Всем привет!👋

Коротко о себе - около 10 лет работы в финансовом секторе и стратегическом консалтинге с фокусом на нефтегазе.

Верю в ценность фундаментального анализа как самого значимого фактора при принятии инвестиционных решений на рынке, не верю в технический анализ, гадание на таро и астрологию (все три "науки" имеют сходства).
Очень жаль, что для российских массовых инвесторов основным принципом принятия решения по покупке акций является не анализ финансовых и операционных результатов и оценки перспектив, а отрисовка трендов и следование сигналов непонятных тг-каналов.

✅ Цель этого канала показать, как можно оценивать стоимость компаний из различных секторов, повысить качество принимаемых инвест решений и снизить уровень стресса у инвесторов, ведь согласитесь, что когда ты понимаешь бизнес, в который ты вложился, и понимаешь его внутренню ценность, то намного проще переживаются временные просадки на волатильном рынке 🏖

Я для начала сфокусируюсь на компаниях из народного портфеля как самых популярных у российских инвесторов:
🏦 Cбер
⛽️ Газпром
⛽️ ЛУКойл
💿 Норникель
⛽️ Сургутнефтегаз
📱 Яндекс
⛽️ Роснефть
🔋 НоваТЭК
🍏 Магнит

Концепция постов в канале будет следующая: регулярно выкладываю свою оценку стоимости компаний из списка выше, с анализом операционных результатов и описанием факторов, которые оказывают ключевое влияние на их цену. При публикации отчетности или существенных новостях/корп событиях буду публиковать обновление стоимости с анализом фин./опер. результатов и новостей

Надеюсь, что формат всем понравится и канал будет полезен не только мне для структурирования своих мыслей и консолидации анализов 😉

По вопросам/предложениям можете писать на 1fundamentalchannel@gmail.com

⛽️ ПАО "Сургутнефтегаз"

📍Одна из крупнейших нефтегазовых компаний России, основана в 1993 году путем выделения из государственного "Главтюменнефтегаза”, и хотя после приватизации она де-факто является частной компанией, структура ее собственников до сих пор остается загадкой, т.к. компания никогда сама не раскрывала наличие крупных владельцев акций (+ по законодательству в ежеквартальной отчетности раскрываются только владельцы более 5% капитала, а таких у нее нет).
Вероятно собственность формально поделена между сотнями юр. лиц, каждому из которых принадлежит до 1% компании, а ими уже владеет какая-то группа лиц. Надеюсь, когда-нибудь мы это узнаем 🙂
Компания всегда была довольно закрытая, с 2017 года перестала публиковать ежемесячные операционные данные, а за 2022 год опубликована только РСБУ отчетность (это видимо все, что будет из официального раскрытия компании до конца 2023 года…).

Операционная деятельность:

🟣Ключевые месторождения компании расположены в ХМАО
🟣По последним данным запасы нефти и газа компании составляют 2,5 млрд т. н.э. которых должно хватить на 40+ лет добычи, но как и у большинства нефтяных компаний инвестиции в разведку и бурение новых месторождений последние годы позволяло полностью восполнять текущий уровень добычи (по объемам поисково-разведочного бурения компания занимает 2 место после Роснефти с долей около 23%).
🟣По добыче нефти в 2022 году компания делила 3 место с Газпром нефтью с результатом 59,6 млн т (это 11% от всей добычи РФ), нарастив за год добычу на 7,5%, что является самым быстрым приростом относительно конкурентов. Исторически доля экспорта была 50% от добычи.
🟣Вся переработка нефти осуществляется дочерней компанией «КИНЕФ» в г.Кириши (ЛенОбл) с ежегодным объемом производства нефтепродуктов около 18 млн т. (±7% от всего производства России)

Финансовый бизнес компании (aka кубышка):

