кредиты в своих магазинах она дает не только на свои товары, а буквально на любые цели. Средний чек таких кредитов около 12.5 тысяч рублей с совершенно фантастической средней процентной ставкой – более 100%.
Невыплаты по таким кредитам, конечно, велики. В год компания резервирует под 20% кредитного портфеля. Но в итоге, такие операции все равно очень прибыльны для компании. На микрофинансовые операции приходится 14% выручки и около 12% EBITDA. Подробную информацию о микрофинансовой части бизнеса прилагаю к посту.
Короче, я бы не опасался за часть бизнеса, которая связана с микрофинансированием. Однако, это не ключевой бизнес компании, и она не имеет значительных конкурентных преимуществ относительно конкурентов (например, карты рассрочки: совесть и халва). Поэтому согласен с Ренессанс капиталом, что значительного роста в этом сегменте ждать не стоит.
В отчетности же Обуви России меня насторожило другое, о чем напишу в следующем посте.
Сегодня пятница и на работе есть время взглянуть по подробнее на отчетность Обуви России. Но для начала отвечу на Ваши комментарии:
Сегодня ночью один из читателей заметил, что я не рассказал Вам про очень важную часть бизнеса Обуви России. Компания является не только ритейлером, но и микрофинансовой организацией. Причем кредиты в своих магазинах она дает не только на свои товары, а буквально на любые цели. Средний чек таких кредитов около 12.5 тысяч рублей с совершенно фантастической средней процентной ставкой – более 100%.
Невыплаты по таким кредитам, конечно, велики. В год компания резервирует под 20% кредитного портфеля. Но в итоге, такие операции все равно очень прибыльны для компании. На микрофинансовые операции приходится 14% выручки и около 12% EBITDA. Подробную информацию о микрофинансовой части бизнеса прилагаю к посту.
Короче, я бы не опасался за часть бизнеса, которая связана с микрофинансированием. Однако, это не ключевой бизнес компании, и она не имеет значительных конкурентных преимуществ относительно конкурентов (например, карты рассрочки: совесть и халва). Поэтому согласен с Ренессанс капиталом, что значительного роста в этом сегменте ждать не стоит.
В отчетности же Обуви России меня насторожило другое, о чем напишу в следующем посте.
Не будет крутой истории
На самом деле, проблема компании – это не ее побочные финансовые услуги населению, проблема – это, собственно, основной бизнес.
У компании запасов на 6.5 млрд рублей, а закупок в год всего на 5 млрд (данные 2017 года). То есть обувь на складе в среднем лежит 475 дней. Ренессанс капитал описывает как обычные проблемы с «управлением запасами», но это не так. Посмотрел отзывы о Westfalika на форумах. Негативных больше в 4 раза, чем позитивных. Товар компании просто плохо продается.
В довесок к огромным запасам, компания навыдовала 4 млрд авансов китайским производителям и продала товара на 3 млрд в кредит. В совокупности, оборотный капитал в 2017 году составил 120% от выручки, а если очистить выручку от микрофинансовых доходов, то соотношение будет ещё выше – 140%.
На практике это означает, что при текущей модели бизнеса, если выручка компании растет на 1 рубль, нужно вложить 1.4 рубля в оборотный капитал. Зачем вообще растить такой бизнес?
Проблемы с оборотным капиталом никак не влияют на EBITDA компании, но сокращают свободный денежный поток (FCF). В итоге, бизнес Обуви России по EBITDA вроде бы прибыльный, но по денежному потоку минус 1.5 млрд руб. в год (См. картинку).
Итог
Не стоит вкладывать в эту пирамиду деньги. Следует дождаться отчётности за 1-2 кварталы 2018 года и если динамика оборотного капитала будет улучшатся, то можно вернуться к переосмыслению ситуации. Кстати, менеджмент обещает заплатить 20% чистой прибыли в виде дивидендов, наверно китайскими туфлями со склада…
На самом деле, проблема компании – это не ее побочные финансовые услуги населению, проблема – это, собственно, основной бизнес.
У компании запасов на 6.5 млрд рублей, а закупок в год всего на 5 млрд (данные 2017 года). То есть обувь на складе в среднем лежит 475 дней. Ренессанс капитал описывает как обычные проблемы с «управлением запасами», но это не так. Посмотрел отзывы о Westfalika на форумах. Негативных больше в 4 раза, чем позитивных. Товар компании просто плохо продается.
