🔥 Купон вкусный, а финансы — точка: представляем свежий выпуск Росинтера

Наверняка вы хоть раз ели в Il Патио, "Планете Суши" или "Вкусно — и точка". Так вот — за всеми этими брендами стоит Росинтер Ресторантс. Теперь компания зовёт не только пообедать, но и одолжить ей денег.

Кстати, летом у нее уже был один выпуск, и вот, не прошло и трёх месяцев — новый.

Разбираем, что за «горячее» подают в этот раз

Параметры выпуска Росинтер-БО-03

➖купон: фикс до 24% годовых
➖срок: 3 года
➖рейтинг: BB+(RU), «стабильный» (АКРА, май 2025)
➖оферта через 1,5 года, амортизации нет
➖объём: 1 млрд ₽
➖номинал 1000 ₽
➖доступен: всем
➖сбор заявок: до 6 ноября, размещение — 10 ноября

❓ Что за компания? ПАО «Росинтер Ресторантс Холдинг» — один из старейших игроков российского общепита. Работает уже более 30 лет и управляет 180 заведениями (из них 100 собственных) в Москве, Петербурге и регионах.

❗️ Входит в перечень системообразующих предприятий РФ, акции даже торгуются на Мосбирже под тикером ROST (доступны в БКС).

Бренды у компании узнаваемые: "Il Патио", "Планета Суши", TGI Fridays, Ambar и другие. Кроме того, компания по лицензии развивает рестораны "Вкусно — и точка".

Все бы хорошо, вот только бизнес уже давно не растёт. Доля на рынке общепита — всего 0,14%, а финансовое здоровье оставляет желать лучшего.

💰 Что по цифрам? Операционно компания жива, но баланс трещит по швам. За 2024 год «Росинтер» показал:

➖ выручку 8 млрд ₽ (+8% г/г) — сработал рост среднего чека и обновление локаций
➖ EBITDA 802 млн ₽ (+11%)
➖ однако чистая прибыль околонулевая — всего 1,5 млн ₽
➖ отрицательный собственный капитал (- 2,5 млрд ₽) и рост долга до 2,7 млрд ₽, его значительная часть — кредиты и акционерные займы

Дальше — хуже. В первом полугодии 2025:

➖ выручка просела на 1%
➖ убыток вырос в 3,5 раза — до 587 млн ₽
➖ долг раздулся до 12 млрд ₽

При этом чистый долг / EBITDA — 5,4× (еще в 2023 было меньше 1x), а покрытие процентов — 0,35×.

Проще говоря: компания работает, но проценты платит не из прибыли, а из долга.

🤔 Что говорит АКРА? В мае агентство присвоило «Росинтеру» рейтинг BB+(RU) со стабильным прогнозом. В отчёте прямо отмечены:

❌ слабый финансовый профиль
❌ высокая долговая нагрузка
❌ низкое покрытие процентных и арендных платежей

При этом плюсы у эмитента всё же есть:

✅ сильная географическая диверсификация (Москва, СПБ, 20+ регионов)
✅ узнаваемые бренды
✅ прозрачная отчётность

Итог. Купон 24% выглядит аппетитно — но это не бонус, а плата за риск. Выручка компании растёт медленно, убытки — стабильно. Два размещения за три месяца при минусовом капитале — выглядит как сигнал SOS.

Бумага может подойти только спекулятивным инвесторам, рассчитывающим на оферту через полтора года. Все-таки доходность в 24% смотрится вкусно. Но финансовое состояние компании действительно сложное, поэтому для тех, кто не в поиске приключений — выпуск не подойдет.

Вернемся к списку? Пишите, что разобрать следующим?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

И снова химия в долг: свежий долларовый выпуск Полипласта

Если бетон в России не рассыпается, то отчасти благодаря Полипласту. Компания делает химические добавки, без которых не обходится ни одна стройка. В этом году уже одиннадцатый (!) выпуск Полипласта. Разбираем, что за “смесь” на этот раз.

Параметры выпуска Полипласт П02-БО-12

➖ купон: ежемесячный, ориентир — не выше 12,5% (доходность до 13,24%)
➖ срок: 2 года
➖ валюта: USD
➖ объём: не менее $20 млн
➖ рейтинг: A (АКРА), A– (НКР)
➖ сбор заявок: 12 ноября, 11:00–15:00 (мск)
➖ размещение: 14 ноября

❓ Что за компания?

Полипласт - это шесть заводов, НИОКР-центры и вертикально интегрированная структура: около 60% сырья производится внутри. В 2023 году компания купила «Хромпик», расширив линейку продуктами на основе хрома. До 70% российского рынка и экспорт в 15+ стран.

💰 Что по цифрам?

Первое полугодие 2025 выглядит внушительно:

➖ выручка 94 млрд ₽ (+63% г/г)
➖ EBITDA 23,6 млрд ₽ (+69%)
➖ рентабельность по EBITDA 25%
➖ чистая прибыль 5,4 млрд ₽ (+9%)

Общий долг на середину года был 177 млрд, а чистый долг превышал 4 EBITDA (сейчас видимо еще выше). Свободный денежный поток отрицательный

🤔 Что говорят рейтинги?

АКРА и НКР оценивают кредитное качество как высокое, со стабильным прогнозом. Кстати, обычно консервативная АКРА дала более высокий рейтинг (A), чем НКР (A–) - редкий случай, который отражает доверие к масштабу и диверсификации бизнеса, несмотря на долговую нагрузку.

📉 Риски:

➖ высокая долговая нагрузка и отрицательный свободный поток
➖ зависимость от конъюнктуры строительного рынка и валютных колебаний
➖ производственные кластеры в Туле и Волгограде подвержены риску атак беспилотников
➖ короткие сроки всех выпусков (2 года) — ставка на последующее рефинансирование

Мнение IF Bonds:

Купон, по нашему мнению, вряд ли опустится ниже 11,5% годовых, что даст эффективную доходность около 12,1% и примерно соответствует вторичному рынку аналогичных бондов Полипласта.

