Рубрика «ответы на вопросы читателей»
Вопросы о Магните
Я уже писал о Магните ранее:
https://t.me/intrinsic_value/5
https://t.me/intrinsic_value/30
На данный момент свое мнение о компании не меняю. На дворе 2018 год и пока в России сохраняются возможности для роста продуктового ритейла. Проникновение современных форматов ритейла у нас сейчас составляет 70%, а не как в Европе и США (80% и более). Доля рынка Топ-5 ритейлеров в России – 26%, тогда как, например, в Германии эта доля составляет 71%, а в Польше 49%. Все это обосновывает оценку Магнита на уровне 7-7.5 EV / EBITDA, что соответствует цене за акцию 5.8-6.3 тыс. руб. Буду следить за результатами компании под началом нового менеджмента. О своих наблюдениях обязательно сообщу.
Почему падает стоимость Детского мира? Связано ли это с грядущем SPO?
Я уверен, что именно с SPO и связана текущая просадка котировок. В декабре прошлого года, когда SPO было заблокировано решением суда по Башнефти, Компания сначала ожидала разместить 8% акций, но в итоге на размещение ушли только 6.3% по 90 руб. за штуку. В марте этого года Компания планирует разместить уже до 25% акций. Я думаю, что рынок рационально ожидает, что цену размещения не получится установить выше 90 руб. Более того, она может оказаться ниже – в районе 85-90 руб. Во-первых, размещается больший пакет. Во-вторых, при предыдущей попытке все 8% по 90 руб. за штуку разместить не удалось. В любом случае, при текущей цене (88.5) все эти размышления уже отыграны.
Сейчас нужно дождаться мартовского размещения, это снимет все неопределенности. В долгосрочном же плане, продажа крупного пакета акций в рынок и, возможно, полный выход якорного финансового инвестора (РФПИ) – это минус. Но значительное повышение ликвидности бумаги должно привести к большему интересу со стороны крупных институциональных игроков, что, неоспоримо, даже больший плюс.
Я по-прежнему считаю, что для долгосрочного инвестора Детский мир компания очень интересная.
Подробно на Детском мире останавливался здесь:
https://t.me/intrinsic_value/24
В следующих постах буду продолжать отвечать на Ваши вопросы и, возможно, все-таки доберусь до анализа Протека, который давно есть в плане.
Ждем завтра отчетности Сбербанка!
Консенсус-прогноз по чистой прибыли около 750 млрд.
https://www.1prime.ru/experts/20180227/828499312.html
Вопросы о Магните
Я уже писал о Магните ранее:
https://t.me/intrinsic_value/5
https://t.me/intrinsic_value/30
На данный момент свое мнение о компании не меняю. На дворе 2018 год и пока в России сохраняются возможности для роста продуктового ритейла. Проникновение современных форматов ритейла у нас сейчас составляет 70%, а не как в Европе и США (80% и более). Доля рынка Топ-5 ритейлеров в России – 26%, тогда как, например, в Германии эта доля составляет 71%, а в Польше 49%. Все это обосновывает оценку Магнита на уровне 7-7.5 EV / EBITDA, что соответствует цене за акцию 5.8-6.3 тыс. руб. Буду следить за результатами компании под началом нового менеджмента. О своих наблюдениях обязательно сообщу.
Почему падает стоимость Детского мира? Связано ли это с грядущем SPO?
Я уверен, что именно с SPO и связана текущая просадка котировок. В декабре прошлого года, когда SPO было заблокировано решением суда по Башнефти, Компания сначала ожидала разместить 8% акций, но в итоге на размещение ушли только 6.3% по 90 руб. за штуку. В марте этого года Компания планирует разместить уже до 25% акций. Я думаю, что рынок рационально ожидает, что цену размещения не получится установить выше 90 руб. Более того, она может оказаться ниже – в районе 85-90 руб. Во-первых, размещается больший пакет. Во-вторых, при предыдущей попытке все 8% по 90 руб. за штуку разместить не удалось. В любом случае, при текущей цене (88.5) все эти размышления уже отыграны.
Сейчас нужно дождаться мартовского размещения, это снимет все неопределенности. В долгосрочном же плане, продажа крупного пакета акций в рынок и, возможно, полный выход якорного финансового инвестора (РФПИ) – это минус. Но значительное повышение ликвидности бумаги должно привести к большему интересу со стороны крупных институциональных игроков, что, неоспоримо, даже больший плюс.
Я по-прежнему считаю, что для долгосрочного инвестора Детский мир компания очень интересная.
Подробно на Детском мире останавливался здесь:
https://t.me/intrinsic_value/24
В следующих постах буду продолжать отвечать на Ваши вопросы и, возможно, все-таки доберусь до анализа Протека, который давно есть в плане.
Ждем завтра отчетности Сбербанка!
Консенсус-прогноз по чистой прибыли около 750 млрд.
https://www.1prime.ru/experts/20180227/828499312.html
Вышла годовая отчетность Сбербанка за 2017
Я уже анализировал Сбербанк ранее:
https://t.me/intrinsic_value/13
https://t.me/intrinsic_value/17
По моим быстрым прикидкам, Сбербанк мог получить около 802 млрд прибыли за 2017 год. Он этого не сделал, я ошибся на 54 млрд, и главная причина … годовые бонусы. Они объясняют 40 млрд потерь из 54. Я просто не заметил, что в 4ом квартале происходит скачок затрат, связанный с поистине большими годовыми бонусами сотрудников центрального аппарата. Ну что же, это опыт.
Вторая моя ошибка, хоть и техническая, но гораздо более важная. При расчете P / E поехала формула и в итоге я делил рыночную капитализацию на прибыль до налогов, тогда, когда нужно использовать чистую прибыль.
Итак, теперь без ошибок:
Текущий P / E’2017 7.85. Посмотрел прогноз Goldman Sachs по Сберу после выхода отчетности. Они прогнозируют 841 млрд чистой прибыли в 2018. Решил прикинуть, как могла получится такая цифра.
Например, средний кредитный может вырасти на 5%. Это вполне вероятно, все-таки начиная со 2 квартала 2017 портфель стабильно растет на 2% квартал к кварталу. Чистая процентная маржа должна увеличится незначительно (в моем прогнозе на 0.05% до 7.7%). Это связано с тем, что ставки на рынке должны падать уже не так быстро, как ранее. Комиссионные доходы растут с 2.08% до 2.2%, что вполне вероятно, комиссионные расходы Сбербанка растут с 2014 года. Операционные затраты к кредитному портфелю пускай остается на том же уровне, что и в 2017, а затраты на резервы достигнут уровня 2013 года -1.1% (а вот это уже очень оптимистично). Вуаля, получаем чистую прибыль за 2018 год – 839 млрд, почти как у GS.
Я считаю такой прогноз довольно оптимистичным. А самое важное то, что даже при такой прибыли P / E 2018 составит 7.01. Сделаем финт ушами и перевернем показатель (E / P), получим – 14.3%. Это тот условный годовой доход, который принесет Сбербанк на свой капитал (не балансовый, как в ROE, а на реальный – рыночный). Это мало! Все-таки вложения в акции дело рискованное и ожидаемый доход в 14%, это не то, что я хочу видеть, как инвестор.
Итог: даже с учетом того, что Герман Оскарович с 99% вероятностью увеличит дивидендные выплаты до 35%, я на данный момент отношусь к акциям Сбербанка нейтрально, думаю, что ралли закончено, теперь акции Сбербанка будут расти медленно с оглядкой на фундаментальную «дороговизну». Хотя на радостях дивидендов могут и дотянуться до 300:) Я же продал пакет сегодня по 275 руб. за акцию (upside с моей рекомендации о покупке месячной давности – 7%).
Подробная таблица как всегда ниже:
Я уже анализировал Сбербанк ранее:
https://t.me/intrinsic_value/13
https://t.me/intrinsic_value/17
По моим быстрым прикидкам, Сбербанк мог получить около 802 млрд прибыли за 2017 год. Он этого не сделал, я ошибся на 54 млрд, и главная причина … годовые бонусы. Они объясняют 40 млрд потерь из 54. Я просто не заметил, что в 4ом квартале происходит скачок затрат, связанный с поистине большими годовыми бонусами сотрудников центрального аппарата. Ну что же, это опыт.
Вторая моя ошибка, хоть и техническая, но гораздо более важная. При расчете P / E поехала формула и в итоге я делил рыночную капитализацию на прибыль до налогов, тогда, когда нужно использовать чистую прибыль.
Итак, теперь без ошибок:
Текущий P / E’2017 7.85. Посмотрел прогноз Goldman Sachs по Сберу после выхода отчетности. Они прогнозируют 841 млрд чистой прибыли в 2018. Решил прикинуть, как могла получится такая цифра.
Например, средний кредитный может вырасти на 5%. Это вполне вероятно, все-таки начиная со 2 квартала 2017 портфель стабильно растет на 2% квартал к кварталу. Чистая процентная маржа должна увеличится незначительно (в моем прогнозе на 0.05% до 7.7%). Это связано с тем, что ставки на рынке должны падать уже не так быстро, как ранее. Комиссионные доходы растут с 2.08% до 2.2%, что вполне вероятно, комиссионные расходы Сбербанка растут с 2014 года. Операционные затраты к кредитному портфелю пускай остается на том же уровне, что и в 2017, а затраты на резервы достигнут уровня 2013 года -1.1% (а вот это уже очень оптимистично). Вуаля, получаем чистую прибыль за 2018 год – 839 млрд, почти как у GS.
Я считаю такой прогноз довольно оптимистичным. А самое важное то, что даже при такой прибыли P / E 2018 составит 7.01. Сделаем финт ушами и перевернем показатель (E / P), получим – 14.3%. Это тот условный годовой доход, который принесет Сбербанк на свой капитал (не балансовый, как в ROE, а на реальный – рыночный). Это мало! Все-таки вложения в акции дело рискованное и ожидаемый доход в 14%, это не то, что я хочу видеть, как инвестор.
