Мы писали перед встречей президентов, что прорывных договорённостей не будет, и давление на Россию, которое придерживали перед встречей, продолжится.

Вот оно продолжается.

Заявления о новых санкциях тоже уже звучали.

Драмы нет, но градус оптимизма будет понемногу снижаться.

Как всегда - сначала постепенно, а потом внезапно

Глобальный рынок сегодня отыграл в обратную сторону движение пятницы: тогда росли доходности облигаций после данных по инфляции, и на этом падали технологии и резко росли акции банков и других компаний традиционных отраслей.

Сегодня все наоборот: доходности облигаций и акции из индекса Dow Jones припали, зато технологические компании взяли реванш.

Мы считали, что под конец месяца рынок будет трясти из-за ребалансировок портфелей, но пока этого не происходит.

Судя по сводкам с полей, в облигации под конец месяца идёт большой поток денег от пенсионных фондов. У этих фондов из-за роста акций упала доля облигаций в портфеле, и они теперь должны эту долю восстановить, покупая облигации.

Из-за этого трейдеры опасаются шортить облигации до конца месяца.

К тому же казначейство СЩА почти не размещает новые выпуски в последнее время, а ФРС постоянно выкупает с рынка старые выпуски - в итоге цена на облигации хорошо держится, поскольку нет их избытка на бирже.

Но в июле - августе это поменяется, поскольку Казначейству придётся снова размещать облигации - это неизбежно приведёт к росту доходностей.

А пока на рынке тишь да глядь, мы рекомендуем продолжать сокращать позиции и фиксировать прибыли.

S&P пока не может преодолеть уровень сопротивления. Для этого желателен позитивный катализатор, а его не видно. Опять же, рискованная ситуация - может чуть отвалиться отсюда

Российский рынок не в ударе.

Повлияла просадка нефтяных котировок - Wall Street journal пишет, что Россия и Саудовская Аравия на встрече ОПЕК+ будут продвигать идею дополнительного увеличения добычи на 500 тысяч баррелей в день - нефть подешевела до 73.5.

На наш взгляд, серьёзной угрозы для нефти нет - по прогнозу ОПЕК, при текущем уровне добычи в августе спрос превысит предложение на 1,5 млн баррелей, а в четвертом квартале дефицит составит уже 2,2 млн. Так что новость стала лишь поводом для трейдеров сократить позиции перед заседанием, опасаясь сюрпризов.

Но даже падающие нефтяники не могут угнаться за РУСАЛом - главным неудачником индекса Мосбиржи. Акции компании падают уже четвёртый день подряд. У РУСАЛа самая большая доля экспорта, поэтому по ним пошлины бьют особенно сильно.

Выкупать эти просадки мы пока не рекомендуем - перспективы РУСАЛа и металлургов в целом остаются такими же туманными, как погода в городе, куда переселяются русские олигархи, когда не согласны делиться сверхприбылью с родиной.

По российским акциям, так же и по глобальным, можно постепенно фиксировать прибыль, готовясь перезайти на волатильности.

Американский рынок завершил квартал мажорным аккордом, никакой волатильности не случилось.

Мы ожидали, что будет расти доллар по мере перетряхивания портфелей, и он-таки рос, но это не подорвало цены остальных активов, как это часто бывает - даже золото перестало реагировать на рост доллара и оформило неплохой отскок.

Мы ожидали, что возобновят рост доходности облигаций, поскольку многие инвесторы захотят от них избавиться или зашортить в преддверии важного 3-его квартала, в котором может быть объявлено о сокращении скупки ФРС и в котором Минфин США начнёт выпускать новые облигации.

Но доходности не росли, а снижались из-за притока новых денег со стороны пенсионных фондов - из-за этого спекулянты опасались шортить.

Показательно, что под самое закрытие рынка доходности все-таки активно развернулись вверх - думаем, что отложенные продажи облигаций (и рост доходностей) реализуются в июле.

Поэтому нас не соблазняет Мега-ралли NASDAQ - как только доходности возобновят рост, техам придётся тяжело. Это может произойти в любой момент.

Помочь технологическим Компаниям могут новые карантины в западных странах, но пока мы их не видим.

хотя тучи сгущаются из-за новых штаммов вируса, наш базовый сценарий, что карантинов не будет, поскольку вакцины эффективны и против новых них тоже, а темпы вакцинации на западе очень бодрые.

Поэтому нам все сейчас кажется очень дорогим, и мы продолжаем сокращать риск в портфелях.

