🍎🍎 유로존 경제, 표면적 안정과 구조적 취약성 확인
☘ 경제 전반의 데이터는 예상보다 안정적이었으나, 그렇다고 ‘성장 회복’으로 이어질 것을 기대하긴 부족
- 2Q GDP 성장률: 2Q +0.1% (1Q +0.6%) ▷기대치를 웃돌아도 절대 수준은 여전히 낮아 성장 탄력 부족을 시사
- 7월 CPI 상승률 YoY : Headline 2%, Core 2.3% ▷ECB 목표 레벨에서 등락하고 있으나, 수요 둔화를 반영한 결과일 것
- 실업률: 6.2%로 사상 최저치 ▷ 내수 충격을 완화하는 방어선 역할
🍎🍎 양호한 유럽 고용과 물가 안정, 어떻게 봐야할까?
☘ 남유럽 국가 중심의 고용 증가는 국지적 효과에 그칠 수 밖에
- 스페인·이탈리아 등의 관광·서비스업 고용 상승은 지역 내수 방어선 역할
- 이들 국가는 유로존 GDP 비중 (30%)이 작고, 고용 확대도 낮은 부가가치 부문에 집중되어 있어 전체 성장 모멘텀에 미치는 효과는 제한적인 반면, 핵심 제조국 독일·프랑스 (GDP 비중 50%)의 투자·고용은 정체 흐름
👍 [참고] 유럽의 전반적 고용 호조가 성장으로 이어지지 않고 있는 이유
① 생산성 정체: 고용은 늘어도 GDP 기여도는 낮음
② 실질임금 회복 지연: 임금 상승 둔화 + 높은 생활비로 소비 여력 제한
③ 가계 신중한 지출: 높은 이자 부담과 불확실성으로 저축 선호 유지
☘ 물가 안정의 그림자
- 서비스 가격 상승은 둔화되고 있지만, 이는 수요 약세에 기인할 가능성
- 지속된 임금 상승세 둔화는 물가 압력을 억제하고 있으나, 소비 회복에 제약이 될 수 있음
☘ 경제 전반의 데이터는 예상보다 안정적이었으나, 그렇다고 ‘성장 회복’으로 이어질 것을 기대하긴 부족
- 2Q GDP 성장률: 2Q +0.1% (1Q +0.6%) ▷기대치를 웃돌아도 절대 수준은 여전히 낮아 성장 탄력 부족을 시사
- 7월 CPI 상승률 YoY : Headline 2%, Core 2.3% ▷ECB 목표 레벨에서 등락하고 있으나, 수요 둔화를 반영한 결과일 것
- 실업률: 6.2%로 사상 최저치 ▷ 내수 충격을 완화하는 방어선 역할
🍎🍎 양호한 유럽 고용과 물가 안정, 어떻게 봐야할까?
☘ 남유럽 국가 중심의 고용 증가는 국지적 효과에 그칠 수 밖에
- 스페인·이탈리아 등의 관광·서비스업 고용 상승은 지역 내수 방어선 역할
- 이들 국가는 유로존 GDP 비중 (30%)이 작고, 고용 확대도 낮은 부가가치 부문에 집중되어 있어 전체 성장 모멘텀에 미치는 효과는 제한적인 반면, 핵심 제조국 독일·프랑스 (GDP 비중 50%)의 투자·고용은 정체 흐름
👍 [참고] 유럽의 전반적 고용 호조가 성장으로 이어지지 않고 있는 이유
① 생산성 정체: 고용은 늘어도 GDP 기여도는 낮음
② 실질임금 회복 지연: 임금 상승 둔화 + 높은 생활비로 소비 여력 제한
③ 가계 신중한 지출: 높은 이자 부담과 불확실성으로 저축 선호 유지
☘ 물가 안정의 그림자
- 서비스 가격 상승은 둔화되고 있지만, 이는 수요 약세에 기인할 가능성
- 지속된 임금 상승세 둔화는 물가 압력을 억제하고 있으나, 소비 회복에 제약이 될 수 있음
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🍎🍎 유로존 경제의 남겨진 과제
☘ 무역 합의 그 이후
- 미-EU 무역 협정으로 전면 충돌은 피했지만, 15% 관세 부과가 합의되어 8월 1일부터 발효
- 당초 예상된 30%보다 낮지만, 철강·자동차부품·소비재 등 제조업 중심 품목에 15% 관세 부담으로 작용
- 관세 충격 흡수 방식이 핵심 변수가 될 것 (가격 전가 or 기업 마진 희생)
- 결과적으로, 산업생산 조정 폭은 기업의 대응 전략에 따라 달라질 것
- 다행히, 유럽 내 산업생산은 관세 여파에 따른 4월 부진 이후, 5월 정상화 상태를 보이고 있으며, 6~7월 연속 기업 PMI 심리지표도 반등하는 모습
☘☘ 안정과 달리, 회복은 별개의 문제
- 표면적으로는 물가 안정(2%) + 고용 호조(실업률 6.2%)라는 긍정적 조합
- 그러나 성장 모멘텀은 약하고 구조적 제약(생산성 정체, 핵심국 투자 부진, 무역 리스크) 여전
- ECB는 급격한 추가 완화보다 현 기조 유지 가능성 높아.
- 결국 재정정책 효과와 내수 활성화 여부가 중기 성장의 핵심이 될 것
☘ 무역 합의 그 이후
- 미-EU 무역 협정으로 전면 충돌은 피했지만, 15% 관세 부과가 합의되어 8월 1일부터 발효
- 당초 예상된 30%보다 낮지만, 철강·자동차부품·소비재 등 제조업 중심 품목에 15% 관세 부담으로 작용
- 관세 충격 흡수 방식이 핵심 변수가 될 것 (가격 전가 or 기업 마진 희생)
- 결과적으로, 산업생산 조정 폭은 기업의 대응 전략에 따라 달라질 것
- 다행히, 유럽 내 산업생산은 관세 여파에 따른 4월 부진 이후, 5월 정상화 상태를 보이고 있으며, 6~7월 연속 기업 PMI 심리지표도 반등하는 모습
☘☘ 안정과 달리, 회복은 별개의 문제
- 표면적으로는 물가 안정(2%) + 고용 호조(실업률 6.2%)라는 긍정적 조합
- 그러나 성장 모멘텀은 약하고 구조적 제약(생산성 정체, 핵심국 투자 부진, 무역 리스크) 여전
- ECB는 급격한 추가 완화보다 현 기조 유지 가능성 높아.
- 결국 재정정책 효과와 내수 활성화 여부가 중기 성장의 핵심이 될 것
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[8월 자산배분의 창(窓)] 정책의 빈자리, 디테일이 채운다
하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
▶ 자료: https://bit.ly/4fsUCkn
▶ 텔레그램: https://t.me/hanaallocation
◆ 정책 효과의 한계점, 해답은 디테일에 있어
- 현재 미국 경제 펀더멘털은 정점 기록 후 점진적 둔화 양상 ▷ 회복을 위한 새로운 동력 필요
- 소폭의 금리 인하는 단기적으로 유의미한 효과 보이기 어려움 (미 경제는 기준금리보다 시중금리에 더 민감)
- 상당한 정부부채 규모 또한 추가 재정 부양을 어렵게 할 것 (역효과 유발 가능성)
- 재정 또는 통화정책 이외에, "세부적인 규제 변화"가 더 효과적일 수 있다고 판단 ▷ 주택시장, 기업 여건, CRE 시장 등에 대한 세제 혜택(조달비용 완화), 제도 정비 및 규제 완화 추구 등
◆ SLR 규제 완화는 디테일 효과 중 하나가 될 것
- 현재 추진 중인 SLR 개편안은 2020년 임시 조치와 비교 시 다소 제약이 많아 보이는 것이 사실
- 단, 이번 개편안은 '영구 완화' 목적인 만큼 "중장기적 구조 개선"에 더 무게. 은행권의 자본 효율성 강화 및 수익성 개선, 채권시장(특히 단기자금조달) 내 유동성 개선을 우선시
- 채권 중개 기능 강화, 국채시장 유동성 확대, 헤지펀드 거래 유입, 대형은행 자본구조 개편, TLAC 발행 부담 완화, 신용 여건 등은 실물 경제와 금융시장에 긍정적 역할을 할 전망
- 시장에서 주목하는 채권 매수 여력 확보에 따른 금리 하락 효과는 시차가 필요할 수 있음
◆ CRE 시장 회복에 필요한 일등 공신 또한 금리인하보다도 정부의 실질적 지원 정책
- 가장 구조조정 폭 컸던 CRE (오피스) 시장 회복 또한 금리 인하보다 정부의 실질적 지원에 달려 있을 것
- 팬데믹 이후 오피스 펀더멘털 크게 변화, 현재 프라임급 중심으로 빠르게 수요 회복 중. 특히 노후 오피스의 철거/용도전환 활발해지며 개발자들은 신규 건설보다 리모델링/구조전환에 집중
- 이러한 기조는 정부 차원에서의 주거용 전환 장려, 용도 변경 허용, 세금 감면, 절차 간소화 등을 도입한 영향 큼. 올해 오피스 공급의 첫 감소 전망 (균형/정상화를 향한 흐름)
- 2분기 CRE 모기지 대출 실행 지수는 가파른 개선세. 오피스와 헬스케어 중심
- 이는 향후 부동산 거래 활성화와 자산가치 반등 기대를 뒷받침하는 구조적 선행 신호로 간주
- 임대율 개선 추세, 운영수익 반등, 리츠 주가 반등, CMBS 스프레드 안정화 등이 CRE 바닥 형성의 근거
▶ 정책 변화 효과가 제한될 수 있는 가운데, 올해 남은 기간 나타나게 될 핀셋형 지원책들의 발표와 발효는 미국 주요 자산시장 회복과 성장에 마중물 역할을 할 수 있을 것
◆ Key Takeaways
- HY 등 저신용등급 크레딧 비중 축소
- 금 비중 확대
◆ 추천 ETF
- SMH, QGRO, 390390, 0028X0
(컴플라이언스 승인 得)
하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
▶ 자료: https://bit.ly/4fsUCkn
▶ 텔레그램: https://t.me/hanaallocation
◆ 정책 효과의 한계점, 해답은 디테일에 있어
- 현재 미국 경제 펀더멘털은 정점 기록 후 점진적 둔화 양상 ▷ 회복을 위한 새로운 동력 필요
- 소폭의 금리 인하는 단기적으로 유의미한 효과 보이기 어려움 (미 경제는 기준금리보다 시중금리에 더 민감)
- 상당한 정부부채 규모 또한 추가 재정 부양을 어렵게 할 것 (역효과 유발 가능성)
- 재정 또는 통화정책 이외에, "세부적인 규제 변화"가 더 효과적일 수 있다고 판단 ▷ 주택시장, 기업 여건, CRE 시장 등에 대한 세제 혜택(조달비용 완화), 제도 정비 및 규제 완화 추구 등
