🏦 Что будет с индексом Мосбиржи на горизонте 12 месяцев?

👇 Смотрите ответ на вопрос в нашем кружочке с инвестиционным стратегом ВТБ Мои Инвестиции Алексеем Корниловым.

#Торги
@if_market_news

📉 «Гарант-Инвест»: дефолтная сага продолжается

Помните, как в марте Гарант-Инвест прогремел на рынке облигаций? История не закончилась — реструктуризации идут пул за пулом, а в инфополе прилетели новые претензии к аудиту.

Ассоциация владельцев облигаций пожаловалась в ЦБ на аудитора «Юникон»: в отчётности за первое полугодие 2024 не отразили как краткосрочную задолженность офертный выпуск на 4 млрд ₽. По мнению АВО, это могло ввести неквалов в заблуждение. Банк России разбирается.

Напомним предысторию:

➖компания владеет ТЦ «Перово молл», «Галерея Аэропорт» и другими объектами
➖в марте 2025 она не исполнила оферту на 2,8 млрд ₽ и объявила дефолт по всем шести выпускам на бирже (14,5 млрд ₽)
➖а затем сообщила о начале реструктуризации

❗️ Эмитент предлагает следующие условия:

➖погашение номинала только в июле 2030 года 🤦‍♂️
➖купоны 10% годовых с января 2026
➖до 21% капитала компании в акциях в качестве компенсации за потерянное,
➖«бонус» за лояльность: по 0,5 акции на облигацию для проголосовавших «за», и всего 0,05 акции — для воздержавшихся

А что там с голосованиями?

➖по выпускам 002Р-06 и 002Р-10 условия реструктуризации утверждены
➖по 002Р-05 и 002Р-07 тоже одобрили
➖по 002Р-09 решение прошло
➖а вот 002Р-08 завис дважды, последний раз совсем недавно, в сентябре. Тогда собрали рекордную явку, 98% голосовавших были «за», но кворума не хватило буквально на доли процента.

Вывод: история «Гарант-Инвеста» тянется уже больше полугода, и конца не видно. По части выпусков условия приняли, по части — буксуют, а теперь и ЦБ будет разбираться с аудитором.

Главный урок: не полагайтесь только на рейтинги и аудиторские проверки. Диверсифицируйте.

Ну а мы будем следить за тем, чем закончится сага с «Гарант-Инвестом»...

#Горячее
@IF_Bonds

🐭 RGBI — что это за зверь такой?

Часто в обзорах мы пишем: «RGBI вырос», «RGBI падает». Давайте разберёмся, что это за индекс и зачем он нужен.

RGBI (Russian Government Bond Index) — индекс государственных облигаций РФ. Если совсем просто — «термометр» рынка ОФЗ.

❓ Из чего состоит? В индекс входят только наиболее ликвидные ОФЗ:

➖с фиксированным купоном
➖с дюрацией более года
➖с высоким показателем ликвидности

По состоянию на 2025 год RGBI содержит около 26 выпусков. Состав пересматривается и ребалансируется раз в квартал (март, июнь, сентябрь, декабрь). Вес каждой бумаги зависит от ликвидности и объёма торгов, но не может превышать ~8%. Обычно вес большинства выпусков — 2–6%.

🧮 Как считается? Индекс RGBI начали вычислять ещё в 2003 году. За базовую точку взяли 100 пунктов (стоимость корзины ликвидных ОФЗ на 31 декабря 2002 года). С тех пор индекс движется вверх или вниз в зависимости от цен на сами бумаги.

RGBI отражает изменение чистых цен облигаций (без купонов). То есть, он показывает именно рыночную динамику цен.

Для тех, кому важна полная доходность с учётом купонов и их реинвестирования, существует RGBITR (Total Return). Именно его часто используют как референс при сравнении доходностей стратегий.

Зачем RGBI вообще нужен инвестору?

➖бенчмарк: по нему удобно сравнивать динамику любых стратегий с ОФЗ
➖навигатор по ставке: RGBI быстро реагирует на изменения ДКП
➖ориентир для длинных бумаг: особенно полезен тем, кто держит ОФЗ с дюрацией 5+ лет — именно они сильнее всего двигают индекс

Простой пример:

➖когда ЦБ повышает ставку, длинные бумаги дешевеют — RGBI падает
➖когда ставка снижается, госдолг дорожает — индекс растёт

Кстати, он чувствителен к ожиданиям: если рынок ждёт снижения ставки, он начинает расти ещё до самого решения ЦБ.

