[현대차증권 지주/금융지주/은행 김한이]
LG(003550) BUY/TP 96,000원(유지/상향)
<최근 주가 호조. 배당 안정성과 배당성향 추이도 주목>

■ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY 유지, TP 96,000원으로 12% 상향. 최근 LG 주가 10/13 저점 대비 15% 상승하며 눈에 띄는 호조 시현 중
- 최근 자회사 LG화학 지분가치 증가에 따른 NAV 증가와 함께, 꾸준한 배당에 기반한 안정적인 주당배당금과 배당성향 추이도 주목. 추진중인 배당소득 분리과세 도입과 관련하여 관심 늘어날 수 있다는 점도 중요한 포인트
- 증가한 NAV를 반영하여 TP 상향했으며 기대요인들을 반영하며 상승세 이어가 할인율 축소 나타날 전망

■ 주요이슈 및 실적전망
- LG화학은 10/1 LG엔솔 지분을 활용해 약 2조원 규모의 PRS 계약 체결. 재원 확보를 통한 CAPEX 투자나 주주환원, 재무구조 개선 전망 이외에도 당사의 전망에 따르면 양극재 사업의 반등가능성이나 소재사업 중장기 성장 여력 긍정적. 전일 기준 LG 보유 LG화학 지분가치는 9.6조원, 전체 NAV의 33%이자 상장지분가치 중 가장 비중 높은 자회사로 최근 NAV 증가를 견인. 9월말 상장지분가치 18.1조원, 현재 21.4조원으로 3.3조원 증가, 이중 LG화학 지분가치 증가분이 2.6조원
- 한편 경상이익 기준 별도 배당성향을 60% 이상으로 하는 배당 정책을 발표하고, 이를 상회하는 수준의 배당을 지급해 온 점은 추진중인 배당소득 분리과세 도입과 관련하여 대상이 될 가능성이 있는 ‘고배당기업’을 찾는 투자자들에게 매력적
- 자회사들로부터의 배당수입이 24A 4,321억원에서 25F 3,893억원으로 10% 감소 예상되지만, 전년도 DPS 3,100원 기준 현재 연간 배당수익률은 3.8%로 양호. 발표된 반기배당 1,000원 제외한 기말배당수익률은 2.6%
- 3Q25F 연결 매출액은 2.0조원(+2.9% YOY), 영업이익 0.40조원(-15% YoY), 지배순익 0.32조원(-14% YoY) 추정. 연결자회사들 전년동기 수준 전망한 가운데 지분법이익 일부 감소 전망을 반영하였으며, 미실현손익 등 상계처리 규모에 따라 지분법이익 추정치 차이 발생 여지 있음

■ 주가전망 및 Valuation
- NAV 29조원. 상장지분가치 21조원으로 비중 74%. TP 9.6만원의 내재 할인율은 48.5%로 LG CNS 상장 이후 역사적 저점 반영

* URL: https://bit.ly/4oDvQBx

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
외환시장 점검 - 무너지는 화폐가치, 버티는 달러, 휘둘리는 원화와 대미투자


*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 🙂
*https://buly.kr/6tckSNb
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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[현대차증권 Strategist 김재승]

Strategy Weekly : 내년을 보면 아직 저렴한 코스피

- 코스피 역사적인 강세장 지속, 4000선 눈앞
- 코스피 밸류에이션, 내년 이익 성장 고려했을 때 글로벌 증시 대비 여전히 저렴
- AI 인프라 공급 기업 우위 환경은 한국 반도체 업종의 이익 증가 견인
- 코스피 주주환원 증가는 ROE 개선해 밸류에이션 매력도 더욱 높일 전망

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*https://buly.kr/CWv0npp
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
POSCO홀딩스 BUY/TP 439,000원(유지/상향)
향후 철강과 리튬에 대한 우려 완화 기대

- 3분기 영업이익은 6,390억원을 기록하여 당사 추정치를 소폭 상회하고 컨센서스에는 부합
- 4분기 영업이익은 3분기 수준 예상. 포스코 실적도 전분기와 유사할 것으로 전망
- 향후 중국 공급측 개혁, 국내 수입산 철강에 대한 덤핑방지관세 부과로 인한 내수 시장 점유율 확대, 리튬 가격 상승 등이 투자심리 개선에 기여할 것

* URL: https://buly.kr/2UjpFbX

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[현대차증권 Credit 이화진]
150조 국민성장펀드와 크레딧 시장

