[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
2차전지(Overweight)
Tesla의 선택과 집중, 한국 2차전지에 긍정적
Tesla 구조조정은 과거에도 지속되어 왔음. 배터리 관련 책임자의 퇴진이 의미하는 바는 선택과 집중
- Tesla는 최근 인원의 약 10%를 감원할 것으로 알려져 있다. 물론, Tesla의 상황이 대단히 Challenging한 것이 사실이나, Tesla는 지난 수년간 정례적으로 감원을 실시해 왔다. 모델 3, Y의 성공으로 회사가 고성장하던 2022년에도 감원을 했다. 따라서 단순히 감원을 전기차 시장의 둔화 등 악재 요인으로만 생각할 필요는 없다고 판단한다.
- 다만 이번 감원에서 눈에 띄는 부분은 파워트레인 에너지엔지니어링사업부 선임부사장(SVP of Powertrain and Energy)이 회사를 떠난다는 것이다. 과거 오랫동안 CTO를 맡았던 스트라우벨이에 이어서 CTO를 맡았던 인물이다. 과거 배터리데이에서 Elon Musk와 함께 연단에 올라 배터리에 관해 발표했던 인물로, 배터리 내재화에 책임을 지고 있는 인물로 알려져 있다. 이는 Tesla가 배터리 내재화에 대한 투자를 줄이고, AI / Robotics / 자율주행(로보택시) 등에 자원을 집중하기 위한 것으로 판단하며, 내재화는 지연되거나 어쩌면 당분간 진행하지 못할 가능성도 있다.
- Tesla는 4680 배터리 내재화를 준비해 왔으나, 예상보다 낮은 수율 등으로 양산 안정화가 지속 지연되어 왔다. 정확히 알려진 것은 없지만, 손실 역시 컸을 것으로 판단한다. 또한, 향후 라인 증대를 위한 투자 금액도 매우 클 수 있다. Tesla의 현금흐름을 보면, 2022년을 기점으로 OCF가 감소하고 있는데 반해, Capex는 크게 증가하고 있어, 현금흐름이 지속적으로 악화되고 있는 추세다. 선택과 집중이 필요했을 것으로 판단한다.
Tesla, 8/8 로보택시 발표. 자율주행이 EV의 Killer Application으로 안착할 경우 EV 전환 가속화 전망
- Tesla는 지난 3월말 한 달간 미국에서 FSD를 무료로 체험할 기회를 제공하기로 했고, FSD 월간 구독료 역시 $199에서 $99로 대폭 인하하였다. 이는 FSD 판매 확대 및 자율주행 데이터 확보 등으로 FSD 또는 로보택시 자율주행의 완성도를 높이기 위함으로 판단한다. Tesla는 8월 8일 로보택시를 공개할 것이라고 밝혔다.
- 당사는 Tesla의 이러한 선택과 집중이 2차전지 업종에 긍정적인 요인으로 판단한다. Tesla가 쉽지 않다고 느낄 정도로 배터리 양산은 만만치 않고, 배터리 업체들과의 협력을 더욱 확대할 것으로 판단한다. 이는 Tesla를 벤치마크하여 배터리 내재화를 준비하고 있는 여타 OEM들에게도 영향을 미칠 것으로 판단한다.
- 또한 Tesla의 로보택시 완성도에 따라서 자율주행이 전기차의 Killer Application으로 다시 부각될 가능성이 높다. 이는 내연기관에서는 구현하기 불가능한 것으로, 전동화에 대한 OEM들의 적극적인 투자 모멘텀으로 작용할 것으로 판단한다.
미국 3월 전기차 판매량 +22%(yoy) 견조한 성장세 지속. GM 얼티움 플랫폼 차량 판매 급증
- 3월 글로벌 전기차 시장 판매는 유럽의 부진에도 불구하고 중국과 미국을 중심으로 고성장을 지속했다. 한국업체의 주력 시장인 미국은 22%(yoy) 견조한 성장세를 보였다.
- GM의 경우 월간 5~6,000 대의 전기차를 판매하고 있어, 판매량 Pick up이 예상보다 더디지만, 단종 모델인 GM Bolt EV/EUV 판매가 크게 줄고 있고, Ultium Platform 모델 판매량이 매월 증가하고 있다. 최근 Blazer EV가 S/W 이슈를 해결하고판가를 인하하여 판매가 재개되었고, 중저가 모델인 Equinox가 양산됨에 따라, 하반기 판매량 증가가 기대된다.
- 최근 F-150 트럭 역시 가격을 인하하는 등 배터리 가격 하락에 따라, 전기차 가격이 점차 내려오고 있어 수요에는 긍정적인 것으로 판단한다.
Top picks: 삼성SDI, LG화학, 포스코퓨처엠. 하반기 4680배터리 안정적 양산 가시화 및 GM 판매 Pick up 확인 시 LG에너지솔루션 역시 반등 전망
- 2차전지 업종 투자의견 Overweight, Top picks 삼성SDI, LG화학, 포스코퓨처엠을 유지하며, 2차전지 업종 1Q24 저점 의견을 유지한다. 하반기 전기차 판매는 유럽의 대중국 관세 부과 및 유럽 업체들의 규제 대응으로 판매량이 상반기 대비 확대될 가능성이 높고, 미국 역시 하반기에 GM 중심 Volume 신모델 출시 및 EV 가격 하락에 따른 전기차 판매 모멘텀 확대가 기대된다. 특히, 앞서 서술한 것처럼 Tesla와 관련된 이벤트들이 주가 모멘텀이 될 것으로 판단한다.
- 물론, EV 침투율이 높아지기 위해서는 ICE 수준까지 가격이 낮아져야 하는 것은 당연하다. 하지만, ICE 대비 Driving Performance가 좋지 않을 경우 소비자에게 선택될 수 없다. 따라서 이를 가능케하는 더 좋은 배터리가 필요하다. 하반기 4680배터리가 안정적으로 양산될 경우 미국의 가장 큰 시장인 픽업트럭 시장도 전동화가 가속화 될 수 있기 때문에 4680배터리 양산에 주목할 필요가 있다. 또한 테슬라의 8/8 로보택시 발표 역시 전동화 가속화의 모멘텀이 될 수 있기 때문에 주목해야 할 것이다.
* URL: https://parg.co/U2x8
동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
2차전지(Overweight)
Tesla의 선택과 집중, 한국 2차전지에 긍정적
Tesla 구조조정은 과거에도 지속되어 왔음. 배터리 관련 책임자의 퇴진이 의미하는 바는 선택과 집중
- Tesla는 최근 인원의 약 10%를 감원할 것으로 알려져 있다. 물론, Tesla의 상황이 대단히 Challenging한 것이 사실이나, Tesla는 지난 수년간 정례적으로 감원을 실시해 왔다. 모델 3, Y의 성공으로 회사가 고성장하던 2022년에도 감원을 했다. 따라서 단순히 감원을 전기차 시장의 둔화 등 악재 요인으로만 생각할 필요는 없다고 판단한다.
- 다만 이번 감원에서 눈에 띄는 부분은 파워트레인 에너지엔지니어링사업부 선임부사장(SVP of Powertrain and Energy)이 회사를 떠난다는 것이다. 과거 오랫동안 CTO를 맡았던 스트라우벨이에 이어서 CTO를 맡았던 인물이다. 과거 배터리데이에서 Elon Musk와 함께 연단에 올라 배터리에 관해 발표했던 인물로, 배터리 내재화에 책임을 지고 있는 인물로 알려져 있다. 이는 Tesla가 배터리 내재화에 대한 투자를 줄이고, AI / Robotics / 자율주행(로보택시) 등에 자원을 집중하기 위한 것으로 판단하며, 내재화는 지연되거나 어쩌면 당분간 진행하지 못할 가능성도 있다.
- Tesla는 4680 배터리 내재화를 준비해 왔으나, 예상보다 낮은 수율 등으로 양산 안정화가 지속 지연되어 왔다. 정확히 알려진 것은 없지만, 손실 역시 컸을 것으로 판단한다. 또한, 향후 라인 증대를 위한 투자 금액도 매우 클 수 있다. Tesla의 현금흐름을 보면, 2022년을 기점으로 OCF가 감소하고 있는데 반해, Capex는 크게 증가하고 있어, 현금흐름이 지속적으로 악화되고 있는 추세다. 선택과 집중이 필요했을 것으로 판단한다.
Tesla, 8/8 로보택시 발표. 자율주행이 EV의 Killer Application으로 안착할 경우 EV 전환 가속화 전망
- Tesla는 지난 3월말 한 달간 미국에서 FSD를 무료로 체험할 기회를 제공하기로 했고, FSD 월간 구독료 역시 $199에서 $99로 대폭 인하하였다. 이는 FSD 판매 확대 및 자율주행 데이터 확보 등으로 FSD 또는 로보택시 자율주행의 완성도를 높이기 위함으로 판단한다. Tesla는 8월 8일 로보택시를 공개할 것이라고 밝혔다.
- 당사는 Tesla의 이러한 선택과 집중이 2차전지 업종에 긍정적인 요인으로 판단한다. Tesla가 쉽지 않다고 느낄 정도로 배터리 양산은 만만치 않고, 배터리 업체들과의 협력을 더욱 확대할 것으로 판단한다. 이는 Tesla를 벤치마크하여 배터리 내재화를 준비하고 있는 여타 OEM들에게도 영향을 미칠 것으로 판단한다.
- 또한 Tesla의 로보택시 완성도에 따라서 자율주행이 전기차의 Killer Application으로 다시 부각될 가능성이 높다. 이는 내연기관에서는 구현하기 불가능한 것으로, 전동화에 대한 OEM들의 적극적인 투자 모멘텀으로 작용할 것으로 판단한다.
미국 3월 전기차 판매량 +22%(yoy) 견조한 성장세 지속. GM 얼티움 플랫폼 차량 판매 급증
- 3월 글로벌 전기차 시장 판매는 유럽의 부진에도 불구하고 중국과 미국을 중심으로 고성장을 지속했다. 한국업체의 주력 시장인 미국은 22%(yoy) 견조한 성장세를 보였다.
- GM의 경우 월간 5~6,000 대의 전기차를 판매하고 있어, 판매량 Pick up이 예상보다 더디지만, 단종 모델인 GM Bolt EV/EUV 판매가 크게 줄고 있고, Ultium Platform 모델 판매량이 매월 증가하고 있다. 최근 Blazer EV가 S/W 이슈를 해결하고판가를 인하하여 판매가 재개되었고, 중저가 모델인 Equinox가 양산됨에 따라, 하반기 판매량 증가가 기대된다.
- 최근 F-150 트럭 역시 가격을 인하하는 등 배터리 가격 하락에 따라, 전기차 가격이 점차 내려오고 있어 수요에는 긍정적인 것으로 판단한다.
Top picks: 삼성SDI, LG화학, 포스코퓨처엠. 하반기 4680배터리 안정적 양산 가시화 및 GM 판매 Pick up 확인 시 LG에너지솔루션 역시 반등 전망
- 2차전지 업종 투자의견 Overweight, Top picks 삼성SDI, LG화학, 포스코퓨처엠을 유지하며, 2차전지 업종 1Q24 저점 의견을 유지한다. 하반기 전기차 판매는 유럽의 대중국 관세 부과 및 유럽 업체들의 규제 대응으로 판매량이 상반기 대비 확대될 가능성이 높고, 미국 역시 하반기에 GM 중심 Volume 신모델 출시 및 EV 가격 하락에 따른 전기차 판매 모멘텀 확대가 기대된다. 특히, 앞서 서술한 것처럼 Tesla와 관련된 이벤트들이 주가 모멘텀이 될 것으로 판단한다.
- 물론, EV 침투율이 높아지기 위해서는 ICE 수준까지 가격이 낮아져야 하는 것은 당연하다. 하지만, ICE 대비 Driving Performance가 좋지 않을 경우 소비자에게 선택될 수 없다. 따라서 이를 가능케하는 더 좋은 배터리가 필요하다. 하반기 4680배터리가 안정적으로 양산될 경우 미국의 가장 큰 시장인 픽업트럭 시장도 전동화가 가속화 될 수 있기 때문에 4680배터리 양산에 주목할 필요가 있다. 또한 테슬라의 8/8 로보택시 발표 역시 전동화 가속화의 모멘텀이 될 수 있기 때문에 주목해야 할 것이다.