Для инвесторов, ищущих повышенную долларовую доходность - он предлагает премию около 4% к индексу замещающих облигаций Cbonds. Но это премия за риск. При таком долге и темпах заимствований «Полипласт» остаётся агрессивным эмитентом, пусть и с устойчивым бизнесом. Бумага подойдёт скорее для спекулятивной доли портфеля, чем для спокойного сна.
Полипласт так полюбил фондовый рынок, что завалил его облигациями — в долларах, юанях и рублях, с разными купонами. Впечатляет, но где кончается разнообразие и начинается беспорядок — решайте сами.

К какому эмитенту из списка перейдем?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🚗 Будем инвестировать в дороги? Разбираем дебют СтройДорСервиса

В последнее время на первичке много дебютов. Сегодня на повестке у нас дорожники.

Компания, о которой мало кто слышал за пределами Дальнего Востока, выходит с дебютным выпуском облигаций. Купон выглядит заманчиво, срок короткий, но вот стоит ли инвестировать в асфальт? Давайте разберёмся.

Параметры выпуска СДС-БО-01

➖купон: фиксированный до 22,50% годовых, выплаты ежемесячные
➖срок обращения: 1 год (360 дней)
➖рейтинг: BBB+(RU), прогноз «Стабильный» (АКРА)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 10 ноября, размещение — 13 ноября
➖ковенанты: раскрытие отчётности по РСБУ за 3, 6 и 9 месяцев

❓ Что мы знаем об эмитенте? ООО «СтройДорСервис» — дорожная компания, которая строит и ремонтирует дороги и мосты в Хабаровском и Приморском краях, а также в Еврейской автономной области. Проще говоря, это один из ключевых подрядчиков, кто реально «кладёт асфальт» в этих регионах.

Основные заказчики — государственные структуры. В портфеле заказов сейчас более 30 млрд ₽. Работы компании хватит минимум на 3 года — это очень хороший показатель для строительного сектора.

Есть крупные проекты:

➖реконструкция моста через реку Бикин
➖ремонт трассы А-375 «Хабаровск – Находка»
➖подъезды к мосту через Амурскую протоку

🤔 Зачем компании деньги? Рынок облигаций ей нужен не из-за долговой «дыры», а для диверсификации источников и гибкости в сезонных закупках материалов — например, битума по выгодным ценам в низкий сезон.

Плюс это первый шаг к публичности: СтройДорСервис открыто говорит, что планирует выйти на IPO через 2–3 года.

💰 Как с финансами? Глянем на результаты за 9 месяцев 2025 года:

➖выручка — 10 млрд ₽ (+22% г/г)
➖EBITDA — 1 млрд ₽ (+17%)
➖чистая прибыль — 504 млн ₽ (+6%)
➖рост замедлился из-за подорожания материалов и сезонных колебаний, но бизнес устойчивый

Долговая нагрузка минимальная: у компании отрицательный Net Debt — денег на счетах больше, чем кредитов. Покрытие процентов (ICR) — 5,4×, проценты платятся без напряжения.

❗️ Но есть нюансы. Из-за сезонности у компании сильно прыгает оборотка — весной и летом накапливаются материалы, растёт кредиторка, а расчёты по контрактам приходят ближе к концу года. Это типично для дорожного сектора, однако даёт временные кассовые «дыры».

Что говорит АКРА? Агентство поставило рейтинг BBB+(RU) со стабильным прогнозом и отметило:

✅сильный бизнес-профиль, собственные асфальтобетонные заводы и технику
✅портфель контрактов, полностью загружающий мощности на 3 года
✅низкую долговую нагрузку и высокий уровень ликвидности

Но при этом АКРА указывает и минусы:

❌нет отчётности по МСФО, прозрачность ограничена
❌низкий уровень корпоративного управления, акционер участвует напрямую в операционке
❌региональная концентрация (всё на Дальнем Востоке)
❌высокая зависимость от госзаказа и графиков бюджетных выплат

🚫 Есть и еще подводные камни. Например, судебный спор на 1,35 млрд ₽.

Арбитражный суд Дальневосточного округа признал один из договоров с Приморским краем недействительным и обязал «СтройДорСервис» вернуть деньги в бюджет.
Менеджмент уверяет, что объект построен, а ошибка — юридическая; компания собирается взыскать компенсацию обратно и уже ведёт переговоры с регионом.

Тем не менее, риск остаётся — до окончательного решения по делу.

Вывод. В целом СтройДорСервис — одна из немногих ВДО с сильным балансом. Короткий срок снижает риски, а высокая доходность компенсирует региональные и правовые нюансы. Но если хотите что-то подлиннее, с похожей доходностью, то можно взять на вторичке выпуск 001P-02 от Электрорешений, итоговый купон там предложили как раз 22,5%, а в случае СтройДорСервиса могут и снизить.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💰 Томская область выходит на рынок: регион платит до 18% годовых

Опытная Ульяновская область совсем недавно разместила выпуск под 17,5%, который сейчас торгуется выше номинала. Видимо, посмотрев на нее, Томская решила не отставать — она тоже выходит на рынок облигаций.

Ориентир купона — КБД + 500 б. п., что даёт примерно до 18% годовых. Для муниципалки — щедро. Давайте разберемся, что стоит за этим предложением

Параметры выпуска Томская область, серия 34075

➖купон: КБД (2,1 года) + 500 б.п., ориентир ~18% годовых, ежемесячно
➖срок: 3 года
➖амортизация: 40% при 25-м купоне, 60% — при 37-м
➖оферта: нет
➖объём: 8 млрд ₽
➖рейтинг: BBB+(RU), прогноз «Стабильный» (АКРА)
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 11 ноября, размещение: 14 ноября

❓ Как с экономикой? Томская область — один из ключевых регионов Сибири с населением чуть более 1 млн человек. Экономика диверсифицированная, с акцентом на добычу полезных ископаемых (около 25% ВРП), нефтегаз, химпром и транспорт.

