Это макроэкономический прогноз членов FOMC (комитет #ФРС #США) опубликованный 15 июня 2022 перед пресс-конференцией Пауэлла. Я сравнил данные с предыдущим прогнозом от 16 марта. #макро
Кстати, это первый пост на этом канале. Напоминаю себе, что самое важное это начать делать. И надеюсь я сегодня высплюсь…
Кстати, это первый пост на этом канале. Напоминаю себе, что самое важное это начать делать. И надеюсь я сегодня высплюсь…
Доходности #Treasuries подскочили а рынки лихорадит после публикации высокой инфляции (CPI 8.6%) 10 июня. Стало понятно, что ФРС следует действовать еще жестче. Пауэлл поднял ставку 15 июня на экстремальные 75 бп до 1.5-1.75%, при прогнозе +50 бп. #макро
Я показал на графике ставку и новый прогноз #ФРС, пересмотренный с 2.75% до 3.8% к концу 2023, и это уже 4й пересмотр в этом цикле. Последний? График US Treasuries 2Y - это отличный индикатор будущей ставки. US 2Y уже достигла 2.75% (прогноз ФРС от 15 марта) и после публикации инфляции движется к новому уровню 3.8% (?), предсказывая действия ФРС. Отдельно отмечу, что ставка 3.4% к концу 2022 - это очень резкий набор высоты. Пристегнулись?
Ужесточение политики ФРС приводит к росту доходностей, росту DXY, падению акций роста, и увеличивает риск рецессии в #США. Кстати, рецессия может привести к снижению ставок, так как ФРС задумается о возвращении к мягкой политике или снизит скорость набора высоты. Я уже задумываюсь о покупке Treasuries. ☘
Я показал на графике ставку и новый прогноз #ФРС, пересмотренный с 2.75% до 3.8% к концу 2023, и это уже 4й пересмотр в этом цикле. Последний? График US Treasuries 2Y - это отличный индикатор будущей ставки. US 2Y уже достигла 2.75% (прогноз ФРС от 15 марта) и после публикации инфляции движется к новому уровню 3.8% (?), предсказывая действия ФРС. Отдельно отмечу, что ставка 3.4% к концу 2022 - это очень резкий набор высоты. Пристегнулись?
Ужесточение политики ФРС приводит к росту доходностей, росту DXY, падению акций роста, и увеличивает риск рецессии в #США. Кстати, рецессия может привести к снижению ставок, так как ФРС задумается о возвращении к мягкой политике или снизит скорость набора высоты. Я уже задумываюсь о покупке Treasuries. ☘
Инфляция в Еврозоне находится на очень высоком уровне. HICP YoY June 8.6% - инфляция за июнь в сравнении с прошлым годом. И 0.8% MoM - месяц к месяцу. Эта уточненная оценка HICP от 19 июля. Ближайшая flash-оценка инфляции уже за Июль будет опубликована 29 июля.
Наибольший вклад в годовую инфляцию вносят Energy +4.19% и Food +1.88%. Половина показателя HICP объясняется ростом цен на нефть, газ и электроэнергию. Core Inflation составил 3.7% YoY и 0.2% MoM (HICP excluding energy, food, alcohol &
tobacco).
💭 Три важных вывода: #инфляция высокая; причины - высокие цены на энергоносители и продовольствие; #ЕЦБ вынужден ужесточать монетарную политику, хотя причины НЕмонетарные. Это важно для понимания того, что происходит с процентными ставками, ликвидностью и экономической активностью в Европе. Об этом я напишу далее. #европа #макро
Наибольший вклад в годовую инфляцию вносят Energy +4.19% и Food +1.88%. Половина показателя HICP объясняется ростом цен на нефть, газ и электроэнергию. Core Inflation составил 3.7% YoY и 0.2% MoM (HICP excluding energy, food, alcohol &
tobacco).