* URL: https://parg.co/U2x8
동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
현대차증권 반도체 소부장 박준영]
디아이(003160)
BUY/TP 37,000 (신규/신규)
HBM 산업에 불어오는 국산화의 바람
투자포인트 및 결론
- 동사 2024년 매출액은 2,442억원(YoY +13.8%), 영업이익은 90억원(YoY +46.6%)을 예상, 2025년 매출액은 4,824억원(YoY +97.5%), 영업이익은 644억원(YoY +388.6%)을 예상
- 2024년 1분기는 업황 회복의 초입 구간으로 극적인 실적 성장을 보이기는 힘들겠지만 연간으로는 유의미한 실적 성장을 시현할 것으로 예상하며, 특히 HBM용 웨이퍼 번인 테스터의 납품이 본격화되는 2025년을 기점으로 동사 실적은 매우 큰 폭의 성장을 보일 것으로 기대
- 현재 동사는 국내 IDM향으로 납품되고 있는 일본 Advantest의 HBM용 테스터를 대체하기 위한 장비를 개발중에 있으며 본격적인 납품 시기는 2025년 연초가 될 것으로 예상, 동 장비 납품으로 동사 실적은 현재까지와는 다른 레벨로 업그레이드 될 것으로 기대
주요이슈 및 실적전망
- 현재 동사 주가에 가장 큰 영향을 미치고 있는 이슈는 일본 Advantest의 HBM용 테스터 국산화
- 현재 국내 IDM들이 HBM 생산과정에서 직면하고 있는 가장 큰 문제는 테스트 공정에서 테스터 부족이 예견되고 있다는 것
- 국내 IDM 2사향으로는 현재 일본의 Advantest가 HBM용 통합테스터(번인 + 파이널 테스트 기능 보유)를 독점 납품하고 있는데 CAPA는 연간 약 240대가 될 것으로 추정
- 다만 국내 IDM들이 연간으로 필요로 하는 테스터의 대수는 Advantest의 CAPA를 훨씬 뛰어넘는 수준으로 파악되며 이러한 테스터의 부족이 예견됨에 따라 국산화를 통해 이러한 문제를 해결하려는 시도가 있는 것으로 보임
- 현재 동사의 자회사 디지털프론티어는 고객사로부터 국산화 요청을 받은 것으로 보이며 2024년 중 개발 후 고객사 승인을 받을 가능성이 높은 것으로 예상됨
- 동사의 납품 가능성을 긍정적으로 평가하는 이유는 이미 바로 아래 단계의 테스터인 DDR5용 웨이퍼 번인 테스터 개발에 성공해 동 IDM에 납품을 하고 있기 때문
- 2025년까지 동 IDM향으로 필요한 HBM용 웨이퍼 번인 테스터의 대수는 300대일 것으로 예상, 2025년 추정치는 그 중 약 1/3 정도 수준의 장비만 납품된 상황을 가정
- 해당 테스터가 납품될 시 동사의 실적은 지금과는 완전히 다른 레벨으로 상승될 것. 자세한 사항에 대해서는 후술
주가전망 및 Valuation
- HBM용 테스터의 국산화를 통한 폭발적 성장이 기대되는 동사에 대해 목표주가 37,000원(‘25F EPS 1,886원에 HBM 장비사 Peer P/E 21배를 적용, 25년 Valuation 감안 WACC 할인)으로 상향
* URL: https://url.kr/uf9yix
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
디아이(003160)
BUY/TP 37,000 (신규/신규)
HBM 산업에 불어오는 국산화의 바람
투자포인트 및 결론
- 동사 2024년 매출액은 2,442억원(YoY +13.8%), 영업이익은 90억원(YoY +46.6%)을 예상, 2025년 매출액은 4,824억원(YoY +97.5%), 영업이익은 644억원(YoY +388.6%)을 예상
- 2024년 1분기는 업황 회복의 초입 구간으로 극적인 실적 성장을 보이기는 힘들겠지만 연간으로는 유의미한 실적 성장을 시현할 것으로 예상하며, 특히 HBM용 웨이퍼 번인 테스터의 납품이 본격화되는 2025년을 기점으로 동사 실적은 매우 큰 폭의 성장을 보일 것으로 기대
- 현재 동사는 국내 IDM향으로 납품되고 있는 일본 Advantest의 HBM용 테스터를 대체하기 위한 장비를 개발중에 있으며 본격적인 납품 시기는 2025년 연초가 될 것으로 예상, 동 장비 납품으로 동사 실적은 현재까지와는 다른 레벨로 업그레이드 될 것으로 기대
주요이슈 및 실적전망
- 현재 동사 주가에 가장 큰 영향을 미치고 있는 이슈는 일본 Advantest의 HBM용 테스터 국산화
- 현재 국내 IDM들이 HBM 생산과정에서 직면하고 있는 가장 큰 문제는 테스트 공정에서 테스터 부족이 예견되고 있다는 것
- 국내 IDM 2사향으로는 현재 일본의 Advantest가 HBM용 통합테스터(번인 + 파이널 테스트 기능 보유)를 독점 납품하고 있는데 CAPA는 연간 약 240대가 될 것으로 추정
- 다만 국내 IDM들이 연간으로 필요로 하는 테스터의 대수는 Advantest의 CAPA를 훨씬 뛰어넘는 수준으로 파악되며 이러한 테스터의 부족이 예견됨에 따라 국산화를 통해 이러한 문제를 해결하려는 시도가 있는 것으로 보임
- 현재 동사의 자회사 디지털프론티어는 고객사로부터 국산화 요청을 받은 것으로 보이며 2024년 중 개발 후 고객사 승인을 받을 가능성이 높은 것으로 예상됨
- 동사의 납품 가능성을 긍정적으로 평가하는 이유는 이미 바로 아래 단계의 테스터인 DDR5용 웨이퍼 번인 테스터 개발에 성공해 동 IDM에 납품을 하고 있기 때문
- 2025년까지 동 IDM향으로 필요한 HBM용 웨이퍼 번인 테스터의 대수는 300대일 것으로 예상, 2025년 추정치는 그 중 약 1/3 정도 수준의 장비만 납품된 상황을 가정
- 해당 테스터가 납품될 시 동사의 실적은 지금과는 완전히 다른 레벨으로 상승될 것. 자세한 사항에 대해서는 후술
주가전망 및 Valuation
- HBM용 테스터의 국산화를 통한 폭발적 성장이 기대되는 동사에 대해 목표주가 37,000원(‘25F EPS 1,886원에 HBM 장비사 Peer P/E 21배를 적용, 25년 Valuation 감안 WACC 할인)으로 상향
* URL: https://url.kr/uf9yix
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정]
코츠테크놀로지(448710)
NOT RATED
방산의 코츠, 광산의 리바이스
■투자포인트 및 결론
- 동사의 투자포인트는 1) 방산에서도 컴퓨팅이 중요해짐에 따라 동사의 임베디드 컴퓨팅을 중심으로 한 성장 가능성이 높아짐, 2) 주요 고객사들의 해외 수출 확대 지속에 따른 수혜 및 과거 개발 프로젝트들의 양산화에 따른 성장세 기대임
- 동사는 무기체계에 장착되는 싱글보드 컴퓨터, 군용전시기, 무기체계용 컴퓨터 장치, 무기체계시스템 등 방위산업에 적용되는 방산용 임베디드 시스템 개발 및 제조업체로, 과학기술이 발전함에 따라 첨단 무기체계는 새롭게 등장하고 첨단화될수록, 전장에 적합한(온도, 충격/진동, 고도, 먼지) 방산용 임베디드 시스템의 수요는 증가함
■주요이슈 및 실적전망
- 동사가 주력하는 방산용 임베디드 컴퓨터는 내장형으로 무기체계의 안정성과 성능 보장을 위해 필수적으로 사용하며, 유도 무기 사용 등의 목적으로 지상 및 유도무기, 항공무기, 해양 무기 등에 탑재됨. 최근 첨단 무기체계의 중요성 부각으로 인해 SW의 중요도가 올라가고 있어 더욱 고도화된 컴퓨팅이 요구됨. 2023년말 기준 주요 제품별 매출 비중은 싱글보드 컴퓨터 24.9%, 군용전시기 26.9%, 무기체계탑재용 컴퓨터 장치 21.0%, 기타 27.1%임
- 동사는 K2 전차에 들어가는 메인 컴퓨터, 통합형차량제어컴퓨터 등을 납품하고 있는데, 최근 현대로템의 루마니아 수출과 폴란드 2차 계약 수주 기대감, 한화시스템의 사격통제 컴퓨터 및 운용 전시기, LIG 넥스원의 천궁 II의 통합운용컴퓨터, 한국항공우주 FA-50 경공격기에 들어가는 비행 제어 컴퓨터와 영상 레이더 등에 동사의 제품이 확대 적용할 것으로 전망되어 성장세가 지속될 것
- 이 중 K2전차의 핵심부품인 고성능 SBC는 동사가 유일한 납품업체로 향후 현대로템의 수출물량 증가에 따른 수혜가 전망되며, 그 외에도 천마, 장보고함, L-SAM, K21 등 다양한 무기 체계에 동사의 제품이 탑재됨에 따라 수주와 실적 모두 증가할 가능성이 높음
■주가전망 및 Valuation
- 최근 이란-이스라엘 전쟁, 중국과 일본, 대만의 남중국해 긴장 관계 등 지정학적 긴장감으로 인해 국내 방산업체들의 해외 수주와 글로벌 무기 수요 증가세는 확대될 것이며, 그로 인해 동사 역시 지속적인 수혜를 받을 것으로 전망
- 2024년 동사의 실적은 폴란드 수출 물량 인식 증가에 따라 매출액 650억원, 영업이익률 18%를 기록할 것으로 기대
*URL: https://bitly.ws/3ii7M
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
코츠테크놀로지(448710)
NOT RATED
방산의 코츠, 광산의 리바이스
■투자포인트 및 결론
- 동사의 투자포인트는 1) 방산에서도 컴퓨팅이 중요해짐에 따라 동사의 임베디드 컴퓨팅을 중심으로 한 성장 가능성이 높아짐, 2) 주요 고객사들의 해외 수출 확대 지속에 따른 수혜 및 과거 개발 프로젝트들의 양산화에 따른 성장세 기대임
- 동사는 무기체계에 장착되는 싱글보드 컴퓨터, 군용전시기, 무기체계용 컴퓨터 장치, 무기체계시스템 등 방위산업에 적용되는 방산용 임베디드 시스템 개발 및 제조업체로, 과학기술이 발전함에 따라 첨단 무기체계는 새롭게 등장하고 첨단화될수록, 전장에 적합한(온도, 충격/진동, 고도, 먼지) 방산용 임베디드 시스템의 수요는 증가함
■주요이슈 및 실적전망
- 동사가 주력하는 방산용 임베디드 컴퓨터는 내장형으로 무기체계의 안정성과 성능 보장을 위해 필수적으로 사용하며, 유도 무기 사용 등의 목적으로 지상 및 유도무기, 항공무기, 해양 무기 등에 탑재됨. 최근 첨단 무기체계의 중요성 부각으로 인해 SW의 중요도가 올라가고 있어 더욱 고도화된 컴퓨팅이 요구됨. 2023년말 기준 주요 제품별 매출 비중은 싱글보드 컴퓨터 24.9%, 군용전시기 26.9%, 무기체계탑재용 컴퓨터 장치 21.0%, 기타 27.1%임
- 동사는 K2 전차에 들어가는 메인 컴퓨터, 통합형차량제어컴퓨터 등을 납품하고 있는데, 최근 현대로템의 루마니아 수출과 폴란드 2차 계약 수주 기대감, 한화시스템의 사격통제 컴퓨터 및 운용 전시기, LIG 넥스원의 천궁 II의 통합운용컴퓨터, 한국항공우주 FA-50 경공격기에 들어가는 비행 제어 컴퓨터와 영상 레이더 등에 동사의 제품이 확대 적용할 것으로 전망되어 성장세가 지속될 것
- 이 중 K2전차의 핵심부품인 고성능 SBC는 동사가 유일한 납품업체로 향후 현대로템의 수출물량 증가에 따른 수혜가 전망되며, 그 외에도 천마, 장보고함, L-SAM, K21 등 다양한 무기 체계에 동사의 제품이 탑재됨에 따라 수주와 실적 모두 증가할 가능성이 높음
■주가전망 및 Valuation
- 최근 이란-이스라엘 전쟁, 중국과 일본, 대만의 남중국해 긴장 관계 등 지정학적 긴장감으로 인해 국내 방산업체들의 해외 수주와 글로벌 무기 수요 증가세는 확대될 것이며, 그로 인해 동사 역시 지속적인 수혜를 받을 것으로 전망
- 2024년 동사의 실적은 폴란드 수출 물량 인식 증가에 따라 매출액 650억원, 영업이익률 18%를 기록할 것으로 기대
*URL: https://bitly.ws/3ii7M
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
zip.lu
Zip | URL Shortener
Welcome to Zip.lu - Do you have enough of posting URLs in emails only to have it break when sent causing the recipient to have to cut and paste it back together? We will create a tiny URL that will not break in email postings and never expires. Our site is…
[현대차증권 금융/이홍재]
한화손해보험(000370): BUY/TP 6,600원(유지)
<긍정적인 변화의 시작>
■ 손보사 중 처음으로 새로운 자본정책 제시한 점 긍정적
- 한화손해보험에 대한 매수 의견과 목표 주가 6,600원을 유지
- 동사는 4/18 공시를 통해 중장기 배당정책 및 경영목표 제시. 이와 함께 자사주 취득(1백만주)도 공시. 이번 자사주 매입 규모가 유의미한 수준이라고 보기는 어렵고, 공시된 중장기 자본정책이 자본비율을 근거로 하지 않은 데다 여전히 배당 중심인 점은 은행 대비 아쉽다고 볼 수 있으나, 동사가 주요 손보사 중 처음으로 자본정책 제시하며 주주환원 의지를 보인 점 긍정적으로 판단
- 이번에 제시된 중장기 자본정책은; 1) 2023년 DPS 200원을 기준으로 향후 3년간 10% 내외의 상승률로 DPS 지속 상향, 2) 2027년 별도 기준 조정순자산(자기자본과 CSM잔액의 합계) 10조원 및 ROE 10% 목표, 3) 자사주 매입은 제반상황 등을 종합적으로 고려하여 결정할 계획
- 한편, 제시된 DPS 성장률 목표치 10%를 적용한다면 24년 DPS는 220원으로 현재 시장 기대치 다소 하회하는 수준이나 ROE가 지속 성장할 것으로 보이는 점에서 주가는 긍정적인 흐름 전망
■ 배당 목표는 공격적인 수준은 아니라고 판단. 자본정책의 핵심은 보유 CSM 방어
- 제시된 자본정책을 토대로 역산해보면 회사 측에서는; 27년말 CSM 5.4조원, 이익잉여금 3.9조원을 포함한 자기자본(신종자본증권 제외 시) 4.7조원, CSM 상각익 5,077억원을 포함한 세후 손익 4,973억원, DPS 300원, K-ICS 비율(경과조치 제외 시) 187% 내외를 목표로 하는 것으로 추정
- 이를 달성하기 위한 주요 가정은; 1) 향후에는 보유계약 CSM의 계리적 가정조정이 미미한 동시에, 2) 신계약 CSM은 최소 23년 수준을 유지하고, 3) 예실차 변동성은 23년 대비 크게 완화될 것을 목표로 하는 것으로 파악. 더 정확히는 향후 4년간 CSM 잔액이 CAGR 8%대 성장이 목표이며, Unwinding 제외하면 Mid-Single 정도의 성장률인 셈. 동사는 일부 2위권사들과 달리 4월에 경험위험률 조정 없이 참조위험률만 조정한 것으로 파악되는데, 이에 올해 시가부채 할인율 하락에 따른 CSM 환산배수 영향은 주로 신계약 물량 증가로 상쇄 전망. 한편, 1분기 월평균 보장성 인보험 신계약은 23년 연간 월평균 대비 15% 가량 증가한 것으로 파악
- 관건은 마이너스 경험조정. 마이너스 경험조정이 지속적으로 신계약 유입효과의 10%에 이르면 위에 추정한 목표치 대비 CSM 약 5%, 손익 7%, 자본비율은 9%p 가량 하회할 것으로 추정
- 매년 DPS 10% 성장이 달성하기 어려운 공격적인 목표는 아니라고 판단. 이를 적용한다면 향후 4년간 보통주 배당성향은 8~10% 정도로 경과조치 해제 요건이 아니며, 배당 10%당 자본비율 민감도는 10bp도 못 미치는 동시에, 성장에 따른 해약환급금준비금 지속 증가로 배당가능이익이 우하향한다고 하더라도 잉여여력은 배당총액을 크게 상회하는 수준으로 예상되기 때문
* URL: https://parg.co/U2xJ
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
한화손해보험(000370): BUY/TP 6,600원(유지)
<긍정적인 변화의 시작>
■ 손보사 중 처음으로 새로운 자본정책 제시한 점 긍정적
- 한화손해보험에 대한 매수 의견과 목표 주가 6,600원을 유지
- 동사는 4/18 공시를 통해 중장기 배당정책 및 경영목표 제시. 이와 함께 자사주 취득(1백만주)도 공시. 이번 자사주 매입 규모가 유의미한 수준이라고 보기는 어렵고, 공시된 중장기 자본정책이 자본비율을 근거로 하지 않은 데다 여전히 배당 중심인 점은 은행 대비 아쉽다고 볼 수 있으나, 동사가 주요 손보사 중 처음으로 자본정책 제시하며 주주환원 의지를 보인 점 긍정적으로 판단
- 이번에 제시된 중장기 자본정책은; 1) 2023년 DPS 200원을 기준으로 향후 3년간 10% 내외의 상승률로 DPS 지속 상향, 2) 2027년 별도 기준 조정순자산(자기자본과 CSM잔액의 합계) 10조원 및 ROE 10% 목표, 3) 자사주 매입은 제반상황 등을 종합적으로 고려하여 결정할 계획
- 한편, 제시된 DPS 성장률 목표치 10%를 적용한다면 24년 DPS는 220원으로 현재 시장 기대치 다소 하회하는 수준이나 ROE가 지속 성장할 것으로 보이는 점에서 주가는 긍정적인 흐름 전망
■ 배당 목표는 공격적인 수준은 아니라고 판단. 자본정책의 핵심은 보유 CSM 방어
- 제시된 자본정책을 토대로 역산해보면 회사 측에서는; 27년말 CSM 5.4조원, 이익잉여금 3.9조원을 포함한 자기자본(신종자본증권 제외 시) 4.7조원, CSM 상각익 5,077억원을 포함한 세후 손익 4,973억원, DPS 300원, K-ICS 비율(경과조치 제외 시) 187% 내외를 목표로 하는 것으로 추정
- 이를 달성하기 위한 주요 가정은; 1) 향후에는 보유계약 CSM의 계리적 가정조정이 미미한 동시에, 2) 신계약 CSM은 최소 23년 수준을 유지하고, 3) 예실차 변동성은 23년 대비 크게 완화될 것을 목표로 하는 것으로 파악. 더 정확히는 향후 4년간 CSM 잔액이 CAGR 8%대 성장이 목표이며, Unwinding 제외하면 Mid-Single 정도의 성장률인 셈. 동사는 일부 2위권사들과 달리 4월에 경험위험률 조정 없이 참조위험률만 조정한 것으로 파악되는데, 이에 올해 시가부채 할인율 하락에 따른 CSM 환산배수 영향은 주로 신계약 물량 증가로 상쇄 전망. 한편, 1분기 월평균 보장성 인보험 신계약은 23년 연간 월평균 대비 15% 가량 증가한 것으로 파악
- 관건은 마이너스 경험조정. 마이너스 경험조정이 지속적으로 신계약 유입효과의 10%에 이르면 위에 추정한 목표치 대비 CSM 약 5%, 손익 7%, 자본비율은 9%p 가량 하회할 것으로 추정
- 매년 DPS 10% 성장이 달성하기 어려운 공격적인 목표는 아니라고 판단. 이를 적용한다면 향후 4년간 보통주 배당성향은 8~10% 정도로 경과조치 해제 요건이 아니며, 배당 10%당 자본비율 민감도는 10bp도 못 미치는 동시에, 성장에 따른 해약환급금준비금 지속 증가로 배당가능이익이 우하향한다고 하더라도 잉여여력은 배당총액을 크게 상회하는 수준으로 예상되기 때문
* URL: https://parg.co/U2xJ
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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]
시장백서: 임계점 찾기
★걱정 1) 중동 전쟁
> 보수적으로 산정했을 때, 시장 영향력을 행사할 가능성이 높은 WTI 임계점은 100달러 내외 수준. 임계점 도달 시 KOSPI의 1차 조정 폭은 -10% 내외
> 다만 원유가격은 아직 전쟁 확산 가능성 높게 사고 있지는 않음. 선물시장의 원유가격 상승 베팅도 제한적인 상황
> 향후 우리가 모니터링 해야 될 부분은 이스라엘 보복 공격 범위와 이란의 호르무즈해협 봉쇄 가능성 여부
★걱정 2) 금리
> 단기물이 직전 고점 수준을 상회한다면, 미 연준의 추가 금리 인상 가능성까지 우려되는 점을 반영 한다는 뜻으로 해석될 가능성
> 채권 시장의 수급 미스매치를 완화시킬 수 있는 3월 PCE, 5월 이후 재무부의 향후 국채 발행 규모 주목
★걱정 3) 환율
> 높아진 환율 대비 잘버티는 원화 CDS 프리미엄. 수출 회복에 대한 베팅이 여전하다는 점을 반증하는 부분이라면, 작금의 원/달러 환율 상승은 수출주들에게 이점으로 작용
> 1) 가격의 이점을 누릴 수 있는 물량 개선이 3개년 연속 나타나는 자동차와 기계
> 2) 수입 원자재에 대한 의존도가 낮아지는 음식료, 비금속광물, 운송장비
* https://bit.ly/3W8qRxG
* 현대차증권 투자전략 채널: t.me/cindy3000
