Пять стадий принятия неизбежного в инвестициях:
1. Отрицание
2. Гнев
3. Торг
4. Депрессия
5.Портфель Лежебоки
Вы на какой стадии находитесь? 😉
(Не является инвестиционной рекомендацией!)
1. Отрицание
2. Гнев
3. Торг
4. Депрессия
5.
Вы на какой стадии находитесь? 😉
(Не является инвестиционной рекомендацией!)
Forwarded from InvestFunds | ПИФы
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Про идеальные портфели – почему их не бывает?
Портфельные инвестиции не имеют ничего общего с поисками «идеального портфеля». Идеальных портфелей не существует в природе. Есть огромное множество прекрасных портфелей, которые можно составить – просто они предназначены для разных инвесторов и разных ситуаций. И обычно можно предложить большое количество хороших портфелей, подходящих для вас и вашей ситуации.
В концепции распределения активов (asset allocation) есть понятие «границы эффективности» (efficient frontier). Так называют левую верхнюю границу (или северо-западный квадрант) множества всех портфелей в плоскости риск-прибыль, где ось x = рыночный риск (волатильность), стандартное отклонение доходностей, ось y = среднегодовая доходность.
Задача портфельного инвестора – создать такой портфель, который будет находиться по возможности близко к границе эффективности и соответствовать вашей толерантности к риску – тому уровню волатильности, который вы готовы принять и далее переносить.
Иногда пытаются точно рассчитать «идеальный» портфель, который будет удовлетворять этим условиям. Но в реальности это невозможно, поскольку граница эффективности постоянно меняется при появлении новых рыночных данных. Идеальный портфель можно точно рассчитать для прошлого, но для будущего он окажется другим, и заранее невозможно предсказать, каким именно.
Поэтому обычно идут по другому пути. На большом массиве рыночных данных из прошлого ищут такие портфели, которые окажутся пусть и не на границе эффективности, но близко к ней, на как можно большем пространстве возможных рыночных данных. Такая задача оптимизации сложнее простого поиска экстремума на графике по прошлым данным, и в экселе её уже не решить столь же просто, как найти «наилучший» портфель для конкретного набора прошлых данных (эту-то задачку сейчас решает любой «оптимизатор по-марковицу», которых в интернете пруд пруди, но это не то, что нам нужно для будущего).
Однако, те, кто проводил исследования с помощью больших наборов данных и более сложных алгоритмов – крупные корпорации, и научные учреждения, работавшие по их заказу – эту задачу уже решили за нас, сведя ее к набору несложных правил по составлению портфеля. Портфели, составленные по таким правилам, не будут «наилучшими» или «идеальными» (это невозможно), однако с высокой вероятностью будут «просто хорошими» практически для любых возможных вариантов развития событий в будущем.
Вот в чем суть портфельных подходов, если пытаться объяснять их «кухню» простыми словами.
Важно, что составляемые таким образом портфели должны быть привязаны к запросам конкретных инвесторов (поскольку мы помним, что можно составить большое множество портфелей на границе эффективности или даже просто близко к ней).
Основных критериев при этом два (на самом деле, их больше, но два наиболее важны):
Первый – ваш горизонт инвестирования.
Второй – ваша толерантность (устойчивость, готовность) к риску.
Ваша задача (или консультанта, или робоадвайзера) – постараться как можно точнее определить эти два параметра применительно к вам и вашей ситуации, и уже в соответствии с ними (и, возможно, другими вашими критериями и пожеланиями) предложить подходящие портфели.
Это может казаться достаточно сложным для начинающих, однако в реальности это становится просто при получении знаний, которые можно передать всего за несколько занятий.
Подробнее – на курсе «Инвестиционный портфель 2026», https://finwebinar.ru
Портфельные инвестиции не имеют ничего общего с поисками «идеального портфеля». Идеальных портфелей не существует в природе. Есть огромное множество прекрасных портфелей, которые можно составить – просто они предназначены для разных инвесторов и разных ситуаций. И обычно можно предложить большое количество хороших портфелей, подходящих для вас и вашей ситуации.