◆ SLR 규제 완화는 디테일 효과 중 하나가 될 것
- 현재 추진 중인 SLR 개편안은 2020년 임시 조치와 비교 시 다소 제약이 많아 보이는 것이 사실
- 단, 이번 개편안은 '영구 완화' 목적인 만큼 "중장기적 구조 개선"에 더 무게. 은행권의 자본 효율성 강화 및 수익성 개선, 채권시장(특히 단기자금조달) 내 유동성 개선을 우선시
- 채권 중개 기능 강화, 국채시장 유동성 확대, 헤지펀드 거래 유입, 대형은행 자본구조 개편, TLAC 발행 부담 완화, 신용 여건 등은 실물 경제와 금융시장에 긍정적 역할을 할 전망
- 시장에서 주목하는 채권 매수 여력 확보에 따른 금리 하락 효과는 시차가 필요할 수 있음
◆ CRE 시장 회복에 필요한 일등 공신 또한 금리인하보다도 정부의 실질적 지원 정책
- 가장 구조조정 폭 컸던 CRE (오피스) 시장 회복 또한 금리 인하보다 정부의 실질적 지원에 달려 있을 것
- 팬데믹 이후 오피스 펀더멘털 크게 변화, 현재 프라임급 중심으로 빠르게 수요 회복 중. 특히 노후 오피스의 철거/용도전환 활발해지며 개발자들은 신규 건설보다 리모델링/구조전환에 집중
- 이러한 기조는 정부 차원에서의 주거용 전환 장려, 용도 변경 허용, 세금 감면, 절차 간소화 등을 도입한 영향 큼. 올해 오피스 공급의 첫 감소 전망 (균형/정상화를 향한 흐름)
- 2분기 CRE 모기지 대출 실행 지수는 가파른 개선세. 오피스와 헬스케어 중심
- 이는 향후 부동산 거래 활성화와 자산가치 반등 기대를 뒷받침하는 구조적 선행 신호로 간주
- 임대율 개선 추세, 운영수익 반등, 리츠 주가 반등, CMBS 스프레드 안정화 등이 CRE 바닥 형성의 근거
▶ 정책 변화 효과가 제한될 수 있는 가운데, 올해 남은 기간 나타나게 될 핀셋형 지원책들의 발표와 발효는 미국 주요 자산시장 회복과 성장에 마중물 역할을 할 수 있을 것
◆ Key Takeaways
- HY 등 저신용등급 크레딧 비중 축소
- 금 비중 확대
◆ 추천 ETF
- SMH, QGRO, 390390, 0028X0
(컴플라이언스 승인 得)
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[하나 자산배분] 이영주 (자산배분의 창)
글로벌 금융시장 뉴스/발간자료 소통 목적
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🍎🍎 ISM 서베이 지표를 통해 확인하는 미국 경기 둔화 시그널
☘ 예상보다 약한 ISM 지수
- 서비스업 ISM: 7월 50.1 (6월 50.8 → 예상 51.5 하회)
- 제조업 ISM: 7월 48.0 (6월 49.0 → 예상 하회)
- 두 지수 모두 모든 전망치보다 낮아
☘ 특히, 두드러진 고용 부진을 주목할 필요
- 서비스업 고용: 46.4 (6월 47.2 → 하락)
- 제조업 고용: 43.4 (6월 45.0 → 20.6월 이후 최저)
☘☘ ISM 고용 관련 주요 기관별 코멘트:
(1) ING (James Knightley): ISM 고용지표와의 상관관계 고려시 비농업고용(NFP)이 -10만 이상 감소할 가능성
(2) Barron’s: ISM 서비스업 고용지수가 46.4로 축소 (3개월 연속 하락)→ 7월 일자리 증가 폭 저조 (7.3만건)와 함께 취약한 고용 환경을 반영하고 있다고 언급
(3) Morgan Stanley: ISM 고용지표 악화와 5~6월 고용 수치 대규모 하향 수정(총 −25.8만건)에 기반할 때, 경기 침체 리스크를 강조. 특히, 노동시장이 ‘일시적으로 멈춘(stall speed)’ 상태에 도달했다는 언급도 포함
☘ 수요는 둔화 조짐
- 서비스 신규 주문: 51.3 → 50.3
- 서비스 수출 주문: 51.1 → 47.9 (심지어, 수축 국면)
- 서비스 생산 활동: 54.2 → 52.6 (확장세는 유지하나 둔화)
☘ 물가 압력은 단기적일 가능성 (수요둔화 영향도 포함)
- 서비스업: 69.9 (6월 67.5, 22년 10월 이후 최고)
- 제조업: 64.8 (6월 69.7, 여전히 높음)
- 원인은 관세 우려이나, 에너지 가격 안정, 주택시장 냉각, 임금 상승 둔화를 감안해 인플레 압박은 단기적일 가능성
☘ 시장의 연준에 대한 기대
- 경기·고용 약화 + 인플레 압력 단기화 → 금리 인하 가능성 상승
☘ 예상보다 약한 ISM 지수
- 서비스업 ISM: 7월 50.1 (6월 50.8 → 예상 51.5 하회)
- 제조업 ISM: 7월 48.0 (6월 49.0 → 예상 하회)
- 두 지수 모두 모든 전망치보다 낮아
☘ 특히, 두드러진 고용 부진을 주목할 필요
- 서비스업 고용: 46.4 (6월 47.2 → 하락)
- 제조업 고용: 43.4 (6월 45.0 → 20.6월 이후 최저)
☘☘ ISM 고용 관련 주요 기관별 코멘트:
(1) ING (James Knightley): ISM 고용지표와의 상관관계 고려시 비농업고용(NFP)이 -10만 이상 감소할 가능성
(2) Barron’s: ISM 서비스업 고용지수가 46.4로 축소 (3개월 연속 하락)→ 7월 일자리 증가 폭 저조 (7.3만건)와 함께 취약한 고용 환경을 반영하고 있다고 언급
(3) Morgan Stanley: ISM 고용지표 악화와 5~6월 고용 수치 대규모 하향 수정(총 −25.8만건)에 기반할 때, 경기 침체 리스크를 강조. 특히, 노동시장이 ‘일시적으로 멈춘(stall speed)’ 상태에 도달했다는 언급도 포함
☘ 수요는 둔화 조짐
- 서비스 신규 주문: 51.3 → 50.3
- 서비스 수출 주문: 51.1 → 47.9 (심지어, 수축 국면)
- 서비스 생산 활동: 54.2 → 52.6 (확장세는 유지하나 둔화)
☘ 물가 압력은 단기적일 가능성 (수요둔화 영향도 포함)
- 서비스업: 69.9 (6월 67.5, 22년 10월 이후 최고)
- 제조업: 64.8 (6월 69.7, 여전히 높음)
- 원인은 관세 우려이나, 에너지 가격 안정, 주택시장 냉각, 임금 상승 둔화를 감안해 인플레 압박은 단기적일 가능성
☘ 시장의 연준에 대한 기대
- 경기·고용 약화 + 인플레 압력 단기화 → 금리 인하 가능성 상승
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🍎🍎 미국 "Back-to-School 소비"에 대한 해석
(National Retail Federation. 2025 Back-to-School/College Spending Survey 참고)
☘ 美 소비 이벤트 현황
- 25.8월, 미국은 Back-to-School 쇼핑 시즌 돌입
- 전미소매협회 (NRF)에 따르면 7/15일까지 전체 가구의 2/3가 이미 쇼핑을 시작함 (이번 조기 구매율은 18년 조사 이래 가장 높은 수준)
- 관세 우려가 소비 시즌을 앞당겼으며, 이를 겨냥한 대규모 소매업체 할인행사가 소비를 촉진 (아마존 프라임데이, 월마트 딜, 타겟 서클 위크)
- 25년 총지출 규모 (E) : K-12 (초~고등학생) $394억 YoY +1.5%/ 대학생 $888억 YoY 2.5%
- 특히, Back-to-College 소비 수요가 강한 가운데, 주로 고소득층의 고급 노트북·프리미엄 의류·기숙사 용품 등 고가 품목 소비가 늘어나는 경향이 관측
☘ 25년 소비 패턴 특이점
- 통상, Back-to-School 소비는 자녀 교육과 직결된 필수 지출로 전반적으로 줄이기 어려우나, 계층별 소비 품목/방식에 차별화가 관측되고 있음. 이에 기업 실적 기여도도 상이할 전망
☝️고소득층: 경기 불확실성 속에서도 자녀 교육과 생활 수준 유지를 위해 지출을 유지/확대. 고급 노트북·프리미엄 의류·기숙사 인테리어 등 단가와 마진율이 높은 품목 적극 구매 → 기업 실적 기여도 높아
✌️일반 가구: 학용품·중저가 의류·기본 전자기기 등 비교적 저렴하고 마진율이 낮은 품목 중심의 소비 → 지출이 유지되더라도 실적 기여도는 제한적
🤟저소득층: 필수재 부담이 커져 비필수뿐 아니라 일부 필수 소비까지 축소 → 전체 수요 기반 취약
(National Retail Federation. 2025 Back-to-School/College Spending Survey 참고)
☘ 美 소비 이벤트 현황
- 25.8월, 미국은 Back-to-School 쇼핑 시즌 돌입
- 전미소매협회 (NRF)에 따르면 7/15일까지 전체 가구의 2/3가 이미 쇼핑을 시작함 (이번 조기 구매율은 18년 조사 이래 가장 높은 수준)
- 관세 우려가 소비 시즌을 앞당겼으며, 이를 겨냥한 대규모 소매업체 할인행사가 소비를 촉진 (아마존 프라임데이, 월마트 딜, 타겟 서클 위크)
- 25년 총지출 규모 (E) : K-12 (초~고등학생) $394억 YoY +1.5%/ 대학생 $888억 YoY 2.5%
- 특히, Back-to-College 소비 수요가 강한 가운데, 주로 고소득층의 고급 노트북·프리미엄 의류·기숙사 용품 등 고가 품목 소비가 늘어나는 경향이 관측
☘ 25년 소비 패턴 특이점
- 통상, Back-to-School 소비는 자녀 교육과 직결된 필수 지출로 전반적으로 줄이기 어려우나, 계층별 소비 품목/방식에 차별화가 관측되고 있음. 이에 기업 실적 기여도도 상이할 전망
