Сбербанк CIB: Бизнес-модели Яндекса хорошо переносят коронакризис
Результаты Яндекса за 1К20 превзошли консенсус по скорректированной EBITDA на 7% и продемонстрировали, что компании с правильной бизнес-моделью и сильным исполнением могут выдержать даже идеальный шторм. Аналитики подтвердили свою рекомендацию «покупать» для Яндекса и целевую цену $ 41.83 (3’083 руб.) за акцию.
Что было приятным сюрпризом: доходы от рекламы и каршеринг. Выручка от рекламы в 1К20 составила 30.1 млрд руб. То есть, рост замедлился до 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Для сравнения, рост выручки от рекламы Mail ru Group составил лишь 9.3%. Темпы роста рекламных доходов Яндекса снизились на 5 п.п. в квартальном исчислении, что значительно ниже замедления у Mail ru – 15,4 п.п. То, что было сказано на телефонной конференции о текущих тенденциях доходов от рекламы, также оказалось лучше ожиданий. Яндекс сообщил, что в апреле по 29 число доходы от поискового сегмента и сегмента портала снизились в процентном выражении на 15%-20%. Но на прошлой неделе поисковая выручка начала восстанавливаться, а в некоторые дни даже наблюдалась небольшая тенденция роста. Каршеринг был запрещен в Москве и Санкт-Петербурге с 13 апреля (Аналитики Сбербанка ожидают, что это продлится как минимум до 11 мая). Его постоянные затраты довольно высоки, учитывая регулярные арендные платежи. Однако было приятно узнать, что Яндекс смог пересмотреть условия договоров аренды, что снизит стоимость лизинга. Он также планирует оптимизировать размер флота. В целом, это должно ограничить скорость сжигания наличных средств в каршеринге.
Что соответствовало ожиданиям: Яндекс такси и фудтех. Выручка московского сегмента такси снизилась на 60% год к году. Это соответствовало ожиданиям, учитывая, что департамент транспорта Москвы сообщил, что количество поездок сократилось на 58% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с момента начала карантинных мер 28 марта. По оценкам аналитиков, другие регионы чувствуют себя лучше, учитывая, что Москва пострадала сильнее всего от пандемии. Как и следовало ожидать, компании Яндекса, работающие в сфере продуктов питания, сообщили о значительном росте числа пользователей (с начала марта на 73%, включая онлайн-магазин) и общей стоимости проданной продукции (на 550% в апреле по сравнению с декабрем для Яндекс.Лавки).
Есть ли негативные сюрпризы? Еще нет. Яндекс замедлил темпы найма персонала, пересмотрел свой маркетинговый бюджет и некоторые несущественные расходы, которые можно было исключить. Высшее руководство сократило свои зарплаты и отказалось от денежных бонусов. Компания оптимизирует капитальные вложения, сохраняя их в прежнем размере в рублевом выражении. У Яндекса сейчас на счетах 2.5 миллиарда долларов, две трети из которых – в долларах.
Оценка. Аналитики Сбербанка подтверждают рекомендацию «Покупать» для акций Яндекса и целевую цену $41.83 за акцию. Он торгуется с EV/EBITDA 2020 (Прогноз) на уровне 17.4х и P/E 40х (и соответственно на уровнях 9.9х и 21.6х для 2021 года). Бизнес Яндекса без учета доли в СП такси (при предполагаемой оценке в 4.0 млрд долл.) торгуется с показателем EV/EBITDA, равным 10.9х для 2020 и 7.0х для 2021.
#SberbankCIB #Россия #Акции
Результаты Яндекса за 1К20 превзошли консенсус по скорректированной EBITDA на 7% и продемонстрировали, что компании с правильной бизнес-моделью и сильным исполнением могут выдержать даже идеальный шторм. Аналитики подтвердили свою рекомендацию «покупать» для Яндекса и целевую цену $ 41.83 (3’083 руб.) за акцию.
Что было приятным сюрпризом: доходы от рекламы и каршеринг. Выручка от рекламы в 1К20 составила 30.1 млрд руб. То есть, рост замедлился до 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Для сравнения, рост выручки от рекламы Mail ru Group составил лишь 9.3%. Темпы роста рекламных доходов Яндекса снизились на 5 п.п. в квартальном исчислении, что значительно ниже замедления у Mail ru – 15,4 п.п. То, что было сказано на телефонной конференции о текущих тенденциях доходов от рекламы, также оказалось лучше ожиданий. Яндекс сообщил, что в апреле по 29 число доходы от поискового сегмента и сегмента портала снизились в процентном выражении на 15%-20%. Но на прошлой неделе поисковая выручка начала восстанавливаться, а в некоторые дни даже наблюдалась небольшая тенденция роста. Каршеринг был запрещен в Москве и Санкт-Петербурге с 13 апреля (Аналитики Сбербанка ожидают, что это продлится как минимум до 11 мая). Его постоянные затраты довольно высоки, учитывая регулярные арендные платежи. Однако было приятно узнать, что Яндекс смог пересмотреть условия договоров аренды, что снизит стоимость лизинга. Он также планирует оптимизировать размер флота. В целом, это должно ограничить скорость сжигания наличных средств в каршеринге.
Что соответствовало ожиданиям: Яндекс такси и фудтех. Выручка московского сегмента такси снизилась на 60% год к году. Это соответствовало ожиданиям, учитывая, что департамент транспорта Москвы сообщил, что количество поездок сократилось на 58% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с момента начала карантинных мер 28 марта. По оценкам аналитиков, другие регионы чувствуют себя лучше, учитывая, что Москва пострадала сильнее всего от пандемии. Как и следовало ожидать, компании Яндекса, работающие в сфере продуктов питания, сообщили о значительном росте числа пользователей (с начала марта на 73%, включая онлайн-магазин) и общей стоимости проданной продукции (на 550% в апреле по сравнению с декабрем для Яндекс.Лавки).
Есть ли негативные сюрпризы? Еще нет. Яндекс замедлил темпы найма персонала, пересмотрел свой маркетинговый бюджет и некоторые несущественные расходы, которые можно было исключить. Высшее руководство сократило свои зарплаты и отказалось от денежных бонусов. Компания оптимизирует капитальные вложения, сохраняя их в прежнем размере в рублевом выражении. У Яндекса сейчас на счетах 2.5 миллиарда долларов, две трети из которых – в долларах.
Оценка. Аналитики Сбербанка подтверждают рекомендацию «Покупать» для акций Яндекса и целевую цену $41.83 за акцию. Он торгуется с EV/EBITDA 2020 (Прогноз) на уровне 17.4х и P/E 40х (и соответственно на уровнях 9.9х и 21.6х для 2021 года). Бизнес Яндекса без учета доли в СП такси (при предполагаемой оценке в 4.0 млрд долл.) торгуется с показателем EV/EBITDA, равным 10.9х для 2020 и 7.0х для 2021.
#SberbankCIB #Россия #Акции
Goldman Sachs ожидает улучшений результатов Магнита
Аналитики Goldman Sachs подтверждают рекомендацию «покупать» на сильном отчете Магнита за 1К20 и добавляют акцию в фокус-лист по Восточной Европе. Несмотря на положительную реакцию цены акций на результаты, за последние 12 месяцев Магнит уступил индексу РТС 17 процентных пунктов, а ключевому аналогу X5 – 30 процентных пунктов. Аналитики банка по-прежнему считают, что акции недооценены и ожидают повышения цены акций на 27% до 4’300 руб. за штуку ($12.6 за GDR).
Оборонительный рост. Розничная торговля продуктами питания является единственным российским внутренним сектором, в котором будет наблюдаться рост выручки в 2020 году, поскольку он способен противостоять воздействию COVID-19 и извлечь выгоду из восстановления экономики / рубля.
Рост продаж в сопоставимых магазинах (LFL), маржи, и дохода на вложенный капитал (ROIC). Из-за изменений в предложении для потребителей, низкой базы и роста спроса аналитики ожидают, что LFL-продажи в 2020 г. составят + 4% (+ 2% в 2021-22) против -3%/+0.4% в 2018/19 гг. Улучшение LFL-продаж приведет к росту рентабельности по EBITDA на 60 б.п. и росту ROIC на 2 п.п. к 2021 г. по сравнению с 2019 г.
Оценка. Магнит торгуется по 5x EV/EBITDA 2021 с дисконтом в 20% / 30% к 2/3-летнему среднему. Как уже было ранее сказано, банк ожидает, что этот дисконт будет закрыт в ноль. Если же посмотреть на оптимистичный сценарий Goldman Sachs, в нем маржа EBITDA Магнита (базовые ожидания 2021: 6.7%) и ROIC (2021 9%) достигнет показателей X5 (7%, 12%). Это приведет к росту целевой цены еще на 10–40%.
#GoldmanSachs #Россия #Акции
Аналитики Goldman Sachs подтверждают рекомендацию «покупать» на сильном отчете Магнита за 1К20 и добавляют акцию в фокус-лист по Восточной Европе. Несмотря на положительную реакцию цены акций на результаты, за последние 12 месяцев Магнит уступил индексу РТС 17 процентных пунктов, а ключевому аналогу X5 – 30 процентных пунктов. Аналитики банка по-прежнему считают, что акции недооценены и ожидают повышения цены акций на 27% до 4’300 руб. за штуку ($12.6 за GDR).
Оборонительный рост. Розничная торговля продуктами питания является единственным российским внутренним сектором, в котором будет наблюдаться рост выручки в 2020 году, поскольку он способен противостоять воздействию COVID-19 и извлечь выгоду из восстановления экономики / рубля.
Рост продаж в сопоставимых магазинах (LFL), маржи, и дохода на вложенный капитал (ROIC). Из-за изменений в предложении для потребителей, низкой базы и роста спроса аналитики ожидают, что LFL-продажи в 2020 г. составят + 4% (+ 2% в 2021-22) против -3%/+0.4% в 2018/19 гг. Улучшение LFL-продаж приведет к росту рентабельности по EBITDA на 60 б.п. и росту ROIC на 2 п.п. к 2021 г. по сравнению с 2019 г.
Оценка. Магнит торгуется по 5x EV/EBITDA 2021 с дисконтом в 20% / 30% к 2/3-летнему среднему. Как уже было ранее сказано, банк ожидает, что этот дисконт будет закрыт в ноль. Если же посмотреть на оптимистичный сценарий Goldman Sachs, в нем маржа EBITDA Магнита (базовые ожидания 2021: 6.7%) и ROIC (2021 9%) достигнет показателей X5 (7%, 12%). Это приведет к росту целевой цены еще на 10–40%.