В довесок к огромным запасам, компания навыдовала 4 млрд авансов китайским производителям и продала товара на 3 млрд в кредит. В совокупности, оборотный капитал в 2017 году составил 120% от выручки, а если очистить выручку от микрофинансовых доходов, то соотношение будет ещё выше – 140%.
На практике это означает, что при текущей модели бизнеса, если выручка компании растет на 1 рубль, нужно вложить 1.4 рубля в оборотный капитал. Зачем вообще растить такой бизнес?
Проблемы с оборотным капиталом никак не влияют на EBITDA компании, но сокращают свободный денежный поток (FCF). В итоге, бизнес Обуви России по EBITDA вроде бы прибыльный, но по денежному потоку минус 1.5 млрд руб. в год (См. картинку).
Итог
Не стоит вкладывать в эту пирамиду деньги. Следует дождаться отчётности за 1-2 кварталы 2018 года и если динамика оборотного капитала будет улучшатся, то можно вернуться к переосмыслению ситуации. Кстати, менеджмент обещает заплатить 20% чистой прибыли в виде дивидендов, наверно китайскими туфлями со склада…
Всем привет!
Пару постов назад писал, что начал приглядываться к акциям Норильского Никеля. Свой анализ, естественно, начал с рынков металлов, которые производит компания. Делюсь с Вами результатами:
Платина (7% выручки Норникеля)
73% мирового предложения этого благородного металла приходится на ЮАР. Россия же занимает 2ую строчку с результатом в 11%. Производство платины медленно снижается из года в год и в 2017 составило 6 млн тройских унций. Однако падение производства практически полностью компенсируется вторичной переработкой, поэтому предложение остается стабильным.
Основная сфера применения – автокатализаторы (42%), ювелирные изделия (28%), различные индустрии (25%) и инвестиции (5%). До 2016 года рынок был хронически дефицитным, однако в 2017 году ситуация поправилась. Сейчас на рынке уже профицит металла. В таких сферах, как автокатализаторы и ювелирные изделия, применение платины снижается, тогда как индустриальное применение растет. По прогнозам Johnson Matthey и Норникеля рынок в ближайшие годы останется профицитным, а цена на платину расти не будет. Связано это с тем, что платиновые автокатализаторы применяются в основном в дизельных двигателях, доля которых в автопарке сокращается под давлением экологических законов.
Палладий (28%)
Металл платиновой группы, поэтому и применение похоже с платиной и производители те же. На ЮАР приходится 39% производства, а на Россию – 40%. Производство последние 3 года стагнирует в районе 6.5 млн унций., а вторичная переработка быстро растет и в 2017 году составила 3 млн унций.
8.4 млн унций в 2017 году или 83% спроса пошло на производство автокатализаторов. Но, в отличие от платины, палладий применяется в бензиновых двигателях, рынок которых под давлением экологических законов как раз растет. Дефицит на рынке палладия в 2017 году достиг 0.6 млн унций по прогнозам Johnson Matthey он сохранится в будущем. В связи с этим, нынешние пиковые значения цены на палладий, возможно, не предел.
Никель (27%) и медь (27%)
Это металлы будущего. Дело в том, что и никель, и медь активно применяются в батареях для электрокаров. Среднему «гибриду» требуется 45-50 кг меди и 5-15 кг никеля, а чистому электрокару нужно уже 75-80 кг меди и 30-110 кг никеля. По прогнозу Glencore к 2030 году вырастит на 18%, а никеля на 55%. К сожалению, развитие электрокаров негативно влияет на металлы платиновой группы, так как таким автомобилям автокатализаторы не нужны. Но, к счастью, даже в 2030 доля электрокаров вряд ли превысит 30%, поэтому спрос на палладий сохранится.
Также прикладываю к посту консенсус-прогнозы Bloomberg цен на основные металлы до 2021 года (https://img.tglab.uz/471159915/15245172935ade49adc9c5d.jpg). Здесь не только цены на металлы, производимые Норникелем, а также, например, цены на золото, алюминий и сталь. Я подумал, что Вам это может быть интересно тем, кто вкладывает в Полюс золото, Русал (наверно, есть те, кто верит, что Дерипаска отдаст компанию и с нее снимут санкции), НЛМК, Северсталь и др.
Итог
На данный момент растут все основные рынки Норникеля и есть основания полагать, что рост будет продолжен. Постараюсь в ближайшее время поразбираться в финансах и дать Вам финальную рекомендацию.
