Scott Bessent: 관세 문제는 잊고 트럼프 행정부의 친시장경제 정책에 집중해달라 (Source: TS Lombard)

잃어버린 신용 성장 10년

1. 스콧 베센트는 규제가 은행 대출(신용 성장)을 제약하고 경제 성장을 훼손해왔다고 믿고 있다. 동시에 레버리지 비율 등 특정 규정은 은행이 국채를 보유하는 비용을 높여 유동성을 악화시키고 수익률을 인위적으로 높이는 결과를 낳았다. 이런 논리에 따르면, 해당 규제를 되돌리면 민간 수요를 “crowd-in (정부 정책 변화가 민간 투자와 대출로 이어지는)” 시킬 수 있다.

2. 코로나 시기에 연준이 은행의 국채 보유 벌칙 규제를 일시 중단한 것도 놀라운 일은 아니었다. 이는 시장의 안정을 회복시키고 자산 강제 매각이나 디레버리징을 방지하는 데 도움이 되었다. 그러나 위기 상황이 지나자 규제는 다시 부활했다. 연준 연구 결과에 따르면 “SLR 완화”는 미국 국채 시장 개선에 도움이 된다.

3. 하지만 이것이 베센트가 원하는 은행 대출 확대에도 도움이 될까? 그것은 다음 질문에 달려 있다: 지난 10년 간 신용 사이클이 정체 되어 있었던 원인이 정말로 “지나치게 엄격한” 규제 때문이었는가? 2008 글로벌 금융위기 이후 신용 성장이 부진했다는 사실은 알고 있지만 원인은 확실치 않다.

4. GFC 이후 개혁들은 복원력 제고라는 측면에서는 성공을 거두었다. 그러나 그 대가인 규제는 우리가 상상했던 것보다 훨씬 더 신용 성장을 압박했던 것이다. 가장 강력한 증거는 이른바 “규제 회피” 현상이다. 규제들은 대출을 덜 규제된 영역으로 밀어냈다. [그림 1] 대형은행보다 소형은행들이 대출을 더 자유롭게 해줬고, 전 세계 자금중개 상당 부분이 은행에서 자본시장으로 이동했으며, 사모 신용 시장이 확대 되었다.

5. 비록 Bessent의 계획이 효과가 없더라도 그가 원하던 신용 부활은 여전히 가능할지도 모른다. 지금 기업/가계 재무제표는 1990년대 이후 어느 때보다도 건강한 상태이기 때문에 크라우딩 인도 가능하다 (다만 정책 불확실성은 중단했으면).

#REPORT

JP Morgan: 공장 자동화(FA) & 로봇 관련 주요 기업 분석 (미팅 후 시사점)

1. 기존 FA 사업의 가격 및 마진 구조: 개선 조짐을 보이고 있는 반면 휴머노이드 로봇을 포함한 신규 사업들은 일부 수익성 희석 야기

1) Shenzhen Inovance
IA(산업 자동화) 및 엘리베이터 사업 부문에서 안정적인 마진 구조 유지, 신에너지차 부문에서는 수익성 향상 여지 존재

2) Yiheda Automation
롱테일 고객 수요에 집중하고, 중소기업 고객 포트폴리오 확대를 통해 최소 1.5%p GPM 개선을 목표

3) Estun Automation
2025년 4월부터 가격 안정화. 2분기부터 점진적인 GPM 개선이 기대

4) Leader Drive
- 2024년 4분기 및 2025년 1분기에 GPM 희석이 있었으며, 이는 휴머노이드 로봇의 초기 소규모 생산과 낮은 가격 책정에 따른 결과. 그러나 생산이 확대되고 가격이 안정되면 마진이 개선될 것으로 전망. 운영비용은 안정적으로 관리되고 있어, 전환기 동안에도 효율적인 비용 관리가 이루어질 전망