☝️고소득층: 경기 불확실성 속에서도 자녀 교육과 생활 수준 유지를 위해 지출을 유지/확대. 고급 노트북·프리미엄 의류·기숙사 인테리어 등 단가와 마진율이 높은 품목 적극 구매 → 기업 실적 기여도 높아
✌️일반 가구: 학용품·중저가 의류·기본 전자기기 등 비교적 저렴하고 마진율이 낮은 품목 중심의 소비 → 지출이 유지되더라도 실적 기여도는 제한적
🤟저소득층: 필수재 부담이 커져 비필수뿐 아니라 일부 필수 소비까지 축소 → 전체 수요 기반 취약
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☘☘ ‘K자형 소비’ 구조 심화
- 전체 총지출 규모 자체는 유지/확대되고 있으나, 소비 증가분은 고소득층과 고가 품목에 집중되는 경향 → 'K자형 소비'
- (NRF 조사) 조기 쇼핑 참여율과 총지출 규모 추정만 보면 미국 소비의 반등세로 보일 수 있음. 그러나 이는 전 계층의 균등한 소비 확대가 아니라 편중된 소비 구조에 따른 착시일 가능성
- 신학기 준비를 위한 가구당 평균 예산은 전년비 감소할 것으로 추정 (*K-12 자녀 가구: $858 (YoY -1.9%), 대학생 자녀 가구: $1,325 (YoY -2.9%))
- K자형 소비구조는 일부 업종 실적에는 긍정적이나, 소비 기반의 전반적 회복을 의미하지 않음
*K-12는 초~고등학교까지의 과정 (12년)
☘☘ 7월 소비자신뢰지수는 소폭 개선됐지만 여전히 장기 평균에는 못 미침
- 인플레이션 압력과 구조적 제약 속에서 Back-to-School 시즌의 소비 증가는 ‘계절성 반짝효과'로 해석하는 것이 우선 합리적이라 판단
- 앞으로 시장은 총지출 규모보다 ‘누가, 어떤 품목에 소비했는가’를 주목할 필요
- 전체 총지출 규모 자체는 유지/확대되고 있으나, 소비 증가분은 고소득층과 고가 품목에 집중되는 경향 → 'K자형 소비'
- (NRF 조사) 조기 쇼핑 참여율과 총지출 규모 추정만 보면 미국 소비의 반등세로 보일 수 있음. 그러나 이는 전 계층의 균등한 소비 확대가 아니라 편중된 소비 구조에 따른 착시일 가능성
- 신학기 준비를 위한 가구당 평균 예산은 전년비 감소할 것으로 추정 (*K-12 자녀 가구: $858 (YoY -1.9%), 대학생 자녀 가구: $1,325 (YoY -2.9%))
- K자형 소비구조는 일부 업종 실적에는 긍정적이나, 소비 기반의 전반적 회복을 의미하지 않음
*K-12는 초~고등학교까지의 과정 (12년)
☘☘ 7월 소비자신뢰지수는 소폭 개선됐지만 여전히 장기 평균에는 못 미침
- 인플레이션 압력과 구조적 제약 속에서 Back-to-School 시즌의 소비 증가는 ‘계절성 반짝효과'로 해석하는 것이 우선 합리적이라 판단
- 앞으로 시장은 총지출 규모보다 ‘누가, 어떤 품목에 소비했는가’를 주목할 필요
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하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
[자산배분 Weekly] 미국 Back-to-School 소비에 담긴 시사점 (8/4~8/8)
◆ 유로존 경제, 표면적 안정과 구조적 취약성 확인
- 경제 전반 데이터는 예상보다 안정적. 그렇다 하여 ‘성장 회복’으로 이어질 것으로 기대하기에는 역부족
- 실업률 6.2%로 사상 최저치 ▷ 내수 충격 완화하는 방어선
◆ 양호한 유럽 고용과 물가 안정, 어떻게 봐야할까?
- 남유럽 국가 중심의 고용 증가는 국지적 효과에 그칠 수밖에 없음
- 유럽의 전반적 고용 호조가 성장으로 이어지지 않고 있는 이유: ① 생산성 정체, ② 실질 임금 회복 지연, ③ 가계의 신중한 지출
- 지속된 임금 상승세 둔화가 물가 압력을 억제. 다만 소비 회복에 제약이 될 수 있음
◆ 유로존 경제의 남겨진 과제
- 미국-EU 무역 협정으로 전면 충돌은 피했지만, 15% 관세 부과가 합의되어 8/1부터 발효. 관세 충격 흡수 방식이 핵심 변수
- 안정과 달리, 회복은 별개의 문제. 재정정책 효과와 내수 활성화 여부가 중기 성장의 핵심
◆ 7월 고용 데이터는 고용 추세 둔화 기록. 시간당 평균 임금 상승률은 소폭 증가
- 관세가 기업에 영향 미치는 단계를 반영 중. 즉, 상품 기업이 먼저 타격 입은 후, 결국 서비스 기업도 영향 받게 될 가능성
◆ ISM 서베이 지표를 통해 확인하는 미국 경기 둔화 시그널
- 두드러진 고용 지수 부진을 주목. 물가 압력은 단기적일 가능성
- 시장의 연준에 대한 기대: 경기·고용 약화 + 인플레이션 압력 단기화 → 기준금리 인하 가능성 상승
◆ 미국 “Back-to-School 소비”에 대한 해석
- 전미소매협회(NRF)에 따르면, 7/15까지 전체 가구의 2/3가 이미 쇼핑을 시작. 관세 우려와 소매업체들의 대규모 할인 행사 영향
- 총 지출 규모 자체는 유지/확대되고 있으나, 소비 증가분은 고소득층과 고가 품목에 집중되는 경향 ▷ ‘K자형 소비’
- K자형 소비 구조는 일부 업종 실적에는 긍정적이나, 소비 기반의 전반적 회복을 의미하지 않음. 총 지출 규모보다 ‘누가, 어떤 품목에 소비했는가’를 주목할 필요
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.284% (+6.6bp) / 독일 10년물 2.688% (+1.1bp)
2) 미국 IG 스프레드 78.0bp (-2.3bp)
- 올해 미국 IG 채권 발행 규모는 2020년 이후 가장 빠른 속도로 $1조를 돌파. 하반기 자본 규제 완화에 따라 은행채 발행 총량이 축소될 수 있으나, M&A 딜 회복과 AI 산업 성장 속 관련 기업들의 자본 조달 확대 가능성에 주목
3) 미국 HY 스프레드 284.1bp (-17.8bp)
- 경기 둔화 우려에 확대됐던 HY 스프레드는 급격히 높아진 9월 기준금리 인하 기대와 기업 실적 호조를 바탕으로 축소 흐름
▶ 자료: http://bit.ly/4lku3is
▶ 채널: https://t.me/hanaallocation
(컴플라이언스 승인 득하였음)
[자산배분 Weekly] 미국 Back-to-School 소비에 담긴 시사점 (8/4~8/8)
◆ 유로존 경제, 표면적 안정과 구조적 취약성 확인
- 경제 전반 데이터는 예상보다 안정적. 그렇다 하여 ‘성장 회복’으로 이어질 것으로 기대하기에는 역부족
- 실업률 6.2%로 사상 최저치 ▷ 내수 충격 완화하는 방어선
◆ 양호한 유럽 고용과 물가 안정, 어떻게 봐야할까?
- 남유럽 국가 중심의 고용 증가는 국지적 효과에 그칠 수밖에 없음
- 유럽의 전반적 고용 호조가 성장으로 이어지지 않고 있는 이유: ① 생산성 정체, ② 실질 임금 회복 지연, ③ 가계의 신중한 지출
- 지속된 임금 상승세 둔화가 물가 압력을 억제. 다만 소비 회복에 제약이 될 수 있음
◆ 유로존 경제의 남겨진 과제
- 미국-EU 무역 협정으로 전면 충돌은 피했지만, 15% 관세 부과가 합의되어 8/1부터 발효. 관세 충격 흡수 방식이 핵심 변수
- 안정과 달리, 회복은 별개의 문제. 재정정책 효과와 내수 활성화 여부가 중기 성장의 핵심
◆ 7월 고용 데이터는 고용 추세 둔화 기록. 시간당 평균 임금 상승률은 소폭 증가
- 관세가 기업에 영향 미치는 단계를 반영 중. 즉, 상품 기업이 먼저 타격 입은 후, 결국 서비스 기업도 영향 받게 될 가능성
◆ ISM 서베이 지표를 통해 확인하는 미국 경기 둔화 시그널
- 두드러진 고용 지수 부진을 주목. 물가 압력은 단기적일 가능성
- 시장의 연준에 대한 기대: 경기·고용 약화 + 인플레이션 압력 단기화 → 기준금리 인하 가능성 상승
◆ 미국 “Back-to-School 소비”에 대한 해석
- 전미소매협회(NRF)에 따르면, 7/15까지 전체 가구의 2/3가 이미 쇼핑을 시작. 관세 우려와 소매업체들의 대규모 할인 행사 영향
- 총 지출 규모 자체는 유지/확대되고 있으나, 소비 증가분은 고소득층과 고가 품목에 집중되는 경향 ▷ ‘K자형 소비’
- K자형 소비 구조는 일부 업종 실적에는 긍정적이나, 소비 기반의 전반적 회복을 의미하지 않음. 총 지출 규모보다 ‘누가, 어떤 품목에 소비했는가’를 주목할 필요
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.284% (+6.6bp) / 독일 10년물 2.688% (+1.1bp)
2) 미국 IG 스프레드 78.0bp (-2.3bp)
- 올해 미국 IG 채권 발행 규모는 2020년 이후 가장 빠른 속도로 $1조를 돌파. 하반기 자본 규제 완화에 따라 은행채 발행 총량이 축소될 수 있으나, M&A 딜 회복과 AI 산업 성장 속 관련 기업들의 자본 조달 확대 가능성에 주목
3) 미국 HY 스프레드 284.1bp (-17.8bp)
- 경기 둔화 우려에 확대됐던 HY 스프레드는 급격히 높아진 9월 기준금리 인하 기대와 기업 실적 호조를 바탕으로 축소 흐름
▶ 자료: http://bit.ly/4lku3is
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(컴플라이언스 승인 득하였음)
👍1
🍎🍎 미국의 우크라이나 지원 방식의 전략적 변화
☘ 8/5 유럽 4개국 (네덜란드, 스웨덴, 노르웨이, 덴마크)은 미국산 무기 약 10억 달러 규모를 공동 구매하여 우크라이나에 지원하기로 합의. 무기 목록은 NATO의 ‘Prioritised Ukraine Requirements List (*PURL)’에 기반