#GoldmanSachs #Россия #Акции
Сбербанк CIB: Тинькофф банк получил сразу несколько проблем в этом году, но он был готов к ним
Текущий год подарил бизнесу Тинькофф-банка сразу несколько черных лебедей. Это и обвинение Олега Тинькова американской налоговой службой. Новость о его болезни и последующий за ней отход от дел. И, в конечном итоге, коронавирус, который негативно отразился на всем рынке. Безусловно, ситуация с ключевым бенефициаром увеличила риски и, следовательно, стоимость акционерного капитала для Банка. Обычный миноритарий, теперь дисконтирует перспективы компании сильнее, чем раньше. Коронавирус также не обошел Банк стороной. Неизбежно вырастет доля просрочки, а также упадут некоторые комиссионные доходы из-за падения продаж в ритейле. Однако, несмотря на все трудности, Тинькофф-банк – это качественная онлайн бизнес модель с фокусом на комиссионные доходы, которая отлично позиционирована для того, чтобы пройти нынешний кризис с наименьшими потерями.
Солидный запас ликвидности и капитала. На данный момент не наблюдается никакого оттока депозитов из банка. Их уровень стабилен в течение всего марта и апреля. Соотношение кредитов к депозитам у Тинькофф-банка всего 80%. 180 млрд руб. Банк держит в кэше и ценных бумагах. Что касается капитала, то и тут у банка все хорошо. Показатель достаточности капитала 1 уровня по российским стандартам отчетности будет находится выше 8% в течение всего 2020 года (минимальный уровень – 6%).
Качество активов. P&L банка может выдержать значительный рост числа просроченных кредитов. По расчетам аналитиков Сбербанка, даже если затраты на резервирование просроченных кредитов (стоимость риска) вырастут до 19% от стоимости всего кредитного портфеля, Банк останется прибыльным. В целом по 2020 году аналитики прогнозируют стоимость риска для Тинькофф-банка на уровне 12.5%. В 2021 этот показатель должен снизиться до 9%.
Прибыль упадет в этом году на 25%+, но доходность капитала Банка (ROE) вернется на уровень 30%+ уже в 2021-22 гг. Аналитики Сбербанка порезали свои предыдущие ожидания по прибыли Банка на 38% для 2020 года и на 17% для 2021. В целом, по 2020 году Банк должен сделать 26.6 млрд руб. прибыли. Это на 26% меньше, чем в прошлом году, но все равно подразумевает хороший уровень доходности на капитал (ROE) – 25%.
Кризис обычно является временем, когда Тинькофф-банк отвоевывает долю рынка. В этот раз может сложиться также. В течение кризисной ситуации в России в 2014-15 гг., Тинькофф-банк сильно нарастил долю рынка в банковском ритейле. Нет оснований полагать, что сейчас не случится тоже самое. Онлайн модель Банка лучше всего позиционирована для завоевания рынка, на котором действуют ограничения офлайн общения людей. А главное, у Банка есть ресурсы для роста.
#SberbankCIB #Россия #Акции
Текущий год подарил бизнесу Тинькофф-банка сразу несколько черных лебедей. Это и обвинение Олега Тинькова американской налоговой службой. Новость о его болезни и последующий за ней отход от дел. И, в конечном итоге, коронавирус, который негативно отразился на всем рынке. Безусловно, ситуация с ключевым бенефициаром увеличила риски и, следовательно, стоимость акционерного капитала для Банка. Обычный миноритарий, теперь дисконтирует перспективы компании сильнее, чем раньше. Коронавирус также не обошел Банк стороной. Неизбежно вырастет доля просрочки, а также упадут некоторые комиссионные доходы из-за падения продаж в ритейле. Однако, несмотря на все трудности, Тинькофф-банк – это качественная онлайн бизнес модель с фокусом на комиссионные доходы, которая отлично позиционирована для того, чтобы пройти нынешний кризис с наименьшими потерями.
Солидный запас ликвидности и капитала. На данный момент не наблюдается никакого оттока депозитов из банка. Их уровень стабилен в течение всего марта и апреля. Соотношение кредитов к депозитам у Тинькофф-банка всего 80%. 180 млрд руб. Банк держит в кэше и ценных бумагах. Что касается капитала, то и тут у банка все хорошо. Показатель достаточности капитала 1 уровня по российским стандартам отчетности будет находится выше 8% в течение всего 2020 года (минимальный уровень – 6%).
Качество активов. P&L банка может выдержать значительный рост числа просроченных кредитов. По расчетам аналитиков Сбербанка, даже если затраты на резервирование просроченных кредитов (стоимость риска) вырастут до 19% от стоимости всего кредитного портфеля, Банк останется прибыльным. В целом по 2020 году аналитики прогнозируют стоимость риска для Тинькофф-банка на уровне 12.5%. В 2021 этот показатель должен снизиться до 9%.
Прибыль упадет в этом году на 25%+, но доходность капитала Банка (ROE) вернется на уровень 30%+ уже в 2021-22 гг. Аналитики Сбербанка порезали свои предыдущие ожидания по прибыли Банка на 38% для 2020 года и на 17% для 2021. В целом, по 2020 году Банк должен сделать 26.6 млрд руб. прибыли. Это на 26% меньше, чем в прошлом году, но все равно подразумевает хороший уровень доходности на капитал (ROE) – 25%.
Кризис обычно является временем, когда Тинькофф-банк отвоевывает долю рынка. В этот раз может сложиться также. В течение кризисной ситуации в России в 2014-15 гг., Тинькофф-банк сильно нарастил долю рынка в банковском ритейле. Нет оснований полагать, что сейчас не случится тоже самое. Онлайн модель Банка лучше всего позиционирована для завоевания рынка, на котором действуют ограничения офлайн общения людей. А главное, у Банка есть ресурсы для роста.
#SberbankCIB #Россия #Акции
Многие богатые люди в мире ждут нового падения рынков, прежде чем начать покупки
По данным нового опроса UBS Global Wealth Management, большинство самых богатых инвесторов в мире ждут падения стоимости финансовых активов. Они хотят, чтобы акции еще раз упали перед покупкой из-за опасений по поводу воздействия пандемии на мировую экономику.
UBS опросил состоятельных людей, имеющих не менее 1 млн. долл. США в виде инвестируемых активов или годового дохода. Около 61% инвесторов хотят увидеть падение акций на 5–20% перед покупкой, а 23% инвесторов говорят, что уже сейчас хорошее время.
Почти 60% говорят, что глобальная рецессия, скорее всего, произойдет в ближайшие 12 месяцев.
Это примерно бьется с вашими ожиданиями, дорогие читатели. Напомню, что в недавнем опросе 68% из вас указало, что ждет второе дно на рынке акций. Знаете, читая русскоязычные форумы для частных инвесторов, кажется, что процент людей, ожидающих очередного сильного падения, еще больше.
Я думаю, что здесь играет психология. Многие, наблюдая сильнейшее падение в марте, активно перекладывались в кэш, золото и казначейские бумаги США. Они рассчитывали найти значительно более хорошую точку входа. Но рынок, как быстро упал, так и быстро отскочил. А инвесторам, сложно признать их ожидания ошибочными.
Что касается русскоязычных, тут возникает еще одна проблема. У нас с вами коронавирус бьет рекорд за рекордом. Карантин продолжается и пока неизвестно, когда его конец. А вот у наших западных коллег уже все идет на спад. Многие европейские страны уже ослабили карантинные меры. Даже в США, стране-рекордсмене по коронавирусу, значительное число штатов открылось (см. картинку).
На данном этапе, я в этом споре, скорее, за меньшинство. Не очень понимаю откуда теперь может прилететь. Предлагаю держать небольшой запас ликвидности на всякий случай (небольшие провалы все же возможны), но большую часть средств оставить проинвестированными.
#Авторский #UBS #Акции
По данным нового опроса UBS Global Wealth Management, большинство самых богатых инвесторов в мире ждут падения стоимости финансовых активов. Они хотят, чтобы акции еще раз упали перед покупкой из-за опасений по поводу воздействия пандемии на мировую экономику.
UBS опросил состоятельных людей, имеющих не менее 1 млн. долл. США в виде инвестируемых активов или годового дохода. Около 61% инвесторов хотят увидеть падение акций на 5–20% перед покупкой, а 23% инвесторов говорят, что уже сейчас хорошее время.
Почти 60% говорят, что глобальная рецессия, скорее всего, произойдет в ближайшие 12 месяцев.
Это примерно бьется с вашими ожиданиями, дорогие читатели. Напомню, что в недавнем опросе 68% из вас указало, что ждет второе дно на рынке акций. Знаете, читая русскоязычные форумы для частных инвесторов, кажется, что процент людей, ожидающих очередного сильного падения, еще больше.
Я думаю, что здесь играет психология. Многие, наблюдая сильнейшее падение в марте, активно перекладывались в кэш, золото и казначейские бумаги США. Они рассчитывали найти значительно более хорошую точку входа. Но рынок, как быстро упал, так и быстро отскочил. А инвесторам, сложно признать их ожидания ошибочными.
Что касается русскоязычных, тут возникает еще одна проблема. У нас с вами коронавирус бьет рекорд за рекордом. Карантин продолжается и пока неизвестно, когда его конец. А вот у наших западных коллег уже все идет на спад. Многие европейские страны уже ослабили карантинные меры. Даже в США, стране-рекордсмене по коронавирусу, значительное число штатов открылось (см. картинку).
На данном этапе, я в этом споре, скорее, за меньшинство. Не очень понимаю откуда теперь может прилететь. Предлагаю держать небольшой запас ликвидности на всякий случай (небольшие провалы все же возможны), но большую часть средств оставить проинвестированными.
#Авторский #UBS #Акции
Макро-данные по США оптимистичны. Мое мнение о том, что худшее позади, укрепляется
Почитал свежие материалы Яна Хациуса, главного экономиста Goldman Sachs. Они довольно сложные и перегружены научной лексикой. Решил для вас выделить главное и объяснить простым языком.