5) AirTAC
2025년 1분기 매출 증가세가 견조. 매출총이익률 및 영업이익률도 개선. 관세 부담에도 불구하고, 선형 가이드 사업 부문 조정과 생산 설비 일부를 대만에서 닝보로 이전하는 전략을 통해 가격 압력을 잘 통제. 이 설비 이전은 2025년 2분기 완료 예정이며, 해당 기간 동안 마진에 일시적 영향이 있을 수 있음. 그러나 공압 부문 생산능력 가동률이 높아, 경쟁력 있는 마진 유지 및 수익성 향상에 유리한 포지션을 확보

2. 최신 수요 및 수주 추이

1) Shenzhen Inovance – 산업 자동화 수요 회복
- 경영진: 2025년 IA 부문 매출이 전년 대비 약 20% 성장할 것. 특히 풍력 발전 및 리튬 배터리 분야에서의 회복세가 두드러지며, 이는 고성장 섹터에 대한 Inovance의 전략적 집중 반영. 또한, Inovance는 AI 기반의 신제품 출시를 준비하며 휴머노이드 로봇 분야에서도 전진 중

2) Yiheda Automation – 매출 반등
- Yiheda Automation은 2024년 매출이 전년 대비 13% 감소한 후, 2025년 1분기에는 전년 대비 15% 증가하며 강한 반등. 이는 자동차 및 반도체 산업에서의 호조에 힘입은 것. 현재 Yihe군 확대에 박차

3) Estun Automation – 산업용 로봇 수요 강세
Estun Automation은 산업용 로봇에 대한 견고한 수요를 보고하고 있으며, 이는 리튬 배터리 및 3C 전자(컴퓨터, 통신, 소비자 전자) 산업의 설비 투자에 의해 뒷받침. 주요 고객사인 CATL과 BYD는 생산능력 확장 계획을 지속하고 있으며, Estun은 차세대 AI 기반 로봇 제품 개발도 추진 중

4) AirTAC – 관세 도전 속 긍정적 수요 전망
- AirTAC은 긍정적인 매출 전망을 유지하고 있으며, 2025년 1분기 매출은 전년 대비 9% 증가. 이는 출하 개선 및 중국 정부의 경기부양 정책의 수혜에 따른 것으로, 전자, 배터리, 자동차 부문의 성과 덕택

5) Leader Drive – 하모닉 감속기 시장의 긍정적 전망
Leader Drive는 하모닉 감속기 시장의 수주 증가세를 기반으로 유리한 입지를 확보. 경쟁사인 Harmonic Drive System의 수주 흐름도 긍정적으로 나타났으며, 2025년 3분기부터는 재고가 정상화될 것으로 예상, 시장 환경의 안정화가 기대

3. 신제품 이니셔티브

1) Shenzhen Inovance
Shenzhen Inovance는 하반기에 회전 액추에이터를 시작으로 휴머노이드 로봇 제품을 출시할 예정. 이는 휴머노이드 로봇 암 등 통합 솔루션 제공 전략의 중대한 전환점. 또한 AI 기반 솔루션에 집중함으로써, 첨단 로봇 응용 분야에 대한 수요 확대 대응

2) Yiheda Automation
- Yiheda는 비표준 부품의 표준화 및 자동화 부품 개선에 집중하며, 롱테일 고객 전략에 부합하는 제품 구조를 구축. 또한, 휴머노이드 로봇 분야에 대한 진입 기회를 적극 모색하고 있으며, 기존 자동화 기술 역량을 활용해 시장 확장 추구

3) Estun Automation
Estun은 차세대 AI 기반 로보틱스 제품을 개발 중이며, 이는 스마트 용접, 중량물 리프팅 및 조립 등 제조 환경 내 휴머노이드 로봇 활용을 목표로. 이러한 전략은 Estun의 지속적인 혁신 노력을 반영하며, 시장의 변화하는 니즈에 부응하는 기술력을 확보하는 데 집중

4) Leader Drive
Leader Drive는 기존의 하모닉 감속기에서 액추에이터 모듈 및 플래너터리 롤러 스크루 제품군으로 확장. 이러한 확장은 산업용 및 휴머노이드 로봇 응용 분야 모두를 아우르는 전략적 포지셔닝을 증명. 제품 포트폴리오 다변화.