Итог: даже с учетом того, что Герман Оскарович с 99% вероятностью увеличит дивидендные выплаты до 35%, я на данный момент отношусь к акциям Сбербанка нейтрально, думаю, что ралли закончено, теперь акции Сбербанка будут расти медленно с оглядкой на фундаментальную «дороговизну». Хотя на радостях дивидендов могут и дотянуться до 300:) Я же продал пакет сегодня по 275 руб. за акцию (upside с моей рекомендации о покупке месячной давности – 7%).
Подробная таблица как всегда ниже:
Рубрика «ответы на вопросы читателей»
Поступило очень много вопросов о компаниях, которые я не анализировал ранее. На самом деле, довольно интересно на какие компании обращают внимание другие индивидуальные инвесторы. Это помогает определиться какие активы в будущем стоит проанализировать на предмет возможной покупки.
Итак, первым делом я читаю отчеты аналитиков о компаниях-кандидатах. Это позволяет мне понять, какие компании стоят дальнейшего анализа, а какие можно отбросить на данном этапе.
Начнем
Полиметалл
Прочитал свежие отчеты JP Morgan. Они обозначают, что по прогнозу менеджмента, компания нарастит производство золота до 1.8 миллионов унций к 2020 году (+40% относительно 2016 года; доля золота в производстве Компании составит в 2020 году 87%).
Однако JP Morgan отмечает следующие минусы:
Скорее будет принят новый план инвестиций в 2018-19 гг. на 650 млн долл. Это должно замедлить снижение Компанией своего долга, что приведет к снижению дивидендной доходности для акционеров в среднесрочном периоде.
Продолжающееся укрепление рубля несет дополнительные риски для Компании, так как большая часть затрат – рублевая, а выручка в основном валютная.
Полиметалл сейчас торгуется на уровне 7.0х EV / EBITDA’18. Именно такое значение мультипликатора и было у Компании в среднем за последние 6 лет.
На основе вышесказанного, JP Morgan ставит рекомендацию «продавать».
Я сам в смешанных чувствах о Компании. Такой прогнозный рост производства в натуральном выражении в консервативном золотодобывающем секторе – это впечатляет! Но: 1) акции стоят довольно дорого, 2) огромная зависимость от макроэкономики. Сейчас не понятно, что будет с курсом рубля. Компания прогнозирует его дальнейшее укрепление. Второй важный фактор: цены на золото. Они сейчас под давлением из-за повышения ставок федрезервом (больше безрисковых инвесторов будут выбирать облигации казначейства США, у которых увеличится доходность). Думаю, что полноценно подойду к анализу долгосрочных перспектив Полиметалла позднее, в течение ближайших месяцев крайне мало вероятно, что он вдруг начнет быстро расти.
Яндекс
Читал недавние отчеты JP Morgan и Goldman Sachs. Оба банка рекомендуют «покупать» с целевыми стоимостями за акцию $47 и $49 соответственно (Сейчас цена акции - $41).
Вообще, Яндекс стоит фантастические для российского рынка 17.0х EV/EBITDA’17 и 38х P/E’17. Да, это дорого, но 1) этот бизнес растет крайне быстро (24% за минувший год); 2) Американские аналоги гораздо дороже.
Реальными драйверами роста цен акций могут стать:
Компания может побить прогноз менеджмента по росту выручки ключевого сегмента бизнеса (поисковик) (Прогноз на 2018: 18-20%) и по EBITDA маржа (Прогноз на 2018: такая же EBITDA маржа, как в 2017). Она уже била прогнозы менеджмента в 2016 и 2017 годах.
Точка безубыточности для бизнеса такси. По мнению менеджмента затраты этого бизнеса в 2018 году останутся прежними (13 млрд руб.). Тогда как выручка вырастет более чем на 100% (с 4.9 млрд руб.).
Я однозначно планирую сделать полноценный обзор на Яндекс в одном из ближайших постов. Так что не переключайтесь.
Поступило очень много вопросов о компаниях, которые я не анализировал ранее. На самом деле, довольно интересно на какие компании обращают внимание другие индивидуальные инвесторы. Это помогает определиться какие активы в будущем стоит проанализировать на предмет возможной покупки.
Итак, первым делом я читаю отчеты аналитиков о компаниях-кандидатах. Это позволяет мне понять, какие компании стоят дальнейшего анализа, а какие можно отбросить на данном этапе.
Начнем
Полиметалл
Прочитал свежие отчеты JP Morgan. Они обозначают, что по прогнозу менеджмента, компания нарастит производство золота до 1.8 миллионов унций к 2020 году (+40% относительно 2016 года; доля золота в производстве Компании составит в 2020 году 87%).
Однако JP Morgan отмечает следующие минусы:
Скорее будет принят новый план инвестиций в 2018-19 гг. на 650 млн долл. Это должно замедлить снижение Компанией своего долга, что приведет к снижению дивидендной доходности для акционеров в среднесрочном периоде.
Продолжающееся укрепление рубля несет дополнительные риски для Компании, так как большая часть затрат – рублевая, а выручка в основном валютная.
Полиметалл сейчас торгуется на уровне 7.0х EV / EBITDA’18. Именно такое значение мультипликатора и было у Компании в среднем за последние 6 лет.
На основе вышесказанного, JP Morgan ставит рекомендацию «продавать».
Я сам в смешанных чувствах о Компании. Такой прогнозный рост производства в натуральном выражении в консервативном золотодобывающем секторе – это впечатляет! Но: 1) акции стоят довольно дорого, 2) огромная зависимость от макроэкономики. Сейчас не понятно, что будет с курсом рубля. Компания прогнозирует его дальнейшее укрепление. Второй важный фактор: цены на золото. Они сейчас под давлением из-за повышения ставок федрезервом (больше безрисковых инвесторов будут выбирать облигации казначейства США, у которых увеличится доходность). Думаю, что полноценно подойду к анализу долгосрочных перспектив Полиметалла позднее, в течение ближайших месяцев крайне мало вероятно, что он вдруг начнет быстро расти.
Яндекс
Читал недавние отчеты JP Morgan и Goldman Sachs. Оба банка рекомендуют «покупать» с целевыми стоимостями за акцию $47 и $49 соответственно (Сейчас цена акции - $41).
Вообще, Яндекс стоит фантастические для российского рынка 17.0х EV/EBITDA’17 и 38х P/E’17. Да, это дорого, но 1) этот бизнес растет крайне быстро (24% за минувший год); 2) Американские аналоги гораздо дороже.
Реальными драйверами роста цен акций могут стать:
Компания может побить прогноз менеджмента по росту выручки ключевого сегмента бизнеса (поисковик) (Прогноз на 2018: 18-20%) и по EBITDA маржа (Прогноз на 2018: такая же EBITDA маржа, как в 2017). Она уже била прогнозы менеджмента в 2016 и 2017 годах.
Точка безубыточности для бизнеса такси. По мнению менеджмента затраты этого бизнеса в 2018 году останутся прежними (13 млрд руб.). Тогда как выручка вырастет более чем на 100% (с 4.9 млрд руб.).
Я однозначно планирую сделать полноценный обзор на Яндекс в одном из ближайших постов. Так что не переключайтесь.
Анализ Протека (1/3)
Начну с того, что расскажу как работает фармацевтическая отрасль и какое место в ней занимает Протек. Это очень важно как для понимания бизнеса Компании, так и для выбора метода оценки.
Итак, объясняю шиворот на выворот, то есть начинаю с конечного потребителя, это мы с вами. Мы получаем лекарства либо в аптеках, либо в больницах. Они и формируют два основных сегмента фармацевтического рынка: коммерческий и госпитальный соответственно. К слову, Протек в основном сфокусирован на коммерческом сегменте (93% дистрибьютерской выручки). Своих больниц у Протека нет, но есть свои аптеки – «Ригла».
На мой обывательский вкус аптечный бизнес очень похож на обычный ритейл, следовательно, и основные драйверы похожи (открытия / закрытия точек, LFL показатели и проч.). Подробно писал о ритейле здесь: https://t.me/intrinsic_value/23. Аптеки «Ригла» по итогам 2016 года №3 на российском рынке с долей – 4%. Единственным публично-торгуемым аналогом для «Ригла» являются аптеки 36.6.
В аптеки и в больницы лекарства поступают через дистрибьюторов. В продуктовом ритейле этот бизнес уже давно умирает, федеральные сети стараются развивать свою дистрибуцию. Здесь начинает происходить та же история, крупные аптечные сети покупают дистрибьюторов или наоборот, объединяясь в вертикально-интегрированные компании. Для Протека дистрибьюторский бизнес - основной (79% выручки, но только 48% EBITDA). Протек №1 дистрибьютор в России с долей рынка – 18.7%. Публичных аналогов этой части бизнеса Протека, мы, к сожалению, не найдем, однако были недавние сделки по покупке крупных дистрибьюторов. Это и поможет нам в оценке дистрибьюторского бизнеса Протека.
И все же, самой важной частью фармацевтической отрасли было, есть и будет - создание и производство лекарств. Протек также представлен в этом сегменте фирмами «Сотек», «Протеиновый контур» и «Рафарма», вместе они 4ая производственная группа в России с долей рынка 5.2%.
Этот сегмент состоит из инфраструктуры (лаборатории и производства) и из, собственно, продуктового портфеля. Причем продуктовый портфель - это самая важная часть бизнеса. Если у фирмы есть патенты на хорошие лекарства, но нет производства - это не проблема. Можно найти сторонних производителей, у которых есть свободные мощности, чтобы производить Ваш препарат на контрактной основе. А вот наличие производства в отсутствие продуктового портфеля - это проблема. Даже если Вашу площадку будут использовать другие фармкомпании для производства своих лекарств, это даст минимальную маржинальность. Таким образом, инфраструктура без лицензий и патентов на лекарства практически ничего не стоит. У Протека доля собственных лекарств в производстве растет и за 9 месяцев 2017 года составила – 77.5%. Это хороший показатель, но в то же время ещё есть потенциал.
После недавнего делистинга Фармстандарта и радикального сокращения free float ОТС-фарм, торгуемых фармкомпаний в России не осталось. Но для целей прикидки "справедливого" мультипликатора по этому сегменту бизнеса нам, пожалуй, подойдут и исторические данные по этим компаниям.
