[KB Quant] 3월 조정의 기억, 또 어영부영 지나갈 2차 바닥

안녕하세요, KB증권 Quant 김민규입니다.

- 전일 급락 이후 기술적 과열을 해소하는 과정은 필요하지만, 지난 3월 조정 사례를 보면 비중확대를 '자신 있게' 할 수 있는 2차 바닥은 알게모르게 지나갈 가능성이 높습니다

- 지난 3월 조정에서 1차 바닥은 -12% 하락한 3/4로 명확했지만, 2차 바닥은 나흘 연속 하락한 3/31이었습니다. 나흘 연속 하락이 이어지는 장에서 오늘이 바닥이라고 확신할 수 있었던 투자자는 많지 않았을 겁니다

- 반도체는 호실적을 보이겠으나 최근 느려지는 EPS상향속도와 피크아웃 우려가 셀온심리를 자극하며 이격조정을 부추길 것입니다. 하지만 서프라이즈&셀온에 매수는 승률이 높은 전략이었습니다

- URL: https://bit.ly/4eKSEvN

마이크론
(SCA 관련)


이러한 SCA는 take-or-pay(의무인수) 계약 구조로, 해당 다년(multi-year) 기간에 걸쳐 특정 물량을 매입하겠다는 구속력 있는 약정(binding commitments)을 포함합니다.

규모가 가장 큰 계약들은 일반적으로 기존 제품(existing products)에 대해 현재 CQ2(달력 기준 2분기) 시장 가격 수준의 상한가격(ceiling price)을, 그리고 계약 기간 전체에 걸친 하한가격(floor price)을 두고 있습니다.

일부 SCA는 고정 가격(fixed price)이 적용되거나, 가격 밴드(price band)가 없어 가격이 시장 상황에 연동되는 형태입니다. 계획된 모든 SCA가 체결될 경우, 고정 가격이거나 현재 CQ2 시장 가격에 근접한 수준의 가격 상한을 가진 계약은 당사 매출의 약 40%를 차지할 것으로 예상됩니다.

가격 밴드가 포함된 SCA의 경우, 가격은 계약 기간 동안 이 하한~상한 범위 내에서 유지되도록 설계되어 있습니다. 이러한 가격 가시성(pricing visibility)은 다양한 시장 세그먼트에 걸친 SCA 고객들이 사업을 보다 효과적으로 운영하고 수요를 키워나가는 데 도움이 될 것입니다.

가격 밴드가 포함된 SCA의 경우, 하한가격만으로도 마이크론에게 매우 견조한(robust) 총이익률을 보장하며, 이는 과거 어느 사이클에서의 피크 마진보다 훨씬 상회하는 수준입니다.

당사가 체결한 16건의 SCA 중 14건은, 계약상 최저 가격(minimum price) 기준으로 잔여 계약 기간에 걸쳐 누적 매출 약 1,000억 달러 규모에 해당합니다.

이러한 계약들은 또한 더 높은 가시성과 향상된 실적 안정성을 바탕으로, 당사의 장기 재무 성과, 마진, 그리고 잉여현금흐름(FCF) 전망을 강화합니다.

지금까지 체결한 SCA 하에서, 당사는 현금 보증금(cash deposits) 및 관련 재무 약정으로 220억 달러를 수취할 것으로 전망합니다. 이는 이 새로운 비즈니스 모델에 대한 고객들의 강한 의지를 다시 한번 보여주는 것입니다.

- 이번을 제외하고 과거 마이크론이 기록한 최고 GPM은 2028년 4분기(6~8월) 61%, OPM 52%

- 즉 향후 5년간 '하한가격만으로' 분기 GPM 70%에 가까운 수준이 유지된다'고 보면 될듯

- TSMC를 넘어서는 마진이 5년간 픽스

숏감마 드가자

전닉 주주 출근곡

https://youtu.be/Lrle0x_DHBM?si=Yomkb8cAbDft-2RC

현재 매크로 자산군 전반(금, 은, 비트코인, 구리, 유가)에서 동시다발적인 베어마켓 시그널이 관측되고 있음. 이와 함께 장기물 중심의 채권 금리 하락, 글로벌 유동성 축소, 미국 금융조건 지수(FCI)의 소폭 타이트닝이 진행 중.

매크로 환경의 기저에서 명확한 위험 회피(Risk-off) 또는 성장 둔화의 역학이 작동하고 있음에도 불구하고, 주식 시장만큼은 견조한 주당순이익(EPS) 성장세를 바탕으로 강력한 불 모멘텀을 유지하는 디커플링이 지속되고 있음.

두가지 매크로 생각이

1) 달러화의 방향성 회전 가능성 (달러 약세 전환 여부)

최근 매크로 상품들의 베어마켓을 트리거한 주된 요인 중 하나는 강달러 기조였음. 향후 실질금리가 하락하며 달러화가 약세 추세로 반전될 수 있을지가 관건. 성공한다면, 이는 현재 진행 중인 유동성 위축 압력을 상쇄하는 완충재 역할을 할 수 있음.

