Венчур в России. 35 сделок за полгода

Dsight совместно с Б1, Т-Банком и Kama Flow опубликовал отчёт за первое полугодие 2026. Объём венчурного рынка — $29.3 млн, 35 сделок. Минус 62% по объёму год к году. Медианный чек упал с $600 тыс. до $210 тыс.

Мировой венчур в 2025 вырос на 47%, до $469 млрд. Дело не в глобальном цикле.

✍️ Венчур у нас стоял на внешних деньгах

Иностранные фонды, зарубежные соинвесторы, выходы через международных покупателей. Контур закрылся и сломалась экономика модели.

Венчур зарабатывает на выходе, а не на дивидендах. Выходить некуда: публичный объём экзитов в 2025 году — 3,8 млрд рублей, на 97% ниже пика 2021 года.

✍️ Смена интересов инвесторов

В том же отчёте: 33 сделки M&A на $829 млн. Почти в 28 раз больше всего венчурного рынка.

В 21 сделке из 28 с раскрытой долей покупали контроль бизнеса от 50%. Девять сделок — полное поглощение. Капитал остался в рынке и перешёл из гипотез в активы с выручкой и балансом.

✍️ Риск на первом месте

Ключевая ставка 14%. Двузначную доходность инвестор получает в более стабильных моделях: депозит, облигации, ЦФА, доли в действующем бизнесе.

Венчур предлагает 9 дефолтов из 10, горизонт 5–7 лет и выход, которого может не быть. Такая математика работает при дешёвых деньгах и открытом рынке для exit.

✍️ Стартапам стало тяжелее

Капитал ангелов уходит первым — частный инвестор реагирует на риск быстрее институционального. Остаются два пути.

• Банк. Кредит компании без выручки и залога недоступен. Работает только через льготные программы и поручительства фондов.

• Фонды — ФРИИ, Сколково, РФПИ, корпоративные и региональные. Деньги там есть, но это другая игра: отчётность, KPI, целевое расходование, длинные процедуры.

✍️ Что вижу со своей стороны

«Венчур умирает» — скорее эмоциональная формулировка. Закончилась конкретная конструкция: быстрый рост на чужих деньгах с выходом на внешнего покупателя.

Участвую в структурировании ЦФА в Альфа-Банке

Перед стартом разобрал витрину аналогичных размещений в девелопменте: сроки, объемы, доходность, частота выплат.

Первое, что видно по цифрам около 90% выпусков сроком до года. Заметная часть 3–6 месяцев.

При этом цикл стройки — 2–3 года. Срок инструмента — полгода. Значит через ЦФА девелопер финансирует не объект, а оборотку: выкуп земли, предпроектную стадию, авансы подрядчикам, кассовые разрывы до раскрытия эскроу.

Для инвестора это смещает предмет финансового анализа. Смотреть здесь нужно на денежный поток эмитента в горизонте шести месяцев, а не на стадию готовности объекта.

✍️ Почему короткий срок устраивает обе стороны

Ключевая ставка 14%, десять снижений подряд. Эмитент не хочет фиксировать дорогую доходность на несколько лет, он рассчитывает перезанять дешевле через небольшой срок.

Инвестор с аналогичной логикой — не хочет пропустить движение ставок, потерять ликвидность и возможность переложить капитал в более выгодную «корзину».

Плюс ликвидность. Вторичного обращения по ЦФА практически нет. Короткий срок компенсирует невозможность выйти из бумаги досрочно.

✍️ Как можно сделать выводы по витрине

Логика выпусков последовательная: выпустил — погасил — выпустил с увеличением объема.

У ЦФА нет кредитного рейтинга, обеспечение присутствует не всегда. Инвестору не на что опереться, кроме факта исполненного обязательства. Поэтому первый выпуск идет небольшим объемом и с высокой доходностью +22-26%. Второй — больше и дешевле и тд.

Разбор проектов с 3 последних зумов

Ко мне на разбор приходят проекты из разных регионов и сегментов. Сегодня поделюсь тремя последними и разложу: вводные, запрос компании, структуру и мое ревью. Оценка будет строиться как степень риска — чем выше риск, тем меньше вероятность привлечь инвесторов и моего участия в проекте.

Проект 1. Крым. Апарт-отель на 15 000 м²

Вводные:

• запрос на привлечение — 340 млн рублей
• 3 года движения по РНС, ТУ и остальной разрешительной части
• действующее АО
• девелопер с пройденным треком
• параллельно идет движение в сторону проектного финансирования.

Мои мысли:

• На старте, кроме АО и ЗПИФ, иная структура недоступна. Работать нужно с тем, что есть.

• Требуется связка инструментов: продажа акций на вторичном рынке + отдельный годовой фонд под выкуп земли (займ с адекватной ставкой) с погашением в будущем более дешёвыми деньгами.

• Разрешительная часть по документам пройдена за три года — сильный аргумент в переговорах с инвестором. Проект завершает ту стадию, где обычно всё и рассыпается.