🟢Исторически почти весь свободный кеш компания складывала на своих валютных депозитах, что сделало ее крупнейшим владельцем валюты в России после ФНБ
🟢На конец 2022 года размер депозитов компании составлял 4,2 трлн руб. (для понимания: кубышка равна бюджету Москвы на 2023 год или текущей капитализации ЛУКойла, а если ее поделить на всех россиян, включая детей, то каждому досталось бы по 30 тыс. руб 😎)
🟢Какая доля валюты на депозитах была на конец 2022 года точно определить нельзя, тк компания это не раскрыла, но по косвенным оценкам (в следующих постах распишу по каким) можно сделать вывод, что доля валюты была около 80% и на 1пг 2023 существенно не изменилась.
🟢Размер кубышки настолько большой, что только проценты по ней составляют около 20% операционной прибыли от нефтегазового бизнеса
🟢Поскольку бОльшая часть депозитов в валюте, то по правилам фин. учета переоценка валюты на балансе отражается как прибыль от курсовых разниц (т.е. чем дороже доллар в конце года, тем больше прибыль будет у компании от переоценки депозитов). Например, падение рубля в 2020 году с 62 до 74 руб за долл. принесло компании больше 600 млрд руб. дохода, это в 2 раза больше чем объем операционной прибыли от продажи нефти компании за тот же год 😅

Далее при оценке я буду отдельно рассматривать два сегмента бизнеса компании “Финансовый” и “Нефтегазовый”

#SNGS

Начнем с более детального погружения в “финансовый бизнес” компании:

🟢На конец 2022 года у компании было 4,2 трлн руб фин. вложений в форме банковских вкладов, это 31% (!) от всех депозитов организаций в России по данным Росстата

🟢Росстат ежеквартально публикует статистику по движению фин. вложений компаний в разрезе отраслей, в которой отдельно выделяет размер переоценки этих вложений за период. Если верить этой статистике, то кубышка Сургутнефтегаза это около 60% (!) всех фин. вложений всех нефтегазовых компаний России.

🟢Росстат не раскрывает, сколько фин. вложений нефтегазовых компаний хранится в валюте, но есть основания полагать, что на Сургут приходится почти весь объем валютных депозитов, а значит, эта статистика может быть очень полезной для подтверждения сохранности валюты на депозитах и прогнозирования доходов от курсовых разницы

🤔 Почему я считаю, что почти все валютные депозиты нефтегазовых компаний России сконцентрированы в Сургуте? Для этого можно посмотреть (см. график на слайде №1 ниже) насколько близкими были значения по переоценке депозитов нефтегазовых компаний с цифрами, которые публиковала компания в своей отчетности. Вплоть до конца 2022 года данные статистики Росстата и результаты Сургутнефтегаза были практически идентичными. Но что произошло в конце 2022 года?

🟢 В 2022 году Сургутнефтегаз показал 340 млрд убытка по курсовым разницам (на 134 млрд руб. больше, чем опубликовал Росстат по всем компаниям). На начало 2022 года у компании было 3,8 трлн депозитов, и если мы исходим из того, что 100% этой суммы было в валюте по курсу ЦБ, это было около 51 млрд долл. Если бы у компании на конец года осталось также 51 млрд долл., то убыток от переоценки валюты был бы 200 млрд, т.е. возможны следующие сценарии:
1️⃣ Компания полностью или частично закрыла валютные депозиты и конвертировала их в рубли по курсу ниже, чем на начало года (74 руб.) и отразила эти убытки в отчетности
2️⃣Компания докупала валюту по высокому курсу (80-100р) в начале года и размещала их на вкладах, поэтому размер переоценки оказался выше, чем разница курса валюты на начало и конец года

🟢 Если бы не Росстат, нам пришлось бы гадать, какой из сценариев верный, но судя по графику со Слайда №1 ниже, благодаря девальвации рубля в 1пг 2023 года, нефтегазовые компании заработали огромные доходы на переоценке фин. вложений (!) Вопрос: кто бы это мог быть, и какой размер депозита соответствует такой переоценке? Ответ: ⛽️ и ±47-48 млрд долл. депозитов соответствует такому размеру переоценки, значит кубышка все еще в валюте, и ее чуть меньше 80% от всех размещенных вкладов компании! 🥳