I. 150조원 국민성장펀드
- 자금이 지속 가능한 경제 성장을 뒷받침하는 ‘생산적 금융’보다 부동산, 수도권, 예금 ·대출 쏠림 현상 심화 ?성장동력저하, 양극화, 가계소비 위축
- 가계 자산 중 부동산 비중 64%로 OECD 평균(52.9%)을 상회. 부동산 부문에 공급된 금융권 자금은 약 4,137조원으로 ’24년 GDP대비 162%로 ‘15년 111%대비 1.5배 증가
- 이재명 정부, 시중 자금 흐름을 생산적 영역으로 물꼬를 바뀌기 위한 ‘금융 대전환’ 추진

II. 크레딧 시장 전망
- 매크로 환경은 비우호적이지만, 전체적인 유동성 증가와 크레딧 레포펀드, 매칭형 펀드 자금 집행으로 크레딧 시장은 우호적 환경 지속
- 10.15 부동산 대책으로 고강도 가계대출과 부동산 규제에도 연내 금리 인하는 어려운 환경
- 화학· 철강 비우호적 산업, 관세 영향에 따른 기업실적 둔화, 경기 침체 우려와 투자심리 위축은 약세 요인이나,
- 고금리 크레딧 수요로 스프레드 강세 흐름 지속 전망

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*https://vo.la/SoZCuIW
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*현대차증권 크레딧 이화진 채널: https://t.me/credit_hwajin

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
Macro Comment – 한국 GDP: 회복국면 진입

- 3Q GDP 부양책 힘입은 소비 회복, 반도체 수출 및 투자 호조로 양호한 성장세 기록
- 3Q GDP 갭률 마이너스 폭 축소, 경기는 성장순환상 회복(recovery) 국면에 진입
- 다만, 일시적 부양책 효과 등 강해 GDP 갭률 마이너스 탈출은 내년에도 쉽지 않은 미션
- 당사 25년 성장률 전망치 1.0%로 유지, 26년 성장률 1.9%(1.87%)로 전망
- 기준금리, 연내 동결 유지, 내년 1회 인하 아직은 유효

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*https://buly.kr/CM0GXsq
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[현대차증권 중국주식 여태경]

🇨🇳 China Issue 상해종합주가지수, 10년만에 4,000pt 터치

상해종합주가지수 장중 4010.73pt기록
-10월 28일 상해종합주가지수는 장중 4010.73pt까지 상승하며 약 10년 전인 2015년 8월 이후 처음으로 4,000pt를 기록

4,000pt 터치 모멘텀 3가지
-상해종합주가지수가 4,000pt에 도달할 수 있었던 모멘텀은 3가지로 1)10월초 심화되었던 미·중 간의 갈등이 봉합될 가능성이 높아진 점, 2)27일 개최된 2025 금융가포럼연회에서 인민은행장과 국가금융감독관리총국 담당자의 긍정적 발언, 3)15.5계획 초안에 대한 중국내 해석과 전망들이 중국의 기술 자립자강 및 산업 업그레이드에 대한 자신감으로 연결

정리 및 전망
-미·중 정상회담의 긍정적 결과 또는 정부의 산업 업그레이드(첨단산업육성, 반내권) 관련 정책 노출 등의 이슈를 통해 상해종합주가지수의 4,000pt 돌파 및 안착이 이뤄질 것으로 전망됨

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* 📝URL: https://bit.ly/4oBP5v6


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[현대차증권 건설/건자재 신동현]
HDC현대산업개발 BUY/TP 27,000원(유지/하향)
3Q25 Review: 일시적인 덜컹거림에도 이어질 진전

- 3Q25 연결 매출액 1조 530억원(-3.3% yoy, -9.5% qoq), 영업이익 730억원(+53.8% yoy, -9.1% qoq, OPM 6.9%)으로 컨센서스 하회

- 자체주택부문 매출 총이익률의 일시적 하락과 기대 대비 더딘 외주주택부문 원가율 개선으로 인해 전반적인 이익 수준은 기대치를 하회. 향후 실적 성장성은 유지

- 주택 및 안전 규제에 따른 전반적인 주택주 투자심리 악화는 불가피해 Target P/B를 소폭 하향 조정. 목표주가 31,000원에서 27,000원으로 하향. 투자의견 BUY 유지

* URL: https://buly.kr/5UIiILR

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[현대차증권 투자전략팀]
한미 무역합의 코멘트 – 환대에 화답한 트럼프, 긍정적 합의 결과를 선물