2) 수면 아래 존재하는 '보이지 않는 힘'의 실체

그것이 아니라면, 우리가 표면적으로 포착하지 못한 구조적 동인이 시장을 움직이고 있을 가능성.

통상 달러 강세는 글로벌 위험 회피(Risk-off) 국면에서 뚜렷해짐. 이 관점에서 보면 최근 관측되는 유동성 긴축, 경기 성장세 둔화, 원자재 가격 하락이라는 '매크로 방정식'은 현재의 달러 강세와 논리적으로 부합.

그러나 인과관계 내부를 뜯어보면 기형적인 모순이 발견. 최근 중동발 지정학적 리스크가 불거졌을 당시 '유가 상승 ➔ 인플레이션 우려 자극 ➔ 연준의 고금리 장기화 ➔ 달러 강세' 인과 관계 였음.

하지만 최근 유가가 하락세로 반전되었음에도 시장은 '유가 하락 ➔ 인플레이션 우려 완화 ➔ 금리 인상 억제‘ 에도 불구 '여전한 달러 강세와 추가 금리 인상 베팅'이라는 모순적인 결과물을 내놓고 있음.

오늘 밤 발표될 미 개인소비지출(PCE) 물가지수가 이 꼬여버린 '달러 강세 퍼즐'을 풀어낼 실마리가 될 수 있을지 주목해야 하지만 일단 오늘 축구는 이겼으면 좋겠음.

매크로 변수가 단기적으로 주식 시장에 노이즈를 만들 때도 있지만, 그 거대한 흐름이 자산 가격 전반에 완전히 투영되기까지는 언제나 시차가 존재.

Macro doesn’t matter until it matters

ㄴ 개인이 주도하는 시장과 리테일 비중이 높아지면서 과거 객관적인 공식(?)에 따른 투자 공식은 맞지 않는 경우가 많아졌음. 이는 점점 더 경험있는 투자자들의 생각이 많아지면서 실제 수익률은 보는 대로 믿는 뉴비가 챙겨가는 양극화가 더 발생할 수도...

일본 Kioxia, 내년 봄 미국 상장 추진 - 블룸버그
(by https://t.me/TNBfolio)
- Kioxia는 인공지능 관련 반도체 주식에 대한 투자자들의 강력한 수요를 활용하기 위해 2027년 봄 미국 주식예탁증서 발행을 추진한다.
- Kioxia의 최고재무책임자는 이번 프로젝트가 미국 시장과 직접적인 연결고리를 구축하는 매우 의미 있는 일이며 성공을 위해 최선을 다하고 있다고 밝혔다.
- 또한 Kioxia는 도쿄 증시에 상장된 주식을 개인 투자자들이 더 쉽게 접근할 수 있도록 주식분할을 적극적으로 검토하고 있다.
- 이번 발표는 SK하이닉스의 미국 상장 계획 및 Micron Technology의 어닝 서프라이즈와 맞물려 아시아 반도체 공급망 기업들의 주가 상승을 견인했다.
- Kioxia 최고경영자는 현재 인공지능뿐만 아니라 PC와 스마트폰 시장에서도 낸드 플래시 메모리에 대한 매우 강력한 수요가 나타나고 있다고 설명했다.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-25/japan-s-kioxia-plans-to-offer-us-depositary-shares-next-spring

이거로 빠지는 게 핵심은 아닐 것 같음

지극히 상식적이다보니

(CLSA)

하이퍼스케일러의 capex에서 메모리가 차지하는 비중은 26년 35%, 27년 48%를 차지할 전망

- 이 차트를 어떻게 해석하고 받아들이느냐에 따라 향후 1년의 수익률이 결정될듯

시황

BofA Hartnett: "M7 추가 하락 시 올여름 시장은 방어모드 전환"

• 중대 경고: 올여름 시장은 '전면적인 위험 회피' 폭풍 맞이할 가능성

• 미국주식 시장에서 드물게 자금 순유출. 클라우드 빅테크 & 반도체 주식 흐름 심각한 괴리

• 수조달러 규모 AI 자본지출에 대한 불안이 시장 신경 자극

• 빅테크 하락 시 자금 재편 가속화. 미국 장기 국채와 금이 최고의 안전자산으로 부상

美银Hartnett：若Mag7再跌，今夏市场或将全面转入防御模式
美银重磅警告：今夏市场或迎“全面避险”风暴！美股现罕见资金净流出，云巨头与芯片股走势严重分化，万亿AI资本开支焦虑正拷问市场神经。若科技巨头破位下跌将加速资金洗牌，长端美债与黄金正成为顶级避险首选！

https://wallstreetcn.com/articles/3775702#from=ios

이 분은 어째 시장이 오르면 롱 의견을, 빠지면 숏 의견을 참 직선적으로 내시는 듯

적어도 6월 장에서는 반대로 했어야 돈을 벌지 않았나..