• Крым -- крайне опасный регион сегодня для девеломента. Масса рисков, которые нужно учитывать.

✍️ Риск — 8/10

Проект 2. АО флиппинг в Саратовской области

Вводные:

• действующее АО, 3+ года
• привлечено 70+ млн рублей
• бизнес-модель: покупка квартир, флиппинг, доход на перепродаже и аренде
• дивиденды не выплачивались

Мои мысли:

• Реальная доходность такой модели — 5–7% годовых. При текущей стоимости денег частный инвестор её не рассматривает.

• Ориентировать оффер на капитализацию в этой логике нельзя. Жилая недвижимость в городе такого размера роста не даст.

• География объективно не вызовет интереса у инвесторов. Есть риски связанные с СВО.

• Общая бизнес-модель на сегодняшнем рынке вторичной недвижимости и новостроек практически не жизнеспособна либо дает минимальную доходность.

✍️ Риск — 9.5/10

Проект 3. Индустриальный парк в Свердловской области

Вводные:

• действующий индустриальный парк
• резиденты: Лукойл, Х5 Групп и другие
• модель: точечная застройка складскими помещениями от 300 до 3000 м², заселение арендаторов
• доходность 23%
• введено 12 000 м²
• запрос — от 600 млн рублей

Мои мысли:

• Проект хороший и живой, крепкий для работы по привлечению капитала.

• 600 млн — существенная сумма для коллективных инвестиций. Это длинный срок сбора и отдельный ресурс, выделенный под фандрайзинг.

• Компании такого уровня нужно системно выстраивать работу с фондами и инвесторами, задействовать банковские и иные продукты помимо коллективных инвестиций.

✍️ Риск — 3.5/10.

Какие выводы можно сделать буквально по этим встречам? Разница в уровне риска по проектам зависит не только от конкретного региона, а от большого набора параметров: пройденный трек, собственные вложения, реальность структурирования, юридическая чистота, надежность фин и бизнес-модели и тд.

Из 30 бесед в работу может зайти не более 3 - по практике. Встречи для меня сейчас в первую очередь — это знакомства с предпринимателями и их бизнес-моделями. Наполнение базы помогает лучше понимать рынок и видеть потребность бизнеса.

Если вам интересны разборы, записи встреч, внутрянка моей деятельности, ставьте — ❤️

Проект, в который верю я сам и в который уже инвестировали мои товарищи, увидев серьёзные перспективы его развития на российском рынке.

Сегодня поговорим об АО «Цифровые мощности» — первой в России майнинговой компании, которая платит дивиденды розничным акционерам в рублях.

✍️ Ключевая фактура:

• компания включена в госреестр лиц, осуществляющих майнинг;
• состоит в Ассоциации промышленного майнинга и Московской ТПП;
• получила две отраслевые награды за 2025 год, включая «Продукт года в сфере майнинга для розничных инвесторов»;
• Андрей Алексеев, основатель АО «Цифровые мощности», участник круглых столов и заседаний при Минфине с участием регуляторов и ключевых Российских игроков.
• по итогам первого полугодия 2026 года компания приступила к выплате дивидендов 21% и 28% годовых.

✍️ Следующий этап — собственная энергетика:

• компания реализует проект дата-центра на 5 МВт в Ярославской области с генерацией на природном газе;
• переходит от аренды мощностей к собственной генерации;
• себестоимость электроэнергии по модели составит около 4,62 ₽ за кВт·ч, а в майнинге именно цена энергии определяет маржу;
• доход будет формироваться из трёх источников: хостинг для майнеров, серверы под ИИ и собственная добыча биткоина.

По сути, это девелоперский проект, ориентированный на формирующуюся цифровую экономику страны.

Соглашения с производителем газопоршневых установок и техническим партнёром по энергетической части уже есть.

✍️ Инвестиционная привлекательность:

Компания уже приступила к выплате дивидендов и тем самым подтвердила эффективность текущей бизнес-модели. Новый раунд на 200+ млн ₽ позволит запустить дата-центр на 5 МВт, модель которого устойчивее и доходнее текущей.

Тезисно:

вход — от 50 тыс. ₽;
ориентир по дивидендам — 20–25%+ годовых;
курс на регулярные выплаты.

Если вам интересны подробности, пишите в личные сообщения @pvdmit. Поделюсь материалами о проекте, а при реальном интересе напрямую свяжу с собственником.

Не является инвестиционной рекомендацией. Прошлые выплаты не гарантируют будущую доходность.

Привлечение инвестиций в 2026–2027: что меняется и как работать дальше

Последние месяцы внимательно слежу за изменениями в законодательстве. Параллельно общаюсь с игроками рынка, инвестплатформами и юристами по корпоративному праву.

Вводных стало много, и часть из них меняет подход к привлечению капитала. Собрал главное по пунктам:

✍️ Уходит с рынка

Схема «зарегистрировали АО → оплатили комиссионное вознаграждение партнерам → собрали деньги с сотен инвесторов» постепенно себя изживает.