Российский рынок вчера тоже рос, рублевый индекс Мосбиржи поднялся на 1,35%. Но при этом порядочно подешевел рубль, поэтому результаты долларового РТС скромнее - всего 0,84%.

Прямая линия с президентом прошла без происшествий, ничего острого не прозвучало.

Снова обсуждалась инфляция в контексте сильного подорожания моркови :) Тему поддержал ЦБ, но без аграрных нюансов - Набиуллина снова подтвердила готовность поднимать ставку ради борьбы с этой самой инфляцией.

Как следствие, неудачно прошел аукцион Минфина по ОФЗ - из предложенных бумаг на 50 млрд рублей удалось продать только на 8,5 млрд. Рынок ждет роста ставок и доходностей по облигациям.

Запасы нефти в США уже в который раз сильно снизились. Тенденция очевидна - спрос превышает предложение.

Мы считаем, что нефть продолжит расти, даже если ОПЕК сегодня примет решение более активно увеличивать добычу. Более того, есть вероятность, что даже такое решение рынок воспримет позитивно как знак уверенности ОПЕК в сильном спросе.

Поэтому мы нефтяные позиции сокращать не стали, а если будет просадка, то докупим.

Металлурги устали падать, но пока это больше похоже на временный отскок - слишком много негатива давит на их котировки.

Краткосрочная картина по рынку в целом не меняется - ждём небольшого остывания, несмотря на жару.

Сегодня в 15:30 мск выходит важный отчёт - динамика рынка труда в США за июнь. Особенно важно количество созданных новых рабочих мест - ожидается, что в июне их было 700,000 по сравнению с 559,000 в мае.

Проблема в том, что за последние две недели (после заседания ФРС) нарратив рынка о том, какие события приводят к каким последствиям, стал меняться, но пока ещё не устаканился. Поэтому сегодня можно ожидать абсолютно любой реакции на любой отчёт.

Ведь если окажется, что отчёт хороший, и рабочих мест создано больше, то это вроде бы растущий риск инфляции. тогда вроде бы доходности 10-летних облигаций должны расти.

Но с другой стороны, ФРС дал понять, что они готовы на инфляцию реагировать - тогда получается наоборот: сильный отчёт по рынку труда означает более раннее повышение ставок и более низкая инфляция долгосрочно - а значит, более низкие доходности 10-леток.

Поэтому после заседания ФРС доходности 10-леток стали падать, а не расти.

Нам эта логика кажется кривой - да, мы согласны, что если ФРС будет реагировать, то инфляция будет ниже текущих 4-5%.

Но они же не станут инфляцию убивать совсем - инфляция хороша в условиях, когда в экономике много долгов. Поэтому ФРС ориентируется не на околонулевую инфляцию, а на инфляцию около 2% долгосрочно, а значит и доходности облигаций должны стремиться к этой отметке и пожалуй даже быть чуть выше.

Но рынок все равно эту кривую логику пока что отыгрывает, и ничего с этим сделать нельзя.

Нам такие кривые зеркала тоже не нравятся, потому что затрудняют любые действия на рынке.

Хороший пример - золото, которое в последние дни росло и при растущем индексе доллара, и при падающем, а заодно и при любой динамике доходностей.

Другой пример - горки Dow Jones, который обрушился после заседания ФРС на падающих доходностях 10-леток, которые ударили по банкам. Но потом так же быстро восстановился, и вчера мы снова видели ротацию из технологических акций в традиционные.

В такой ситуации многие инвесторы будут все более дезориентированы, а это значит, что будут сокращать риск в портфелях.

На наш взгляд, это остаётся сейчас самой разумной стратегией.

Данные по рынку труда вышли мощные: 850,000 новых рабочих мест создано в США в июне, хотя ожидалось только 700,000.

Есть экономисты, которые пытаются увидеть в этих цифрах признаки слабости: например, сокращение длительности рабочей недели и тд. Но рынок акций это однозначно воспринял как очень сильный отчёт, иначе индекс Dow Jones бы не рос, а падал. В этом индексе крупные компании традиционных секторов (промышленность, IT инфраструктура, телекомы, банки) - они очень зависимы от роста экономики в целом.

Реакция рынка облигаций была через кривое зеркало, как мы и опасались. По сути, она была такой же, как и реакция на заседание ФРС: доходности 10-летних облигаций УПАЛИ, потому что более сильная статистика означает более раннюю реакцию Федрезерва на инфляцию, а это означает более низкую инфляцию в будущем. Поэтому и доходности снизились, а не выросли.