Что в итоге? RGBI — это не просто «сухой индекс», а ключевой индикатор состояния долгового рынка. Для инвестора это хороший ориентир, который помогает понять: где мы находимся в цикле ставок и как чувствует себя госдолг.

#Учимся
@IF_Bonds

❗️ «ВТБ Мои Инвестиции»: облигации становятся главным выбором инвесторов

Мы взяли интервью у руководителя департамента брокерского обслуживания ВТБ Андрея Яцкова. В брокере отмечают: подавляющее большинство инвесторов сегодня выбирают облигации, а сами «ВТБ Мои Инвестиции» ждут постепенного снижения ключевой ставки.

По словам Яцкова, ключевая ставка во многом определяла поведение инвесторов за последний год. В портфелях клиентов заметно выросла доля облигаций: если в среднем по рынку каждый третий рубль вложен в долговые инструменты, то среди клиентов «ВТБ Мои Инвестиции» этот показатель достигает 47%. Инвесторы, по сути, фиксируют высокий доход на длительный срок — и в длинных ОФЗ, и в корпоративных выпусках.

❕ В «ВТБ Мои Инвестиции» отметили сегмент длинных ОФЗ. Именно сейчас, на старте цикла снижения ключевой ставки, они позволяют зафиксировать доходность на 10–15 лет вперёд.

🥲 При этом акции пока находятся под давлением — геополитика и высокая ставка ограничивают их рост. Но, как отмечает Яцков, это лишь временный фактор: с продолжением цикла снижения ключевой ставки потенциал рынка акций будет раскрываться.

«Инструменты долевого рынка — важный атрибут, который обязательно должен быть в портфеле», — подчеркнул он.

📈 Прогноз «ВТБ Мои Инвестиции» по индексу Московской биржи остаётся оптимистичным. Брокер видит три драйвера: снижение ставки, ожидаемое ослабление рубля и рост доходов экспортеров. В совокупности эти факторы позволяют оценивать потенциал роста индекса на горизонте года до 3600 пунктов.

Нужны ли аналитики или их заменит ИИ? 👉 Ответ в нашем интервью на сайте.

#Горячее
@IF_Bonds

🌡️ Как вести себя, если ставку снижают? Подскажет термометр доходностей рынка!

Ключевая ставка пошла вниз — и это сразу меняет картину доходностей:

➖депозиты сдуваются
➖облигации ещё держат марку
➖фонды денежного рынка дают моментальный кэшфлоу
➖рынок акций обеспечивает дивидендную доходность

Чтобы не гадать, где сейчас интереснее держать деньги, мы собрали «термометр доходностей» — от ОФЗ разных сроков до депозитов и фондов. Сравните сами и решите, что ближе именно вам!

#Горячее
@IF_Bonds

💵 Валютные бонды — защита от девальвации ➕ диверсификация

Рубль весь год держался молодцом, но с конца лета тренд развернулся — и аналитики всё чаще пророчат 90–95 за доллар к концу 2025. Снижение ставки и падение экспортной выручки делают валютные облигации всё более актуальными.

❓ Почему они интересны именно сейчас?

➖дают естественную «страховку» от ослабления рубля
➖позволяют диверсифицировать портфель
➖и при этом приносят доходность в долларах выше, чем депозиты за рубежом

Мы выбрали для вас три надёжных выпуска с хорошей доходностью. Ловите:

1️⃣ Газпром Капитал 3Р14 (RU000A10BPP2)

➖цена ~100,45%
➖погашение: 08.05.2029
➖YTM: 7,34%

2️⃣ НОВАТЭК 1Р5 (RU000A10C9Y2)

➖цена ~99,65%
➖погашение: 11.01.2030
➖YTM: 7,33%

3️⃣ Норникель 1Р14 (RU000A10CRC4)

➖цена ~97,8%
➖оферта: 26.08.2029
➖YTM: 7,33%

Все три эмитента — крупнейшие экспортеры, которые стабильно генерят валютную выручку. Это снижает риски и делает их выпуски бенчмарком в валютных бондах.

#Топ
@IF_Bonds

👀 Начинаем новую неделю! За какими размещениями будем наблюдать?