*PULR: 우크라이나가 가장 시급하게 필요로 하는 무기/장비 목록
- 네덜란드가 약 5억 유로(약 5억 7천만 달러)를 자체 부담하며, 스웨덴·노르웨이·덴마크는 총 5억 달러를 공동 부담함
- 이번 무기 구성에는 패트리어트 미사일 부품, 각종 방공 시스템, 대전차 무기, 탄약 등이 포함
☘ 동시에, 우크라이나는 미국과 독일 간의 별도 합의 (Backfill & Speed Delivery)에 따라 독일이 보유한 패트리어트 시스템 2대를 제공 받을 것
- 대신, 독일은 미국으로부터 신형 시스템을 빠르게 제공받게 될 것
*Backfill은 무상이전이 아닌 구매계약을 통해 조달되는 형태
☘☘ 이번 무기 거래 계약은 트럼프 대통령의 바뀐 전략적 전환 (sealing shift in approach)을 적극 반영한 사례
➀ 트럼프 전략:
- 25년 7월 14일. NATO와의 회동에서 우크라이나 무기 지원 관련 새로운 방식을 발표
- 미국이 자국 군수창고의 재고를 사용해 직접 우크라이나에 지원하는 대신, 유럽 동맹국들이 미국산 무기를 구매한 뒤, 신규 생산을 통해 우크라이나로 전달하는 방식으로 전환
- 무기 계약/생산/인도 과정까지의 시간이 소요되는 만큼 즉시 전장 투입이 어려울 수 있으나, 미국 입장에서는 무기 판매 수익과 자국 재고를 유지할 수 있음
➁ 바이든 전략:
- 우크라이나 긴급 지원 시, 미국의 재고를 즉각 제공. 몇 주내 인도가 가능함
- 단, 미국 전력의 공백 발생 (미국 재고 복구에 시간 소요)
☘ 8/5 유럽 4개국 (네덜란드, 스웨덴, 노르웨이, 덴마크)은 미국산 무기 약 10억 달러 규모를 공동 구매하여 우크라이나에 지원하기로 합의. 무기 목록은 NATO의 ‘Prioritised Ukraine Requirements List (*PURL)’에 기반
*PULR: 우크라이나가 가장 시급하게 필요로 하는 무기/장비 목록
- 네덜란드가 약 5억 유로(약 5억 7천만 달러)를 자체 부담하며, 스웨덴·노르웨이·덴마크는 총 5억 달러를 공동 부담함
- 이번 무기 구성에는 패트리어트 미사일 부품, 각종 방공 시스템, 대전차 무기, 탄약 등이 포함
☘ 동시에, 우크라이나는 미국과 독일 간의 별도 합의 (Backfill & Speed Delivery)에 따라 독일이 보유한 패트리어트 시스템 2대를 제공 받을 것
- 대신, 독일은 미국으로부터 신형 시스템을 빠르게 제공받게 될 것
*Backfill은 무상이전이 아닌 구매계약을 통해 조달되는 형태
☘☘ 이번 무기 거래 계약은 트럼프 대통령의 바뀐 전략적 전환 (sealing shift in approach)을 적극 반영한 사례
➀ 트럼프 전략:
- 25년 7월 14일. NATO와의 회동에서 우크라이나 무기 지원 관련 새로운 방식을 발표
- 미국이 자국 군수창고의 재고를 사용해 직접 우크라이나에 지원하는 대신, 유럽 동맹국들이 미국산 무기를 구매한 뒤, 신규 생산을 통해 우크라이나로 전달하는 방식으로 전환
- 무기 계약/생산/인도 과정까지의 시간이 소요되는 만큼 즉시 전장 투입이 어려울 수 있으나, 미국 입장에서는 무기 판매 수익과 자국 재고를 유지할 수 있음
➁ 바이든 전략:
- 우크라이나 긴급 지원 시, 미국의 재고를 즉각 제공. 몇 주내 인도가 가능함
- 단, 미국 전력의 공백 발생 (미국 재고 복구에 시간 소요)
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🍎🍎 시장 지표 왜곡의 이유
☘ 이례적 규모의 지표 수정이 발생
- 25.7월 발표된 미국 비농업부문 고용보고서 (NFP)는 당월 수치뿐 아니라 이전 두 달(5·6월) 고용 증가치를 함께 수정
- 이 수정 폭은 최근 수십 년간(코로나 팬데믹 시기 제외) 최대 규모로, 초기 발표치와 최종치의 괴리가 매우 컸음
- 이 현상은 노동 지표뿐 아니라 다른 주요 경제지표에서도 관찰되고 있으며, 시장의 주목을 받고 있음
☘ 골드만삭스는 이와 같은 데이터 수정에 대한 원인을 조사
- 방식: 지난 10년간 30개 이상의 경제지표를 통해 수정 폭이 확대된 경우, 해당 원인을 파악
- 일부 지표에서 표본조사(survey) 응답률 저하가 큰 수정 폭을 유발하고 있음을 확인
- 대표적으로 JOLTS 구인건수, 소매판매 증가율, 비농업부문 고용 증가치 (NFP) 가 이에 해당
- 이들 지표는 응답이 충분히 확보되기 전 과거 패턴을 바탕으로 추정치가 작성되고 있어, 이후 실제 응답이 반영되면서 수치가 크게 조정됨
☘ 그러나 골드만삭스는 응답률 저하만이 원인은 아님을 강조
- 응답률과 무관한 지표에서도 큰 수정이 관측되기 때문
- 실업수당 청구 건수(행정자료 기반), Empire 제조업지수(비계절조정 원자료)가 이에 해당
☘ 또 다른 주된 요인으로 팬데믹발 계절조정 오류를 제시
- 팬데믹 초기, 계절 패턴이 변했다고 가정해 새로운 계절계수를 적용한 바 있음
- 경제 정상화 이후 계절 패턴이 원래 수준으로 돌아왔음이 확인되자 계수는 재차 조정됨
- 이 과정에서 과거 수치까지 대규모로 하향 또는 상향 수정되는 현상이 발생했음
☘ 시장에 미칠 영향
- 정리하면 최근 지표의 대규모 수정은 응답률 저하와 팬데믹발 계절조정 오류가 복합적으로 작용한 결과
- 통계의 초기 발표 신뢰성에 대한 시장의 경계심을 높이고, 정치적 논란 (예: BLS 국장 경질)으로 이어질 수 있음
- 향후 발표 수치는 초기치보다 수정치의 의미를 더 중시하는 시장 반응이 나타날 가능성이 존재
☘ 8/18 자산배분의 창(窓) [Weekly]에는 시장 지표 왜곡이 나타나는 여러 이유를 소개하려 함
- 표본 응답률 저하/ 계절적 패턴/ 데이터 집계 지연·행정자료 반영 시차/ 샘플 구성 변화/ 모델·계산 방식 변경/일회성 이상치(Outlier) 영향
☘ 이례적 규모의 지표 수정이 발생
- 25.7월 발표된 미국 비농업부문 고용보고서 (NFP)는 당월 수치뿐 아니라 이전 두 달(5·6월) 고용 증가치를 함께 수정
- 이 수정 폭은 최근 수십 년간(코로나 팬데믹 시기 제외) 최대 규모로, 초기 발표치와 최종치의 괴리가 매우 컸음
- 이 현상은 노동 지표뿐 아니라 다른 주요 경제지표에서도 관찰되고 있으며, 시장의 주목을 받고 있음
☘ 골드만삭스는 이와 같은 데이터 수정에 대한 원인을 조사
- 방식: 지난 10년간 30개 이상의 경제지표를 통해 수정 폭이 확대된 경우, 해당 원인을 파악
- 일부 지표에서 표본조사(survey) 응답률 저하가 큰 수정 폭을 유발하고 있음을 확인
- 대표적으로 JOLTS 구인건수, 소매판매 증가율, 비농업부문 고용 증가치 (NFP) 가 이에 해당
- 이들 지표는 응답이 충분히 확보되기 전 과거 패턴을 바탕으로 추정치가 작성되고 있어, 이후 실제 응답이 반영되면서 수치가 크게 조정됨
☘ 그러나 골드만삭스는 응답률 저하만이 원인은 아님을 강조
- 응답률과 무관한 지표에서도 큰 수정이 관측되기 때문
- 실업수당 청구 건수(행정자료 기반), Empire 제조업지수(비계절조정 원자료)가 이에 해당
☘ 또 다른 주된 요인으로 팬데믹발 계절조정 오류를 제시
- 팬데믹 초기, 계절 패턴이 변했다고 가정해 새로운 계절계수를 적용한 바 있음
- 경제 정상화 이후 계절 패턴이 원래 수준으로 돌아왔음이 확인되자 계수는 재차 조정됨
- 이 과정에서 과거 수치까지 대규모로 하향 또는 상향 수정되는 현상이 발생했음
☘ 시장에 미칠 영향
- 정리하면 최근 지표의 대규모 수정은 응답률 저하와 팬데믹발 계절조정 오류가 복합적으로 작용한 결과
- 통계의 초기 발표 신뢰성에 대한 시장의 경계심을 높이고, 정치적 논란 (예: BLS 국장 경질)으로 이어질 수 있음
- 향후 발표 수치는 초기치보다 수정치의 의미를 더 중시하는 시장 반응이 나타날 가능성이 존재
☘ 8/18 자산배분의 창(窓) [Weekly]에는 시장 지표 왜곡이 나타나는 여러 이유를 소개하려 함
- 표본 응답률 저하/ 계절적 패턴/ 데이터 집계 지연·행정자료 반영 시차/ 샘플 구성 변화/ 모델·계산 방식 변경/일회성 이상치(Outlier) 영향
👍2
🍎🍎 25.7월 美 PPI 동향
☘ 공급측 물가 압력, 전방위로의 확산
- 7월 PPI (최종수요 기준) +0.9% MoM, +3.3% YoY
- 22년 이후의 가장 큰 월간 반등폭 기록
- 올 상반기에 나타났던 가격 둔화 흐름을 벗어나, 공급단 가격 압력이 재차 강화되는 모습
☘ 유통 단계 (무역 서비스)에서의 가격 책정 방식이 이번 PPI 반등을 주도
- 서비스 PPI: +1.1% MoM (3년래 월간 최대폭 상승. 전체 PPI 반등의 75%↑ 기여)
- 무역 서비스 (도·소매 마진)는 +2.0% MoM (전체 서비스 PPI 반등의 절반 이상 기여도)
- 이 중, 기계·장비 도매 마진은 +3.8% MoM (전체 서비스 PPI 반등의 약 30% 기여)
즉, 철강·가전·기계류 등은 재고부담과 조달비용 상승을 반영해 마진율을 상향 조정한 셈
☘ 게다가, 원자재/중간재 단계 또한 비용 인상 누적 ▷ 구조적 물가 반등 전환 우려
- 비가공 중간재 PPI (원자재) +1.8% MoM. 원유·금속 광석·곡물 가격 모두 상승함
- 가공 중간재 PPI +0.8% MoM: 이 중 가공 에너지 (디젤 연료 등) +2.2% MoM.
