Ну а пока с середины сентября мы сделали 31 трейд, из которых 3 по-прежнему открыты, а остальные закрыты с большим или маленьким плюсом.
Мы довольны результатом. Но это только начало.
Мы довольны результатом. Но это только начало.
Американские рынки корректируются, как мы и писали.
Почему?
1) Победа демократов на выборах в штате Джоджия 5 января (завтра) даст им контроль над сенатом (об этом подробнее отдельно)
2) Ситуация с коронавирусом все еще напряженная:
- в Японии и Великобритании власти обсуждают введение дополнительных ограничений, а Германия продлила карантин
- в Америке проблемы с распространением вакцины. Даже предлагают уменьшить дозу в 2 раза, чтобы охватить больше населения
3) Экономические показатели, хоть и отражают положительную динамику, но выходят хуже ожиданий (сегодня вышли индексы производственной активности Европы и Китая)
Почему?
1) Победа демократов на выборах в штате Джоджия 5 января (завтра) даст им контроль над сенатом (об этом подробнее отдельно)
2) Ситуация с коронавирусом все еще напряженная:
- в Японии и Великобритании власти обсуждают введение дополнительных ограничений, а Германия продлила карантин
- в Америке проблемы с распространением вакцины. Даже предлагают уменьшить дозу в 2 раза, чтобы охватить больше населения
3) Экономические показатели, хоть и отражают положительную динамику, но выходят хуже ожиданий (сегодня вышли индексы производственной активности Европы и Китая)
Закрываем шорт S&P на уровне 3665 (прибыль +1,8%).
Первые данные выборов в Джорджии завтра могут быть в пользу республиканцев, как это было во время президентских выборов. Дело в том, что республиканцы как правило голосуют лично, а не по почте, и их голоса подсчитываются раньше.
Для рынков это позитивно и возможен отскок.
Первые данные выборов в Джорджии завтра могут быть в пользу республиканцев, как это было во время президентских выборов. Дело в том, что республиканцы как правило голосуют лично, а не по почте, и их голоса подсчитываются раньше.
Для рынков это позитивно и возможен отскок.
Почему завтрашние выборы в Сенат от штата Джорджия так важны?
Если победят республиканцы, они сохранят контроль над Сенатом (51 место из 100). А если победят демократы, то наоборот.
51 место в Сенате дало бы демократам обширные возможности:
- беспрепятственное утверждение кандидатур министров и судей, которых предложит Байден
- повышение налогов
- принятие ограниченных мер по стимулированию экономики и финансирования инфраструктуры (которые не увеличат дефицит бюджета более чем на $1.5 трлн за 10 лет)
- контроль над повесткой голосования в Сенате
Для рынков такой исход негативен, потому что не позволит республиканцам торпедировать самые одиозные инициативы и кандидатуры министров от демократов.
В то же время для многих решений в Сенате требуется не 51 голос, а 60. Например:
- международные соглашения по климату
- легализация марихуаны
- повторная ядерная сделка с Ираном (важно для рынка нефти)
Поэтому победа демократов не будет означать их диктатуру.
Но может быть стать поводом для ещё более глубокой коррекции рынков.
Если победят республиканцы, они сохранят контроль над Сенатом (51 место из 100). А если победят демократы, то наоборот.
51 место в Сенате дало бы демократам обширные возможности:
- беспрепятственное утверждение кандидатур министров и судей, которых предложит Байден
- повышение налогов
- принятие ограниченных мер по стимулированию экономики и финансирования инфраструктуры (которые не увеличат дефицит бюджета более чем на $1.5 трлн за 10 лет)
- контроль над повесткой голосования в Сенате
Для рынков такой исход негативен, потому что не позволит республиканцам торпедировать самые одиозные инициативы и кандидатуры министров от демократов.
В то же время для многих решений в Сенате требуется не 51 голос, а 60. Например:
- международные соглашения по климату
- легализация марихуаны
- повторная ядерная сделка с Ираном (важно для рынка нефти)
Поэтому победа демократов не будет означать их диктатуру.
Но может быть стать поводом для ещё более глубокой коррекции рынков.
Мы шортим S&P 500 на уровне 3705.
Считаем, что сегодняшний рост - только временная передышка перед бОльшей коррекцией.
Катализатором падения может быть ожидание победы демократов на выборах в Джорджии сегодня или спорный результат выборов.