Зато индекс NASDAQ получил новый импульс благодаря падающим доходностям и поставил новый рекорд.

Думаем, что отчасти это было вызвано взрывом шортов по индексу, потому что иначе сложно объяснить неровную динамику рынка: активно росли IT-гиганты, зато падали мелкие технологические компании и мем-стоки типа AMC.

Если бы все было так безоблачно, то мелкие компании как главные символы вакханалии росли бы быстрее всех.

Что дальше?

Наш старый прогноз:

Мы ожидали, что в начале июля возобновится тренд роста доллара как отражение новой более жесткой политики ФРС.

Мы также ожидали, что возобновится рост доходностей облигаций - потому что несмотря на более жесткую политику ФРС долгосрочная инфляция должна быть около 2%, а никак не 1.4%, где она была до безумных вливаний денег. А значит, и доходности должны стремиться к 2%.

На этом акции должны были растерять 2-3% стоимости.

Потом - период консолидации доходностей и доллара до августа, и уже с августа новый виток роста.

В этом сценарии акции до конца лета ещё могли подрасти, а в августе / сентябре скорректироваться процентов на 10.

В первых числах июля доходности и доллар казалось бы и правда стали расти, но после выхода отчета о рынке труда карты смешались.

Доходности 10-леток упали до 1.43% и потянули доллар за собой вниз, хотя казалось бы на сильном отчёте и более жёстком ФРС он должен продолжать рост.

Судя по всему, это движение в ближайшие дни продолжится - мы ожидаем, что доходности опустятся до 1.4-1.41%, а доллар ещё немного ослабится, в результате золото пробьёт $1800 за унцию, а евро попробует взять курс 1.2.

Акции на этом могут вырасти еще - мы не удивимся - но они как были перекупленными по всем статьям, так и остаются. Потому мы продолжаем закрывать лонги и наращивать шорты на этих уровнях, но пока не агрессивно.

Во-первых, большого падения до августа мы все же не ждём - максимум небольшой откат.

Во-вторых, катализатора для падения пока нет, в этих условиях рынок может расти по инерции.

Тем не менее, наш прогноз роста доллара и доходностей не отменяется, а откладывается: текущий разворот вниз - это всего лишь движение в контр-тренде, а не новый тренд .

Когда возобновится рост доллара и доходностей? Над этим вопросом ломаем голову не одни мы, а все думающее инвестиционное сообщество.

Goldman Sachs пишет, что в ближайшее время катализаторов на четкое возобновление роста доходностей мало, зато много информационного шума, который может вызывать довольно хаотические движения. Но на горизонте нескольких месяцев Goldman тоже считает, что доходности продолжат расти.

Это - основная угроза для рынков акций, поэтому за этим нужно следить особенно внимательно.

Чего ждать от ОПЕК?

Нефть держится выше 76 долларов и даже чуть растет, несмотря на то, что ОПЕК не может пока окончательно договориться.

Обсуждается сделка, в рамках которой ОПЕК+ будет ежемесячно до конца года наращивать добычу на 400,000 баррелей в сутки - что немало, но растущий спрос позволяет! На рынок поступят дополнительные 2 млн баррелей в сутки - около 2% мирового потребления.

Зато соглашение об ограничении добычи предлагается продлить на весь 2022, что означает более чуткий контроль цен и в дальнейшем. Тоже позитив.

Но смуту внесли ОАЭ - они готовы наращивать добычу в этом году, но в следующем году хотят увеличить свою квоту, потому что изначально их квоту якобы считали с низкой базы, и в итоге они сейчас добывают меньше, чем положено по справедливости.

Само собой, пересчёт квот для эмиратов открыл бы ящик Пандоры - тогда и остальные захотят пересчитать, ведь справедливость - понятие очень гибкое.

Но Эмираты уперлись - они в целом в последнее время проводят более независимую от саудитов политику, так что тут проблема шире, чем просто ОПЕК.

Баталии продолжаются сегодня.

Чем кончится?

Либо Эмираты уломают - тогда для нефти это небольшой позитив.

Либо Эмираты разрушат сделку, и тогда никакой договорённости об увеличении добычи не будет, все останется как есть - тогда для нефти это большой позитив.

Мы не видим сценария, при котором Саудиты решают «проучить» Эмираты и выходят из сделки вообще, начав бесконтрольно наращивать добычу. Это была бы катастрофа для нефти, но это был бы уж слишком ассиметричный ответ.

