Мы шортим индекс РТС и Сбербанк по текущим ценам на фоне (1) кризиса в Беларуси и (2) иссякшего ралли глобального фондового рынка.

(1) Наш прогноз по разрешению ситуации в Беларуси следующий:
- протесты и забастовки нарастают, однако Лукашенко отказывается уходить
- наступает раскол элит, военные свергают Лукашенко
- проводятся новые выборы, на которых побеждает Бабарико или иной пророссийский кандидат

По мере развития ситуации Кремль постарается договориться с ЕС и США о том, что Беларусь останется в сфере российского влияния. Для усиления переговорной позиции РФ может пойти на обострение ситуации и стянуть войска к границе с Беларусью или начать проводить спецоперации на белорусской территории. Это повлечет жесткую риторику со стороны Западных стран и нервную реакцию рынка.

(2) отсутствуют катализаторы для дальнейшего роста глобального рынка акций: сезон отчетности завершился, принятие нового пакета стимулов в США отложено на неопределенный срок, новые данные по вакцинам выйдут нескоро. При этом фокус рынка будет смещаться на судьбу президентских выборов в США и эскалацию противостояния с Китаем.

Высока вероятность, что это повлечет за собой коррекцию на рынке акций. Четким предвестником коррекции в акциях является рост доходности корпоративных облигаций, который уже начался (см. динамику HYG ETF)

мультипликатор P/E индекса S&P 500 достиг 26х - на максимумах за последние 20 лет.

Вероятность коррекции S&P в ближайшие предвыборные 3 месяца, на наш взгляд, 80%+, но сейчас шортить еще рано, поскольку еще есть шанс, что демократы и республиканцы договорятся о новом пакете поддержки экономики на $1.5-2 трлн. Если это случится, рынок может сделать еще одно большое движение вверх

Мы шортим компанию GSX Techedu через пут опционы (декабрь 2020 со страйком 85). Акции торгуются на NYSE.

Считаем, что (1) менеджмент манипулирует отчетностью, а (2) акция при этом перекуплена с P/E мультипликатором 473х.

GSX предоставляет услуги онлайн обучения в Китае для школьников. Темпы роста компании - одни из самых высоких в мире (+432% в 2019), при рентабельности по чистой прибыли 11%, что редко при таких темпах роста. Акции прибавили ~300% с начала года.

(1) По данным сразу нескольких независимых аналитиков (Muddy Waters, Grizzly Research, Scorpio VC, Citron) у прекрасных финансовых показателей компании есть одно простое объяснение - мошенничество. Их выводы основаны на анализе посещаемости сайтов, интервью с сотрудниками GSX, сравнении популярности GSX с конкурентами. Вероятнее всего:
- менеджмент значительно преувеличивает количество учеников, используя ботов для создания профилей;
- выручка в отчетности инфлируется с помощью аффилированных компаний, которые покупают курсы через ботов.

(2) Давление на китайские компании со стороны США усиливается, особенно в преддверии выборов в Америке. Был принят закон о делистинге китайских компаний, которые не соответствуют американским стандартам отчетности. Был введен запрет на ведение любых дел с TikTok и Huawei. Вероятно, в отношении GSX будет инициировано расследование.

Триггеры падения акций:
- Дополнительные доказательства мошенничества
- Начало расследования со стороны SEC
- Эскалация конфликта с Китаем
- Даунгрейды от аналитиков

Риски
- Процесс расследования может затянуться
- Акции крайне волатильны, поскольку также подвержены манипуляции, поэтому шортить можно ТОЛЬКО через опционы

Шорт на РТС и Сбербанк сработал сразу же.

Ситуации, когда заходишь в позицию и она тут же начинает работать в твою сторону, я считаю подарками рынка.

А от подарков отказаться невежливо - рынок может обидеться :)

Поэтому мы фиксируем тут 2/3 позиции с прицелом потом перезайти.

Что движет рынок вверх и когда это закончится?

Не знаю как вы, а я уже подустал от разговоров про то, что рынок «безумен»: бьет рекорды, когда мир разваливается. Рынок не безумен – у него своя логика. И чтобы правильно прогнозировать рынок, нужно эту логику понять.

Какие факторы двигают рынок акций вверх?

1. Хорошая статистика по вирусу – темпы роста заболеваемости падают, риск повторных карантинов мал
2. Вливание ликвидности со стороны Центральных банков – балансы Федрезерва, Европейского ЦБ, Банка Англии и Банка Японии продолжают расти
3. Поддержка экономики со стороны правительств – ожидается новый пакет поддержки в США размером $0.5-1.5 трлн
4. Быстрое восстановление экономики – безработица падает, темпы восстановления лучше ожиданий
5. Низкие ставки по облигациям – инвесторам неинтересно покупать облигации с такой низкой доходностью, особенно при угрозе инфляции
6. Прогресс по вакцинам – многообещающие результаты ранних фаз испытаний

Когда это может закончиться?