**동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
시장백서: 임계점 찾기
★걱정 1) 중동 전쟁
> 보수적으로 산정했을 때, 시장 영향력을 행사할 가능성이 높은 WTI 임계점은 100달러 내외 수준. 임계점 도달 시 KOSPI의 1차 조정 폭은 -10% 내외
> 다만 원유가격은 아직 전쟁 확산 가능성 높게 사고 있지는 않음. 선물시장의 원유가격 상승 베팅도 제한적인 상황
> 향후 우리가 모니터링 해야 될 부분은 이스라엘 보복 공격 범위와 이란의 호르무즈해협 봉쇄 가능성 여부
★걱정 2) 금리
> 단기물이 직전 고점 수준을 상회한다면, 미 연준의 추가 금리 인상 가능성까지 우려되는 점을 반영 한다는 뜻으로 해석될 가능성
> 채권 시장의 수급 미스매치를 완화시킬 수 있는 3월 PCE, 5월 이후 재무부의 향후 국채 발행 규모 주목
★걱정 3) 환율
> 높아진 환율 대비 잘버티는 원화 CDS 프리미엄. 수출 회복에 대한 베팅이 여전하다는 점을 반증하는 부분이라면, 작금의 원/달러 환율 상승은 수출주들에게 이점으로 작용
> 1) 가격의 이점을 누릴 수 있는 물량 개선이 3개년 연속 나타나는 자동차와 기계
> 2) 수입 원자재에 대한 의존도가 낮아지는 음식료, 비금속광물, 운송장비
* https://bit.ly/3W8qRxG
* 현대차증권 투자전략 채널: t.me/cindy3000
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[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정]
한미반도체(042700)
BUY/260,000(유지/유지)
<실적으로 증명할 한 해>
■투자포인트 및 결론
- 동사는 1Q24 실적발표를 통해 매출액 773억원 (+48.1% qoq, +191.5% yoy), 영업이익 287억원(+55.9% qoq, +1,283.5% yoy)로 당사 추정치를 뛰어넘는 호실적을 보여줌. 특히 영업이익의 증가가 두드러졌음. 이는 동사가 국내외 양사 HBM3E향 Dual TC Bonder를 유일하게 공급하는 글로벌 업체로서 독점적인 지위를 보이는 반증이라고 판단
- <그림 2>에서 보여지듯, 2024년 기준 영업이익률 40%를 상회하는 반도체 장비 업체는 글로벌 4개사뿐으로 동사 역시 Dual TC Bonder의 독점적인 지위로 인해 영업이익률 상승세가 이어질 것
- 2024년 4월 19일 동사는 확장되고 있는 AI 반도체용 HBM 시장 성장에 대응하기 위해 6번째 신공장을 개소, 총 2만 2,000평 규모의 생산 라인 확보를 통해 대응할 계획이라고 밝힘
■AI용 HBM 시장 잠재력 무한
- 당사가 체크한 바에 따르면, Nvidia와 미국 하이퍼스케일러 업체들의 지속적으로 강한 수요와 엔비디아의 신규 GPU B200, GB200 등에 더 많은 HBM3e를 탑재하려고 하는 요구, 기존 8단 HBM3e의 메모리 용량 192GB 대비 12단 HBM3e의 메모리 용량은 288GB로 증가함에 따라 HBM의 웨이퍼 사용량은 현재 대비 10~20% 증가할 것으로 전망됨. 마이크론도 ‘HBM의 웨이퍼 사용량이 기존 메모리 대비 3배 이상 높다’고 한 발언에 주목할 필요가 있다고 판단함. 이러한 이유로 마이크론의 HBM capa 할당은 전체 캐파의 25~30%까지 확대될 전망
- SK하이닉스 역시 AI 반도체용 HBM 시장 성장과 함께 시장 리더십을 지속하기 위해 캐파 확대가 이루어질 것으로 전망됨. 당사가 지속적으로 언급하고 있듯이, SK하이닉스와 TSMC의 Alliance 강화에 따라 2026년 양산 계획인 HBM4에서도 동사의 Dual TC Bonder에 대한 기술 경쟁력이 입증될 것
- 동사는 TC 본딩 전후 HBM 다이와 완성된 HBM 웨이퍼를 검사하는 장비를 공급하는 글로벌 유일의 후공정 검사 장비 업체임. 최근 선보인 HBM 6 Side Inspection 장비는 TSV 공법으로 적층된 반도체 Die 6면을 비전 검사를 통해 불량률을 최소화하는 장비로, 생산성과 정밀도가 향상됨에 따라 향후 매출에 크게 기여하는 주력 장비가 될 것으로 기대되며, 2.5D Advanced Packaging 장비 또한 관련 반도체 장비업체들에게 발주내고 있다는 점에서 동사는 독보적인 입지를 확보할 것
■강력한 Dual TC Bonder 기술 리더십 → 동사의 수익성으로 보여질 것
- 미국은 지난 4월 18일~19일 미국 정부 주도로 Advanced Packaging 전략과 관련한 컨퍼런스를 개최. 이를 통해 미국내 서플라이체인 구축을 견고히 할 것임을 재입증함
- 1) 동사의 기술적 우위를 바탕으로 한 Dual-TC Bonder의 독점적인 시장 지배력 확대, 2) SK하이닉스의 16단 HBM3E의 All-Around Power TSV 구현을 위한 동사의 Dual TC Bonder 및 TC 본딩 전후로 검사장비가 요구되는데 HBM 6 Side Inspection 장비가 동사의 실적에 크게 기여하는 주력 장비가 될 것
- 최근 논란의 여지가 되고 있는 하이브리드 본딩 장비 역시 동사가 우선적으로 개발할 경우, 글로벌 메모리향 하이브리드 본더로서의 위치를 확고히 할 것
*URL: https://url.kr/96uvts
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한미반도체(042700)
BUY/260,000(유지/유지)
<실적으로 증명할 한 해>
■투자포인트 및 결론
- 동사는 1Q24 실적발표를 통해 매출액 773억원 (+48.1% qoq, +191.5% yoy), 영업이익 287억원(+55.9% qoq, +1,283.5% yoy)로 당사 추정치를 뛰어넘는 호실적을 보여줌. 특히 영업이익의 증가가 두드러졌음. 이는 동사가 국내외 양사 HBM3E향 Dual TC Bonder를 유일하게 공급하는 글로벌 업체로서 독점적인 지위를 보이는 반증이라고 판단
- <그림 2>에서 보여지듯, 2024년 기준 영업이익률 40%를 상회하는 반도체 장비 업체는 글로벌 4개사뿐으로 동사 역시 Dual TC Bonder의 독점적인 지위로 인해 영업이익률 상승세가 이어질 것
- 2024년 4월 19일 동사는 확장되고 있는 AI 반도체용 HBM 시장 성장에 대응하기 위해 6번째 신공장을 개소, 총 2만 2,000평 규모의 생산 라인 확보를 통해 대응할 계획이라고 밝힘
■AI용 HBM 시장 잠재력 무한
- 당사가 체크한 바에 따르면, Nvidia와 미국 하이퍼스케일러 업체들의 지속적으로 강한 수요와 엔비디아의 신규 GPU B200, GB200 등에 더 많은 HBM3e를 탑재하려고 하는 요구, 기존 8단 HBM3e의 메모리 용량 192GB 대비 12단 HBM3e의 메모리 용량은 288GB로 증가함에 따라 HBM의 웨이퍼 사용량은 현재 대비 10~20% 증가할 것으로 전망됨. 마이크론도 ‘HBM의 웨이퍼 사용량이 기존 메모리 대비 3배 이상 높다’고 한 발언에 주목할 필요가 있다고 판단함. 이러한 이유로 마이크론의 HBM capa 할당은 전체 캐파의 25~30%까지 확대될 전망
- SK하이닉스 역시 AI 반도체용 HBM 시장 성장과 함께 시장 리더십을 지속하기 위해 캐파 확대가 이루어질 것으로 전망됨. 당사가 지속적으로 언급하고 있듯이, SK하이닉스와 TSMC의 Alliance 강화에 따라 2026년 양산 계획인 HBM4에서도 동사의 Dual TC Bonder에 대한 기술 경쟁력이 입증될 것
- 동사는 TC 본딩 전후 HBM 다이와 완성된 HBM 웨이퍼를 검사하는 장비를 공급하는 글로벌 유일의 후공정 검사 장비 업체임. 최근 선보인 HBM 6 Side Inspection 장비는 TSV 공법으로 적층된 반도체 Die 6면을 비전 검사를 통해 불량률을 최소화하는 장비로, 생산성과 정밀도가 향상됨에 따라 향후 매출에 크게 기여하는 주력 장비가 될 것으로 기대되며, 2.5D Advanced Packaging 장비 또한 관련 반도체 장비업체들에게 발주내고 있다는 점에서 동사는 독보적인 입지를 확보할 것
■강력한 Dual TC Bonder 기술 리더십 → 동사의 수익성으로 보여질 것
- 미국은 지난 4월 18일~19일 미국 정부 주도로 Advanced Packaging 전략과 관련한 컨퍼런스를 개최. 이를 통해 미국내 서플라이체인 구축을 견고히 할 것임을 재입증함
- 1) 동사의 기술적 우위를 바탕으로 한 Dual-TC Bonder의 독점적인 시장 지배력 확대, 2) SK하이닉스의 16단 HBM3E의 All-Around Power TSV 구현을 위한 동사의 Dual TC Bonder 및 TC 본딩 전후로 검사장비가 요구되는데 HBM 6 Side Inspection 장비가 동사의 실적에 크게 기여하는 주력 장비가 될 것
- 최근 논란의 여지가 되고 있는 하이브리드 본딩 장비 역시 동사가 우선적으로 개발할 경우, 글로벌 메모리향 하이브리드 본더로서의 위치를 확고히 할 것
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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
[Inside Quant/Global ETF] 변동성 구간에서 배당 프리미엄으로 현금흐름 만들기
- KODEX 미국배당프리미엄액티브 ETF(A441640): S&P 500 지수 구성 종목 중 장기간 배당을 늘려온 우량 배당성장주를 선별해 투자하고, 개별기업에 대한 탄력적인 커버드콜 전략을 사용해 주식 배당과 옵션 프리미엄으로 안정적인 월배당을 지급하는 ETF
*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
*https://vo.la/Zdopt
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat
**동 자료는compliance규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[Inside Quant/Global ETF] 변동성 구간에서 배당 프리미엄으로 현금흐름 만들기
- KODEX 미국배당프리미엄액티브 ETF(A441640): S&P 500 지수 구성 종목 중 장기간 배당을 늘려온 우량 배당성장주를 선별해 투자하고, 개별기업에 대한 탄력적인 커버드콜 전략을 사용해 주식 배당과 옵션 프리미엄으로 안정적인 월배당을 지급하는 ETF
*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
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*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat
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[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
SNT모티브(064960)
BUY/TP 66,000(유지/유지)
유가, 환율, 하이브리드
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 220억원(-18.1% yoy, OPM 9.9%) 기록, 컨센서스 14.4% 하회. 우호적 환율, HMG 하이브리드 볼륨 증가에도 GM 드라이브유닛, HMG 전기차 구동모터, 전자/에어백 등 매출 감소 영향으로 매출액이 시장 컨센서스 대비 13.8% 하회했기 때문
- 중동 불안으로 유가가 상승함에 따라 차량 유지비용 절감 목적의 친환경차 수요 확대로 수요자 접근이 용이한 HEV 확대의 직접적 수혜가 기대되는 동사에 유리한 업황. 연결 매출의 1/4이 해외 수출로 원/달러 환율 상승시 수익성 개선 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 66,000원 유지
□주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: GM 드라이브 유닛 매출 감소의 여파로 시장 기대치 하회
1) 매출액 2,220억원(-22.3% yoy, -22.0% qoq), 영업이익 220억원(-18.1% yoy, -32.0% qoq, OPM 9.9%), 지배순이익 269억원(-14.3% yoy, 흑전 qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 257억원(OPM 10.0%), 당사 추정치 253억원(OPM 10.0%)을 각각 14.4%, 12.9% 하회
3) 요인: GM 드라이브유닛 460억원, HMG 전기차 구동모터 100억원, 전자/에어백 등 100억원 내외의 매출 감소 영향으로 매출액은 시장 컨센서스대비 13.8% 하회. 우호적 환율, HMG 하이브리드 모터 매출 증가가 100억원 내외 증가하며 이익 감소를 만회했지만 영업이익은 시장 기대치를 12.9% 하회
- Key Takeaways: 하이브리드 증가와 신규 프로젝트가 GM 드라이브 유닛 매출 감소 경감
GM 볼트 EV 단산으로 '23년 말 이후 매출('22년 1,000억원, '23년 1,200억원 추정) 차질, HMG 비 e-GMP 전기차 구동모터 헤어핀 변경에 따른 매출 감소 발생. 그러나 GM向 PBV 드라이브 유닛(2H23~) 신규 매출과 내연기관 오일펌프('17~'18년 2,400억 수준에서 코로나로 1,400억원대 하락, '22년 1,700억원, '23년 1,900억원, '24년 2,400억원 내외 회복 기대), 현대트랜시스向 EV용 전동식 오일펌프(연 400억원), 방산/반도체 수주 등 신규 프로젝트, HMG 하이브리드 볼륨 증가에 편승하며 매출 감소를 최소화 전망
□주가전망 및 Valuation
- HMG 전기차 구동모터 매출 감소와 GM 드라이브 유닛 감소로 2Q24까지 400억 내외의 매출 감소는 불가피. 다만, 원/달러 환율 상승으로 기존 전망 대비 수익성 개선이 기대되며, 유가 상승에 따른 HEV 판매 확대가 동사의 모터 매출 성장을 가속화하며 실적 방어 지속시킬 전망
- HEV/PHEV향 모터 매출 증가가 지속되는 가운데 전동화 전환으로 모터 수주가 가시화될 시 현재 낮은 Valuation은 상당히 매력적인 매수 기회 판단. 방산 부분 신규 수주로 고마진 사업 부분 비중 확대도 실적 개선을 기대 요인
* URL: https://parg.co/Uzsx
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
SNT모티브(064960)
BUY/TP 66,000(유지/유지)
유가, 환율, 하이브리드
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 220억원(-18.1% yoy, OPM 9.9%) 기록, 컨센서스 14.4% 하회. 우호적 환율, HMG 하이브리드 볼륨 증가에도 GM 드라이브유닛, HMG 전기차 구동모터, 전자/에어백 등 매출 감소 영향으로 매출액이 시장 컨센서스 대비 13.8% 하회했기 때문
- 중동 불안으로 유가가 상승함에 따라 차량 유지비용 절감 목적의 친환경차 수요 확대로 수요자 접근이 용이한 HEV 확대의 직접적 수혜가 기대되는 동사에 유리한 업황. 연결 매출의 1/4이 해외 수출로 원/달러 환율 상승시 수익성 개선 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 66,000원 유지
□주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: GM 드라이브 유닛 매출 감소의 여파로 시장 기대치 하회
1) 매출액 2,220억원(-22.3% yoy, -22.0% qoq), 영업이익 220억원(-18.1% yoy, -32.0% qoq, OPM 9.9%), 지배순이익 269억원(-14.3% yoy, 흑전 qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 257억원(OPM 10.0%), 당사 추정치 253억원(OPM 10.0%)을 각각 14.4%, 12.9% 하회
3) 요인: GM 드라이브유닛 460억원, HMG 전기차 구동모터 100억원, 전자/에어백 등 100억원 내외의 매출 감소 영향으로 매출액은 시장 컨센서스대비 13.8% 하회. 우호적 환율, HMG 하이브리드 모터 매출 증가가 100억원 내외 증가하며 이익 감소를 만회했지만 영업이익은 시장 기대치를 12.9% 하회
- Key Takeaways: 하이브리드 증가와 신규 프로젝트가 GM 드라이브 유닛 매출 감소 경감
GM 볼트 EV 단산으로 '23년 말 이후 매출('22년 1,000억원, '23년 1,200억원 추정) 차질, HMG 비 e-GMP 전기차 구동모터 헤어핀 변경에 따른 매출 감소 발생. 그러나 GM向 PBV 드라이브 유닛(2H23~) 신규 매출과 내연기관 오일펌프('17~'18년 2,400억 수준에서 코로나로 1,400억원대 하락, '22년 1,700억원, '23년 1,900억원, '24년 2,400억원 내외 회복 기대), 현대트랜시스向 EV용 전동식 오일펌프(연 400억원), 방산/반도체 수주 등 신규 프로젝트, HMG 하이브리드 볼륨 증가에 편승하며 매출 감소를 최소화 전망
□주가전망 및 Valuation
- HMG 전기차 구동모터 매출 감소와 GM 드라이브 유닛 감소로 2Q24까지 400억 내외의 매출 감소는 불가피. 다만, 원/달러 환율 상승으로 기존 전망 대비 수익성 개선이 기대되며, 유가 상승에 따른 HEV 판매 확대가 동사의 모터 매출 성장을 가속화하며 실적 방어 지속시킬 전망
- HEV/PHEV향 모터 매출 증가가 지속되는 가운데 전동화 전환으로 모터 수주가 가시화될 시 현재 낮은 Valuation은 상당히 매력적인 매수 기회 판단. 방산 부분 신규 수주로 고마진 사업 부분 비중 확대도 실적 개선을 기대 요인
* URL: https://parg.co/Uzsx
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 리서치센터]
ESG
ESG Report: 자연 복원법과 한국형 녹색채권 그리고 기업분석
자연 복원법과 생물다양성 공시
TNFD(자연 관련 재무정보 공개 협의체; Taskforce on Nature-related Financial Disclosure)는 생물다양성을 포함하는 ESG 기업 공시 기준을 제시하는 주요 협의체로, 자연자본과 관련한 정보 공시를 권고한다. 2021년 출범했고, 2023년 9월 공시 최종안을 발표했다. G7정상회의, ISSB, 46개국 320개의 기업 및 금융 기관이 TNFD 프레임워크에 따른 자연 자본 공시를 고려하고 있다. 2024년 1월 스위스 다보스에서 열리는 세계경제포럼(World Economy Forum)에서 ‘Global Risk 2024’ Top 4는 1. 이상 기후, 2. 지구 시스템의 급격한 변화, 3. 생물다양성 손실 및 생태계 붕괴, 4. 천연자원부족이었다. 자연복원법은 유럽연합 차원에서 회원국들이 달성해야 하는 자연 복원 목표치를 정한 최초의 법안이며, 그린딜(Green Deal)의 핵심 법안 중 하나다. 2023년 11월 합의되었으며 2024년 2월 27일 의회를 통과했으나, 지난 3월 27개국 이사회 승인에서 통과되지 못했다. 법안 특성상 농업 활동의 제한, 경제권 침해 가능성과 식량생산 감소에 대한 우려가 있었다. 전쟁, 인플레이션, 통화긴축 등으로 인한 유럽 및 글로벌 경기 둔화도 전반적인 흐름에 영향을 주었을 것으로 판단된다. 물다양성을 실제 공시에 반영한 사례가 글로벌 기업을 중심으로 나타나고 있다. Forico는 2023년 10월 TCFD 및 TNFD 최종 공시 기준을 통합 반영한 FY22 연간 보고서 자료를 공개했다. 동사는 호주 태즈매니아 지역 최대 민간산림관리기업으로, 목재 생산을 위한 89,000헥타르의 농장과 생물다양성 보전 등을 위한 77,000헥타르의 천연림을 관리한다. 그 외 프랑스 보험 금융 그룹 AXA와 대만 E.SUN 파이낸셜 홀딩스도 생물다양성 공시 보고서를 발표했다.