С конца 2024 года в КоАП действует ст. 14.56.1 (введена 461-ФЗ). Она наказывает за незаконное привлечение инвестиций физлиц и за оказание таких услуг без права на это.

Отвечает не только эмитент, но и посредник. Юрлицу грозит штраф до 1 млн руб. или приостановка деятельности до 90 дней.

Основание — ст. 5.1 закона 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», которая ограничивает привлечение денег неквалифицированных инвесторов в обход регулируемой инфраструктуры.

ЦБ, сегодня, на практике приостанавливает эмиссии. Для эмитентов это замороженные деньги и сорванные сроки. Быстрый путь к деньгам стал самым рискованным.

✍️ Какие возможности появляются

• Адресный раунд до 50 инвесторов. В феврале 2026 года ЦБ вынес на обсуждение проект: непубличные АО с числом акционеров до 50 смогут размещать акции без регистрации выпуска, а срок преимущественного права сократится с 45 до 15 рабочих дней.

Это пока намерение регулятора, но направление понятное: сделки с узким кругом квалифицированных инвесторов и партнеров станут быстрее и дешевле.

• Инвестплатформы. По 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ» неквал может вложить до 600 тыс. руб. в год. В Госдуме лежит законопроект о лимите в 1 млн руб. на каждую платформу.
Ответственность за проверку инвестора несет оператор с лицензией.

• ЗПИФ недвижимости. Фонды работают по 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». По итогам I полугодия 2026 года рынок превысил 1 трлн руб. С 1 марта 2026 года фонд для квалифицированных инвесторов можно перевести в розничный, то есть начать с узкого круга и потом выйти на широкий рынок.

Деньги частных инвесторов никуда не ушли, но приходят они теперь через лицензированного посредника: брокера, управляющую компанию или оператора платформы.

✍️ Отдельно про ЦФА

Инструмент регулируется 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах». ЦБ заявлял о планах заменить лимит для неквалов тестированием. Сейчас я рассматриваю ЦФА как рабочий инструмент привлечения, глубоко погружаюсь в механику выпусков и изучаю практику размещений в девелопменте. Подробнее расскажу в отдельных постах.

✍️ Как адаптироваться собственнику

• Порог в 50 акционеров закладывайте в стратегию раунда с самого начала. Небольшие чеки лучше вести через платформу или ЗПИФ.

• Работу с массовым инвестором отдайте лицензированному посреднику. Консультант получает гонорар от компании за структуру и подготовку сделки, а с фондами и квалифицированными инвесторами работает точечно.

• Проверяйте статус инвестора до первой встречи. ЗПИФ для квалов предлагается только квалифицированным инвесторам. Если продукт уходит неквалу, это нарушение (письмо ЦБ ИН-011-54/31), и санкции получает управляющая компания.

• Юридическую проверку выпуска проводите до старта. Приостановка эмиссии обходится дороже юриста.

• Комбинируйте инструменты. Например, капитал от квалифицированных инвесторов в раунде плюс заем или облигации под объект, чтобы закрыть разрыв до следующего этапа.

✍️ Мой план на ближайшее будущее

• Пересобираю продукты и подход к работе с проектами. Теперь в каждую задачу входит выбор коридора: кто инвесторы, через какой инструмент они заходят, какого лицензированного посредника подключить, какая структура сделки выдержит проверку регулятора.

• Консультируюсь с инвестплатформами и управляющими компаниями по механике совместных сделок.

• Общаюсь с эмитентами: разбираем текущие структуры и выясняем, что в них нужно поменять уже сейчас.

• Готовлю новые инструменты для привлечения капитала в новых реалиях. Буду делиться результатами в канале.

АО как инструмент длинных денег

Провели зум с руководителями нескольких краудплатформ и представителями отрасли. Обсуждали акционирование как способ привления «длинных денег».

✍️ Зафиксировано

• Прямых аналогов АО сейчас нет. ЦФА и облигации по своей сути короткие деньги: фиксированный купон, короткий горизонт, постоянное рефинансирование.

• Новые эмиссии будут проходить с большим трудом. Причины обсуждали подробно, но публично раскрыть их пока не могу.

• Глобальный вектор понятен: частного инвестора будут вести на биржу.

✍️ Дефолты

Публичный рынок. По данным Банка России, доля дефолтных компаний от общего числа эмитентов корпоративных облигаций достигла 5,4%, что близко к уровням 2018–2020 г.

На 2026 год прогноз хуже: НКР допускает более 50 эмитентов с дефолтами к концу года — это может стать максимумом за 17 лет.

Внебиржевой рынок. Доля просроченной задолженности заемщиков перед инвесторами на краудлендинговых платформах в первом квартале 2025 года составила 15,4%, против 9,9% годом ранее — по отчёту ЦБ о платформенных сервисах.

Итоги: такие встречи нужны, чтобы видеть проблему целиком до того, как она ударит по проектам, и заранее перестраивать подход — этим сейчас и занимаемся. Планируем расширять состав участников, если желаете присоединиться, пишите.