Регион входит в топ-10 по добыче нефти и газа в России. Играет важную роль в поставках сырья в Сибирском федеральном округе.

💵 Бюджет и долг. По данным областного Минфина, в 2025 году в бюджет заложено:

➖доходы: 118 млрд ₽
➖расходы: 125 млрд ₽
➖дефицит: 7 млрд ₽ (около 6% от расходов), его планируют закрывать за счёт размещения облигаций и бюджетных кредитов

На 1 августа 2025 года совокупный госдолг области составлял 56 млрд ₽, из которых:

➖40 млрд ₽ — бюджетные кредиты
➖ 17 млрд ₽ — облигации и банковские кредиты

При этом структура долга комфортная — около 70% приходится на долгосрочные бюджетные займы, что снижает риски рефинансирования.
Средневзвешенный срок погашения — более 4 лет, долговая нагрузка оценивается как умеренная (около 45% от собственных доходов региона).

Что говорят рейтинговые агентства? АКРА в сентябре подтвердил рейтинг BBB+(RU) со «стабильным» прогнозом. Плюсы:

✅ низкий уровень долговой нагрузки
✅ комфортное обслуживание долга
✅ устойчивая налоговая база

Но есть и минусы:

❌ умеренно низкая ликвидность бюджета
❌ зависимость от федеральных трансфертов (около 40% доходов)

Однако в целом регион демонстрирует сбалансированную бюджетную политику и устойчивую экономику, даже с учётом дефицита.

✔️ Вывод. Муниципалки остаются одним из самых надёжных сегментов на внутреннем рынке — случаев дефолта по ним практически нет. В данном выпуске нам нравятся ежемесячные выплаты и умеренный срок. Недостатки — доля долга всё же растёт, а купон могут чуть урезать на размещении.

Но если финальный ориентир удержится ближе к 17,5–18%, выпуск выглядит хорошей консервативной идеей для сбалансированного портфеля.

Неделя вышла продуктивная, мы успели разобрать почти все выпуски этой и следующей недели. Делитесь, в каких выпусках участвуете и как себя чувствуют портфели?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

❓ Какие размещения нас ждут на этой неделе?

Ближайшие дни будут горячими на рынок выходят инфраструктурщики, лизинговые компании и регионы. Есть где разгуляться.👇

1️⃣ Новосибирская область (34027) (наш обзор)

➖доходность: КБД (2,4 года) + до 300 б. п., купон фиксированный
➖срок: ~3,9 года (1425 дней)
➖рейтинг: AA(RU) от АКРА
➖оферта : нет
➖амортизация: частями 10% в дату выплаты 8-го купона, по 15% в даты выплат 10-го, 11-го, 12-го, 14-го, 15-го и 16-го купонов
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 13 ноября

2️⃣ ТрансКонтейнер (П02-02) (наш обзор)

➖купон: плавающий — КС + до 250 б. п.
➖срок: 3 года
➖рейтинг: AA.ru (НКР) /; ruAA- (Эксперт РА)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 13 ноября

3️⃣ ИНАРКТИКА (002Р-04 и 002Р-05) (наш разбор)

➖серия 002Р-04: фикс, не выше 18% годовых
➖серия 002Р-05: флоатер, КС + до 300 б. п.
➖срок: 3 года
➖рейтинг: A+(RU) / «Стаб.» (АКРА), A+.ru / «Позитивный» (НКР)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 14 ноября

4️⃣ Первый контейнерный терминал (002Р-01)

➖купон: фикс, будет определён ближе к дате размещения
➖срок: 4 года
➖рейтинг: AA(RU) / «Стабильный» (АКРА); ruAA- / «Стабильный» (Эксперт РА)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 17 ноября

5️⃣ ДельтаЛизинг (001Р-03)

➖доходность: КБД + до 450 б. п., купон фиксированный
➖срок: 3 года
➖рейтинг: AA-(RU) (АКРА) / ruAA- (Эксперт РА)
➖оферта: нет
➖амортизация: по 4% в даты окончания 12-36 купонов
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 17 ноября

6️⃣ Автобан-Финанс (БО-П07)

➖купон: флоатер, КС + до 410 б. п.
➖срок: 6 лет
➖рейтинг: A+.ru (НКР) / ruA+ (Эксперт РА)
➖оферта: через 2 года и 1 месяц (750 дней)
➖амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 17 ноября

Что разобрать подробнее? Какие есть вопросы для Николая? Пишите в комментариях!

#Первичка
@IF_Bonds

Узнали мнение главы аналитики IF+ Николая Дадонова по нескольким облигациям:

00:23 — Размещение Новосибирского Минфина

00:54 — Трансконтейнер

1:16 — Инарктика

Пишите вопросы в комментариях под этим постом, ответим на них в разборах.

💬 Что для вас удобнее, голосовое или видеокружок?

#Мнение
@IF_Bonds

🥱 Новосибирская область снова выходит на долговой рынок — надёжно, но скучно

После активного Томска и щедрого Ульяновска эстафету подхватывает Новосибирская область — регион с рейтингом AA(RU) и репутацией надёжного заёмщика. Она обещает купон по формуле КБД + 300 б. п., что выглядит неплохо на бумаге.

Однако давайте посмотрим внимательнее, чем живёт регион и стоит ли вписываться в его новый выпуск.