Считаем, что сегодняшний рост - только временная передышка перед бОльшей коррекцией.
Катализатором падения может быть ожидание победы демократов на выборах в Джорджии сегодня или спорный результат выборов.
Index Capital
Breaking news Вакцина Модерны показала результат ещё лучше, чем вакцина Pfizer (94.5% против 90%). Прекрасные новости, рынок растёт. Что интересно, падает золото, хотя индекс доллара снижается. Мы считаем, рынок ещё не сориентировался в ситуации и рано…
Мы закрываем золото на уровне $1954.1 (+2.6% к средней цене входа).
Считаем, что после такого ралли возможен откат.
Если на выборах в сенат победят республиканцы, доллар может подрасти, поскольку снизится вероятность большого пакета поддержки сразу после прихода Байдена. Это риск для золота.
Считаем, что после такого ралли возможен откат.
Если на выборах в сенат победят республиканцы, доллар может подрасти, поскольку снизится вероятность большого пакета поддержки сразу после прихода Байдена. Это риск для золота.
Закрываем шорт Тесла на уровне $759 (убыток 13.9%).
По предварительным подсчётам, вероятность победы демократов на выборах в Сенат крайне высока, а это может вызвать дополнительный спекулятивный спрос на все акции, которые имеют отношение к «зелёной экономике», включая Теслу.
Лучше не рисковать и перезайти потом
По предварительным подсчётам, вероятность победы демократов на выборах в Сенат крайне высока, а это может вызвать дополнительный спекулятивный спрос на все акции, которые имеют отношение к «зелёной экономике», включая Теслу.
Лучше не рисковать и перезайти потом
Комментарий по рынку
Американские рынки с утра растут.
Рынки переобулись на ходу и уже пересмотрели свое отношение к победе демократов на выборах в Сенат.
Торжествует примерно такое мнение: да, теперь демократы могут поднять налоги и ужесточить регулирование. Но это будет не сейчас, и не факт, что это будет в радикальной форме.
В конце концов, к власти пришла не коммунистическая партия, а демократическая.
Зато уже в ближайшее время демократы увеличат экономическую поддержку населению, начнут вливания в инфраструктуру и зелёную энергетику. Рост налогов маловероятен до 2022, пока не восстановится экономика.
Протесты в Капитолии остались почти без внимания инвесторов, которые уверены, что на передачу власти Байдену и на экономику это никак не повлияет.
В США протесты происходят регулярно, этот - далеко не самый массовый. Конечно, эти беспорядки отличаются тем, что направлены на вмешательство в конституционный процесс: утверждение нового президента. Но это не помешало утверждению состояться несколько часов спустя.
Поэтому если у Трампа нет других козырей в рукаве, то переживать не о чем. Мы анализируем, что ещё он мог бы предпринять для сохранения власти, но не видим реальных вариантов.
Даже начало войны не помогло бы. В начале 2009 США находились в чрезвычайном положении, но это не помешало переходу власти от Буша к Обаме.
Судя по всему, коррекция рынка пока откладывается, хотя ситуация нестабильна на таких уровнях рыночных цен.
Американские рынки с утра растут.
Рынки переобулись на ходу и уже пересмотрели свое отношение к победе демократов на выборах в Сенат.
Торжествует примерно такое мнение: да, теперь демократы могут поднять налоги и ужесточить регулирование. Но это будет не сейчас, и не факт, что это будет в радикальной форме.
В конце концов, к власти пришла не коммунистическая партия, а демократическая.
Зато уже в ближайшее время демократы увеличат экономическую поддержку населению, начнут вливания в инфраструктуру и зелёную энергетику. Рост налогов маловероятен до 2022, пока не восстановится экономика.
Протесты в Капитолии остались почти без внимания инвесторов, которые уверены, что на передачу власти Байдену и на экономику это никак не повлияет.
В США протесты происходят регулярно, этот - далеко не самый массовый. Конечно, эти беспорядки отличаются тем, что направлены на вмешательство в конституционный процесс: утверждение нового президента. Но это не помешало утверждению состояться несколько часов спустя.
Поэтому если у Трампа нет других козырей в рукаве, то переживать не о чем. Мы анализируем, что ещё он мог бы предпринять для сохранения власти, но не видим реальных вариантов.