- 한미 무역합의 긍정적, 자동차 관세율 인하, 연간 200억불 한도 현금 투자, 상업적 합리성 확보
- 대미 자동차 수출 관세 부담 완화, 무역정책 불확실성 완화는 수출 경기에 긍정적 요인
- 대미 투자에 필요한 달러화 조달이 외환보유고 운용 수익과 외채로 조달돼 외환시장 부담 최소화
- 자동차와 반도체 업종을 중심으로 투자 심리 개선, 핵심 수출 업종 우위 지속될 전망
- 달러화 수요 증가에 해외주식 투자 국내로 돌리기 위한 자본시장 활성화 필요성 더욱 커질 것

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
*https://buly.kr/GktDQeM
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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[현대차증권 디스플레이/전기전자 김종배]
삼성전기(009150)
BUY/TP 288,000(유지/상향)
업황이 좋을 때는 좀 더 즐겨도 된다

■ 투자포인트 및 결론
- 3분기 연결 매출액은 2조 8,890억원(YoY +10%), 영업이익은 2,603억원(YoY +16%, OPM 9.0%)로 당사의 추정치와 컨센서스를 소폭 상회. MLCC 내 AI Server, EV/ADAS향 수주 확대 지속, FC-BGA AI/Generic Server 매출 확대 등이 주요 요인임. 추후 이러한 성장 모멘텀은 가속화될 것으로 보임. 투자의견 Buy, 목표주가 288,000원 제시(기존 240,000원)

■ 주요이슈 및 실적전망
- 4분기 연결 기준 매출액은 2조 7,710억원(YoY +11%), 영업이익은 2,210억원(YoY +92%, OPM +8.0%)를 예상. 계절성 효과 및 재고조정 여파로 IT 향 MLCC, Camera하여 QoQ 감소하겠지만 YoY 대폭 개선될 것으로 추정. IT 세트 수요가 큰 회복세를 보이고 있지 않지만, 고부가가치 제품들(전장/산업 MLCC, FC-BGA)에 대한 수요 비중이 확대되며 큰 폭의 증익 예상. 특히 MLCC 내 Mix 개선 효과로 인한 가동률 상승으로 계절성이 어느정도 상쇄되어 수익성이 전년동기 대비 큰 폭으로 개선될 것

- MLCC: 예상보다 우호적인 환율 영향 외에도 IT 성수기(북미 신제품 출시 등) 진입에 따른 MLCC 가동률 회복 및 견조한 전장, 산업용 MLCC 수요로 인해 3분기 Blended ASP는 QoQ Flat 유지 및 가동률 98% 수준으로 추정. 4분기에는 IT 성수기가 지남에 따라 MLCC 전체 Q는 감소하지만 전장, 산업용 수요가 지속되며 P 상승으로 인해 이익은 가동률 하락(6-7%p)을 감안해도 QoQ -15% 수준으로 방어할 것. 이는 전년 대비 충분히 개선된 상황임

- FC-BGA/BGA: BGA 수요가 소폭 회복됨에 더해 FC-BGA 수요가 여전히 견조하며 기판 실적은 QoQ 5% 성장. 2분기부터 반영된 AI 가속기향 매출은 전분기 대비 소폭 감소하였으나, 일반 Server향 수요가 이를 Trade-off하며 FC-BGA의 수요가 견조한 것을 반영. AI 가속기, Server 수요가 내년에도 강할 것으로 예상하며, 이에 따른 FC-BGA 비중이 점차 확대될 것. 현재 FC-BGA 수익성이 BGA 대비 높은 것을 감안한다면 기판 사업부 내 수익성 개선 흐름에 주목할 필요가 있음

- Camera Module: 광학통신은 3분기 전략거래선향 비수기 진입에도 불구하고 Flagship 신모델 판매 호조 및 중국 저가 물량 감소로 인해 수익성은 상대적으로 선방. Robotics/전장향 매출 증가 및 스펙 상향에 따라 수익성은 완만하지만 소폭 개선될 것

■ 주가전망 및 Valuation
- 현재 주가는 26F 기준 P/B 1.8배 수준으로 이는 AI 및 Server 수요에 따른 MLCC, 기판 업황 반등 기대감이 반영된 수준으로 판단됨. 다만, AI 및 Server 수요는 중기적으로 지속될 것으로 예상되고, 동사의 MLCC 및 기판 경쟁력은 충분히 Re-Rating될만한 요소임. MLCC 및 기판 내에서의 성장성을 감안하면 26F P/E 기준으로도 18.7배 수준으로 Peer Group 대비 그리 부담스러운 수준은 아님(Murata 21.7x, Ibiden 35.3x, Unimicron 18.9x). 26F BPS 128,372원에 Target Multiple 2.24배(5개년 평균 P/B 상단)를 적용한 목표주가 288,000원으로 재차 상향(Valuation 3p 참고)