✅ Наличие кубышки и большой прибыли от переоценки в этом году также можно дополнительно подтвердить данными управления по статистике по ХМАО-Югре, которое ежемесячно публикует данные по прибыли компаний этого региона (одной из таких компаний является СНГ). В 2021 году на СургутНГ приходилось около 45% прибыли нефтяников по Югре (см. Слайд №2 ниже). В 2022 году из-за существенной отрицательной переоценки доля существенно упала, но думаю, можно исходить из того, что чисто нефтегазовый бизнес бизнес без переоценки генерит около 40 млрд ЧП ежемесячно (цены Urals по 2023 году близки к тем, что были в 2021 году и объем добычи по году можно ожидать на уровне 2021 года - 55 млн т). При 40 млрд ЧП в месяц, за полгода компания заработала бы 240 млрд ЧП, исходим из того, что доля прибыли без переоценки все те же 45% —> получаем, что вся прибыль нефтегазовых компаний ХМАО - Югры за 1пг 2023 года составит - 533 млрд руб., а по данным управления статистики прибыль за этот период - 1,18 трлн. Разница между этими двумя цифрами 647 млрд руб., что на 100 млрд меньше, но все же похоже на цифру, которую опубликовал Росстат (746 млрд).

🤨 Итого вывод следующий - размер валютной кубышки компании, вероятно в 2022 году немного снизился относительно значений прошлого года, но все равно это огромный объем валюты (48-50 млрд долл), который уже по результатам 1пг 2023 года дает к чистой прибыли компании +650-750 млрд ЧП (в самые удачные года (2018 и 2020) для компании прибыль была 530 и 607 млрд руб соотв.)

#SNGS

Как я уже писал выше, компания практически весь свой свободный денежный поток, существенная доля которого приходится на доходы от продажи нефти и нефтепродуктов, переводит на банковские вклады, поэтому для того чтобы спрогнозировать, какой будет кубышка на конец 2023 года и далее, необходимо оценить какой может быть прибыль от основного бизнеса Сургутнефтегаза в этом и следующих годах.

Давайте разберемся, что там у компании с добычей и переработкой нефти:

🟣С 2010 по 2019 год объем добычи нефти компании варьировался около 60-61 млн т в год (см. слайд №3 ниже). Компания активно замещала старые месторождения новым бурением, но это позволяло лишь поддерживать добычу на одном уровне. Конкуренты увеличивали объемы добычи, поэтому доля Сургутнефтегаза снизилась на 1 п.п. с 11,8% в 2010 до 10,9% в 2019. Снижение добычи в 2020-21гг было вызвано ограничениями добычи нефти в рамках ОПЕК+ и пандемией COVID-19

🟣В 2022 году компания увеличила добычу быстрее всех своих ключевых конкурентов (+7,5% до 59,6 млн или 11,1% рынка), но это все те же 60 млн тонн, что и 12 лет назад

🟣Если судить по немногочисленным интервью СЕО компании, уровень производства нефти около 60-62 млн т. является для нее комфортной и инвестиции направляются на поддержание этого уровня

📊 Беря всю информацию выше и факт того, что добыча по последнему прогнозу Минэконома России упадет в 2023 году на 1,5%, можно консервативно использовать объем добычи в 2022 году за прогноз 2023 года (55,5 млн т. или снижение vs 2022 -7%)

📊 На 2024-26 год объем добычи все тот же Минэкономразвития прогнозирует 523, 530 и 540 млн т. соответственно, по Сургуту на эти года консервативно зафиксируем объем добычи 2023 года (55,5 млн т.)

📊 Переработкой нефти компании занимается один завод, который выпускает товарной продукции примерно на 18 млн тонн каждый год на протяжении последних 10 лет. Будем использовать это значение (18,0 млн т) для прогноза по продаже нефтепродуктов на 2023-26 гг.

С точки зрения прогноза операционных показателей компании на этом все, далее прогноз финансовых показателей

#SNGS

Приступаем к финансам:

🟣Выручка компании в 2022 году составила 2,3 трлн руб. и была сформирована на 67% продажей нефти и на 32% нефтепродуктов. Размер выручки очень волатилен и (очевидно) зависит от объема добычи/переработки, средних цен на нефть и курса доллара, т.к. около 80% выручки это экспорт

💬 Добавлю небольшое уточнение, что выручка в РСБУ отчетности (только в такой форме отчиталась компания за 2022 год и прибыль в этом стандарте используется для расчета размера дивидендов) отражается после уплаты экспортных пошлин (размер зависит от цены нефти). В связи с "налоговым маневром" российской нефтянки экспортная пошлина на нефть снижается; с 2019 года ее доля от выручки упала с 14% до 4% в 2022, в следующем году будет ±2% и с 2024 года 0%