Итак, Ян Хациус утверждает, что
1) Финансовые условия (доступ компаний к кредиту, процентные ставки) в экономике США сейчас относительно хорошие. Они легче, чем не только во время тяжелейшего кризиса 2008-09 гг., они даже лучше, чем во время «легкого» кризиса 2001 г. (см. первую картинку);
2) Потери доходов населения в США полностью будут покрыты налоговыми стимулами, прямыми выплатами населению и страховыми выплатами (см. вторую картинку);
3) Число дефолтов компаний хоть выросло, но пока незначительно. К текущему моменту ситуация разительно отличается от динамики кризиса 2008-09 гг (см. третью картинку);
4) Ян Хациус не разделяет мнение некоторых экономистов, что беспрецедентное количественное смягчение может вызвать инфляцию. Во-первых, смягчение фискальной и монетарной политики – это временная мера. Как только экономика вернется к прежнему режиму, политика ужесточится. Во-вторых, люди будут возвращаться к работе и привычному уровню потребления медленно, что будет создавать отрицательное давление на инфляцию.
#GoldmanSachs #США #Акции
Почитал свежие материалы Яна Хациуса, главного экономиста Goldman Sachs. Они довольно сложные и перегружены научной лексикой. Решил для вас выделить главное и объяснить простым языком.
Итак, Ян Хациус утверждает, что
1) Финансовые условия (доступ компаний к кредиту, процентные ставки) в экономике США сейчас относительно хорошие. Они легче, чем не только во время тяжелейшего кризиса 2008-09 гг., они даже лучше, чем во время «легкого» кризиса 2001 г. (см. первую картинку);
2) Потери доходов населения в США полностью будут покрыты налоговыми стимулами, прямыми выплатами населению и страховыми выплатами (см. вторую картинку);
3) Число дефолтов компаний хоть выросло, но пока незначительно. К текущему моменту ситуация разительно отличается от динамики кризиса 2008-09 гг (см. третью картинку);
4) Ян Хациус не разделяет мнение некоторых экономистов, что беспрецедентное количественное смягчение может вызвать инфляцию. Во-первых, смягчение фискальной и монетарной политики – это временная мера. Как только экономика вернется к прежнему режиму, политика ужесточится. Во-вторых, люди будут возвращаться к работе и привычному уровню потребления медленно, что будет создавать отрицательное давление на инфляцию.
#GoldmanSachs #США #Акции
Традиционная рубрика. Ниже прикрепляю обновленные на сегодняшний день рекомендации Goldman Sachs по всем акциям публичных российских компаний, которые покрываются аналитиками банка.
Следующим постом выложу лист рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний.
#GoldmanSachs #Россия #Акции
Следующим постом выложу лист рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний.
#GoldmanSachs #Россия #Акции
Americas Goldman Sachs Conviction List
Как обещал в предыдущем посте, выкладываю лист текущих рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний, обновленный на сегодняшний день (06/05/2020). На текущий момент этот лист включает в себя 67 акций из около 1’200, которые покрывает аналитическая команда Goldman Sachs в США. Это так называемый лист высокой уверенности (Conviction list). В него включаются акции компаний, в росте которых абсолютно уверена вся аналитическая команда банка. Я этот лист сократил до 40 имен, исключив из него акции с низким upside’ом.
#GoldmanSachs #США #Акции
Как обещал в предыдущем посте, выкладываю лист текущих рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний, обновленный на сегодняшний день (06/05/2020). На текущий момент этот лист включает в себя 67 акций из около 1’200, которые покрывает аналитическая команда Goldman Sachs в США. Это так называемый лист высокой уверенности (Conviction list). В него включаются акции компаний, в росте которых абсолютно уверена вся аналитическая команда банка. Я этот лист сократил до 40 имен, исключив из него акции с низким upside’ом.
#GoldmanSachs #США #Акции
Sberbank CIB: Рубль исчерпал потенциал роста и останется на текущих уровнях
Аналитики Сбербанка ожидают, что рост курса рубля в мае остановится из-за недостатка предложения иностранной валюты, хотя потенциал падения рубля также ограничен ввиду снятия карантина во многих странах.
Рубль пережил март и апрель довольно успешно. С момента падения до локального минимума 18 марта, когда курс RUB/USD ненадолго приближался к 83, рубль прибавил почти 12% к доллару до 74 рублей за доллар. Даже негативная динамика цен на нефть не сильно колебала валютный курс.
Во-первых, помогли беспрецедентные меры поддержки ФРС, включая неограниченное количественное смягчение, скупку мусорных облигаций и прямые кредиты для экономики на несколько триллионов долларов, которые в некоторой степени можно рассматривать как «вертолетные деньги». На этом фоне иностранцы прекратили продажу ОФЗ в конце марта и возобновили покупки в конце апреля, учитывая снижение ставки ЦБ и ожидания, ее дальнейшего снижения, а также благодаря глобальному оптимизму из-за частичной отмены карантинных мер в ряде западных стран.
Во-вторых, ЦБ РФ усилил действие бюджетного правила за счет дополнительных продаж иностранной валюты, связанных с приобретением ФНБ доли в Сбербанке. На этом фоне его ежедневные продажи на валютном рынке выросли до значительных 300 млн долларов на позапрошлой неделе, когда Urals торговался ниже 10 долларов за баррель, а WTI была отрицательной. Наконец, что не менее важно, карантинные меры в России, вероятно, значительно снизили импорт, в то время как спрос населения на валюту, в отличие от спада 2014 года, оставался низким.
Таким образом, сочетание улучшающихся глобальных перспектив, большого предложения иностранной валюты от ЦБ РФ и подавленного спроса на нее позволило частично восстановить рубль, несмотря на очень низкие цены на нефть, значительное сокращение добычи нефти в России, связанное с возобновлением сделки ОПЕК + и ухудшение экономической ситуации.
#SberbankCIB #Макро #Россия
Аналитики Сбербанка ожидают, что рост курса рубля в мае остановится из-за недостатка предложения иностранной валюты, хотя потенциал падения рубля также ограничен ввиду снятия карантина во многих странах.
Рубль пережил март и апрель довольно успешно. С момента падения до локального минимума 18 марта, когда курс RUB/USD ненадолго приближался к 83, рубль прибавил почти 12% к доллару до 74 рублей за доллар. Даже негативная динамика цен на нефть не сильно колебала валютный курс.
Во-первых, помогли беспрецедентные меры поддержки ФРС, включая неограниченное количественное смягчение, скупку мусорных облигаций и прямые кредиты для экономики на несколько триллионов долларов, которые в некоторой степени можно рассматривать как «вертолетные деньги». На этом фоне иностранцы прекратили продажу ОФЗ в конце марта и возобновили покупки в конце апреля, учитывая снижение ставки ЦБ и ожидания, ее дальнейшего снижения, а также благодаря глобальному оптимизму из-за частичной отмены карантинных мер в ряде западных стран.
Во-вторых, ЦБ РФ усилил действие бюджетного правила за счет дополнительных продаж иностранной валюты, связанных с приобретением ФНБ доли в Сбербанке. На этом фоне его ежедневные продажи на валютном рынке выросли до значительных 300 млн долларов на позапрошлой неделе, когда Urals торговался ниже 10 долларов за баррель, а WTI была отрицательной. Наконец, что не менее важно, карантинные меры в России, вероятно, значительно снизили импорт, в то время как спрос населения на валюту, в отличие от спада 2014 года, оставался низким.
Таким образом, сочетание улучшающихся глобальных перспектив, большого предложения иностранной валюты от ЦБ РФ и подавленного спроса на нее позволило частично восстановить рубль, несмотря на очень низкие цены на нефть, значительное сокращение добычи нефти в России, связанное с возобновлением сделки ОПЕК + и ухудшение экономической ситуации.
#SberbankCIB #Макро #Россия
Налоговая эффективность и терпение важнее выбора отдельных акций
Вы все знаете, что я давно топлю за IGV ETF. Он базируется на S&P North American Expanded Technology Software Index. Моя уверенность в этом выборе подтверждается отличными результатами. IGV за последние 5 лет приносил инвесторам за год 20.1% в долларах в среднем или 150.2% кумулятивно. Для сравнения, S&P 500 за тот же период принес 9.1% среднегодовых и 54.67% кумулятивно.
К сожалению, IGV ETF можно купить только с зарубежного счета. В России, ближайшей альтернативной является FXIT, построенный на индексе Solactive US Large & Mid Cap Technology Index NTR. Этот индекс за последние 5 лет нес 19% ежегодно (или 139.1% кумулятивно). Как вы видите, результат FXIT похуже. Более того, он менее диверсифицирован. 32% приходится на акции Apple и Microsoft. У IGV ETF нет акций, на которые приходится более 8.5% веса.
Однако в дело вмешиваются налоги. И тут все переворачивается с ног на голову. ETF’ы, обращающиеся на Московской бирже, попадают под налоговый вычет при долгосрочном владении ценными бумагами. Те есть, даже если эти ETF’ы содержат в себе иностранные акции, после 3 лет владения, вы имеете право не платить НДФЛ (размер освобождаемого от НДФЛ дохода определяется по формуле: кол-во лет владения х 3 млн. рублей). Вот IGV несет 20.1% годовых в долларах. Снимем-ка отсюда 13% налога. Остается всего 17.5% дохода. Он уже хуже результата FXIT, а есть ведь еще валютная переоценка.
Теперь же, мой выбор упростился еще больше. Система Капитал запустила копию IGV ETF на Московской бирже (тикер: SCIP). Даже учитывая, что у нового ETF’а выше комиссии (1.05% годовых у SCIP vs 0.46% у IGV), держать его гораздо выгоднее, чем двойника на иностранной торговой площадке. Нужно просто иметь терпение и пользоваться налоговыми льготами.
#Авторский
Вы все знаете, что я давно топлю за IGV ETF. Он базируется на S&P North American Expanded Technology Software Index. Моя уверенность в этом выборе подтверждается отличными результатами. IGV за последние 5 лет приносил инвесторам за год 20.1% в долларах в среднем или 150.2% кумулятивно. Для сравнения, S&P 500 за тот же период принес 9.1% среднегодовых и 54.67% кумулятивно.
К сожалению, IGV ETF можно купить только с зарубежного счета. В России, ближайшей альтернативной является FXIT, построенный на индексе Solactive US Large & Mid Cap Technology Index NTR. Этот индекс за последние 5 лет нес 19% ежегодно (или 139.1% кумулятивно). Как вы видите, результат FXIT похуже. Более того, он менее диверсифицирован. 32% приходится на акции Apple и Microsoft. У IGV ETF нет акций, на которые приходится более 8.5% веса.