В следующих сериях:
1) Оценка всех трёх направлений бизнеса Протека на основе сравнений с публичными аналогами и ценами предыдущих сделок
2) Прогноз финансовых показателей Протека на ближайшие 3 года и оценка бизнеса доходным методом
Начну с того, что расскажу как работает фармацевтическая отрасль и какое место в ней занимает Протек. Это очень важно как для понимания бизнеса Компании, так и для выбора метода оценки.
Итак, объясняю шиворот на выворот, то есть начинаю с конечного потребителя, это мы с вами. Мы получаем лекарства либо в аптеках, либо в больницах. Они и формируют два основных сегмента фармацевтического рынка: коммерческий и госпитальный соответственно. К слову, Протек в основном сфокусирован на коммерческом сегменте (93% дистрибьютерской выручки). Своих больниц у Протека нет, но есть свои аптеки – «Ригла».
На мой обывательский вкус аптечный бизнес очень похож на обычный ритейл, следовательно, и основные драйверы похожи (открытия / закрытия точек, LFL показатели и проч.). Подробно писал о ритейле здесь: https://t.me/intrinsic_value/23. Аптеки «Ригла» по итогам 2016 года №3 на российском рынке с долей – 4%. Единственным публично-торгуемым аналогом для «Ригла» являются аптеки 36.6.
В аптеки и в больницы лекарства поступают через дистрибьюторов. В продуктовом ритейле этот бизнес уже давно умирает, федеральные сети стараются развивать свою дистрибуцию. Здесь начинает происходить та же история, крупные аптечные сети покупают дистрибьюторов или наоборот, объединяясь в вертикально-интегрированные компании. Для Протека дистрибьюторский бизнес - основной (79% выручки, но только 48% EBITDA). Протек №1 дистрибьютор в России с долей рынка – 18.7%. Публичных аналогов этой части бизнеса Протека, мы, к сожалению, не найдем, однако были недавние сделки по покупке крупных дистрибьюторов. Это и поможет нам в оценке дистрибьюторского бизнеса Протека.
И все же, самой важной частью фармацевтической отрасли было, есть и будет - создание и производство лекарств. Протек также представлен в этом сегменте фирмами «Сотек», «Протеиновый контур» и «Рафарма», вместе они 4ая производственная группа в России с долей рынка 5.2%.
Этот сегмент состоит из инфраструктуры (лаборатории и производства) и из, собственно, продуктового портфеля. Причем продуктовый портфель - это самая важная часть бизнеса. Если у фирмы есть патенты на хорошие лекарства, но нет производства - это не проблема. Можно найти сторонних производителей, у которых есть свободные мощности, чтобы производить Ваш препарат на контрактной основе. А вот наличие производства в отсутствие продуктового портфеля - это проблема. Даже если Вашу площадку будут использовать другие фармкомпании для производства своих лекарств, это даст минимальную маржинальность. Таким образом, инфраструктура без лицензий и патентов на лекарства практически ничего не стоит. У Протека доля собственных лекарств в производстве растет и за 9 месяцев 2017 года составила – 77.5%. Это хороший показатель, но в то же время ещё есть потенциал.
После недавнего делистинга Фармстандарта и радикального сокращения free float ОТС-фарм, торгуемых фармкомпаний в России не осталось. Но для целей прикидки "справедливого" мультипликатора по этому сегменту бизнеса нам, пожалуй, подойдут и исторические данные по этим компаниям.
В следующих сериях:
1) Оценка всех трёх направлений бизнеса Протека на основе сравнений с публичными аналогами и ценами предыдущих сделок
2) Прогноз финансовых показателей Протека на ближайшие 3 года и оценка бизнеса доходным методом
Анализ Протека (2/3)
Итак, нам необходимо оценить 3 сегмента бизнеса ПАО "Протек" с помощью публичных аналогов и публичных сделок в фармацевтической отрасли.
Напомню, что Протек работает в следующих сегментах:
1) Дистрибьюция
2) Аптечная розница
3) Производство лекарственных средств
Начнем с дистрибьюции. К сожалению, публично торгуемых дистрибьюторов кроме Протека в России нет. Но мы можем использовать публичную информацию о покупках крупных дистрибьюторов. Относительно недавно таких сделок было две. Сделки по покупке СИА Интернешнл и Alliance Healthcare Russia. По первой сделке, к сожалению, нет информации по цене. По второй же известно, что Walgreens Boots Alliance получил за 100% акций Alliance Healthcare Russia 15%-ую долю в Группе 36.6. Такой пакет Аптек 36.6 на рынке на дату сделки стоил 5.2 млрд руб. То есть, при годовой выручке Alliance Healthcare Russia 79.7 млрд, компания обошлась покупателю в 6.6% от нее (без учёта долга). Таким образом, при выручке дистрибьюторского сегмента Протека 220 млрд, он может стоить 14.5 млрд. Хотя, надо сказать, что такая оценка крайне консервативна, так как судя по прессе Alliance Healthcare Russia - это убыточный бизнес и, возможно, на нем висел большой долг.
Аптечный сегмент. Единственный публичный актив - аптеки 36.6 - хронически убыточен даже по EBITDA. Однако на рынке он стоит с учётом долга (EV/Sales) 94% к годовой выручке. Также, недавно была сделка по покупке сети "Радуга — Первая помощь — Ладушка" (покупатель: ГК "Эркафарм"). Однако по ней стоимость сделки не известна. Я применяю мультипликатор Группы 36.6 и получаю стоимость аптечного бизнеса Протека - 43 млрд руб. (При годовой выручке - 46 млрд).
Публичная фармацевтическая производственная компания в России осталась лишь одна - это ОТС-фарм. И то, free float там кот наплакал. Но все же, на рынке она сейчас стоит 2.9 EV / EBITDA и это какой никакой бенчмарк.
Исторические данные (до делистинга) по Фармстандарту не несут особой ценности. Дело в том, что к 2015-16 г. компания накопила огромную денежную подушку. Долга практически не было. А денежные средства и фин. вложения составляли под половину баланса. Рынок такие деньги, которые в обозримом будущем не пойдут на дивиденды, обычно оценивает так, как будто их нет. В итоге EV / EBITDA Фармстандарта была около 1х (У Сургутнефтегаза, например, ситуация такая же, его EV вообще отрицательный). Если у Вас вопрос почему денежные средства уменьшают EV, вам сюда: https://t.me/intrinsic_value/35
Используя мультипликатор ОТС-фарм, производственный бизнес Протека может стоить около 10.6 млрд руб.
Итак, суммируя полученные оценки и вычитая чистый долг, получаем целевую капитализацию Протека - 71 млрд руб. Это на 26% выше текущей стоимости компании на рынке.
Данный подход к оценке имеет следующие минусы:
1) База сравнения слабая. Мало публичных компаний и сделок
2) У Протека есть внутригрупповые доходы, от которых выручка сегментов не очищена. Поэтому оценка целевой капитализации немного завышена
Несмотря на недостатки, сравнительный подход намекает на то, что upside в этой истории есть. Прикину в ближайшее время оценку доходным методом и напишу финальное мнение по Протеку.
Итак, нам необходимо оценить 3 сегмента бизнеса ПАО "Протек" с помощью публичных аналогов и публичных сделок в фармацевтической отрасли.
Напомню, что Протек работает в следующих сегментах:
1) Дистрибьюция
2) Аптечная розница
3) Производство лекарственных средств
Начнем с дистрибьюции. К сожалению, публично торгуемых дистрибьюторов кроме Протека в России нет. Но мы можем использовать публичную информацию о покупках крупных дистрибьюторов. Относительно недавно таких сделок было две. Сделки по покупке СИА Интернешнл и Alliance Healthcare Russia. По первой сделке, к сожалению, нет информации по цене. По второй же известно, что Walgreens Boots Alliance получил за 100% акций Alliance Healthcare Russia 15%-ую долю в Группе 36.6. Такой пакет Аптек 36.6 на рынке на дату сделки стоил 5.2 млрд руб. То есть, при годовой выручке Alliance Healthcare Russia 79.7 млрд, компания обошлась покупателю в 6.6% от нее (без учёта долга). Таким образом, при выручке дистрибьюторского сегмента Протека 220 млрд, он может стоить 14.5 млрд. Хотя, надо сказать, что такая оценка крайне консервативна, так как судя по прессе Alliance Healthcare Russia - это убыточный бизнес и, возможно, на нем висел большой долг.
Аптечный сегмент. Единственный публичный актив - аптеки 36.6 - хронически убыточен даже по EBITDA. Однако на рынке он стоит с учётом долга (EV/Sales) 94% к годовой выручке. Также, недавно была сделка по покупке сети "Радуга — Первая помощь — Ладушка" (покупатель: ГК "Эркафарм"). Однако по ней стоимость сделки не известна. Я применяю мультипликатор Группы 36.6 и получаю стоимость аптечного бизнеса Протека - 43 млрд руб. (При годовой выручке - 46 млрд).
Публичная фармацевтическая производственная компания в России осталась лишь одна - это ОТС-фарм. И то, free float там кот наплакал. Но все же, на рынке она сейчас стоит 2.9 EV / EBITDA и это какой никакой бенчмарк.
Исторические данные (до делистинга) по Фармстандарту не несут особой ценности. Дело в том, что к 2015-16 г. компания накопила огромную денежную подушку. Долга практически не было. А денежные средства и фин. вложения составляли под половину баланса. Рынок такие деньги, которые в обозримом будущем не пойдут на дивиденды, обычно оценивает так, как будто их нет. В итоге EV / EBITDA Фармстандарта была около 1х (У Сургутнефтегаза, например, ситуация такая же, его EV вообще отрицательный). Если у Вас вопрос почему денежные средства уменьшают EV, вам сюда: https://t.me/intrinsic_value/35
Используя мультипликатор ОТС-фарм, производственный бизнес Протека может стоить около 10.6 млрд руб.