Параметры выпуска Новосиб-34027

➖объём: до 10 млрд ₽
➖срок: 3,9 года (1425 дней)
➖купон: КБД (2,4 года) + 300 б. п.
➖амортизация: да — 10% в 8-й купон, по 15% — с 10-го по 16-й
➖оферта: нет
➖рейтинг: AA(RU), прогноз «стабильный» (АКРА)
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 13 ноября, размещение — 18 ноября.

Если взять текущую КБД на 2,4 года (~14,4%), то потолок по доходности — до 17,4% годовых. Это примерно соответствует купону в районе 16%. (1-й купон — 60 дней, далее — квартальные).

❓ Как там дела в регионе? Новосибирская область — крупный транспортно-логистический узел Сибири и Дальнего Востока. Здесь расположен крупнейший в регионе аэропорт Толмачёво, базируется авиакомпания S7 Airlines, активно развиваются обрабатывающая промышленность, торговля и логистика.

Регион даёт около 1,4% ВРП России, население — почти 2,8 млн человек. ВРП за 2024 год вырос на 3,2% г/г, инвестиции в основной капитал — на 43%, активно строится жильё (2,6 млн м²).

То есть, экономика стабильная и умеренно растущая, без узких отраслевых перекосов.

💰 Бюджет и долги. По данным АКРА, Новосибирская область — один из самых дисциплинированных регионов в этом плане.

➖отношение долга к текущим доходам — около 29%
➖расходы на обслуживание — всего 1,5% бюджета
➖ликвидность максимальная: на начало 2025 года остатки на счетах покрывали все предстоящие погашения

❗️ Но есть нюанс: в законе о бюджете на 2025 год заложен дефицит более 10% ННД. Агентство ожидает, что по факту он будет меньше за счёт недоисполнения расходов, но тенденция наращивания заимствований есть. Соотношение долга и ВРП не превышает 4%, но может немного вырасти в ближайшие годы.

В целом бюджет области сбалансирован, долги длинные и равномерно распределены по срокам. Однако региону придётся чаще выходить на рынок, чтобы закрывать инвестиционные расходы.

✅ Вывод. С точки зрения структуры бонд интересный: почти четыре года, амортизация ступенями, квартальные купоны и отсутствие оферты. В общем длинно и спокойно.

Проблема лишь в том, что доходность выглядит скромно и скорее будет еще ниже: тот же Томск обещал до 18%, а в итоге дал 16,2%. Новосиб может оказаться даже ниже..

Разберем следующим Трансконтейнер?

#Разбираем
@IF_Bonds

📦 ТрансКонтейнер выходит на первичку. Насколько интересен его флоатер?

Пока регионы соревнуются, кто даст купон выше, на долговой рынок заезжает интересный корпорат. ТрансКонтейнер — нечастый гость здесь, в последний раз он выходил с флоатером больше года назад.

И вот на этой неделе крупнейший оператор железнодорожных контейнерных перевозок в России возвращается к инвесторам. И опять дает бумагу с плавающим купоном.

Параметры выпуска ТрансКо-П02-02

➖объём: 7 млрд ₽
➖срок обращения: 3 года
➖купон: ключевая ставка + 250 б.п. (выплаты ежемесячно), при текущей ставке 16,5% это будет до 19% годовых
➖амортизация / оферта: нет
➖рейтинг: AA (НКР) / ruAA– (Эксперт РА), прогноз «Стабильный»
➖номинал: 1000 ₽
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 13 ноября

❓ Что известно об эмитенте? ТрансКонтейнер — системный игрок на российском рынке грузоперевозок. Он отвечает за логистику в контейнерах по всей стране: от Владивостока до Санкт-Петербурга.

В распоряжении компании — 40 тысяч фитинговых платформ, 140 тысяч контейнеров и 38 железнодорожных терминалов.

По сути, это инфраструктурный «скелет» всей российской контейнерной логистики, без которого не движутся ни металл, ни химия, ни ритейл. Входит в группу «Дело», совладельцем которой является Росатом. Это добавляет эмитенту устойчивости и фактически делает его квазигосударственным.

💰 Как с финансами? По итогам 1 полугодия 2025 года (РСБУ):

➖выручка — 85 млрд ₽ (+5% г/г), основной драйвер — транспортно-экспедиционные услуги
➖EBITDA — почти 20 млрд ₽, бизнес остаётся рентабельным.
➖CAPEX — 6,6 млрд ₽: компания активно обновляет парк и терминалы
➖cвободный денежный поток (FCF) — отрицательный (-5,2 млрд ₽): всё уходит в инвестиции
➖чистая прибыль: 602 млн. руб., она просела почти на 90%, в первую очередь из-за роста процентных расходов.

❗️ По структуре баланса видно, что компания сильно закредитована, операционная прибыль едва перекрывает расходы на обслуживание долга.

🤔 Что говорит «Эксперт РА»? Вчера агентство подтвердило рейтинг ruAA–, прогноз «Стабильный». В релизе отмечено:

«За 12 месяцев, предшествующих 30 июня 2025 года, чистый долг к EBITDA снизился с 3,1х до 2,4х за счёт повышения эффективности использования парка и оптимизации расходов. Покрытие процентов сократилось с 2,7х до 2,3х из-за роста процентных ставок, однако уровень ликвидности остаётся комфортным — операционный поток и кредитные линии перекрывают текущие обязательства».
При этом агентство предупреждает: долговая нагрузка может вырасти, если компания продолжит активные инвестиции и выплаты дивидендов.

✅ Каков итог? ТрансКонтейнер — надёжный инфраструктурный эмитент с мощным бизнесом и поддержкой группы «Дело», но с ощутимой долговой нагрузкой и снижением прибыли на фоне высоких ставок.

Новый выпуск выглядит логичным шагом для компании, которая активно инвестирует и стремится к диверсификации заимствований. Купон на уровне КС + 250 б. п. даёт около 19% годовых. Это неплохо, если вы верите в медленное снижение ставки.