Эмитенты продолжают подогревать рынок — в ход идут и валютные выпуски, и высокодоходные истории. Вот что у нас в меню на ближайшие дни:

1️⃣ ФосАгро БО-02-04 (наш обзор)

➖срок: 3 года
➖купон: до 7,25%
➖рейтинг: AAA(RU) / ruAAA
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 30 сентября

2️⃣ Евротранс БО-001Р-08 (наш обзор)

➖срок: 5 лет
➖купон: 21% → 19% → 17% → 15% (ступенями), YTM ~21,7%
➖рейтинг: A-(RU) / ruA-
➖амортизация: есть, оферта: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 30 сентября

3️⃣ Аэрофьюэлз 002Р-06 (наш обзор)

➖срок: 2 года
➖купон: до 18,5%
➖рейтинг: ruA / A.ru
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 1 октября

4️⃣ООО "Электрорешения" 001P-02 (наш обзор)

➖срок: 2 года
➖рейтинг: BBB(RU)
➖купон: до 22,5%
➖сбора заявок: до 02 октября
➖доступно: всем
➖оферта и амортизация: нет

5️⃣ Борец Капитал: 001Р-03 и 001Р-04 (наш разбор)

➖001Р-03: 2,5 года, фикс (ставка позже)
➖001Р-04: 2 года, флоатер (КС + спред, позже)
➖рейтинг: A-(RU) / A-.ru
➖амортизация, оферта: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: первая декада октября


Отдельно напишем про Борец, ждем решение по купону. Кого из этого списка разобрать подробнее? Пишите в комментариях — выберем.

#Первичка
@IF_Bonds

💵 ФосАгро предлагает новый выпуск в долларах

Эмитент с таким именем у нас уже давно в топе корпоративных фаворитов, причем довольно часто он выпускает именно валютные выпуски. Это логично: 70% выручки Фосагро поступает от экспорта.

Давайте разберем очередную партию долларовых бондов с расчётами в рублях. Заявки на них можно подать до завтра. Обратите внимание на номинал.

Параметры выпуска (БО-02-04)

➖номинал: $1 000
➖срок: 3 года
➖купон: 7,0–7,25% годовых, ежемесячно
➖оферта / амортизация: нет
➖рейтинги: AAA(RU) (АКРА), ruAAA (Эксперт РА), прогноз «Стабильный»
➖сбор заявок до 30 сентября

❓ Что мы знаем об эмитенте? ФосАгро — один из крупнейших производителей удобрений в мире и лидер в России.

✅ ключевая фишка — очень низкая себестоимость за счёт собственных месторождений
✅ контролирует 50% внутреннего рынка и около 5% мирового
✅ входит в топ-5 глобальных игроков по фосфатным мощностям

При этом компания зарабатывает как на внутреннем рынке, так и на экспорте (около 70% выручки), что делает её относительно устойчивой даже на волатильном рынке сырья.

💰 Финансовые итоги первой половины 2025

➖выручка выросла на +24% г/г до 299 млрд ₽, несмотря на крепкий рубль. Поддержали объёмы и экспортные цены
➖скорр. EBITDA +50% ❗️ — эффект от роста доли высокомаржинальных продуктов и отмены экспортных пошлин
➖чистая прибыль +41% до 76 млрд ₽ — растёт быстрее операционных расходов
➖чистый долг/EBITDA 1,25× — комфортный уровень, к тому же долг снижается (–24% за полгода)

АКРА и Эксперт РА весной подтвердили наивысший рейтинг компании. Аргументы агентств: низкая себестоимость, вертикальная интеграция, сильный рынок, низкий долг. Сдерживающий фактор только один — волатильность цен на удобрения, но у ФосАгро она нивелируется глобальной диверсификацией.

Как выглядит доходность? Заявленный ориентир: 7,0–7,25% в USD. Для сравнения: другие надежные выпуски которые мы разбирали здесь, на вторичке дают около 7,3%.

То есть, особой премии нет. И если купон окажется ближе к 7% — вторичка интереснее.

Вывод. ФосАгро даёт инвесторам средний долларовый инструмент с наивысшим качеством. При этом премии к рынку почти нет, а если купон снизят к 7% — вторичка будет смотреться привлекательнее.

В любом случае, такой выпуск неплохо ложится в консервативный валютный портфель как защита от девальвации.

Ну что, какой следующий выпуск из списка желаете на разбор?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

🪜 Подъехала новая лесенка от ЕвроТранса

На рынке «ступенчатых» купонов бумаг немного, но ЕвроТранс эту механику прямо обожает. Почти все «лесенки» на бирже — его работы.

И вот снова хитрый релиз. Заявки на эти бонды принимали лишь до сегодняшнего дня, но ничего страшного: дальше — вторичка. Смотрим, чем новинка отличается от прошлых и есть ли смысл гоняться за ней.