Однако в дело вмешиваются налоги. И тут все переворачивается с ног на голову. ETF’ы, обращающиеся на Московской бирже, попадают под налоговый вычет при долгосрочном владении ценными бумагами. Те есть, даже если эти ETF’ы содержат в себе иностранные акции, после 3 лет владения, вы имеете право не платить НДФЛ (размер освобождаемого от НДФЛ дохода определяется по формуле: кол-во лет владения х 3 млн. рублей). Вот IGV несет 20.1% годовых в долларах. Снимем-ка отсюда 13% налога. Остается всего 17.5% дохода. Он уже хуже результата FXIT, а есть ведь еще валютная переоценка.
Теперь же, мой выбор упростился еще больше. Система Капитал запустила копию IGV ETF на Московской бирже (тикер: SCIP). Даже учитывая, что у нового ETF’а выше комиссии (1.05% годовых у SCIP vs 0.46% у IGV), держать его гораздо выгоднее, чем двойника на иностранной торговой площадке. Нужно просто иметь терпение и пользоваться налоговыми льготами.
#Авторский
Сбербанк CIB: Трудный 2 квартал для Детского мира, но компания демонстрирует устойчивость
В 1 квартале 2020 года выручка компании выросла на 11.2% (1кв2020 vs 1кв2019) до 31.0 млрд руб., при этом сопоставимые продажи (LFL) выросли на 4.0% благодаря более высокому трафику. Валовая маржинальность выросла на 30 базисных пунктов до 29.3%, что позволило повысить рентабельность по EBITDA на 30 базисных пунктов до 6.2%. EBITDA выросла на 17% до 1.9 млрд руб.
По данным руководства компании, за первые 27 дней апреля из-за карантина выручка упала на 30% в годовом исчислении, при этом продажи в крупных городах сократились сильнее всего. Однако за неделю, закончившуюся 26 апреля, продажи упали всего на 19%, что может быть свидетельством положительной тенденции. Временно были закрыты сто двадцать магазинов, в основном в торговых центрах.
Падение выручки наблюдалось в наиболее прибыльных категориях, таких как одежда и игрушки, хотя уровень прибыльности компании должен быть подкреплен улучшением условий поставок. Операционные расходы, как правило, непостоянны, они должны упасть вместе с выручкой. Аналитики Сбербанка не ожидают резкого ухудшения операционного рычага во 2 квартале 2020. Sberbank CIB прогнозирует падение выручки во 2 квартале на 17% до 23.1 млрд руб., а EBITDA – на 52% до 1.6 млрд руб. при марже 7.0% (по сравнению с 12.0% во 2 квартале 2019 года).
На данный момент аналитики Sberbank CIB прогнозируют ослабление ограничений в мае, поэтому ожидается, что наиболее сильно рынок детских товаров пострадает во 2 квартале 2020, а во втором полугодии вернется к положительному тренду. Компания могла бы извлечь выгоду из консолидации рынка, поскольку некоторые оффлайн магазины испытывают нехватку наличных средств и уже закрыли торговые площадки. Однако с физическими магазинами связаны определенные риски, поскольку потребители все больше привыкают делать покупки в интернете.
Аналитики банка снизили прогноз выручки на этот год на 7% до 134.7 млрд руб., а ожидаемый уровень EBITDA – на 14% до 13.3 млрд руб., в то время как прогнозы на 2021 год подверглись совсем незначительной коррекции. Sberbank CIB снизил целевую цену с 135 до 125 руб. за акцию, но по-прежнему рекомендует «покупать» акции Детского мира.
Несмотря на то, что выплата дивидендов за 4 квартал 2019 года откладывается, аналитики полагают, что компания продолжит выплачивать 100% чистой прибыли, что означает доходность в размере 9.1% для дивидендов, выплаченных в 2020 году.
#SberbankCIB #Акции #Россия
В 1 квартале 2020 года выручка компании выросла на 11.2% (1кв2020 vs 1кв2019) до 31.0 млрд руб., при этом сопоставимые продажи (LFL) выросли на 4.0% благодаря более высокому трафику. Валовая маржинальность выросла на 30 базисных пунктов до 29.3%, что позволило повысить рентабельность по EBITDA на 30 базисных пунктов до 6.2%. EBITDA выросла на 17% до 1.9 млрд руб.
По данным руководства компании, за первые 27 дней апреля из-за карантина выручка упала на 30% в годовом исчислении, при этом продажи в крупных городах сократились сильнее всего. Однако за неделю, закончившуюся 26 апреля, продажи упали всего на 19%, что может быть свидетельством положительной тенденции. Временно были закрыты сто двадцать магазинов, в основном в торговых центрах.
Падение выручки наблюдалось в наиболее прибыльных категориях, таких как одежда и игрушки, хотя уровень прибыльности компании должен быть подкреплен улучшением условий поставок. Операционные расходы, как правило, непостоянны, они должны упасть вместе с выручкой. Аналитики Сбербанка не ожидают резкого ухудшения операционного рычага во 2 квартале 2020. Sberbank CIB прогнозирует падение выручки во 2 квартале на 17% до 23.1 млрд руб., а EBITDA – на 52% до 1.6 млрд руб. при марже 7.0% (по сравнению с 12.0% во 2 квартале 2019 года).
На данный момент аналитики Sberbank CIB прогнозируют ослабление ограничений в мае, поэтому ожидается, что наиболее сильно рынок детских товаров пострадает во 2 квартале 2020, а во втором полугодии вернется к положительному тренду. Компания могла бы извлечь выгоду из консолидации рынка, поскольку некоторые оффлайн магазины испытывают нехватку наличных средств и уже закрыли торговые площадки. Однако с физическими магазинами связаны определенные риски, поскольку потребители все больше привыкают делать покупки в интернете.
Аналитики банка снизили прогноз выручки на этот год на 7% до 134.7 млрд руб., а ожидаемый уровень EBITDA – на 14% до 13.3 млрд руб., в то время как прогнозы на 2021 год подверглись совсем незначительной коррекции. Sberbank CIB снизил целевую цену с 135 до 125 руб. за акцию, но по-прежнему рекомендует «покупать» акции Детского мира.
Несмотря на то, что выплата дивидендов за 4 квартал 2019 года откладывается, аналитики полагают, что компания продолжит выплачивать 100% чистой прибыли, что означает доходность в размере 9.1% для дивидендов, выплаченных в 2020 году.
#SberbankCIB #Акции #Россия
Золото: знай, что покупаешь
На Московской бирже все, я думаю, привыкли пользоваться ETF’ом от Finex – FXGD. К сожалению, покупая его, вы не покупаете физическое золото, которое лежит где-нибудь на складе у Finex’а. Вы отдаете Finex деньги, а он на них покупает короткие долларовые облигации с относительно низким риском (см. состав активов фонда. Затем Finex заключает своп-соглашение на месяц вперед с UBS. Finex платит UBS фиксированную сумму, а UBS заплатит разницу между ценой золота через месяц и ценой золота сейчас, если, конечно, это разница положительная. Если отрицательная, Finex и фиксированную сумму UBS отдаст, так еще и за падение золота доплатит за счет продажи облигаций.
В принципе, схема рабочая. Доходы от облигаций идут на оплату стоимости свопов. А фонд прирастает на размер прироста стоимости физического золота на бирже за вычетом комиссии самого Finex (0.45% в год от суммы активов). Но естественно в этой сложной схеме кроются риски.
Доходности, которую дают краткосрочные облигации, может быть недостаточно для покрытия стоимости свопов. На самом деле исторически это именно так. FXGD был запущен в сентябре 2013. С этого момента его долларовая стоимость выросла на 16.75%, в то время как доходность бенчмарка на 22.46%. То есть, потери составили 5.71%. По идее, Finex за 7 лет существования фонда, грубо прикидывая, собрал лишь 3.15% (0.45% х 7 лет) комиссий. То есть, 2 с копейками процента за 7 лет ушли дополнительно на рыночные риски.
Более того, эти 2% за 7 лет – еще цветочки. Все мы видели, что произошло с майскими фьючерсами на нефть совсем недавно. Они ушли в минус на $40, тогда как физическая нефть все-таки стоила около $20. Конечно, сложно провести аналогию с рынком золота. Тяжело себе представить, что кто-то будет доплачивать за то, чтобы это золото у него забрали. Зато легко представляется обратная ситуация, когда ожидается недостаток золота на рынке. Месячные фьючерсы взлетят, а за ними и стоимость очередного свопа для FXGD, что приведет к прямым потерям для инвесторов.
И все-таки, я давно считаю покупку физического золота в качестве инвестиций довольно старомодным занятием. Но, возможно, это мнение слегка преждевременно. Да, покупка инвестиционных монет – это и неудобство, и огромные спреды между ценами «покупки» и «продажи». Но для некоторых людей все-таки имеет смысл взвесить ситуацию. Спрэд в размере 8%-10% или комиссии ETF’ов и дополнительные риски.
#Авторский #Золото
На Московской бирже все, я думаю, привыкли пользоваться ETF’ом от Finex – FXGD. К сожалению, покупая его, вы не покупаете физическое золото, которое лежит где-нибудь на складе у Finex’а. Вы отдаете Finex деньги, а он на них покупает короткие долларовые облигации с относительно низким риском (см. состав активов фонда. Затем Finex заключает своп-соглашение на месяц вперед с UBS. Finex платит UBS фиксированную сумму, а UBS заплатит разницу между ценой золота через месяц и ценой золота сейчас, если, конечно, это разница положительная. Если отрицательная, Finex и фиксированную сумму UBS отдаст, так еще и за падение золота доплатит за счет продажи облигаций.
В принципе, схема рабочая. Доходы от облигаций идут на оплату стоимости свопов. А фонд прирастает на размер прироста стоимости физического золота на бирже за вычетом комиссии самого Finex (0.45% в год от суммы активов). Но естественно в этой сложной схеме кроются риски.
Доходности, которую дают краткосрочные облигации, может быть недостаточно для покрытия стоимости свопов. На самом деле исторически это именно так. FXGD был запущен в сентябре 2013. С этого момента его долларовая стоимость выросла на 16.75%, в то время как доходность бенчмарка на 22.46%. То есть, потери составили 5.71%. По идее, Finex за 7 лет существования фонда, грубо прикидывая, собрал лишь 3.15% (0.45% х 7 лет) комиссий. То есть, 2 с копейками процента за 7 лет ушли дополнительно на рыночные риски.
