Перед концом июня - в начале июля будет небольшая волатильность из-за того, что инвесторы будут ребалансировать портфели.

А также из-за того, что до начала сезона отчетности в 10-ых числах июля никаких позитивных катализаторов для рынка мы не видим.

Поэтому сейчас нужно продолжать снижать риск портфеля и фиксировать прибыль какую можно.

С началом сезона отчетности за 2 кв вполне возможен еще один виток роста рынка, поскольку отчетность будет скорее всего сильной и впечатляющей. Это будет хороший период для коротких спекуляций.

А в августе / начале сентября мы ожидаем коррекции рынка на ~10% на том, что инвесторы начнут всерьез нервничать из-за предстоящего заседания ФРС в сентябре. Все понимают, что политика Федрезерва будет постепенно ужесточаться, и никто не может быть уверен в том, что это пройдет гладко и без потрясений для рынка.

Поэтому начнут готовиться к этому заранее точно так же, как уже в середине февраля начали готовиться к росту инфляции, когда ее еще не было.

Таков наш базовый сценарий, но надо понимать, что он может меняться в процессе. Что может пойти не по плану?

рост доходностей 10-летних облигаций возобновился - судя по всему, дойдут минимум до 1,57%.

На этом NASDAQ должен чуть припасть - будьте аккуратны.

В платной подписке мы еще со вчерашнего дня шортим технологические акции, которые улетели вверх совсем уж бессовестным образом.

#российский рынок

Позитив глобальных рынков сегодня добрался и до российского, хоть и с опозданием из-за вчерашнего "металлургического шока".

РТС вырос почти на полпроцента, что не так уж и мало, если учесть, что металлурги продолжают падение и тянут индекс вниз. В лидерах антирейтинга снова РУСАЛ - после вчерашних 6% он упал еще на 3%.

Возглавляют рост акции НОВАТЭК, ушедшие вверх на 3% с лишним после новости о том, что компания хочет построить производство водорода и голубого аммиака, который считается одним из видов "топлива будущего", так как при его использовании не выделяется CO2.

Выделяются и акции X5 Group на фоне решения выделить цифровые бизнесы (связанные в основном с сервисами доставки) в отдельную структуру с перспективой размещения на бирже в будущем.

Рубль слегка укрепляется к доллару и евро, что неудивительно - нефть преодолела теперь уже отметку в 76 долларов за баррель. Отметка 80 всё ближе и ближе, и мы считаем, что она будет достигнута. Риск для этого сценария - заседание ОПЕК+ на следующей неделе, где может быть какой-то сюрприз. Мы пока думаем, оставлять ли нефтяные позиции до заседания.

В целом, прогноз остается прежним. На глобальных рынках возможна волатильность после такого роста, тогда наш рынок тоже будет трясти.

Но сильных падений ждать пока не стоит.

Рынок сейчас немного напоминает анекдот:

- алло, скажите, Рабинович дома?
- пока ещё дома, но венки уже вынесли!

Все знают, что ФРС будет постепенно ужесточать денежную политику уже осенью, и вряд ли это пройдёт гладко.

Все знают, что в США будет повышение налогов, и это тоже ничего хорошего не сулит.

Все знают, что темпы прироста корпоративной выручки и прибыли начнут замедляться с нынешних фантастических значений и уже не будут так хорошо смотреться.

Но мало кто уже сейчас готов принять решение все продать и посидеть подождать.

Потому что впереди сезон отчётности, где будет много победных реляций топ-менеджеров на тему роста.

Потому что лето, а серьёзные решения обычно принимаются в активный деловой сезон.

Потому что может ещё рассосётся.

В итоге S&P сделал уже 15% с начала года, то есть за полгода выполнил стандартную программу полутора лет.

Представить себе, что за вторые полгода вырастет еще на 5-10% довольно сложно - обычно такие темпы роста бывают только при отскоке после падения (2019) или в результате сильного изменения макро-среды типа снижения налогов (2017). а у нас другая картина - рынок в прошлом году вырос на 13%, а макро-изменения все в худшую сторону.

Так что мы продолжаем ждать падения рынка на 10% в августе - сентябре. Это было бы вполне здоровым явлением.

#TheWeekAhead

Рынок не может решить куда дальше - фьючерсы в нуле перед выступлениями представителей ФРС сегодня.