*URL: https://url.kr/pq56uy
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[현대차증권 반도체 노근창]
SK하이닉스(000660)
BUY/TP 650,000(유지/상향)
I Infra 패권 경쟁의 수혜 지속될 전망

■ 투자포인트 및 결론
- SK하이닉스의 6개월 목표주가를 405,000원 (12개월 Forward 예상 지배주주 BPS에 Target P/B 2.3배 적용)에서 650,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 3.0배 적용, HPC Memory 반도체 호황을 감안할 때 2026년 예상 BPS 적용을 통한 성장성 반영)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 추정치에 부합하는 24.4조원과 11.4조원을 기록하였음. DRAM Bit Growth가 고객사 수요 증가로 추정치를 상회한 반면 NAND는 소비자 제품 부진으로 추정치를 하회하였지만 ASP 상승 폭이 추정치를 상회하였음. 동사는 2026년 DRAM과 NAND의 산업 수요 증가율을 각각 20% 이상, 10%대 후반 성장을 예상하였음. 또한, 추론 서비스 확대에 힘입어 일반 Server수요에 대해서도 낙관적인 전망을 제시하였음. 4분기는 재고 조정 영향으로 DRAM과 NAND Bit Growth는 각각 한 자리 수 초반 성장이 예상되며, 급등하는 메모리 반도체 가격과 우호적인 원달러 환율로 인해 4분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 12.1%, 7.5% 증가한 27.4조원과 12.2조원을 기록할 것으로 전망

■ 주요이슈 및 실적전망
- 최근 메모리 반도체 업종 주가는 Open AI의 공격적인 행보 속에 고공행진을 하고 있음. Softbank에서 Staragte US와 Open AI에 대한 대규모 Funding과 함께 Open AI도 NVIDIA, AMD와 다양한 Deal 구조를 통해 가속기 제품에 대한 계약을 체결하였고 내년 말에 Broadcom과 협업한 최초의 Open AI의 Custom 가속기가 출시될 것으로 보임. 최근 Open AI의 공격적인 행보는 중장기적으로 전세계 AI 서비스 시장에서 전통의 북미 CSP업체들과 패권 경쟁을 하기 위한 행보로 보임. 공룡 기업들의 Infra 패권 경쟁은 항상 H/W 업체들의 실적 Level Up을 견인하였는데 금번 AI Infra 패권 경쟁은 반도체 업체들의 수혜로 귀결될 것으로 예상

■ 주가전망 및 Valuation
- 수요처들의 공격적인 AI Infra 투자로 HBM, Server DRAM eSSD수요 증가가 예상된다는 점에서 기존의 Buy & Hold 전략 유효

*URL: https://url.kr/dpsn5j
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[현대차증권 경제/채권 최제민]
10월 FOMC 회의 - 연속 인하 및 QT 종료 발표, 그리고 애매한 쉼표

- 연준, 9월에 이어 10월에도 25bp 기준금리 인하 단행, 50bp 인하 및 동결 소수의견 동시 등장
- QT 12월 1일부터 종료 발표. 만기상환분 재투자(국채는 전액 롤오버, MBS는 T-bill 재투자)
- 파월, 12월 인하가 기정사실 아니라고 발언하며 연속 2회 인하 이후 신중론 화두 던져
- 미 경기 고려할 때 연내 인하 필요성 여전히 의문이나 셧다운 장기화 여파, 고용과 인플레이션 리스크에 대한 가중치 변화(고용 하방 리스크 증대) 감안할 때 추가 인하 가능성 여전히 높은 편
- 셧다운 이후 발표될 경제지표가 연내 추가 인하 결정, 강한 경기와 약한 고용 실체 확인 필요

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
*https://vo.la/fCQGOJa
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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현대차증권 지주/금융지주/은행 김한이]
삼성물산(028260) BUY/TP 270,000원(유지/상향)
<양호한 방향성. 추진중인 사업과 투자도 주목>

■ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY 유지, TP 27만원으로 상향. 목표 할인율은 기존 50% 유지
- TP 상향은 NAV 증대된 데 따른 결과. 상장지분가치가 8월말 59조원에서 9월말 64조원, 전일 76조원으로 증가
- 양호한 방향성. 예정된 이벤트들에 기반하여 관심 확대 추천. 호조 지속 기대. NAV 86.6조원, 현재 할인율 55%
- 바이오 부문 제외 실적은 일부 둔화 있으나, NAV 증가와 더불어 SMR, 태양광, 바이오/라이프사이언스 등 사업 추진 경과에도 주목함. 미래 성장을 위한 기반이 마련되어 가고 있다고 판단
- 관계사 삼바로 10/30부터 거래정지, 11/24 분할 재상장 예정. 분할 이후 지분가치를 우선 점검하는 접근방식을 추천하며, 차기 주주환원정책 발표는 내년 초 경으로 예상됨

■ 주요 이슈와 실적 전망
- 3Q25 연결 OP 9,934억원(+32% QoQ, +35% YoY), 대폭 증가는 바이오 부문에 기인하며 제외 시 -2,720억원 추정, -4% QoQ, -33% YoY. 건설부문 대형 하이테크 프로젝트 매출 감소 영향 지속되며 OP 감소, 패션 둔화, 식음 부문은 호조
- 건설부문 누적 수주실적 12.2조원, 주택 시공권 1.8조원 확보되어 있으며 4분기 이미 우협 선정되었거나 비경쟁 계약으로 추진 중인 프로젝트들 다수 있어 연간 18.8조원 수주 달성 가능할 것으로 전망. 4분기 패션 부문도 계절적 성수기 진입
- SMR 사업, 다양한 player들과 협력 중이며 향후 SMR사업 full EPC 참여 등 밸류체인 확대 발판 마련. 9월 미국기계학회(ASME)로부터 원자력 배관시스템 설계 인증서 취득. 태양광 EPC사업은 9월 카타르 최대 태양광 프로젝트인 Dukhan 프로젝트 수주하는 등 중동 호주 중심 반복고객 대상 수주. 10월 바이오/라이프사이언스 분야 투자 결정. 미국 Grail사에 관계사와 절반씩 합산 1.1억불 공동 투자. 회사는 혈액 채취만으로 50여종 암 조기발견 가능한 다중암 조기진단 1위 업체


* URL: https://bit.ly/47fNUM3

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[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
한온시스템(018880)
M.PERFORM/TP 3,800(유지/상향)
명확한 구조적 개선 필요

□ 투자포인트 및 결론
- 3Q25 영업이익은 953억원(-1.0% yoy, OPM 3.5%) 기록, 컨센서스 541억원 76.2% 상회. 예정된 감가상각비 증가 외에도 관세 영향(560억원), R&D 자산화율 조정에 따른 비용 증가(383억원) 있었으나 관세 리커버리(95%), 우호적 환율, 비용 절감으로 시장 예상 크게 상회
- 재료비 절감, 물류 합리화 추진 중이며 인력 조정으로 운영 효율화. 계획보다 빠른 수익성 개선 효과 따라 안정적 현금흐름이 가능한 4%이상 OPM 목표 시점(2027년) 당겨질 수 있을 것. 목표가 3,800원으로 26.7% 상향하나 주가상승 여력 고려 시 투자의견 Marketperform 유지

□ 주요이슈 및 실적전망
- 3Q25 Review: 관세 리커버리와 외화평가이익으로 기대 넘어선 이익 기록
1) 매출액 2.71조원(+8.3% yoy, -5.3% qoq), 영업이익 953억원(-1.0% yoy, +48.2% qoq, OPM 3.5%), 지배순이익 547억원(흑전 yoy, 흑전 qoq) 기록하며 영업/순이익 시장 기대 크게 상회
2) 요인: 관세 증가(560억원)에도 주요 고객사의 볼륨 증가, 중국(-9%) 제외한 한국(+18%), 북미(+7%), 유럽(+7%)의 매출 성장, 우호적 환율, 관세 리커버리로 예상 상회. R&D 자산화율 축소로 383억원 가량 원가 상승. 영업외 외환이익(509억원) 반영되며 금융비용(513억원) 부진 만회해 순이익 흑자 전환. 수주는 고객사 발주 지연으로 3분기 누적 연간 목표 38%
- Key Takeaways: 구조조정과 구조적 매출 증가 효과 보는 2027년 이후 수익성 개선 빠를 것
계획대비 지연 중인 구조조정이 2차로 진행될 시 500~1,000억원의 추가 비용이 2026년 반영될 것으로 판단. 관세 등 추가 비용에 대한 OEM의 리커버리는 간헐적인 이익 개선 요인. 이에 이번 분기 나타난 운송비와 재료비 감소 효과 외에도 지연 중인 구조조정으로 인건비 개선 효과가 명확해지는 2027년까지 수익성 추정이 기존 기대와 비교해 크게 상향하지 않음.