Более того, эти 2% за 7 лет – еще цветочки. Все мы видели, что произошло с майскими фьючерсами на нефть совсем недавно. Они ушли в минус на $40, тогда как физическая нефть все-таки стоила около $20. Конечно, сложно провести аналогию с рынком золота. Тяжело себе представить, что кто-то будет доплачивать за то, чтобы это золото у него забрали. Зато легко представляется обратная ситуация, когда ожидается недостаток золота на рынке. Месячные фьючерсы взлетят, а за ними и стоимость очередного свопа для FXGD, что приведет к прямым потерям для инвесторов.
И все-таки, я давно считаю покупку физического золота в качестве инвестиций довольно старомодным занятием. Но, возможно, это мнение слегка преждевременно. Да, покупка инвестиционных монет – это и неудобство, и огромные спреды между ценами «покупки» и «продажи». Но для некоторых людей все-таки имеет смысл взвесить ситуацию. Спрэд в размере 8%-10% или комиссии ETF’ов и дополнительные риски.
#Авторский #Золото
Goldman Sachs: Время перемен в российском нефтегазовом секторе: Роснефть, Газпром – «покупать», Лукойл – «нейтрально», Газпром нефть – «продавать»
В 2020 году в секторе будет наблюдаться сокращение дивидендов в среднем на 25%: По прогнозам Goldman Sachs, падение цен на нефть и сокращение добычи (на фоне сделки ОПЕК+) в 2020 году приведет к снижению EBITDA российских нефтегазовых компаний на 30% по сравнению с 2019 годом. Негативное влияние на свободный денежный поток частично компенсируется снижением капитальных затрат, которые, по прогнозам аналитиков банка, сократятся на 20% в годовом исчислении. Поскольку дивиденды являются переменными показателями и зависят либо от свободного денежного потока, либо от прибыли, ожидается, что общий размер дивидендов в 2020 году снизится на 25% в рублевом выражении по сравнению с 2019 годом, а затем вырастут на 40% в 2021 году (при условии, что цена за баррель нефти Urals в 2020 году будет держаться на уровне около $30). Сегодня сектор торгуется с дивидендной доходностью 7% и 10% за 2020 и 2021 год, соответственно. Для сравнение, средний показатель за пять лет составляет 7%.
В секторе наблюдается потенциал роста акций, однако после недавнего ралли он уже не столь значителен. После достижения дна 18 марта российские нефтегазовые компании выросли примерно на 50% по сравнению с ростом MSCI Russia на 35%. По оценкам аналитиков Goldman Sachs, сейчас фондовый рынок закладывает цену на российскую нефть в 2021 году в пределах $45-50 / баррель, что ниже прогнозного уровня банка в 55 $/баррель. Это указывает на некоторый (хотя и не значительный) потенциал роста в секторе по мере восстановления цен на нефть. В этих условиях аналитики банка рекомендуют действовать избирательно.
Аналитики повысили рекомендацию по Газпрому до «покупать» (с нейтральной). По оценкам Goldman Sachs, в 2020 году Газпром сможет обеспечить положительный свободный денежный поток (так как ожидаемое снижение капитальных вложений группы составляет примерно 30% год к году), что в сочетании со значительным объемом наличных средств должно позволить ему достичь целевых показателей по выплате дивидендов (40% чистой прибыли в 2020 году и 50% в 2021 году). Повышается также рекомендация по Роснефти до «покупать» (с нейтральной). Аналитики банка полагают, что рынок не до конца отреагировал на недавние корпоративные операции Роснефти, а именно: (1) передача венесуэльских активов российскому государству, при этом Роснефть взамен получила 9.6% собственных акций; и (2) начало обратного выкупа акций, который, по оценкам Goldman Sachs, до конца года может достичь 30% акций Роснефти в свободном обращении. В настоящее время Роснефть предлагает акционерам самую высокую общую доходность за 2020 год (дивиденды + обратный выкуп). Аналитики понизили рекомендации по Лукойлу до нейтральной (с «покупать») и по Газпром-нефти до «продавать» (с нейтральной). Goldman Sachs уверен в способности Лукойла и Газпром-нефти справиться с текущим спадом. Аналитики отмечают низкую долговую нагрузку компаний, низкие денежные затраты (<15 $/баррель) и сильное руководство. Однако аналитики банка полагают, что ситуация с денежными выплатами акционерам сейчас сложились в пользу Роснефти и Газпрома. В настоящее время Газпром торгуется с более высокой дивидендная доходность, чем его дочерняя компания Газпром-нефть, что случается нечасто. Инвестиции в Газпром прямо сейчас выглядят более привлекательными.
#GoldmanSachs #Акции #Россия
В 2020 году в секторе будет наблюдаться сокращение дивидендов в среднем на 25%: По прогнозам Goldman Sachs, падение цен на нефть и сокращение добычи (на фоне сделки ОПЕК+) в 2020 году приведет к снижению EBITDA российских нефтегазовых компаний на 30% по сравнению с 2019 годом. Негативное влияние на свободный денежный поток частично компенсируется снижением капитальных затрат, которые, по прогнозам аналитиков банка, сократятся на 20% в годовом исчислении. Поскольку дивиденды являются переменными показателями и зависят либо от свободного денежного потока, либо от прибыли, ожидается, что общий размер дивидендов в 2020 году снизится на 25% в рублевом выражении по сравнению с 2019 годом, а затем вырастут на 40% в 2021 году (при условии, что цена за баррель нефти Urals в 2020 году будет держаться на уровне около $30). Сегодня сектор торгуется с дивидендной доходностью 7% и 10% за 2020 и 2021 год, соответственно. Для сравнение, средний показатель за пять лет составляет 7%.
В секторе наблюдается потенциал роста акций, однако после недавнего ралли он уже не столь значителен. После достижения дна 18 марта российские нефтегазовые компании выросли примерно на 50% по сравнению с ростом MSCI Russia на 35%. По оценкам аналитиков Goldman Sachs, сейчас фондовый рынок закладывает цену на российскую нефть в 2021 году в пределах $45-50 / баррель, что ниже прогнозного уровня банка в 55 $/баррель. Это указывает на некоторый (хотя и не значительный) потенциал роста в секторе по мере восстановления цен на нефть. В этих условиях аналитики банка рекомендуют действовать избирательно.
Аналитики повысили рекомендацию по Газпрому до «покупать» (с нейтральной). По оценкам Goldman Sachs, в 2020 году Газпром сможет обеспечить положительный свободный денежный поток (так как ожидаемое снижение капитальных вложений группы составляет примерно 30% год к году), что в сочетании со значительным объемом наличных средств должно позволить ему достичь целевых показателей по выплате дивидендов (40% чистой прибыли в 2020 году и 50% в 2021 году). Повышается также рекомендация по Роснефти до «покупать» (с нейтральной). Аналитики банка полагают, что рынок не до конца отреагировал на недавние корпоративные операции Роснефти, а именно: (1) передача венесуэльских активов российскому государству, при этом Роснефть взамен получила 9.6% собственных акций; и (2) начало обратного выкупа акций, который, по оценкам Goldman Sachs, до конца года может достичь 30% акций Роснефти в свободном обращении. В настоящее время Роснефть предлагает акционерам самую высокую общую доходность за 2020 год (дивиденды + обратный выкуп). Аналитики понизили рекомендации по Лукойлу до нейтральной (с «покупать») и по Газпром-нефти до «продавать» (с нейтральной). Goldman Sachs уверен в способности Лукойла и Газпром-нефти справиться с текущим спадом. Аналитики отмечают низкую долговую нагрузку компаний, низкие денежные затраты (<15 $/баррель) и сильное руководство. Однако аналитики банка полагают, что ситуация с денежными выплатами акционерам сейчас сложились в пользу Роснефти и Газпрома. В настоящее время Газпром торгуется с более высокой дивидендная доходность, чем его дочерняя компания Газпром-нефть, что случается нечасто. Инвестиции в Газпром прямо сейчас выглядят более привлекательными.
#GoldmanSachs #Акции #Россия
SCIP vs FXIT: знай, что покупаешь
В предыдущем своем посте про налоговую эффективность я распинался о том, что такая эффективность может быть даже важнее выбора инструмента инвестирования. В частности, держать в долгосрок FXIT от Finex, доступный на московской бирже, выгоднее, чем IGV от iShares, доступный только на американском рынке, хотя IGV и несет большую доходность исторически.
Однако затем я также вам рассказал о появлении на московской бирже полной копии IGV – ETF’а SCIP от УК Система капитал. Я поспешил назвать его лучшей из альтернатив, но на самом деле его выгодность не так очевидна.
Во-первых, один из подписчиков подсказал, что SCIP не повторяет структуру портфеля IGV. Схема проще. 100% портфеля SCIP составляет сам IGV. То есть, покупая SCIP, вы заплатите комиссию и Системе капитал (1.05%) и iShares (0.46%). Если помните, FXIT в среднем исторически проигрывает IGV как раз около 1%-1.1% в год. То есть, покупая SCIP, вы эту дополнительную доходность и отдаете.
Во-вторых, важен вопрос, а просуществует ли ETF, в который мы вкладываемся, необходимые для налоговой льготы 3 года? FXIT, видимо, просуществует. Он создан в октябре 2013 и под управлением у него почти 72 млн долл. Видимо, этот бизнес успешен. А вот с SCIP ситуация пока не ясная. Он только создан. Под управлением всего 338 тыс. долл. При комиссии 1.05%, текущий доход УК от него 260 тыс. руб. в год. Понятно, что затраты даже на такой «кастрированный» ETF пока многократно превышают доходы. Если объем под управлением не вырастет многократно, SCIP просто закроют. Я думаю, что налоговую льготу инвесторы в этом случае потеряют.
Вывод
Покупая SCIP, вы платите ощутимую комиссию за минимальные услуги. За вас просто купят другой ETF на другой бирже. Вряд ли крупные клиенты захотят платить за такое. В свою очередь, возникают риски, что SCIP не наберет необходимого объема активов, чтобы приносить УК прибыль и она его закроет. SCIP – сырой инструмент, пусть пока поживет без нас. FXIT сегодня – лучшая альтернатива.
#Авторский #Россия #ETF
В предыдущем своем посте про налоговую эффективность я распинался о том, что такая эффективность может быть даже важнее выбора инструмента инвестирования. В частности, держать в долгосрок FXIT от Finex, доступный на московской бирже, выгоднее, чем IGV от iShares, доступный только на американском рынке, хотя IGV и несет большую доходность исторически.
Однако затем я также вам рассказал о появлении на московской бирже полной копии IGV – ETF’а SCIP от УК Система капитал. Я поспешил назвать его лучшей из альтернатив, но на самом деле его выгодность не так очевидна.