На этой неделе еще ожидаем размещение флоатеров от Инарктики и Автобан-Финанс, у них с рейтингом похуже, но спред к КС обещают побольше. Хотите их разбор?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🐠 Инарктика снова на рынке — и сразу с двумя выпусками

С конца марта компания нас не радовала новыми бондами, а вот теперь решила наверстать. Она "дарит" на выбор фикс для всех и флоатер для квалов. Давайте выясним, что из этого интереснее.

Общее у двух выпусков:

➖срок 3 года
➖ежемесячные выплаты
➖без оферты и амортизации
➖общий объём: до 3 млрд ₽
➖номинал: 1000 ₽
➖рейтинг: A+ (АКРА) / A+.ru (НКР, прогноз «позитивный»)
➖сбор заявок: до 14 ноября, размещение: 19 ноября

Различия:

➖Инаркт-002Р-04 (фикс) — купон до 18% годовых (доходность к погашению до ~19,5%), доступен всем инвесторам
➖Инаркт-002Р-05 (флоатер) — КС + 300 б. п., выплаты ежемесячно, но купить его смогут только квалы

❓ Что мы знаем про эмитента? Инарктика — крупнейший производитель лосося и форели в России с долей рынка около 20%. Компания ведет полный цикл — от выращивания мальков до поставок готовой рыбы в торговые сети. Основные активы находятся в Баренцевом море и Карелии, где у компании более 30 участков для выращивания.

В последние годы Инарктика активно углубляет вертикальную интеграцию — построила несколько собственных мальковых заводов и готовится запустить кормовой в 2026 году. Это позволит полностью отказаться от импортных кормов.

💰 Как с финансами? Посмотрим в отчет МСФО за первую половину 2025 года. Операционный год выдался тяжёлым:

➖выручка снизилась почти на 45% до 10 млрд ₽
➖EBITDA упала до 2,5 млрд ₽ (-67%)
➖чистый убыток составил 7,5 млрд ₽ против 1,4 млрд ₽ годом ранее

Основная причина — последствия прошлогодней гибели части рыбы и рост процентных расходов. Тем не менее, долговая нагрузка остаётся умеренной: чистый долг 13,9 млрд ₽, показатель Net Debt/EBITDA — 1,8x, на счетах более 6 млрд ₽ кэша. Баланс устойчивый, инвестиционная программа продолжается.

Что говорят рейтинговые агентства? НКР в июле повысило рейтинг до A+.ru с прогнозом «позитивный», отметив низкую долговую нагрузку, высокий запас ликвидности и сильные рыночные позиции. АКРА также подтверждает уровень A+(RU), прогноз «стабильный». Она подчеркивает сильную вертикальную интеграцию компании и высокую рентабельность при среднем денежном потоке.

✅ Итог. Инарктика — надёжный эмитент с рейтингом уровня A+, работающий в специфической, но прибыльной нише. Да, результаты первого полугодия просели, но долговая позиция остаётся крепкой, а бизнес восстанавливается по мере выхода нового поколения рыбы.

У фикса купон под 18% выглядит неплохо. Предыдущий фикс компании, размещенный в прошлом году торгуется с дохой к погашению 17,8%. Так что если купон нового выпуска не опустят ниже 17%, то можно ожидать неплохой апсайд. Спред по флоатеру тоже выглядит вкусно, но он только для квалов.

Кого разберем следующим?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🔍 Первый контейнерный терминал выходит на рынок. Что мы думаем по поводу его нового выпуска?

На этой неделе контейнерные истории идут одна за другой: вслед за ТрансКонтейнером свои облигации готовит и Первый контейнерный терминал (ПКТ).
Последний раз эта компания выходила на рынок ещё весной 2024 года с коротким фиксом, который уже погашен. А теперь она возвращается с четырёхлетним выпуском. Разбираемся, интересен ли он для инвестора.

Параметры выпуска ПКТ 002Р-01

➖объём: 7,5 млрд ₽
➖срок обращения: 4 года (до 15.11.2029)
➖купон: фикс, ставка будет определена позднее
➖амортизация / оферта: нет
➖рейтинг: AA(RU) от АКРА, ruAA– от «Эксперт РА»
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 17 ноября, размещение ожидается 20 ноября

❓ Кто такой ПКТ? Это крупнейший контейнерный терминал России, расположенный в Большом порту Санкт-Петербурга, один из старейших и самых технологичных в стране.

ПКТ входит в группу Global Ports, крупнейшего в России стивидорного холдинга, контролирующего 7 морских терминалов в Балтийском и Дальневосточном бассейнах. Холдинг входит в состав группы «Дело», где совладельцем является Росатом. То есть, поддержка у эмитента более чем серьёзная.

Терминал связан с Роттердамом, Гамбургом, Антверпеном, а также обслуживает контейнерные поезда по России и транзитные маршруты СНГ. Основной экспортный поток — удобрения и промышленные грузы.

💰 Посмотрим на ситуацию с финансами, в этом нам поможет РСБУ за 2024 год:

➖ выручка: 5,4 млрд ₽, в 2023 году было 2,9 млрд ₽ — рост почти в два раза
➖чистая прибыль: 1,21 млрд ₽, годом ранее был убыток 721 млн ₽
➖активы: 26 млрд ₽ (+74% г/г)
➖операционный денежный поток: 1,8 млрд ₽ — стабильный
➖долгосрочные обязательства снизились на 31%, до 4,6 млрд ₽
➖❗️краткосрочные обязательства: выросли до 13,8 млрд ₽

🤔 Что говорят рейтинговые агентства? АКРА присвоило выпуску рейтинг eAA(RU) — на уровне самой группы Global Ports. Агентство отмечает высокую рентабельность бизнеса, сильную рыночную позицию и умеренную долговую нагрузку.

