Акции Норникеля находятся ниже всех скользящих средних, что говорит об их слабости, но глобальная картина с 2020 - консолидация в восходящем треугольнике, выход из которого будет вверх

Итак, о чем нам это говорит?

1. выход рынка на исторические максимумы в последний день месяца (а еще и последний день финансового года для многих американских фондов) - это серьезная заявка на победу. Это значит, что рынок очень хочет вверх.

2. То, что подъем наверх произошел без всякого переворота, то есть без отката - говорит о будущей волатильности. Хорошо было бы высадить наиболее пылких спекулянтов, которые набежали в рынок после коррекции в сентябре, и потом уже двигаться выше. Но этого не случилось, а значит, дальнейшие движения как вверх, так и вниз могут быть очень резкими.

Ключевое событие на этой неделе - заседание ФРС. Скорее всего, завтра в преддверии этого события (а может, и уже сегодня вечером), будет фиксация прибыли на рынке, но от самого события плохих новостей мы не ждем (об этом позже).

Мы писали, что сегодня вечером / завтра трейдеры скорее всего будут фиксировать прибыль. Кажется, началось - волатильность активно растет, рынок вполне могут пролить на процент или около того.

У кого есть спекулятивные позиции в хорошем плюсе - лучше прикрыть

Как отчитался Apple.

Над Apple, также как и над многими другими компаниями, навис дамоклов меч проблем с поставками. Кроме этого, повлияла и нехватка чипов. Потери от этого Apple оценивает в $6 млрд, и они могут еще увеличиться.

Акции поначалу упали на 5%, во многом из-за того, что Apple впервые за последние 4 года не побила прогнозы аналитиков.

Инвесторы Apple привыкли к хорошему, поэтому ожидания по компании были высокие.

Тем не менее, выручка по сравнению с прошлым годом выросла на 29%, что немало. Менеджмент отмечает, что спрос на продукцию остаётся высоким.

Мы считаем, что проблемы с логистикой носят временный характер, и будут решены, а стратегические преимущества Apple остаются в силе, поэтому
просадкой можно воспользоваться, чтобы докупить акции

Большие Техи показывают феноменальные темпы роста, учитывая их абсолютные размеры.

Например, Apple за 9 месяцев 2021 продал на $70 млрд (!) больше товаров и услуг, чем в 2020. И это рост на 39% - почти в полтора раза.

Конечно, это во многом связано с гигантских количеством напечатанных денег и с ажиотажным спросом на все подряд как из-за опасений инфляции (купить сегодня, а то завтра подрожает), так и из-за отложенного эффекта (купить то, что хотел ещё год назад, но отложил из-за пандемии).

В следующем году все будет посложнее.

Но пока рынок работает с теми цифрами, которые есть, а они фантастические

Почему падают доходности долгосрочных казначейских облигаций США?

Рынок ожидает объявление о сокращении монетарного стимулирования (QE) в эту среду. Несмотря на это, длинные облигации США (10+ лет) не падают, а наоборот, показывают динамичный рост - то есть их доходности снижаются!

Почему так? Не должно ли сокращение покупок облигаций ЦБ США означать как раз обратное: цены облигаций должны падать, поскольку спрос на них (со стороны ФРС как основного покупателя) снизится?

Причина такого движения рынка в том, что ФРС действует вместе с экономическим циклом: когда регулятор видит стабильно положительный рост экономики, поддержку начинают сворачивать, чтобы избежать перегрева в виде инфляции. ФРС таким образом реагирует на уровень роста экономики и инфляции в моменте.

Рынок же закладывает в цену облигаций не только текущую инфляцию и рост экономики, но и свой прогноз этих цифр на годы вперёд.

Поэтому сокращение скупки облигаций, а также возможное повышение ставки инвесторы воспринимают как фактор замедления роста экономики и инфляции в будущем.

Получается, доходности длинных облигаций должны снижаться, а коротких - расти. Потому что на коротком горизонте инфляция остаётся высокой, а ставки скорее всего будут повышать.

На графике для наглядности обозначены предыдущие периоды монетарного стимулирования в США и доходности 10-летних казначейских облигаций

Что будет с Tesla после сделки с Hertz?

Только акции Tesla успели достигнуть рекордной капитализации в $1,2+ трлн, как Илон Маск очередным твиттом вызвал падение на сегодняшнем премаркете на 7%. Сейчас его почти откупили, но акции болтаются в минусе.

Что произошло?

Акции достигли новых максимумов на новости о крупном заказе от компании Hertz на 100 тыс автомобилей Tesla. Hertz занимается арендой и лизингом авто. Заказ для Tesla достаточно большой - 100 тыс автомобилей это примерно 1/10 часть производства Tesla за год. На этой сделке Tesla может получить около $4,2 млрд выручки.

Но вдруг вчера ночью Маск заявил, что контракт с Hertz еще не подписан, и что продавать машины Hertz он готов только при условии, что маржа по этой сделке будет такой же, как при продаже в розницу. То есть делать исключения по цене даже для крупных партий он не хочет, потому что у Tesla и так полно заказов.