Во-первых, один из подписчиков подсказал, что SCIP не повторяет структуру портфеля IGV. Схема проще. 100% портфеля SCIP составляет сам IGV. То есть, покупая SCIP, вы заплатите комиссию и Системе капитал (1.05%) и iShares (0.46%). Если помните, FXIT в среднем исторически проигрывает IGV как раз около 1%-1.1% в год. То есть, покупая SCIP, вы эту дополнительную доходность и отдаете.
Во-вторых, важен вопрос, а просуществует ли ETF, в который мы вкладываемся, необходимые для налоговой льготы 3 года? FXIT, видимо, просуществует. Он создан в октябре 2013 и под управлением у него почти 72 млн долл. Видимо, этот бизнес успешен. А вот с SCIP ситуация пока не ясная. Он только создан. Под управлением всего 338 тыс. долл. При комиссии 1.05%, текущий доход УК от него 260 тыс. руб. в год. Понятно, что затраты даже на такой «кастрированный» ETF пока многократно превышают доходы. Если объем под управлением не вырастет многократно, SCIP просто закроют. Я думаю, что налоговую льготу инвесторы в этом случае потеряют.
Вывод
Покупая SCIP, вы платите ощутимую комиссию за минимальные услуги. За вас просто купят другой ETF на другой бирже. Вряд ли крупные клиенты захотят платить за такое. В свою очередь, возникают риски, что SCIP не наберет необходимого объема активов, чтобы приносить УК прибыль и она его закроет. SCIP – сырой инструмент, пусть пока поживет без нас. FXIT сегодня – лучшая альтернатива.
#Авторский #Россия #ETF
Краткосрочная торговая идея Сбербанка CIB от 12 мая: короткая продажа акций Газпром Нефти
Sberbank CIB открыл торговую идею продавать акции Газпром нефти на фоне неубедительных результатов деятельности компании. Аналитики банка полагают, что текущий уровень цены – с учетом того, что с середины марта акции выросли более чем на 40% – предлагает значительный спад, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Аналитики считают, что доходность акций компании будет ниже средней по сектору из-за завышенной оценки и дивидендов, зависящих от чистой прибыли, которая снизится из-за сокращения добычи ОПЕК+ и ожидания дальнейшего снижения цен на нефть.
Основные движущие силы. По мнению аналитиков банка, стабильно избыточное предложение и стремительное сокращение свободного места для хранения сырой нефти в ближайшие несколько месяцев приведут к снижению цены на нефть. На данный момент аналитики Sberbank CIB ожидают, что во 2 квартале 2020 года цена Brent составит $18 за баррель и $23 за баррель – в 3 квартале 2020, то есть средняя цена в этом году составит $30 за баррель (с дисконтом Urals в размере $1-2 за баррель). По мнению аналитиков банка, в мае-июне добыча Газпром нефти упадет на 16% и на 11% - во второй половине 2020 года по сравнению с 1 кварталом 2020.
В этих условиях акции Газпром нефти будут выглядеть слабее других представителей сектора из-за завышенной сейчас цены на них. В долгосрочной перспективе аналитики также советуют «продавать» акции, учитывая, что их текущая цена предлагает дальнейшее падение даже по сравнению с уже недавно сниженной целевой ценой. По мнению Sberbank CIB, во 2 половине 2020 доходы, распределяемые в пользу акционеров, значительно сократится, поскольку выплата дивидендов зависит от чистой прибыли, которая снизится на фоне падения цен на нефть и сокращения объема добычи. По прогнозам аналитиков банка, в 2020 и 2021 годах дивидендная доходность составит 6%.
Результаты деятельности и что заложено в цену акций. В долларовом выражении цена акций Газпром нефти с начала года упала на 34%, что в целом соответствует изменению индекса нефтегазового сектора РТС (который сократился на 35%) и индекса энергетических компаний на развивающихся рынках (упал на 32%). Однако этот показатель лучше, чем у нефти марки Brent, цена которой по состоянию на 11 мая снизилась на 55%.
Аналитики Сбербанка расходятся во мнениях с другими банками. Sberbank CIB прогнозирует EBITDA Газпром нефти в 2020 году на 10% ниже, чем консенсус-прогноз Bloomberg.
Риски по мнению аналитиков. Резкое положительное изменение цены на нефть на фоне, например, неожиданного улучшения ситуации с пандемией или начало использования нефти из хранилищ. Это приведет к росту тех акций, которые наиболее чувствительны к динамике цены на нефть.
#SberbankCIB #Акции #Россия
Sberbank CIB открыл торговую идею продавать акции Газпром нефти на фоне неубедительных результатов деятельности компании. Аналитики банка полагают, что текущий уровень цены – с учетом того, что с середины марта акции выросли более чем на 40% – предлагает значительный спад, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Аналитики считают, что доходность акций компании будет ниже средней по сектору из-за завышенной оценки и дивидендов, зависящих от чистой прибыли, которая снизится из-за сокращения добычи ОПЕК+ и ожидания дальнейшего снижения цен на нефть.
Основные движущие силы. По мнению аналитиков банка, стабильно избыточное предложение и стремительное сокращение свободного места для хранения сырой нефти в ближайшие несколько месяцев приведут к снижению цены на нефть. На данный момент аналитики Sberbank CIB ожидают, что во 2 квартале 2020 года цена Brent составит $18 за баррель и $23 за баррель – в 3 квартале 2020, то есть средняя цена в этом году составит $30 за баррель (с дисконтом Urals в размере $1-2 за баррель). По мнению аналитиков банка, в мае-июне добыча Газпром нефти упадет на 16% и на 11% - во второй половине 2020 года по сравнению с 1 кварталом 2020.
В этих условиях акции Газпром нефти будут выглядеть слабее других представителей сектора из-за завышенной сейчас цены на них. В долгосрочной перспективе аналитики также советуют «продавать» акции, учитывая, что их текущая цена предлагает дальнейшее падение даже по сравнению с уже недавно сниженной целевой ценой. По мнению Sberbank CIB, во 2 половине 2020 доходы, распределяемые в пользу акционеров, значительно сократится, поскольку выплата дивидендов зависит от чистой прибыли, которая снизится на фоне падения цен на нефть и сокращения объема добычи. По прогнозам аналитиков банка, в 2020 и 2021 годах дивидендная доходность составит 6%.
Результаты деятельности и что заложено в цену акций. В долларовом выражении цена акций Газпром нефти с начала года упала на 34%, что в целом соответствует изменению индекса нефтегазового сектора РТС (который сократился на 35%) и индекса энергетических компаний на развивающихся рынках (упал на 32%). Однако этот показатель лучше, чем у нефти марки Brent, цена которой по состоянию на 11 мая снизилась на 55%.
Аналитики Сбербанка расходятся во мнениях с другими банками. Sberbank CIB прогнозирует EBITDA Газпром нефти в 2020 году на 10% ниже, чем консенсус-прогноз Bloomberg.
Риски по мнению аналитиков. Резкое положительное изменение цены на нефть на фоне, например, неожиданного улучшения ситуации с пандемией или начало использования нефти из хранилищ. Это приведет к росту тех акций, которые наиболее чувствительны к динамике цены на нефть.
#SberbankCIB #Акции #Россия
Банк России, согласно расчетам Bloomberg, до конца мая может продать всю валюту, которую купил с начала года в рамках бюджетного правила. Текущий год будет первым после принятия бюджетного правила в 2017 году, когда Россия станет чистым продавцом иностранной валюты. Согласно этой политике, центральный банк покупает иностранную валюту, когда цена российской нефти марки Urals превышает 40 долларов за баррель, и продает, когда она падает ниже этого уровня.
По расчетам Deutsche Bank, даже если цена нефти марки Urals упадет до $15 за баррель средств ФНБ хватит на два года. При $30 за баррель, запасы будут расходоваться 6 лет.
Учитывая, что в базовом сценарии спрос на нефть, а, следовательно, и ее цены, будут восстанавливаться относительно быстро, то не стоит ожидать значительных провалов курса рубля. Он останется стабильным. Так, Goldman Sachs уже отмечает рост спроса на сырую нефть. Глобальный спрос сейчас на 16-17% ниже, чем в начале мая предыдущего года, тогда как в конце марта-начале апреля спрос был аж на 23% ниже аналогичного периода в прошлом году.
Расходование ФНБ оказывает еще один важный эффект – стерилизует рублевую ликвидность. Иностранная валюта из ФНБ продается за рубли, уменьшая денежную массу. В противовес этому, ЦБ старается увеличить рублевую ликвидность, агрессивно снижая ключевую ставку. Обсуждается снижение вплоть до 4.5%. Однако на ближайшем заседании в июне ставка скорее всего будет снижена на 50 базисных пунктов до 5%. Так считают аналитики Sberbank CIB.
#Авторский #Макро #Россия
По расчетам Deutsche Bank, даже если цена нефти марки Urals упадет до $15 за баррель средств ФНБ хватит на два года. При $30 за баррель, запасы будут расходоваться 6 лет.
Учитывая, что в базовом сценарии спрос на нефть, а, следовательно, и ее цены, будут восстанавливаться относительно быстро, то не стоит ожидать значительных провалов курса рубля. Он останется стабильным. Так, Goldman Sachs уже отмечает рост спроса на сырую нефть. Глобальный спрос сейчас на 16-17% ниже, чем в начале мая предыдущего года, тогда как в конце марта-начале апреля спрос был аж на 23% ниже аналогичного периода в прошлом году.
Расходование ФНБ оказывает еще один важный эффект – стерилизует рублевую ликвидность. Иностранная валюта из ФНБ продается за рубли, уменьшая денежную массу. В противовес этому, ЦБ старается увеличить рублевую ликвидность, агрессивно снижая ключевую ставку. Обсуждается снижение вплоть до 4.5%. Однако на ближайшем заседании в июне ставка скорее всего будет снижена на 50 базисных пунктов до 5%. Так считают аналитики Sberbank CIB.
#Авторский #Макро #Россия
Знай, что покупаешь: FXRW от Finex
Один из подписчиков задал вопрос о том, что я думаю о FXRW. Это очень молодой ETF, выпущенный на Московскую биржу лишь в начале этого года. Сам я о нем ничего, конечно, не думал и думать не хотел, но раз есть интерес публики, надо разобраться!