한국형 녹색채권 발행 증가와 ESG 채권 시장
환경부는 ESG의 핵심 리스크인 그린워싱을 방지하고자 21년 4월 13일자로 개정된 ‘환경기술 및 환경산업 지원법’에 따라 한국형 녹색분류체계(K-Taxonomy)를 수립하고, 21년 12월 30일 ‘한국형 녹색분류체계 가이드라인’을 발표함으로써 녹색경제활동에 대한 명확한 원칙과 기준을 제시했다. 22년 12월 16일 한국형 녹색채권 가이드라인(K-GBG)을 개정안이 발표되었으며 23년 1월 1일부터 시행되었다. 한국형 녹색채권 발행 이차보전 지원사업은 녹색산업 육성과 한국형 녹색분류체계를 시장에 안착시키고자 기업이 한국형 녹색채권을 발행할 때 발생하는 이자의 일부를 정부가 정한 금리에 따라 지원한다. 중소중견기업에는 채권 발행금액의 0.4%의 이자비용을, 대기업과 공공기관에는 0.2%를 지원한다. 기업당 최대 3억원까지 지원받을 수 있다.
국내 지속가능성 공시기준(ESG 공시기준) 초안 공개
24년 4월 22일 금융위원회는 ‘ESG 금융추진단 제4차 회의’를 개최하고 지속가능성 공시기준 초안을 발표했다. 공시기준 최종안은 4월 30일 발표될 예정이다. 공개된 초안은 지속가능성 공시를 위한 일반적인 개념 등이 포함된 ?일반사항(제1호), ?기후 관련 공시사항(제2호)과 관계부처 요구 등을 반영한 ?정책목적 추가공시사항(제101호)(선택)으로 구성되어 있다. 금융위원회는 이번 회의에서 기후 분야 ESG 공시 의무화를 우선 추진한다는 방향을 밝혔다. 기업은 투자자의 의사결정에 영향을 미치는 기후 관련 ‘위험’ 및 ‘기회’에 대한 정보를 시장에 공시해야한다. 또한 다음의 4가지 핵심요소(①지배구조-②전략-③위험관리-④지표 및 목표)에 따라 기후 관련 정보를 공시하여야 한다.
* URL: https://buly.kr/CshJNM8
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
ESG
ESG Report: 자연 복원법과 한국형 녹색채권 그리고 기업분석
자연 복원법과 생물다양성 공시
TNFD(자연 관련 재무정보 공개 협의체; Taskforce on Nature-related Financial Disclosure)는 생물다양성을 포함하는 ESG 기업 공시 기준을 제시하는 주요 협의체로, 자연자본과 관련한 정보 공시를 권고한다. 2021년 출범했고, 2023년 9월 공시 최종안을 발표했다. G7정상회의, ISSB, 46개국 320개의 기업 및 금융 기관이 TNFD 프레임워크에 따른 자연 자본 공시를 고려하고 있다. 2024년 1월 스위스 다보스에서 열리는 세계경제포럼(World Economy Forum)에서 ‘Global Risk 2024’ Top 4는 1. 이상 기후, 2. 지구 시스템의 급격한 변화, 3. 생물다양성 손실 및 생태계 붕괴, 4. 천연자원부족이었다. 자연복원법은 유럽연합 차원에서 회원국들이 달성해야 하는 자연 복원 목표치를 정한 최초의 법안이며, 그린딜(Green Deal)의 핵심 법안 중 하나다. 2023년 11월 합의되었으며 2024년 2월 27일 의회를 통과했으나, 지난 3월 27개국 이사회 승인에서 통과되지 못했다. 법안 특성상 농업 활동의 제한, 경제권 침해 가능성과 식량생산 감소에 대한 우려가 있었다. 전쟁, 인플레이션, 통화긴축 등으로 인한 유럽 및 글로벌 경기 둔화도 전반적인 흐름에 영향을 주었을 것으로 판단된다. 물다양성을 실제 공시에 반영한 사례가 글로벌 기업을 중심으로 나타나고 있다. Forico는 2023년 10월 TCFD 및 TNFD 최종 공시 기준을 통합 반영한 FY22 연간 보고서 자료를 공개했다. 동사는 호주 태즈매니아 지역 최대 민간산림관리기업으로, 목재 생산을 위한 89,000헥타르의 농장과 생물다양성 보전 등을 위한 77,000헥타르의 천연림을 관리한다. 그 외 프랑스 보험 금융 그룹 AXA와 대만 E.SUN 파이낸셜 홀딩스도 생물다양성 공시 보고서를 발표했다.
한국형 녹색채권 발행 증가와 ESG 채권 시장
환경부는 ESG의 핵심 리스크인 그린워싱을 방지하고자 21년 4월 13일자로 개정된 ‘환경기술 및 환경산업 지원법’에 따라 한국형 녹색분류체계(K-Taxonomy)를 수립하고, 21년 12월 30일 ‘한국형 녹색분류체계 가이드라인’을 발표함으로써 녹색경제활동에 대한 명확한 원칙과 기준을 제시했다. 22년 12월 16일 한국형 녹색채권 가이드라인(K-GBG)을 개정안이 발표되었으며 23년 1월 1일부터 시행되었다. 한국형 녹색채권 발행 이차보전 지원사업은 녹색산업 육성과 한국형 녹색분류체계를 시장에 안착시키고자 기업이 한국형 녹색채권을 발행할 때 발생하는 이자의 일부를 정부가 정한 금리에 따라 지원한다. 중소중견기업에는 채권 발행금액의 0.4%의 이자비용을, 대기업과 공공기관에는 0.2%를 지원한다. 기업당 최대 3억원까지 지원받을 수 있다.
국내 지속가능성 공시기준(ESG 공시기준) 초안 공개
24년 4월 22일 금융위원회는 ‘ESG 금융추진단 제4차 회의’를 개최하고 지속가능성 공시기준 초안을 발표했다. 공시기준 최종안은 4월 30일 발표될 예정이다. 공개된 초안은 지속가능성 공시를 위한 일반적인 개념 등이 포함된 ?일반사항(제1호), ?기후 관련 공시사항(제2호)과 관계부처 요구 등을 반영한 ?정책목적 추가공시사항(제101호)(선택)으로 구성되어 있다. 금융위원회는 이번 회의에서 기후 분야 ESG 공시 의무화를 우선 추진한다는 방향을 밝혔다. 기업은 투자자의 의사결정에 영향을 미치는 기후 관련 ‘위험’ 및 ‘기회’에 대한 정보를 시장에 공시해야한다. 또한 다음의 4가지 핵심요소(①지배구조-②전략-③위험관리-④지표 및 목표)에 따라 기후 관련 정보를 공시하여야 한다.
* URL: https://buly.kr/CshJNM8
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정]
SNT에너지(100840)
NOT RATED
<앞으로 도약하기 위한 1보 후퇴>
■투자포인트 및 결론
- 동사는 1Q24 실적공시를 통해 매출액 616억원(-30.2% qoq, -14.9% yoy), 영업이익 30억원(-58.2% qoq, -33.6% yoy)을 기록했음. 세전이익은 101억원(+418.0% qoq, +2.3% yoy), 순이익은 83억원으로 전분기대비 큰 폭으로 흑자전환함
- 매출액과 영업이익이 부진했던 이유는 2023년 연말 기준 종료된 프로젝트와 캐파 효율화에 따른 프로젝트 조정에 기인. 세전이익은 우호적인 환율 효과에 기인함
■주요이슈 및 실적전망
- 최근 중동지역에서 태양광 발전에 따른 대규모 플랜트 건설에 따른 에어쿨러수요가 증가하고 있으며, 수소 프로젝트 역시 증가하고 있음
- 이집트는 EU 보조금을 통해 10MW와 6.5MW 규모의 태양광 발전소를 건설할 계획으로 이를 백업하기 위해 LNG 복합화력발전이 요구됨
- 사우디 아람코는 2030년까지 천연가스에서 나오는 부생수소를 이산화탄소 포집기술을 활용해 청정수소 생산량 2.9mpta을 달성할 것을 목표로 하고 있음. 그린 수소는 태양광이나 풍력과 같은 재생에너지를 통해 얻은 전기에너지로 수소를 생산하는데 이를 경제적으로 생산하기 위해 태양광 에너지가 요구, 그에 따른 동사의 에어쿨러 수주 모멘텀 역시 지속될 것
- 향후 수주가 기대되는 프로젝트는 사우디를 중심으로 한 Jafura, Riyas 등의 수주모멘텀이 지속 기대가 되고 있으며, ARAMCO와의 강력한 협력관계를 통해 2024년 실적 성장이 기대됨
■주가전망 및 Valuation
- 1Q24기준 동사의 수주잔고는 4,756억원으로 <그림 4>에서 보여지듯, 지난 3년중 역대 최대 수주잔고를 확보하고 있음. 제품군별 매출에서 고부가가치의 에어쿨러의 매출 비중이 상승하고 있다는 점에서, 2024년에도 이익 성장은 지속될 것으로 전망
- 2024년 12M Forward 기준 동사의 P/B 0.7x, 역사적 P/B 상단 밴드 0.9x로 올라가도 1x 미만으로 여전히 저평가, 최근 주가 상승에도 불구하고 밸류에이션 매력도 높음
*URL: https://url.kr/sr1i2q
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
SNT에너지(100840)
NOT RATED
<앞으로 도약하기 위한 1보 후퇴>
■투자포인트 및 결론
- 동사는 1Q24 실적공시를 통해 매출액 616억원(-30.2% qoq, -14.9% yoy), 영업이익 30억원(-58.2% qoq, -33.6% yoy)을 기록했음. 세전이익은 101억원(+418.0% qoq, +2.3% yoy), 순이익은 83억원으로 전분기대비 큰 폭으로 흑자전환함
- 매출액과 영업이익이 부진했던 이유는 2023년 연말 기준 종료된 프로젝트와 캐파 효율화에 따른 프로젝트 조정에 기인. 세전이익은 우호적인 환율 효과에 기인함
■주요이슈 및 실적전망
- 최근 중동지역에서 태양광 발전에 따른 대규모 플랜트 건설에 따른 에어쿨러수요가 증가하고 있으며, 수소 프로젝트 역시 증가하고 있음
- 이집트는 EU 보조금을 통해 10MW와 6.5MW 규모의 태양광 발전소를 건설할 계획으로 이를 백업하기 위해 LNG 복합화력발전이 요구됨
- 사우디 아람코는 2030년까지 천연가스에서 나오는 부생수소를 이산화탄소 포집기술을 활용해 청정수소 생산량 2.9mpta을 달성할 것을 목표로 하고 있음. 그린 수소는 태양광이나 풍력과 같은 재생에너지를 통해 얻은 전기에너지로 수소를 생산하는데 이를 경제적으로 생산하기 위해 태양광 에너지가 요구, 그에 따른 동사의 에어쿨러 수주 모멘텀 역시 지속될 것
- 향후 수주가 기대되는 프로젝트는 사우디를 중심으로 한 Jafura, Riyas 등의 수주모멘텀이 지속 기대가 되고 있으며, ARAMCO와의 강력한 협력관계를 통해 2024년 실적 성장이 기대됨
■주가전망 및 Valuation
- 1Q24기준 동사의 수주잔고는 4,756억원으로 <그림 4>에서 보여지듯, 지난 3년중 역대 최대 수주잔고를 확보하고 있음. 제품군별 매출에서 고부가가치의 에어쿨러의 매출 비중이 상승하고 있다는 점에서, 2024년에도 이익 성장은 지속될 것으로 전망
- 2024년 12M Forward 기준 동사의 P/B 0.7x, 역사적 P/B 상단 밴드 0.9x로 올라가도 1x 미만으로 여전히 저평가, 최근 주가 상승에도 불구하고 밸류에이션 매력도 높음
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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
JYP Ent.(035900)
BUY/90,000원 (유지/하향)
<성장 돌파구로 하반기 신인 2팀 출격>
■1분기 아티스트 활동 감소에도 전년도 실적 이연분 반영되며 호실적 예상
- 동사 1분기 매출액은 1,237억원(YoY +4.8%), 영업이익은 430억원(YoY +2.4%)으로 컨센서스 OP 440억원에 부합하는 호실적 예상. 1분기 음반 판매량 및 공연 모객수는 전년동기대비 각각 13%, 25% 감소했음에도 전년도 실적 이연분(공연 29회차)이 상반기 반영됨에 따라 매출과 이익 모두 견조한 흐름 전망. 1분기 음반 판매는 Twice 134만장, NMIXX 77만장, ITZY 57만장을 포함 총 311만장(YoY -13%) 기록. 공연은 Twice 26만명을 포함 33만명(YoY -25%) 모객
■뚜렷한 상저하고 패턴이 기대되는 아티스트 활동 계획
- Twice는 이르면 6월(예상)로 거론되는 나연 솔로 컴백을 비롯해 하반기 2장의 앨범과 대규모 월드 투어를 계획 중인 것으로 파악됨. 스트레이키즈는 찰리 푸스 콜라보 음원을 5월 10일 발표하고, 순차적으로 음반(6~7월) 및 월드투어(3분기부터 개시)에 돌입할 예정. 상반기 디지털 싱글, 팬미팅으로 활동 빈도가 높지 않았던 니쥬도 하반기 앨범 및 투어를 본격화하고 ITZY와 엔믹스도 하반기 추가 앨범 활동 예상
■NEXZ 3분기, LOUD프로젝트 4분기 데뷔 예정: 2025년부터 증익에 본격 기여
- 올해 연간 동사 아티스트들의 활동량은 전년비 두드러진 성장세를 보여주기는 힘들 전망. 음반은 2%, 공연은 5% 성장률이 예상돼 시장 성장률(음반 8%, 공연 10%)을 소폭 하회할 것으로 예상. 다만, 3분기 글로벌 보이그룹 NEXZ(7인조로 일본인 6명, 한국인 1명으로 구성), 연말 K-POP 보이그룹 LOUD 프로젝트가 데뷔할 예정이고 2025년부터는 다시 유의미한 이익 성장을 보여줄 것으로 기대
■상반기 활동량 저하 실적 반영하고, 피어그룹 멀티플 하락 적용해 목표주가 25% 하향
- 동사에 대해 투자의견은 매수를 유지하나, 목표주가는 9만원으로 기존 대비 25% 하향함. 목표주가 하향은 상반기 아티스트 활동량 저하를 실적에 반영한 점, 피어그룹 멀티플 하락을 적용한 점에 기인
*URL: https://url.kr/leifma
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JYP Ent.(035900)
BUY/90,000원 (유지/하향)
<성장 돌파구로 하반기 신인 2팀 출격>
■1분기 아티스트 활동 감소에도 전년도 실적 이연분 반영되며 호실적 예상
- 동사 1분기 매출액은 1,237억원(YoY +4.8%), 영업이익은 430억원(YoY +2.4%)으로 컨센서스 OP 440억원에 부합하는 호실적 예상. 1분기 음반 판매량 및 공연 모객수는 전년동기대비 각각 13%, 25% 감소했음에도 전년도 실적 이연분(공연 29회차)이 상반기 반영됨에 따라 매출과 이익 모두 견조한 흐름 전망. 1분기 음반 판매는 Twice 134만장, NMIXX 77만장, ITZY 57만장을 포함 총 311만장(YoY -13%) 기록. 공연은 Twice 26만명을 포함 33만명(YoY -25%) 모객
■뚜렷한 상저하고 패턴이 기대되는 아티스트 활동 계획
- Twice는 이르면 6월(예상)로 거론되는 나연 솔로 컴백을 비롯해 하반기 2장의 앨범과 대규모 월드 투어를 계획 중인 것으로 파악됨. 스트레이키즈는 찰리 푸스 콜라보 음원을 5월 10일 발표하고, 순차적으로 음반(6~7월) 및 월드투어(3분기부터 개시)에 돌입할 예정. 상반기 디지털 싱글, 팬미팅으로 활동 빈도가 높지 않았던 니쥬도 하반기 앨범 및 투어를 본격화하고 ITZY와 엔믹스도 하반기 추가 앨범 활동 예상
■NEXZ 3분기, LOUD프로젝트 4분기 데뷔 예정: 2025년부터 증익에 본격 기여
- 올해 연간 동사 아티스트들의 활동량은 전년비 두드러진 성장세를 보여주기는 힘들 전망. 음반은 2%, 공연은 5% 성장률이 예상돼 시장 성장률(음반 8%, 공연 10%)을 소폭 하회할 것으로 예상. 다만, 3분기 글로벌 보이그룹 NEXZ(7인조로 일본인 6명, 한국인 1명으로 구성), 연말 K-POP 보이그룹 LOUD 프로젝트가 데뷔할 예정이고 2025년부터는 다시 유의미한 이익 성장을 보여줄 것으로 기대