Это имело смысл сделать в прошлом году, чтобы проучить Россию, которая не хотела сокращать добычу. Но сейчас рушить рынок из-за квот 2022 года вряд ли кто-то станет.

Поэтому, судя по всему, нефть будет расти и дальше

Как мы и предполагали, новых договорённостей нет, поэтому сохранился статус-кво, то есть увеличения добычи пока не будет - это хорошо для нефти

Америка в понедельник отдыхала и праздновала День независимости, но остальные рынки торговались и даже закрылись в небольшом плюсе. Российский рынок исключением не стал - индекс РТС чуть прибавил: 0,29%.

Внимание всех инвесторов было приковано к переговорам ОПЕК+. О них мы писали отдельно. Результат, как мы и ожидали, толкнул нефть ещё выше: Brent впервые аж с октября 2018 года превысила 77 долларов

Дело в том, что из-за упрямства Эмиратов решение об увеличении добычи принимать не стали, все осталось как есть.

Правда, российские нефтегазовые компании бурным ростом на это не ответили, кроме Газпрома. У национального достояния всё совсем замечательно: цены на газ забрались неприлично высоко и уже выше на 23% относительно даже цен образца февральских морозов.

Эксперты говорят о возможной двузначной дивидендной доходности газового гиганта, и это в краткосрочной перспективе будет скорее всего толкать котировки его акций наверх.

плохих новостей для рынка РФ было две, и обе спустились сверху. Во-первых, Минфин решил увеличить закупки валюты в июле аж на 30%. 296 млрд рублей будет направлено на покупку валюты и золота! Рубль сразу пошатнулся, в моменте даже до 73,60 за доллар - сегодня чуть откатывает.

Вторая новость - из разряда "никогда такого не было и вот опять". Снова металлурги. Наши мрачные прогнозы по ним сбываются в полной мере: правительство решило устроить им 10 казней египетских (или козней).

Пошлин оказалось мало - теперь еще хотят повысить НДПИ. Акции стальной тройки (НЛМК, ММК и Северсталь) упали еще больше чем на процент. Прогноз по ним по-прежнему негативный - просадки выкупать не рекомендуем.

В целом ситуация не меняется. Дорогая нефть не дает рынку РФ упасть, отсутствие драйверов роста и проблемы металлургического сектора не дают вырасти - рынок остается в боковике.

На наш взгляд, рынок США дал сегодня трещину, и дальше эта трещина будет только разрастаться. даже несмотря на отскок ближе к концу дня и на то, что NASDAQ закрылся в плюсе.

PMI в сервисе услуг оказался хуже ожиданий - это заставило инвесторов занервничать на тему того, так ли уж бодро восстанавливается экономика.

В ответ на это доходности 10-летних облигаций опустились до 1.35%. Это уровень экономической рецессии, вообще-то.

И это полный бред, потому что PMI на уровне 60 означает, что целых 60% менеджеров ожидают, что ситуация будет улучшаться, а не ухудшаться. Это хороший показатель, хоть и ниже ожиданий.

Почему же тогда так падают доходности?

Потому что инвесторы дезориентированы и избавляются от рискованных бумаг и покупают самые надежные, к числу которых облигации казначейства США все еще относятся.

По этой же причине растёт доллар, хотя при таком снижении доходностей не должен бы: обычно инвесторы предпочитают валюты с высоким уровнем процентных ставок. Но доллар все равно растёт. потому что инвесторы по-прежнему в любой непонятной ситуации покупают именно его.

По этой же причине растёт золото, хотя не должно бы при таком росте доллара.

По этой же причине падают акции мелких технологических компаний, хотя не должны бы при замедлении экономики и снижении доходностей. Ведь они выигрывают от этих трендов больше всех, потому что могут расти даже в условиях стагнации. Но инвесторы все равно их сливают, потому что становится страшно.

А почему собственно инвесторам становится страшно?

Потому что есть опасения, что рост экономики замедлится ещё.

Из-за нового штамма вируса, с которых явно хуже справляются вакцины (эффективность вакцин падает с 90% до 65%).

Из-за того, что люди неохотно выходят на работу, а предпочитают получать пособия.

Из-за того, что не все цепочки поставок восстановились, и многих компонентов и товаров до сих пор не хватает.

Из-за того, что Федрезерв может начать ужесточать политику раньше времени и загубить экономический рост.

Из-за всего сразу.

Поэтому мы ожидаем, что падение рынка продолжится.