🟣Западносибирская легкая нефть Siberian Light, которую в основном добывает СургутНГ, по своим качествам близка к Brent, при ее экспорте она замешивается с менее качественной нефтью с Урала и Поволжья от других компаний, чтобы получилась смесь марки Urals. В 2022 году Urals была на пятилетних максимумах, средняя цена была 560$/т (76$/барр). В самом конце 2022 года на российскую нефть был введен ценовой потолок (60$/барр), да и в целом цены на нефть упали на ожиданиях рецессии в мире, на этом фоне ср. цена Urals в 1пг 2023 года упала до 390$/т (52,5$/барр). Во втором полугодии цены начали восстанавливаться, дисконт нашей нефти к Brent снизился с 41% в начале года до 15% по итогам августа, и, вероятно, он останется на уровне 10-15% до конца года, что даст среднюю цену Urals по итогам 2023 года - 460$/т (62,5$/барр)

🟣Используя прогноз добычи и переработки из прошлого поста, и средний курс доллара 85,5р (прогноз ЦБ), получаем 2,1 трлн руб. выручки по результатам 2023 года, это на 10% ниже рекордного 2022 года, но на 11% выше довольно успешного 2021

🟣Расходы компании (без учета амортизации) на 70% состоят из налогов (НДПИ и НДД) и на 30% из операционных расходов (зп работников, материальные затраты и тд):

Нефтяные налоги: не буду сильно усложнять текст, но если вкратце то НДПИ это налог, который платится с объема добычи нефти, а НДД с суммы ее реализации за вычетом предельных затрат на добычу и транспортировку. Компания может использовать либо один, либо другой налог, какой для нее более выгоден на каждом отдельном месторождении. Средний размер уплаченных налогов (НДПИ+НДД) за 2021/22гг. был 17,4 тыс. руб. за тонну добычи, для прогноза на 2023 год можно использовать аналогичную ставку, исходя из которой совокупный расход по нефтяным налогам составит 970 млрд руб.

Опер. расходы: объем расходов в 2018-21гг. рос средним темпом 10% (близкий к инфляции), допустим что на фоне роста транспортных издержек и инфляции в 2023 году эти расходы увеличатся на 15% и составят ±535 млрд руб.. Интересно, что по 2022 году есть еще около 150 млрд неклассифицированных расходов, но надеюсь, что в 2023 году их не будет или компания нормально детализирует свои траты.

Итого все операционные расходы вкл. налоги по 2023 году - 1,5 трлн руб., что равно сумме расходов за 2022 год без учета 150 млрд неизвестных затрат

🟣Предположим, что в 2023 году прочие one-off расходы/доходы у компании отсуствуют (в 2022 г. в компании разово обесценили активы на 360 млрд и получили доход по FX операциям на 110 млрд руб.)

✅ Сложив все что выше, мы получим OIBDA (операционная прибыль до амортизации) нефтегазового бизнеса за 2023 год ±615 млрд руб., отнимем от них налог на прибыль по ставке 20% (-120 млрд), дивиденды за 2022 год (-35 млрд, предположим что все дивы платятся только за счет основного бизнеса) и прогнозный CAPEX (-80 млрд руб., в 2022-23г был около 60 млрд каждый год) и выйдет, что весь core-бизнес Сургутнефтегаза за год может добавить около 380 млрд руб. кеша в кубышку! 🚬

Ниже прикладаю саммари из фин. модели по нефтегазовому сегменту с прогнозом до 2026 года

#SNGS

Прогнозируем финансовый бизнес Сургутнефтегаза:

🔄 С алгоритмом моделирования размера депозита на конец года все должно быть понятно - это объем депозита на начало года + пополнения за год (свободный кеш от нефтегаза и проценты по депозитам) — выводы за год (их нет, тк исходим из того, что core-бизнес сам финансирует все расходы и дивиденды)

🟣На фоне отсутствия спроса у банков на привлечение средств в валюте и всех рисков, связанных с хранением долларов/евро в российских банках, будем считать, что пополняются только рублевые депозиты, а депозит в валюте остается до 2026 года в размере 48 млрд долларов.