В концепции распределения активов (asset allocation) есть понятие «границы эффективности» (efficient frontier). Так называют левую верхнюю границу (или северо-западный квадрант) множества всех портфелей в плоскости риск-прибыль, где ось x = рыночный риск (волатильность), стандартное отклонение доходностей, ось y = среднегодовая доходность.
Задача портфельного инвестора – создать такой портфель, который будет находиться по возможности близко к границе эффективности и соответствовать вашей толерантности к риску – тому уровню волатильности, который вы готовы принять и далее переносить.
Иногда пытаются точно рассчитать «идеальный» портфель, который будет удовлетворять этим условиям. Но в реальности это невозможно, поскольку граница эффективности постоянно меняется при появлении новых рыночных данных. Идеальный портфель можно точно рассчитать для прошлого, но для будущего он окажется другим, и заранее невозможно предсказать, каким именно.
Поэтому обычно идут по другому пути. На большом массиве рыночных данных из прошлого ищут такие портфели, которые окажутся пусть и не на границе эффективности, но близко к ней, на как можно большем пространстве возможных рыночных данных. Такая задача оптимизации сложнее простого поиска экстремума на графике по прошлым данным, и в экселе её уже не решить столь же просто, как найти «наилучший» портфель для конкретного набора прошлых данных (эту-то задачку сейчас решает любой «оптимизатор по-марковицу», которых в интернете пруд пруди, но это не то, что нам нужно для будущего).
Однако, те, кто проводил исследования с помощью больших наборов данных и более сложных алгоритмов – крупные корпорации, и научные учреждения, работавшие по их заказу – эту задачу уже решили за нас, сведя ее к набору несложных правил по составлению портфеля. Портфели, составленные по таким правилам, не будут «наилучшими» или «идеальными» (это невозможно), однако с высокой вероятностью будут «просто хорошими» практически для любых возможных вариантов развития событий в будущем.
Вот в чем суть портфельных подходов, если пытаться объяснять их «кухню» простыми словами.
Важно, что составляемые таким образом портфели должны быть привязаны к запросам конкретных инвесторов (поскольку мы помним, что можно составить большое множество портфелей на границе эффективности или даже просто близко к ней).
Основных критериев при этом два (на самом деле, их больше, но два наиболее важны):
Первый – ваш горизонт инвестирования.
Второй – ваша толерантность (устойчивость, готовность) к риску.
Ваша задача (или консультанта, или робоадвайзера) – постараться как можно точнее определить эти два параметра применительно к вам и вашей ситуации, и уже в соответствии с ними (и, возможно, другими вашими критериями и пожеланиями) предложить подходящие портфели.
Это может казаться достаточно сложным для начинающих, однако в реальности это становится просто при получении знаний, которые можно передать всего за несколько занятий.
Подробнее – на курсе «Инвестиционный портфель 2026», https://finwebinar.ru
Картинка – для иллюстрации того, как может выглядеть картинка с множеством всех портфелей на плоскости «риск-прибыль», однако, ни в коем случае не для поиска на ней «идеальных портфелей», поскольку, напоминаю, для другого периода времени (в будущем) она будет выглядеть по-другому.
А эта картинка – для США с 1928 по 2022 гг. Для более коротких периодов (например, 10 – 20 – 30 лет) возможны ситуации, когда точка «max» будет лежать выше отдельных активов, но на столь долгосрочном интервале в 95 лет акции США оказались лучшим вариантом с точки зрения доходности (но не риска!).
Линии – портфели из двух активов. Серые точки – все возможные портфели с шагом 10%.
А эта картинка – для США с 1928 по 2022 гг. Для более коротких периодов (например, 10 – 20 – 30 лет) возможны ситуации, когда точка «max» будет лежать выше отдельных активов, но на столь долгосрочном интервале в 95 лет акции США оказались лучшим вариантом с точки зрения доходности (но не риска!).
Линии – портфели из двух активов. Серые точки – все возможные портфели с шагом 10%.