■상반기 활동량 저하 실적 반영하고, 피어그룹 멀티플 하락 적용해 목표주가 25% 하향
- 동사에 대해 투자의견은 매수를 유지하나, 목표주가는 9만원으로 기존 대비 25% 하향함. 목표주가 하향은 상반기 아티스트 활동량 저하를 실적에 반영한 점, 피어그룹 멀티플 하락을 적용한 점에 기인
*URL: https://url.kr/leifma
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 금융/이홍재]
KB금융(105560): BUY/TP 87,000원(유지/상향)
<예상보다 좋은 손익과 분기배당>
■ 대규모 ELS 관련 비용에도 분기 손익 1조원 상회
- KB금융에 대한 매수 의견 유지하고, 목표 주가는 87,000원으로 상향. 목표 주가 상향은 BPS 등 추정치 변경과 함께 주주환원정책 감안하여 Valuation Premium을 조정했기 때문
- 1분기 지배주주순이익은 전년 대비 30.5% 감소한 1.05조원을 기록하며 컨센서스 상회. 이는 홍콩H지수 ELS 보상 관련 비용(8,620억원) 제외 시 전년 대비 약 10% 가량 개선된 수준
- 은행 NIM 4bp 상승했는데, 저원가성 수신 비중이 소폭 늘어나고 조달비용률 하락에 기인. 한편, 분기 영업일수 감소에 따라 순이자이익의 규모는 전분기 대비 -1.0% 소폭 둔화
- 비이자이익 또한 양호. 전년 동기 대비해서 감소했지만 이는 주로 채권 매매평가손익 기저 영향. 23년 1분기에는 시장금리가 약 40bp 하락했지만 올해는 15bp 가량 상승. 이외에 수수료손익은 증권 브로커리지, IB 관련 수수료수익 증가 등에 따라 전년 대비해서 8.3% 개선. 특이사항으로 손보에서 IBNR 적립 방법 변경에 따라 환입 900억원 가량 반영
- 대손비용은 크게 개선. 당기에는 추가 충당금 적립이 없어 경상 대손비용률 수준인 38bp를 기록. 은행과 카드 모두 연체율 상승 이어질 것으로 보여 대손비용 압박은 상존하지만, 회사 측은 연간 대손비용률 40bp 내외를 목표 중. 현재 그룹 전체 부동산 PF 중 약 5%가 중/후순위인 점, 총액 대비 충당금 적립비율은 약 5%인 점에서 관련 충당금 리스크는 크지 않을 것으로 예상
- 한편, CET1 비율은 ELS 관련 운영리스크 인식 등으로 전분기 대비 19bp 하락
■ 주주환원정책 업그레이드
- 큰 틀에서 기존에 CET1 비율을 토대로 하는 주주환원정책은 유지, 추가로 1분기부터 총액 기준 분기별로 균등 배당 계획. 1분기 DPS는 784원으로 결정. 향후 당분간(P/B 0.8x 내외까지) 분기당 3,000억원의 배당총액 유지하여 연간 배당총액 1.2조원 지속, 올해 분기 DPS는 자사주 매입에 따라 유통주식수가 감소하며 계속 우상향할 것으로 예상. 연간 DPS는 최소한 유지를 목표 중
- 당사에서는 1분기에 발표한 자사주 매입 3,200억원에 추가 자사주 매입 3,800억원 예상하는데, 이를 적용하면 올해 연간 합산 DPS는 약 3,200원 내외로 컨센서스에 부합할 전망
- 배당과 자사주 매입 합산 시 총주주환원율은 전년 대비 1.8%p 가량 개선된 40%로 추정되며, 이를 적용해도 기말 CET1 비율은 전년 수준인 13.6% 내외를 유지할 수 있을 것으로 추정
- 업종 내 가장 높은 자본비율 지속하는 감안했을 때 긍정적인 접근 유효하다고 판단
* URL: https://parg.co/UzMb
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
KB금융(105560): BUY/TP 87,000원(유지/상향)
<예상보다 좋은 손익과 분기배당>
■ 대규모 ELS 관련 비용에도 분기 손익 1조원 상회
- KB금융에 대한 매수 의견 유지하고, 목표 주가는 87,000원으로 상향. 목표 주가 상향은 BPS 등 추정치 변경과 함께 주주환원정책 감안하여 Valuation Premium을 조정했기 때문
- 1분기 지배주주순이익은 전년 대비 30.5% 감소한 1.05조원을 기록하며 컨센서스 상회. 이는 홍콩H지수 ELS 보상 관련 비용(8,620억원) 제외 시 전년 대비 약 10% 가량 개선된 수준
- 은행 NIM 4bp 상승했는데, 저원가성 수신 비중이 소폭 늘어나고 조달비용률 하락에 기인. 한편, 분기 영업일수 감소에 따라 순이자이익의 규모는 전분기 대비 -1.0% 소폭 둔화
- 비이자이익 또한 양호. 전년 동기 대비해서 감소했지만 이는 주로 채권 매매평가손익 기저 영향. 23년 1분기에는 시장금리가 약 40bp 하락했지만 올해는 15bp 가량 상승. 이외에 수수료손익은 증권 브로커리지, IB 관련 수수료수익 증가 등에 따라 전년 대비해서 8.3% 개선. 특이사항으로 손보에서 IBNR 적립 방법 변경에 따라 환입 900억원 가량 반영
- 대손비용은 크게 개선. 당기에는 추가 충당금 적립이 없어 경상 대손비용률 수준인 38bp를 기록. 은행과 카드 모두 연체율 상승 이어질 것으로 보여 대손비용 압박은 상존하지만, 회사 측은 연간 대손비용률 40bp 내외를 목표 중. 현재 그룹 전체 부동산 PF 중 약 5%가 중/후순위인 점, 총액 대비 충당금 적립비율은 약 5%인 점에서 관련 충당금 리스크는 크지 않을 것으로 예상
- 한편, CET1 비율은 ELS 관련 운영리스크 인식 등으로 전분기 대비 19bp 하락
■ 주주환원정책 업그레이드
- 큰 틀에서 기존에 CET1 비율을 토대로 하는 주주환원정책은 유지, 추가로 1분기부터 총액 기준 분기별로 균등 배당 계획. 1분기 DPS는 784원으로 결정. 향후 당분간(P/B 0.8x 내외까지) 분기당 3,000억원의 배당총액 유지하여 연간 배당총액 1.2조원 지속, 올해 분기 DPS는 자사주 매입에 따라 유통주식수가 감소하며 계속 우상향할 것으로 예상. 연간 DPS는 최소한 유지를 목표 중
- 당사에서는 1분기에 발표한 자사주 매입 3,200억원에 추가 자사주 매입 3,800억원 예상하는데, 이를 적용하면 올해 연간 합산 DPS는 약 3,200원 내외로 컨센서스에 부합할 전망
- 배당과 자사주 매입 합산 시 총주주환원율은 전년 대비 1.8%p 가량 개선된 40%로 추정되며, 이를 적용해도 기말 CET1 비율은 전년 수준인 13.6% 내외를 유지할 수 있을 것으로 추정
- 업종 내 가장 높은 자본비율 지속하는 감안했을 때 긍정적인 접근 유효하다고 판단
* URL: https://parg.co/UzMb
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
한화솔루션(009830)
BUY / TP 32,000 (상향/유지)
AI 서버향 전력수요 급성장. 태양광 시장 빠른 회복 기대
투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 대폭 하회하는 실적. 다만, 2Q24는 태양광 사업 적자폭 크게 축소
- 1Q24 미국 태양광 설치 수요는 비수기에도 불구 약 12GW 설치. 전년비 180% 성장
- 이러한 강한 수요는 AI 서버향 전력 수요 급증으로 인한 것으로 추정. 특히, AI 서버 전력 소비량은 일반 서버 대비 강력. 특히 병렬 연산 특성 감안 시 전력 수요 급증 전망
- 주요 AI 서버 투자 주체인 Big Tech들은 최대 재생에너지 사용자. 전체 전력 수요의 대부분을 재생에너지로 사용. 주가는 충분히 부진을 반영하여 하락. 투자의견 Buy로 상향
주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 신재생 실적은 부진했으나, 2Q24 신재생 실적은 출하량 40% 증가 및 이에 따른 AMPC 급증으로 적자폭이 대폭 축소될 것으로 전망
- 1Q24 미국 태양광 설치 수요는 12GW로 역대 1분기 중 사상 최고. Enphase는 가정용 태양광 시장 역시 2Q24부터 전분기비 개선될 것으로 전망
- 시장은 미국 태양광 설치 수요가 약 40GW 수준으로 추정. 지난해 말 미국 내 모듈 재고가 이 수준임을 감안하면 재고 소진이 1년 정도의 시간이 필요할 것으로 우려. 하지만 태양광 설치 수요 전망이 상향될 경우 우려는 낮아질 것. 하반기 동남아산 패널 수입 규제 강화로 재고 소진 가속화될 것
- Nvidia H100의 피크전력은 700W. Intel, AMD의 기존 서버 프로세서 Peak 전력 사용량 280W 대비 약 2.5배. 특히 LLM을 학습하기 위한 GPU는 병렬 연산을 하기 때문에 동시 구동. 지난해 H100 출하량 150만개, 올해 200만개 전망되는 가운데, 이들 중 50%가 동시 가동될 경우 Peak 전력 부하는 약 2.5GW. 서버 전력 수요는 일반적으로 Computing 수요가 40%, 냉각이 40%, 기타 20%. 이를 산술적으로 감안 시 AI 서버향 수요는 올해 말 6GW 신규 창출. 50%라는 보수적 가정에서도 지난해 미국 내 설치된 전력 설비가 55GW 수준임을 감안하면, 단지 2년만에 엄청난 신규 전력 수요가 오직 AI 서버향으로 창출되는 것. 특히, Microsoft, Meta 등은 대부분의 전력을 재생에너지로 사용함에 따라, 태양광 등 재생에너지 수요 급증 전망
- 실질적인 AI 서버 전력 수요는 올해부터 반영. 1Q24 미국 태양광 설치 수요 급증이 우연한 결과로 보여지지는 않음. 강한 수요로 예상보다 빠르게 미국 내 태양광 재고 소진 전망
주가전망 및 Valuation
- AI 서버향 전력 수요 강세로 재고부담 빠르게 완화 전망. 주가도 점진적 회복 기대
* URL: https://parg.co/UzMU
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
한화솔루션(009830)
BUY / TP 32,000 (상향/유지)
AI 서버향 전력수요 급성장. 태양광 시장 빠른 회복 기대
투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 대폭 하회하는 실적. 다만, 2Q24는 태양광 사업 적자폭 크게 축소
- 1Q24 미국 태양광 설치 수요는 비수기에도 불구 약 12GW 설치. 전년비 180% 성장
- 이러한 강한 수요는 AI 서버향 전력 수요 급증으로 인한 것으로 추정. 특히, AI 서버 전력 소비량은 일반 서버 대비 강력. 특히 병렬 연산 특성 감안 시 전력 수요 급증 전망
- 주요 AI 서버 투자 주체인 Big Tech들은 최대 재생에너지 사용자. 전체 전력 수요의 대부분을 재생에너지로 사용. 주가는 충분히 부진을 반영하여 하락. 투자의견 Buy로 상향
주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 신재생 실적은 부진했으나, 2Q24 신재생 실적은 출하량 40% 증가 및 이에 따른 AMPC 급증으로 적자폭이 대폭 축소될 것으로 전망
- 1Q24 미국 태양광 설치 수요는 12GW로 역대 1분기 중 사상 최고. Enphase는 가정용 태양광 시장 역시 2Q24부터 전분기비 개선될 것으로 전망
- 시장은 미국 태양광 설치 수요가 약 40GW 수준으로 추정. 지난해 말 미국 내 모듈 재고가 이 수준임을 감안하면 재고 소진이 1년 정도의 시간이 필요할 것으로 우려. 하지만 태양광 설치 수요 전망이 상향될 경우 우려는 낮아질 것. 하반기 동남아산 패널 수입 규제 강화로 재고 소진 가속화될 것
- Nvidia H100의 피크전력은 700W. Intel, AMD의 기존 서버 프로세서 Peak 전력 사용량 280W 대비 약 2.5배. 특히 LLM을 학습하기 위한 GPU는 병렬 연산을 하기 때문에 동시 구동. 지난해 H100 출하량 150만개, 올해 200만개 전망되는 가운데, 이들 중 50%가 동시 가동될 경우 Peak 전력 부하는 약 2.5GW. 서버 전력 수요는 일반적으로 Computing 수요가 40%, 냉각이 40%, 기타 20%. 이를 산술적으로 감안 시 AI 서버향 수요는 올해 말 6GW 신규 창출. 50%라는 보수적 가정에서도 지난해 미국 내 설치된 전력 설비가 55GW 수준임을 감안하면, 단지 2년만에 엄청난 신규 전력 수요가 오직 AI 서버향으로 창출되는 것. 특히, Microsoft, Meta 등은 대부분의 전력을 재생에너지로 사용함에 따라, 태양광 등 재생에너지 수요 급증 전망
- 실질적인 AI 서버 전력 수요는 올해부터 반영. 1Q24 미국 태양광 설치 수요 급증이 우연한 결과로 보여지지는 않음. 강한 수요로 예상보다 빠르게 미국 내 태양광 재고 소진 전망
주가전망 및 Valuation
- AI 서버향 전력 수요 강세로 재고부담 빠르게 완화 전망. 주가도 점진적 회복 기대
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱] POSCO홀딩스 BUY/TP 570,000원(유지/하향) 시장 예상에 부합하는 실적 달성
- 24년 1분기 영업이익은 5,830억원으로 시장 컨센서스에 부합
- 투자의견 BUY를 유지. 그 근거는 1) 중국 철강업체들의 감산 기조를 고려하였을 때 중국 철강가격은 현재 수준에서 지지될 것으로 예상되고 2) 현재 가격에서도 리튬 사업부 수익성은 상업가동 시 흑자 가능성이 높아 우려 요인이 불식될 것이며, 3) 현재 P/B 0.6배는 글로벌 peer 대비해서 낮은 수준이기 때문. 목표주가 570,000원(기존 620,000원) 제시
- 24년 1분기 매출액 18조 520억원, 영업이익 5,830억원, 세전이익 7,330억원으로 영업이익은 전년동기대비 -17%, 전분기대비 +92%. 자회사인 포스코의 영업이익은 2,950억원으로 전년동기대비 +17%, 전분기대비 +12% 기록
- 포스코는 판가 인상에도 원가 상승으로 spread 개선 제한적. 해외 철강 자회사들도 업황을 반영하여 지난 4분기의 부진한 실적 지속. 포스코인터내셔널은 철강 및 원료탄 트레이딩 및 발전 부문 성수기 효과로 전분기 대비 이익이 증가하였으나 포스코E&C는 전방산업 부진 등으로 이익 정체. 포스코퓨처엠은 전분기 대비 흑자 전환
- 2분기 영업이익은 6,520억원으로 1분기 대비 완만한 증가 예상. 국내외 철강 업황은 전반적으로 부진. 중국 열연가격은 4월 들어 3% 상승하여 강보합을 시현하고 있으나 이는 중국의 감산, 철광석 가격의 강보합 반전과 계절적 성수기 요인으로 판단됨. 가격 상승이 추세성을 갖추기 위해서는 수요 회복이 뒷받침되어야 하나 최대 수요처인 중국 부동산향 철강수요는 여전히 회복이 더디며 올해 중국 연간 철강수요는 보합 내지 소폭 감소 예상. 중국 감산은 긍정적이기는 하지만 가격 상승을 지속시키기에는 한계가 있음