내구재 제조용 소재 PPI 상승 또한 자동차·가전·기계류 제조원가를 압박
☘☘ 아직 CPI에 반영되지는 않았으나, 공급단 압력이 누적됨에 따라 향후 CPI 전이 가능성 높아져
- 7월 CPI 상승률은 +0.2% MoM
- 그러나 원자재–중간재–유통구조 전반에서의 가격 상승이 나타나고 있으며, 이는 시차를 두고 CPI로 전가될 가능성
- 이는 연준(Fed)이 금리 인하 속도를 늦추거나 보류할 수 있는 요인으로 작용할 수 있을 것
☘ 공급측 물가 압력, 전방위로의 확산
- 7월 PPI (최종수요 기준) +0.9% MoM, +3.3% YoY
- 22년 이후의 가장 큰 월간 반등폭 기록
- 올 상반기에 나타났던 가격 둔화 흐름을 벗어나, 공급단 가격 압력이 재차 강화되는 모습
☘ 유통 단계 (무역 서비스)에서의 가격 책정 방식이 이번 PPI 반등을 주도
- 서비스 PPI: +1.1% MoM (3년래 월간 최대폭 상승. 전체 PPI 반등의 75%↑ 기여)
- 무역 서비스 (도·소매 마진)는 +2.0% MoM (전체 서비스 PPI 반등의 절반 이상 기여도)
- 이 중, 기계·장비 도매 마진은 +3.8% MoM (전체 서비스 PPI 반등의 약 30% 기여)
즉, 철강·가전·기계류 등은 재고부담과 조달비용 상승을 반영해 마진율을 상향 조정한 셈
☘ 게다가, 원자재/중간재 단계 또한 비용 인상 누적 ▷ 구조적 물가 반등 전환 우려
- 비가공 중간재 PPI (원자재) +1.8% MoM. 원유·금속 광석·곡물 가격 모두 상승함
- 가공 중간재 PPI +0.8% MoM: 이 중 가공 에너지 (디젤 연료 등) +2.2% MoM.
내구재 제조용 소재 PPI 상승 또한 자동차·가전·기계류 제조원가를 압박
☘☘ 아직 CPI에 반영되지는 않았으나, 공급단 압력이 누적됨에 따라 향후 CPI 전이 가능성 높아져
- 7월 CPI 상승률은 +0.2% MoM
- 그러나 원자재–중간재–유통구조 전반에서의 가격 상승이 나타나고 있으며, 이는 시차를 두고 CPI로 전가될 가능성
- 이는 연준(Fed)이 금리 인하 속도를 늦추거나 보류할 수 있는 요인으로 작용할 수 있을 것
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🍎🍎 25.7월 美 수입물가지수 동향
☘ 7월 수입물가, 반등의 전환점
- 전체 수입물가는 +0.4% MoM, –0.2% YoY
- 월간 변동폭이 하락세에서 플러스로 전환 (5~6월 모두 하락세)
- 연료와 비연료 수입품 가격 모두 상승
☘ 에너지 수입 품목의 급등
- 연료 수입물가 +2.7% MoM (3~5월 (-) 증가율 기록 후 큰 폭의 월별 증가율), -12.1% YoY
☞ 석유 +2.4% MoM, -13.7% YoY.
☞ 천연가스 +4.7% MoM, +62.2% YoY
☞ 특히, 천연가스 급등은 미국 LNG 수출 증가, 유럽·아시아의 수요 회복, 달러 약세 요인이 복합적으로 작용
☘ 비에너지 수입 품목 가격도 상승
- 비연료 수입물가 +0.3% MoM. 글로벌 원자재 및 제조 비용 상승 영향
☞ 재화 중간재 및 소비재 전반에서 가격이 상승함
☞ 산업용 소재 및 자재 (연료 제외) +1.0% MoM
☞ 소비재 (의류, 가구 등) +0.4% MoM
☞ 단, 자동차 관련 품목 –0.2% MoM
☘ 국가별로도 수입단가 모두 상승
- 다양한 품목 외, 다양한 국가로부터의 수입가격이 동시 상승
☞ 전월대비 중국(+0.2%), 일본(+0.5%), 멕시코(+0.8%), EU(+1.0%), 캐나다(+0.6%), 영국 (+1.5%) 기록
- 관세 불확실성과 환율 영향이 맞물리며 구조적 수입 비용 증가 압력 강화
- 이 같은 수입 물가 압력은 앞으로 CPI 및 통화정책에 중요한 변수로 작용할 수도
☘ 7월 수입물가, 반등의 전환점
- 전체 수입물가는 +0.4% MoM, –0.2% YoY
- 월간 변동폭이 하락세에서 플러스로 전환 (5~6월 모두 하락세)
- 연료와 비연료 수입품 가격 모두 상승
☘ 에너지 수입 품목의 급등
- 연료 수입물가 +2.7% MoM (3~5월 (-) 증가율 기록 후 큰 폭의 월별 증가율), -12.1% YoY
☞ 석유 +2.4% MoM, -13.7% YoY.
☞ 천연가스 +4.7% MoM, +62.2% YoY
☞ 특히, 천연가스 급등은 미국 LNG 수출 증가, 유럽·아시아의 수요 회복, 달러 약세 요인이 복합적으로 작용
☘ 비에너지 수입 품목 가격도 상승
- 비연료 수입물가 +0.3% MoM. 글로벌 원자재 및 제조 비용 상승 영향
☞ 재화 중간재 및 소비재 전반에서 가격이 상승함
☞ 산업용 소재 및 자재 (연료 제외) +1.0% MoM
☞ 소비재 (의류, 가구 등) +0.4% MoM
☞ 단, 자동차 관련 품목 –0.2% MoM
☘ 국가별로도 수입단가 모두 상승
- 다양한 품목 외, 다양한 국가로부터의 수입가격이 동시 상승
☞ 전월대비 중국(+0.2%), 일본(+0.5%), 멕시코(+0.8%), EU(+1.0%), 캐나다(+0.6%), 영국 (+1.5%) 기록
- 관세 불확실성과 환율 영향이 맞물리며 구조적 수입 비용 증가 압력 강화
- 이 같은 수입 물가 압력은 앞으로 CPI 및 통화정책에 중요한 변수로 작용할 수도
하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
[자산배분 Weekly] 시장 지표의 빈번한 왜곡 현상, 왜 그럴까? (8/11~8/15)
◆ 시장 지표의 빈번한 왜곡 현상, 왜 그럴까?
- 7월 美 비농업부문 고용보고서(NFP)는 당월 수치뿐만 아니라 5~6월 고용 증가치를 함께 수정. 초기 발표치와 최종치 간 괴리가 커 지표 신뢰성에 대한 의구심 부각
- 응답률 저하, 팬데믹발 계절조정 오류에 기인했을 가능성
◆ 영국도 5월 고용 Shock 경험 후, 전례 없는 큰 폭의 상향 조정 경험
- 영국 통계청(ONS)은 응답률 저하를 보완하기 위해 PAYE RTI(급여 지급 실시간 정보) 데이터 활용했으나, 집계 지연으로 초기치와 수정치 간 괴리 발생
◆ 통계 오류 발생 요인 점검
1) 응답률 저하: 서베이 기반 지표는 응답률 떨어질 경우 수정 폭 커질 수 있음
2) 계절조정 오류: 팬데믹 같은 계절 패턴 충격 발생 시 정상화 과정에서 대규모 수정 발생
3) 집계 지연: 행정 통계는 지역, 기관별로 집계 시점 불일치
4) 표본 구성 변화: 일정 주기마다 표본 교체 과정에서 소급 수정
5) 모형·계산 방식 변경: 계절조정 모형이나 가중치 변경 시 과거 자료 재계산
6) 이상치 영향: 자연재해, 대규모 파업 등 일회성 이벤트 발생 시 초기 값 왜곡 발생. 시간 지나면 이상치로 분류 및 계절조정에서 제거. 이때 수정 폭 확대
◆ 통계 불확실성에 대한 의견 및 전망
- 구조적 요인 커진 만큼, 데이터 신뢰도 회복이 단기에 이루어지는 것은 어려울 수 있음
1) 팬데믹 이후 '응답 거부·비참여' 문화가 고착화 되어 응답률은 저하 추세
2) 응답률 하락을 보완하기 위한 행정 자료 의존도가 확대됐는데, 이 역시 보고 지연, 자료 불일치 문제 등으로 최종치 수정 현상이 빈번히 일어날 수 있음
3) 계절조정 불안정성 진행형. 팬데믹처럼 계절 패턴 충격 이후 정상화 과정에서 지속된 조정 불가피
- 결국 단기 수정 폭 확대는 지속될 것. 시장 참여자들의 수정치에 더 주목하는 경향이 강화되고, 단기적으로 정치적 논란도 이어질 수 있음. 다만, 시간 흐르며 빅데이터 행정 자료에 대한 활용도 높아지고, 새로운 계절조정 모형 등장 가능
◆ 7월 美 PPI 동향
- 공급측 물가 압력, 전방위로의 확산. 상반기 가격 둔화 흐름을 벗어나 공급단 가격 압력 재차 강화
◆ 7월 美 수입물가지수 동향
- 7월 수입물가, 반등의 전환점. 연료/비연료 수입물가 모두 상승
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.319% (+3.5bp) / 독일 10년물 2.787% (+9.9bp)
2) 미국 IG 스프레드 72.7bp (-5.3bp)
- 물가와 소매판매 등 주요 경제지표 소화하며 IG 스프레드는 축소 흐름 이어가며 역사적 최저 수준 도달. 7월 CPI가 관세발 물가 영향이 우려에 비해 크지 않음을 보여줬으나, 이어서 PPI 통해 생산비 누적에 따른 소비자 가격 전가 압력이 커지고 있음을 확인
3) 미국 HY 스프레드 281.1bp (-3.0bp)
- HY 시장은 9월 금리인하 기대 변화 속에 무역 갈등에 따른 기업들의 실적 영향 확인하면서 섹터별 차별화 흐름
▶ 자료: https://bit.ly/3UBjInw
▶ 채널: https://t.me/hanaallocation
(컴플라이언스 승인 득하였음)
[자산배분 Weekly] 시장 지표의 빈번한 왜곡 현상, 왜 그럴까? (8/11~8/15)
◆ 시장 지표의 빈번한 왜곡 현상, 왜 그럴까?