Параметры выпуска 001Р-08

➖срок: 5 лет
➖номинал: 1 000 ₽
➖объём: ~4,5 млрд ₽
➖купон: 1–24 купоны — 21%, 25–36 — 19%, 37–48 — 17%, 49–60 — 15%
➖выплаты ежемесячно (каждые 30 дней)
➖амортизация: по 20% от номинала в даты 24-го, 36-го, 48-го купонов (то есть в конце 2-го, 3-го и 4-го года)
➖оферты нет
➖доступ: для всех
➖рейтинги эмитента: A-(RU) (АКРА, сентябрь 2025) и ruA- (Эксперт РА, июль 2025).

❗️ Переводим с «облигационного» на обычный: первые два года получаете повышенный купон, потом ступенчато ниже; к концу 2-го, 3-го и 4-го годов вам частями вернут тело долга. До финального погашения к пятому году в обращении останется только хвост.

Об эмитенте. ЕвроТранс — не только АЗС «ТРАССА» в Москве и области. Это смешанная модель:

➖розница + крупный оптовой трейдинг ГСМ
➖логистика (нефтебаза, бензовозы)
➖сопутствующие сервисы (кафе, фастфуд, стеклоомыватель)
➖быстрорастущие электрозарядки (быстрые ЭЗС 150+ кВт)

Из смешного — даже бананы выращивать и продавать планируют.

Компания публичная (IPO-2023), в перечне системообразующих.

💰 Финансовая картина, согласно отчету за первую половину 2025 по МСФО:

➖выручка +30% г/г — драйвером был опт, но розница тоже росла
➖EBITDA выросла быстрее выручки — компания акцентируется на более маржинальных сегментах (сопутствующие продажи, услуги, ЭЗС)
➖чистый долг / EBITDA LTM снизился до ~1,8х, но сам долг в рублях увеличился — это расплата за агрессивное расширение (запасы топлива, строительство, зарядная инфраструктура)

FCF традиционно под давлением: высокие капвложения + «прожорливый» оборотный капитал в трейдинге. Отсюда любовь к рынку долга, в ход идет все (биржевые займы, ЦФА, «народные» выпуски)

❓ Что говорят рейтинговые агентства? АКРА и Эксперт РА синхронно держат A-/ruA- со «Стабильным» прогнозом. Из плюсов — бизнес-профиль и маржинальность, из минусов — слабый денежный поток, средняя ликвидность и чувствительность к ставке (много долга под высокую стоимость).

Итог: если первичный купон не порежут сильно, старт вполне может дать апсайд на вторичке — «лесенки» у ЕвроТранса любят «разгонять» за счёт яркого первого купона.

Однако держать такие бумаги все 5 лет — решение спорное: из-за ступеней и амортизации реальная средняя доходность будет заметно ниже заголовочных 21%.

Как альтернативу можно рассмотреть пару других выпусков Евротранса: БО-001Р-05 и БО-001Р-06:

➖фикс-купон
➖без амортизаций, оферт и «лесенок»
➖доходность к погашению сейчас ~19%
➖сроки близкие к 001Р-08, около 4 лет до погашения

Да, купон ниже, чем стартовые 21%, зато структура линейная и прозрачная — проще считать и держать.

Кого из списка разберем следующим?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

🛬 Аэрофьюэлз: очередная двухлетка от компании — нужно еще больше топлива?

Очередное размещение объемом 1 млрд рублей на два года от АО "Аэрофьюэлз": фиксированный купон до 18,5% годовых, без оферты и амортизации. Заправить качественного топлива в портфель на короткий срок, самое то, а действительно ли оно качественное? Сейчас разберемся!

Параметры выпуска Аэрофьюэлз 002Р-06

➖срок: 2 года
➖купон: до 18,5%
➖рейтинг: ruA / A.ru
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 1 октября

❓ Чем занимается компания?

АО «Аэрофьюэлз» — заправщик самолетов. Занимается заправкой воздушных судов в трех российских аэропортах: Домодедово, Пулково и Якутск. Занимает четвертое место на рынке заправки авиатопливом (на март 2025г.), уступая лишь гигантам Газпромнефти, Лукойлу и Роснефти. Доля компании на рынке - 7%. У Аэрофьюэлз 12 собственных лабораторий и даже 2 танкера. Предприятия группы также обслуживают госструктуры, такие как МЧС, МВД и Авиалесоохрану.

💲Финансовые результаты Аэрофьюэлз

Для правильного анализа нужно рассматривать отчетность всей группы по МСФО, но к сожалению в открытом доступе такой нет с 2022 года.