Странно, что такой вопрос встал, ведь изначально говорилось о том, что продажа будет по полной цене. Видимо, в последний момент Hertz захотел получить какую-то оптовую скидку. Наверное, акционеры надавили на менеджмент, чтобы они торговались получше.

Состоится ли в итоге сделка?

Скорее всего, да.

Во-первых, компания Hertz уже заявляла, что купит автомобили по полной цене.

Во-вторых, Hertz несколько месяцев назад вышли из процедуры банкротства, и им нужно активно восстанавливать свой бизнес. Tesla отлично подходит для этой цели: хайп, престиж, удобство.

Но история получилась некрасивая, поскольку с анонсом сделки компании явно поторопились.

Долгосрочно, понятное дело, на Теслу это не влияет, поскольку у них действительно достаточно спроса на их авто, но лишний раз подчеркивает манипулятивный характер компании.

Но краткосрочно она может стать поводом для фиксации прибыли в акции после бурного ралли, так что мы бы пока не советовали туда лезть

Чего ждать от сегодняшнего заседания встречи ФРС?

Мы не можем припомнить ни одного, даже совсем рядового заседания ФРС, где не было бы приличной болтянки на рынке либо перед заседанием, либо сразу после.

Учитывая, что сегодняшнее заседание ФРС совсем не рядовое, мы думали, что рынок немного припадет перед ним, особенно после такого ралли "зеленого октября", в котором мы поучаствовали.

Но перед заседанием рынок показал серьезную резистентность к любым попыткам его слить.

Значит, волатильность будет сразу после. Ожидаем просадки хотя бы на 1%.

Почему?

Как мы много раз прогнозировали после недавнего выступления Пауэлла, 10-летние облигации бурно растут - их доходности уже снизились до 1.53%.

То есть рынок облигаций ждет довольно жесткой позиции от ФРС. А именно, что с инфляцией будут бороться более активно - возможно, быстрее сворачивать скупку, а возможно, и быстрее поднимать ставку, чем в 2023. Из-за этого долгосрочная инфляция будет ниже, поэтому и доходности длинных облигаций (10 лет и больше) тоже должны быть ниже.

Соответственно, доходности 2-летних и 5-летних облигаций, наоборот, растут - см таблицу (US05Y - Это 5-летние, например). Потому что на более коротком горизонте и инфляция, и ставки будут выше.

Как мы помним, облигации - самый умный рынок, поэтому мы предпочитаем прислушиваться к ним.

Скорее всего, определенное ужесточение позиции ФРС мы действительно увидим сегодня. И для акций, которые беззаботно резвятся на исторических максимумах, это может быть неприятный сюрприз.

Тем более, что все индексы уже в зоне перекупленности по RSI.

Ждем отката по индексам минимум на 1%.

Стоит ли покупать PayPal на просадке?

Последние дни акции PayPal падают и торгуются уже на 25% ниже максимума.

Тому есть несколько причин:

- Visa выпустила печальный прогноз, заявив, что международные поездки (важный драйвер выручки) вернутся к уровням 2019 только к лету 2023
- Антимонопольное расследование против Visa, которая якобы предоставляла скидки PayPal, Square и Stripe, чтобы они отправляли больше транзакций через систему Visa
- Покупка Pinterest, которая была отменена, но осадочек остался

Настолько ли все плохо?

Мы считаем, что нет.

1. Для PayPal международные поездки играют меньшую роль, чем для Visa. Прогноз выручки PayPal - рост на 20-22% в следующие три года. То есть рост будет поддерживаться на уровне ажиотажного 2020, когда выручка росла на 22%. Для сравнения, в 2019 выручка выросла всего на 13%.

2. Мы считаем, что антимонопольное регулирование не сильно затронет PayPal, так как они начали сотрудничать с Visa только в сентябре этого года. Максимум им грозит небольшой штраф.

3. PayPal активно развивается. Компания создает «суперприложение», т.е. единый продукт, в котором будут доступны сразу все функции: депозиты, рассрочки, операции с криптовалютой, покупка акций, обмен сообщениями. Таким образом, PayPal станет американской версией китайских WeChat и Alipay.

Кроме того, PayPal увеличил комиссии для большинства онлайн-транзакций с текущих 2,9% + $0,3 до 3,49% + $0,49, то есть больше чем на 20%!

Сейчас все внимание будет на отчетность компании 8 ноября - если PayPal подтвердит прогнозируемые темпы роста, то акции быстро развернутся.

Считаем, что в среднесрочный портфель акции Paypal можно покупать уже сейчас

По теханализу акции уже выглядят привлекательно: Rsi на минимуме + сильная поддержка на уровне $225

Закрываем TAP на уровне $47.5 (прибыль +8% за 3 дня) - снижаем риски перед заседанием ФРС. Будем перезаходить

Облигации оказались неправы в своих ожиданиях жесткой позиции ФРС.