А разобраться оказывается в этом ETF довольно сложно. С одной стороны, он широко диверсифицирован, в его портфеле более 500 акций компаний США, Германии, Японии, Великобритании, Китая, Австралии и России. Что может быть проще? ETF на кучу публичных компаний со всего мира. С другой стороны, если вы хотите ETF на все компании мира, вы берете MSCI World Index. Он общепризнанный и существует очень давно. В FXRW используется другой индекс – Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR.
Solactive – аффилированная с Finex контора, а Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR выпускался специально для Finex. Это доказывается, если посмотреть каким образом индекс задает вес российским акциям. Все просто, он включает в себя другой ETF от Finex: FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (FXRL)! Ну то есть на ту часть индекса, на которую вы вкладываете в Россию, вы платите FinEx’у комиссию дважды. За вложение в FXRW и за вложение через FXRW в FXRL.
Ладно, FXRL в составе FXRW составляет лишь 5.5%, поэтому это лишь мелкое хулиганство, а что же в остальной части FXRW? А там благодоря дикому миксу хитроумных математических методов и собственных прогнозов команды Solactive получаются какие-то веса, которые ребалансируются 4 раза в год. Если вам не нравится мое пространное объяснение, можете сами почитать 2ую главу методологии тут. Даже с «пол литром» не разберешься, описание сделано из рук вон плохо.
Хорошо, формирование индекса нам не понять, но что с результатами? Тут все неодназначно, с одной стороны Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR с момента основания показывал 7.2% доходности в среднем в год, тогда как MSCI World Index с этого же момента давал инвесторам всего 5.0%. С другой стороны, дата рождения нашего индекса – 31.05.2017. Ему 3 года и прошло слишком мало времени, чтобы говорить о полной победе сложного алгоритма Solactive над этолоном. Более того, вы же знаете, что я не сторонник вкладывать во все и сразу. Вложения в IT, полупроводники или финтех дадут гораздо больше, нежели чем портфель из всего подряд с разных мировых рынков.
И последнее. Рублевый хедж. Зачем он вообще вам? Да, из-за разницы в ставках вы чего-то заработаете за год-два. Потом очередная девальвация и доход смыт в унитаз. Даже убыток получите. Мы же видим, что со ставками сейчас, спрэд между рублевой и долларовой доходностью сужается. То есть, доходность от продажи фьючерсов на доллар снижается. Риски девальвации же по факту, остались прежними, ведь пара рубль/доллар зависит не от ставок, а от долгосрочных цен на нефть.
#Авторский #ETF #Россия
Один из подписчиков задал вопрос о том, что я думаю о FXRW. Это очень молодой ETF, выпущенный на Московскую биржу лишь в начале этого года. Сам я о нем ничего, конечно, не думал и думать не хотел, но раз есть интерес публики, надо разобраться!
А разобраться оказывается в этом ETF довольно сложно. С одной стороны, он широко диверсифицирован, в его портфеле более 500 акций компаний США, Германии, Японии, Великобритании, Китая, Австралии и России. Что может быть проще? ETF на кучу публичных компаний со всего мира. С другой стороны, если вы хотите ETF на все компании мира, вы берете MSCI World Index. Он общепризнанный и существует очень давно. В FXRW используется другой индекс – Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR.
Solactive – аффилированная с Finex контора, а Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR выпускался специально для Finex. Это доказывается, если посмотреть каким образом индекс задает вес российским акциям. Все просто, он включает в себя другой ETF от Finex: FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (FXRL)! Ну то есть на ту часть индекса, на которую вы вкладываете в Россию, вы платите FinEx’у комиссию дважды. За вложение в FXRW и за вложение через FXRW в FXRL.
Ладно, FXRL в составе FXRW составляет лишь 5.5%, поэтому это лишь мелкое хулиганство, а что же в остальной части FXRW? А там благодоря дикому миксу хитроумных математических методов и собственных прогнозов команды Solactive получаются какие-то веса, которые ребалансируются 4 раза в год. Если вам не нравится мое пространное объяснение, можете сами почитать 2ую главу методологии тут. Даже с «пол литром» не разберешься, описание сделано из рук вон плохо.
Хорошо, формирование индекса нам не понять, но что с результатами? Тут все неодназначно, с одной стороны Solactive Global Equity Large Cap Select Index NTR с момента основания показывал 7.2% доходности в среднем в год, тогда как MSCI World Index с этого же момента давал инвесторам всего 5.0%. С другой стороны, дата рождения нашего индекса – 31.05.2017. Ему 3 года и прошло слишком мало времени, чтобы говорить о полной победе сложного алгоритма Solactive над этолоном. Более того, вы же знаете, что я не сторонник вкладывать во все и сразу. Вложения в IT, полупроводники или финтех дадут гораздо больше, нежели чем портфель из всего подряд с разных мировых рынков.
И последнее. Рублевый хедж. Зачем он вообще вам? Да, из-за разницы в ставках вы чего-то заработаете за год-два. Потом очередная девальвация и доход смыт в унитаз. Даже убыток получите. Мы же видим, что со ставками сейчас, спрэд между рублевой и долларовой доходностью сужается. То есть, доходность от продажи фьючерсов на доллар снижается. Риски девальвации же по факту, остались прежними, ведь пара рубль/доллар зависит не от ставок, а от долгосрочных цен на нефть.
#Авторский #ETF #Россия
Хедж-фонды ставят на падение цен золота
Ставки против золота могут быть ненадежным делом прямо сейчас. Но по правительственным данным США за неделю, закончившуюся 12 мая, хедж-фонды и другие крупные спекулянты увеличили короткие позиции по фьючерсам и опционам на золото до уровней, которые не наблюдались более 2вух лет. В то время как цены на золото столкнулись с некоторым давлением из-за зарождающегося оптимизма в связи со снятиями части ограничений в странах, пораженных вирусом, в пятницу драгоценный металл продемонстрировал самый высокий уровень цен, начиная с 2012 года.
При этом, экономические данные более чем мрачные. В апреле розничные продажи в США упали на 16.4% по сравнению с предыдущим месяцем. Темпы падения объема производства побили более чем вековой рекорд. Вероятно, потребуются годы, чтобы экономика полностью восстановилась.
Не берусь судить кто победит в этом споре. Спекулянты, ставящие на падение золота, а, следовательно, и на risk-on или суровая действительность экономического кризиса. Отмечу только, что появляются первые сигналы того, что золото возможно исчерпало большую часть своего потенциала.
#Авторский #Bloomberg #Золото
Ставки против золота могут быть ненадежным делом прямо сейчас. Но по правительственным данным США за неделю, закончившуюся 12 мая, хедж-фонды и другие крупные спекулянты увеличили короткие позиции по фьючерсам и опционам на золото до уровней, которые не наблюдались более 2вух лет. В то время как цены на золото столкнулись с некоторым давлением из-за зарождающегося оптимизма в связи со снятиями части ограничений в странах, пораженных вирусом, в пятницу драгоценный металл продемонстрировал самый высокий уровень цен, начиная с 2012 года.
При этом, экономические данные более чем мрачные. В апреле розничные продажи в США упали на 16.4% по сравнению с предыдущим месяцем. Темпы падения объема производства побили более чем вековой рекорд. Вероятно, потребуются годы, чтобы экономика полностью восстановилась.
Не берусь судить кто победит в этом споре. Спекулянты, ставящие на падение золота, а, следовательно, и на risk-on или суровая действительность экономического кризиса. Отмечу только, что появляются первые сигналы того, что золото возможно исчерпало большую часть своего потенциала.
#Авторский #Bloomberg #Золото
Инвесторов привлекает дешевизна европейских акций
Сегодня все смотрят на бросающиеся в глаза различия в отскоке американских и европейских акций. Индекс Stoxx Europe 600 прибавил с мартовских минимумов лишь 18%, тогда как американский S&P 500 около 30%.
Казалось бы, вот она – инвестиционная возможность. Кстати, ее можно реализовать и со счета на Московской бирже. С недавних пор для этого есть ETF на Stoxx Europe 600 от Альфа-капитала. Но я, пожалуй, воздержусь и понаблюдаю со стороны.
Европейские акции имеют уже очень длинную историю проигрыша по доходности американским акциям. См. график соотношения P/BV европейского индекса к американскому собрату внизу поста. Сегодняшнее отставание Европы от Америки не очень сильно выбивается из общего тренда последних 15-ти лет. Дело в том, что европейский рынок наполнен сложившимися компаниями, бизнес которых растет по несколько процентов в год, тогда как на американском рынке доля быстрорастущих компаний значительно выше. Рыночная капитализация европейских технологических компаний (Stoxx Europe 600 Technology Index) составляет всего десятую часть от рыночной капитализации таких компаний в Америке (S&P 500 Information Technology sector).
Именно растущие бизнесы сегодня приносят большие доходности инвесторам. S&P 500 за последние 10 лет давал 11.7% годовых в долларах в среднем, тогда как Stoxx Europe 600 лишь 2.4%.
#Авторский #Европа #Акции
Сегодня все смотрят на бросающиеся в глаза различия в отскоке американских и европейских акций. Индекс Stoxx Europe 600 прибавил с мартовских минимумов лишь 18%, тогда как американский S&P 500 около 30%.
Казалось бы, вот она – инвестиционная возможность. Кстати, ее можно реализовать и со счета на Московской бирже. С недавних пор для этого есть ETF на Stoxx Europe 600 от Альфа-капитала. Но я, пожалуй, воздержусь и понаблюдаю со стороны.
Европейские акции имеют уже очень длинную историю проигрыша по доходности американским акциям. См. график соотношения P/BV европейского индекса к американскому собрату внизу поста. Сегодняшнее отставание Европы от Америки не очень сильно выбивается из общего тренда последних 15-ти лет. Дело в том, что европейский рынок наполнен сложившимися компаниями, бизнес которых растет по несколько процентов в год, тогда как на американском рынке доля быстрорастущих компаний значительно выше. Рыночная капитализация европейских технологических компаний (Stoxx Europe 600 Technology Index) составляет всего десятую часть от рыночной капитализации таких компаний в Америке (S&P 500 Information Technology sector).
Именно растущие бизнесы сегодня приносят большие доходности инвесторам. S&P 500 за последние 10 лет давал 11.7% годовых в долларах в среднем, тогда как Stoxx Europe 600 лишь 2.4%.