PS: В последние пару дней у меня Telegram без VPN вообще не работает. Я продолжу вести свой блог и из-под VPN, но мне бы хотелось, чтобы мой контент был доступен читателям моментально, поэтому создал клона в ТамТам: https://tt.me/intrinsic_value
PSS: Я не фанат продуктов mail.ru, но эксперимент с Яндекс Дзен мне не очень понравился
Пару постов назад писал, что начал приглядываться к акциям Норильского Никеля. Свой анализ, естественно, начал с рынков металлов, которые производит компания. Делюсь с Вами результатами:
Платина (7% выручки Норникеля)
73% мирового предложения этого благородного металла приходится на ЮАР. Россия же занимает 2ую строчку с результатом в 11%. Производство платины медленно снижается из года в год и в 2017 составило 6 млн тройских унций. Однако падение производства практически полностью компенсируется вторичной переработкой, поэтому предложение остается стабильным.
Основная сфера применения – автокатализаторы (42%), ювелирные изделия (28%), различные индустрии (25%) и инвестиции (5%). До 2016 года рынок был хронически дефицитным, однако в 2017 году ситуация поправилась. Сейчас на рынке уже профицит металла. В таких сферах, как автокатализаторы и ювелирные изделия, применение платины снижается, тогда как индустриальное применение растет. По прогнозам Johnson Matthey и Норникеля рынок в ближайшие годы останется профицитным, а цена на платину расти не будет. Связано это с тем, что платиновые автокатализаторы применяются в основном в дизельных двигателях, доля которых в автопарке сокращается под давлением экологических законов.
Палладий (28%)
Металл платиновой группы, поэтому и применение похоже с платиной и производители те же. На ЮАР приходится 39% производства, а на Россию – 40%. Производство последние 3 года стагнирует в районе 6.5 млн унций., а вторичная переработка быстро растет и в 2017 году составила 3 млн унций.
8.4 млн унций в 2017 году или 83% спроса пошло на производство автокатализаторов. Но, в отличие от платины, палладий применяется в бензиновых двигателях, рынок которых под давлением экологических законов как раз растет. Дефицит на рынке палладия в 2017 году достиг 0.6 млн унций по прогнозам Johnson Matthey он сохранится в будущем. В связи с этим, нынешние пиковые значения цены на палладий, возможно, не предел.
Никель (27%) и медь (27%)
Это металлы будущего. Дело в том, что и никель, и медь активно применяются в батареях для электрокаров. Среднему «гибриду» требуется 45-50 кг меди и 5-15 кг никеля, а чистому электрокару нужно уже 75-80 кг меди и 30-110 кг никеля. По прогнозу Glencore к 2030 году вырастит на 18%, а никеля на 55%. К сожалению, развитие электрокаров негативно влияет на металлы платиновой группы, так как таким автомобилям автокатализаторы не нужны. Но, к счастью, даже в 2030 доля электрокаров вряд ли превысит 30%, поэтому спрос на палладий сохранится.
Также прикладываю к посту консенсус-прогнозы Bloomberg цен на основные металлы до 2021 года (https://img.tglab.uz/471159915/15245172935ade49adc9c5d.jpg). Здесь не только цены на металлы, производимые Норникелем, а также, например, цены на золото, алюминий и сталь. Я подумал, что Вам это может быть интересно тем, кто вкладывает в Полюс золото, Русал (наверно, есть те, кто верит, что Дерипаска отдаст компанию и с нее снимут санкции), НЛМК, Северсталь и др.
Итог
На данный момент растут все основные рынки Норникеля и есть основания полагать, что рост будет продолжен. Постараюсь в ближайшее время поразбираться в финансах и дать Вам финальную рекомендацию.
PS: В последние пару дней у меня Telegram без VPN вообще не работает. Я продолжу вести свой блог и из-под VPN, но мне бы хотелось, чтобы мой контент был доступен читателям моментально, поэтому создал клона в ТамТам: https://tt.me/intrinsic_value
PSS: Я не фанат продуктов mail.ru, но эксперимент с Яндекс Дзен мне не очень понравился
К Норильскому Никелю мы ещё вернемся. Для него нужно время, которого пока нет. Решил написать небольшую заметку о ключевой ставке. Прочитал недавний аналитический отчет макроэкономической команды Ренессанс капитала и делаю краткую выжимку для Вас.
Итак, два основных утверждения аналитиков:
1) ЦБ сохранит завтра ключевую ставку на уровне 7.25%
2) Снижение ключевой ставки произойдет ещё 2 раза в течение 2 и 3 кварталов 2018 до уровня 6.75%. Более того, уровень в 6.75% - равновесный и, скорее всего, сохранится на протяжении 2018-19 гг.