«Эксперт РА» подтвердило паритетный рейтинг ruAA–(EXP), указывая на поддержку со стороны холдинга «Дело» и стабильный денежный поток при умеренных рисках обслуживания долга.

✅ Итог. ПКТ — это фактически «портовые ворота» Петербурга и ключевой актив Global Ports. Компания вернулась к прибыли, выручка растёт, долг сокращается, а рейтинги — на уровне крупных инфраструктурных игроков.

Купон пока не объявлен, однако с таким рейтингом и 4-летним сроком можно ожидать ставку повыше субфедов, но ниже горячих корпоратов — ориентир где-то в диапазоне 17% годовых.

Для тех, кто ищет надёжный корпоративный фикс без оферты и с понятной бизнес-моделью, выпуск ПКТ выглядит вполне рабочим вариантом.

Кто составил компанию ПКТ и разместился на этой неделе смотрите здесь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💼 Начнем новую рубрику и пройдемся по эмитентами?

На связи снова Николай Дадонов, глава аналитики IF+, вы просили вторичку — мы делаем. Запускаем новую рубрику прожарка: будем разбирать эмитентов, смотреть на уже доступные выпуски, сравнивать и искать идеи.

Кстати на портале IF+ открыто 21 инвестиционная идея по облигациям, и мы регулярно добавляем новые. Например, последняя облигационная идея с бондами “Медскан” показала 3% доходности всего за две недели. Все идеи уже доступны подписчикам IF+ - станьте одним из них по ссылке.

🛢 Перейдем к эмитентам — на сегодня Новые технологии:

Чем занимаются?

«Новые Технологии» производят установки электроцентробежных насосов - они помогают поднять нефть из скважин там, где естественного давления уже недостаточно. С использованием таких установок добывается 80% российской нефти. Компания входит в число крупнейших участников рынка и поставляет оборудование крупнейшим нефтяникам, например Роснефти.

Крупнейший конкурент - недавно национализированный АО “Борец”.

💲 Как дела с финансами?

Последняя МСФО за 2024 показала рост выручки на 14% до 19,5 млрд руб. И увеличение валовой и операционной прибыли. Одновременно чистая прибыль снизилась на 38% из-за роста процентных расходов, а доля собственных средств сократилась до 21%.

РСБУ за 9 месяцев 2025 фиксирует падение выручки на 16%, сокращение операционной прибыли более чем вдвое и рост финансовых расходов в 1.5 раза, почти до 2,8 млрд руб. При этом финансовый долг увеличился на 10% до 16 млрд руб, из которых 10 млрд приходится на облигации.

В целом операционная деятельность остаётся значимой.

В мае 2025 АКРА подтвердила кредитный рейтинг эмитента на уровне A- со стабильным прогнозом. В сентябре 2025 года «Эксперт РА» отозвал рейтинг компании A- со стабильным прогнозом «в связи с окончанием срока действия договора и отсутствием достаточной информации для применения действующей методологии».

🤔 Какие есть интересные выпуски и для кого они подойдут?

На рынке есть 11 выпусков «Новых Технологий» со сроками погашения до двух лет. Из них три — флоутеры, привязанные к RUONIA и доступные только квалам, тогда как остальные — выпуски с фиксированным купоном, различающиеся по ликвидности и уровню доходности, в целом соответствующем бумагам аналогичного качества и срока.

Поэтому, на выбор два выпуска эмитента:

Новые Технологии БО-01
➖ISIN: RU000A105DL4
➖YTM: 18,67%
➖Погашение: 02.11.2027

Подойдет инвесторам, рассматривающие более длинный горизонт.

Новые Технологии 001Р-04
➖ISIN: RU000A10AYF7
➖YTM: 18,65%
➖Погашение: 19.02.2027

Для тех, кто предпочитает более короткий срок вложений.

👍 Как вам рубрика? Что добавить, что убрать? Напишите честное мнение в комментариях:

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Прожарка_эмитента
@IF_Bonds

👨‍💻 Цена ошибки: когда ошибается Центробанк

Сколько стоит ошибка? Если ошибается блогер или аналитик — можно посмеяться и пройти мимо. Но что делать, когда ошибается Центробанк?

Эльвира Набиуллина открыто признала промах в коммуникации по ключевой ставке. Речь о прошлом годе, когда регулятор поднял ставку до 16% и удерживал её на этом уровне семь месяцев. На первый взгляд политика была жёсткой, а инфляция — под контролем. Но дьявол скрывался в нюансах послания.

💁‍♂️ В начале того периода Центробанк дал рынку сигнал, который был воспринят слишком оптимистично. Все услышали, что регулятор точно будет снижать ставку, но не услышали главное условие — это возможно только при замедлении инфляции. Бизнес мгновенно отреагировал, набрав кредитов по плавающим ставкам в ожидании скорого смягчения политики. В итоге всё произошло наоборот: кредитная активность продолжила расти двузначными темпами вместо того, чтобы охладиться.

Последствия такой коммуникационной ошибки оказались серьёзными. Индекс RGBI рухнул почти на двадцать процентов. Рынок облигаций получил болезненный удар, а инвесторы — урок: неправильная трактовка сигналов центральных банков обходится дороже любой аналитической ошибки.

👀 Неопределённость в денежно-кредитной политике — проблема глобальная. Недавнее исследование американских банков показало, что коммуникационная неопределённость регуляторов напрямую влияет на экономику. Когда банки не уверены в будущих действиях центрального банка, они закладывают премию за риск в процентные ставки. Особенно это бьёт по компаниям с высоким уровнем долга, которые начинают сокращать инвестиции — а это уже удар по всей экономике.