5) AirTAC
AirTAC는 센서 스위치 및 전자 제어기 제품을 개발하며, 해당 부품 시장 내 점유율 확대. 또한, 공압 제품군 확장에도 집중하고 있으며, FA 산업 내 수요 증가에 발맞춰 제품력 강화

4. 경쟁 구도 및 시장 점유율

1) Shenzhen Inovance
- 산업 자동화부문은 핵심 FA 제품군에서의 시장 점유율 확대와 프로세스 자동화 분야로의 확장을 통해 연간 10~20% 이상 시장 대비 초과 성장. 고성장 분야에 대한 전략적 집중과 시장 변화에 대한 민첩한 대응력

2) Yiheda Automation
非핵심 FA 부품 틈새시장에서 선도적 위치를 유지하고 있으며, 제품 포트폴리오 확대 및 공급망 강화를 통해 경쟁력 강화. 자동화 분야의 전문성을 바탕으로 시장 점유율 확대 및 성장 동력 확보 추진

3) Estun Automation
자동차 생산라인으로의 진입을 적극 추진 중이며, 이 시장은 여전히 해외 빅4 산업용 로봇 기업들이 지배. 소프트웨어 및 알고리즘에 대한 R&D 투자를 통해 기술 격차를 축소하고 있으며, 이를 통해 업계 내 경쟁력 제고

4) Leader Drive
Leader Drive는 중국 하모닉 감속기 시장 내 1위 입지를 유지하고 있으며, 선도적 진입자 이점과 주요 산업용 로봇 브랜드들과의 밀접한 관계를 기반으로 성장. 2024년 이후 글로벌 빅4 중 최소 2곳에 진입하는 데 성공했으며, 향후 시장 점유율 확대 기반 구축

5) AirTAC
공압 및 선형 가이드 시장에서 시장 점유율을 확대하기 위해, 가격 경쟁력 및 안정적인 원자재 비용을 무기로 사용.

5. 전략적 확장 및 글로벌 입지 강화

1) Shenzhen Inovance
Inovance는 브랜드 인지도 제고 및 해외 연구소·물류창고 설립을 중심으로 글로벌 확장. 가성비 + 경쟁력 있는 제품 중심.

2) Yiheda Automation
해외 시장 진출을 본격화하고 있으며, 동남아 지역 내 물류창고 건설 및 공급망 역량 강화 우선 과제. 또한 일본의 FA 선도업체와의 협력도 진행 중이며, 향후 3년 내 해외 매출 비중을 전체의 10% 이상으로 확대하는 것을 목표

3) Estun Automation
특히 유럽 지역에서의 입지 확대에 주력하고 있으며, 2025년 해외 매출을 2배로 확대하는 것을 목표. 경영진에 따르면 해외 마케팅 활동에 대한 초기 반응이 긍정적이며, 2025년부터 저베이스 효과를 바탕으로 빠른 성장 가능성이 기대

4) Leader Drive
해외 생산 거점 확보를 중심으로 글로벌 확장을 가속화. 2024년에는 일본, 한국, 동남아, 북미, 유럽 등 주요 시장에서 초기 판매망 구축을 완료했으며, 독일 기업 Haux 인수를 통해 유럽 공급 기반도 마련. 2025년 주요 목표는 대형 고객사 확보 및 품질 일관성을 바탕으로 한 확장형 제품 출하, 그리고 지속가능한 해외 매출 성장 달성

5) AirTAC
AirTAC는 국내 시장 내 입지 강화에 집중하고 있으며, 경쟁력 있는 가격 전략 및 제품 포트폴리오 최적화를 통해 성장을 추진. 관세 리스크에 대응하기 위한 가격 전략과 안정적인 재고 관리, 선형 가이드 사업 구조 조정도 병행

#REPORT

Nomura Trader Note: 매크로 약세론이 만든 급등 리스크 그리고 언제 폭락해?