Вопрос про рилсы
В последнее время меня атакуют предложениями люди, предлагающие свои услуги по подготовке (съемке, монтажу) коротких видео (т.н. рилсов) – как правило, продолжительностью от 15 до 90 секунд.
У меня есть подозрение, что мои потенциальные клиенты, и любители рилсов – это почти не пересекающиеся группы. Я представляю своих потенциальных клиентов как тех, кто способен хоть немного напрягать мозги и предпочитает (способен осилить) более «тяжелые» форматы донесения информации. Хотя бы получасовые и более продолжительные видео.
Рассказать про гипотезу эффективного рынка или норму изъятия средств в формате рилсов? Нет, спасибо, не хочу даже пытаться.
Но, может, я ошибаюсь?
Вы рилсы смотрите?
В последнее время меня атакуют предложениями люди, предлагающие свои услуги по подготовке (съемке, монтажу) коротких видео (т.н. рилсов) – как правило, продолжительностью от 15 до 90 секунд.
У меня есть подозрение, что мои потенциальные клиенты, и любители рилсов – это почти не пересекающиеся группы. Я представляю своих потенциальных клиентов как тех, кто способен хоть немного напрягать мозги и предпочитает (способен осилить) более «тяжелые» форматы донесения информации. Хотя бы получасовые и более продолжительные видео.
Рассказать про гипотезу эффективного рынка или норму изъятия средств в формате рилсов? Нет, спасибо, не хочу даже пытаться.
Но, может, я ошибаюсь?
Вы рилсы смотрите?
♻️ OBLG – снижение комиссий и смена названия
С 1 сентября 2026 года биржевой фонд OBLG меняет название с «Российские облигации» на «ВИМ – корпоративные облигации», меняет акцент в Правилах ДУ на корпоративные облигации в качестве «преимущественного объекта инвестирования» и снижает общие комиссии за управление (TER) до 0,5% в год, что делает фонд одним из самых дешевых в сегменте рублевых облигаций.
Есть лишь один облигационный фонд с еще более низкими комиссиями – это INFL от Ингосстраха с TER = 0,4% в год, но уклон в линкеры делает этот фонд довольно специфичным инструментом для использования в портфелях. Еще один фонд от Ингосстраха – INGO – на корпоративные облигации – имеет те же расходы, что и у обновленного OBLG – 0,5% в год.
Смена названия и преимущественного объекта инвестирования в Правилах наводит на мысли, что, возможно, мы можем ожидать появление отдельного фонда от ВИМ Инвестиции, например, уже на государственные облигации. Такой фонд в линейку ВИМ, честно говоря, давно просится.
В целом серия снижения комиссий на фонды ВИМ оставляет крайне благоприятное впечатление, поскольку делает УК «ВИМ Инвестиции» обладателями одних из самых дешевых фондов во всех основных классах активов:
- акции (EQMX TER = 0,5%),
- рублевые облигации (OBLG TER = 0,5%),
- рублевый денежный рынок (LQDT TER = 0,294%)
- юаневый денежный рынок (CNYM TER = 0,4%)
- золото (GOLD TER = 0,66%).
И это хороший набор для составления портфелей под большое количество возможных запросов.
***
Эти (и некоторые другие) изменения внесены в табличку с биржевыми фондами на https://assetallocation.ru/bpif/
Сравнивайте, выбирайте, инвестируйте!
Не является инвестиционной рекомендацией. Не является рекламой.
Главная особенность таблицы — возможность сравнивать фонды, сортируя их по содержимому столбцов, в том числе по тикерам, управляющим компаниям, классам и подклассам активов, размеру комиссий (TER), валютам торгов, доходностям по годам, СЧА, времени создания и т.д.
Напоминаю, что разумные инвестиции должны начинаться не с выбора фондов, а с определения вашего распределения активов. Ваш инвестиционный портфель должен создаваться с учетом ваших целей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных особенностей. И лишь после этого выбранная структура активов должна наполняться конкретными инструментами.