Итак, суммируя полученные оценки и вычитая чистый долг, получаем целевую капитализацию Протека - 71 млрд руб. Это на 26% выше текущей стоимости компании на рынке.
Данный подход к оценке имеет следующие минусы:
1) База сравнения слабая. Мало публичных компаний и сделок
2) У Протека есть внутригрупповые доходы, от которых выручка сегментов не очищена. Поэтому оценка целевой капитализации немного завышена
Несмотря на недостатки, сравнительный подход намекает на то, что upside в этой истории есть. Прикину в ближайшее время оценку доходным методом и напишу финальное мнение по Протеку.
Детский мир - обзор недавних новостей
Хотел бы поделиться с Вами своими размышлениями относительно недавних новостей о Детском мире, а именно:
1) Сегодня АФК Система объявила об отмене SPO
Я уже писал о том, что именно ожидаемое SPO создавало давление на котировки компании: https://t.me/intrinsic_value/41. Теперь это давление снято, акции прибавили 5.26% по итогам дня, а я ожидаю продолжения роста, поэтому увеличил свой портфель акций компании на 10% (докупил по цене 95.2).
2) 5 марта вышла годовая отчетность Компании. Менеджмент дал скорректированный прогноз операционных показателей на 2018-2021 годы, а также рекомендовал выплатить 100% прибыли по РСБУ в качестве дивидендов
К сожалению, отчетность по РСБУ выйдет только в конце марта. Однако судя по прошлым годам различия между РСБУ и МСФО у Компании не катастрофические, поэтому мы уже сейчас можем догадываться о размере дивидендов.
Я заменил в своем анализе прогнозный 2017 год на фактический и обновил прогнозы на 2018-20 гг. в соответствии с новыми вводными менеджмента. Результаты прилагаю следующим постом.
Итог: Если сейчас купить акции Детского мира по 95 руб. за штуку (7.6х EV / EBITDA), то продать их через 3 года получится по 146 руб. (предполагая консервативный мультипликатор: 6.0х EV / EBITDA). Среднегодовая прирост стоимости акций составит 17.8% + дивидендная доходность, предположительно, в среднем 6.7% в год. Таким образом, моя рекомендация остается прежней - "покупать".
Дивидендная доходность в таблице указана индикативно. В 2018 году, это 100% прибыли по МСФО за 2017. В последующих годах - 50% прибыли за предыдущий год.
Более подробное объяснение логики таблички писал ранее здесь: https://t.me/intrinsic_value/24
Хотел бы поделиться с Вами своими размышлениями относительно недавних новостей о Детском мире, а именно:
1) Сегодня АФК Система объявила об отмене SPO
Я уже писал о том, что именно ожидаемое SPO создавало давление на котировки компании: https://t.me/intrinsic_value/41. Теперь это давление снято, акции прибавили 5.26% по итогам дня, а я ожидаю продолжения роста, поэтому увеличил свой портфель акций компании на 10% (докупил по цене 95.2).
2) 5 марта вышла годовая отчетность Компании. Менеджмент дал скорректированный прогноз операционных показателей на 2018-2021 годы, а также рекомендовал выплатить 100% прибыли по РСБУ в качестве дивидендов
К сожалению, отчетность по РСБУ выйдет только в конце марта. Однако судя по прошлым годам различия между РСБУ и МСФО у Компании не катастрофические, поэтому мы уже сейчас можем догадываться о размере дивидендов.
Я заменил в своем анализе прогнозный 2017 год на фактический и обновил прогнозы на 2018-20 гг. в соответствии с новыми вводными менеджмента. Результаты прилагаю следующим постом.
Итог: Если сейчас купить акции Детского мира по 95 руб. за штуку (7.6х EV / EBITDA), то продать их через 3 года получится по 146 руб. (предполагая консервативный мультипликатор: 6.0х EV / EBITDA). Среднегодовая прирост стоимости акций составит 17.8% + дивидендная доходность, предположительно, в среднем 6.7% в год. Таким образом, моя рекомендация остается прежней - "покупать".
Дивидендная доходность в таблице указана индикативно. В 2018 году, это 100% прибыли по МСФО за 2017. В последующих годах - 50% прибыли за предыдущий год.
Более подробное объяснение логики таблички писал ранее здесь: https://t.me/intrinsic_value/24
Рубрика «ответы на вопросы читателей»
Чистая прибыль за 2017, согласно отчетности, 4.8 млрд руб., тогда как здесь в таблице указано 5.5 млрд
Действительно, я показал скорректированную на единовременные эффекты чистую прибыль. Основную разницу здесь составляют начисленные в виде акций Компании бонусы руководства. В любом случае, такие единовременные эффекты могут сыграть как в плюс, так и в минус (например, уход менеджера из Компании может сократить обязательства Компании по выплатам бонусов) и на прогнозную прибыль в 2018-20 гг. не влияют.
Источник: Презентация для инвесторов, 32 слайд.
http://corp.detmir.ru/u/section_file/4427/detsky_mir_company_presentation_march_2018.pdf
Количество акций Компании на 1 миллион больше чем указано в таблице
На самом деле число акций, которое я использую меньше лишь на 620 тыс., остальное округление. Дело в том, что 620 тыс. – это казначейские акции, то есть они были выкуплены самим Детским миром и лежат на его балансе. Такие акции при расчете рыночной капитализации и EV не учитываются и, следовательно, не влияют на мультипликаторы.
Чистая прибыль за 2017, согласно отчетности, 4.8 млрд руб., тогда как здесь в таблице указано 5.5 млрд
Действительно, я показал скорректированную на единовременные эффекты чистую прибыль. Основную разницу здесь составляют начисленные в виде акций Компании бонусы руководства. В любом случае, такие единовременные эффекты могут сыграть как в плюс, так и в минус (например, уход менеджера из Компании может сократить обязательства Компании по выплатам бонусов) и на прогнозную прибыль в 2018-20 гг. не влияют.
Источник: Презентация для инвесторов, 32 слайд.
http://corp.detmir.ru/u/section_file/4427/detsky_mir_company_presentation_march_2018.pdf
Количество акций Компании на 1 миллион больше чем указано в таблице
На самом деле число акций, которое я использую меньше лишь на 620 тыс., остальное округление. Дело в том, что 620 тыс. – это казначейские акции, то есть они были выкуплены самим Детским миром и лежат на его балансе. Такие акции при расчете рыночной капитализации и EV не учитываются и, следовательно, не влияют на мультипликаторы.
Анализ Протека (3/3)
Как обещал, выкладываю доходный подход к оценке Протека. Вкратце расскажу про предпосылки по каждому из сегментов и потом дам финальную рекомендацию. Поехали.
Дистрибьюторский сегмент
Здесь все банально. Я предполагаю, что в ближайшие 4 года дистрибьюция Протека будет расти темпами рынка - 9% в год, против среднего роста - 21% в год в 2013-16 гг. Прогнозирую замедление как из консервативных соображений (в целях оценки), так и из-за объективных факторов. С 2018 года Протек требует от аптек банковские гарантии на товарные кредиты дистрибьютера. Ожидается, что это замедлит рост продаж Протека. Более того, судя по отчётности, замедление начало происходить уже в 2017 году. В 1 половине 2017 года рост выручки дистрибьютера составил лишь 9% против 1 половины 2016 года.
Валовую маржу снижаю на 0.2% ежегодно. SG&A растут темпом инфляции.
Аптечный сегмент
Темп роста выручки снижаю на 5% ежегодно из консервативных соображений. С ожидаемых 30% в 2017 году до 10% в 2021.
Предлагаю в будущем сохранение постоянной валовой маржи на уровне 2015-17 гг. И этот подход достаточно консервативен. Дело в том, что аптечный рынок в России перегрет и большое количество крупных сетей хронически убыточны. Я думаю, что "Ригла" сохраняет свою прибыльность скорее вопреки рыночным условиям. Сети помогают преференции от собственного дистрибьюторского сегмента.
Также, важно сказать о предложении Минпромторга разрешить продажу безрецептурных препаратов в обычных розничных магазинах. Минздрав против и я абсолютно уверен, что ему удастся отстоять свою позицию по двум причинам:
1) Большой выгоды для потребителей не будет. Аптеки и так работают на грани рентабельности. Можно конечно предположить, что дистрибьюция Магнита и Х5 за счёт эффекта масштаба эффективнее, но не думаю, что они могут обеспечить разницу цены "в разы"
2) Железным аргументом Минздрава являются правила транспортировки и хранения лекарственных средств, с которыми у продуктовых ритейлеров точно возникнут проблемы, а также отсутствие обученного персонала (провизоров)
Производство
Компания ожидает рост выручки Рафармы с 290 млн руб. в 2016 году до 4-5 млрд к 2021 году. Реально ли это? На данный момент судя по информации в прессе мощности Рафармы загружены на 20%. Часть дополнительной загрузки обеспечит трансфер производства с другого завода группы - "Сотек". Остальной лекарственный портфель Протеку придется создавать с нуля. Именно на это будет потрачена декабрьская допэмиссия (7.83 млрд).
Рафарма - это завод по производству твердых антибиотиков (таблетки). Доля импорта лекарств в денежном выражении по итогам 2016 года в России составляла 72.7%. Подозреваю, что в сегменте антибиотиков она ещё выше, поэтому перспективы есть, но создать прибыльный портфель продуктов с нуля не так просто. Оригинальные разработки Протек вряд ли будет финансировать в большом объеме, это слишком рискованно на данном этапе. Скорее всего упор будет сделан на создание дженериков тех иностранных препаратов, которые уже зарегистрированы на российском рынке. В этом свете уровень неопределенности не так велик и свой план по выручке Компания должна выполнить. Главный риск - время. На создание дженерика и техтрансфер на производстве обычно уходит 1.5-2 года, поэтому значительный прирост выручки мы увидим не раньше 2 половины 2019 года.
Относительно прочих производственных сегментов ("Сотек" и "Протеиновый контур") консервативно предположу рост в денежном выражении темпом инфляции (3%).