Речь Уильямса скорее позитив для рынков - он не раз говорил о необходимости дальнейшей поддержки экономики. Кворлс, с другой стороны, уже в мае упомянул о сворачивании активной скупки активов из-за рисков инфляции, поэтому он вполне может подкинуть повод понервничать.

Основные события (данные) на этой неделе:

ПН (28.06)
- Речь члена FOMC Уильямса/ Кворлса

ВТ (29.06)
- Индекс доверия потребителей (США)
- Композитный индекс деловой активности PMI (Китай)

СР (30.06)
- Индекс потребительских цен (Европа)
- Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе (США)
- Запасы сырой нефти

ЧТ (01.07)
- Отчёт по безработице (США / Европа)
- Индекс производственной активности (США / Европа)
- Встреча ОПЕК+

ПТ (02.07)
- Средняя почасовая заработная плата (США)
- Уровень безработицы (США)
- Объём промышленных заказов (США)
- Речь представителя ЕЦБ Лагард

Мы писали перед встречей президентов, что прорывных договорённостей не будет, и давление на Россию, которое придерживали перед встречей, продолжится.

Вот оно продолжается.

Заявления о новых санкциях тоже уже звучали.

Драмы нет, но градус оптимизма будет понемногу снижаться.

Как всегда - сначала постепенно, а потом внезапно

Глобальный рынок сегодня отыграл в обратную сторону движение пятницы: тогда росли доходности облигаций после данных по инфляции, и на этом падали технологии и резко росли акции банков и других компаний традиционных отраслей.

Сегодня все наоборот: доходности облигаций и акции из индекса Dow Jones припали, зато технологические компании взяли реванш.

Мы считали, что под конец месяца рынок будет трясти из-за ребалансировок портфелей, но пока этого не происходит.

Судя по сводкам с полей, в облигации под конец месяца идёт большой поток денег от пенсионных фондов. У этих фондов из-за роста акций упала доля облигаций в портфеле, и они теперь должны эту долю восстановить, покупая облигации.

Из-за этого трейдеры опасаются шортить облигации до конца месяца.

К тому же казначейство СЩА почти не размещает новые выпуски в последнее время, а ФРС постоянно выкупает с рынка старые выпуски - в итоге цена на облигации хорошо держится, поскольку нет их избытка на бирже.

Но в июле - августе это поменяется, поскольку Казначейству придётся снова размещать облигации - это неизбежно приведёт к росту доходностей.

А пока на рынке тишь да глядь, мы рекомендуем продолжать сокращать позиции и фиксировать прибыли.

S&P пока не может преодолеть уровень сопротивления. Для этого желателен позитивный катализатор, а его не видно. Опять же, рискованная ситуация - может чуть отвалиться отсюда

Российский рынок не в ударе.

Повлияла просадка нефтяных котировок - Wall Street journal пишет, что Россия и Саудовская Аравия на встрече ОПЕК+ будут продвигать идею дополнительного увеличения добычи на 500 тысяч баррелей в день - нефть подешевела до 73.5.

На наш взгляд, серьёзной угрозы для нефти нет - по прогнозу ОПЕК, при текущем уровне добычи в августе спрос превысит предложение на 1,5 млн баррелей, а в четвертом квартале дефицит составит уже 2,2 млн. Так что новость стала лишь поводом для трейдеров сократить позиции перед заседанием, опасаясь сюрпризов.

Но даже падающие нефтяники не могут угнаться за РУСАЛом - главным неудачником индекса Мосбиржи. Акции компании падают уже четвёртый день подряд. У РУСАЛа самая большая доля экспорта, поэтому по ним пошлины бьют особенно сильно.

Выкупать эти просадки мы пока не рекомендуем - перспективы РУСАЛа и металлургов в целом остаются такими же туманными, как погода в городе, куда переселяются русские олигархи, когда не согласны делиться сверхприбылью с родиной.

По российским акциям, так же и по глобальным, можно постепенно фиксировать прибыль, готовясь перезайти на волатильности.

Американский рынок завершил квартал мажорным аккордом, никакой волатильности не случилось.

Мы ожидали, что будет расти доллар по мере перетряхивания портфелей, и он-таки рос, но это не подорвало цены остальных активов, как это часто бывает - даже золото перестало реагировать на рост доллара и оформило неплохой отскок.