📊 Доллары на вкладах переоценятся по курсу на конец года (прогноз 92 руб/$) —> в рублевом эквиваленте 4,42 трлн руб. (на начало года 3,38 трлн руб.). Разница между двумя цифрами создает “бумажный” доход от курсовых разниц в размере 1,04 трлн руб. (!) это неденежная операция, поэтому кубышку она не увеличит, но повлияет на чистую прибыль, от которой зависит сумма дивидендов по итогам года

🟣 Напомню, по итогам 2023 года прогнозная сумма пополнений депозитов от нефтяного бизнеса - 380 млрд руб.

📊 Бумажный доход от переоценки валютных депозитов добавит налог на прибыль на 208 млрд руб. (ставка 20%), а амортизация уменьшит налог на 33 млрд, получается итого -175 от кубышки съедят налоги по операциям, которые мы не учитывали ранее. Размер рублевых депозитов на конец 2023 года составит 1,0 трлн руб. (+ 200 млрд руб. к депозиту на начало года)

📊 Средняя ставка по корпоративным депозитам в рублях по итогам 2022 года была 9,2% (спред к средней ключевой ставке 1,6п.п.), если спред сохранится, то по депозитам компания получит 8,1% или ±62 млрд руб (после налога). Эти деньги так же упадут на депозит, чтобы не было циклической ссылки, будем считать что на них проценты не начисляются. По валюте сейчас банки начисляют около нуля, вероятно, в какой-то момент (а возможно и уже) компания переведет доллары/евро в юани, по которым можно получить доходность 3-4,5%, но прогнозируем консервативно 0% ставка по валютным депозитам до конца 2026 года

✅ Итого размер рублевых депозитов на конец 2023 года - 1,1 трлн руб., а всего депозитов - 5,5 трлн руб.

✅ Объединив показатели по нефтяному бизнесу и финансовому бизнесу получим по итогам 2023 года - почти 1.3 трлн чистой прибыли (!) - слайд с ключевыми показателями фин. модели до 2026 года добавил ниже

#SNGS

Самое интересное - ДИВИДЕНДЫ 🔆:

💬 По Уставу компании - "на привилегированные акции, которые составляют 25% капитала, компания платит 10% чистой прибыли РСБУ прошлого года и размер дивиденда на акцию не может быть меньше чем по обыкновенным акциям"

😂 Честно говоря, я без понятия, что значит "разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества", т.к. по Уставу привилегированные акции составляют 17,7% от уставного капитала (если кто понял - напишите 🙂)

Привилегированные акции:
🟢Компания в среднем на преф платит 7,1% от чистой прибыли, но бывало и 10,1% (в прошлом году).
🟢Исходя из нормы в 7,1% от прибыли, на префы по итогам 2023 году могут выплатить 91,3 млрд руб. (11,9 руб./акция), что по текущим ценам (48 руб.) дает 24,7% доходности, в 2024 году - 5,8 руб., в 2025 - 5,9 руб и в 2026 - 6,5 руб.

Обыкновенные акции:
🟢Последние два года платили по 0,8 руб., в 2020 - 0,7 руб., в целом по уставу компания может довольно сильно поднять размер дивидендов на обыкновенные акции, но ранее никогда этого не делала.
🟢Если компания решит выплатить, например, 50% чистой прибыли (на префы 7,1%, а не обычку остальные 42,8%), то на обыкновенную акцию придётся 15,4 рубля (но это противоречит уставу, тк дивиденд на обычку не может быть выше, чем на преф, либо придется повышать выплату по префам).
🟢Поскольку компания с 2014 года платила какие-то копейки на обыкновенные акции, предположим, что ничего в ее планах не поменяется, и выплата по 2023 году будет 0,9 руб. (3,1% доходности к текущей цене) и далее +10 коп. каждый год до 2026. Но добавлю, что ничего не мешает компании заплатить сильно больше, например, 10 рублей, исходя из ее Устава.

История выплат и прогноз дивидендов до 2026 года на слайде ниже (дивиденды по итогам года выплачиваются в середине следующего года, т.е. дивы за 2023 год выплатят летом 2024 года и т.д.)

На выходных финальный пост с оценкой стоимости акций компании 💃

#SNGS

Оценка акций компании:

Будем оценивать стоимость компании двумя методами - DDM (модель дисконтированных дивидендов) и авторским😅 методом через дисконт относительно депозита на акцию

1️⃣ DDM:

📌 Технические детали по методу DDM можете почитать тут.