1. Хорошая статистика по вирусу – разворот возможен осенью из-за второй волны (вторая волна «испанки» началась как раз в сентябре 1918, а летом был спад). Если волна будет масштабная, потенциал падения рынка ~20%
2. Вливание ликвидности со стороны Центральных банков – скорее всего, балансы продолжат расти в обозримом будущем, разворота не ждем
3. Поддержка экономики со стороны правительств – после того, как примут обсуждаемый пакет поддержки, новых мер не будет до декабря (после выборов Президента США). Более того, победа Байдена может означать рост налогов и регулирования. Поэтому принятие пакета будет последней хорошей новостью на ближайшие месяцы, после нее вероятна коррекция рынка на ~5-7%
4. Быстрое восстановление экономики – безработица падает, но количество обращений за пособиями снова стало расти. Темпы восстановления будут замедляться. Тем не менее, вряд ли статистика сильно ухудшится без второй волны вируса
5. Низкие ставки по облигациям – Федрезерв и другие ЦБ дали понять, что ставки останутся низкими в обозримом будущем. Небольшой рост ставок уже происходит, но потенциал их роста ограничен
6. Прогресс по вакцинам – если верить экспертам, то вакцина, достаточно безопасная и эффективная для массового применения, появится не к концу года, как многие ожидают, а весной 2021. Но выяснится это скорее всего нескоро, ближе к зиме

Соответственно, в ближайшее время разворот рынка возможен только по факторам 1 и 3. Именно за ними надо следить внимательнее всего.

Пока они остаются в силе, мы спекулятивно выкупаем любую коррекцию S&P. Например, вчера рынок упал на 0,5%, а сегодня утром еще на 0,6%. В итоге отыграл большую часть падения и сейчас в плюсе на 0,2%.

Вчера ситуация повторилась: s&p падал на 0.7% в начале дня, а закрылся +0.3%. Кто успел поймать - молодцы.

Поводом стали сильные данные по продаже домов в США, но это всего лишь повод.

Понятно, что продажи домов сейчас крутые:
(1) ставки по ипотеке ультра-низкие
(2) отложенный спрос от тех, кто хотел купить раньше, но не мог из-за карантина
(3) многие в штатах из городских квартир переезжают в дома, чтобы работать удаленно

Так что отличные продажи домов ничего не говорят о состоянии экономики в целом. Но рынку такого повода достаточно.

Один из показателей того, насколько рынок мощный - объем шортов в S&P (средний объем коротких позиций как % от рыночной капитализации).

Если инвесторы ожидают падения рынка, то они открывают шорты: занимают акции у брокера и продают в рынок, чтобы потом откупить дешевле и заработать.

Так вот, сейчас объем шортов самый низкий за последние 16 лет. Все, кто шортил, либо взорвались, либо сдались.

Из этого можно сделать 3 вывода:

1. Подтверждается наш тезис выше, что любую коррекцию пока что будут выкупать - никто не ждёт большого падения

2. Потенциал дальнейшего роста ограничен. Часть ралли была вызвана тем, что инвесторы закрывали шорты, то есть откупали на рынке акции, взятые у брокеров в долг, чтобы вернуть долг. Сейчас шортов почти не осталось, покупателей меньше

3. Если развернётся один или несколько из 6 факторов роста рынка, про которые мы писали выше, падение рынка будет быстрым и мощным, потому что застанет всех врасплох, как это было в феврале

Мы открыли тактический шорт по S&P 500 на уровне 3470 пунктов.

Горизонт шорта - всего 15-17 часов (ВАЖНО!).

В 15:30 МСК 27 августа (и каждый четверг) выходят данные по безработице в США (количество людей, которые обратились за пособием за неделю + общее количество людей, которые получают пособия по безработице).

Данные очень важные для инвесторов, потому что отражают динамику рынка труда в Америке: растет безработица или падает. Поэтому перед публикацией этих данных рынок чаще всего немного проседает (в пределах 0,2 - 0,8% по S&P 500). Инвесторы фиксируют прибыль, опасаясь, что выйдет плохая статистика.

Ралли рынка пятый день подряд делает просадку завтра еще более вероятной.

Базовый сценарий трейда не сработал: это значит, надо резать позицию.

закрываем половину шорта в минусе на 3 пункта (почти в ноль).

Остальную половину держим до выхода данных по безработице и до речи главы Федрезерва сегодня вечером.

Мы сохраняем половину шорта, поскольку считаем рынок слабым на этих уровнях.

1. за экспоненциальным ростом, который мы наблюдали в последние дни, обычно следует откат

2. выступление главы Федрезерва часто разочаровывает рынок, поскольку от него ждут все новых мер, а он повторяет старые тезисы. И сейчас тоже мы не рассчитываем услышать что-то радикально новое от него: политика таргетирования ставок (а не инфляции) опасна тем, что ее легко начать, но тяжело закончить

3. Технически рынок также выглядит слабо: см. ниспадающий треугольник на графике выше

Чат для обсуждения - всех приглашаем )

Несмотря на то, что рынок закрепился выше 3500, мы решили держать 1/2 шорта на S&P в ожидании коррекции.

1. сентябрь и октябрь в год выборов исторически волатильны с уклоном в негатив (см график). Индекс волатильности VIX с середины августа стал подрастать, несмотря на рост рынка

2. Рынок перекуплен - закладывается сценарий уверенного восстановления экономики, хотя проблем ещё море. Индекс жадности / страха инвесторов качнулся в сторону крайней жадности (см график)

3. Мы не ожидали, что глава ФРС скажет что-то новое в четверг, но он сказал: теперь ставки не будут повышаться даже если инфляция превысит 2%. Это плохо для облигаций, потому что реальные доходности упадут. И хорошо для акций и золота. Однако до настоящей инфляции ещё далеко. Она не вырастет просто от того, что ФРС теперь готов с ней жить. Так что этот катализатор быстро отыграет.

При этом мы допускаем сценарий melt-up: лавинообразного движения рынка вверх на общей эйфории.
Поэтому сейчас позиция небольшая - не время махать шашкой.

Если будет melt-up, шорт увеличим