Поэтому рассмотрим цифры из презентации, которую опубликовали в марте:

➖Выручка: 67 млрд ₽ (+38% г/г). Основной рост обеспечили увеличение объемов заправок и рост цен на топливо.
➖EBITDA: 7,2 млрд ₽ (+40% г/г). Маржинальность выросла до 10,7%. Продажи керосина выросли на +15% г/г.
➖Чистая прибыль: ~7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г). за счет расширения на Дальнем Востоке и в Сибири.
➖Чистый долг: 11,7 млрд ₽ (рост в 3,4 раза г/г) - связан с высокими кап.затратами в прошлом году, ND/EBITDA вырос до 1.6x против 0.7х годом ранее, такая долговая нагрузка учитывая свободный денежный поток допустима и является комфортной для компании

Компания ожидает к концу 2025 года рост объема продаж до 900 тыс.тонн, также рост выручки на 10млрд. ₽ (+14.9% г/г). Что в целом вполне реально, учитывая крепкий 2024 год.

❗️Какие риски?

➖Санкционные. У компании есть зарубежный сегмент, который генерирует валютный доход, учитывая сложность геополитических отношений, есть риск потерять достаточно большой кусок выручки из-за усиления санкций
➖Отчетность. Объективно со стороны цифр оценить компанию сложно, отчетность по МСФО не публикуется с 2022 года
➖Динамика долга. Из-за роста на кап.затраты чистый долг за 2024 год взлетел более чем в 3 раза, но пока масштабов реализации инвестиционной стратегии не видно.

Вывод: рейтинг компании A - оправдан, соотношение доходности и надежности в целом неплохое, данный выпуск подойдет для консервативных инвесторов, кто сторонится больших фундаментальных рисков или для тех, кто хочет посидеть на заборе пока рынок акций в зоне повышенной турбулентности, но если вы скептик, то лучше дождаться свежего отчета.

Другие разборы размещений на первичке можете найти здесь.

Кого еще стоит разобрать?

Не является инвестиционной рекомендацией

#Размещения
@IF_Bonds

🐂 Поищем на первичном рынке доходности повыше?

Несмотря на общее снижение доходности облигаций, у инвесторов сохраняется "аппетит" к более прибыльным вариантам. Рассмотрим классическую двухлетку с потенциально высокой доходностью – ООО "Электрорешения" 001P-02.

Параметры выпуска:

➖срок обращения: 2 года
➖рейтинг эмитента: BBB(RU) от АКРА
➖купон: 22,5% годовых (выплата ежемесячно)
➖дата сбора заявок: 02 октября
➖организаторы: Альфа-Банк, БКС КИБ, Газпромбанк, Совкомбанк, ИФК Солид
➖доступно: всем категориям инвесторов
➖оферта и амортизация: не предусмотрены

⚡️ Что известно о компании?

«Электрорешения» − одна из крупнейших электротехнических компаний в России и официальный представитель бренда EKF. Возможно, как раз их продукцию вы можете обнаружить у себя в электрощитках. Например, у админа вся щитовая собрана на базе EKF.

Компания разрабатывает комплексные решения как для предприятий, так и для частных лиц, а ассортимент насчитывает более 19 000 наименований продукции.

В активах компании две собственные производственные площадки во Владимирской области, сеть логистических центров, отдел R&D и испытательная лаборатория.

Компания активно внедряет цифровые технологии, вышла на рынок IT и разрабатывает собственное программное обеспечение. В стадии разработки – экосистема цифровых продуктов EKF Connect, включающая решения для организации умного дома, для промышленности и новое решение для управления недвижимостью.

Среди новых направлений – решения для организации зарядной инфраструктуры для электротранспорта и телекоммуникационное оборудование.

📊 Что с финансами? (РСБУ за 2024 год):

➖выручка: 21,7 млрд рублей (+31% г/г)
➖валовая прибыль: рост +36% г/г
➖чистая прибыль: 750 млн рублей (-42% г/г)

Рост выручки и валовой прибыли – положительный сигнал, однако процентные расходы оказывают давление на чистую прибыль. Однако, это результаты за 2024 год, поэтому полноту картины покажет более свежий отчет.

❗️ Важный момент: В марте 2024 года ФНС предъявила компании претензии на сумму 2 млрд рублей, которые были заменены на обеспечительные меры в 200 млн. рублей. 29 сентября 2025 года суд подтвердил действие обеспечительных мер. На конец 2024 года остаток денежных средств компании составил 2,2 млрд рублей. В целом, этой суммы должно хватить для удовлетворения требований ФНС. Но чтобы убедиться, мы направили запрос к компании:

"Претензия не оказывает влияния на работу компании, поскольку необходимые средства для обеспечительных мер в полном объеме уже заранее зарезервированы на отдельном банковском счете. При этом остальные денежные средства и счета ООО «Электрорешения» не подпадают под действие обеспечительных мер и позволяют компании вести бесперебойную операционную деятельность. Разрешение спора будет продолжено в правовом поле. Также важно отметить, что решение на сайте суда не по существу вопроса, а определяет только изменение мер обеспечения, которое мы будем в первой инстанции обжаловать".