- 7월 美 비농업부문 고용보고서(NFP)는 당월 수치뿐만 아니라 5~6월 고용 증가치를 함께 수정. 초기 발표치와 최종치 간 괴리가 커 지표 신뢰성에 대한 의구심 부각
- 응답률 저하, 팬데믹발 계절조정 오류에 기인했을 가능성
◆ 영국도 5월 고용 Shock 경험 후, 전례 없는 큰 폭의 상향 조정 경험
- 영국 통계청(ONS)은 응답률 저하를 보완하기 위해 PAYE RTI(급여 지급 실시간 정보) 데이터 활용했으나, 집계 지연으로 초기치와 수정치 간 괴리 발생
◆ 통계 오류 발생 요인 점검
1) 응답률 저하: 서베이 기반 지표는 응답률 떨어질 경우 수정 폭 커질 수 있음
2) 계절조정 오류: 팬데믹 같은 계절 패턴 충격 발생 시 정상화 과정에서 대규모 수정 발생
3) 집계 지연: 행정 통계는 지역, 기관별로 집계 시점 불일치
4) 표본 구성 변화: 일정 주기마다 표본 교체 과정에서 소급 수정
5) 모형·계산 방식 변경: 계절조정 모형이나 가중치 변경 시 과거 자료 재계산
6) 이상치 영향: 자연재해, 대규모 파업 등 일회성 이벤트 발생 시 초기 값 왜곡 발생. 시간 지나면 이상치로 분류 및 계절조정에서 제거. 이때 수정 폭 확대
◆ 통계 불확실성에 대한 의견 및 전망
- 구조적 요인 커진 만큼, 데이터 신뢰도 회복이 단기에 이루어지는 것은 어려울 수 있음
1) 팬데믹 이후 '응답 거부·비참여' 문화가 고착화 되어 응답률은 저하 추세
2) 응답률 하락을 보완하기 위한 행정 자료 의존도가 확대됐는데, 이 역시 보고 지연, 자료 불일치 문제 등으로 최종치 수정 현상이 빈번히 일어날 수 있음
3) 계절조정 불안정성 진행형. 팬데믹처럼 계절 패턴 충격 이후 정상화 과정에서 지속된 조정 불가피
- 결국 단기 수정 폭 확대는 지속될 것. 시장 참여자들의 수정치에 더 주목하는 경향이 강화되고, 단기적으로 정치적 논란도 이어질 수 있음. 다만, 시간 흐르며 빅데이터 행정 자료에 대한 활용도 높아지고, 새로운 계절조정 모형 등장 가능
◆ 7월 美 PPI 동향
- 공급측 물가 압력, 전방위로의 확산. 상반기 가격 둔화 흐름을 벗어나 공급단 가격 압력 재차 강화
◆ 7월 美 수입물가지수 동향
- 7월 수입물가, 반등의 전환점. 연료/비연료 수입물가 모두 상승
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.319% (+3.5bp) / 독일 10년물 2.787% (+9.9bp)
2) 미국 IG 스프레드 72.7bp (-5.3bp)
- 물가와 소매판매 등 주요 경제지표 소화하며 IG 스프레드는 축소 흐름 이어가며 역사적 최저 수준 도달. 7월 CPI가 관세발 물가 영향이 우려에 비해 크지 않음을 보여줬으나, 이어서 PPI 통해 생산비 누적에 따른 소비자 가격 전가 압력이 커지고 있음을 확인
3) 미국 HY 스프레드 281.1bp (-3.0bp)
- HY 시장은 9월 금리인하 기대 변화 속에 무역 갈등에 따른 기업들의 실적 영향 확인하면서 섹터별 차별화 흐름
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(컴플라이언스 승인 득하였음)
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[자산배분의 창(窓)] 조용했던 물가의 반격: 공급단 압박을 확인
하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
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1. 7월 물가 지표의 전환: PPI·수입물가 동시 반등
- 미국 생산자물가지수(PPI)와 수입물가지수, 모두 상승세 전환하며 강한 반등 기록. 단기적 유가나 환율 충격에 국한되지 않고, 원자재·중간재·유통단가 등 전방위적 상승에 주목. 당장은 소비자물가지수(CPI)에 제한적으로 반영 중. 다만 누적된다면 CPI로의 전이 가능성
2. PPI, 중간재·유통서비스까지 확산된 공급단 압박
- 7월 PPI, 무역 서비스(도매·소매 유통마진) 부문 급등하면서 2023년 이후 최대 폭 상승. 이는 단순한 원자재 가격 충격이 아닌 유통 단계에서의 가격 인상 압력 전환을 시사
- 동시에 원자재·중간재 부문도 반등세로 돌아서며 제조와 물류 전반의 비용 구조를 압박하는 모습. 이번 PPI 반등은 원자재-중간재-유통서비스가 동시에 움직이는, 전 단계적 물가 압력 전개라는 점에서 의미가 큼
3. 수입물가 상승의 복합 요인, 에너지·정책·환율
- 7월 수입물가 역시 MoM +0.4%로 상승. 원유 수입물가는 글로벌 유가 흐름과 연동된 것이나, 천연가스는 다소 복합적. 최근 미 LNG 수출 증가하며 상대적으로 국내 공급 여력 축소. 여기에 유럽 수요 회복 맞물리며 글로벌 천연가스 가격 급등
- 즉, 미국이 에너지 순수출국임에도 해외 수요 증가와 자국 수출 확대가 역설적으로 국내 비용 압력 높인 것. 또한 비에너지 (산업재·자본재 등) 품목도 고르게 오르며 특정 품목 상승이 아님을 확인. 캐나다, EU, 중국 등 주요 교역상대국으로부터의 수입물가도 모두 상승했는데, 이는 관세 정책 강화의 영향
4. CPI는 아직 안정적. 그러나 전이 가능성 충분
- 7월 CPI는 비교적 안정세 유지. 에너지 비용 하락 가운데 서비스(주거비, 의료·항공운임 등) 인플레 압력 지속. 완화된 인플레 환경 유지되는 듯하나, 생산·수입 단계 비용 상승 누적 시 향후 CPI 반영 가능성 충분
5. 연준의 과제: 단기 인하 기대 vs 구조적 비용 압박
- 핵심은 단발적 가격 요인이 아닌, 원자재-중간재-유통서비스에 이르기까지 동시다발적 물가 압력. 이는 물가 안정의 구조적 충격 가능성 시사. 특히 유통마진 상승은 소비자가격 전가의 전초 신호로 해석 가능
- 연준에게는 간단하지 않은 과제가 될 것. CPI 안정세를 근거로 단기적으로는 추가 금리 인하 논의도 가능하나 중장기적으로 인하 속도 조절 또는 보수적 접근을 선택할 가능성도 커졌음
- 7월 물가 지표를 정리하자면, 소비자물가는 안정적이지만 생산·수입 단계의 전방위적 비용 압력이 향후 인플레 경로와 통화정책에 중대한 부담 요인으로 작용할 수 있음을 분명히 시사
(컴플라이언스 승인 득하였음)
하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
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1. 7월 물가 지표의 전환: PPI·수입물가 동시 반등
- 미국 생산자물가지수(PPI)와 수입물가지수, 모두 상승세 전환하며 강한 반등 기록. 단기적 유가나 환율 충격에 국한되지 않고, 원자재·중간재·유통단가 등 전방위적 상승에 주목. 당장은 소비자물가지수(CPI)에 제한적으로 반영 중. 다만 누적된다면 CPI로의 전이 가능성
2. PPI, 중간재·유통서비스까지 확산된 공급단 압박
- 7월 PPI, 무역 서비스(도매·소매 유통마진) 부문 급등하면서 2023년 이후 최대 폭 상승. 이는 단순한 원자재 가격 충격이 아닌 유통 단계에서의 가격 인상 압력 전환을 시사
- 동시에 원자재·중간재 부문도 반등세로 돌아서며 제조와 물류 전반의 비용 구조를 압박하는 모습. 이번 PPI 반등은 원자재-중간재-유통서비스가 동시에 움직이는, 전 단계적 물가 압력 전개라는 점에서 의미가 큼
3. 수입물가 상승의 복합 요인, 에너지·정책·환율
- 7월 수입물가 역시 MoM +0.4%로 상승. 원유 수입물가는 글로벌 유가 흐름과 연동된 것이나, 천연가스는 다소 복합적. 최근 미 LNG 수출 증가하며 상대적으로 국내 공급 여력 축소. 여기에 유럽 수요 회복 맞물리며 글로벌 천연가스 가격 급등
- 즉, 미국이 에너지 순수출국임에도 해외 수요 증가와 자국 수출 확대가 역설적으로 국내 비용 압력 높인 것. 또한 비에너지 (산업재·자본재 등) 품목도 고르게 오르며 특정 품목 상승이 아님을 확인. 캐나다, EU, 중국 등 주요 교역상대국으로부터의 수입물가도 모두 상승했는데, 이는 관세 정책 강화의 영향
4. CPI는 아직 안정적. 그러나 전이 가능성 충분
- 7월 CPI는 비교적 안정세 유지. 에너지 비용 하락 가운데 서비스(주거비, 의료·항공운임 등) 인플레 압력 지속. 완화된 인플레 환경 유지되는 듯하나, 생산·수입 단계 비용 상승 누적 시 향후 CPI 반영 가능성 충분
5. 연준의 과제: 단기 인하 기대 vs 구조적 비용 압박
- 핵심은 단발적 가격 요인이 아닌, 원자재-중간재-유통서비스에 이르기까지 동시다발적 물가 압력. 이는 물가 안정의 구조적 충격 가능성 시사. 특히 유통마진 상승은 소비자가격 전가의 전초 신호로 해석 가능
- 연준에게는 간단하지 않은 과제가 될 것. CPI 안정세를 근거로 단기적으로는 추가 금리 인하 논의도 가능하나 중장기적으로 인하 속도 조절 또는 보수적 접근을 선택할 가능성도 커졌음
- 7월 물가 지표를 정리하자면, 소비자물가는 안정적이지만 생산·수입 단계의 전방위적 비용 압력이 향후 인플레 경로와 통화정책에 중대한 부담 요인으로 작용할 수 있음을 분명히 시사
(컴플라이언스 승인 득하였음)
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🍎🍎 7월 영국 인플레는 예상보다 높았음
☘ Headline CPI +3.8% YoY, +0.2% MoM
- 항공권 요금 급등이 주원인 +30.2% MoM
- 이는 여름 방학 시즌과 조사시점이 겹치면서 나타난 계절적 특수 효과였음
- 따라서 변동성이 큰 항목일 뿐, 중앙은행 (BOE)이 우려할 요소는 아님
☘ 또한, 많은 이들이 전설의 밴드 "오아시스(Oasis)의 재결합 투어"로 호텔 요금이 급등할 것이라 예상했으나, 실제로는 호텔 가격 인상은 거의 없었음
- 이는 공급 조정이나 수요 과대평가 때문일 것. 대규모 이벤트가 반드시 물가 급등으로 이어지지 않음을 확인하며 우려를 축소
☘ 사실, 영란은행은 식품 물가를 더욱 예의주시하는 경향
- 식품/음료 인플레는 연초 3% → 7월 4.9% → 연말 5% 가능성 제기
- 이는 외식 가격 상승과 기대 인플레이션 고착 우려로 연결될 수 있음
☘ 그러나 노동시장이 둔화하고, 임금 압력이 완화되고, 임대료 상승세도 진정되는 추세
- 따라서 서비스 물가는 당분간 중앙은행 예상보다는 안정적일 수 있어 보임
☘ 시장 컨센은 11월 BOE 금리 인하가 여전히 기본 시나리오.