Даже начало войны не помогло бы. В начале 2009 США находились в чрезвычайном положении, но это не помешало переходу власти от Буша к Обаме.
Судя по всему, коррекция рынка пока откладывается, хотя ситуация нестабильна на таких уровнях рыночных цен.
Рынок испугался слабого отчёта по рынку труда за декабрь: ожидалось, что будет создано 71к рабочих мест, а получилось наоборот: количество рабочих мест уменьшилось на 140к (без учета сельхоз сектора).
Как следствие, некоторые инвесторы стали опасаться, что при таком рынке труда инфляции не дождёшься, что плохо для золота.
Мы не согласны.
Во-первых, отчёт по рынку не так уж и плох. Безработица в целом оказалась лучше ожиданий: 6.7% vs 6.8%.
Но самое интересное - размер почасовой оплаты вырос на 5.1% к прошлому году, гораздо выше ожиданий. Это - прямой предвестник инфляции.
Во-вторых, в этих данных не отражён эффект пакета поддержки, который был принят в конце года, а тем более того, который будет принят в конце января.
В-третьих, рынок труда без сомнения будет улучшаться по мере снятия ограничений
Как следствие, некоторые инвесторы стали опасаться, что при таком рынке труда инфляции не дождёшься, что плохо для золота.
Мы не согласны.
Во-первых, отчёт по рынку не так уж и плох. Безработица в целом оказалась лучше ожиданий: 6.7% vs 6.8%.
Но самое интересное - размер почасовой оплаты вырос на 5.1% к прошлому году, гораздо выше ожиданий. Это - прямой предвестник инфляции.
Во-вторых, в этих данных не отражён эффект пакета поддержки, который был принят в конце года, а тем более того, который будет принят в конце января.
В-третьих, рынок труда без сомнения будет улучшаться по мере снятия ограничений
Американские индексы продолжают рост, хоть и не очень уверенно.
Вышел спорный отчёт по рынку труда (писали выше).
Но главная новость, что окончательно сдался Трамп.
После гибели людей в беспорядках в Капитолии возникла реальная угроза импичмента и даже судебного преследования Трампа, поэтому он заверил, что передача власти Байдену пройдёт без помех.
Честно говоря, мы стали опасаться серьезных шагов с его стороны, когда он в начале месяца начал названивать губернатору Джорджии и давить на Пенса, чтобы тот отказался признать победу Байдена. Было понятно, что есть какой-то план.
Но если этот штурм Капитолия и был весь его план, то даже не знаем, что сказать... Мы никогда не были высокого мнения о личных и интеллектуальных качествах Трампа, но тут он превзошёл себя.
До инаугурации Байдена у рынка нет серьезных катализаторов для движения вверх, но и причин для коррекции тоже нет. Ожидаем волатильности при общем тренде вверх.
Ловим удачный момент для закрытия шорта по S&P.
Вышел спорный отчёт по рынку труда (писали выше).
Но главная новость, что окончательно сдался Трамп.
После гибели людей в беспорядках в Капитолии возникла реальная угроза импичмента и даже судебного преследования Трампа, поэтому он заверил, что передача власти Байдену пройдёт без помех.
Честно говоря, мы стали опасаться серьезных шагов с его стороны, когда он в начале месяца начал названивать губернатору Джорджии и давить на Пенса, чтобы тот отказался признать победу Байдена. Было понятно, что есть какой-то план.
Но если этот штурм Капитолия и был весь его план, то даже не знаем, что сказать... Мы никогда не были высокого мнения о личных и интеллектуальных качествах Трампа, но тут он превзошёл себя.
До инаугурации Байдена у рынка нет серьезных катализаторов для движения вверх, но и причин для коррекции тоже нет. Ожидаем волатильности при общем тренде вверх.
Ловим удачный момент для закрытия шорта по S&P.
#TheWeekAhead
Первую неделю 2021 американские рынки закончили на исторических максимумах на ожиданиях еще больших вливаний в экономику от демократов, у которых теперь контроль над обеими палатами Конгресса.