Первое утверждение довольно банально. Bloomberg консенсус также говорит о том, что ставка изменена не будет. Я также согласен с таким взглядом. ЦБ не будет торопится. Надо подождать пока уляжется волатильность на рынках после нового раунда санкций и понять, как ослабление курса рубля повлияет на инфляцию в стране.
А вот второе утверждение интереснее. Bloomberg консенсус, кстати, по ключевой ставке на конец 2019 года – 6.3%. Перечислю причины, руководствуясь которыми, аналитики считают, что политика будет более жесткой:
1) Недавние санкции повысили «риск-премию» России. Это утверждение принимается. Действительно, большие риски России обосновывают большие ставки доходности по всем активам в нашей стране в сравнение с США или Европой
2) По прогнозу ренессанса, инфляция приблизится к уровню в 4% к концу 2018 года. Учитывая, что политика нашего ЦБ по инфляции формулируется, примерно, как «близко к уровню в 4%, но ниже него», то можно ожидать ужесточения политики по ставкам уже в конце года
3) Ставка межбанковского денежного рынка склонна быть ниже ставки ЦБ на 0.25%-0.5%. Это значит, что даже при уровне ставки ЦБ в 6.75%, экономика будет себя чувствовать, как при ставке в 6.25%-6.5%
4) В выступлении перед федеральным собранием Владимир Путин поставил цель достичь 25%-27% доли инвестиций в ВВП. Аналитики отмечают, что при более жесткой монетарной политике, доля сбережений у населения больше, чем потребления, в следствие чего доля инвестиций в ВВП растет
Мое мнение
Я понимаю, что макро-аналитики используют в своих расчетах модель, а не силу убеждения выше представленных тезисов, но все же я не сильно доверяю макро-прогнозам подобного рода. На сколько мне известно, (а мне известно доподлинно) современная экономическая наука еще не смогла точно объяснить связь между процентными ставками, валютными курсами и склонностью индивидов к риску. В связи с этим предлагаю использовать данный прогноз как мнение, а не руководство к действию. Кстати, прогнозы по ценам на нефть и курсу доллара прилагаю ниже.
Итак, два основных утверждения аналитиков:
1) ЦБ сохранит завтра ключевую ставку на уровне 7.25%
2) Снижение ключевой ставки произойдет ещё 2 раза в течение 2 и 3 кварталов 2018 до уровня 6.75%. Более того, уровень в 6.75% - равновесный и, скорее всего, сохранится на протяжении 2018-19 гг.
Первое утверждение довольно банально. Bloomberg консенсус также говорит о том, что ставка изменена не будет. Я также согласен с таким взглядом. ЦБ не будет торопится. Надо подождать пока уляжется волатильность на рынках после нового раунда санкций и понять, как ослабление курса рубля повлияет на инфляцию в стране.
А вот второе утверждение интереснее. Bloomberg консенсус, кстати, по ключевой ставке на конец 2019 года – 6.3%. Перечислю причины, руководствуясь которыми, аналитики считают, что политика будет более жесткой:
1) Недавние санкции повысили «риск-премию» России. Это утверждение принимается. Действительно, большие риски России обосновывают большие ставки доходности по всем активам в нашей стране в сравнение с США или Европой
2) По прогнозу ренессанса, инфляция приблизится к уровню в 4% к концу 2018 года. Учитывая, что политика нашего ЦБ по инфляции формулируется, примерно, как «близко к уровню в 4%, но ниже него», то можно ожидать ужесточения политики по ставкам уже в конце года
3) Ставка межбанковского денежного рынка склонна быть ниже ставки ЦБ на 0.25%-0.5%. Это значит, что даже при уровне ставки ЦБ в 6.75%, экономика будет себя чувствовать, как при ставке в 6.25%-6.5%
4) В выступлении перед федеральным собранием Владимир Путин поставил цель достичь 25%-27% доли инвестиций в ВВП. Аналитики отмечают, что при более жесткой монетарной политике, доля сбережений у населения больше, чем потребления, в следствие чего доля инвестиций в ВВП растет
Мое мнение
Я понимаю, что макро-аналитики используют в своих расчетах модель, а не силу убеждения выше представленных тезисов, но все же я не сильно доверяю макро-прогнозам подобного рода. На сколько мне известно, (а мне известно доподлинно) современная экономическая наука еще не смогла точно объяснить связь между процентными ставками, валютными курсами и склонностью индивидов к риску. В связи с этим предлагаю использовать данный прогноз как мнение, а не руководство к действию. Кстати, прогнозы по ценам на нефть и курсу доллара прилагаю ниже.