- 다만 통화정책위원회 내부의 이견이 뚜렷한 상태인 만큼, 고용 지표가 관건이 될 전망
☘ Headline CPI +3.8% YoY, +0.2% MoM
- 항공권 요금 급등이 주원인 +30.2% MoM
- 이는 여름 방학 시즌과 조사시점이 겹치면서 나타난 계절적 특수 효과였음
- 따라서 변동성이 큰 항목일 뿐, 중앙은행 (BOE)이 우려할 요소는 아님
☘ 또한, 많은 이들이 전설의 밴드 "오아시스(Oasis)의 재결합 투어"로 호텔 요금이 급등할 것이라 예상했으나, 실제로는 호텔 가격 인상은 거의 없었음
- 이는 공급 조정이나 수요 과대평가 때문일 것. 대규모 이벤트가 반드시 물가 급등으로 이어지지 않음을 확인하며 우려를 축소
☘ 사실, 영란은행은 식품 물가를 더욱 예의주시하는 경향
- 식품/음료 인플레는 연초 3% → 7월 4.9% → 연말 5% 가능성 제기
- 이는 외식 가격 상승과 기대 인플레이션 고착 우려로 연결될 수 있음
☘ 그러나 노동시장이 둔화하고, 임금 압력이 완화되고, 임대료 상승세도 진정되는 추세
- 따라서 서비스 물가는 당분간 중앙은행 예상보다는 안정적일 수 있어 보임
☘ 시장 컨센은 11월 BOE 금리 인하가 여전히 기본 시나리오.
- 다만 통화정책위원회 내부의 이견이 뚜렷한 상태인 만큼, 고용 지표가 관건이 될 전망
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🍎🍎 신뢰도가 낮아진 통계 대신, 시장 바로비터 Walmart 실적을 주목
☘ 월마트가 보여준 미국 소비 여건
- 월마트는 미국 소비 흐름을 가장 잘 반영하는 기업
- 이번 2Q 실적 발표에서도 고소득층의 소비 증가가 뚜렷하게 반영되었음을 발표
☘ 실제 워싱턴포스트는 “부유층 소비자들이 의류·미디어·자동차 부품 등 비필수재에서 월마트로 ‘trading down’하기 시작했다”고 보도
- 이는 단순히 쇼핑 환경 변화 때문이 아니라, 물가 부담으로 고소득층도 ‘가성비 브랜드’를 찾기 시작했다는 신호로 해석
▷이러한 변화는 가계 전반에 걸친 소비 압박을 시사하지만, 동시에 새로운 고객층 유입에 따른 매출 확대라는 월마트 상황도 대변해 주고 있음
☘ 매출은 늘었어도 순익은 기대 미달..
- 매출 증가에도 Net profit은 기대 미달. 아직 본격적이지 않으나 관세로 인한 원가 부담 상승 진행
- 월마트는 가격 인상분을 일부 흡수하면서 “매출은 늘었으나, 이익은 남지 않는 구조”가 전개되고 있음
- CEO Doug McMillon, “재고를 관세 이후 가격으로 보충하면서, 비용이 매주 증가하고 있으며, 이 추세는 3·4분기에도 이어질 것이다”
☘ Fed의 고민과 시장 반응
- 월마트 실적은 Fed에 이중적 신호 제시
＊매출 증가 → 아직 견조한 경제 체력 (고소득층 중심)
＊순이익 악화·관세 부담 → 인플레 부담
- 그 결과, 시장은 Fed의 통화정책 신중론에 반응 ▷ Polymarket, 9월 금리 인하 가능성 축소 (81% → 63%), 50bp 인하 사실상 배제
- 여기에 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥(Beth Hammack)은 “현재 데이터로는 내일 회의가 열린다 해도 금리 인하를 정당화할 수 없다”고 말하며 매파적 입장을 공고히 함
☘ 경제 인사이트가 되어가는 기업 실적
- 월마트는 매출 증가라는 결과를 보여주었지만, 그 이면에 고소득층의 절약 모드와 관세발 인플레 부담을 시사
- 최근 공식 경제 통계의 신뢰도가 낮아지는 상황에서 이러한 기업 실적은 경제의 바로미터로서 가치가 커지는 모습
☘ 월마트가 보여준 미국 소비 여건
- 월마트는 미국 소비 흐름을 가장 잘 반영하는 기업
- 이번 2Q 실적 발표에서도 고소득층의 소비 증가가 뚜렷하게 반영되었음을 발표
☘ 실제 워싱턴포스트는 “부유층 소비자들이 의류·미디어·자동차 부품 등 비필수재에서 월마트로 ‘trading down’하기 시작했다”고 보도
- 이는 단순히 쇼핑 환경 변화 때문이 아니라, 물가 부담으로 고소득층도 ‘가성비 브랜드’를 찾기 시작했다는 신호로 해석
▷이러한 변화는 가계 전반에 걸친 소비 압박을 시사하지만, 동시에 새로운 고객층 유입에 따른 매출 확대라는 월마트 상황도 대변해 주고 있음
☘ 매출은 늘었어도 순익은 기대 미달..
- 매출 증가에도 Net profit은 기대 미달. 아직 본격적이지 않으나 관세로 인한 원가 부담 상승 진행
- 월마트는 가격 인상분을 일부 흡수하면서 “매출은 늘었으나, 이익은 남지 않는 구조”가 전개되고 있음
- CEO Doug McMillon, “재고를 관세 이후 가격으로 보충하면서, 비용이 매주 증가하고 있으며, 이 추세는 3·4분기에도 이어질 것이다”
☘ Fed의 고민과 시장 반응
- 월마트 실적은 Fed에 이중적 신호 제시
＊매출 증가 → 아직 견조한 경제 체력 (고소득층 중심)
＊순이익 악화·관세 부담 → 인플레 부담
- 그 결과, 시장은 Fed의 통화정책 신중론에 반응 ▷ Polymarket, 9월 금리 인하 가능성 축소 (81% → 63%), 50bp 인하 사실상 배제
- 여기에 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥(Beth Hammack)은 “현재 데이터로는 내일 회의가 열린다 해도 금리 인하를 정당화할 수 없다”고 말하며 매파적 입장을 공고히 함
☘ 경제 인사이트가 되어가는 기업 실적
- 월마트는 매출 증가라는 결과를 보여주었지만, 그 이면에 고소득층의 절약 모드와 관세발 인플레 부담을 시사
- 최근 공식 경제 통계의 신뢰도가 낮아지는 상황에서 이러한 기업 실적은 경제의 바로미터로서 가치가 커지는 모습
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🍎 잭슨홀 이후 깊어지는 BOJ 고민
☘ 잭슨홀의 신호, BOJ에 던진 메시지
》 잭슨홀 회의에서 파월 의장은 “미국 통화정책은 이미 충분히 제약적이며, 필요하다면 조정할 수 있다” 언급. 시장은 이를 곧바로 금리 인하 가능성으로 해석
또한, “관세로 일부 물가가 오를 수는 있겠으나, 이것이 일시적일지 지속적일지는 구분하겠다”고 밝힘.
》 이와 같은 메시지는 BOJ에도 복합적인 함의를 전달
① 달러 약세·엔 강세 경로: 연준이 인하 기조로 가면 달러는 약세, 엔은 강세 → 일본 수입물가 하락 → BOJ 긴축 압력 완화
② 글로벌 수요 경로: 미국의 연착륙+완화가 세계 수요를 뒷받침하면 일본 기업들의 가격 전가가 더 수월해지고, 서비스·임금 물가에도 상방 압력 지속할 것
》 따라서, 잭슨홀에서 나온 연준의 신호는 BOJ의 긴축 부담을 덜어줄 수 있겠으나, 긴축 중단을 보장하는 것은 아님
☘ 일본이 안고 있는 물가의 이중성
》 일본 내부 물가 상황은 여전히 BOJ를 압박하고 있음
겉으로는 헤드라인 CPI가 에너지 가격 안정과 정부 보조금 효과로 둔화했음 (전년대비 7월 3.1%, 6월 3.3%) 그러나 코어 압력은 질김 (전년대비 6,7월 모두 3.4%) 임대료 상승, 쌀 가격 급등이 이어지고 있어 가공식품·외식 가격에 상방 압력이 누적되는 상황
》 실제로 10월 가격 조정 시기에는 즉석식품, 빵·면류, 외식 메뉴, 가전제품 등 소비자 체감도가 큰 품목들이 줄줄이 인상될 가능성이 높음
☘ 결국, BOJ의 선택은 10월 데이터
》 BOJ가 통화정책 결정을 유독 10월에 맞추는 이유는 바로 일본 기업들이 전통적으로 하반기 가격을 10월에 조정하기 때문
》 기본 시나리오: 근원물가가 3%대 이상에서 끈적하게 유지되고, 10월 가격 인상이 실제 확인된다면 → 10월 금리 인상은 불가피.
》 대안 시나리오: 반대로 엔화 강세로 수입물가가 하락하고, 기업들의 가격 인상이 약하다면 → BOJ는 결정을 미룰 수 있음.