- 동사는 리튬 가격과 업황이 조정인 상황을 활용하여 광산이나 염호 등 원자재 자산 확보를 추진하고자 하며 이는 긍정적인 방향으로 평가됨
- 포스코필바라리튬솔류션의 리튬 초도 생산 시작. 현재 리튬 가격으로 흑자가 예상되어 시장 우려 해소 및 상업 가동으로 내년 실적에 일정 부분 기여 기대. 목표주가는 리튬 가격 조정을 반영하여 570,000원으로 조정하며 P/B 0.87배 수준
* URL: https://buly.kr/A43C2ZM
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
- 24년 1분기 영업이익은 5,830억원으로 시장 컨센서스에 부합
- 투자의견 BUY를 유지. 그 근거는 1) 중국 철강업체들의 감산 기조를 고려하였을 때 중국 철강가격은 현재 수준에서 지지될 것으로 예상되고 2) 현재 가격에서도 리튬 사업부 수익성은 상업가동 시 흑자 가능성이 높아 우려 요인이 불식될 것이며, 3) 현재 P/B 0.6배는 글로벌 peer 대비해서 낮은 수준이기 때문. 목표주가 570,000원(기존 620,000원) 제시
- 24년 1분기 매출액 18조 520억원, 영업이익 5,830억원, 세전이익 7,330억원으로 영업이익은 전년동기대비 -17%, 전분기대비 +92%. 자회사인 포스코의 영업이익은 2,950억원으로 전년동기대비 +17%, 전분기대비 +12% 기록
- 포스코는 판가 인상에도 원가 상승으로 spread 개선 제한적. 해외 철강 자회사들도 업황을 반영하여 지난 4분기의 부진한 실적 지속. 포스코인터내셔널은 철강 및 원료탄 트레이딩 및 발전 부문 성수기 효과로 전분기 대비 이익이 증가하였으나 포스코E&C는 전방산업 부진 등으로 이익 정체. 포스코퓨처엠은 전분기 대비 흑자 전환
- 2분기 영업이익은 6,520억원으로 1분기 대비 완만한 증가 예상. 국내외 철강 업황은 전반적으로 부진. 중국 열연가격은 4월 들어 3% 상승하여 강보합을 시현하고 있으나 이는 중국의 감산, 철광석 가격의 강보합 반전과 계절적 성수기 요인으로 판단됨. 가격 상승이 추세성을 갖추기 위해서는 수요 회복이 뒷받침되어야 하나 최대 수요처인 중국 부동산향 철강수요는 여전히 회복이 더디며 올해 중국 연간 철강수요는 보합 내지 소폭 감소 예상. 중국 감산은 긍정적이기는 하지만 가격 상승을 지속시키기에는 한계가 있음
- 동사는 리튬 가격과 업황이 조정인 상황을 활용하여 광산이나 염호 등 원자재 자산 확보를 추진하고자 하며 이는 긍정적인 방향으로 평가됨
- 포스코필바라리튬솔류션의 리튬 초도 생산 시작. 현재 리튬 가격으로 흑자가 예상되어 시장 우려 해소 및 상업 가동으로 내년 실적에 일정 부분 기여 기대. 목표주가는 리튬 가격 조정을 반영하여 570,000원으로 조정하며 P/B 0.87배 수준
* URL: https://buly.kr/A43C2ZM
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[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
현대차(005380)
BUY/TP 360,000(유지/유지)
신비한 HV 서프라이즈
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 3.56조원(-1.0% yoy, OPM 8.7%) 기록, 컨센서스 0.7% 하회. 내수시장 감소에도 우호적 환율과 주요 시장 고급/RV/HEV 중심의 제품 믹스 개선과 볼륨 증가가 만회, 국내 라인 조정에도 원가율은 안정적이었으며, 인센티브도 안정 관리되며 양호한 실적 실현
- 주주환원정책 강화를 지원하는 정부 정책에 편승하며 동사의 기업가치는 지속 상승 전망. 2Q24 계절 성수기와 라인 조정 후 가동 정상화로 증가한 볼륨의 순증분은 한계 이익을 통해 영업 레버리지를 확대, Valuation 할인 해소 전망. 투자의견 BUY, 목표주가 360,000원 유지
□ 주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: 제한적 국내 물량 감소 효과의 확인, 기대되는 2Q24 실적
1) 매출액 40.7조원(+7.6% yoy, -2.3% qoq), 영업이익 3.56조원(-1.0% yoy, +2.4% qoq, OPM 8.7%), 지배순이익 3.23조원(-2.4% yoy, +45.2% qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 3.58조원(OPM 9.0%)과 당사 추정치 3.60조원(OPM 9.1%)을 각각 0.7%, 1.2% 하회
3) 요인: 우호적 환율과 고급/RV/HEV 믹스 개선 효과가 인센티브 증가와 기타 부진을 만회
- 전년동기대비 영업이익은 요인별로 믈량감소 500억원, 믹스/인센티브 210억원, 기타 3,220억원 감소 기여했으나, 환율 2,510억원, 금융 570억원 증익 기여하며 만회
- Key Takeaways: 실적/배당 눈높이의 지속 상향, 강해지는 주주 환원 정책, 이어지는 모멘텀
1) 1Q24 볼륨 감소로 우려 대비 양호한 실적과 기대보다 높은 분기 배당(당사 추정 1,500원 vs. 발표 2,000원), 주주 환원정책 강화 의지의 흐름을 고려 시 역사적/상대적 낮은 Valuation은 투자 매력을 지속 자극할 전망
2) 가동 손실 없는 영업성수기인 2Q24 실적은 1Q24 대비 개선 기대되는 가운데 美 HMGMA 가동을 전후로 IRA 수혜를 받지 못해 그간 전기차에 과지급되어 온 인센티브는 램프업 속도에 따라 하향 안정화 될 전망
□ 주가전망 및 Valuation
- 원가 하락세는 2Q24에도 지속하며 매출액(가격/볼륨) 방향성과 무관하게 수익성(원가율) 개선을 지지할 전망. 2H24는 美 공장 가동으로 과 지급되어 온 전기차향 인센티브의 정상화가 전반적인 수익성 방향성을 지지할 것으로 기대
- 이익에 대한 기대는 2Q24까지 지속해 눈높이가 높아지며 주주 환원에 대한 기대와 맞물릴 전망. 글로벌 Peer의 수익성 방어/개선 흐름의 연장선에서 국내 자동차 업종의 Valuation 할인 해소는 지속될 것으로 기대
* URL: https://parg.co/UzMY
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
현대차(005380)
BUY/TP 360,000(유지/유지)
신비한 HV 서프라이즈
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 3.56조원(-1.0% yoy, OPM 8.7%) 기록, 컨센서스 0.7% 하회. 내수시장 감소에도 우호적 환율과 주요 시장 고급/RV/HEV 중심의 제품 믹스 개선과 볼륨 증가가 만회, 국내 라인 조정에도 원가율은 안정적이었으며, 인센티브도 안정 관리되며 양호한 실적 실현
- 주주환원정책 강화를 지원하는 정부 정책에 편승하며 동사의 기업가치는 지속 상승 전망. 2Q24 계절 성수기와 라인 조정 후 가동 정상화로 증가한 볼륨의 순증분은 한계 이익을 통해 영업 레버리지를 확대, Valuation 할인 해소 전망. 투자의견 BUY, 목표주가 360,000원 유지
□ 주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: 제한적 국내 물량 감소 효과의 확인, 기대되는 2Q24 실적
1) 매출액 40.7조원(+7.6% yoy, -2.3% qoq), 영업이익 3.56조원(-1.0% yoy, +2.4% qoq, OPM 8.7%), 지배순이익 3.23조원(-2.4% yoy, +45.2% qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 3.58조원(OPM 9.0%)과 당사 추정치 3.60조원(OPM 9.1%)을 각각 0.7%, 1.2% 하회
3) 요인: 우호적 환율과 고급/RV/HEV 믹스 개선 효과가 인센티브 증가와 기타 부진을 만회
- 전년동기대비 영업이익은 요인별로 믈량감소 500억원, 믹스/인센티브 210억원, 기타 3,220억원 감소 기여했으나, 환율 2,510억원, 금융 570억원 증익 기여하며 만회
- Key Takeaways: 실적/배당 눈높이의 지속 상향, 강해지는 주주 환원 정책, 이어지는 모멘텀
1) 1Q24 볼륨 감소로 우려 대비 양호한 실적과 기대보다 높은 분기 배당(당사 추정 1,500원 vs. 발표 2,000원), 주주 환원정책 강화 의지의 흐름을 고려 시 역사적/상대적 낮은 Valuation은 투자 매력을 지속 자극할 전망
2) 가동 손실 없는 영업성수기인 2Q24 실적은 1Q24 대비 개선 기대되는 가운데 美 HMGMA 가동을 전후로 IRA 수혜를 받지 못해 그간 전기차에 과지급되어 온 인센티브는 램프업 속도에 따라 하향 안정화 될 전망
□ 주가전망 및 Valuation
- 원가 하락세는 2Q24에도 지속하며 매출액(가격/볼륨) 방향성과 무관하게 수익성(원가율) 개선을 지지할 전망. 2H24는 美 공장 가동으로 과 지급되어 온 전기차향 인센티브의 정상화가 전반적인 수익성 방향성을 지지할 것으로 기대
- 이익에 대한 기대는 2Q24까지 지속해 눈높이가 높아지며 주주 환원에 대한 기대와 맞물릴 전망. 글로벌 Peer의 수익성 방어/개선 흐름의 연장선에서 국내 자동차 업종의 Valuation 할인 해소는 지속될 것으로 기대
* URL: https://parg.co/UzMY
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
현대글로비스(086280)
BUY/TP 270,000(유지/유지)
"자꾸만 사고 싶게 하지 말라고"
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 3,848억원(-5.4% yoy, OPM 5.8%) 기록, 컨센서스 2.0% 상회. 전년 체선료 소급 반영, 운임 인상 조정으로 해운 수익성이 2개분기 연속 개선세, 완성차 볼륨 성장 둔화에도 해외 완성차 내륙 매출 증가하며 이익이 개선되었기 때문
- 순차 반영되는 운임 인상과 우호적 환율, 비계열 물량 증가로 믹스 개선되며 2024년 이익은 분기를 거듭하며 점진 개선. 2024년 가이던스는 매출액 26~27조원, 영업이익 1.6~1.7조원으로 시장 컨센서스(영업이익 1.6조원) 상향 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 270,000원 유지
□ 주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: 우호적 환율, 운임 인상의 효과 점진 가시화 구간
1) 매출액 6.6조원(+4.5% yoy, +1.1% qoq), 영업이익 3,848억원(-5.4% yoy, +9.7% qoq, OPM 5.8%), 지배순이익 3,056억원(+8.6% yoy, +23.6% qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 3,772억원(OPM 5.8%)과 당사 추정치 3,616억원(OPM 5.5%)을 각각 2.0%, 6.4% 상회
3) 요인: 국내 수출 감소에도 해외 내륙 매출 늘며 물류 영업이익은 전년동기 개선(1,817억원, +8.2% yoy), 해운은 운임 조정과 비계열 증가 영향으로 벌크 부진을 상쇄, 2개분기 연속 이익 증가(825억원, -21.9% yoy). 유통은 우호적 환율 영향으로 볼륨 감소를 CKD 매출액이 만회 했으나, 중고차 거래 감소 영향으로 이익 감소(1,206억원, -9.4% yoy)
- Key Takeaways: 비계열발 선대 확대, 운임 회복, 환율 등 전년비 개선 기대. 운항 지연은 부담
1) 비계열 선대 확대 운영으로 고운임 Spot 물량 확대되며 믹스 개선. 해운 체선에 따른 운영의 비효율은 4Q24 이후 증선 효과를 일부 상쇄하나 연말까지 분기 거듭하며 실적 개선 전망
2) 운임 인상 효과가 연중 순차 반영 기대. 최근 우호적 환율에 의한 수익성 개선도 가중되며 단기적인 이익 기대를 견인
3) 자동차 운반선 공급 부족의 우호적 업황 지속 기대. 극동발 해상 물동량 대비 부족한 자동차선 선복 공급으로 우호적 운임 환경 지속. 환경 규제로 공급 부족은 장기 지속 기대
□ 주가전망 및 Valuation
- 역사 밴드 하단에 위치한 낮은 Valuation과 운임 인상에 따른 업황 회복은 주가 회복에 기여할 전망. 배당 확대 등 주주환원정책은 지속적으로 주가 하단을 높일 것으로 전망
- 환경 규제로 공급 부족이 장기 지속은 긍정 요인. 사용후 배터리 사업에 대한 단계적 접근은 그룹 내 전동화 전환 시 역할이 부각되며 미래 성장 가치 부여
* URL: https://parg.co/UzMm
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
현대글로비스(086280)
BUY/TP 270,000(유지/유지)
"자꾸만 사고 싶게 하지 말라고"
□ 투자포인트 및 결론
- 1Q24 영업이익은 3,848억원(-5.4% yoy, OPM 5.8%) 기록, 컨센서스 2.0% 상회. 전년 체선료 소급 반영, 운임 인상 조정으로 해운 수익성이 2개분기 연속 개선세, 완성차 볼륨 성장 둔화에도 해외 완성차 내륙 매출 증가하며 이익이 개선되었기 때문
- 순차 반영되는 운임 인상과 우호적 환율, 비계열 물량 증가로 믹스 개선되며 2024년 이익은 분기를 거듭하며 점진 개선. 2024년 가이던스는 매출액 26~27조원, 영업이익 1.6~1.7조원으로 시장 컨센서스(영업이익 1.6조원) 상향 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 270,000원 유지
□ 주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 Review: 우호적 환율, 운임 인상의 효과 점진 가시화 구간
1) 매출액 6.6조원(+4.5% yoy, +1.1% qoq), 영업이익 3,848억원(-5.4% yoy, +9.7% qoq, OPM 5.8%), 지배순이익 3,056억원(+8.6% yoy, +23.6% qoq) 기록
2) 영업이익기준 컨센서스 3,772억원(OPM 5.8%)과 당사 추정치 3,616억원(OPM 5.5%)을 각각 2.0%, 6.4% 상회
3) 요인: 국내 수출 감소에도 해외 내륙 매출 늘며 물류 영업이익은 전년동기 개선(1,817억원, +8.2% yoy), 해운은 운임 조정과 비계열 증가 영향으로 벌크 부진을 상쇄, 2개분기 연속 이익 증가(825억원, -21.9% yoy). 유통은 우호적 환율 영향으로 볼륨 감소를 CKD 매출액이 만회 했으나, 중고차 거래 감소 영향으로 이익 감소(1,206억원, -9.4% yoy)
- Key Takeaways: 비계열발 선대 확대, 운임 회복, 환율 등 전년비 개선 기대. 운항 지연은 부담