💭 Три важных вывода: #инфляция высокая; причины - высокие цены на энергоносители и продовольствие; #ЕЦБ вынужден ужесточать монетарную политику, хотя причины НЕмонетарные. Это важно для понимания того, что происходит с процентными ставками, ликвидностью и экономической активностью в Европе. Об этом я напишу далее. #европа #макро
ЕЦБ повысил все три ключевые ставки на 50 бп до 0%-0.75% 21 июля. Рынок свопов OIS (Overnight Interest Swap) предполагает, что ставки #ЕЦБ могут дойти до 1.3% в 2023. #европа
Deposit Facility Rate - ставка o/n, которую получают банки за размещение денег в ЕЦБ. Main Refinancing Rate - недельная ставка, по которой ЕЦБ предоставляет банкам ликвидность. Marginal lending facility Rate - o/n ставка, по которой ЕЦБ предоставляет банкам ликвидность.
#Облигации Германии - это индикатор ожиданий по ставкам ЕЦБ. Доходность Germany 2Y выросла с мартовских -0.7% до 1.2% в июне. А с июня доходность стала резко снижаться, и даже после повышения ставки ЕЦБ на 50бп. Почему?
Это интересный паттерн. Рынок облигаций стал оценивать риск рецессии в Еврозоне как высокий, и предполагает, что ЕЦБ вернется к смягчению политики вместо ужесточения. Это подтверждается снижением PMI к 50. Такой же паттерн сейчас на рынке US Treasuries, и у меня есть интересная идея.
Кстати долг Италии 150% к ВВП, а доходность уже 3-4%. Ой-ой.
Deposit Facility Rate - ставка o/n, которую получают банки за размещение денег в ЕЦБ. Main Refinancing Rate - недельная ставка, по которой ЕЦБ предоставляет банкам ликвидность. Marginal lending facility Rate - o/n ставка, по которой ЕЦБ предоставляет банкам ликвидность.
#Облигации Германии - это индикатор ожиданий по ставкам ЕЦБ. Доходность Germany 2Y выросла с мартовских -0.7% до 1.2% в июне. А с июня доходность стала резко снижаться, и даже после повышения ставки ЕЦБ на 50бп. Почему?
Это интересный паттерн. Рынок облигаций стал оценивать риск рецессии в Еврозоне как высокий, и предполагает, что ЕЦБ вернется к смягчению политики вместо ужесточения. Это подтверждается снижением PMI к 50. Такой же паттерн сейчас на рынке US Treasuries, и у меня есть интересная идея.
Кстати долг Италии 150% к ВВП, а доходность уже 3-4%. Ой-ой.
☘ Я купил Treasuries в свой портфель. В чем заключается моя идея? Хм…
ФРС продолжает серию повышений ставки (уже 2.5%) и сокращение баланса в ответ на высокую инфляцию (d). Это приводит к охлаждению экономики. И вот в #США техническая рецессия. Впрочем рецессию уже ждали к началу 2023, о чем говорили инверсия кривой доходности #Treasuries и снижающийся #PMI.
Доходность US 2Y заранее пришла к 3.1% следуя за предполагаемой целью ставки #ФРС в 3.5-4% в 2023. Об этом я писал ранее. Здесь своя история, которая определяется тем куда пойдет ставка ФРС (до предполагаемой цели или выше) или Пауэлл остановится прежде чем сломается экономика. Сильные данные по рабочим местам от 5 августа (a) позволяют ФРС продолжать ужесточение политики. Ближнему краю кривой доходности соответствует фонд SHY с дюрацией 1.86 лет. Я предполагаю, что доходность US 2Y еще подрастет выше 3.1%, но текущие уровни для SHY уже интересны.
Захватывающее продолжение ниже…
ФРС продолжает серию повышений ставки (уже 2.5%) и сокращение баланса в ответ на высокую инфляцию (d). Это приводит к охлаждению экономики. И вот в #США техническая рецессия. Впрочем рецессию уже ждали к началу 2023, о чем говорили инверсия кривой доходности #Treasuries и снижающийся #PMI.