》 내부 분위기도 혼선 지속. 우에다 총재는 “성급한 긴축은 경제를 흔들 수 있다”는 신중론을 고수하는 반면, 일부 위원들은 “헤드라인은 꺾여도 코어 압력은 질기다”며 매파적 압박을 강화
》 결국, 시장 혼선이 지속되는 가운데 10월 기업들의 가격표가 BOJ 정책의 최종 체크포인트가 될 것
☘ 잭슨홀의 신호, BOJ에 던진 메시지
》 잭슨홀 회의에서 파월 의장은 “미국 통화정책은 이미 충분히 제약적이며, 필요하다면 조정할 수 있다” 언급. 시장은 이를 곧바로 금리 인하 가능성으로 해석
또한, “관세로 일부 물가가 오를 수는 있겠으나, 이것이 일시적일지 지속적일지는 구분하겠다”고 밝힘.
》 이와 같은 메시지는 BOJ에도 복합적인 함의를 전달
① 달러 약세·엔 강세 경로: 연준이 인하 기조로 가면 달러는 약세, 엔은 강세 → 일본 수입물가 하락 → BOJ 긴축 압력 완화
② 글로벌 수요 경로: 미국의 연착륙+완화가 세계 수요를 뒷받침하면 일본 기업들의 가격 전가가 더 수월해지고, 서비스·임금 물가에도 상방 압력 지속할 것
》 따라서, 잭슨홀에서 나온 연준의 신호는 BOJ의 긴축 부담을 덜어줄 수 있겠으나, 긴축 중단을 보장하는 것은 아님
☘ 일본이 안고 있는 물가의 이중성
》 일본 내부 물가 상황은 여전히 BOJ를 압박하고 있음
겉으로는 헤드라인 CPI가 에너지 가격 안정과 정부 보조금 효과로 둔화했음 (전년대비 7월 3.1%, 6월 3.3%) 그러나 코어 압력은 질김 (전년대비 6,7월 모두 3.4%) 임대료 상승, 쌀 가격 급등이 이어지고 있어 가공식품·외식 가격에 상방 압력이 누적되는 상황
》 실제로 10월 가격 조정 시기에는 즉석식품, 빵·면류, 외식 메뉴, 가전제품 등 소비자 체감도가 큰 품목들이 줄줄이 인상될 가능성이 높음
☘ 결국, BOJ의 선택은 10월 데이터
》 BOJ가 통화정책 결정을 유독 10월에 맞추는 이유는 바로 일본 기업들이 전통적으로 하반기 가격을 10월에 조정하기 때문
》 기본 시나리오: 근원물가가 3%대 이상에서 끈적하게 유지되고, 10월 가격 인상이 실제 확인된다면 → 10월 금리 인상은 불가피.
》 대안 시나리오: 반대로 엔화 강세로 수입물가가 하락하고, 기업들의 가격 인상이 약하다면 → BOJ는 결정을 미룰 수 있음.
》 내부 분위기도 혼선 지속. 우에다 총재는 “성급한 긴축은 경제를 흔들 수 있다”는 신중론을 고수하는 반면, 일부 위원들은 “헤드라인은 꺾여도 코어 압력은 질기다”며 매파적 압박을 강화
》 결국, 시장 혼선이 지속되는 가운데 10월 기업들의 가격표가 BOJ 정책의 최종 체크포인트가 될 것
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하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
[자산배분 Weekly] 시장 바로미터 Walmart 실적과 잭슨홀 이후 BOJ 고민 (8/18~8/22)
◆ 7월 영국 인플레이션은 예상보다 높았음
- 항공권 요금 급등이 주원인(MoM +30.2%). 변동성이 큰 항목일 뿐, 중앙은행(BOE)이 우려할 요소는 아님
- BOE는 식품 물가를 예의주시하는 경향. 식품/음료 인플레는 연초 3%→7월 4.9%→연말 5% 가능성 제기. 이는 외식 가격 상승과 기대인플레 고착 우려로 연결될 수 있음
- 그러나 노동시장 둔화, 임금 압력 완화, 임대료 상승세도 진정 추세. 따라서 서비스 물가는 당분간 BOE 예상보다는 안정적일 가능성
- 시장 컨센은 11월 인하가 여전히 기본 전망. 다만 내부의 이견 뚜렷한 만큼, 고용 지표가 관건 될 전망
◆ 신뢰도가 낮아진 통계 대신, 시장 바로미터 Walmart 실적을 주목
- 월마트는 미국 소비 흐름 가장 잘 반영하는 기업. 이번 실적 발표에서도 고소득층 소비 증가가 뚜렷하게 반영
- 매출은 늘었어도 순익은 기대 미달. 관세로 인한 원가 부담 상승 진행
- 월마트 실적은 Fed에 이중적 신호 제시.
매출 증가→아직 견조한 경제 체력(고소득층 중심) / 순이익 악화·관세 부담→인플레 부담
- 월마트는 매출 증가라는 결과를 보여주었지만, 고소득층의 소비 변화와 관세발 인플레 부담 시사. 최근 공식 경제 통계의 신뢰도가 낮아지는 상황에서 이러한 기업 실적은 경제의 바로미터로서 가치가 커지는 모습
◆ 10월 가격 조정과 잭슨홀 신호, BOJ는 어떤 결정을 하게 될까?
- BOJ는 통화정책 결정에 있어 유독 10월을 주목. 기업들이 하반기 가격을 10월에 재조정하는 관행 때문. 올해는 미국 관세라는 특수성이 추가
- 잭슨홀 회의에서 파월 의장 발언은 BOJ 판단에도 복합적 함의를 던짐(달러 약세·엔 강세 경로 가능성/글로벌 수요 경로 영향). BOJ에 긴축 부담을 낮출 수 있겠으나, 긴축 중단으로 이어질 순 없음. BOJ의 선택은 일본 내수 데이터가 될 것
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.255% (-6.4bp) / 독일 10년물 2.720% (-6.7bp)
2) 미국 IG 스프레드 74.5bp (+1.8bp)
- 잭슨홀 연설에서 파월 의장이 고용시장 약화에 초점 맞추며 9월 인하 가능성 언급함에 따라, 국채금리가 급락하고 크레딧 스프레드도 확대 폭 축소. 9월 인하 기대감 커진 가운데 노동절 연휴에 따른 타이트한 수급으로 스프레드는 낮은 수준 유지 전망
3) 미국 HY 스프레드 280.2bp (-0.9bp)
- 신규 발행 정체된 한편, HY 스프레드는 유통기업 실적과 주요 경제지표들 확인하며 확대된 후 금리 인하 기대 커지며 축소 전환
- 홈디포, 타겟, 월마트 등 대표 유통기업들의 실적 발표에서 관세발 인플레이션 압력과 고객 수요 둔화 조짐을 확인. 관세가 점차 가격에 반영되면서 소비의 양극화가 진행되는 한편, 중저소득 고객층은 필수품 위주로 소비하는 등 소비 자체를 줄이기 시작
▶ 자료: http://bit.ly/45Q3R9K
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(컴플라이언스 승인 득하였음)
[자산배분 Weekly] 시장 바로미터 Walmart 실적과 잭슨홀 이후 BOJ 고민 (8/18~8/22)
◆ 7월 영국 인플레이션은 예상보다 높았음
- 항공권 요금 급등이 주원인(MoM +30.2%). 변동성이 큰 항목일 뿐, 중앙은행(BOE)이 우려할 요소는 아님
- BOE는 식품 물가를 예의주시하는 경향. 식품/음료 인플레는 연초 3%→7월 4.9%→연말 5% 가능성 제기. 이는 외식 가격 상승과 기대인플레 고착 우려로 연결될 수 있음
- 그러나 노동시장 둔화, 임금 압력 완화, 임대료 상승세도 진정 추세. 따라서 서비스 물가는 당분간 BOE 예상보다는 안정적일 가능성
- 시장 컨센은 11월 인하가 여전히 기본 전망. 다만 내부의 이견 뚜렷한 만큼, 고용 지표가 관건 될 전망
◆ 신뢰도가 낮아진 통계 대신, 시장 바로미터 Walmart 실적을 주목
- 월마트는 미국 소비 흐름 가장 잘 반영하는 기업. 이번 실적 발표에서도 고소득층 소비 증가가 뚜렷하게 반영
- 매출은 늘었어도 순익은 기대 미달. 관세로 인한 원가 부담 상승 진행
- 월마트 실적은 Fed에 이중적 신호 제시.
매출 증가→아직 견조한 경제 체력(고소득층 중심) / 순이익 악화·관세 부담→인플레 부담
- 월마트는 매출 증가라는 결과를 보여주었지만, 고소득층의 소비 변화와 관세발 인플레 부담 시사. 최근 공식 경제 통계의 신뢰도가 낮아지는 상황에서 이러한 기업 실적은 경제의 바로미터로서 가치가 커지는 모습
◆ 10월 가격 조정과 잭슨홀 신호, BOJ는 어떤 결정을 하게 될까?
- BOJ는 통화정책 결정에 있어 유독 10월을 주목. 기업들이 하반기 가격을 10월에 재조정하는 관행 때문. 올해는 미국 관세라는 특수성이 추가
- 잭슨홀 회의에서 파월 의장 발언은 BOJ 판단에도 복합적 함의를 던짐(달러 약세·엔 강세 경로 가능성/글로벌 수요 경로 영향). BOJ에 긴축 부담을 낮출 수 있겠으나, 긴축 중단으로 이어질 순 없음. BOJ의 선택은 일본 내수 데이터가 될 것
◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.255% (-6.4bp) / 독일 10년물 2.720% (-6.7bp)
2) 미국 IG 스프레드 74.5bp (+1.8bp)
- 잭슨홀 연설에서 파월 의장이 고용시장 약화에 초점 맞추며 9월 인하 가능성 언급함에 따라, 국채금리가 급락하고 크레딧 스프레드도 확대 폭 축소. 9월 인하 기대감 커진 가운데 노동절 연휴에 따른 타이트한 수급으로 스프레드는 낮은 수준 유지 전망
3) 미국 HY 스프레드 280.2bp (-0.9bp)
- 신규 발행 정체된 한편, HY 스프레드는 유통기업 실적과 주요 경제지표들 확인하며 확대된 후 금리 인하 기대 커지며 축소 전환
- 홈디포, 타겟, 월마트 등 대표 유통기업들의 실적 발표에서 관세발 인플레이션 압력과 고객 수요 둔화 조짐을 확인. 관세가 점차 가격에 반영되면서 소비의 양극화가 진행되는 한편, 중저소득 고객층은 필수품 위주로 소비하는 등 소비 자체를 줄이기 시작
▶ 자료: http://bit.ly/45Q3R9K
▶ 채널: https://t.me/hanaallocation
(컴플라이언스 승인 득하였음)
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