1. 증시 “우측 꼬리(급등)” 리스크 확대
- 트럼프 Collar(Put+Call =상하방 리스크 헤지)는 최근 실현변동성 압축과 함께 막대한 ATM 옵션 공급 야기. 그러나 동시에 주식시장에서 양쪽으로 급격한 방향 이동에 대한 리스크 축적. 즉 Collar의 결과는 한 방향에 대한 경계가 느슨해지는 결과로 상방 리스크 노출(예: 中 수출 통제 완화 헤드라인)

- 왜냐하면 Liberation Day 이후 처음 두 달 넘는 기간 동안 시장에는 아무도 상승 리스크 관련 포지션을 보유하지 않았기 때문. 전반적으로 매크로 약세론에 기반한 깊은 회의가 내재.

2. 자사주 매입: 트럼프 무역 정책 충격이 낳은 역설적 현상
- 정책 불확실성(이로 인해 지출 및 투자 감소)은 오히려 '막대한 자사주 매입 승인'을 유도하여 주식시장에 강한 매수 흐름을 형성. 이는 수요가 공급을 초과하는 흐름을 만들고(실질적으로 유통 주식 수 축소+VWAP 매수세). 동시에 실현 변동성 억제

- 최근의 “우측 꼬리 리스크” 대비를 위해 들어온 콜옵션 매수 흐름에 의해 현재 딜러들이 인덱스 콜 포지션에 숏으로 노출되어 있는 상황. Mag7 및 AI 관련 옵션의 콜 스큐, 하이베타 러셀 / IWM 및 비트코인 등 “추격 섹터”에서 역시 마찬가지

- 이러한 딜러들의 숏 콜 감마는 시장을 추가 상승 시키는 가속 흐름으로 작용하여 모멘텀 랠리 연료로 작용. 이와 더불어, 레버리지 ETF 리밸런싱 흐름도 마찬가지로 상방 움직임에 따른 합성 ‘음의 감마’ 효과를 더하고 있음

3. 언제 폭락하냐?
- 대다수의 기관들은 여전히 “매크로 약세론”. 그래서 포지셔닝 부족으로 주식 랠리 포착 못했고 대부분의 질문은 “언제 폭락하냐?!”에 집중

- 하지만 크래시가 발생하기 위한 조건:

1) 과도한 롱 포지션 / 레버리지 누적: 긴 기간의 베팅 포지션이 넘쳐나야
2) 고베타 / 고변동 자산군 내 투기적 거품: 해당 세그먼트 내 과열 조짐 발생
3) 스큐가 가파르게 상승: 하방 리스크에 대한 헤지 수요 급증. 결과적으로 딜러들은 숏 감마 / 숏 베가에 노출되며, 시장이 하락할 때 가속 매도 흐름 유발
4) 그다음 단계에서, 딜러의 가속 흐름이 시장 전반 디레버리징 활동: 이로 인해 시장 전반에 합성적인 ‘음(-)의 감마’ 효과가 확산

- 아직 그 조건을 충족하지 못했으나 올여름 중반쯤 예상: 마침내 노동시장 냉각과 실업 증가가 확인될 것이며 그때가 진짜 하락 시작점이 될 것. 이 시점에서, 지금까지 미국 경제를 이끌어온 “미국 소비 중심의 기적”도 계속되는 역풍(인플레, 고금리 등)을 견디던 소비자들이 결국에는 더 이상 가격 상승을 흡수하지 못하게 되는 시점이 올 것

- 기업들이 지금까지는 비용을 소비자에게 전가하며 이익 성장을 유지해왔지만, 노동시장마저 무너지게 되면 이 구조가 깨질 것

#REPORT

트럼프: 중국과의 협상이 완료되었습니다. 시 주석과 저의 최종 승인만 남았습니다.

1. 희토류 선공급
중국은 영구자석을 포함한 모든 필수 희토류 자원을 선(先)공급하기로 했습니다.

2. 중국인들 미국 대학교 허용
마찬가지로 우리는 합의된 사항들, 예를 들어 중국 학생들이 미국 컬리지와 대학교를 이용할 수 있도록 허용하는 조치들을 제공할 것입니다 (나는 항상 이 점에 동의했다).

