Citi, OFC Preview - OCS·CPO 부상, LITE·GLW 구조적 수혜 부각, ALAB/TEL 단기 부담 가능성 (26.02.24)

✅ OFC 2026 핵심 포인트: OCS·CPO가 전면 부상
‒ 3월 17-19일 LA에서 열리는 OFC에서 1.6T 트랜시버, DCI, OCS, CPO가 핵심 어젠다로 부각될 전망
‒ NVIDIA 및 하이퍼스케일러들이 광 네트워킹 채택을 가속화하면서 광 전환 논의가 본격화됨
‒ Citi는 LITE, GLW에 대해 목표가 상향 및 30일 Upside Catalyst Watch 개시
‒ 반대로, 구리 기반 네트워킹 비중이 높은 ALAB, TEL에는 Downside Catalyst Watch 개시

✅ OCS(Optical Circuit Switch): 전력·비용·지연시간 구조적 개선
‒ OCS는 MEMS 기반 미세 거울 배열을 활용해 광 신호를 전기 변환 없이 직접 재배치하는 구조
‒ 기존 Leaf-Spine 구조는 트래픽이 Spine 통과 시 O-E-O 변환 반복 → 전력·지연 증가
‒ GOOGL 기준 OCS 도입 효과: 전력 -40%, 총비용 -30%, 처리량 +30%
‒ OCS는 속도 비종속(speed-agnostic) → 400G→800G→1.6T 세대 교체 시에도 재사용 가능
‒ 다만 OCS는 circuit switch로, 패킷 기반 ToR 스위치는 유지 전망

▶️ GOOGL 적용 사례
‒ 2025년 OCS 매출 $500M 이상 중 70% 이상이 GOOGL 내부 배치 추정(6p)
‒ Spine 레이어 상단 패킷 스위치 대체 및 TPU 클러스터 재구성 용도 활용(67p)
‒ 장기적으로 ToR OCS, DC disaggregation, 캠퍼스 간 DCI로 확장 가능

✅ Silicon Photonics & CPO: 224 SerDes·1.6T 시대의 해법
‒ 224 SerDes 조기 도입 및 1.6T 스위치 등장으로 구리 인터커넥트 한계 가시화
‒ SiPho는 광 생성·변조·검출을 실리콘 기반 플랫폼에 통합하는 기술
‒ CPO는 광·ASIC·DSP·패키징을 단일 기판에 통합한 차세대 아키텍처

▶️ CPO 잠재 효과
‒ Broadcom: 전력 -30% 이상, optics $/bit -40%, 1Tbps/mm 밀도(+40%)
‒ NVIDIA: Quantum-X(2H25), Spectrum-X(2H26) CPO 스위치 출시 계획
‒ NVDA 주장: CPO 적용 시 3.5배 전력 절감, 63배 신호 무결성 개선, 10배 네트워크 복원력

✅ Lumentum(LITE): OCS·CPO 최대 수혜주
① 실적 상향 및 목표가 조정
‒ FY27E/FY28E EPS +19%/+18% 상향
‒ 목표가 $560→$800, P/E 37x→40x 적용
‒ FY25~FY28E EPS CAGR 116% vs AI optics peers 43%

② OCS 매출 가정
‒ OCS 시장 점유율 ~50% 확보 가정
‒ R300 MEMS OCS 삽입손실 ≤1.5dB (경쟁 LC 솔루션 ~3dB)
‒ OCS TAM $3.5B(2029E) 추정 상회 가능성, C2028E 조기 도달 가능성 언급
‒ FY27E OCS 매출 $1.1B, FY28E +55% YoY 성장 가정
‒ 2026년 말 분기 run-rate $250M 이상 가이던스 제시

③ CPO 매출 가정
‒ FY27E CPO AI 매출 +39% 상향
‒ FY28E CPO 매출 $1.1B(107% YoY)
‒ FY27E/FY28E UHP 레이저 출하 4M/4.6M units, 매출 $533M/$920M
‒ NVDA가 FY27E CPO 매출의 90%, FY28E 60% 차지 가정

✅ Corning(GLW): AI 광 인프라 구조적 수혜
① 수요 가시성 강화
‒ Meta와 최대 $6B 다년 공급 계약 체결
‒ AI GPU 클러스터 확장으로 인터커넥트 밀도 증가
‒ 가속기당 optical content $500~$1000 추정

② 산업 구조 변화
‒ Fiber Broadband Association: hyperscale DC capacity 3배 증가 시
fiber miles 2024년 1.59억 → 2029년 3.73억 miles(2.3배)
‒ 장기 공급 계약 증가 → capex 가시성·재고 리스크 완화

③ 밸류에이션
‒ 2028E EPS 기준 밸류에이션 앵커
‒ 2028E EPS $5.10 (기존 대비 +$0.72), Bull case $5.74 가능성
‒ 목표가 $170, ~35x P/E 적용

✅ ALAB·TEL: 단기 구리 기반 심리 부담
‒ OFC에서 광 솔루션 부각 시 구리 기반 기업들 단기 센티 악화 가능성
‒ ALAB, TEL 모두 30일 Downside Catalyst Watch 개시
‒ 단, 장기적으로는 AI 생태계 내 역할 지속 전망

💡 정리: 광 전환 변곡 초입
» 1.6T·224 SerDes 시대 도래로 구리 한계 노출 → OCS·CPO 채택 가속화 국면
» LITE는 OCS·CPO 모두에서 핵심 공급자 포지션 강화, EPS 상향 모멘텀 본격화
» GLW는 hyperscaler 장기 계약 기반으로 구조적 광 수요 수혜 가시화
» OFC 2026은 광 네트워킹 패러다임 전환을 확인하는 이벤트 가능성
» 단기적으로는 구리 기반 종목 센티 조정 가능성 병존