Доходность US 2Y заранее пришла к 3.1% следуя за предполагаемой целью ставки #ФРС в 3.5-4% в 2023. Об этом я писал ранее. Здесь своя история, которая определяется тем куда пойдет ставка ФРС (до предполагаемой цели или выше) или Пауэлл остановится прежде чем сломается экономика. Сильные данные по рабочим местам от 5 августа (a) позволяют ФРС продолжать ужесточение политики. Ближнему краю кривой доходности соответствует фонд SHY с дюрацией 1.86 лет. Я предполагаю, что доходность US 2Y еще подрастет выше 3.1%, но текущие уровни для SHY уже интересны.
Захватывающее продолжение ниже…
Продолжение статьи и развязка. Ух…
10Y Breakeven Inflation (на графике) - это средняя инфляция за будущие 10 лет, и видно снижение с пика 3% к 2.5%. То есть рынок облигаций говорит о снижении долгосрочных ожиданий инфляции. Важно то что этот график расходится с рекордной фактической инфляцией CPI (e). И это первый сигнал ❕ к покупке дальних Treasuries, которым соответствуют фонды #IEF (дюрация 7.9 лет) и #TLT (18.2 года). Кстати 10 августа опубликуют CPI YoY за июль (прогноз 8.7%) - возможны движения.
❕Второй сигнал к покупке #Treasuries - это ожидания рецессии. На графике показано, что снижение PMI к 50 и ниже (b) - это опережающий индикатор рецессии. Это подтверждается фактическим снижением Real GDP (ВВП без влияния роста цен) в Q1 -1.6% и Q2 -0.9% (c), что означает техническую рецессию (Q2 опубликовали 28 июля). А еще в такие периоды снижается #инфляция, что я также показал на графике. Считается, что во время рецессии облигации показывают лучший результат в сравнении с акциями.
Для покупки Treasuries я выбрал самые ликвидные ETF с низкой комиссией, указал в таблице их основные параметры и показал графики. Волатильность этих фондов различается в разы. Размах стоимости определяется дюрацией и измеряется стандартным отклонением (чем выше дюрация, тем больше размах цен) - это показатель риска. Вот формула для оценки относительного изменения стоимости фонда при сдвиге доходности: ΔPrice / Price = - Duration x ΔYield. Если US 20Y Yield вырастет с 3.2% до 4.2% то цена TLT упадет на -18.2% (-18.2 years x (4.2% - 3.2%)). А волатильность SHY низкая так как дюрация 1.86 лет.
Portfolio Avg Yield (в таблице ETF) - это доходность к погашению портфеля облигаций внутри фонда, сейчас около 3%. Эта величина определяет как дрифт (снос) цены фонда вверх так и величину дивидендов. Кстати, доходность IEF составляет 2.6%, что ниже SHY и TLT (прогиб на среднем участке кривой). Сейчас на участке кривой 10 лет идет более активная покупка, что несколько снизило доходность US 10Y (и несколько снизило привлекательность IEF).
☘ Я частично загрузил #TLT в конце прошлой недели (6% из 13%). Я предполагаю, что TLT вырастет с текущих $116 до $130-$140 за 1-2 года из-за снижения инфляции и разворота в монетарной политике #ФРС. То есть я предполагаю снижение доходностей US 20Y c 3.2% до 2.5%. Но я не исключаю того, что доходности могут еще сходить против меня. Добавлю про технический анализ. График US 20Y Yield находится у верхней границы восходящего двухлетнего канала, за последние 3 месяца сформировалась фигура голова и плечи с выходом вниз. Но есть еще пробитие вверх многолетнего нисходящий канала и это аргумент против. И ключевой аргумент против: развитие инфляционного (а не дефляционного) сценария, при котором ставки поднимутся выше 4%.