Основные события (данные) следующей недели:
ПН (11.01)
- Индекс потребительских цен - Китай
- Начало выставки инноваций в электронике и технологиях (до 14 января) с участием Nvidia/ John Deere/ Lenovo
ВТ (12.01)
- Индекс оптимизма малого бизнеса - США
- Индекс розничных продаж - США
- Индекс потребительских цен - Россия
СР (13.01)
- Индекс потребительских цен - США
- Недельные запасы сырой нефти API
- Объем промышленного производства - ЕС
ЧТ (14.01)
- Отчет по безработице - США
- Выступление главы ФРС
- Индекс настроения потребителей - Россия
- Заявление по монетарной политике - ЕС
- Delta Airlines - отчетность
ПТ (15.01)
- Индекс цен производителей - США
- Индекс розничных продаж - США
- Объем промышленного производства - США
- Индекс инфляционных ожиданий - США
- Индекс настроения потребителей - США
- JPM, Wells Fargo - отчетность
Первую неделю 2021 американские рынки закончили на исторических максимумах на ожиданиях еще больших вливаний в экономику от демократов, у которых теперь контроль над обеими палатами Конгресса.
Основные события (данные) следующей недели:
ПН (11.01)
- Индекс потребительских цен - Китай
- Начало выставки инноваций в электронике и технологиях (до 14 января) с участием Nvidia/ John Deere/ Lenovo
ВТ (12.01)
- Индекс оптимизма малого бизнеса - США
- Индекс розничных продаж - США
- Индекс потребительских цен - Россия
СР (13.01)
- Индекс потребительских цен - США
- Недельные запасы сырой нефти API
- Объем промышленного производства - ЕС
ЧТ (14.01)
- Отчет по безработице - США
- Выступление главы ФРС
- Индекс настроения потребителей - Россия
- Заявление по монетарной политике - ЕС
- Delta Airlines - отчетность
ПТ (15.01)
- Индекс цен производителей - США
- Индекс розничных продаж - США
- Объем промышленного производства - США
- Индекс инфляционных ожиданий - США
- Индекс настроения потребителей - США
- JPM, Wells Fargo - отчетность
Комментарий по рынкам
Американские индексы корректируются после бурного роста на фоне ужесточения локдаунов в Германии и Великобритании.
Как мы и говорили, волатильность после ралли рынка почти на 20% за 2 месяца неизбежна, но тренд вверх пока не сломан.
Главная тема: ожидания огромных вливаний ликвидности от новой администрации.
В четверг, 14 января, Байден представит свой экономический план. Получим больше деталей по выдаче чеков населению ($2,000), финансированию инфраструктуры и повышению налогов.
Если на налогах будет слишком большой акцент, возможна бОльшая коррекция на рынках.
Кроме этого, следующие несколько дней мы будем следить за выходом экономической статистики и за отчетностью компаний за 4 квартал.
Американские индексы корректируются после бурного роста на фоне ужесточения локдаунов в Германии и Великобритании.
Как мы и говорили, волатильность после ралли рынка почти на 20% за 2 месяца неизбежна, но тренд вверх пока не сломан.
Главная тема: ожидания огромных вливаний ликвидности от новой администрации.
В четверг, 14 января, Байден представит свой экономический план. Получим больше деталей по выдаче чеков населению ($2,000), финансированию инфраструктуры и повышению налогов.
Если на налогах будет слишком большой акцент, возможна бОльшая коррекция на рынках.
Кроме этого, следующие несколько дней мы будем следить за выходом экономической статистики и за отчетностью компаний за 4 квартал.
Комментарий по рынкам
Американские индексы вчера закончили падением, больше всех упали акции технологических компаний. S&P не удержал уровень 3800.
Причин несколько:
1. беспокойство инвесторов по поводу технологических компаний.
Дело в том, что Amazon, Apple, Facebook, Twitter и Google массированно забанили Трампа, его сторонников и даже другие медиа типа Parler, на которые переключился Трамп.
Возник риск, что часть электората Трампа объявит бойкот технологическим гигантам или что сам Трамп перед уходом с поста наедет на них.
2. нарастающие опасения изменения политики ФРС: ряд директоров намекнули, что уже к концу 2021 года политику смягчения и еженедельные покупки облигаций на $120 млрд начнут сворачивать.
3. Ужесточение карантинов повсюду
Ни один из этих факторов не тянет на причину для серьезной коррекции. Есть все шансы увидеть отскок рынка сегодня - завтра.
Основной позитивный фактор сейчас: ожидание нового пакета поддержки экономики от Байдена на 700-1000 млрд.