1) 비계열 선대 확대 운영으로 고운임 Spot 물량 확대되며 믹스 개선. 해운 체선에 따른 운영의 비효율은 4Q24 이후 증선 효과를 일부 상쇄하나 연말까지 분기 거듭하며 실적 개선 전망
2) 운임 인상 효과가 연중 순차 반영 기대. 최근 우호적 환율에 의한 수익성 개선도 가중되며 단기적인 이익 기대를 견인
3) 자동차 운반선 공급 부족의 우호적 업황 지속 기대. 극동발 해상 물동량 대비 부족한 자동차선 선복 공급으로 우호적 운임 환경 지속. 환경 규제로 공급 부족은 장기 지속 기대
□ 주가전망 및 Valuation
- 역사 밴드 하단에 위치한 낮은 Valuation과 운임 인상에 따른 업황 회복은 주가 회복에 기여할 전망. 배당 확대 등 주주환원정책은 지속적으로 주가 하단을 높일 것으로 전망
- 환경 규제로 공급 부족이 장기 지속은 긍정 요인. 사용후 배터리 사업에 대한 단계적 접근은 그룹 내 전동화 전환 시 역할이 부각되며 미래 성장 가치 부여
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** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
삼성에스디에스(018260)
BUY/200,000원 (유지/유지)
<IT도 물류도 생성형 AI가 답이다>
■1분기 영업이익 호실적 시현: 전망치 3%, 컨센서스 5% 상회
- 동사 1분기 매출액은 32,473억원(YoY -4.5%), 영업이익 2,259억원(YoY +16.2%)으로 당사 전망치 대비 3%, 컨센서스 이익 대비 5% 상회한 호실적을 시현. 매출액 감소는 IT 서비스가 클라우드 고성장(YoY +29.5%)을 주축으로 YoY +5.7% 증가하였으나, 물류사업이 항공/해상 운임의 하향 안정화 및 내륙/창고 부문 계절적 비수기 영향으로 YoY -12.3% 감소했기 때문. 영업이익 고성장은 IT서비스 마진이 AI 선투자에도 10.9%(YoY +0.9%p)로 안정적인 수준을 유지했고, 물류 마진도 일회성 수익 영향으로 3.3%(YoY +0.8%p)를 기록한 점에 기인
■브리티 코파일럿 & 페브릭스 2분기부터 사업 성과 가시화
- IT서비스 1분기 실적은 매출액 15,536억원(YoY +5.7%), 영업이익 1,698억원(YoY +15.7%)을 기록. 클라우드는 CSP/MSP/SaaS가 각각44%, 23%, 21%로 고르게 성장에 기여하며 YoY +29.5% 성장한 5,308억원의 매출 달성. 2분기부터는 브리티 코파일럿의 기능 업그레이드(MS오피스 및 비계열 고객사 내부 소프트웨어 연동)및 페브릭스 정식 출시로 생성형 AI솔루션 매출 본격화
- 페브릭스는 기업 업무 시스템과 기업 데이터를 연동한 생성형 AI 솔루션으로, 지금까지 캡티브 고객사(구축형 MSP 매출 발생), 일부 관계사 및 대외 고객사(PoC)들을 통해 다양한 업종에서 200개 이상의 적용 사례들을 확보. SaaS형, PaaS형, On-premise형(구축형) 등 고객사 니즈에 맞춤형으로 생성형 AI 솔루션을 공급할 계획
■물류도 전 영역에 걸쳐 생성형 AI 적용 확대: 중장기 운영원가 절감 기대
- 물류 1분기 실적은 매출액 16,937억원(YoY -12.3%), 영업이익 561억원(YoY +17.9%)을 기록. 매출 감소는 운임 하향 안정화 및 내륙/창고 계절성 효과에 기인하며, 이익 증가는 일회성 수익 효과가 크게 작용한 것으로 판단됨. 전반적인 매출 감소세에도 첼로스퀘어 매출은 YoY +380% 증가한 2,550억원을 기록한 점은 고무적. Chat GPT에서 자연어 대화를 통해 물류 데이터를 조회 및 추출하고, 구성원들도 업무 가이드 등을 조회함으로써 생산성 향상 및 중장기적 운영원가 절감을 기대
*URL: https://url.kr/nzbwi9
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삼성에스디에스(018260)
BUY/200,000원 (유지/유지)
<IT도 물류도 생성형 AI가 답이다>
■1분기 영업이익 호실적 시현: 전망치 3%, 컨센서스 5% 상회
- 동사 1분기 매출액은 32,473억원(YoY -4.5%), 영업이익 2,259억원(YoY +16.2%)으로 당사 전망치 대비 3%, 컨센서스 이익 대비 5% 상회한 호실적을 시현. 매출액 감소는 IT 서비스가 클라우드 고성장(YoY +29.5%)을 주축으로 YoY +5.7% 증가하였으나, 물류사업이 항공/해상 운임의 하향 안정화 및 내륙/창고 부문 계절적 비수기 영향으로 YoY -12.3% 감소했기 때문. 영업이익 고성장은 IT서비스 마진이 AI 선투자에도 10.9%(YoY +0.9%p)로 안정적인 수준을 유지했고, 물류 마진도 일회성 수익 영향으로 3.3%(YoY +0.8%p)를 기록한 점에 기인
■브리티 코파일럿 & 페브릭스 2분기부터 사업 성과 가시화
- IT서비스 1분기 실적은 매출액 15,536억원(YoY +5.7%), 영업이익 1,698억원(YoY +15.7%)을 기록. 클라우드는 CSP/MSP/SaaS가 각각44%, 23%, 21%로 고르게 성장에 기여하며 YoY +29.5% 성장한 5,308억원의 매출 달성. 2분기부터는 브리티 코파일럿의 기능 업그레이드(MS오피스 및 비계열 고객사 내부 소프트웨어 연동)및 페브릭스 정식 출시로 생성형 AI솔루션 매출 본격화
- 페브릭스는 기업 업무 시스템과 기업 데이터를 연동한 생성형 AI 솔루션으로, 지금까지 캡티브 고객사(구축형 MSP 매출 발생), 일부 관계사 및 대외 고객사(PoC)들을 통해 다양한 업종에서 200개 이상의 적용 사례들을 확보. SaaS형, PaaS형, On-premise형(구축형) 등 고객사 니즈에 맞춤형으로 생성형 AI 솔루션을 공급할 계획
■물류도 전 영역에 걸쳐 생성형 AI 적용 확대: 중장기 운영원가 절감 기대
- 물류 1분기 실적은 매출액 16,937억원(YoY -12.3%), 영업이익 561억원(YoY +17.9%)을 기록. 매출 감소는 운임 하향 안정화 및 내륙/창고 계절성 효과에 기인하며, 이익 증가는 일회성 수익 효과가 크게 작용한 것으로 판단됨. 전반적인 매출 감소세에도 첼로스퀘어 매출은 YoY +380% 증가한 2,550억원을 기록한 점은 고무적. Chat GPT에서 자연어 대화를 통해 물류 데이터를 조회 및 추출하고, 구성원들도 업무 가이드 등을 조회함으로써 생산성 향상 및 중장기적 운영원가 절감을 기대
*URL: https://url.kr/nzbwi9
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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
LG에너지솔루션(373220)
BUY / TP 540,000 (유지/유지)
GM의 Ultium Platform 판매량 점진적 개선
투자포인트 및 결론
- 2Q24 실적 역시 AMPC를 제외할 경우 적자 지속. 다만, AMPC가 증가하는 것도 의미가 있음
- 미국향 매출의 가장 중요한 GM은 올해 전기차 판매 가이던스를 유지. 하반기 판매 증가 기대
- Tesla향 원통형 배터리 역시 점진전 개선 전망. 향후 4680배터리 양산되는 하반기 물량 회복 전망. 당사는 Tesla가 배터리 내재화보다는 외부 의존도가 높아질 것으로 전망
- 유럽 판매량 부진은 아쉬움. 하지만 배터리 가격이 하락하는 시점에서 유럽 OEM들도 일정부분 전기차 판매 회복 전망. 또한 하반기 유럽의 대중국 전기차 관세 부과로 여건은 개선
- ESS 시장 고성장 중. 빠른 LFP 전환 및 미국 현지 공장 대응. 과거 NEC Energy Solutions 인수로 SI 역량 갖추고 있어 ESS 사업 역시 부가가치가 높아질 수 있을 것
주요이슈 및 실적전망
- 2Q24 실적은 AMPC를 제외할 경우 전분기비 적자가 확대. 유럽 공장 부진이 길어짐
- GM향 출하량이 약 2배 증가할 전망. GM의 월간 판매 수치는 크게 증가하지 못하고 있지만, 기존 Bolt EV/EUV 대비 대규모 배터리를 사용하는 Ultium Platform 차량들의 판매 비중이 지속 증가하고 있어 배터리 사용량은 증가 중
- GM은 이번 실적발표에서도 전기차 판매량 전망치를 고수. 하반기 중 전기차 사업부의 공헌이익률 흑자 전환을 언급한 것을 감안하면 이후 적극적인 판매를 통해 올해 가이던스를 충족하려는 계획으로 판단. 최근 리릭 EV, Blazer 등 가격을 인하하였고, 기존 Bolt 보유 고객이 Equinox EV를 구매할 경우 인센티브를 제공하는 등 적극적인 판매 계획은 긍정적
- 최근 Tesla향 전극 판매 관련 언론 보도 있었음. 현실화 시 현재 가동률이 낮은 폴란드 공장 적극 활용할 가능성 높다는 판단. 이 경우 하반기 폴란드 공장 수익성 회복 기대
- Tesla는 최근 AI 서버 투자를 통해 자율주행 및 AI 완성도 높이는데 주력. 올해 Nvidia H100 GPU 약 50,000개 추가 구매 예정으로, 약 4조원 가량 필요할 것. 배터리 투자 확대 여력이 많지 않음. LGES 등 외부 의존도를 높여 빠르게 Cyber Truck 양산을 확대할 것으로 기대
- 미국 1Q24 태양광 설치량 급증. ESS 설치량도 급증. 향후 AI 서버 투자 확대되는 가운데 주요 전력 사용처인 Big Tech들의 전체 전력 사용은 대부분이 재생에너지. ESS 수요 급증할 것
주가전망 및 Valuation
- GM 전기차 판매량 크게 증가할 수 있는 기점에 들어서고 있음. 확인 시 주가 반등 기대
* URL: https://parg.co/UzMo
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
LG에너지솔루션(373220)
BUY / TP 540,000 (유지/유지)
GM의 Ultium Platform 판매량 점진적 개선
투자포인트 및 결론
- 2Q24 실적 역시 AMPC를 제외할 경우 적자 지속. 다만, AMPC가 증가하는 것도 의미가 있음
- 미국향 매출의 가장 중요한 GM은 올해 전기차 판매 가이던스를 유지. 하반기 판매 증가 기대
- Tesla향 원통형 배터리 역시 점진전 개선 전망. 향후 4680배터리 양산되는 하반기 물량 회복 전망. 당사는 Tesla가 배터리 내재화보다는 외부 의존도가 높아질 것으로 전망
- 유럽 판매량 부진은 아쉬움. 하지만 배터리 가격이 하락하는 시점에서 유럽 OEM들도 일정부분 전기차 판매 회복 전망. 또한 하반기 유럽의 대중국 전기차 관세 부과로 여건은 개선
- ESS 시장 고성장 중. 빠른 LFP 전환 및 미국 현지 공장 대응. 과거 NEC Energy Solutions 인수로 SI 역량 갖추고 있어 ESS 사업 역시 부가가치가 높아질 수 있을 것
주요이슈 및 실적전망
- 2Q24 실적은 AMPC를 제외할 경우 전분기비 적자가 확대. 유럽 공장 부진이 길어짐
- GM향 출하량이 약 2배 증가할 전망. GM의 월간 판매 수치는 크게 증가하지 못하고 있지만, 기존 Bolt EV/EUV 대비 대규모 배터리를 사용하는 Ultium Platform 차량들의 판매 비중이 지속 증가하고 있어 배터리 사용량은 증가 중
- GM은 이번 실적발표에서도 전기차 판매량 전망치를 고수. 하반기 중 전기차 사업부의 공헌이익률 흑자 전환을 언급한 것을 감안하면 이후 적극적인 판매를 통해 올해 가이던스를 충족하려는 계획으로 판단. 최근 리릭 EV, Blazer 등 가격을 인하하였고, 기존 Bolt 보유 고객이 Equinox EV를 구매할 경우 인센티브를 제공하는 등 적극적인 판매 계획은 긍정적
- 최근 Tesla향 전극 판매 관련 언론 보도 있었음. 현실화 시 현재 가동률이 낮은 폴란드 공장 적극 활용할 가능성 높다는 판단. 이 경우 하반기 폴란드 공장 수익성 회복 기대
- Tesla는 최근 AI 서버 투자를 통해 자율주행 및 AI 완성도 높이는데 주력. 올해 Nvidia H100 GPU 약 50,000개 추가 구매 예정으로, 약 4조원 가량 필요할 것. 배터리 투자 확대 여력이 많지 않음. LGES 등 외부 의존도를 높여 빠르게 Cyber Truck 양산을 확대할 것으로 기대
- 미국 1Q24 태양광 설치량 급증. ESS 설치량도 급증. 향후 AI 서버 투자 확대되는 가운데 주요 전력 사용처인 Big Tech들의 전체 전력 사용은 대부분이 재생에너지. ESS 수요 급증할 것
주가전망 및 Valuation
- GM 전기차 판매량 크게 증가할 수 있는 기점에 들어서고 있음. 확인 시 주가 반등 기대
* URL: https://parg.co/UzMo
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 반도체/전기전자 노근창]
SK하이닉스(000660)
BUY/TP 210,000 (유지/유지)
TSMC와 패키징 기술협력에 주목할 때
투자포인트 및 결론
- SK하이닉스에 대해 6개월 목표주가 210,000원 (2024년 예상 BPS에 P/B 2.5배 적용)에 투자의견 매수를 유지함. 동사의 1분기 매출액은 DRAM과 NAND Bit 출하량은 추정치 수준이었지만, DRAM과 NAND ASP 상승폭이 추정치를 상회하면서 당사 예상치를 4.1% 상회하는 12.4조원을 기록하였고 영업이익은 SSD가격 급등으로 NAND 제품을 중심으로 한 재고자산 평가충당금 환입 (약 9,000억원 수준)이 크게 반영되면서 기존 추정치를 68.3% 상회하는 2.89조원의 Earnings Surprise를 기록하였음. DRAM ASP의 경우 HBM3, DDR5 등 Premium 제품 비중 상승과 제품 가격 상승이 동시에 작용하면서 추정치 (QoQ로 +17.9%)를 상회하는 QoQ +20.0%이상을 시현하였고 NAND는 Enterprise SSD ASP 급등에 힘입어 QoQ로 30% 상승하였음. 한편, 대만 지진 여파로 Micron은 이번 분기에 DRAM과 NAND ASP를 QoQ로 25% 인상할 계획이며 최근 원화약세까지 감안할 경우 동사의 2분기 ASP 상승폭도 기존 추정치를 상회할 것으로 보임. 한편, 동사는 2분기 DRAM의 Bit Growth를 10% 중반, NAND Bit Growth를 Flat으로 제시하였음. 1)우호적인 환율, 2)출하량, 3)ASP상승 및 4)추가적인 재고자산 평가 충당금 환입 등을 감안할 때 2분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 30.3%, 43.4% 증가한 16.2조원과 4.1조원을 기록할 것으로 전망되며, 올해 연간 영업이익 전망치도 8.4% 상향한 18.0조원으로 변경함
주요이슈 및 실적전망