Валовую маржу оставлю стабильной на уровне 1 половины 2017. SG&A растут темпом инфляции, так как нормальной практикой для фармацевтических заводов является найм полного штатного расписания задолго до полной загрузки мощностей.
Как обещал, выкладываю доходный подход к оценке Протека. Вкратце расскажу про предпосылки по каждому из сегментов и потом дам финальную рекомендацию. Поехали.
Дистрибьюторский сегмент
Здесь все банально. Я предполагаю, что в ближайшие 4 года дистрибьюция Протека будет расти темпами рынка - 9% в год, против среднего роста - 21% в год в 2013-16 гг. Прогнозирую замедление как из консервативных соображений (в целях оценки), так и из-за объективных факторов. С 2018 года Протек требует от аптек банковские гарантии на товарные кредиты дистрибьютера. Ожидается, что это замедлит рост продаж Протека. Более того, судя по отчётности, замедление начало происходить уже в 2017 году. В 1 половине 2017 года рост выручки дистрибьютера составил лишь 9% против 1 половины 2016 года.
Валовую маржу снижаю на 0.2% ежегодно. SG&A растут темпом инфляции.
Аптечный сегмент
Темп роста выручки снижаю на 5% ежегодно из консервативных соображений. С ожидаемых 30% в 2017 году до 10% в 2021.
Предлагаю в будущем сохранение постоянной валовой маржи на уровне 2015-17 гг. И этот подход достаточно консервативен. Дело в том, что аптечный рынок в России перегрет и большое количество крупных сетей хронически убыточны. Я думаю, что "Ригла" сохраняет свою прибыльность скорее вопреки рыночным условиям. Сети помогают преференции от собственного дистрибьюторского сегмента.
Также, важно сказать о предложении Минпромторга разрешить продажу безрецептурных препаратов в обычных розничных магазинах. Минздрав против и я абсолютно уверен, что ему удастся отстоять свою позицию по двум причинам:
1) Большой выгоды для потребителей не будет. Аптеки и так работают на грани рентабельности. Можно конечно предположить, что дистрибьюция Магнита и Х5 за счёт эффекта масштаба эффективнее, но не думаю, что они могут обеспечить разницу цены "в разы"
2) Железным аргументом Минздрава являются правила транспортировки и хранения лекарственных средств, с которыми у продуктовых ритейлеров точно возникнут проблемы, а также отсутствие обученного персонала (провизоров)
Производство
Компания ожидает рост выручки Рафармы с 290 млн руб. в 2016 году до 4-5 млрд к 2021 году. Реально ли это? На данный момент судя по информации в прессе мощности Рафармы загружены на 20%. Часть дополнительной загрузки обеспечит трансфер производства с другого завода группы - "Сотек". Остальной лекарственный портфель Протеку придется создавать с нуля. Именно на это будет потрачена декабрьская допэмиссия (7.83 млрд).
Рафарма - это завод по производству твердых антибиотиков (таблетки). Доля импорта лекарств в денежном выражении по итогам 2016 года в России составляла 72.7%. Подозреваю, что в сегменте антибиотиков она ещё выше, поэтому перспективы есть, но создать прибыльный портфель продуктов с нуля не так просто. Оригинальные разработки Протек вряд ли будет финансировать в большом объеме, это слишком рискованно на данном этапе. Скорее всего упор будет сделан на создание дженериков тех иностранных препаратов, которые уже зарегистрированы на российском рынке. В этом свете уровень неопределенности не так велик и свой план по выручке Компания должна выполнить. Главный риск - время. На создание дженерика и техтрансфер на производстве обычно уходит 1.5-2 года, поэтому значительный прирост выручки мы увидим не раньше 2 половины 2019 года.
Относительно прочих производственных сегментов ("Сотек" и "Протеиновый контур") консервативно предположу рост в денежном выражении темпом инфляции (3%).
Валовую маржу оставлю стабильной на уровне 1 половины 2017. SG&A растут темпом инфляции, так как нормальной практикой для фармацевтических заводов является найм полного штатного расписания задолго до полной загрузки мощностей.
Итог: Сейчас стоимость одной акции Протека - 104.6 руб. за штуку, что соответствует 4.4х EV /EBITDA. Я прогнозировал финансовые показатели Протека до 2021 года, так как именно к этому году Рафарма, по ожиданиям менеджмента, выйдет на целевую выручку. По моему прогнозу к этому времени за акцию Протека должны давать 181.5 руб. (Предполагая консервативный мультипликатор 4.0х EV / EBITDA). Таким образом, только прирост стоимости акций должен обеспечить 14.8% среднегодовой доходности.
Дивидендная политика Протеком четко не прописана, поэтому точную дивидендную доходность спрогнозировать невозможно. Я индикативно предполагаю дивиденды на уровне 50% от EBIT*(1-ставка налога на прибыль). Дело в том, что у Протека чистая денежная позиция (денег и фин. вложений в облигации больше, чем долга). Поэтому EBIT - это по сути прибыль до налогов (исключая непрогнозируемые курсовые разницы). Средняя дивидендная доходность при таком методе прогнозирования составит 11.6% в год.
На основании всего вышесказанного у меня позитивный долгосрочный взгляд на компанию, и я продолжу держать ее акции у себя в портфеле.
Главный риск представленного сценария: Дополнительный CapEx в создание продуктового портфеля Рафармы и снижение на этом фоне дивидендной доходности.
Дивидендная политика Протеком четко не прописана, поэтому точную дивидендную доходность спрогнозировать невозможно. Я индикативно предполагаю дивиденды на уровне 50% от EBIT*(1-ставка налога на прибыль). Дело в том, что у Протека чистая денежная позиция (денег и фин. вложений в облигации больше, чем долга). Поэтому EBIT - это по сути прибыль до налогов (исключая непрогнозируемые курсовые разницы). Средняя дивидендная доходность при таком методе прогнозирования составит 11.6% в год.
На основании всего вышесказанного у меня позитивный долгосрочный взгляд на компанию, и я продолжу держать ее акции у себя в портфеле.
Главный риск представленного сценария: Дополнительный CapEx в создание продуктового портфеля Рафармы и снижение на этом фоне дивидендной доходности.
Рубрика «ответы на вопросы читателей»
Перспективы акций аэрофлота
Почитал аналитические отчеты Ренессанс капитала, JP Morgan, Goldman Sachs
Ренессанс отмечает, что прогноз роста выручки на 2018 – 10% – вполне выполнимый. Однако аналитикам не нравятся следующие факторы:
1) Текущий рост затрат на топливо. Прогноз топливных затрат на доступное место/километр в 2018 – рост на 11.6%
2) Рост затрат на зарплаты пилотов (из-за нехватки таковых на рынке) и открытие нового Терминала B в Шереметьево. Прогнозный рост затрат на персонал на доступное место/километр в 2018 – 1.9%
3) Продолжающийся рост LIBOR оказывает большое давление на ставки по операционному лизингу.
В итоге прогнозная дивидендная доходность в ближайшие 4 года будет находится на уровнях в промежутке 3.2% - 4.8%. Рекомендация Ренессанса «Продавать» с целевой ценой 131 руб. за акцию (5.5x EV / EBITDAR’18).
JP Morgan также ожидает, что Аэрофлоту удастся выполнить свой прогноз по росту на 2018 год (11%-12% прирост пассажиров, 10%-11% прирост выручки). Однако на фоне роста незахеджированных топливных затрат и давления на маржу со стороны расходов на персонал аналитики прогнозируют EBITDA’18 на 20% ниже консенсуса Bloomberg.
Рекомендация JP Morgan – «Продавать» с целевой ценой 125 руб. за акцию. Метод оценки - 5.0x EV / EBITDAR’19.
Goldman Sachs ставит рекомендацию «покупать» с целевой ценой 212 руб. за акцию. Однако 25 января сменился аналитик, покрывающий Аэрофлот. Целевую цену он не менял ещё с лета, а новый главный аналитик явно ещё не вошел в курс дела, поэтому комментировать эту рекомендацию не буду.
В целом, важно отметить, что все банки отмечают серьезные долгосрочные планы аэрофлота по росту. Компания прогнозирует среднегодовой рост своего пассажиропотока на уровне 9.4% за 2016-22 гг. (прогноз роста рынка - 4.2%). То есть компания может быть перспективной после снятия временных факторов роста цен на топливо, персонал и роста ставок на обслуживание лизинга.
PS: Хочу отдохнуть от исследований низко- и среднеликвидных акций по ночам. Я к этой деятельности ещё вернусь, но в ближайшие 1.5-2 недели планирую почитать аналитические порталы крупных банков и делится с Вами краткими обзорами на более ликвидные акции. Примерно в таком формате, в котором сейчас написал про Аэрофлот.
Так что пишите сюда (@Investbanker_bot) компании, которые хотели бы увидеть в таких кратких обзорах в ближайшее время.
Перспективы акций аэрофлота
Почитал аналитические отчеты Ренессанс капитала, JP Morgan, Goldman Sachs
Ренессанс отмечает, что прогноз роста выручки на 2018 – 10% – вполне выполнимый. Однако аналитикам не нравятся следующие факторы:
1) Текущий рост затрат на топливо. Прогноз топливных затрат на доступное место/километр в 2018 – рост на 11.6%
2) Рост затрат на зарплаты пилотов (из-за нехватки таковых на рынке) и открытие нового Терминала B в Шереметьево. Прогнозный рост затрат на персонал на доступное место/километр в 2018 – 1.9%
3) Продолжающийся рост LIBOR оказывает большое давление на ставки по операционному лизингу.
В итоге прогнозная дивидендная доходность в ближайшие 4 года будет находится на уровнях в промежутке 3.2% - 4.8%. Рекомендация Ренессанса «Продавать» с целевой ценой 131 руб. за акцию (5.5x EV / EBITDAR’18).
JP Morgan также ожидает, что Аэрофлоту удастся выполнить свой прогноз по росту на 2018 год (11%-12% прирост пассажиров, 10%-11% прирост выручки). Однако на фоне роста незахеджированных топливных затрат и давления на маржу со стороны расходов на персонал аналитики прогнозируют EBITDA’18 на 20% ниже консенсуса Bloomberg.