И мы тоже.

Риторика Пауэлла была на мягкой, контрастируя с его же заявлениями конца октября. Тогда он говорил, что сейчас не то время, чтобы терпеть инфляцию. А сейчас по сути сказал, что пока терпеть готовы, а дальше видно будет.

Рынок 10-летних облигаций расстроился и упал: нарратив меняется.

Зато рынок акций на радостях взвился кострами.

Таким образом, рынок акций в последнее время растёт и при растущих, и при падающих облигациях - абсолютно тефлоновый.

Видимо, кейс меняется, и основным риском для акций снова станут растущие доходности.

Но по срокам пока ясности нет.

Откупаем TAP на уровне $46.1

Циан выходит на биржу. Стоит ли покупать?

Что из себя представляет компания? Это один из крупнейших сервисов по аренде и продаже недвижимости в РФ. На сайтах компании размещают объявления о продаже и аренде квартир, домов и коммерческой недвижимости. Помимо этого есть еще ипотечный маркетплейс, предоставление доступа к оценке и аналитике недвижимости, аренда формата C2C.

На чем компания зарабатывает? Это платежи за размещение объявлений, дополнительные услуги к ним, специальные инструменты для риелторов, генерация лидов для застройщиков, реклама. Примерно 2/3 выручки - размещение объявлений, 1/4 - лиды для застройщиков.

Что позитивного?

Средняя выручка с объявления растет – 3,5 рубля в 2019 году и 4,4 сейчас. Выручка с лида тоже – 3470 рублей в 2019 и 5238 сейчас. В основных регионах у компании лидерство на рынке – например, в Москве и Московской области у Циан на весну 2021 года было 220 тысяч объявлений, у Авито - 144 тыс, у Домклик - 153 тыс, у Яндекс Недвижимости - 104 тыс.

Выручка Циан хорошо растет. В 2019 году она составляла 3,6 млрд рублей, в кризисном 2020 - 4 млрд, зато за одно только первое полугодие 2021 - 2,7 млрд рублей.

Но на этом плюсы заканчиваются. Дальше идут существенные минусы.

Первая и самая главная причина – оценка. На наш взгляд, она попросту неадекватна. Компания оценена в диапазоне $0,93 – 1,1 млрд. Для простоты пусть будет 72 млрд рублей.

При этом долг у компании 3,9 млрд. Таким образом, стоимость бизнеса (EV) = 72+3,9=75,9 млрд.

При такой оценке мультипликаторы просто космические. EV / Sales = 14, что круче, чем у зарубежных аналогов: у Booking 9,5х, хотя он совсем не дешев и находится вблизи своих исторических максимумов. Причем у Booking, в отличие от Циан, бизнес прибыльный и практически монопольный в своем сегменте.

У многострадального Zillow, который занимается похожим на Циан бизнесом - мультипликатор EV / Sales меньше 3х, а у Opendoor Technologies - около 2х.

По прибыли всё просто – её нет, Циан убыточен. EBITDA всего 50 млн руб, так что к ней считать мультипликаторы бесполезно.

Есть ли надежда на дивиденды? Нет, Циан их не платит и не планирует платить, а еще у компании есть кредитные договоры, в которых указано, что компания ограничивается в выплате без согласия кредиторов.

Конечно, для быстрорастущих компаний не платить дивиденды - это нормально, поэтому давайте посмотрим нам перспективы роста.

Сейчас компания хорошо растет, но с большой вероятностью она сейчас находится на пике формы, то есть дальше расти станет сложнее.

Во-первых, компания работает на очень конкурентном рынке, и главные конкуренты являются частями больших холдингов с огромными возможностями. Авито входит в Naspers, Домклик – часть экосистемы Сбера, Юла – часть VK Group (вчерашний Mail). Яндекс в представлении не нуждается. Наличие таких конкурентов очень сильно снижает возможности компании в монетизации сервиса.

Во-вторых, не ясны перспективы самого рынка недвижимости. Спрос очень сильно вычерпан за время льготной ипотеки, а теперь она закончилась. Ключевая ставка ЦБ растет, одновременно делая дороже кредиты и нанося удар по инвестиционному спросу – ведь растут доходности ОФЗ и ставки по депозитам, что делает покупку недвижимости для сдачи в аренду менее привлекательной инвестицией. Если охлаждение на рынке недвижимости произойдет, бизнес Циана пострадает.

Еще нас немного смущает ситуация с долгом в компании: с 2019 года долг вырос с 1,2 млрд рублей до 3,9 млрд. В том числе есть кредиты на 800 млн рублей с плавающей ставкой, которая сейчас растет - это минус. Кроме того, в кредитных договорах есть условия о поддержании положительных чистых активов, уровней выручки и EBITDA, которые уже были нарушены, в связи с чем компания вынуждена гасить долг досрочно. Она пока справляется, но это настораживает.

Подводя итог, мы считаем, что компания оценена очень дорого, а темпы роста бизнеса скорее всего будут замедляться.