Важная статистика по #США:
(a) 5 AUG, US, Non Farm Payrolls (JUL), Actual: 528K Forecast: 250K Revised: 398K. US, Unemployment Rate (JUL), Actual: 3.5% Forecast: 3.6% Previous: 3.6%.
(b) 1 AUG, US, ISM Manufacturing PMI (JUL), Actual: 52.8 Forecast: 52 Previous: 53.
3 AUG, US, ISM Non-Manufacturing PMI (JUL), Actual: 56.7 Forecast: 53.5 Previous: 55.3
(c) 28 July, US, Real #GDP QoQ (Q2), Actual: -0.9% Forecast: 0.5% Previous: -1.6%.
(d) 27 July, US, Fed Interest Rate Decision, Actual: 2.5% Forecast: 2.5% Previous: 1.75%.
(e) 13 JUL, US, CPI YoY (JUN), Actual: 9.1% Forecast: 8.8% Previous: 8.6%. Next release: 10 AUG (forecast: 8.7%).
10Y Breakeven Inflation (на графике) - это средняя инфляция за будущие 10 лет, и видно снижение с пика 3% к 2.5%. То есть рынок облигаций говорит о снижении долгосрочных ожиданий инфляции. Важно то что этот график расходится с рекордной фактической инфляцией CPI (e). И это первый сигнал ❕ к покупке дальних Treasuries, которым соответствуют фонды #IEF (дюрация 7.9 лет) и #TLT (18.2 года). Кстати 10 августа опубликуют CPI YoY за июль (прогноз 8.7%) - возможны движения.
❕Второй сигнал к покупке #Treasuries - это ожидания рецессии. На графике показано, что снижение PMI к 50 и ниже (b) - это опережающий индикатор рецессии. Это подтверждается фактическим снижением Real GDP (ВВП без влияния роста цен) в Q1 -1.6% и Q2 -0.9% (c), что означает техническую рецессию (Q2 опубликовали 28 июля). А еще в такие периоды снижается #инфляция, что я также показал на графике. Считается, что во время рецессии облигации показывают лучший результат в сравнении с акциями.
Для покупки Treasuries я выбрал самые ликвидные ETF с низкой комиссией, указал в таблице их основные параметры и показал графики. Волатильность этих фондов различается в разы. Размах стоимости определяется дюрацией и измеряется стандартным отклонением (чем выше дюрация, тем больше размах цен) - это показатель риска. Вот формула для оценки относительного изменения стоимости фонда при сдвиге доходности: ΔPrice / Price = - Duration x ΔYield. Если US 20Y Yield вырастет с 3.2% до 4.2% то цена TLT упадет на -18.2% (-18.2 years x (4.2% - 3.2%)). А волатильность SHY низкая так как дюрация 1.86 лет.
Portfolio Avg Yield (в таблице ETF) - это доходность к погашению портфеля облигаций внутри фонда, сейчас около 3%. Эта величина определяет как дрифт (снос) цены фонда вверх так и величину дивидендов. Кстати, доходность IEF составляет 2.6%, что ниже SHY и TLT (прогиб на среднем участке кривой). Сейчас на участке кривой 10 лет идет более активная покупка, что несколько снизило доходность US 10Y (и несколько снизило привлекательность IEF).
☘ Я частично загрузил #TLT в конце прошлой недели (6% из 13%). Я предполагаю, что TLT вырастет с текущих $116 до $130-$140 за 1-2 года из-за снижения инфляции и разворота в монетарной политике #ФРС. То есть я предполагаю снижение доходностей US 20Y c 3.2% до 2.5%. Но я не исключаю того, что доходности могут еще сходить против меня. Добавлю про технический анализ. График US 20Y Yield находится у верхней границы восходящего двухлетнего канала, за последние 3 месяца сформировалась фигура голова и плечи с выходом вниз. Но есть еще пробитие вверх многолетнего нисходящий канала и это аргумент против. И ключевой аргумент против: развитие инфляционного (а не дефляционного) сценария, при котором ставки поднимутся выше 4%.