Рекомендация JP Morgan – «Продавать» с целевой ценой 125 руб. за акцию. Метод оценки - 5.0x EV / EBITDAR’19.
Goldman Sachs ставит рекомендацию «покупать» с целевой ценой 212 руб. за акцию. Однако 25 января сменился аналитик, покрывающий Аэрофлот. Целевую цену он не менял ещё с лета, а новый главный аналитик явно ещё не вошел в курс дела, поэтому комментировать эту рекомендацию не буду.
В целом, важно отметить, что все банки отмечают серьезные долгосрочные планы аэрофлота по росту. Компания прогнозирует среднегодовой рост своего пассажиропотока на уровне 9.4% за 2016-22 гг. (прогноз роста рынка - 4.2%). То есть компания может быть перспективной после снятия временных факторов роста цен на топливо, персонал и роста ставок на обслуживание лизинга.
PS: Хочу отдохнуть от исследований низко- и среднеликвидных акций по ночам. Я к этой деятельности ещё вернусь, но в ближайшие 1.5-2 недели планирую почитать аналитические порталы крупных банков и делится с Вами краткими обзорами на более ликвидные акции. Примерно в таком формате, в котором сейчас написал про Аэрофлот.
Так что пишите сюда (@Investbanker_bot) компании, которые хотели бы увидеть в таких кратких обзорах в ближайшее время.
Сводный обзор мнений инвестбанков относительно акций МТС
Вчера (19 марта) МТС выпустило годовой отчет за 2017 год.
Обновленный прогноз на 2018 год, представленный компанией: Рост выручки - 1.5%. Рост EBITDA – 11%. Однако этот рост будет полностью связан с изменениями стандартов МСФО. Без этих изменений EBITDA останется на том же уровне, что и в 2017 году. Прогноз CapEx на 2018-19 гг. – 160 млрд, что несколько выше ожиданий Goldman Sachs и рынка (158 и 153 млрд соответственно). Дивиденды в 2018 году будут соответствовать дивидендной политике компании, что дает доходность в 8.7%/9.4% по ADR/Локальным акциям.
Goldman Sachs дает нейтральную оценку перспективам акций МТС, в связи с чуть большим прогнозом CapEx и «плоским» прогнозом EBITDA.
Банк оценивает компанию на основе 5.3x EV / EBITDA’19, что предполагает целевую цену $14.2 за ADR (upside - 20% к текущим котировкам).
Примечание: в одном ADR МТС две обычные акции, обращающиеся на Московской бирже
Ренессанс Капитал ставит рекомендацию «покупать», однако с прогнозной ценой всего $13за ADR.
Банк отмечает, что компания уже 3ий год подряд будет платить одинаковые дивиденды (52 млрд.) при росте свободного денежного потока, что дает большие надежды на пересмотр дивидендов в сторону повышения в ближайшее время.
JP Morgan также предлагает увеличивать долю МТС в портфеле (целевая цена $13 за ADR).
Аналитики отмечают, что текущий прогноз EBITDA’18 не включает в себя возможное улучшение эффективности в ритейл сегменте (в случае, если объединятся Евросеть и Связной). Также в конце 2018 года МТС должна начать ликвидацию казначейских акций, выкупленных по программам Buy Back, что улучшит восприятие компании инвесторами.
В целом, банкам нравится, что МТС стабильный актив с очень хорошим менеджментом и большими дивидендами, что делает его лучшим телеком-активом на рынке.
PS: Завтра (21 марта) выходит годовая отчетность Лукойла. Опубликую такую же сводку мнений инвестбанков по итогам отчетности.
PSS: Да Вы пол московской биржи попросили проанализировать! Слава богу многие запросы повторяются. Ажиотаж приятен. Постараюсь большую часть запросов покрыть.
Вчера (19 марта) МТС выпустило годовой отчет за 2017 год.
Обновленный прогноз на 2018 год, представленный компанией: Рост выручки - 1.5%. Рост EBITDA – 11%. Однако этот рост будет полностью связан с изменениями стандартов МСФО. Без этих изменений EBITDA останется на том же уровне, что и в 2017 году. Прогноз CapEx на 2018-19 гг. – 160 млрд, что несколько выше ожиданий Goldman Sachs и рынка (158 и 153 млрд соответственно). Дивиденды в 2018 году будут соответствовать дивидендной политике компании, что дает доходность в 8.7%/9.4% по ADR/Локальным акциям.
Goldman Sachs дает нейтральную оценку перспективам акций МТС, в связи с чуть большим прогнозом CapEx и «плоским» прогнозом EBITDA.
Банк оценивает компанию на основе 5.3x EV / EBITDA’19, что предполагает целевую цену $14.2 за ADR (upside - 20% к текущим котировкам).
Примечание: в одном ADR МТС две обычные акции, обращающиеся на Московской бирже
Ренессанс Капитал ставит рекомендацию «покупать», однако с прогнозной ценой всего $13за ADR.
Банк отмечает, что компания уже 3ий год подряд будет платить одинаковые дивиденды (52 млрд.) при росте свободного денежного потока, что дает большие надежды на пересмотр дивидендов в сторону повышения в ближайшее время.
JP Morgan также предлагает увеличивать долю МТС в портфеле (целевая цена $13 за ADR).
Аналитики отмечают, что текущий прогноз EBITDA’18 не включает в себя возможное улучшение эффективности в ритейл сегменте (в случае, если объединятся Евросеть и Связной). Также в конце 2018 года МТС должна начать ликвидацию казначейских акций, выкупленных по программам Buy Back, что улучшит восприятие компании инвесторами.
В целом, банкам нравится, что МТС стабильный актив с очень хорошим менеджментом и большими дивидендами, что делает его лучшим телеком-активом на рынке.
PS: Завтра (21 марта) выходит годовая отчетность Лукойла. Опубликую такую же сводку мнений инвестбанков по итогам отчетности.
PSS: Да Вы пол московской биржи попросили проанализировать! Слава богу многие запросы повторяются. Ажиотаж приятен. Постараюсь большую часть запросов покрыть.
Про Кобальт
Наверно все слышали, что этот чудо-металл прибавил в цене с середины 2016 года 230%. Кто не слышал, знакомьтесь, местная криптовалюта на рынке товарных фьючерсов.
В общем случае, кобальт - это побочный продукт медных руд (67%) или никелевых руд (32%). И лишь в редких случаях кобальтовая руда встречается отдельно (1%).
Мировое производство кобальта по итогам 2016 года - 123 тыс. тонн. При этом 54% этих объемов приходится на демократическую республику Конго. На нее же приходится около 49% мировых запасов этого металла.
Почему растет цена?
На этот раз виновники "пузыря" - электрокары. А точнее батарейки для них. Дело в том, что если в батарейках для наших мобильных телефонов содержится 5-20 граммов кобальта, то в батарее для электрокара кобальта уже 4-14 килограммов. Цена кобальта растет не только из-за фактического спроса, но и из-за ожиданий. Если сейчас доля электрокаров от всего мирового автопарка сейчас составляет около 1%, то к 2025, ожидается, что эта доля достигнет 5-10%.
У меня сразу возник вопрос, а не подорвет ли рост цен на кобальт рынок электрокаров. Самыми раскрученными электрокарами на данный момент являются BMW i3 и Tesla Model S. По расчетам cobalt 27 capital corp., даже если цена на кобальт удвоится - это увеличит цену этих электрокаров всего на 2-4%. Ещё бы, у них розничная цена 46 и 105 тыс. долл. соответственно. А вот для потенциального бюджетного электрокара, который как раз и должен завоевать 10% рынка влияние будет существенным.
Почему я назвал кобальт "пузырем"?
Да все просто. Цена так выросла не первый раз. Это вообще цикличный процесс. Последний раз цена взлетала в 2008, до этого в 1997, до этого в начале 80-х. Каждый раз это происходило из-за потребностей индустрии производства аккумуляторов с одной стороны и медленной реакции предложения с другой. Сами понимаете, что Демократическая Республика Конго не самый надежный поставщик. В конце 90-х и начале нулевых у них была гражданская война, в 2007-09 годах были проблемы с электроснабжением шахт.
Сейчас вроде спокойно и половина кобальта производится дочками Glencore. Компания планирует увеличить добычу на 9 тыс. тонн в 2018 и ещё на 26 тыс. в 2019. В принципе, это должно полностью покрыть текущий недостаток на рынке (2.5 тыс. тонн в 2017) и закрыть рост спроса (около 9 тыс. тонн в год). В итоге уже концу 2018 – началу 2019 цена должна пойти вниз и, в последствие, вернуться к нормальным значениям.
Наверно все слышали, что этот чудо-металл прибавил в цене с середины 2016 года 230%. Кто не слышал, знакомьтесь, местная криптовалюта на рынке товарных фьючерсов.
В общем случае, кобальт - это побочный продукт медных руд (67%) или никелевых руд (32%). И лишь в редких случаях кобальтовая руда встречается отдельно (1%).
Мировое производство кобальта по итогам 2016 года - 123 тыс. тонн. При этом 54% этих объемов приходится на демократическую республику Конго. На нее же приходится около 49% мировых запасов этого металла.
Почему растет цена?
На этот раз виновники "пузыря" - электрокары. А точнее батарейки для них. Дело в том, что если в батарейках для наших мобильных телефонов содержится 5-20 граммов кобальта, то в батарее для электрокара кобальта уже 4-14 килограммов. Цена кобальта растет не только из-за фактического спроса, но и из-за ожиданий. Если сейчас доля электрокаров от всего мирового автопарка сейчас составляет около 1%, то к 2025, ожидается, что эта доля достигнет 5-10%.
У меня сразу возник вопрос, а не подорвет ли рост цен на кобальт рынок электрокаров. Самыми раскрученными электрокарами на данный момент являются BMW i3 и Tesla Model S. По расчетам cobalt 27 capital corp., даже если цена на кобальт удвоится - это увеличит цену этих электрокаров всего на 2-4%. Ещё бы, у них розничная цена 46 и 105 тыс. долл. соответственно. А вот для потенциального бюджетного электрокара, который как раз и должен завоевать 10% рынка влияние будет существенным.