□ 주가전망 및 Valuation
- 목표주가는 Denso, Valeo 등 글로벌 공조 경쟁사 2024~2025년 P/E 평균 12.9배에 비용 절감 효과가 완료되는 2027년 당사의 예상 EPS를 적용. 주요 OEM의 xEV 전략 조정에 따른 전략은 제품 라인업 통해 극복 가능하나, 투자 회수 지연을 극복하기 위한 중장기 대응 능력 필요
- 감가비 증가, R&D 자산화율 조정에 대한 비용 증가를 1) 수주를 통한 매출 증가와 2) 비용(인건비, 물류비, 재료비) 감소로 만회. 기대 못미친 수주와 낮은 구조조정 진행으로 구조적 개선이 더디고, 2026년 2차 구조조정에 대한 추가 비용 500억원~1,000억원 불확실성 상존

* URL: https://buly.kr/G3EBVmb

** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

［현대차증권 미국주식｜장문영］

🇺🇸 알파벳(GOOGL) 숫자는 아직 미래를 다 말하지 못한다

▶️ 투자포인트 및 결론
-AI 칩의 상용화 및 내재화는 1)비용 절감, 2)공급망 안정성 강화 등 수직 통합 시너지를 통해 구조적 마진 개선 여력 높일 전망
-CPC 인상률이 유료 클릭 수를 상회하며 질적 성장 진행되고 있다는 점에서 AI 통합을 통한 광고 마진 개선의 구조적 변화 확인

▶️ 주가전망 및 Valuation
-CAPEX 급증에 수익성 둔화 우려가 있으나, 견조한 FCF를 기반으로 투자 감내 여력 충분하다 판단
-마진 구조 개선 및 성장 잠재력을 감안할 때, 여전히 밸류에이션 매력 유효. 다수의 성장 동력을 동시에 확보하고 있어 주가 상승 모멘텀 지속될 전망


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* 📝URL: https://bit.ly/4hJyinF

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［현대차증권 미국주식｜장문영］

🇺🇸 치폴레 멕시칸 그릴(CMG) 발걸음은 느리지만 여전히 직진

▶️ 주요이슈 및 실적전망
-3분기 매출은 $30억(YoY +7.5%), 신규 매장 개점(QoQ +84개) 및 평균 주문금액 상승이 기여
-동일매장매출 성장률은 0.3%로 QoQ 플러스 전환. 다만, 이는 평균 티켓 상승에 따른 결과이며, 거시경제적 압박과 소비심리 약화로 거래 건수는 부진. 이에 연간 성장률 가이던스를 기존 플랫 수준에서 한 자릿수 초반대 감소로 하향 조정
-OPM은 15.9%로 전년 동기 16.9% 대비 하락. 식재료 및 인건비 상승이 수익성에 부담으로 작용
-조정 EPS는 $0.29로 YoY 7.4% 상승. 자사주 매입이 EPS 개선에 기여

▶️ 주가전망 및 Valuation
-단기적 역풍에도 중장기 실적 모멘텀은 견조하며, 향후 경기 회복에 따른 소비심리 개선 시 주가 반등 여력 충분, 기존 전망대로 P/E 40배 초반까지 회복 가능 판단


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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
SK텔레콤(017670) BUY/63,000원 (유지/유지)
배당 불확실성에 따라 짙어지는 관망세

■3분기 영업이익 484억원으로 낮아진 시장 기대치에는 부합
동사 3분기 실적은 매출액 39,781억원(YoY -12.2%), 영업이익 484억원(YoY -90.9%)으로 낮아진 시장 기대치(매출액 39,382억원, OP 107억원)에 부합. 매출 급감은 고객 감사 패키지 시행(8월 전고객 이동통신 요금 50% 할인 등) 영향으로 이동전화수익이 YoY -20.5%, 5,477억원 감소한 21,242억원에 그친 점이 가장 큰 요인. 영업이익에 있어서도 외형 축소에 따라 별도에서 영업손실 522억원(YoY 적자전환, 5,092억원 감익)을 기록한 점이 연결 OP 급감으로 직결. 아울러 영업외 부문에서도 개인정보보호위원회 과징금 1,348억원을 비용 반영함에 따라 연결당기순손실 1,667억원을 기록함