3. 미국 우위: 미국은 중국에 55% Vs. 중국은 미국에 10% 관세

#NEWS

중동 위험 고조와 유가 상승

1. 미국 국방장관은 이란과의 긴장 속에서 중동 전역의 군인 부양가족의 자발적인 철수를 승인했다고 보도.

2. 이라크 주재 미국 대사관 대피 및 군인 가족들이 중동 지역을 떠나는 것을 허용할 예정이라고 이라크와 미국 소식통이 전함. 이는 해당 지역의 안보 위험이 높아졌기 때문.

3. 트럼프가 이란 핵 협상에 대해 '덜 자신감이 있다'고 보도. 한편 이란 국방부 장관은 미국과의 갈등이 깊어지면 중동 내 미군 기지들을 공격하겠다고 경고. 이번 일요일 미국과 이란 협상 재개 예정.

트럼프: 중동 주둔 미군 병력을 철수하는 이유는 "위험한 지역이 될 수 있기 때문"이라며 "무슨 일이 일어날지 지켜보겠다"고 밝혔습니다. "이란은 핵무기를 보유할 수 없으며, 우리는 이를 허용하지 않을 것입니다."

#NEWS

롱숏 헤지펀드: 숏 포지션으로 최근 10년 중 가장 큰 폭의 하락 기록

- Goldman Sachs 롱숏 베스킷: 6월 초부터 현재까지 약 -10% 하락했으며, 이는 지난 10년 간 가장 부진한 월간 성과 중 하나

- 롱 포지션 쪽은 이번 달 약 3% 상승하며 전체 시장과 비슷한 흐름을 보이고 있는 반면 공매도를 잡은 포지션들은 약 14% 상승하며 엄청난 손실

- 이는 지난 며칠간 대규모의 숏 커버링 반영

* [그림 1]은 헤지펀드들이 가장 선호하는 기업들에 롱 포지션을 취하고 가장 많이 공매도 된 종목들에 숏 포지션을 취하는 페어 트레이드 성과

#INDEX

13일의 금요일: 중동 전쟁 업데이트

- 이스라엘: 이란 핵 시설 공격 확인 AP
- 트럼프 긴급 각료회의 소집

이스라엘 고위 당국자는 이란이 며칠 내로 핵폭탄 15기를 만들 수 있을 만큼의 핵물질을 보유하고 있다고 밝혔습니다.

*이스라엘 네타냐후: 위험이 제거될 때까지 공격은 지속될 것

*미국 판사는 트럼프 대통령의 로스앤젤레스에 대한 주방위군 투입이 불법이었다고 판결: 정지

* 이스라엘 언론은 한 안보 소식통이 이란 군 참모총장이 제거된 것으로 보고 있다고 보도했습니다.

*AXIOS: 네타냐후가 안전한 장소로 이동 중입니다.

* 이란 국영 언론은 혁명수비대 총사령관 호세인 살라미가 이스라엘의 공습으로 사망했다고 확인했습니다.

* 이스라엘 대니 다논: 이스라엘은 미국과 지속적인 대화를 이어가고 있지만, 이란에 대한 공습은 이스라엘의 독자적인 결정이었습니다. 이란의 보복에 대비해 미국이 이스라엘을 도울 것인지에 대한 추측은 하지 말아야 한다고 생각합니다.

* 이란 국영TV "공습받은 나탄즈 핵시설, 핵오염 징후 없어"

* 이스라엘 언론은 이란이 보복 공격으로 이스라엘을 향해 수백 발의 탄도미사일을 발사할 것으로 예상

* 이란 안보소식통 "이스라엘에 혹독한 반격 계획 중" 11:22 AM

* 이란 군 대변인, 이스라엘과 미국이 이스라엘의 공격에 대해 막대한 대가를 치르게 될 것이라고 밝혀

* 이스라엘 군 발표: 최근 몇 달 동안 이란의 핵 프로그램이 급속히 가속화되었으며, 이로 인해 테헤란은 핵무기 보유에 훨씬 더 가까워지고 있습니다. 12:18 am