С 1 сентября 2026 года биржевой фонд OBLG меняет название с «Российские облигации» на «ВИМ – корпоративные облигации», меняет акцент в Правилах ДУ на корпоративные облигации в качестве «преимущественного объекта инвестирования» и снижает общие комиссии за управление (TER) до 0,5% в год, что делает фонд одним из самых дешевых в сегменте рублевых облигаций.
Есть лишь один облигационный фонд с еще более низкими комиссиями – это INFL от Ингосстраха с TER = 0,4% в год, но уклон в линкеры делает этот фонд довольно специфичным инструментом для использования в портфелях. Еще один фонд от Ингосстраха – INGO – на корпоративные облигации – имеет те же расходы, что и у обновленного OBLG – 0,5% в год.
Смена названия и преимущественного объекта инвестирования в Правилах наводит на мысли, что, возможно, мы можем ожидать появление отдельного фонда от ВИМ Инвестиции, например, уже на государственные облигации. Такой фонд в линейку ВИМ, честно говоря, давно просится.
В целом серия снижения комиссий на фонды ВИМ оставляет крайне благоприятное впечатление, поскольку делает УК «ВИМ Инвестиции» обладателями одних из самых дешевых фондов во всех основных классах активов:
- акции (EQMX TER = 0,5%),
- рублевые облигации (OBLG TER = 0,5%),
- рублевый денежный рынок (LQDT TER = 0,294%)
- юаневый денежный рынок (CNYM TER = 0,4%)
- золото (GOLD TER = 0,66%).
И это хороший набор для составления портфелей под большое количество возможных запросов.
***
Эти (и некоторые другие) изменения внесены в табличку с биржевыми фондами на https://assetallocation.ru/bpif/
Сравнивайте, выбирайте, инвестируйте!
Не является инвестиционной рекомендацией. Не является рекламой.
Главная особенность таблицы — возможность сравнивать фонды, сортируя их по содержимому столбцов, в том числе по тикерам, управляющим компаниям, классам и подклассам активов, размеру комиссий (TER), валютам торгов, доходностям по годам, СЧА, времени создания и т.д.
Напоминаю, что разумные инвестиции должны начинаться не с выбора фондов, а с определения вашего распределения активов. Ваш инвестиционный портфель должен создаваться с учетом ваших целей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных особенностей. И лишь после этого выбранная структура активов должна наполняться конкретными инструментами.
А вот так теперь выглядит топ-10 фондов на рублевые облигации с самыми низкими комиссиями.
Все 10 фондов - с TER менее 0,8% год.
Что, в общем, дает неплохой выбор для тех, кто не готов собирать и отслеживать свой портфель из облигаций самостоятельно.
Кликабельно.
Полная таблица - https://assetallocation.ru/bpif
Все 10 фондов - с TER менее 0,8% год.
Что, в общем, дает неплохой выбор для тех, кто не готов собирать и отслеживать свой портфель из облигаций самостоятельно.
Кликабельно.
Полная таблица - https://assetallocation.ru/bpif
Гипотеза Эффективного Рынка против Уоррена Баффета - ответный удар
Когда рассказываешь людям про Гипотезу Эффективного Рынка, беседа часто выруливает на вопрос: «А как же Баффет?». Ведь старичок уже много десятилетий подряд обыгрывает индекс, показывая результаты лучше рынка.
На самом деле, все не совсем так. Не «обыгрывает», а «обыгрывал». В прошедшем времени. И это весьма поучительная история.
В 1984 г. Баффет публикует статью «The Superinvestors of Graham-and-Doddsvill» («Суперинвесторы из деревни Грэма и Додда»), которая стала культовой для поклонников Уоррена Баффета и стоимостного инвестирования. В ней Баффет спорит со сторонниками Гипотезы Эффективного Рынка, приводя, казалось бы, неотразимый довод: если успехи на рынке объясняются не умением, а удачей (т.е. случайностью), тогда почему большинство успешных в этой области людей находятся в числе последователей стоимостного инвестирования? (той самой «деревни Грэма и Додда», по именам авторов первого учебника по стоимостному инвестированию, опубликованному в США в 1934 г.)