Важная статистика по #США:
(a) 5 AUG, US, Non Farm Payrolls (JUL), Actual: 528K Forecast: 250K Revised: 398K. US, Unemployment Rate (JUL), Actual: 3.5% Forecast: 3.6% Previous: 3.6%.
(b) 1 AUG, US, ISM Manufacturing PMI (JUL), Actual: 52.8 Forecast: 52 Previous: 53.
3 AUG, US, ISM Non-Manufacturing PMI (JUL), Actual: 56.7 Forecast: 53.5 Previous: 55.3
(c) 28 July, US, Real #GDP QoQ (Q2), Actual: -0.9% Forecast: 0.5% Previous: -1.6%.
(d) 27 July, US, Fed Interest Rate Decision, Actual: 2.5% Forecast: 2.5% Previous: 1.75%.
(e) 13 JUL, US, CPI YoY (JUN), Actual: 9.1% Forecast: 8.8% Previous: 8.6%. Next release: 10 AUG (forecast: 8.7%).
ЕЦБ повысил ставку на экстремальные 75 бп до 1.25% 8 сентября. Речь идет о Main Refinancing Rate - это главная из трех ключевых ставок.
Еще ЕЦБ пересмотрел прогноз по инфляции с 3.5% до 5.5% в 2023, и в очередной раз ухудшил прогноз ВВП с 2.1% до 0.9%. Важнее всего тренд на ухудшение, а не сам прогноз. Я считаю, что #европа движется к рецессии.
#ЕЦБ традиционно не публикует прогноз по ставке. Кристин Лагард сообщила лишь о повышении на ближайшем заседании 27 окт. Выкуп облигаций пока продолжается. Рынок свопов OIS теперь предполагает ставку 2.1% в 2023, тогда как 15 авг свопы показывали 1.3%. Доходность Germany 2Y тоже выросла с 0.6% до 1.3%. OIS и Germany 2Y это индикаторы ожиданий по ставке ЕЦБ, кстати сейчас показания этих индикаторов расходятся, и это подозрительно. Прогнозы инвестбанков по ставке около 2.25%. Итого, цель по ставке это 2.1% в 2023.
Еще ЕЦБ пересмотрел прогноз по инфляции с 3.5% до 5.5% в 2023, и в очередной раз ухудшил прогноз ВВП с 2.1% до 0.9%. Важнее всего тренд на ухудшение, а не сам прогноз. Я считаю, что #европа движется к рецессии.
#ЕЦБ традиционно не публикует прогноз по ставке. Кристин Лагард сообщила лишь о повышении на ближайшем заседании 27 окт. Выкуп облигаций пока продолжается. Рынок свопов OIS теперь предполагает ставку 2.1% в 2023, тогда как 15 авг свопы показывали 1.3%. Доходность Germany 2Y тоже выросла с 0.6% до 1.3%. OIS и Germany 2Y это индикаторы ожиданий по ставке ЕЦБ, кстати сейчас показания этих индикаторов расходятся, и это подозрительно. Прогнозы инвестбанков по ставке около 2.25%. Итого, цель по ставке это 2.1% в 2023.
Это прогноз ФРС по экономике #США от 21 сентября. В этот же день Пауэлл поднял ставку на 75 бп до 3-3.25% (что совпало с ожиданиями) и выступил на конференции.
Прогноз по ставке повышен с 3.8% до 4.6% в 2023. То есть #ФРС продолжит ужесточение монетарной политики. А новые прогнозы по ВВП (0.2%) и безработице (4.4%) подтверждают, что ФРС осознает рецессию в экономике, но публично не признается. Прогноз по инфляции традиционно оптимистичный. Итого, я ожидаю рост ставок и рецессию.