Мы ожидали, что возобновят рост доходности облигаций, поскольку многие инвесторы захотят от них избавиться или зашортить в преддверии важного 3-его квартала, в котором может быть объявлено о сокращении скупки ФРС и в котором Минфин США начнёт выпускать новые облигации.

Но доходности не росли, а снижались из-за притока новых денег со стороны пенсионных фондов - из-за этого спекулянты опасались шортить.

Показательно, что под самое закрытие рынка доходности все-таки активно развернулись вверх - думаем, что отложенные продажи облигаций (и рост доходностей) реализуются в июле.

Поэтому нас не соблазняет Мега-ралли NASDAQ - как только доходности возобновят рост, техам придётся тяжело. Это может произойти в любой момент.

Помочь технологическим Компаниям могут новые карантины в западных странах, но пока мы их не видим.

хотя тучи сгущаются из-за новых штаммов вируса, наш базовый сценарий, что карантинов не будет, поскольку вакцины эффективны и против новых них тоже, а темпы вакцинации на западе очень бодрые.

Поэтому нам все сейчас кажется очень дорогим, и мы продолжаем сокращать риск в портфелях.

Российский рынок вчера тоже рос, рублевый индекс Мосбиржи поднялся на 1,35%. Но при этом порядочно подешевел рубль, поэтому результаты долларового РТС скромнее - всего 0,84%.

Прямая линия с президентом прошла без происшествий, ничего острого не прозвучало.

Снова обсуждалась инфляция в контексте сильного подорожания моркови :) Тему поддержал ЦБ, но без аграрных нюансов - Набиуллина снова подтвердила готовность поднимать ставку ради борьбы с этой самой инфляцией.

Как следствие, неудачно прошел аукцион Минфина по ОФЗ - из предложенных бумаг на 50 млрд рублей удалось продать только на 8,5 млрд. Рынок ждет роста ставок и доходностей по облигациям.

Запасы нефти в США уже в который раз сильно снизились. Тенденция очевидна - спрос превышает предложение.

Мы считаем, что нефть продолжит расти, даже если ОПЕК сегодня примет решение более активно увеличивать добычу. Более того, есть вероятность, что даже такое решение рынок воспримет позитивно как знак уверенности ОПЕК в сильном спросе.

Поэтому мы нефтяные позиции сокращать не стали, а если будет просадка, то докупим.

Металлурги устали падать, но пока это больше похоже на временный отскок - слишком много негатива давит на их котировки.

Краткосрочная картина по рынку в целом не меняется - ждём небольшого остывания, несмотря на жару.

Сегодня в 15:30 мск выходит важный отчёт - динамика рынка труда в США за июнь. Особенно важно количество созданных новых рабочих мест - ожидается, что в июне их было 700,000 по сравнению с 559,000 в мае.

Проблема в том, что за последние две недели (после заседания ФРС) нарратив рынка о том, какие события приводят к каким последствиям, стал меняться, но пока ещё не устаканился. Поэтому сегодня можно ожидать абсолютно любой реакции на любой отчёт.

Ведь если окажется, что отчёт хороший, и рабочих мест создано больше, то это вроде бы растущий риск инфляции. тогда вроде бы доходности 10-летних облигаций должны расти.

Но с другой стороны, ФРС дал понять, что они готовы на инфляцию реагировать - тогда получается наоборот: сильный отчёт по рынку труда означает более раннее повышение ставок и более низкая инфляция долгосрочно - а значит, более низкие доходности 10-леток.

Поэтому после заседания ФРС доходности 10-леток стали падать, а не расти.

Нам эта логика кажется кривой - да, мы согласны, что если ФРС будет реагировать, то инфляция будет ниже текущих 4-5%.

Но они же не станут инфляцию убивать совсем - инфляция хороша в условиях, когда в экономике много долгов. Поэтому ФРС ориентируется не на околонулевую инфляцию, а на инфляцию около 2% долгосрочно, а значит и доходности облигаций должны стремиться к этой отметке и пожалуй даже быть чуть выше.

Но рынок все равно эту кривую логику пока что отыгрывает, и ничего с этим сделать нельзя.