📌 Дисконтировать дивиденды будем по ставке 17% (12% ставка по ОФЗ + 5% премия за риск). Долгосрочный темп роста (после 2026 года) дивидендов по префам берем 5,8% (ср. темп роста дивидендов за 2024-26гг), а по обыкновенным акциям 8,5%.

По этой модели оценки справедливая цена по префам составляет 49,6 руб. (+1% к текущей), обыкновенным - 9,8 руб. (-66% к текущей цене). По обыкновенным акциям такая низкая оценка, т.к. дивиденды слишком маленькие для такой рыночной цены акции (див доходность всегда была около 2-3%.)

2️⃣ Дисконт акций относительно кубышки:

📌 Подход в целом очень похож на первый метод, но вместо того, чтобы использовать дивиденды прогнозного периода и экстраполированный в бесконечность дивиденд, будем считать, что стоимость акций компании это приведенная к текущему дню (дисконтированная) стоимость ее дивидендов на всем прогнозом периоде + дисконтированная стоимость одной акции компании в середине 2027 года (после выплаты дивиденда), основанная на историческом дисконте акции к размеру депозитов, который приходится на 1 акцию.

📌 Подход основан на том, что кубышка принадлежит всем акционерам пропорционально их доле в компании, и если грубо на каждую акцию приходится 100 руб. депозитов, цена акции сейчас 50 руб., то дисконт 50%.

📊 С 2017 года по 2021 год средний дисконт по префам был 46%, а по обычке 53%. В 2022 году дисконт сильно вырос на фоне СВО и укреплением рубля (-> ожиданиями низких дивов по компании) до 73% по префам и 78% по обычке

📊 Используем за целевой дисконт на середину 2027 года - 46% по привилигированным и 53% по обыкновенным акциям с надеждой, что риски СВО и недооценка российского рынка к 2027 году уйдут

Используя аналогичную ставку дисконтирования, что и в первом методе, получаем справедливую цену префа 63,9 руб. (+30% к текущей) и 41,8 руб. за одну обыкновенную акцию (+44% к текущей)

1️⃣+2️⃣ Итоговая оценка:

Для определения финальной оценки будем использовать среднюю оценку между двумя методами с равными весами:

👆 56,8 руб. за АП (+14% к текущей рыночной цене)
👇 25,8 руб. за АО (-11% к текущей цене)

Получается, что по базовому прогнозу (умеренный рост доллара до 100 руб. к концу 2026 года, снижение стоимости российской нефти до 60$/барр., отсутсвие роста добычи нефти компании) префы на рынке недооценены на ±15%, а обычка имеет потенциал к снижению на более чем 10%

💥Оптимистичный сценарий:

💬 Если мы будем исходить из более благоприятных для компании предпосылок (курс доллара на +5 руб. больше в каждом году относительно базового прогноза, цена на нефть стабильна на уровне 65$/барр., и добыча компании растет в 2025-26гг. до уровня 2022 года), то справедливая цена акций будет следующая:

👆 65,3 руб. за АП (+36% к текущей рыночной цене)
👇 25,9 руб. за АО (-10% к текущей цене)

Ниже прикладываю слайд с кратким саммари фин. модели по оценке префов в двух сценариях

На мой взгляд, базовый сценарий - это baseline, от которого стоит отталкиваться консервативным инвесторам, т.к. все предпосылки - это текущие ожидания рынка и прогнозы ЦБ/Минфина и т.д., но если вы считаете, что курс доллара через пару лет будет 150р, но при этом наша нефть будет дорогой и востребованной, то нужно срочно продавать квартиру и все вкладывать в акции компании 🚀 (шутка)

#SNGS

На днях ЦБ опубликовал информацию по объему валютных депозитов в банковском секторе РФ на конец августа 2023г, основные выводы, которые могут быть интересны в части СургутНГ:

🟣 Объем валютных депозитов в банках РФ с января 2023 года прибавил около 20%, увеличившись с 75 млрд долл до 89 млрд

🟣Размер валютных депозитов российских компаний в августе 2023 года превысил уровень конца 2022 года

🤨 Есть предположение, что Сургутнефтегаз все-таки пополняет свои валютные депозиты и их размер сейчас больше 48 млрд долл… будем ждать информацию от Росстата по переоценке фин вложений нефтегазовых компаний за 9мес., чтобы попробовать подтвердить эту гипотезу

#SNGS