И с этим, казалось бы, трудно спорить.
Как я уже сказал, сторонники стоимостного инвестирования часто ссылаются на эту статью. Забывая, что она была написана очень давно, и с тех пор ситуация сильно изменилась.
Ведь Гипотеза Эффективного Рынка, если читать ее постулаты внимательно, на самом деле, говорит вовсе не о том, что рынок обыграть невозможно – бывает, что выигрывают и в казино, и серии выигрышей некоторых игроков бывают долгими и впечатляющими. Она говорит о том, что рынок нельзя обыгрывать постоянно, поскольку, если это оказывается настолько простым делом, что об этом начинают писать в учебниках, то количество желающих сделать это со временем приводит к устранению неэффективностей рынка и к исчезновению возможностей на этом заработать.
Что со временем и произошло. И сам Баффет своей знаменитой статьей, похоже, немало этому поспособствовал, сделав «грааль» доступным для широких масс инвесторов и спекулянтов.
В 1992 г. публикуется исследование американских ученых Юджина Фамы и Кеннета Френча, которое придало идеям Грэма, Додда и Баффета математическую форму, и свело то, что когда-то казалось «искусством», к чисто математическому алгоритму, позволяющему выбирать перспективные акции по несложным формулам. Основными критериями Фама и Френч называли размер компаний (малые компании в целом растут быстрее крупных) и коэффициент P/B - Price-to-Book – соотношение рыночной и балансовой цены акций (дешевые компании в целом растут быстрее дорогих).
Далее их исследование открыло дорогу к созданию индексов стоимости, а далее на основе этих индексов стали создавать недорогие взаимные фонды и (позже) ETFs, сделав покупку таких фондов легко доступной любому желающему.
И Гипотеза Эффективного Рынка нанесла ответный удар. Массовая скупка недооцененных акций со временем устранила их дешевизну и возможности с помощью исследования этого фактора стабильно обыгрывать рынок.
Если взглянуть на график, сравнивающий результаты фонда Berkshire Hathaway под управлением Уоррена Баффета с результатами индекса S&P 500 полной доходности (с учетом дивидендов и их реинвестирования), то несложно заметить: если в первые годы своей работы Баффет легко обыгрывал рынок, то за последние двадцать три года, с 2003 г. доходность фонда Баффета уступает индексу полной доходности S&P 500.
(продолжение далее)
Когда рассказываешь людям про Гипотезу Эффективного Рынка, беседа часто выруливает на вопрос: «А как же Баффет?». Ведь старичок уже много десятилетий подряд обыгрывает индекс, показывая результаты лучше рынка.
На самом деле, все не совсем так. Не «обыгрывает», а «обыгрывал». В прошедшем времени. И это весьма поучительная история.
В 1984 г. Баффет публикует статью «The Superinvestors of Graham-and-Doddsvill» («Суперинвесторы из деревни Грэма и Додда»), которая стала культовой для поклонников Уоррена Баффета и стоимостного инвестирования. В ней Баффет спорит со сторонниками Гипотезы Эффективного Рынка, приводя, казалось бы, неотразимый довод: если успехи на рынке объясняются не умением, а удачей (т.е. случайностью), тогда почему большинство успешных в этой области людей находятся в числе последователей стоимостного инвестирования? (той самой «деревни Грэма и Додда», по именам авторов первого учебника по стоимостному инвестированию, опубликованному в США в 1934 г.)
И с этим, казалось бы, трудно спорить.
Как я уже сказал, сторонники стоимостного инвестирования часто ссылаются на эту статью. Забывая, что она была написана очень давно, и с тех пор ситуация сильно изменилась.
Ведь Гипотеза Эффективного Рынка, если читать ее постулаты внимательно, на самом деле, говорит вовсе не о том, что рынок обыграть невозможно – бывает, что выигрывают и в казино, и серии выигрышей некоторых игроков бывают долгими и впечатляющими. Она говорит о том, что рынок нельзя обыгрывать постоянно, поскольку, если это оказывается настолько простым делом, что об этом начинают писать в учебниках, то количество желающих сделать это со временем приводит к устранению неэффективностей рынка и к исчезновению возможностей на этом заработать.