■MNO 가입자 전분기비 7.6만명 증가로 추가 이탈은 방어한 것으로 판단
요금 할인으로 이동전화수익은 급감이 불가피했으나, 3분기 가입자의 경우 MNO 기준 전분기비 7.6만명 순증, 5G 기준 전분기비 23.8만명 순증을 기록. 2분기에 MNO 기준 88만명, 5G 기준 22만명이 이탈했었던 점을 고려하면 5G는 완전 회복을 달성한 셈이고 전체로도 추가 이탈은 막은 것으로 판단됨. 고객 감사 패키지는 50GB 데이터 무료 제공 및 T멤버십 쿠폰 혜택을 중심으로 연말까지 진행될 예정. 이에 따라 4분기 실적도 매출 및 이익 감소가 예상됨

■배당 불확실성 커지며 관망세 짙어질 가능성 상존
동사는 이번 3분기 분기 배당을 실시하지 않기로 결정하였으며, 4분기 배당 회복의 강도에 있어서도 불확실성이 커진 상황. 경쟁사 대비 일시적으로라도 배당 열위에 들어가는 점은 부담 요소로 시장의 관망세가 커질 것으로 예상

■투자의견 매수(유지), 목표주가 63,000원(유지) 제시
동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 63,000원으로 각각 기존을 유지함. 목표주가는 2026년 예상 BPS에 Target P/B 1.1배(AI 및 B2B 사업 고성장을 반영하여 역사적 멀티플 밴드 상단 적용)를 곱하여 산정
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[현대차증권 중국주식 여태경]

🇨🇳 China Issue 미·중 정상회담 후 휴전모드 진입

부산에서 열린 미·중 정상회담 진행
-10월 30일 미국 트럼프 대통령과 중국 시진핑 주석이 6년만에 부산에서 만나 정상회담을 개최
-정상회담이 최소 3시간 이상 소요될 것으로 시장에서는 예상했으나, 1시간 40분만에 빠르게 종료된 점은 1)양국간 무역 갈등 봉합의지가 강했고, 2)사전 협의가 잘 준비되어 정상회담이 순조롭게 진행되었기 때문으로 판단

상호 양보를 통한 휴전모드 진입에 성공했지만 핵심은 빠진 회담
-미국이 양보한 것은 1)대중 펜타닐 관세 20% 중 10%를 인하, 2)중국산 제품에 대한 상호관세 24%부과 관련 유예조치도 1년 추가 연장, 3)9월 29일 발표한 수출 통제 대상 기업 지분 50% 규정을 1년 동안 유예, 4)중국이 엔비디아의 블랙웰을 제외한 칩 구매 논의 허용, 5)중국의 해운·물류·조선 산업에 대한 무역법 301조 조사를 1년간 중단 및 중국 선박의 입항 수수료 부과조치 유예
-중국이 양보한 것은 1)미국산 대두 수입 재개(올해 1,200만톤 및 향후 3년간 매년 2,500만톤), 2)10월 9일 발표한 희토류 수출 통제를 1년간 유예, 3)미국의 해운·물류·조선 산업 조사에 대응 조치 1년 유예 및 미국 선박 입항 수수료 부과 조치 유예, 4)틱톡의 미국사업권 매각 승인
-9월 이후 양국 갈등을 심화시킨 주요 조치들의 유예, 11월에 예정된 추가관세 협상 외에는 미국의 대중 펜타닐 관세 인하 및 틱톡 미국사업권 매각과 중국의 미국산 대두 수입 교환이 이번 정상회담의 최대 결과물이라고 할 수 있음
-즉, 미국의 기술패권 관련 중국의 레드라인 침해, 중국의 영토문제 관련 미국의 레드라인 간섭, 러-우 전쟁 문제 등 협의에 도달하기 어려운 문제들은 성공적 협상결과를 위해 다음으로 미뤘음

중국 증시 반응 및 전망
-미중 정상회담이 양호하게 끝났음에도 미국의 대중 반도체 수입 규제 완화 기대감에 따른 중국 반도체 및 기술주의 약세로 CSI300지수와 상해종합주가지수는 각각 0.8%, 0.7%하락했고, 창업판과 과창50지수는 모두 1.8%하락 마감
-중국의 첨단산업 자립자강은 연말 연초 정치이벤트를 통해 더욱 강조될 수밖에 없어 중국 기술굴기 관련 테마의 조정은 길지 않을 것으로 예상
-실제 중국의 엔비디아 칩 구매 규제가 완화될 경우 중국의 최대 엔비디아 고객인 홍콩 증시 빅테크기업 및 중국 AI테마 기업들에 대한 성장 기대감이 높아질 것으로 판단