- 동사는 최근 TSMC와 HBM4 개발과 차세대 Packaging 기술협력 MOU를 체결하였음. 특히, HBM Single Stack의 단수가 높아질 경우 전력 사용의 효율성 제고를 위해 Logic Die의 미세공정 전환이 중요해질 것이라는 점에서 TSMC와의 제휴는 동사의 기술 지배력을 더욱 높일 것으로 보임. 한편 최근 TSMC는 북미 Tech Symposium에서 다양한 선단공정 Road Map (N3E, N5A, N2, N3P/N3X), AI용 HPC Technology Platform 및 CoWoS 기술 (TSMC-SoW)등을 공개하였음. 특히, 해당 CoWoS는 HBM 용량 증대와 함께 Computing Power를 2027년에 7배 상승시킴과 동시에 전력 사용의 효율성까지 제고시킬 것으로 예상. 동사는 TSMC의 CoWoS-SoW (System On Wafer) 기술 경쟁력 제고에 크게 기여하면서 추가적인 성장 모멘텀을 확보할 것으로 예상
주가전망 및 Valuation
- HBM 시장에서의 차별화된 기술 지배력을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효
* URL: https://url.kr/nk74qh
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
SK하이닉스(000660)
BUY/TP 210,000 (유지/유지)
TSMC와 패키징 기술협력에 주목할 때
투자포인트 및 결론
- SK하이닉스에 대해 6개월 목표주가 210,000원 (2024년 예상 BPS에 P/B 2.5배 적용)에 투자의견 매수를 유지함. 동사의 1분기 매출액은 DRAM과 NAND Bit 출하량은 추정치 수준이었지만, DRAM과 NAND ASP 상승폭이 추정치를 상회하면서 당사 예상치를 4.1% 상회하는 12.4조원을 기록하였고 영업이익은 SSD가격 급등으로 NAND 제품을 중심으로 한 재고자산 평가충당금 환입 (약 9,000억원 수준)이 크게 반영되면서 기존 추정치를 68.3% 상회하는 2.89조원의 Earnings Surprise를 기록하였음. DRAM ASP의 경우 HBM3, DDR5 등 Premium 제품 비중 상승과 제품 가격 상승이 동시에 작용하면서 추정치 (QoQ로 +17.9%)를 상회하는 QoQ +20.0%이상을 시현하였고 NAND는 Enterprise SSD ASP 급등에 힘입어 QoQ로 30% 상승하였음. 한편, 대만 지진 여파로 Micron은 이번 분기에 DRAM과 NAND ASP를 QoQ로 25% 인상할 계획이며 최근 원화약세까지 감안할 경우 동사의 2분기 ASP 상승폭도 기존 추정치를 상회할 것으로 보임. 한편, 동사는 2분기 DRAM의 Bit Growth를 10% 중반, NAND Bit Growth를 Flat으로 제시하였음. 1)우호적인 환율, 2)출하량, 3)ASP상승 및 4)추가적인 재고자산 평가 충당금 환입 등을 감안할 때 2분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 30.3%, 43.4% 증가한 16.2조원과 4.1조원을 기록할 것으로 전망되며, 올해 연간 영업이익 전망치도 8.4% 상향한 18.0조원으로 변경함
주요이슈 및 실적전망
- 동사는 최근 TSMC와 HBM4 개발과 차세대 Packaging 기술협력 MOU를 체결하였음. 특히, HBM Single Stack의 단수가 높아질 경우 전력 사용의 효율성 제고를 위해 Logic Die의 미세공정 전환이 중요해질 것이라는 점에서 TSMC와의 제휴는 동사의 기술 지배력을 더욱 높일 것으로 보임. 한편 최근 TSMC는 북미 Tech Symposium에서 다양한 선단공정 Road Map (N3E, N5A, N2, N3P/N3X), AI용 HPC Technology Platform 및 CoWoS 기술 (TSMC-SoW)등을 공개하였음. 특히, 해당 CoWoS는 HBM 용량 증대와 함께 Computing Power를 2027년에 7배 상승시킴과 동시에 전력 사용의 효율성까지 제고시킬 것으로 예상. 동사는 TSMC의 CoWoS-SoW (System On Wafer) 기술 경쟁력 제고에 크게 기여하면서 추가적인 성장 모멘텀을 확보할 것으로 예상
주가전망 및 Valuation
- HBM 시장에서의 차별화된 기술 지배력을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효
* URL: https://url.kr/nk74qh
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 반도체 소부장 박준영]
칩스앤미디어(094360)
BUY/TP 39,000 (유지/유지)
NPU 시대의 강자
투자포인트 및 결론
- 동사의 1Q24 잠정 실적은 매출액 49억원(QoQ -0.4%, YoY +28.4%) 영업이익 0.09억원(QoQ -99.6%, YoY -99.4%)으로 당사 추정 및 시장 컨센서스를 하회
- 1분기 실적 부진의 주된 이유는 라이선스 매출의 일시적 감소로 인한 것이며 해당 라이선스 계약들은 하반기로 순연되었음
- 다만 하반기에는 신규로 미국의 AI칩 기업 A사, 일본의 전장용 반도체 회사 R사가 진입하며 기업 펀더멘털에 긍정적 영향을 줄 것으로 예상
- 이에 더해 중국의 AI 및 자동차 칩 업체들과 국내 AI 칩 회사 향으로도 라이선스 매출을 확대할 계획
주요이슈 및 실적전망
- 동사의 가장 큰 투자포인트는 NPU향 IP를 통한 장기적 성장이라고 판단
- 현재는 AI 데이터센터에 NVIDIA, AMD 등의 GPU가 탑재되고 있지만 GPU의 높은 가격, 과도한 전력 사용, 낮은 목적적합성을 고려할 때 NPU, TPU와 같은 ASIC 칩으로의 마이그레이션이 있을 것으로 예상
- 이러한 가능성을 최근에 보여준 제품은 미국 Groq사의 LPU(Language Processing Unit)
- 최근 Groq은 LLaMA2 모델을 Groq의 LPU(Language Processing Unit)를 이용해 구동하게 되면 초당 최대 300토큰이 산출된다고 발표하였는데 이는 매우 놀라운 수치
- 현재 NVIDIA의 A100 혹은 H100으로 추론되는 Chat GPT4는 초당 최대 30토큰이 산출되는 수준
- 이러한 높은 수준의 ASIC이 계속해서 시장에 출시된다면 AI 산업 내 NPU의 침투가 활발해질 것이며 동사의 성장성도 더욱 커질 수 있다고 판단
- 또한 온디바이스 AI의 확산도 NPU의 채용을 앞당길 것, 현재 동사는 AI PC 시장에서 공고한 지위를 확보할 것으로 기대되는 Q사와 협업중이며 연내 추가적인 협업도 있을 것으로 기대
주가전망 및 Valuation
- 온디바이스 AI와 NPU시장 성장의 수혜를 받고 있는 동사에 대해 목표주가 39,000원(24F EPS 522원과 Peer 24F P/E를 20% 할인한 75배의 곱) 제시
* URL: https://url.kr/5g4yvq
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
칩스앤미디어(094360)
BUY/TP 39,000 (유지/유지)
NPU 시대의 강자
투자포인트 및 결론
- 동사의 1Q24 잠정 실적은 매출액 49억원(QoQ -0.4%, YoY +28.4%) 영업이익 0.09억원(QoQ -99.6%, YoY -99.4%)으로 당사 추정 및 시장 컨센서스를 하회
- 1분기 실적 부진의 주된 이유는 라이선스 매출의 일시적 감소로 인한 것이며 해당 라이선스 계약들은 하반기로 순연되었음
- 다만 하반기에는 신규로 미국의 AI칩 기업 A사, 일본의 전장용 반도체 회사 R사가 진입하며 기업 펀더멘털에 긍정적 영향을 줄 것으로 예상
- 이에 더해 중국의 AI 및 자동차 칩 업체들과 국내 AI 칩 회사 향으로도 라이선스 매출을 확대할 계획
주요이슈 및 실적전망
- 동사의 가장 큰 투자포인트는 NPU향 IP를 통한 장기적 성장이라고 판단
- 현재는 AI 데이터센터에 NVIDIA, AMD 등의 GPU가 탑재되고 있지만 GPU의 높은 가격, 과도한 전력 사용, 낮은 목적적합성을 고려할 때 NPU, TPU와 같은 ASIC 칩으로의 마이그레이션이 있을 것으로 예상
- 이러한 가능성을 최근에 보여준 제품은 미국 Groq사의 LPU(Language Processing Unit)
- 최근 Groq은 LLaMA2 모델을 Groq의 LPU(Language Processing Unit)를 이용해 구동하게 되면 초당 최대 300토큰이 산출된다고 발표하였는데 이는 매우 놀라운 수치
- 현재 NVIDIA의 A100 혹은 H100으로 추론되는 Chat GPT4는 초당 최대 30토큰이 산출되는 수준
- 이러한 높은 수준의 ASIC이 계속해서 시장에 출시된다면 AI 산업 내 NPU의 침투가 활발해질 것이며 동사의 성장성도 더욱 커질 수 있다고 판단
- 또한 온디바이스 AI의 확산도 NPU의 채용을 앞당길 것, 현재 동사는 AI PC 시장에서 공고한 지위를 확보할 것으로 기대되는 Q사와 협업중이며 연내 추가적인 협업도 있을 것으로 기대
주가전망 및 Valuation
- 온디바이스 AI와 NPU시장 성장의 수혜를 받고 있는 동사에 대해 목표주가 39,000원(24F EPS 522원과 Peer 24F P/E를 20% 할인한 75배의 곱) 제시
* URL: https://url.kr/5g4yvq
** 동 자료는 Compilance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
포스코퓨처엠(003670)
BUY / TP 360,000 (유지/유지)
회복 시점은 하반기로
투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 상회. 다만, 예상보다 컸던 재고평가 환입 감안 시 기대치를 하회
- 2Q24 실적은 양극재, 음극재 모두 전분기비 실적 둔화 전망
- 다만 Critical Mineral 관련 FEoC 규제 강화되는 ‘25년부터 천연흑연 출하 증가가 인조흑연 부진을 만회할 것
- 예상보다 부진한 유럽 수요로 출하량 회복 지연되면서 고정비 부담 높아짐. 다만, 하반기부터는 북미향 물량 증대 및 ASP 하락세가 멈춤에 따라 수익성 점진적 개선 기대
- 핵심 소재 경쟁력을 바탕으로 북미 수요에 안정적으로 대응할 수 있는 희소한 업체라는 것은 변화 없음. 단기 실적 부진하나, 중장기 긍정적 관점 유지
주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 실적은 매출액 1.1조원(-0.6% qoq, +0.3% yoy), 영업이익 379억원(흑전 qoq, +87.0% yoy) 기록하여 컨센서스를 하회
- 양극재 사업 재고평가 손실 환입 467억원으로 예상보다 컸음. 이를 감안하면, 양극재 사업은 소폭 적자 기록한 것으로 추정. 2Q24에는 재고평가 손실 환입 규모가 크게 줄어들어, 양극재 사업 수익성은 BEP 수준으로 전분기 대비 수익성 위축될 전망
- 양극재 출하량은 견조한 미국향 수요 및 고객 다변화 긍정적이나, 유럽 수요 부진에 따라 부진. 2Q24 역시 출하량은 전분기비 감소할 전망. 다만, 하반기는 부진한 유럽 수요에도 불구하고, N87 양산 확대 등 판매처 다변화 효과 기대되며 수익성 회복 전망
- 최근 GM은 1Q24 전기차 판매 부진에도 불구하고 판매 목표치를 유지. Ultium Platform 모델 판매량은 매월 증가 중. 이에 따라, 동사 하반기 미국향 물량 증대가 유럽 부진 만회할 것
- 음극재 사업 OPM 7% 긍정적. 다만, 인조흑연이 본격적으로 양산되는 2Q24에는 여전히 낮은 인조흑연 수율로 수익성 악화될 전망. 실적 전망치 하향 조정. 다만 FEoC 규제 강화되는 ‘25년부터는 GM 등 북미향 출하량 확대로 물량 크게 성장하며 음극재 수익성 회복 전망
주가전망 및 Valuation
- Metal 가격이 저점을 확인하고 있음. 이에 따라, 동사 ASP 하락 추세도 2Q24를 저점으로 마무리될 전망. 하반기 미국향 출하 물량 증대로 턴어라운드 가시성 높아질 경우 주가 역시 박스권을 벗어날 것
* URL: https://parg.co/UzMd
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포스코퓨처엠(003670)
BUY / TP 360,000 (유지/유지)
회복 시점은 하반기로
투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 상회. 다만, 예상보다 컸던 재고평가 환입 감안 시 기대치를 하회
- 2Q24 실적은 양극재, 음극재 모두 전분기비 실적 둔화 전망
- 다만 Critical Mineral 관련 FEoC 규제 강화되는 ‘25년부터 천연흑연 출하 증가가 인조흑연 부진을 만회할 것
- 예상보다 부진한 유럽 수요로 출하량 회복 지연되면서 고정비 부담 높아짐. 다만, 하반기부터는 북미향 물량 증대 및 ASP 하락세가 멈춤에 따라 수익성 점진적 개선 기대
- 핵심 소재 경쟁력을 바탕으로 북미 수요에 안정적으로 대응할 수 있는 희소한 업체라는 것은 변화 없음. 단기 실적 부진하나, 중장기 긍정적 관점 유지
주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 실적은 매출액 1.1조원(-0.6% qoq, +0.3% yoy), 영업이익 379억원(흑전 qoq, +87.0% yoy) 기록하여 컨센서스를 하회
- 양극재 사업 재고평가 손실 환입 467억원으로 예상보다 컸음. 이를 감안하면, 양극재 사업은 소폭 적자 기록한 것으로 추정. 2Q24에는 재고평가 손실 환입 규모가 크게 줄어들어, 양극재 사업 수익성은 BEP 수준으로 전분기 대비 수익성 위축될 전망
- 양극재 출하량은 견조한 미국향 수요 및 고객 다변화 긍정적이나, 유럽 수요 부진에 따라 부진. 2Q24 역시 출하량은 전분기비 감소할 전망. 다만, 하반기는 부진한 유럽 수요에도 불구하고, N87 양산 확대 등 판매처 다변화 효과 기대되며 수익성 회복 전망
- 최근 GM은 1Q24 전기차 판매 부진에도 불구하고 판매 목표치를 유지. Ultium Platform 모델 판매량은 매월 증가 중. 이에 따라, 동사 하반기 미국향 물량 증대가 유럽 부진 만회할 것
- 음극재 사업 OPM 7% 긍정적. 다만, 인조흑연이 본격적으로 양산되는 2Q24에는 여전히 낮은 인조흑연 수율로 수익성 악화될 전망. 실적 전망치 하향 조정. 다만 FEoC 규제 강화되는 ‘25년부터는 GM 등 북미향 출하량 확대로 물량 크게 성장하며 음극재 수익성 회복 전망
주가전망 및 Valuation
- Metal 가격이 저점을 확인하고 있음. 이에 따라, 동사 ASP 하락 추세도 2Q24를 저점으로 마무리될 전망. 하반기 미국향 출하 물량 증대로 턴어라운드 가시성 높아질 경우 주가 역시 박스권을 벗어날 것
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