Американские индексы вчера закончили падением, больше всех упали акции технологических компаний. S&P не удержал уровень 3800.
Причин несколько:
1. беспокойство инвесторов по поводу технологических компаний.
Дело в том, что Amazon, Apple, Facebook, Twitter и Google массированно забанили Трампа, его сторонников и даже другие медиа типа Parler, на которые переключился Трамп.
Возник риск, что часть электората Трампа объявит бойкот технологическим гигантам или что сам Трамп перед уходом с поста наедет на них.
2. нарастающие опасения изменения политики ФРС: ряд директоров намекнули, что уже к концу 2021 года политику смягчения и еженедельные покупки облигаций на $120 млрд начнут сворачивать.
3. Ужесточение карантинов повсюду
Ни один из этих факторов не тянет на причину для серьезной коррекции. Есть все шансы увидеть отскок рынка сегодня - завтра.
Основной позитивный фактор сейчас: ожидание нового пакета поддержки экономики от Байдена на 700-1000 млрд.
Комментарий по рынкам
Американские индексы после вчерашней стабилизации делают попытку отскока сегодня.
Доллар немного снижается, что говорит о позитивном настрое инвесторов.
В Конгрессе США продолжается обсуждение импичмента Трампа, но это уже почти не влияет на рынок.
Ожидается статистика по инфляции за декабрь и выступления еще 4 представителей ФРС.
Всплеска инфляции мы пока не ожидаем с учётом карантинов.
Риторика ФРС тоже должна оставаться позитивной. Вчера директор Федерального Резервного Банка Канзаса (входит в ФРС) вновь заверил, что политика ФРС останется мягкой даже если инфляция превысит 2%.
В целом, инфляция и реакция рынков на неё является одним из важнейших факторов, за которым нужно следить в 2021.
С одной стороны, инфляция на уровне 2-3% хороша для рынка акций, золота и недвижимости, особенно при сохранении низкой ставки ФРС.
С другой стороны, рост инфляции приведёт к росту доходностей облигаций и увеличит ожидаемую доходность от акций (ставку дисконтирования), что при прочих равных негативно влияет на цену акций.
Кроме того, инвесторы могут начать беспокоиться, что инфляция выйдет из-под контроля, что тоже негатив.
Американские индексы после вчерашней стабилизации делают попытку отскока сегодня.
Доллар немного снижается, что говорит о позитивном настрое инвесторов.
В Конгрессе США продолжается обсуждение импичмента Трампа, но это уже почти не влияет на рынок.
Ожидается статистика по инфляции за декабрь и выступления еще 4 представителей ФРС.
Всплеска инфляции мы пока не ожидаем с учётом карантинов.
Риторика ФРС тоже должна оставаться позитивной. Вчера директор Федерального Резервного Банка Канзаса (входит в ФРС) вновь заверил, что политика ФРС останется мягкой даже если инфляция превысит 2%.
В целом, инфляция и реакция рынков на неё является одним из важнейших факторов, за которым нужно следить в 2021.
С одной стороны, инфляция на уровне 2-3% хороша для рынка акций, золота и недвижимости, особенно при сохранении низкой ставки ФРС.
С другой стороны, рост инфляции приведёт к росту доходностей облигаций и увеличит ожидаемую доходность от акций (ставку дисконтирования), что при прочих равных негативно влияет на цену акций.
Кроме того, инвесторы могут начать беспокоиться, что инфляция выйдет из-под контроля, что тоже негатив.
Комментарий по рынкам
Американские индексы вчера оформили небольшой отскок, как мы ожидали. Думаем, сегодня рост продолжится: Байден представит детали своего пакета экономической поддержки, а глава ФРС выступит с речью.
Данные по инфляции вчера показали рост в рамках ожиданий экспертов.
Поэтому от главы ФРС никаких жёстких заявлений и смены позиции не ожидаем.
Европейские индексы также прибавляют: появились новости о безопасности вакцины J&J, которая применяется одной дозой.
Как и Astrazeneca, эту вакцина более удобна в распространении из-за температурного режима, а сама технология вакцины уже использовалась раньше.
Американские индексы вчера оформили небольшой отскок, как мы ожидали. Думаем, сегодня рост продолжится: Байден представит детали своего пакета экономической поддержки, а глава ФРС выступит с речью.