이란 혁명수비대는 이스라엘의 공격이 '백악관의 사악한 통치자들과 테러리스트 미국 정권'의 완전한 인식과 지원 하에 수행되었다고 밝혔습니다.' 12:30 am

이란 원자력청장, 나탄즈 원자로 파괴됐다고 밝혀

Bank of America; “2%의 세상”에서 벗어나는 구조적 전환

1. 지금은 오히려 20세기에 가까움
20세기 동안 G7 평균 인플레이션율 5%. 반면, 21세기 초 20년 평균은 2%에 불과. 이처럼 금리, 인플레이션, 성장률이 매우 낮았던 시기는 다음과 같은 요인들 덕분: 급속한 세계화, 낮은 공공 부채, 자산이 가벼운 기술 중심의 경제 및 인구 구조의 최적 상태

- 하지만 현재 되돌려지고 있는 것으로 보이며, 이로 인해 형성될 미래의 경제 환경은 21세기 초보다 오히려 20세기에 가까운 형태가 될 가능성. 이러한 변화는 시장 결과 가능 범위가 투자자들이 기대하는 것보다 훨씬 더 넓어질 수 있음.

2. 정적인 자산 배분은 변화하는 시장에 대응 어려워
- 20년 전만 해, 주식과 채권 보다 강한 분산 효과 제공. 하지만 현재는 다음과 같은 팩터 요인 변화:
1) S&P 500 내 pure 가치주의 비중은 25%에서 9%로 축소
2) 美 종합채권지수에서는 금리 민감 섹터가 전체의 65%로 증가 (+21%)

- 이러한 변화는 저(低)인플레이션 환경에서는 문제가 되지 않아. 그 시기에는 “기술주와 미 국채만 있으면 된다"는 전략이 유효했기 때문. 현재 핵심 테마:
1) 현재 현금흐름 vs. 미래 성장 기대, 배당, 잉여현금흐름, Pure Value 및 Prudent Yield 전략
2) 글로벌 자산으로의 분산 (미국에 국한되지 않음)
3) 중국 제외 신흥국 채권 및 주식 (특히 인도), 일본
4) 실물 자산: 천연가스. 원자력. 수자원 및 금

- 이러한 자산들은 승자로 부각되기까지 시간이 걸리므로, 포트폴리오에 위성 전략으로 미리 편입하는 것이 중요

3. 5월 경제 데이터는 강세 전망을 지지함: 최근 발표된 경제 및 시장 데이터는 강세장 전망을 뒷받침하는 근거를 제공
1) 하드 데이터: 체크카드 및 신용카드 지출 데이터, 신용 스프레드는 5월 동안 안정적인 흐름 유지
2) 소프트 데이터: 소비자 신뢰 지수 개선, 또한, 중산층 임금은 지난 27개월 동안 인플레이션보다 더 빠르게 증가.
3) 정책적 리스크는 여전히 존재하지만, 강세장은 항상 wall of worry을 넘으며 진행

#MACRO_REPORT

(ABC) 트럼프: 이스라엘의 이란 공격은 "훌륭하다", "앞으로 더 있다"

"우리는 이란에게 기회를 줬지만 받아들이지 않았습니다. 이란은 강하게, 아주 강하게 타격을 받았습니다. 받을 수 있는 만큼 강하게 맞은 셈입니다. 그리고 앞으로 더 (많은 타격이) 있을 겁니다. 훨씬 더 많이요."

트럼프: "미국은 여전히 일요일에 이란과의 회담을 계획하고 있지만, 지금은 그 회담이 실제로 열릴지 확신할 수 없다"

트럼프: "이란은 치명적인 타격을 입었고, 이란이 여전히 핵 프로그램을 보유하고 있는지는 불분명하다"

트럼프: “우리는 이스라엘의 이란 공격에 대해 모든 것을 알고 있었다. 나는 이란이 굴욕과 죽음을 당하지 않도록 구하려 했다”

트럼프: “이스라엘의 이란 공격으로 인해 지역 전쟁이 발발할 가능성에 대해 걱정하지 않는다”

Deutsche Bank: 디폴트 연구 - 자금조달비용이 낮아지지 않는다면?