Что со временем и произошло. И сам Баффет своей знаменитой статьей, похоже, немало этому поспособствовал, сделав «грааль» доступным для широких масс инвесторов и спекулянтов.
В 1992 г. публикуется исследование американских ученых Юджина Фамы и Кеннета Френча, которое придало идеям Грэма, Додда и Баффета математическую форму, и свело то, что когда-то казалось «искусством», к чисто математическому алгоритму, позволяющему выбирать перспективные акции по несложным формулам. Основными критериями Фама и Френч называли размер компаний (малые компании в целом растут быстрее крупных) и коэффициент P/B - Price-to-Book – соотношение рыночной и балансовой цены акций (дешевые компании в целом растут быстрее дорогих).
Далее их исследование открыло дорогу к созданию индексов стоимости, а далее на основе этих индексов стали создавать недорогие взаимные фонды и (позже) ETFs, сделав покупку таких фондов легко доступной любому желающему.
И Гипотеза Эффективного Рынка нанесла ответный удар. Массовая скупка недооцененных акций со временем устранила их дешевизну и возможности с помощью исследования этого фактора стабильно обыгрывать рынок.
Если взглянуть на график, сравнивающий результаты фонда Berkshire Hathaway под управлением Уоррена Баффета с результатами индекса S&P 500 полной доходности (с учетом дивидендов и их реинвестирования), то несложно заметить: если в первые годы своей работы Баффет легко обыгрывал рынок, то за последние двадцать три года, с 2003 г. доходность фонда Баффета уступает индексу полной доходности S&P 500.
(продолжение далее)
(продолжение)
Первым проблему понял еще Бенджамин Грэм – учитель Уоррена Баффета. В 1976 г., в одном из своих последних интервью Грэм прямо отвечает на вопрос журналиста:
- «Я больше не сторонник сложных методов анализа ценных бумаг, чтобы отыскивать улучшенные возможности. Это деятельность была полезной, скажем, 40 лет назад, когда наш учебник «Грэма и Додда» был впервые опубликован. Но с тех пор ситуация изменилась. В старые времена любой хорошо обученный специалист по ценным бумагам мог провести хорошее профессиональное исследование по подбору недооцененных бумаг с помощью подробного анализа. Однако, в свете огромного количества исследований, которые в настоящее время ведутся, я сомневаюсь, что в большинстве случаев такие обширные усилия приведут к результатам, которые смогут оправдать их стоимость. В весьма ограниченной степени я сейчас нахожусь на стороне концепции «эффективного рынка», которой, как правило, придерживаются преподаватели»
Судя по статье про «деревню Грэма и Додда», Баффет пришел к этой мысли позже. Но тоже пришел. Его нынешние цитаты недвусмысленно говорят о том, что Баффет рекомендует рядовым инвесторам индексные фонды (хотя его фонд продолжает заниматься активным управлением – уже без заметных успехов, уступая по доходности рынку):
- «Последовательно покупайте недорогой индексный фонд S&P 500. Я думаю, что это то, что является наилучшим выбором практически всегда».
- «Я могу сказать вам, что я не изменил свое завещание, и это говорит о том, что моя вдова будет иметь 90% средств в индексных фондах. Я думаю, что это лучший совет, чем люди обычно получают от людей, которым много платят за то, чтобы они давали советы».
Как видите, Баффет, по сути, уже давно признал своё поражение перед Гипотезой Эффективного Рынка, как до этого сделал и его учитель – Бенджамин Грэм. Его тем более сложно не признать, когда результат – на табло.
Думаю, со временем это неизбежно предстоит сделать и нашим сторонникам активного управления, до сих пор продолжающим цитировать статью Баффета 40-летней давности про идеи Грэма и Додда 90-летней давности.
***
А о том, как выглядят современные инвестиции, без затрат времени и попыток обыгрывать рынки, мы будет подробно говорить на курсе «Инвестиционный портфель 2026».