#Авторский #Европа #Акции
Обвал доходностей на рынке рублевых облигаций
Вы только посмотрите, что творится на рынке рублевого долга! Вот, например, мой пост месячной давности. Мы тогда обсуждали снижение ставки ЦБ до 5.5% и возможный последующий рост ОФЗ в цене. Как мы прогнозировали, так и случилось. Сравните график, который прикреплен к этому посту с графиком к посту от 18 апреля. Вся кривая ушла примерно на 1% вниз. То есть, например, держатели длинных облигаций, помимо купонного дохода, заработали на ощутимом росте стоимости своих облигаций. Напомню, изменение цены облигации равно произведению ее дюрации на изменение процентной ставки.
Таким образом, владельцы длинных серий, таких как «Россия, 26230» или «Россия, 26233» заработали 10%+ за месяц при минимальных, казалось бы, рисках.
Главный экономист Bank of America (BofA) по РФ Владимир Осаковский прогнозирует снижение ключевой ставки Банка России к концу 2020 года до 3.5% с текущих 5.5%. Уже по итогам следующего заседания совета директоров ЦБ, которое состоится в июне, ставка может быть понижена на 100 базисных пунктов – до 4.5%. По его же расчетам, в настоящее время в оценке ОФЗ заложено понижение ключевой ставки на 120 базисных пунктов.
Делаем вывод, что рынок ОФЗ имеет потенциал для дальнейшего снижения доходностей. Поэтому покупка длинных серий ОФЗ продолжает оставаться неплохой инвестиционной идеей прямо сейчас.
#Авторский #Облигации #Россия
Вы только посмотрите, что творится на рынке рублевого долга! Вот, например, мой пост месячной давности. Мы тогда обсуждали снижение ставки ЦБ до 5.5% и возможный последующий рост ОФЗ в цене. Как мы прогнозировали, так и случилось. Сравните график, который прикреплен к этому посту с графиком к посту от 18 апреля. Вся кривая ушла примерно на 1% вниз. То есть, например, держатели длинных облигаций, помимо купонного дохода, заработали на ощутимом росте стоимости своих облигаций. Напомню, изменение цены облигации равно произведению ее дюрации на изменение процентной ставки.
Таким образом, владельцы длинных серий, таких как «Россия, 26230» или «Россия, 26233» заработали 10%+ за месяц при минимальных, казалось бы, рисках.
Главный экономист Bank of America (BofA) по РФ Владимир Осаковский прогнозирует снижение ключевой ставки Банка России к концу 2020 года до 3.5% с текущих 5.5%. Уже по итогам следующего заседания совета директоров ЦБ, которое состоится в июне, ставка может быть понижена на 100 базисных пунктов – до 4.5%. По его же расчетам, в настоящее время в оценке ОФЗ заложено понижение ключевой ставки на 120 базисных пунктов.
Делаем вывод, что рынок ОФЗ имеет потенциал для дальнейшего снижения доходностей. Поэтому покупка длинных серий ОФЗ продолжает оставаться неплохой инвестиционной идеей прямо сейчас.
#Авторский #Облигации #Россия
Еще раз на тему не растущей Европы
Я совсем недавно писал про отставание европейских акций от американских с точки зрения доходности для инвесторов. Сегодня прочитал заметку у Goldman Sachs полностью подтверждающую мое мнение. Смотрите внизу поста какой наглядный график они нарисовали.
Отсутствие растущих компаний является серьезной проблемой для Европы. Существует значительное различие между количеством быстрорастущих компаний в Европе и в США. Например, лишь 13% рыночной капитализации STOXX 600 составляют компании, которые, согласно ожиданиям рынка, будут расти по выручке 10%+ в год. Для сравнения, в S&P 500 таких компаний 33%.
В результате оценка акций компаний с высоким ростом сместилась вверх. Например, индексы растущих компаний MSCI дороже широкого рынка по мультипликаторам на 50%, а компании, находящиеся в корзине быстрорастущих (10%+ выручки в год), торгуются с мультипликаторами, которые в последний раз наблюдались во время технологического пузыря.
Несмотря на высокие оценки, аналитики считают, что рост их акций все еще поддерживается долгосрочными структурными трендами. Это парадокс, который трудно переварить частному инвестору, но это так. В эпоху нулевых ставок – рост, вот что по-настоящему имеет значение. Деньги на инвестиции же практически бесплатны для таких компаний.
Инвестируйте не в дешевые по мультипликаторам компании, а в растущие, пусть они и дороже!
#Авторский #GoldmanSachs #Акции
Я совсем недавно писал про отставание европейских акций от американских с точки зрения доходности для инвесторов. Сегодня прочитал заметку у Goldman Sachs полностью подтверждающую мое мнение. Смотрите внизу поста какой наглядный график они нарисовали.
Отсутствие растущих компаний является серьезной проблемой для Европы. Существует значительное различие между количеством быстрорастущих компаний в Европе и в США. Например, лишь 13% рыночной капитализации STOXX 600 составляют компании, которые, согласно ожиданиям рынка, будут расти по выручке 10%+ в год. Для сравнения, в S&P 500 таких компаний 33%.
В результате оценка акций компаний с высоким ростом сместилась вверх. Например, индексы растущих компаний MSCI дороже широкого рынка по мультипликаторам на 50%, а компании, находящиеся в корзине быстрорастущих (10%+ выручки в год), торгуются с мультипликаторами, которые в последний раз наблюдались во время технологического пузыря.
Несмотря на высокие оценки, аналитики считают, что рост их акций все еще поддерживается долгосрочными структурными трендами. Это парадокс, который трудно переварить частному инвестору, но это так. В эпоху нулевых ставок – рост, вот что по-настоящему имеет значение. Деньги на инвестиции же практически бесплатны для таких компаний.
Инвестируйте не в дешевые по мультипликаторам компании, а в растущие, пусть они и дороже!
#Авторский #GoldmanSachs #Акции
Goldman Sachs: Продуктовый онлайн ритейл служит поддержкой для роста бизнеса X5 retail group
Аналитики Goldman Sachs считают, что акции X5 имеют долгосрочный потенциал роста. Они ставят целевую цену на уровне $36.5 за депозитарную расписку или около 2’600 руб. за акцию. Основой для такого роста аналитики видят онлайн сегмент, за счет которого компания сможет существенно увеличить долю рынка. Дополнительными положительными факторами станут растущая продуктовая инфляция и оптимизация расходов внутри компании.
Возможности онлайн-продаж продуктов питания в России значительны. Goldman Sachs ожидает, что проникновение онлайн-продаж продуктов питания в России удвоится в этом году и превысит 3% к 2025 году и 5% к 2030 году (с 0.3% в 2019 году). Аналитики банка рассматривают X5 как ведущего российского розничного продавца продуктов питания с перспективной стратегией, который также может использовать нишу онлайн-ритейла. Они прогнозируют, что его продажи в Интернете достигнут 5% от общего объема к 2025 году. С ростом использования распределительных центров и ростом плотности заказов, X5 может достичь прибыльности в онлайн-сегменте в течение двух лет.
Перспективы за пределами 1 половины 2020. После сильного отчета за 1 квартал 2020 и, как представляется, достойного отчета за 2ой (+ 8% LFL в апреле), аналитики считают, что рынок будет все больше ориентироваться на 2 половину 2020 и среднесрочный прогноз. В то время как экономисты Goldman Sachs ожидают давление на потребление со 2 квартала 2020, аналитики полагают, что перспективы Х5 во второй половине 2020 могут быть поддержаны за счет ускорения инфляции на продовольствие, хорошей маржинальностью, а также возможностями для оптимизации затрат (сокращение открытий магазинов, переговоры об аренде, ограниченная индексация заработной платы). Аналитики прогнозируют фиксированную рентабельность по EBITDA в 2020-22 гг. на уровне 7.0% (среднегодовой прирост – EBITDA 10%).
С точки зрения оценки, X5 упал на 17% с 20 февраля и торгуется с дисконтом к своему среднему показателю EV/EBITDA за 3 года. Аналитики банка на 2%/ 7% выше консенсуса-Bloomberg по EBITDA/чистая прибыль на акцию в 2020-22 гг. Аналитики также рассматривают X5 как одного из бенефициаров в случае укрепления рубля (экономисты Goldman Sachs прогнозируют курс рубля к доллару США на уровне 63 к концу 2021 года против 72 сейчас).
#GoldmanSachs #Россия #Акции
Аналитики Goldman Sachs считают, что акции X5 имеют долгосрочный потенциал роста. Они ставят целевую цену на уровне $36.5 за депозитарную расписку или около 2’600 руб. за акцию. Основой для такого роста аналитики видят онлайн сегмент, за счет которого компания сможет существенно увеличить долю рынка. Дополнительными положительными факторами станут растущая продуктовая инфляция и оптимизация расходов внутри компании.
Возможности онлайн-продаж продуктов питания в России значительны. Goldman Sachs ожидает, что проникновение онлайн-продаж продуктов питания в России удвоится в этом году и превысит 3% к 2025 году и 5% к 2030 году (с 0.3% в 2019 году). Аналитики банка рассматривают X5 как ведущего российского розничного продавца продуктов питания с перспективной стратегией, который также может использовать нишу онлайн-ритейла. Они прогнозируют, что его продажи в Интернете достигнут 5% от общего объема к 2025 году. С ростом использования распределительных центров и ростом плотности заказов, X5 может достичь прибыльности в онлайн-сегменте в течение двух лет.
Перспективы за пределами 1 половины 2020. После сильного отчета за 1 квартал 2020 и, как представляется, достойного отчета за 2ой (+ 8% LFL в апреле), аналитики считают, что рынок будет все больше ориентироваться на 2 половину 2020 и среднесрочный прогноз. В то время как экономисты Goldman Sachs ожидают давление на потребление со 2 квартала 2020, аналитики полагают, что перспективы Х5 во второй половине 2020 могут быть поддержаны за счет ускорения инфляции на продовольствие, хорошей маржинальностью, а также возможностями для оптимизации затрат (сокращение открытий магазинов, переговоры об аренде, ограниченная индексация заработной платы). Аналитики прогнозируют фиксированную рентабельность по EBITDA в 2020-22 гг. на уровне 7.0% (среднегодовой прирост – EBITDA 10%).
С точки зрения оценки, X5 упал на 17% с 20 февраля и торгуется с дисконтом к своему среднему показателю EV/EBITDA за 3 года. Аналитики банка на 2%/ 7% выше консенсуса-Bloomberg по EBITDA/чистая прибыль на акцию в 2020-22 гг. Аналитики также рассматривают X5 как одного из бенефициаров в случае укрепления рубля (экономисты Goldman Sachs прогнозируют курс рубля к доллару США на уровне 63 к концу 2021 года против 72 сейчас).
#GoldmanSachs #Россия #Акции