Как себя чувствуют выпуск на вторичке?

На рынке торгуется всего один выпуск облигаций (RU000A106HF5) по цене 94,5% от номинала с доходностью 21,83%. Объем выпуска – 1 млрд рублей, погашение через 9 месяцев. Вероятно, компания планирует выпуск нового займа для рефинансирования текущего.

🤔 Стоит ли участвовать в размещении?

Помним, что рейтинг BBB это ВДО, рейтинговые агентства тоже отмечают фактор внимания со стороны ФНС, что и обуславливает повышенную доходность в 22,5% на 2 года. Выпуск может быть интересен инвесторам, готовым к повышенному риску ради потенциально высокой доходности.

Не является инвестиционной рекомендацией

#Размещения
@IF_Bonds

🎩 Ваш «адвокат» в мире ВДО: как работает представитель владельцев облигаций

Если вы заходили в ВДО-сегмент, то наверняка встречали в проспектах выпусков строчку «представитель владельцев облигаций». Многие пролистывают, а зря. Именно эта фигура часто оказывается последним буфером между инвестором и хаосом, когда эмитент перестаёт платить.

❓ Кто такие представители владельцев облигаций (ПВО)? По правилам листинга Мосбиржи, наличие ПВО обязательно для выпусков третьего уровня. А именно там обитает большинство ВДО — компании среднего бизнеса, ещё не привыкшие к публичности и дисциплине раскрытия информации.

❗️ Функции ПВО:

➖следить за исполнением эмитентом условий займа
➖вовремя подсвечивать «красные флаги»
➖напоминать о приближении выплат
➖уведомлять инвесторов о проблемах через Интерфакс и собственные каналы

💰 А кто ему платит? Формально представитель работает в интересах держателей облигаций, его задача — защита прав инвесторов. Но оплата идёт со стороны эмитента: услуги ПВО финансируются по договору именно им. Такая конструкция закреплена законом и практикой.

🤔 Нет ли конфликта интересов? Да, риски имеются, но:

✅закон прямо обязывает ПВО действовать только в интересах инвесторов
✅эмитента могут обязать заменить представителя, если он ведёт себя недобросовестно
✅ предусмотрены механизмы избрания ПВО на общем собрании владельцев облигаций, а не только назначение сверху

В общем, ПВО — это независимый посредник, которого оплачивает эмитент.

📉 Когда всё идёт к дефолту... Работа ПВО особенно важна в «аварийных» ситуациях:

➖при задержке выплат более чем на 10 дней ПВО вправе требовать досрочного погашения
➖при отказе — идти в арбитраж
➖при банкротстве — включать инвесторов в реестр кредиторов

Звучит просто, но на практике это долгий процесс: от 4 до 9 месяцев на суды, плюс маневры эмитента для затягивания. Поэтому нередко ПВО включается в дело о банкротстве напрямую, если уже есть иски банков-кредиторов.

Почему ПВО — это не всегда эффективно? Собрать общее собрание владельцев облигаций (ОСВО), чтобы согласовать действия, почти нереально. Розничных инвесторов сотни или тысячи, бюллетени нужно печатать и отправлять почтой, а кворум в 75% получить трудно.

Даже новые онлайн-инициативы — боты и электронное голосование от НРД — пока буксуют. Поэтому часто ПВО действует «на своё усмотрение», и это вызывает критику у части инвестсообщества.

❓ Что в итоге? Представитель владельцев облигаций — это не волшебная палочка. Он не вернёт деньги сам по себе, но может вовремя подсветить тревожные сигналы, организовать юридическую защиту и сопровождать процесс реструктуризации.

В сегменте ВДО это минимум, который даёт инвесторам шанс не остаться один на один с эмитентом. Но важно понимать: дефолты здесь — часть пейзажа, и даже самый активный ПВО лишь помогает снизить потери, а не устранить риск полностью. Поэтому ключевой защитой остаются диверсификация и холодная голова.

#Учимся
@IF_Bonds

🔝 Что важного произошло на этой неделе?

1️⃣ Что размещалось на первичке?

2️⃣ Кто такой представитель владельцев облигаций?

3️⃣ Сравниваем, как можно вложиться в золото?

4️⃣ БСПБ интереснее Сбера?

5️⃣ Транснефть уменьшили налог?