Данные по инфляции вчера показали рост в рамках ожиданий экспертов.
Поэтому от главы ФРС никаких жёстких заявлений и смены позиции не ожидаем.
Европейские индексы также прибавляют: появились новости о безопасности вакцины J&J, которая применяется одной дозой.
Как и Astrazeneca, эту вакцина более удобна в распространении из-за температурного режима, а сама технология вакцины уже использовалась раньше.
Комментарий по рынкам
Американские индексы вчера росли на ожиданиях анонса нового пакета помощи экономике от Байдена. Но после появления деталей пакета резко развернулись вниз и сегодня продолжили падение.
Почему?
С одной стороны, Байден анонсировал гигантский пакет в $1.9 трлн, что выше ожиданий.
Среди прочего в пакете есть:
- чеки населению на $1,400 (плюс к $600, которые только что были выплачены)
- пособия безработным $400 в неделю
- $160 млрд на программы вакцинирования и тестирования
Казалось бы, все круто.
Но с другой стороны, в пакет включены пункты, которые будет сложно согласовать с республиканцами.
Например, минимальная зарплата $15 в час. Это помогло бы работникам, но для бизнеса это нагрузка.
Другой пример: поддержка бюджетов штатов на $350 млрд.
Правы ли инвесторы, что расстроились?
Казалось бы, это не сюрприз, что демократы всегда хотят больше, чем могут согласовать республиканцы.
Тем более, что обе палаты конгресса за демократами, и у республиканцев меньше возможностей что-то заблокировать.
В другое время рынок бы не расстроился, а обрадовался.
Но за два дня вышло много слабой экономической статистики:
- рост обращений за пособиями по безработице
- инфляция в промышленном секторе ниже ожиданий
- пессимистичные прогнозы на 2021 от JP Morgan, Citi и Wells Fargo, которые сегодня отчитались
Многие инвесторы стали понимать, что надежды на быстрое восстановление экономики могут не оправдаться. Особенно в свете продления и ужесточения карантинов.
А пакет поддержки примут не раньше февраля.
Получается, следующие пару недель рынок останется один на один с ухудшающейся статистикой по экономике и слабыми квартальными результатами.
В этой ситуации возможна более глубокая коррекция, и наш шорт может оказаться кстати.
Сильного падения, однако мы не ждём, потому что все понимают, и что и вакцина, и экономическая помощь на подходе,
Американские индексы вчера росли на ожиданиях анонса нового пакета помощи экономике от Байдена. Но после появления деталей пакета резко развернулись вниз и сегодня продолжили падение.
Почему?
С одной стороны, Байден анонсировал гигантский пакет в $1.9 трлн, что выше ожиданий.
Среди прочего в пакете есть:
- чеки населению на $1,400 (плюс к $600, которые только что были выплачены)
- пособия безработным $400 в неделю
- $160 млрд на программы вакцинирования и тестирования
Казалось бы, все круто.
Но с другой стороны, в пакет включены пункты, которые будет сложно согласовать с республиканцами.
Например, минимальная зарплата $15 в час. Это помогло бы работникам, но для бизнеса это нагрузка.
Другой пример: поддержка бюджетов штатов на $350 млрд.
Правы ли инвесторы, что расстроились?
Казалось бы, это не сюрприз, что демократы всегда хотят больше, чем могут согласовать республиканцы.
Тем более, что обе палаты конгресса за демократами, и у республиканцев меньше возможностей что-то заблокировать.
В другое время рынок бы не расстроился, а обрадовался.
Но за два дня вышло много слабой экономической статистики:
- рост обращений за пособиями по безработице
- инфляция в промышленном секторе ниже ожиданий
- пессимистичные прогнозы на 2021 от JP Morgan, Citi и Wells Fargo, которые сегодня отчитались
Многие инвесторы стали понимать, что надежды на быстрое восстановление экономики могут не оправдаться. Особенно в свете продления и ужесточения карантинов.
А пакет поддержки примут не раньше февраля.
Получается, следующие пару недель рынок останется один на один с ухудшающейся статистикой по экономике и слабыми квартальными результатами.
В этой ситуации возможна более глубокая коррекция, и наш шорт может оказаться кстати.
Сильного падения, однако мы не ждём, потому что все понимают, и что и вакцина, и экономическая помощь на подходе,