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［현대차증권 미국주식｜장문영］

🇺🇸 애플(AAPL) 아이폰17, 실적의 문을 다시 연다

▶️ 주요이슈 및 실적전망
-FY4Q25 매출 $1,025억(+8% YoY), EPS 1.85달러(+13% YoY)로 컨센서스 상회
-FY1Q26 매출 전년 대비 10~12% 성장할 전망이며, 아이폰 매출 두 자릿수 성장률기록 예상

▶️ 주가전망 및 Valuation
-최근 예상보다 강한 아이폰 17 시리즈 수요가 주가 상승 요인으로 작용하고 있으며 최근 실적을 감안할 때 현 시점에서 주가가 고평가됐다고 보긴 어렵다고 판단
-향후 AI 기능 본격 적용될 경우 광고, 스토리지 업셀링 등 부가 매출 기회가 확대되며 서비스 부문의 성장 가속 트리거로 작용할 전망으로 AI 기술 개발 진전이 주가의 핵심 변수가 될 것으로 판단


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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
현대제철 BUY/TP 47,000원(유지/유지)
완만하지만 분기 실적 개선 지속

1) 25년 3분기 영업이익은 923억원으로 당사 추정치에 부합. 분기 영업이익은 완만하지만 전분기대비 개선 지속

2) 한국 정부의 수입산 철강에 대한 덤핑방지관세 부과로 내수 판매량 증가 및 가격 인상 효과가 나타날 것으로 예상되며, 중국 감산 및 공급측 개혁으로 중국산 공급과잉에 대한 우려 완화 전망

3) 공급과잉 완화와 함께 미국 투자가 구체화되면 주가에 긍정적으로 작용할 것. 목표주가 47,000원 유지

* URL: https://buly.kr/ESzN2Yk

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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
삼성에스디에스(018260) BUY/200,000원 (유지/유지)
마진 방어 성공했지만, 부진했던 탑라인

■3분기 영업이익 2,323억원으로 당사 추정치 4% 하회
동사 3분기 매출액은 33,913억원(YoY -5.0%), 영업이익 2,323억원(YoY -8.1%)으로 당사 이익 추정치를 4% 하회한 실적 시현. 매출은 클라우드가 YoY +6%로 성장률이 크게 둔화된 영향, SI/ITO 매출의 전년도 일회성 구축 매출에 기인한 역신장세, 물류에서 해상 운임 하락에 따른 매출 감소 탓에 부진. IT 서비스 매출은 1조 5,957억원(YoY -2.1%)으로 2년여 만에 역신장을 기록

영업이익은 IT 서비스 마진이 12.4%(YoY -1.3%p, QoQ +0.3%p)로 외형 감소에 비해 선방했는데, 이는 수익성이 좋은 클라우드 매출 비중이 42.3%로 사상 최고치(1Q25 40.8%)를 경신한 점에 기인. 아울러 물류 마진도 원가 효율화가 지속된 효과로 2.0%(YoY +0.5%p, QoQ +0.6%p)를 기록하여 개선세 시현. 마진 측면에서는 선전했지만 외형 감소에 따라 전사 영업이익은 전년동기대비 8% 감익

■CSP 매출 YoY +18%로 견조했으나, MSP 플랫 & SaaS YoY -5%로 성장 주춤
3분기 클라우드 매출은 6,746억원(YoY +5.9%)으로 매출 비중은 사상 최고치를 경신하였으나 성장성은 크게 둔화된 것으로 나타남. 항목별로는 CSP가 공공 서비스 및 반도체향 수요 증가로 매출이 YoY +18% 성장하며 견인. MSP의 경우 금융업 클라우드 전환 및 공공 부문 생성형 AI 구축 서비스 확대로 전분기 수준 매출 유지. 3분기 누적 기준 클라우드 매출의 전년동기대비 성장률은 15.6%를 기록 중

2026년 클라우드 성장 전략: CSP는 1)정부의 AI 전환 정책을 중심으로 하는 공공 클라우드 수요 확대, 2)관계사 AI 사업 확대에 따른 GPUaaS 사업 전개로 고성장 이어갈 전망. MSP의 경우 오픈AI를 비롯한 글로벌 파트너와의 협업을 통해 사업 경쟁력 제고 노력할 것

■투자의견 매수(유지), 목표주가 20만원(유지) 제시
동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20만원으로 각각 기존을 유지. 목표주가는 2026년 예상 EPS 11,544원에 Target P/E 17배(클라우드 중심의 고성장 가능성을 반영하여 역사적 멀티플 밴드의 중상단 값을 적용)를 곱하여 산정

* URL: https://buly.kr/D3fJC1k

** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.