6️⃣ ЮГК уже нашел покупателя?

Хорошей недели!

#Еженедельник
@IF_Stocks

❓ Какие размещения нас ждут на этой неделе?

Эмитенты вновь активизировались — неделя обещает быть насыщенной: юаневые, долларовые и рублевые выпуски, корпоративные и госы. Разбираем, кто и с чем выходит на рынок. 👇

1️⃣ Уральская сталь БО-001Р-06 и 07 (наш обзор)

➖06: фикс до 20% (YTM ~21,9%), срок 2,5 года
➖07: флоатер (КС + 425 б.п.), срок 2 года
➖рейтинг: A(RU) / A+.ru
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: фикс — всем, флоатер — квалам
➖сбор заявок: до 8 октября

2️⃣ Эн+ Гидро 001РС-08 (CNY)

➖срок: 1,5 года
➖купон: до 8%
➖рейтинг: ожидается (оференты A+(RU) / ruA+)
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 8 октября

3️⃣ Уралкуз 001Р-02 (CNY) дочка Мечела

➖срок: 3 года
➖купон: до 13% (YTM до 13,8%)
➖рейтинг: A-(RU) от АКРА (оферент — ПАО «Мечел»)
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 8 октября

4️⃣ Почта России 003Р-01 и 02 (наш обзор)

➖срок: 2,5 года
➖01 — фикс (КБД + 350 б. п.)
➖02 — флоатер (КС + 300 б. п.)
➖рейтинг: AA(RU) / негативный
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: только для квалов
➖сбор заявок: до 9 октября

5️⃣ Селигдар 001Р-06

➖срок: 2,5 года
➖купон: 17,25% (ежемесячный)
➖рейтинг: A+ (негативный, Эксперт РА)
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 9 октября

6️⃣ Газпромнефть 005Р-01R (USD) (наш обзор)

➖срок: 3,5 года
➖купон: 7,5–7,75%
➖рейтинг: AAA(RU) / ruAAA
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 14 октября

7️⃣ Амурская область 31002 (наш обзор)

➖срок: 2 года
➖купон: КБД + 350 б. п.
➖рейтинг: ruA / стабильный (Эксперт РА)
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 14 октября

Кого из этого списка хотите разобрать подробнее? Пишите в комментариях.

#Первичка
@IF_Bonds

⚡️ Скандал недели: АВО против «Электрорешений». Инвесторы требуют паузу в размещении

На рынке облигаций разгорается новый конфликт — Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к ЦБ и Мосбирже с просьбой приостановить размещение нового выпуска «Электрорешений» (001Р-02). Он запланирован на 7 октября.

Причина — подозрение на нарушение ковенантов и риск досрочного выкупа по первому выпуску.

❓ Что случилось? АВО указывает сразу на два факта:

1️⃣ Отчетность по МСФО за 2024 год опубликована с нарушением сроков — 2 октября 2025 года. Хотя по условиям займа компания должна была сделать это не позднее 120 дней после окончания года.

2️⃣ В отчетности отсутствует информация о налоговой претензии ФНС на 2,05 млрд ₽, хотя об этом известно публично.

По мнению ассоциации, это не просто нарушение дисциплины раскрытия, а основание для досрочного погашения облигаций первого выпуска (на 1 млрд ₽), поскольку инвесторы имеют право предъявить их к выкупу при нарушении ковенантов.

АВО также обратила внимание на роль андеррайтеров (в этом случае — Газпромбанка). Ассоциация считает, что регулятору стоит подумать о введении материальной ответственности организаторов размещений в подобных ситуациях.

⛔️ В «Электрорешениях» парируют:

«МСФО действительно опубликована позже, но бухгалтерская (РСБУ) отчетность была раскрыта в срок — 11 марта 2025 года. Согласно тексту условий займа, ковенанты считаются нарушенными только при одновременном отсутствии обеих отчетностей, чего не произошло».

Представитель владельцев облигаций (ООО «СОВЕТ-Представитель») поддержал позицию эмитента:

«Соблюдение показателей финансового левериджа и покрытия процентов подтверждает добросовестность эмитента. Оснований для досрочного выкупа не возникло».Но выглядит это, мягко говоря, неубедительно: МСФО опубликована уже после начала сбора заявок на новый выпуск, а информация о налоговой претензии могла напрямую повлиять на восприятие риска эмитента.