Нам такие кривые зеркала тоже не нравятся, потому что затрудняют любые действия на рынке.

Хороший пример - золото, которое в последние дни росло и при растущем индексе доллара, и при падающем, а заодно и при любой динамике доходностей.

Другой пример - горки Dow Jones, который обрушился после заседания ФРС на падающих доходностях 10-леток, которые ударили по банкам. Но потом так же быстро восстановился, и вчера мы снова видели ротацию из технологических акций в традиционные.

В такой ситуации многие инвесторы будут все более дезориентированы, а это значит, что будут сокращать риск в портфелях.

На наш взгляд, это остаётся сейчас самой разумной стратегией.

Данные по рынку труда вышли мощные: 850,000 новых рабочих мест создано в США в июне, хотя ожидалось только 700,000.

Есть экономисты, которые пытаются увидеть в этих цифрах признаки слабости: например, сокращение длительности рабочей недели и тд. Но рынок акций это однозначно воспринял как очень сильный отчёт, иначе индекс Dow Jones бы не рос, а падал. В этом индексе крупные компании традиционных секторов (промышленность, IT инфраструктура, телекомы, банки) - они очень зависимы от роста экономики в целом.

Реакция рынка облигаций была через кривое зеркало, как мы и опасались. По сути, она была такой же, как и реакция на заседание ФРС: доходности 10-летних облигаций УПАЛИ, потому что более сильная статистика означает более раннюю реакцию Федрезерва на инфляцию, а это означает более низкую инфляцию в будущем. Поэтому и доходности снизились, а не выросли.

Зато индекс NASDAQ получил новый импульс благодаря падающим доходностям и поставил новый рекорд.

Думаем, что отчасти это было вызвано взрывом шортов по индексу, потому что иначе сложно объяснить неровную динамику рынка: активно росли IT-гиганты, зато падали мелкие технологические компании и мем-стоки типа AMC.

Если бы все было так безоблачно, то мелкие компании как главные символы вакханалии росли бы быстрее всех.

Что дальше?

Наш старый прогноз:

Мы ожидали, что в начале июля возобновится тренд роста доллара как отражение новой более жесткой политики ФРС.

Мы также ожидали, что возобновится рост доходностей облигаций - потому что несмотря на более жесткую политику ФРС долгосрочная инфляция должна быть около 2%, а никак не 1.4%, где она была до безумных вливаний денег. А значит, и доходности должны стремиться к 2%.

На этом акции должны были растерять 2-3% стоимости.

Потом - период консолидации доходностей и доллара до августа, и уже с августа новый виток роста.

В этом сценарии акции до конца лета ещё могли подрасти, а в августе / сентябре скорректироваться процентов на 10.

В первых числах июля доходности и доллар казалось бы и правда стали расти, но после выхода отчета о рынке труда карты смешались.

Доходности 10-леток упали до 1.43% и потянули доллар за собой вниз, хотя казалось бы на сильном отчёте и более жёстком ФРС он должен продолжать рост.

Судя по всему, это движение в ближайшие дни продолжится - мы ожидаем, что доходности опустятся до 1.4-1.41%, а доллар ещё немного ослабится, в результате золото пробьёт $1800 за унцию, а евро попробует взять курс 1.2.

Акции на этом могут вырасти еще - мы не удивимся - но они как были перекупленными по всем статьям, так и остаются. Потому мы продолжаем закрывать лонги и наращивать шорты на этих уровнях, но пока не агрессивно.

Во-первых, большого падения до августа мы все же не ждём - максимум небольшой откат.

Во-вторых, катализатора для падения пока нет, в этих условиях рынок может расти по инерции.

Тем не менее, наш прогноз роста доллара и доходностей не отменяется, а откладывается: текущий разворот вниз - это всего лишь движение в контр-тренде, а не новый тренд .

Когда возобновится рост доллара и доходностей? Над этим вопросом ломаем голову не одни мы, а все думающее инвестиционное сообщество.

Goldman Sachs пишет, что в ближайшее время катализаторов на четкое возобновление роста доходностей мало, зато много информационного шума, который может вызывать довольно хаотические движения. Но на горизонте нескольких месяцев Goldman тоже считает, что доходности продолжат расти.

Это - основная угроза для рынков акций, поэтому за этим нужно следить особенно внимательно.