Почему я назвал кобальт "пузырем"?
Да все просто. Цена так выросла не первый раз. Это вообще цикличный процесс. Последний раз цена взлетала в 2008, до этого в 1997, до этого в начале 80-х. Каждый раз это происходило из-за потребностей индустрии производства аккумуляторов с одной стороны и медленной реакции предложения с другой. Сами понимаете, что Демократическая Республика Конго не самый надежный поставщик. В конце 90-х и начале нулевых у них была гражданская война, в 2007-09 годах были проблемы с электроснабжением шахт.
Сейчас вроде спокойно и половина кобальта производится дочками Glencore. Компания планирует увеличить добычу на 9 тыс. тонн в 2018 и ещё на 26 тыс. в 2019. В принципе, это должно полностью покрыть текущий недостаток на рынке (2.5 тыс. тонн в 2017) и закрыть рост спроса (около 9 тыс. тонн в год). В итоге уже концу 2018 – началу 2019 цена должна пойти вниз и, в последствие, вернуться к нормальным значениям.
Лукоил – день инвестора
Сегодня (23 марта) в Лондоне состоялся день инвестора Лукойла. Решил написать краткую пятничную заметку по этому поводу.
Красной нитью через презентацию Лукойла прошла мысль о фокусе на эффективности и дивидендной доходности для инвесторов. Самое важное сообщение, которое было озвучено – 50% денежных потоков, полученных от превышения цены барреля нефти $50 будут направлены на обратный выкуп акций. Это увеличивает вероятность того, что ранее озвученная цифра по обратному выкупу – $3 млрд за 5 лет – будет увеличена. Так если цены на нефть останутся на уровне $65/баррель программа обратного выкупа увеличится на $1 млрд в год. Все купленные посредством обратного выкупа акции будут погашены.
Лукойл также подтвердил свое обязательство по ежегодному увеличению дивидендной доходности для акционеров. Goldman Sachs прогнозирует дивидендную доходность 2017 при текущей цене – 9%. По итогам 2018 доходность может составить 11% (7% - дивидендная доходность, 2% - анонсированный обратный выкуп, 2% - потенциальный дополнительный обратный выкуп).
Рекомендация Goldman Sachs – «Покупать» с целевой ценой $93 за GDR (при текущей цене - $67.1, это предполагает потенциальную доходность - 38.6%).
Примечание: В одной GDR Лукойла одна обыкновенная акция, обращающаяся на Московской бирже
Сегодня (23 марта) в Лондоне состоялся день инвестора Лукойла. Решил написать краткую пятничную заметку по этому поводу.
Красной нитью через презентацию Лукойла прошла мысль о фокусе на эффективности и дивидендной доходности для инвесторов. Самое важное сообщение, которое было озвучено – 50% денежных потоков, полученных от превышения цены барреля нефти $50 будут направлены на обратный выкуп акций. Это увеличивает вероятность того, что ранее озвученная цифра по обратному выкупу – $3 млрд за 5 лет – будет увеличена. Так если цены на нефть останутся на уровне $65/баррель программа обратного выкупа увеличится на $1 млрд в год. Все купленные посредством обратного выкупа акции будут погашены.
Лукойл также подтвердил свое обязательство по ежегодному увеличению дивидендной доходности для акционеров. Goldman Sachs прогнозирует дивидендную доходность 2017 при текущей цене – 9%. По итогам 2018 доходность может составить 11% (7% - дивидендная доходность, 2% - анонсированный обратный выкуп, 2% - потенциальный дополнительный обратный выкуп).
Рекомендация Goldman Sachs – «Покупать» с целевой ценой $93 за GDR (при текущей цене - $67.1, это предполагает потенциальную доходность - 38.6%).
Примечание: В одной GDR Лукойла одна обыкновенная акция, обращающаяся на Московской бирже
Американский рынок
Наверно все слышали, что с S&P500 творится что-то не ладное. За 9 лет непрерывного роста это одна из самых крупных просадок американского рынка. Временная ли это коррекция или перелом тренда? Меня очень волнует этот вопрос, так как добрая половина моего портфеля - это акции американских компаний.
Итак, как по абсолютным значениям, так и по P / E рынок кажется дорогим, но это, конечно, половина истории. Дело в том, что P / E фондового рынка привязан к процентным ставкам на рынке. Вообще говоря, цена акции зависит от процентных ставок ровно так же, как цена облигации. Чем выше ставки, тем ниже цена актива и наоборот. Связано это с тем, что чем выше ставки, тем сильнее дисконтируются будущие доходы (дивиденды) и наоборот. Подтверждение этой теории простое - отрицательная корреляция эффективной ставки федеральной резервной системы и P / E фондового рынка – -40.5%. Корреляция между доходностью 10-летних облигаций и PE10 ещё больше – -52.5%. PE10 - это цена акций деленная на среднюю доходность за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию.
Я решил прогрессировать P / E на эффективную ставку федеральной резервной системы. Получил следующее соотношение P / E = 24.83 - 1.27 х (Fed Rate х 100%). Таким образом, на основе исторических данных, при текущей ставке федерального резерва – 1.75% – справедливый мультипликатор P / E для американского рынка должен составлять 22.6x. При ставке 2.5% (план на 2019) P / E должен быть ещё ниже 21.7x.
Текущий мультипликатор американского рынка составляет 24.5x. Я делаю вывод, что американские котировки будут и дальше находится под сильным давлением. Думаю, что стоит частично сократить свой американский портфель.
PS: Кликните «палец вверх», если аналитика по американскому рынку интересна, если интересна только Россия, то «палец вниз».
https://img.tglab.uz/471159915/15221373675ab9f917041e9.jpg
Наверно все слышали, что с S&P500 творится что-то не ладное. За 9 лет непрерывного роста это одна из самых крупных просадок американского рынка. Временная ли это коррекция или перелом тренда? Меня очень волнует этот вопрос, так как добрая половина моего портфеля - это акции американских компаний.
Итак, как по абсолютным значениям, так и по P / E рынок кажется дорогим, но это, конечно, половина истории. Дело в том, что P / E фондового рынка привязан к процентным ставкам на рынке. Вообще говоря, цена акции зависит от процентных ставок ровно так же, как цена облигации. Чем выше ставки, тем ниже цена актива и наоборот. Связано это с тем, что чем выше ставки, тем сильнее дисконтируются будущие доходы (дивиденды) и наоборот. Подтверждение этой теории простое - отрицательная корреляция эффективной ставки федеральной резервной системы и P / E фондового рынка – -40.5%. Корреляция между доходностью 10-летних облигаций и PE10 ещё больше – -52.5%. PE10 - это цена акций деленная на среднюю доходность за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию.
Я решил прогрессировать P / E на эффективную ставку федеральной резервной системы. Получил следующее соотношение P / E = 24.83 - 1.27 х (Fed Rate х 100%). Таким образом, на основе исторических данных, при текущей ставке федерального резерва – 1.75% – справедливый мультипликатор P / E для американского рынка должен составлять 22.6x. При ставке 2.5% (план на 2019) P / E должен быть ещё ниже 21.7x.
Текущий мультипликатор американского рынка составляет 24.5x. Я делаю вывод, что американские котировки будут и дальше находится под сильным давлением. Думаю, что стоит частично сократить свой американский портфель.
PS: Кликните «палец вверх», если аналитика по американскому рынку интересна, если интересна только Россия, то «палец вниз».
https://img.tglab.uz/471159915/15221373675ab9f917041e9.jpg
Facebook
Уверен, большинство из вас слышало о проблемах Facebook в связи скандалом, связанным с утечкой данных более 50 млн пользователей. По данным The New York Times, британская компания Cambridge Analytica через специальное приложение собирала данные пользователей соцсети и составляла психологические портреты избирателей США. Предположительно, Cambridge Analytica связана с предвыборной президентской гонкой в США в 2016 году и штабом Дональда Трампа, а также с подготовкой к проведению референдума Brexit в Британии.
С момента первых публикаций акции компании просели уже на 17.8%. Я постоянно читаю комментарии на форумах/слышу от коллег, что Facebook надо на просадке. Решил, что стоит написать небольшую заметку о том, что представляет из себя инвестиционный кейс Facebook сейчас.
Операционный бизнес
Facebook – крупнейшая социальная сеть в мире с более чем 2 млрд активных пользователей в месяц. Компания также владеет сервисами Instagram и WhatsApp. Выручка компании в 2017 году составила $12.97 млрд из которых $12.78 млрд (98.5%) – выручка от рекламы. При этом, 89% рекламной выручки приходится на мобильные телефоны. Компания славится тем, что постоянно превосходит консенсус прогнозы Bloomberg по выручке и маржинальности. В 2017 году она это сделала уже в 4ый раз.
Оценка
Текущая цена Facebook $152.2, что соответствует P / E’18= 21.6x и EV / EBITDA’18 = 13.4x. Что, конечно, очень дешево для компании, показывающей 47% роста выручки в год (за 2017). Например, Twitter при росте выручки’17 - 2% стоит EV / EBITDA’18 = 21.5x (чистая прибыль отрицательна, P / E не имеет смысла). Alphabet (Google) стоит P / E’18= 23.5x и EV / EBITDA’18 = 13.4x, но растет значительно медленнее (24% за 2017).
Выводы
Крупнейшие банки с большим позитивом смотрят на компанию. Рекомендация Goldman Sachs – «покупать» с целевой ценой $225 за акцию. Целевая оценка JP Morgan ещё выше - $242. Однако аналитики признают, что продолжающийся скандал может негативно повлиять на операционные показатели компании в среднесрочной перспективе. Как со стороны выручки (меньшее число рекламодателей; сокрашение числа активных пользователей), так и со стороны затрат (инвестиции в защиту информации).