Европейский опыт подтверждает важность чётких сигналов. Исследование ЕЦБ показало: правильно выстроенная коммуникация работает как стабилизатор ожиданий. Когда ЕЦБ публикует свои оценки, профессиональные прогнозисты не просто корректируют свои модели — они начинают меньше расходиться во мнениях и становятся увереннее в собственных прогнозах.

Ключевой эффект: коммуникация Центробанка действует как координирующий сигнал, который помогает рынку сходиться в понимании ситуации. Причём сходятся участники именно к средним значениям, а не к крайним точкам. А если вспомнить, как аналитики расходились в прогнозах последнего решения Банка России, становится очевидно: коммуникация ЦБ по-прежнему хромает.

Набиуллина подчеркнула, что помимо самих решений критически важна правильная подача. Центробанк регулярно анализирует свои действия постфактум, изучая, что сработало, а что нет.

Посмотрим, какой вывод сделает регулятор на этот раз.

#Горячее
@IF_Bonds

🗓 Какие облигации размещались на этой неделе?

На рынок вышли регионы, лизинг, логистика и стройка причем как в рублях, так и в валюте.

1️⃣ Нижегородская область (34017)

➖купон: флоатер, TBD
➖срок: ~3 года (1110 дней)
➖рейтинг: ruA+ / «Стабильный» (Эксперт РА)
➖оферта: нет
➖амортизация: по 50% от номинала в дату окончания 24-го и 37-го купонов
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 18 ноября

2️⃣ Эталон-Финанс (002Р-04) (наш разбор)

➖купон: фикс — не выше 20,50% (YTM до 22,54%)
➖срок: 2 года
➖рейтинг: ruA– / «Стабильный» (Эксперт РА)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 18 ноября

3️⃣ ПР-Лизинг (003Р-01) —USD (наш разбор)

➖номинал: 100 USD
➖купон: фикс — до 14% (YTM до 14,94%)
➖срок: ~2 года 7 месяцев
➖рейтинг: ruBBB+ / «Позитивный» (Эксперт РА), BBB+(RU) / «Стабильный» (АКРА)
➖оферта: нет
➖ амортизация: 11% в даты выплаты 8-го, 11-го, 14-го ,17-го, 20-го, 23-го, 26-го и 29-го купонов; 12% в дату выплаты 32-го купона
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 19 ноября

4️⃣ Совкомфлот (001Р-02) — USD

➖номинал: 1 000 USD, при этом минимальная сумма заявки кратная 1 000 USD, но не менее эквивалента, равного 1, 4 млн рублей
➖купон: фикс — не выше 7,90%
➖срок: 4 года
➖рейтинг: ruAAA / «Стабильный» (Эксперт РА)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 19 ноября

5️⃣ Балтийский лизинг (БО-П20) (наш разбор)

➖купон: фикс — не выше 19% (YTM до 20,75%)
➖срок: 3 года (1080 дней)
➖рейтинг: AA–(RU) / «Стабильный» (АКРА), ruAA– / «Стабильный» (Эксперт РА)
➖оферта: нет
➖амортизация: 33% – в дату выплаты 12-го купона, 33% – в дату выплаты 24-го купона, 34% – в дату выплаты 36-го купона
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 25 ноября

#Первичка
@IF_Bonds

Что думает Николай Дадонов (глава аналитики IF+) про текущие размещения на рынке?

00:07 — Балтийский лизинг (БО-П20)

2:28 — ПР-Лизинг (003Р-01)

4:24 — Эталон-Финанс (002Р-04)

💬 Пишите, что думаете про эти облигации, а мы приступим писать для вас подробные разборы.

#Мнение
@IF_Bonds

🤔 "Эталонные" купоны дают до 20,5%. Что под капотом нового выпуска?

Эталон снова пришёл за деньгами на рынок — на этот раз с простым, незамысловатым двухлетним фиксом без оферты и амортизации. На бумаге доходность выглядит очень симпатично — но давайте разбираться, за что именно тут платят. Подать заявку можно до 15:00 или придется ждать уже на вторичке.

Параметры выпуска ЭталонФин-002Р-04

➖номинал: 1000 ₽
➖объём: от 1,5 млрд ₽
➖купон: до 20,5% годовых (YTM до ~22,54% по ориентиру)
➖срок: 2 года, выплаты купона ежемесячно
➖оферта, амортизация: нет
➖рейтинг: ruA- от «Эксперт РА», прогноз «Стабильный»
➖доступ: всем
➖сбор заявок заканчивается сегодня, 18 ноября, размещение — 21 ноября.

❓ Что известно об эмитенте? АО «Эталон-Финанс» — это на 100% дочка ГК «Эталон», которая через облигации привлекает деньги под проекты девелопера. В обращении уже есть десяток выпусков: часть — облигации Эталон-Финанс, часть — структурные ВТБ под ипотеку.

ГК «Эталон» — один из крупнейших застройщиков РФ в сегментах комфорт и бизнес-класс. Он базируется в Петербурге, присутствует в Москве, Московской и Ленинградской, Свердловской и Новосибирской областях, а также в Омске, Екатеринбурге, Тюмени, Казани. На 1 ноября 2025 года входит в ТОП-12 девелоперов РФ по объёмам строительства.

Его контрольный пакет принадлежит АФК «Система». Бумаги самой группы торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

Последние важные новости. Редомициляция с Кипра в РФ завершена летом 2025. Сразу после этого Эталон выкупает у АФК «Система» АО «Бизнес-недвижимость» — это 42 участка под премиальную недвижимость в Москве и СПб. Сделка оформлена через масштабную допэмиссию акций примерно на 14 млрд ₽.

