💡 Инвестидея: облигация РЖД 1Р-38R

Снижение динамики кредитования, первые признаки охлаждения экономики, такие как рост безработицы и стабилизация инфляции, — все это говорит в пользу того, что пик ключевой ставки достигнут или мы около него. В момент разворота денежно-кредитной политики наиболее интересны длинные облигации с фиксированным купоном — именно они позволяют получить наиболее высокий доход на переоценке тела при снижении ключевой ставки.

Среди множества выпусков облигаций, обращающихся на рынке, мы выделяем РЖД 1Р-38R с погашением 2 марта 2030 года. Это один из самых длинных выпусков среди корпоративных бумаг. В сравнении с длинными ОФЗ, на которые часто делается ставка в расчете на разворот ДКП, у рассматриваемого выпуска существенно ниже процентный риск и существенно выше денежный поток.

✍️ О том, какой потенциал видят в облигации РЖД 1Р-38R аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции, — в новой инвестидее.

#инвестидея

🏭 Мировое производство стали продолжает снижаться

Согласно данным Всемирной ассоциации стали (World Steel Association) в феврале 2025 года мировое производство стали сократилось на 3,4% к февралю прошлого года, при этом за два месяца 2025 года мировое производство составило 302 млн тонн стали, снизившись к аналогичному периоду прошлого года на 2,2%.

📊 Крупнейшие страны — производители стали за два месяца 2025 года

Китай — 166,3 млн тонн, снижение г/г –1,5%.
Индия — 26,4 млн тонн, рост г/г +6,8%.
Япония — 13,2 млн тонн, снижение г/г –7,5%.
США — 12,9 млн тонн, снижение г/г –1,3%.
Россия — 11,7 млн тонн, снижение г/г –2,5%.

🇨🇳 Китай может стабилизировать производство

Китай занимает доминирующее положение на рынке стали с долей 55% в мировом производстве. На фоне принятых мер поддержки экономики на рынке жилья в Китае появились сигналы стабилизации: в феврале продажи новых домов 100 крупнейших застройщиков страны выросли на 1,2% после падения на 3,2% в январе. В свою очередь стабилизация на рынке жилья Китая может поддержать производство стали, снижающееся с начала года (–3,3% г/г в феврале и –1,5% г/г в первые два месяца 2025 года).

🇮🇳 Индия наращивает производство

Индия занимает второе место в мире по объему производства стали, и в отличие от прочих крупнейших стран-производителей с начала года индийским металлургам удалось увеличить производство: в январе — феврале 2025 года рост производства составил 6,8% г/г.

💬 Наши комментарии

1️⃣ По данным World Steel Association, с начала текущего года мировой рынок стали демонстрирует снижение. Однако в Китае (крупнейшей стране-производителе) на фоне принятых мер по поддержке рынка жилья и стимулированию экономики производство стали может стабилизироваться. Также необходимо отметить, что за последний месяц сразу несколько инвестбанков повысили свои прогнозы по темпам роста ВВП Китая на 2025 год. Так, согласно прогнозу Citigroup, прогнозные темпы роста китайской экономики в текущем году повышены с 4,2 до 4,7%.

2️⃣ Что касается российских компаний, то по оценочным данным World Steel Association снижение производства год к году в феврале составило 3,4%, а за два месяцев 2025 года — 2,5%. При этом в 2024 году рост затрат оказывал давление на чистую прибыль российских металлургов.

3️⃣ Учитывая неопределенность на мировом рынке стали и жесткую денежно-кредитную политику Банка России, мы в настоящее время сдержанно смотрим на инвестиционную привлекательность акций Северстали, ММК и НЛМК.

#сталь #рынки $MAGN $NLMK $CHMF

🔮 Х5: планы на будущее

Накануне, 27 марта, корпоративный центр X5 провел День инвестора, в рамках которого подвел итоги прошедшего года и озвучил стратегические ориентиры на 2025 год. Рассказываем о ключевых моментах стратегии ритейлера.

🛒 Рынок ритейла

🚩 На рынке продуктового ритейла продолжается консолидация. Доля топ-5 игроков составила 38% в 2024 году. Доля X5 увеличилась за год на 1,1 п. п., составив 15,6% и показав наибольший темп роста по сравнению с конкурентами.

🚩 Дефицит операционного персонала в ритейле достигает 30%. Вполне вероятно, что функционирование ритейла в условиях дефицита кадров является теперь новой нормальностью на среднесрочную перспективу.

🛍 Сегменты

▪️ Магазины у дома «Пятерочка» увеличили свою долю на рынке продуктовой розницы на 0,6 п. п., составив 12,2% в 2024 году. Количество магазинов превысило 23 тыс. штук при рентабельности EBITDA (до применения IFRS-16) 8,8%. Ожидается, что количество магазинов превысит 29,5 тыс. штук к 2028 году.

▪️ Полным ходом идет обновление супермаркетов «Перекресток»: в них открываются кафе Select, общее количество которых выросло до 350 штук. Точкой роста выступает развитие онлайна, а также фокус на готовой еде и развитие сервиса уровня HoReCa.

▪️ Жесткие дискаунтеры «Чижик» представлены в 45 регионах, а их количество превысило 2400 магазинов. В 2024 году выручка составила 83,6 млрд рублей, продемонстрировав рост в два раза. Ожидается, что к четвертому кварталу 2025 года они смогут выйти на положительную EBITDA.

▪️ Онлайн-сегмент выступает дополнительным драйвером роста компании. Его доля в выручке может достичь 10% в 2028 году. Факторами роста выступают развитие технологической платформы для несетевой розницы «Около», логистический оператор последней мили доставки 5post, медиаселлер X5 Media.

💯 Прогноз по финансовым результатам

👉 Менеджмент ожидает, что выручка в 2025 году увеличится на 20% и в дальнейшем будет расти со среднегодовым темпом роста 17–18% до 2028 года. В структуре выручки будет происходить снижение доли Пятерочки и Перекрестка в пользу роста Чижика и E-Grocery.

👉 Ожидается увеличение интенсивности капитальных вложений в 2025–2026 годах в пределах 5% от величины выручки с последующим постепенным возвращением к уровню 4% к 2028 году.

👉 Рентабельность по EBITDA планируется на уровне более 6% (до применения IFRS-16). Текущий уровень финансовой устойчивости прогнозируется на уровне 1,2–1,4 по показателю Чистый долг / EBITDA. В то же время компания ожидает решение государственной комиссии по выкупу около 10% пакета акций у нерезидентов, что может привести к корректировке текущего уровня финансовой устойчивости.

💼 Дивиденды

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденд в размере 648 рублей на акцию, что соответствует 18,5% дивидендной доходности по цене закрытия на 27 марта. Менеджмент полагает, что компания также выплатит дивиденды в конце года за девять месяцев 2025 года.

🧠 Наше мнение

Мы позитивно смотрим на представленные ожидания по развитию бизнеса компании, которые в целом соответствуют нашим ожиданиям, и полагаем, что акции X5 могут быть интересны долгосрочному инвестору.

#рынки #ритейл #X5