1. 2026년 2분기 디폴트 상승 가능성
- 경기성장은 견조하고 경기순환적 디폴트는 억제되고 있지만 고금리 지속 기조와 non-cyclical 기업들의 높은 레버리지가 결합되어 디폴트율을 계속 높은 수준에 머물게 하고 있음. 레버리지론 디폴트율은 6.4%로 여전히 코로나 팬데믹 시기와 유사한 수준이며 2008 금융위기 이후~코로나 이전 평균인 2.4%를 크게 상회

- 반면 하이일드 채권은 비교적 양호하며 현재 디폴트율은 3.3%로, 과거 평균치인 3.9%(2012~2019)를 하회. 이는 시장 내 BB 등급 비중 확대와 레버리지가 낮은 경기민감 업종 중심 구조 때문

- 연착륙 기대감이 여전히 존재하며 글로벌 정크등급 디폴트 64%가 채무구조 재조정으로 회수율도 더 높음. 따라서 성장 둔화 또는 높은 금리 유지는 2026년까지 자금조달비용과 디폴트율을 높이는 장애물.

- 2025년 2분기에는 10년 미국채 금리가 명목 GDP 성장률 상회 가능성 (2008년 초 또는 2011년 초 이후 처음). 이에 따라, 美 정크등급 디폴트율은 현재 4.7%에서 2025년 말까지 4.4%로 소폭 하락할 수 있지만 2026년 2분기에는 다시 4.8%로 상승할 것. 최대 5~5.5%까지 상방 리스크.
1) 이는 비(非)컨센서스 전망(2025/2026 대부분 투자자들 하락 전망하기 때문)
2) 과거 distressed exchange(채무구조 재조정)이후 자본구조가 해결되지 않은 기업은 회수율 저하 리스크. 과거 파산 시 loan과 bond 회수율은 평균적으로 각각 45%와 11%로 축소
3) 이익률과 EV/EBITDA 멀티플이 축소될 경우 경기민감 리스크가 커져
4) B2/B3 등급 기업이 많은 신용시장은 레버리지론과 사모채권 등 큰 압력 가능성

2. 어떤 미국 업종이 가장 디폴트 리스크가 클까?
- 현재 하이일드 채권을 발행한 기업들 중 레버리지가 가장 높은 부문은 운송, 통신 및 미디어. 만약 성장 둔화가 점진적으로 발생하고 마진 및 멀티플이 소폭 축소되는 시나리오에서는 헬스케어 및 소비재 같은 non-cyclicals이 더 큰 압력. 반대로, 성장이 큰 폭으로 둔화되고 마진과 멀티플이 장기 평균 수준으로 회귀하는 경우, 위의 비경기 업종뿐만 아니라 레저와 같은 cyclicals도 영향. 기술 및 자본재 역시 해당 업종 내 역사적으로 높은 레버리지 수준을 보유하고 있어 레버리지론 및 사모채권 시장 리스크 판단에 유용

- 크레딧 시장에 이미 반영된 리스크: 시장은 고레버리지 non-cyclical 업종과 일부 소비 중심의 경기 업종에 대한 리스크를 이미 반영. 하이일드 채권 시장 내에서 distressed 부채가 가장 집중된 업종은 통신, 소매, 미디어 및 제약. 레버리지론 시장에서는 소프트웨어, IT 서비스, 헬스케어 및 서비스 부문이 가장 많은 리스크를 가격에 반영

#REPORT

Nomura Trader Note: 상승 후 하락 시나리오

1. 이상한 조합
- 주식 변동성 영역 내 S&P500 스큐가 몰래 다시 조정되며 96번째 백분위수 풋옵션 스큐는 무려 98번째 백분위수, 그리고 VVIX도 22포인트나 급등. 그럼에도 불구하고 S&P500 현물 지수는 사상 최고치 근접했음.

- 다시 말해 "주가 상승, 변동성 상승, VVIX 상승"이라는 매우 비정상적 조합

- 이 구도는 종종 주가가 급격히 더 오르는 '상방 이탈'로 이어짐. 왜냐하면 이처럼 V자 반등장에서 상방 수익을 충분히 얻지 못한 투자자들이 뒤늦게 주식 매수 뛰어드는 FOMO때문

- 하지만 동시에 이러한 조합은 그 자체의 Delta 구조적 부담으로 인해 곧 무너지는 경향: 즉, 옵션 시장 내에서 딜러들의 헤지 필요성과 방향성 포지션이 시장 하락을 촉발할 수 있음

- 여기에 지금 VVIX까지 동반하고 있다는 것은 미래 주가의 확률 분포가 점점 넓어지고 있다는 신호. 즉, 시장 참가자들이 상하방 어느 쪽으로든 '꼬리가 두꺼운' 분포, 즉 극단적인 결과(급등/급락 가능성)가 생길 수 있다는 의미

2. 결론
- 이러한 전개는 "상승 후 하락" 시나리오에 매우 부합. 왜냐하면, "Crash 조건들 중 하나"가 드디어 나타났기 때문: 가파른 스큐

- 주식을 추가로 매수하며 포지션을 늘린 투자자들이 이제는 다시 하방 리스크를 헤지할 필요가 생겼고, 이는 곧 시장 조정 시 딜러들이 숏 감마 및 숏 베가상태에 빠지게 되는 구조로 연결

- 즉, 시장이 하락하면 딜러들이 델타 헤지를 위해 추가 매도를 하게 되고, 그 자체가 하락 압력을 증폭시키는 "하락 꼬리 현상" 유발

#REPORT

트럼프: 이란과 이스라엘은 협정을 맺어야 하며, 맺게 될 것입니다

요약: There better fucking be peace between Israel and Iran!! Biden? He is the fuck

1. 과거 사례 1: 인도와 파키스탄 사례
과거 제가 인도와 파키스탄을 협상 테이블에 앉힌 것처럼, 미국과의 무역을 지렛대로 삼아 양국 간의 대화에 이성, 결속을 이끌어냈고, 두 훌륭한 지도자들은 신속하게 결단을 내려 분쟁을 멈췄습니다.

2. 과거 사례 2: 세르비아와 코소보
또한 제 첫 임기 동안, 세르비아와 코소보는 심각하게 충돌하고 있었고 수십 년 동안 이어진 분쟁은 전쟁으로 확대될 위기에 처해 있었습니다. 제가 그걸 막았습니다. (바이든은 몇몇 매우 어리석은 결정들로 장기적 평화 가능성에 해를 끼쳤지만, 제가 다시 고칠 것입니다!)

3. 과거 사례 3: 이집트와 에티오피아
또 다른 사례는 이집트와 에티오피아 간의 댐 갈등입니다. 이 분쟁은 위대한 나일강에 심대한 영향을 주고 있었고,
제 개입 덕분에 지금은 평화가 유지되고 있으며, 그 상태는 계속 이어질 것입니다!

4. 현재: 이란과 이스라엘도 위 3가지 사례와 마찬기지
이란과 이스라엘 사이도 마찬가지로 곧 평화가 찾아올 것입니다! 현재 많은 전화 통화와 회의들이 진행 중입니다.

- 저는 많은 일을 해왔고, 그에 대한 공로를 전혀 인정받지 못하지만, 괜찮습니다. 국민들은 알고 있습니다.

중동을 다시 위대하게! MAKE THE MIDDLE EAST GREAT AGAIN!

#NEWS

Goldman Sachs: 최근 4월 저점 이후 S&P 500 +21% 상승했음에도 불구하고 심리지표는 여전히 부정적

- 심리지표는 기관 투자자, 해외 투자자 및 개인 투자자 전반에 걸친 9가지 포지션닝 데이터를 종합하여 산출

- 현재 이 지표는 -1.2 수준으로, 美 주식에 대한 투자자들의 포지셔닝이 지속적으로 가벼운 상태.

- 매크로 약세장을 모두가 예상하고 있으며 1) 이를 기다리거나 2) 달러 약세를 활용한 EM 등의 강세 로테이션 활용

#INDEX