💰 Финансы: растём по выручке, тонем в процентах .Смотрим МСФО за первую половину 2025 — картинка очень противоречивая. На операционном уровне все неплохо:

➖выручка: 77 млрд ₽ (+35% г/г). Продажи в деньгах растут, проекты двигаются
➖себестоимость: 56,5 млрд ₽ (+50% г/г) — дорожают стройка, материалы, подрядчики. Маржа немного поджимается
➖скорректированная EBITDA: 29 млрд ₽ (+10% г/г), рентабельность по EBITDA по-прежнему выше 35%

😢 А вот ниже строки EBITDA начинается грусть:

❌чистый убыток составил 9 млрд ₽ — это в 6 раз больше, чем год назад. ❗️ Убыток за 2024 год был 7 млрд ₽, за 2023 — 3 млрд ₽. В течение трех лет он все быстрее растет
❌финансовые расходы: 26,5 млрд ₽, это почти целая EBITDA. Операционная прибыль уже не доходит до акционеров и кредиторов низших уровней — её съедают проценты
❌чистый долг за вычетом эскроу — 90 млрд ₽ (+50% за полгода)
❌чистый долг (скорр.) / EBITDA (скорр.) LTM подскочил до 3,1х (с 1,6х на конец 2024)

Средняя ставка по долговому портфелю около 11,5%. Это «нормальная» для текущей реальности.Но проблема в том, как сильно проценты давят на P&L.

Что говорит рейтинг? «Эксперт РА» в апреле подтвердил ruA- с «Стабильным» прогнозом и в отчёте подчёркивает:

➖отрасль высокорисковая сама по себе: длинный цикл, зависимость от ипотеки и доходов населения
➖у группы сильные рыночные позиции и хорошая география: крупные города с платёжеспособным спросом
➖долговая нагрузка — приемлемая, но покрытие процентов — низкое и быстро ухудшается
➖ликвидность высокая за счёт эскроу, кэша и невыбранных кредитных линий, но без дешёвых денег сектору будет тяжело долго

Отдельно отмечаются высокие проценты и риск того, что при долгом периоде высокой ключевой ставки рентабельность и капитал могут дальше проседать.

✅ Что в итоге? Эмитент — крупный девелопер под крылом АФК «Система», с неплохим рейтингом A-. Выпуск — максимально простой: 2 года, фиксированный купон, без оферты и амортизации, ежемесячные выплаты.

Финансы — сильная выручка и EBITDA, но за счёт высокой долговой нагрузки и дорогих денег компания третий год подряд в минусе, а долги растут быстрее капитала.

Скорее всего, ставку утрамбуют ниже ориентира: где-то до 18% купона и до ~20% доходности к погашению. Для рейтинга A- это всё ещё жирно — но и риски соответствующие.

Кого разобрать еще?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Первичка
@IF_Bonds

💵 ТОП-4 доступных валютных облигации для хеджирования рубля

Пока ЦБ осторожничает со смягчением монетарной политики, валютные облигации по-прежнему остаются отличным инструментом для защиты от ослабления российской валюты.

Мы собрали для вас подборку из 4 долларовых выпусков с низким номиналом ($100) и ежемесячными купонами — от максимально надёжных до чуть более рискованных.
Есть из чего выбрать: и «железобетонные» имена, и варианты для тех, кто не боится волатильности. Жмите на ISIN и можете удобно скопировать.

Сохраните список, чтобы не забыть и не потерять:

1️⃣ Металлоинвест 2Р2 (USD)

➖ISIN: RU000A10CSG3
➖номинал: $100
➖цена: 96,52%
➖купон: 6,33% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA+ (АКРА), AAA (НКР)
➖погашение: 24.08.2030

Классическая ставка на стабильность. Один из крупнейших мировых производителей железной руды и горячебрикетированного железа, Металлоинвест занимает системное место в отрасли и имеет высший рейтинг надёжности.

Долларовый выпуск на 5 лет без оферт идеален для тех, кто хочет зафиксировать валютный доход на длинном горизонте. Доходность скромная, риски только отраслевые.

2️⃣ ЮГК 1Р5 (USD)

➖ISIN: RU000A10D4P0
➖номинал: $100
➖цена: 100,66%
➖купон: 9% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA (АКРА, Эксперт РА)
➖погашение: 10.10.2027

Самый обсуждаемый эмитент сезона — Южуралзолото (ЮГК), который сейчас переживает смену собственника. Тем не менее, бизнес остаётся прибыльным, а облигации — привлекательными: купон выше рынка, срок всего 2 года, оферт нет.

Для инвестора это возможность припарковать валюту под хороший купон. При этом, на наш взгляд, корпоративные риски больше сейчас влияют на держателей акций, а не долга.

3️⃣ Евраз 3Р5 (USD)

➖ISIN: RU000A10D806
➖номинал: $100
➖цена: 101,8%
➖купон: 8,25% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA (АКРА), AA+ (НКР)
➖погашение: 07.11.2028

Евраз — вертикально интегрированный металлургический холдинг с устойчивым денежным потоком и экспортной выручкой. Выпуск на 3 года без оферт, купон выше, чем у большинства надёжных корпораций.

Да, компания ограниченно раскрывает отчётность, но по соотношению риска и доходности это неплохой инструмент для валютной части портфеля.

4️⃣ Сибур Холдинг 001Р-03 (USD)

➖ISIN: RU000A10AXW4
➖номинал: $100
➖цена: 106,01%
➖купон: 9,6% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AAA (АКРА)
➖погашение: 02.08.2028

Стабильный корпоративный эмитент с безупречной отчётностью и крупнейшей позицией в нефтехимии. Купон выше, чем у многих промышленных компаний такого рейтинга.

Подходит для тех, кто ищет баланс между надёжностью и доходностью. Это один из лучших долларовых выпусков на рынке.

Конечно, на этом польза не заканчивается, можете посмотреть такую же подборку по юаневым облигациям здесь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Топ
@IF_Bonds