По итогу имеем конфликт трёх сторон, прямо как в басне Крылова:

➖АВО защищает интересы инвесторов и требует заморозить сделку
➖эмитент утверждает, что всё в рамках правил
➖представитель владельцев облигаций почему-то встал на сторону эмитента

Иронично, что после публичного спора компания всё-таки опубликовала отчетность по МСФО — уже постфактум. Компания, скорее всего, уже имела возможность опубликовать отчет до размещения выпуска, но не сделала этого. Помимо этого раскрыли официальную информацию о праве требовать досрочного погашения облигаций 1-го выпуска.

За что боролись? Не понятно.

#Горячее
@IF_Bonds

📈 Наверняка вы уже знаете базу теханализа. Но такого еще не встречали

Мы собрали максимальную пользу в одном месте: кейсы, разборы от практикующих аналитиков, ошибки, опыт, которого нет в открытом доступе, чтобы вы смогли находить точки входа на рынке самостоятельно.

И да, мы не будем говорить про скальпинг и трейдинг. Речь будет идти только о долгосрочных инвестициях и как максимизировать их доходность.

Для этого создан наш новый канал по техническому анализу.

Обязательно присоединяйтесь, если:
1️⃣Уже имеете базовое представление о фундаментале и ТА.
2️⃣Готовы разобраться в графиках и находить лучшие точки входа и выхода.

Уже начинали, но так и не используете теханализ? Пора исправить ситуацию.

Переходите по ссылке: доступным языком разберем практическую сторону вопроса
👇
https://t.me/+jcHZFWi3005kZDJi

💰 Уральская сталь снова пришла с двойным размещением

Компания не так давно уже занимала на рынке — в августе она разместила 2,5-летний выпуск под 20% годовых. Не прошло и двух месяцев, как она возвращается — да еще и с двойным выпуском.

"Зачем занимать там много, ставка то пока высока", можете подумать вы. Но прочтя свежие финансовые результаты вы все поймете. Однако обо всем по порядку.

Параметры фикса БО-001Р-06:

➖срок 2,5 года
➖купон: до 20% годовых (доходность ~21,9%)
➖выплаты ежемесячно
➖доступ — всем

Параметры флоатера БО-001Р-07:

➖срок 2 года
➖купон: ключевая ставка + 425 б. п.
➖выплаты ежемесячно
➖доступ — только для квалов

Сбор заявок до 8 октября, размещение — 13 октября. Общий объём — 3 млрд ₽. Оферта, амортизация — нет.

❓ Что мы знаем о компании? АО «Уральская сталь» — один из крупнейших производителей стали и чугуна в России. Предприятие в Новотроицке (Оренбургская обл.) выпускает продукцию для трубных заводов, мостостроения и энергетики.

До 2022 года актив входил в «Металлоинвест», после чего перешёл к Загорскому трубному заводу. В 2024 ФАС завела на компанию дело из-за необоснованного роста цен, возможен штраф до 3,2 млрд ₽.

💰 Как с финансами? Свежая отчётность МСФО за первую половину 2025 выглядит прямо печально:

➖выручка: 58 млрд ₽ (–31% г/г)
➖EBITDA: 152 млн ₽ (в 65 раз меньше)
➖чистый убыток: 5,5 млрд ₽, и это всего за полгода. Для сравнения: за весь 2024 год компания показала прибыль 5,4 млрд ₽
➖долг: 81 млрд ₽ (–3% за полгода)
➖чистый долг/EBITDA LTM зашкалила и достигла пугающих 15,3х (полгода назад было 5,4х, а в конце 2023 всего 1,52х)
➖денег на счетах — всего 1,1 млрд ₽

Компания живёт на рефинансировании и балансирует между выплатами и новыми займами. При этом рынок стали остаётся под давлением — сильный рубль и падение спроса бьют по марже.

Рейтинг

➖АКРА — A(RU), прогноз «негативный» (понижен в феврале 2025)
➖НКР — A+.ru, прогноз «стабильный» (понижен в декабре 2024)

Оба агентства указывают на рост долговой нагрузки и ухудшение операционного потока.

Вывод. Уралсталь снова предлагает высокую доходность — но не потому, что может, а потому, что вынуждена. Убытки, падение выручки и огромный долг делают компанию уязвимой, а рейтинги уже балансируют на грани ВДО.

Даже краткосрочно история остаётся рискованной: в отчётах прямо указаны нарушения ковенант, и в случае претензий кредиторов сценарий может пойти по пути «Электрорешений» — с требованиями досрочного выкупа.

Хотя если всё-таки добавить эмитента в риск-портфель хочется — можно посмотреть на августовский выпуск БО-001Р-05. Он был размещён под 20% годовых, а сейчас торгуется на вторичке ниже номинала с доходностью около 21%.

Выбирайте из списка, кого разберем следующим?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds