​О Хавьере Милее, эксцентричном аргентинском политике, который позиционирует себя либертарианцем и всерьёз может рассчитывать на президентское кресло лучшей страны мира (по версии Максима Миронова), забавную колонку написал The Economist.

Сама колонка — краткое изложение 3-х часовой беседы журналиста издания с г-ном Милеем (если очень хочется прочесть, вот ссылка). Но мне больше понравился троллинг: все графики в колонке названы в честь альбомов и песен группы The Rolling Stones, каверы которых исполняла группа Everest, в которой играл Милей.

A bigger bang — график, показывающий динамику курса доллара к песо на чёрном валютном рынке.

Beggars banquet (банкет нищих) — график годовой инфляции.

I wanna be your man — график электоральных предпочтений аргентинцев.

Названия параграфов в колонке так же отсылают к творчеству TRS. Что тут скажешь?

Жаль, что далеко не все поймут, в чём же дело)))) Действительно тонко)))) Не так уж много образованных в наше время, кто знает, почему это так интересно и необычно)))

Красные флажки для экономики КНР

Просили написать про Китай. Пишу и прикладываю картинку (оригинал — Visual Capitalist, перевод @financemap). Больше года назад я говорил в ролике: многое указывает на то, что Китай повторит путь Японии только на более низком уровне развития экономики. Никакой катастрофы роста не будет, но существенное замедление — да.

Замедление темпов роста ВВП — в наличии. Дефляция и дефляция цен производителей тоже (в августе есть улучшение, но вряд ли тут стоит говорит о полноценном разрешении ситуации, посмотрим, что дальше будет). Темпы кредитования падают (еще один "+" в копилку дефляции), безработица среди молодёжи на пике, экспорт и импорт снижаются.

Не хочу разбрасываться громкими словами, но это похоже на конец китайского экономического чуда.

Младший брат женился. Я выдал...

Базу - 🫡
Кринж - 😞
Гриша, когда ролик - 🤯

Антисталинизм в любой форме одобряем. А в такой тем более.

https://t.me/vasil_topolev/2178

P.S. Антитополев, жду твой разоблачающий текст больше, чем возвращение российских клубов в еврокубки.

Автор лучшей подписи к этой фотографии (определяется мной и количеством лайков) получит книгу Мишеля де Фрея "История макроэкономики" - очень важная работы для понимания современной макро.

На размышление 24 часа.

Ну как же Южная Корея росла за счёт экспорта! На графике динамика чистого экспорта (экспорт минус импорт) в стоимостном отношении и %ВВП.

На самом деле, ларчик открывается просто: экспортные производства в значительной степени субсидировались правительством через льготные кредитные программы, а сам экспорт и в стоимостном отношении, и в %ВВП увеличивался грандиозными темпами, что давало импульс общему развитию экономики, несмотря на то, что импорт долгое время был выше экспорта.

Правда, все было не так гладко, как кажется сейчас. После того, как США объявили о сокращении финансовой поддержки, острой встала проблема финансирования дефицита торгового баланса (чтобы профинансировать импорт, хронически превышающий экспорт, вам требуется приток иностранного капитала). Далеко не все экспортные производства были прибыльными, а по мере приближения к технологической границе, предсказать успешность того или иного направления деятельности становилось все сложнее, что снижало отдачу от государственных субсидий. В итоге в 80-е наступил этап постепенной экономической либерализации.

Ну а все подробности в ролике, который, надеюсь, я в ближайшие дни допилю.

#южнаякорея

В Китае эпоха экономического чуда подходит к концу...

Японский экономист Такатоси Ито, бывший заместитель министра финансов Японии, оценивает вероятность повторения сценария потерянных десятилетий, накрывших в 90-е страну восходящего солнца, уже в Поднебесной державе великого Си.

Недавние экономические новости из Китая вызвали то же чувство беспомощности и уныния, которое охватило меня, когда в 1991-92 годах лопнул пузырь недвижимости в Японии. Будет ли продолжаться это чувство дежавю, когда Китай, очевидно, идёт по тому же пути дефляции и стагнации, на который вступила Япония три десятилетия назад?

И ответ следует охарактеризовать скорее в качестве утвердительного. Аргументы такие:

1. Сектор недвижимости долгое время являлся ключевым драйвером экономического роста в Китае (модель роста за счёт масштабных инвестиций в инфраструктуру и недвижимость, но путём наращивания долгов). В настоящее время он прогибается под тяжестью дефляции, пустующих жилых и офисных зданий, а также высокой закредитованности застройщиков. Вероятность того, что пузырь в скором времени лопнет возрастает с каждым днём.

2. За последнее десятилетие в Китае было построено очень много жилья, на человека там приходится уже 40 квадратных метров — примерно столько же, сколько в Германии и Японии, но при этом уровень доходов сильно ниже, чем в указанных странах. Проблемы сектора недвижимости ставят крест на дальнейшем использовании инфраструктурного и жилищного строительства как ключевого направления инвестиций. А потому нужно искать другие инвестиционные возможности, но...

3. ...инвестиции падают. Иностранные портфельные инвесторы уходят с китайских рынков капитала, приток иностранных инвестиций быстро сокращается. Это лишь частично связано с протекционистскими войнами с США. Усиливает эту тенденцию и китайский закон о борьбе со шпионажем, согласно которому иностранные компании подвергаются судебному преследованию за деятельность, являющейся совершенно нормальной в остальном мире (см. кейс Astellas Pharma в качестве примера).

4. Китайские власти уже активно манипулируют данными, в частности было принято решение о том, что больше публиковать данные о безработице среди молодёжи не будут. Это заставляет предположить: проблема очень серьёзная. Рост безработицы среди молодых говорит о том, что экономика быстро ослабевает. При этом в Китае уже начался демографический спад, а это лишь усилит давление финансовое и социальное давление на молодых (пенсионная система и система здравоохранения).

Все это говорит о том, что Китай вполне может столкнуться с теми же проблемами, что и Япония в 90-е (аналогий и правда полно). Но есть кое-какие нюансы.

Во-первых, значительная часть инвестиций в недвигу шли через механизмы финансирования местных органов власти, долг которых вырос до 42% ВВП Китая. Если пузырь лопнет, местные органы власти попадут в очень непростую ситуацию, а это уже начнёт разрушать систему регионально децентрализованного авторитаризма (РДА), который заставлял провинции конкурировать друг с другом, что значимо сказывалось на темпах роста (подробно об этом я рассказывал в ролике). Поэтому уже сейчас необходимо предусмотреть систему смягчения таких рисков (уже разрешили выпускать собственные облигации, но этого мало, необходимо дать больше налоговых полномочий провинциям).

Во-вторых, 4 крупнейших банков Китая принадлежат государству, что повышает финансовую стабильность банковской системы. Но при этом лишь 20% проблемных кредитов — следствие неверных действий банков. Остальные — кредиты, предоставленные правительством или выданные убыточным госпредприятиям. По сути — это история про зомби-компании, что так же является очень уж явной аналогией на японские проблемы 90-х.

Если Китай не сможет справиться с рисками, которые накапливаются в его экономике, период стагнации и дефляции по японскому образцу станет неизбежным. И на этот раз пострадает весь мир — предупреждает Такатоши Ито.

#китай

Ещё две статьи по теме, которые, на мой взгляд, очень интересны. При этом они странным образом связаны.

1. Колонка The Debt Supercycle Comes to China Кеннета Рогоффа. Если коротко, Рогофф пишет, что проблемы Китая — следствие масштабного инвестиционного стимулирования после 2008 года, которое способствовало в т.ч. и строительному буму в сфере недвижимости. При этом все это — часть долгового супер-цикла, а не того, что принято называть вековой стагнацией. Последняя заключается в том, что хронический дефицит глобального спроса и отсутствие экономически важных инноваций будут сдерживать долгосрочный рост. Рогофф полагает, что долговой супер-цикл сейчас находится в завершающей фазе, а сами по себе подобные циклы в экономике случаются время от времени (приводит пример Великой депрессии). Короче, инновациям быть (Рогофф верит в отдачу от инноваций в ИИ), вековой стагнации не будет. А проблемы Китая сможет решить только сам Китай.

2. Вторая колонка The Real Problem with China’s Economy Даниеля Гроса. Грос также отмечает проблемы Китая, связанные с сектором недвижимости, говорит о чрезвычайно высокой норме сбережений и инвестиций (40% ВВП). Опять же Грос отмечает исчерпание текущей модели роста, потому как инвестиционная отдача в Китае падает, тоже проводит аналогии с Японией. При этом важно, что усилия по снижению нормы сбережений и повышению внутреннего потребления пока бесплодны.

Имеющиеся сбережения Китай мог бы направить на инвестиции в возобновляемые источники энергии (уже приближаются в Китае к 300 млрд в год). Эти инвестиции могли бы дать свои плоды мировой экономике: в частности, у развитых стран появился бы сравнительно дешёвый импорт такой продукции, что оптимизировало бы их затраты на собственные климатические проекты. Ну а Китаю дать немного роста за счёт экспорта.

Если Китаю не удастся переориентироваться на внутренний спрос, сбережения при этом останутся на нынешнем уровне (40% ВВП), а инвестиции упадут до 30% ВВП, Китаю придётся поддерживать профицит торгового баланса в размере 10% ВВП (сейчас около 3,5%), чтобы сохранить достигнутое равновесие (как я понял, речь про текущие темпы роста). То есть интенсифицировать рост за счёт экспорта.

Но это по сути — масштабная экспансия на другие национальные рынки (и финансовые, и товарные), что может усилить текущие протекционистские настроения во многих странах, хотя торговля с Китаем могла бы, напротив, принести пользу. Однако, Грос пессимистичен, указывая на текущую геополитическую конфронтацию. В итоге, по его мнению, скорее следует ожидать протекционизма, а сбережения в Китае останутся +/- такими же. Китаю и правда надо думать, как же расти дальше.

От себя по поводу статьи Гроса могу добавить следующее.

Я не верю в то, что в короткие сроки можно добиться такого повышения экспорта. Китаю даже в условиях более благоприятного внешнего фона так сильно увеличить экспорт было бы очень сложно. Это как раз бы и потребовало притока инвестиций извне + совершенно иной инвестклимат, что идёт несколько вразрез с политикой партии. Да и все равно, такие штуки быстро не делаются. Экономика стала сильно сложнее. Величайшим указанием отыскать точки роста становится почти невозможно.

Но даже если представить, что Китай сможет нарастить профицит торгового баланса до 10% ВВП, это не столько вызовет новую волну протекционистских войн (хотя и это исключить нельзя), сколько продлит тот самый долговой супер-цикл, о котором пишет Рогофф.

Профицит торгового баланса Китая, означает приток части китайских сбережений на другие рынки. Это увеличивает долги этих стран и удерживает ставки на пониженном уровне. И по сути лишь продлевает то, что мы наблюдаем с 2008 года. Но скорее всего Китаю все же придётся искать другие точки роста (и не факт, что они будут найдены), нарастить чистый экспорт до 10% ВВП не получится, а долговой супер-цикл таки и правда подходит к завершающей фазе.

#китай

​Как льготную ипотеку богатым оплачивают бедные

Пожалуй, вряд ли кто-то будет спорить с тем, что сделать жилье доступнее = повысить уровень благосостояния в стране. Но на самом деле все не так просто. Очень уж важен здесь дизайн.

Когда льготные условия адресные, (например, помощь молодым семьям с детьми) выгодополучателями становятся сравнительно небольшие группы населения, которые при этом получают льготу по внятному списку критериев. Да, фактически льгота субсидируется из бюджета, в который деньги так или иначе вносят все. Но здесь важно, что, во-первых, эффект на общую стоимость жилья не будет значительным, как и общий объем перераспределения, а, во-вторых, помощь все-таки получат те, кто действительно в ней нуждается.

Другое дело, когда принимают решение о программах льготной ипотеки для всех. Эта мера имеет смысл, если мы ведём речь о контрциклической политике: на дворе ковид, спрос просел, надо бы его простимулировать. Но как только мы возвращаемся в привычные условия, меру нужно сворачивать.

Почему?

Первая причина на поверхности: выгоды от льготной ипотеки при длительном действии программы просто будут съедены ростом цен на жильё. Иными словами, разницу между льготной и рыночной ставкой заберёт себе цена.

Вторая причина чуть глубже: риски финансовой стабильности. Мол, если вдруг после завершения программы цены начнут сильно снижаться, заёмщики, которые станут вдруг неплатёжеспособными, не смогут, продав жилье, расплатиться по своим обязательствам.

А вот третья лежит совсем глубоко: всеобщая льготная ипотека по своей сути регрессивна, т.е. является механизмом, когда и бедные, и богатые платят, но выгоды получают только те, у кого доход относительно высокий.

Чтобы понять третью причину, нужно разобраться с таким понятием, как PTI или ПДН — показатель долговой нагрузки. Рассчитывается он просто: сумма всех платежей по кредитам в месяц/среднемесячный доход.

Если мы возьмём домохозяйство из двух человек, то при условии, что медианный доход на человека составляет 22 тысячи рублей (в 2022 году), а средний платеж по ипотеке — 27,5 тысяч рублей (на 01.01.2023), ПДН домохозяйства при условии отсутствия других кредитов = 27,5/44 = 0,625. Т.е. 62,5% дохода будет приходиться на обслуживание ипотеки.

Очевидно, что по мере роста дохода обслуживание ипотеки будет становиться все менее обременительным. При этом чем ты беднее, тем менее вероятно, что у тебя будет сумма, необходимая для первоначального взноса, но она будет у тех, кто богаче. А ставки, напоминаю, субсидируются из бюджета.

Вот и получаются, что выгоды в определённой степени перераспределяются от бедных к богатым.

Как и в случае с социалкой (ролик об этом), льготы у нас часто причитаются далеко не тем, кому они действительно нужны.

Объяснение на пальцах у Холодного расчёта:
1. https://t.me/c0ldness/1837
2. https://t.me/c0ldness/1839
3. https://t.me/c0ldness/1840

График. Распределение дохода VS ПДН (взят у @c0ldness).

А ещё я сходил в гости на канал samosoboymedia поговорить про деньги. Было достаточно интересно попробовать рассказать о деньгах (не только в контексте экономики) Евгению Жаринову — литературоведу, писателю, доктору филологических наук и переводчику (в частности, переводил Волшебника Земноморья У. Ле Гуин). В разговоре так же принял участие Егор Кривошея — руководитель лаборатории блокчейн и финтех Школы управления Сколково. Не все удалось раскрыть, не обо всем удалось сказать, но в целом вышло достаточно содержательно и несложно (далеко не со всем, что говорил Егор я согласен, но чужие площадки — не место для дебатов).

В общем, для вечера — самое то. Приятного просмотра!

https://www.youtube.com/watch?v=YKuETq09EsE&ab_channel=samosoboymedia

​Как убить демографию, а потом об этом пожалеть...

Изучая материалы для ролика про Южную Корею, я встретил много поразительных фактов об истории этой страны. Однако, пожалуй, больше всего меня впечатлили антинаталистские программы, имевшие место в период с 60-х по 80-е (включительно).

Южнокорейская модернизация — это в том числе и идеологическая модернизация. В том смысле, что эконмический рост, искоренение бедности, финансовая автономия и экспортное доминирование в период правления Пак Чон Хи были несущими конструкциями национальной идеи Южной Кореи. И в обстановке "всё для фронта! всё для победы!" неудивительно, что предпринимались весьма неординарные шаги.

Как известно, в начале 60-х много говорили о катастрофических последствиях надвигающегося перенаселения планеты, в некоторых странах вводили программы ограничения рождаемости. У мальтузианства как будто бы открылось второе дыхание.

Южная Корея последовала этой идейно-политической моде. К слову, реальные основания беспокоиться из-за проблемы лишних ртов в Корее действительно были. В начале 60-х Южная Корея была одной из самых бедных стран Азии, при этом коэффициент фертильности находился на очень высоком уровне — 6 рождений на женщину.

Если у вас темпы роста населения сопоставимы с темпами роста экономики, роста благосостояния не происходит (привет Индии при Неру).
В общем, высокая рождаемость несовместима с экономическим развитием, — решило правительство генерала Пак Чон Хи, зацикленное на экономическом росте. И тут же взялось за дело.

Дальше цитирую Андрея Ланькова:

Корейцев всеми правдами и неправдами убеждали в том, что, чем меньше детей будет в семье, тем лучше пойдут дела и у семьи, и у страны. Агитаторы устраивали театрализованные представления и расклеивали плакаты, на которых многодетные семьи — в лохмотьях и полуграмотные — противопоставлялись семьям малодетным, одетым, само собой, по последней моде и с чадами-студентами университета. Застенчивые городские девушки, брошенные на борьбу с рождаемостью, краснея, объясняли деревенским бабам, как следует предохраняться и для чего нужен презерватив. На снижение рождаемости работала вся государственная идеологическая машина, равно как и управляемая (в те времена) пресса, а на менее сознательных воздействовали и не столь тонкими методами, поощряя, например, стерилизацию.

Результаты превзошли самые оптимистичные ожидания. К 1980 году коэффициент фертильности упал до 2,8 рнж (рождений на 1 женщину), а к середине десятилетия достиг уровня простого воспроизводства, то есть рожать кореянки стали ровно столько, сколько необходимо, чтобы население не сокращалось (этот уровень обычно соответствует значению 2,1 рнж). Кампания по ограничению рождаемости была постепенно свернута. Однако вскоре обнаружилось, что рождаемость продолжает снижаться, и к 2005-му, как уже говорилось, она упала до рекордно низкого уровня в 1,08 рнж. В последующее десятилетие коэффициент колебался около отметки в 1,2 рнж, не снижаясь, но и не повышаясь и полностью игнорируя как бюджетные вливания, так и попытки политиков повлиять на демографическую ситуацию.

С 2018 года все стало только хуже — коэффициент рождаемости упал ниже 1. В 2020 году он составил 0,84 рнж. Сейчас в Корее пытаются административными методами стимулировать рождаемость. Но ничего толком не работает. Да, скорее всего рождаемость в Южной Корее пошла бы на спад и без антинаталистских программ Пака, но вопрос не в этом. Упала бы она до таких же значений без соответствующих программ?

В Японии, например, сходная трудовая этика, есть похожие культурные элементы, да и Южная Корея в период модернизации вдохновлялась именно японским примером. Но в Японии не было антинаталистских программ. В результате рождаемость там, хоть и не высока, тем не менее, значимо выше, чем в Южной Корее.

Проблема в том, что фарш обратно не проворачивается. И если административными методами сравнительно легко добиться снижения рождаемости, то поднять её — нет. В общем, Южная Корея готовится к обвальному старению населения и замедлению роста.

#корея

Китайская мембрана и ограничения на движение капитала

Тут глава Минэка Решетников предложил разработать «аналог китайской модели», когда между внутренним и внешним рынком рубля есть «мембрана». Банк России против. Ряд аналитиков тоже (1, 2, 3).

Сегодня среди экономистов есть мнение, что на деле говорить нужно не о трилемме международных финансов (нельзя поддерживать независимую ДКП, свободное движение капитала и фиксированный курс одновременно), а о дилемме: нельзя поддерживать независимую ДКП и свободное движение капитала одновременно.

В частности, это утверждается в статье Dilemma not Trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence Э. Рей. Если попытаться свести все к чему-то простому, то выйдет примерно так:

1. Потоки капитала крайне нестабильны и процикличны (когда экономический рост они увеличиваются, когда спад снижаются).

2. При этом потоки капитала зависят во многом от ДКП развитых стран, которая в свою очередь тесно связано с их состоянием экономики.

3. Если ДКП развитых стран резко ужесточается или развитые экономики испытывают рецессию, в странах, которые привлекали кредит, возникают проблемы: долг растет до неустойчивого уровня.

4. Рост внешней задолженности сильно затрудняет проведение независимой ДКП, потому как обслуживать долги становится труднее, что сказывается на курсе (вне зависимости от режима валютного курса), ослабление которого становится проинфляционным фактором — национальному ЦБ приходится ужесточать монетарные условия.

5. Выходит, что без какого-либо контроля за движением капитала развивающиеся страны в полном смысле не могут проводить независимую ДКП.

Впрочем, указанная проблема говорит вовсе не о том, что ЦБ необходимо иметь не только цель по инфляции, но и цель по курсу. Здесь речь скорее о том, что определённые меры по контролю движения капитала необходимы для того, чтобы в стране не возникало проблем с неуправляемым долгом, который не только затрудняет проведение независимой ДКП, но и в силу роста нестабильности бьёт по перспективам долгосрочного роста.

У меня есть гипотеза, что дилемма (а не трилемма) скорее относится к странам со слабыми финансовыми рынками, низкой нормой сбережений и высоким уровнем внешнего долга (Аргентина, Турция, как пример).

Ну а в России проблемы с оттоком капитала, как ни крути, связаны совсем с другими факторами. Если вести речь о лечении не причин, но следствий, ничего кроме временных запретов и ограничений (как весной 2022 года) придумывать не надо. И да, вводить все это стоит, если есть угроза финансовой стабильности. Собственно, Россия — это страна Трилеммы, которая сама себя погрузила в состояние около Дилеммы. Поэтому время от времени в случае наличия угрозы финстабильности, ограничения вполне могут вводиться. Но вряд ли речь тут идёт о чем-то устойчивом и долгосрочном (как предлагает Решетников).

Причина простая. Банк России считает, что постоянно действующие ограничения на движение капитала затрудняют внешнеэкономическую деятельность, особенно сейчас, когда компании вынуждены выстраивать новые логистические цепочки и новые платежные маршруты. Кроме того, такие ограничения затрудняют подстройку обменного курса к изменениям во внешних условиях и, соответственно, способны замедлить адаптацию экономики к этим изменениям. Пока валютный рынок находится в сфере компетенций Банка России, думаю, мембраны Решетникова не будет.

Ну и да. @c0ldness прав:

Введение ограничений на отток капитала по сути является мягким "поражением в правах" тех, кто сберегает и зарабатывает в рублях. Возможности их использования сужаются и издержки растут.

Рубль может быть дважды цифровым, но если для его свободного обмена нужна цифровая подпись сотрудника ЖЭКа, его ценность будет ниже.

Кстати, в этом ролике мы с Олегом Ицхоки затрагивали проблему контроля движения капитала и вообще много чего обсуждали в отношении валютного курса. Там очень обстоятельный и дико информативный кусок о международных финансах, который не вошёл в версию от НГЕ. Отдельно хорошо, что там как раз про науку, а не про идеологические и политические позиции, чего сейчас часто не хватает.

https://www.youtube.com/watch?v=szaWEfo6JRw&t=2902s

Рассказал в выпуске на канале InvestFuture про бензин. Сценарий писал мой хороший знакомый, поэтому одобряем.

Дефицит бензина и дизельного топлива — проблема, с которой экономика России сталкивается один раз в несколько лет. В 2023 году топливный кризис вернулся: бензина и дизеля на заправках не хватает, особенно на Юге России проблема нехватки бензина стоит особенно остро. Вопрос уже не в том, насколько выросла цена топлива и почему бензин в России всегда дорожает, даже когда дешевеет нефть. Вопрос а том, что топлива на заправках банально нет, а это угрожает срывом посевной. АЗС, при этом, зарабатывают немного. Все дело в демпферном механизме. Правительство все-таки приняло решение вмешаться: спустя несколько недель экспорт топлива из России было решено временно приостановить.

Почему бензин в России всегда дорожает и помогут ли новые меры — разбираемся в свежем выпуске на канале InvestFuture.

https://youtu.be/iCGxfY1ec54?si=zGtdl7itIcGx-bmN