GS Tony Pasquariello 시장 코멘트 (6/27)

① 6월 AI 트레이드의 가장 큰 변화는 시장이 수표를 끊는 쪽(자금을 대는 쪽)에 의문을 제기하기 시작했다는 것. 핵심 하이퍼스케일러 바스켓은 6월 들어 -18% 하락하며 META 상장 이후 최악의 월간 성과를 기록. 시장은 AI 투자 자체보다 “이 정도 CAPEX가 정말 매출과 이익으로 연결될 수 있는가”를 검증하기 시작했고, 결국 7월 말 2Q 실적에서 AI 투자와 매출 성장의 연결고리를 다시 입증해야 하는 부담이 커짐.

② 반면 AI 인프라 업체들은 실적은 좋지만 주가는 점점 더 변동성이 커지는 국면. 미국 메모리주는 6월 +16% 상승했고 MU 실적도 예상치를 크게 웃돌며 AI 수혜를 다시 확인했지만, 정작 실적 발표 이후 SOX를 중심으로 AI 인프라주가 강하게 밀림. Liberation Day 이후 가장 강한 수준의 헤지펀드 매도도 확인됐고, 이제는 좋은 실적만으로 차익실현을 막기 어려운 시장이 됐음.

③ 시장의 핵심 논쟁은 여전히 ‘수조 달러 규모 AI CAPEX가 얼마나 오래 지속될 수 있느냐’에 집중. 최근에는 미국과 중국을 비교하는 East vs West 논쟁까지 더해졌고, 트레이딩 커뮤니티에 레버리지가 크게 쌓여 있는 만큼 작은 뉴스에도 장중 변동성이 훨씬 크게 확대되는 환경으로 판단. 장기 AI 사이클은 유지되지만 단기 가격 움직임은 한층 거칠어졌다는 인상.

④ 미국 지수는 생각보다 건강한 내부 순환이 진행 중. AI 대형주 비중이 큰 S&P500은 하이퍼스케일러 약세 영향으로 한 달째 박스권에 머물렀지만, AI를 제외한 S&P 종목과 동일가중 S&P는 오히려 신고가를 경신. 지수는 정체돼 보여도 실제로는 AI 외 업종으로 상승 동력이 확산되고 있음.

⑤ 연준은 현재 증시를 움직이는 핵심 변수가 아닐 가능성. FOMC의 매파적 메시지에도 증시가 크게 흔들리지 않은 이유는 기대인플레이션(BEI)과 장기금리가 안정적으로 안착한 점이 더 중요한 배경일 수 있다고 생각. 다만 시장이 7월 추가 금리인상 가능성을 다소 안일하게 보고 있는 것일 수도.

⑥ 포지셔닝도 상당히 극단적인 상태. 골드만 PB 기준 하이퍼스케일러 롱 포지션은 최근 3년 최저 수준까지 감소한 반면, AI 인프라·메모리 관련 롱 포지션은 3년 최고 수준까지 증가. 이런 포지셔닝을 감안하면 단기적으로는 오히려 하이퍼스케일러가 상대적으로 반등할 여지도 있다고 생각.

⑦ 아시아도 분위기는 비슷. KOSPI·대만(TWSE)·일본(NKY)은 모두 장중 신고가를 경신했지만 주간 기준으로는 하락 마감. 실현변동성 급등 속에서 투자자들이 위험자산 비중을 줄인 영향으로 보고 있으며, 다만 골드만 PB 기준 아시아 주식 익스포저는 지난 1년 동안 두 배 가까이 늘어난 만큼 글로벌 자금의 관심 자체는 여전히 높다고 봄.

⑧ 수급 여건은 단기적으로 다소 까다로워질 가능성. 헤지펀드 순익스포저는 여전히 87퍼센타일의 높은 수준이고, 월말·분기말 리밸런싱과 자사주 매입 둔화까지 겹치면서 최근 수요 모멘텀이 다소 약해질 것으로 예상. 결국 다음 한 달은 개인투자자 자금이 시장을 얼마나 받쳐줄지가 중요.

⑨ 반면 계절성과 AI 자금 흐름은 여전히 우호적. 나스닥100은 과거 18번의 7월 가운데 17번 상승했을 정도로 계절성이 강했고, AI 관련 자금도 반도체 → 전력·데이터센터 → 메모리 순으로 이동하는 모습. 특히 최근에는 메모리 비중 확대 속도가 가장 빠르다는 점이 인상적.

하이퍼스케일러 대비 메모리 주식 상대강도 추이 (하락할수록 메모리주 아웃퍼폼 의미)

헤지펀드 AI 포지셔닝 추이, 메모리 비중 급증