Следующие решения по ставке ФРС 2 ноября и 14 декабря, а следующий прогноз FOMC 14 декабря. Я отдельно напишу про то, где рынок видит будущую ставку и как взлетают доходности облигаций. #макро
Прогноз по ставке повышен с 3.8% до 4.6% в 2023. То есть #ФРС продолжит ужесточение монетарной политики. А новые прогнозы по ВВП (0.2%) и безработице (4.4%) подтверждают, что ФРС осознает рецессию в экономике, но публично не признается. Прогноз по инфляции традиционно оптимистичный. Итого, я ожидаю рост ставок и рецессию.
Следующие решения по ставке ФРС 2 ноября и 14 декабря, а следующий прогноз FOMC 14 декабря. Я отдельно напишу про то, где рынок видит будущую ставку и как взлетают доходности облигаций. #макро
Доходности US Treasuries 2Y значительно выросли. Новый прогноз ФРС по ставке пересмотрен в сторону увеличения. Подразумеваемая ставка OIS также увеличилась. Итого, оценка терминальной ставки #ФРС выросла до 4.5-5% в 2023 (ранее было 3.5-4%). Это уже пятое изменение прогнозов.
Долгосрочные ожидания инфляции снижаются. Это показывают графики Breakeven Inflation 5Y и 10Y. Они расходится как с высокой фактической инфляцией CPI, так и с растущими доходностями облигаций.
Ранее я писал, что частично загрузил TLT (US Treasuries 20Y). Переоценка (-10%). На этой неделе я загрузил еще небольшую часть TLT. #США #облигации
Долгосрочные ожидания инфляции снижаются. Это показывают графики Breakeven Inflation 5Y и 10Y. Они расходится как с высокой фактической инфляцией CPI, так и с растущими доходностями облигаций.
Ранее я писал, что частично загрузил TLT (US Treasuries 20Y). Переоценка (-10%). На этой неделе я загрузил еще небольшую часть TLT. #США #облигации
FOMC Summary of Economic Projections. Это новый прогноз #ФРС по экономике США от 14 ДЕК. В этот же день Пауэлл поднял ставку на 50 бп до 4.25-4.5% (как и ожидалось) и провел конференцию.
Выступление Пауэлла. Экономика сильная; рынок труда сильный; инфляция высокая, но будет снижаться; необходимо дождаться подтверждения, что инфляция будет снижаться; продолжаем повышение ставок и сокращение баланса ФРС; скорость поднятия ставки снижается, но высокие ставки надолго; никакой рецессии; ждет долгая дорога.
Мое резюме. Экономика #США недостаточно охладилась. Повышение ставки продолжится в 2023, но темп замедлится, +75бп до 5.1%. Рынок ожидает рецессию, но Пауэлл ее категорически исключает, хотя FOMC уже в четвертый раз ухудшил прогноз ВВП в 2023. Похоже, что безработица 4.6% в 2023 - это приемлемый и желаемый уровень для ФРС, что развязывает им руки. Рынок ожидает от ФРС разворот, но Пауэлл говорит о продолжении ужесточения. Выступление несколько охладило бычий сентимент рынка. Инфляцию я разберу отдельно. #макро
Выступление Пауэлла. Экономика сильная; рынок труда сильный; инфляция высокая, но будет снижаться; необходимо дождаться подтверждения, что инфляция будет снижаться; продолжаем повышение ставок и сокращение баланса ФРС; скорость поднятия ставки снижается, но высокие ставки надолго; никакой рецессии; ждет долгая дорога.
Мое резюме. Экономика #США недостаточно охладилась. Повышение ставки продолжится в 2023, но темп замедлится, +75бп до 5.1%. Рынок ожидает рецессию, но Пауэлл ее категорически исключает, хотя FOMC уже в четвертый раз ухудшил прогноз ВВП в 2023. Похоже, что безработица 4.6% в 2023 - это приемлемый и желаемый уровень для ФРС, что развязывает им руки. Рынок ожидает от ФРС разворот, но Пауэлл говорит о продолжении ужесточения. Выступление несколько охладило бычий сентимент рынка. Инфляцию я разберу отдельно. #макро