Я лично скорее согласен с таким взглядом для меня определяющими факторами являются:
1) Относительная дешевизна Facebook
2) Надежда на то, что максимальная открытость руководства компании сведет имиджевые риски к минимуму
Уверен, большинство из вас слышало о проблемах Facebook в связи скандалом, связанным с утечкой данных более 50 млн пользователей. По данным The New York Times, британская компания Cambridge Analytica через специальное приложение собирала данные пользователей соцсети и составляла психологические портреты избирателей США. Предположительно, Cambridge Analytica связана с предвыборной президентской гонкой в США в 2016 году и штабом Дональда Трампа, а также с подготовкой к проведению референдума Brexit в Британии.
С момента первых публикаций акции компании просели уже на 17.8%. Я постоянно читаю комментарии на форумах/слышу от коллег, что Facebook надо на просадке. Решил, что стоит написать небольшую заметку о том, что представляет из себя инвестиционный кейс Facebook сейчас.
Операционный бизнес
Facebook – крупнейшая социальная сеть в мире с более чем 2 млрд активных пользователей в месяц. Компания также владеет сервисами Instagram и WhatsApp. Выручка компании в 2017 году составила $12.97 млрд из которых $12.78 млрд (98.5%) – выручка от рекламы. При этом, 89% рекламной выручки приходится на мобильные телефоны. Компания славится тем, что постоянно превосходит консенсус прогнозы Bloomberg по выручке и маржинальности. В 2017 году она это сделала уже в 4ый раз.
Оценка
Текущая цена Facebook $152.2, что соответствует P / E’18= 21.6x и EV / EBITDA’18 = 13.4x. Что, конечно, очень дешево для компании, показывающей 47% роста выручки в год (за 2017). Например, Twitter при росте выручки’17 - 2% стоит EV / EBITDA’18 = 21.5x (чистая прибыль отрицательна, P / E не имеет смысла). Alphabet (Google) стоит P / E’18= 23.5x и EV / EBITDA’18 = 13.4x, но растет значительно медленнее (24% за 2017).
Выводы
Крупнейшие банки с большим позитивом смотрят на компанию. Рекомендация Goldman Sachs – «покупать» с целевой ценой $225 за акцию. Целевая оценка JP Morgan ещё выше - $242. Однако аналитики признают, что продолжающийся скандал может негативно повлиять на операционные показатели компании в среднесрочной перспективе. Как со стороны выручки (меньшее число рекламодателей; сокрашение числа активных пользователей), так и со стороны затрат (инвестиции в защиту информации).
Я лично скорее согласен с таким взглядом для меня определяющими факторами являются:
1) Относительная дешевизна Facebook
2) Надежда на то, что максимальная открытость руководства компании сведет имиджевые риски к минимуму
Алорса - обзор мнений инвестбанков
Goldman Sachs отмечает, что по итогам 2018 года ожидается практически удвоение свободного денежного потока компании до $1.9 млрд долл. 30% свободного денежного потока будет сгенерировано за счёт продаж газовых активов. 10% за счёт улучшения эффективности. И ещё 10% - получение страховых выплат за аварию на шахте мир.
По мнению компании, цены на продукцию будут в ближайший год стабильными. Ровно так же стабильным останется и объем продаж в натуральном выражении (добыча шахты "Мир" будет компенсирована накопленными запасами).
Благодаря росту денежного потока, чистый долг Алросы к концу года должен быть практически нулевым. Это позволяет надеяться на увеличение дивидендов в обозримом будущем. Однако по словам менеджмента на последнем звонке для инвесторов, увеличение дивидендов уже за 2018 маловероятно.
GS ставит целевую цену - 83 руб. (Текущая цена - 92 руб.) с нейтральной рекомендацией. Аналитики отмечают, что компания торгуется на уровне 5.6х EV/EBITDA, тогда как исторически средний мультипликатор был 4.9х. Именно в связи с относительной дороговизной компания не выглядит привлекательной.
Настроение отчёта JP Morgan в целом очень похоже на GS.
Да, результаты компании за 2017 можно оценить как сильные. Да, чистый долг компании стремится к нулю. Но Алроса стоит дорого по отношению к своим историческим мультипликаторам. Более того, апрель-август обычно являются довольно слабыми месяцами для цен на алмазы и для акций компании.
JP даёт также нейтральную рекомендацию по акциям Алросы с целевой ценой - 85 руб.
Goldman Sachs отмечает, что по итогам 2018 года ожидается практически удвоение свободного денежного потока компании до $1.9 млрд долл. 30% свободного денежного потока будет сгенерировано за счёт продаж газовых активов. 10% за счёт улучшения эффективности. И ещё 10% - получение страховых выплат за аварию на шахте мир.
По мнению компании, цены на продукцию будут в ближайший год стабильными. Ровно так же стабильным останется и объем продаж в натуральном выражении (добыча шахты "Мир" будет компенсирована накопленными запасами).
Благодаря росту денежного потока, чистый долг Алросы к концу года должен быть практически нулевым. Это позволяет надеяться на увеличение дивидендов в обозримом будущем. Однако по словам менеджмента на последнем звонке для инвесторов, увеличение дивидендов уже за 2018 маловероятно.
GS ставит целевую цену - 83 руб. (Текущая цена - 92 руб.) с нейтральной рекомендацией. Аналитики отмечают, что компания торгуется на уровне 5.6х EV/EBITDA, тогда как исторически средний мультипликатор был 4.9х. Именно в связи с относительной дороговизной компания не выглядит привлекательной.
Настроение отчёта JP Morgan в целом очень похоже на GS.
Да, результаты компании за 2017 можно оценить как сильные. Да, чистый долг компании стремится к нулю. Но Алроса стоит дорого по отношению к своим историческим мультипликаторам. Более того, апрель-август обычно являются довольно слабыми месяцами для цен на алмазы и для акций компании.
JP даёт также нейтральную рекомендацию по акциям Алросы с целевой ценой - 85 руб.
Девелопмент (1/5) - Введение
Я решил обратить Ваше внимание на сектор девелопмента и сделать серию аналитических постов о нем. Сейчас этот сектор особенно интересен из-за следующих факторов:
1) Ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах и, скорее всего, продолжат падение. В таких условиях сильно возрастает привлекательность ипотечных кредитов для населения. Хорошим примером является Польша, где за период 2003-08 гг. соотношение ипотечных кредитов к ВВП увеличилось с 3% до 15% при падении ставок с 17% до 5% (в период 2000-03 гг.). Текущее соотношение «Ипотечные кредиты / ВВП» для России не превышает 6%, что дает надежду на хороший рост строительства.
2) В 2018 году вступили в силу изменения в строительном законодательстве. Это, например, повышение требований к обеспечительным депозитам при строительстве, требования к опыту застройщика при использовании метода долевого строительства и требования к прозрачности бизнеса. Все это должно вытеснить мелких игроков с рынка и, следовательно, увеличивать маржинальность бизнеса крупных, публичных компаний.
3) Средняя обеспеченность жильем в Москве сейчас 19.1 кв. м. на человека, в Санкт-Петербурге показатель выше – 24.3 (По России в целом – 24.4). В Европейских столицах средний показатель составляет 35.9 кв. м. на человека, что подразумевает перспективы роста на фоне падающих ипотечных ставок.
4) Реновация. Программа должна привести к разрушению 16 млн кв. м. жилья на территории Москвы и строительству новых 38 млн кв. м. в течении 15 лет. Однако по оценкам правительства Москвы это увеличит предложение жилья всего на 10%-20% в течение ближайших 7-8 лет. Также, важно отметить, что далеко не все девелоперы будут участвовать в программе. Из крупных публичных девелоперов только ГК «ПИК» получила значительные контракты в рамках реновации.
Публичных девелоперов в России достаточно много. Из ликвидных бумаг следует отметить: ГК ПИК, ЛСР и Эталон. Есть также малоликвидные истории такие как: Инград и Галс-девелопмент.
В следующих постах серии я планирую рассказать подробнее о:
- законодательных изменениях на рынке;
- мультипликаторах ликвидных компаний;
- прогнозах и рекомендациях по компаниям ГК ПИК и ЛСР.
Я решил обратить Ваше внимание на сектор девелопмента и сделать серию аналитических постов о нем. Сейчас этот сектор особенно интересен из-за следующих факторов:
1) Ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах и, скорее всего, продолжат падение. В таких условиях сильно возрастает привлекательность ипотечных кредитов для населения. Хорошим примером является Польша, где за период 2003-08 гг. соотношение ипотечных кредитов к ВВП увеличилось с 3% до 15% при падении ставок с 17% до 5% (в период 2000-03 гг.). Текущее соотношение «Ипотечные кредиты / ВВП» для России не превышает 6%, что дает надежду на хороший рост строительства.
2) В 2018 году вступили в силу изменения в строительном законодательстве. Это, например, повышение требований к обеспечительным депозитам при строительстве, требования к опыту застройщика при использовании метода долевого строительства и требования к прозрачности бизнеса. Все это должно вытеснить мелких игроков с рынка и, следовательно, увеличивать маржинальность бизнеса крупных, публичных компаний.
3) Средняя обеспеченность жильем в Москве сейчас 19.1 кв. м. на человека, в Санкт-Петербурге показатель выше – 24.3 (По России в целом – 24.4). В Европейских столицах средний показатель составляет 35.9 кв. м. на человека, что подразумевает перспективы роста на фоне падающих ипотечных ставок.
4) Реновация. Программа должна привести к разрушению 16 млн кв. м. жилья на территории Москвы и строительству новых 38 млн кв. м. в течении 15 лет. Однако по оценкам правительства Москвы это увеличит предложение жилья всего на 10%-20% в течение ближайших 7-8 лет. Также, важно отметить, что далеко не все девелоперы будут участвовать в программе. Из крупных публичных девелоперов только ГК «ПИК» получила значительные контракты в рамках реновации.
Публичных девелоперов в России достаточно много. Из ликвидных бумаг следует отметить: ГК ПИК, ЛСР и Эталон. Есть также малоликвидные истории такие как: Инград и Галс-девелопмент.
В следующих постах серии я планирую рассказать подробнее о:
- законодательных изменениях на рынке;
- мультипликаторах ликвидных компаний;
- прогнозах и рекомендациях по компаниям ГК ПИК и ЛСР.