Стартуем уже в понедельник, 7 сентября.
Подробности и запись на курс - на сайте https://finwebinar.ru
Первым проблему понял еще Бенджамин Грэм – учитель Уоррена Баффета. В 1976 г., в одном из своих последних интервью Грэм прямо отвечает на вопрос журналиста:
- «Я больше не сторонник сложных методов анализа ценных бумаг, чтобы отыскивать улучшенные возможности. Это деятельность была полезной, скажем, 40 лет назад, когда наш учебник «Грэма и Додда» был впервые опубликован. Но с тех пор ситуация изменилась. В старые времена любой хорошо обученный специалист по ценным бумагам мог провести хорошее профессиональное исследование по подбору недооцененных бумаг с помощью подробного анализа. Однако, в свете огромного количества исследований, которые в настоящее время ведутся, я сомневаюсь, что в большинстве случаев такие обширные усилия приведут к результатам, которые смогут оправдать их стоимость. В весьма ограниченной степени я сейчас нахожусь на стороне концепции «эффективного рынка», которой, как правило, придерживаются преподаватели»
Судя по статье про «деревню Грэма и Додда», Баффет пришел к этой мысли позже. Но тоже пришел. Его нынешние цитаты недвусмысленно говорят о том, что Баффет рекомендует рядовым инвесторам индексные фонды (хотя его фонд продолжает заниматься активным управлением – уже без заметных успехов, уступая по доходности рынку):
- «Последовательно покупайте недорогой индексный фонд S&P 500. Я думаю, что это то, что является наилучшим выбором практически всегда».
- «Я могу сказать вам, что я не изменил свое завещание, и это говорит о том, что моя вдова будет иметь 90% средств в индексных фондах. Я думаю, что это лучший совет, чем люди обычно получают от людей, которым много платят за то, чтобы они давали советы».
Как видите, Баффет, по сути, уже давно признал своё поражение перед Гипотезой Эффективного Рынка, как до этого сделал и его учитель – Бенджамин Грэм. Его тем более сложно не признать, когда результат – на табло.
Думаю, со временем это неизбежно предстоит сделать и нашим сторонникам активного управления, до сих пор продолжающим цитировать статью Баффета 40-летней давности про идеи Грэма и Додда 90-летней давности.
***
А о том, как выглядят современные инвестиции, без затрат времени и попыток обыгрывать рынки, мы будет подробно говорить на курсе «Инвестиционный портфель 2026».
Стартуем уже в понедельник, 7 сентября.
Подробности и запись на курс - на сайте https://finwebinar.ru
Отзывы с курса «Инвестиционный портфель 2026» в марте
***
К моменту прохождения курса уже обладал знаниями в сфере инвестиций, однако благодаря курсу удалось сформировать единую картину о портфельном подходе. И это очень ценно в условиях большого количества разнообразной информации. Т.е. найти ее можно, а вот собрать в единую концепцию – сложнее. Тут как раз в помощь курс. Также некоторые моменты были удачно открыты (например, про формирование личного плана, в каком виде это может быть реализовано; про методы улучшения результатов инвестиций и т.д.). Курс выбрал из-за взглядов автора курса на инвестиционный мир, мне его подход интересен и близок. Рад что принял участие в этом обучении. Рекомендую к прохождению.
Павел Кокин
***
На курс пришёл систематизировать разрозненные и отрывочные знания об инвестициях и перестать регулярно наступать на одни и те же грабли. Курс оправдал ожидания. Богато иллюстрированный различными графиками и примерами материал очень хорошо воспринимается и передаёт интуицию. Особенно ценным считаю то, что в курсе обозначены многие подводные камни. Лично я напоролся почти на все и, уверен, продолжил бы этим заниматься и дальше.
Как было в последнем уроке на слайде про два подхода "снизу-вверх" и "сверху-вниз". У меня на практике получалось именно "снизу-вверх", которое привело к непонятной каше инструментов в портфеле. Курс дал мотивацию и знания действовать в подходе "сверху-вниз". После второго курса собираюсь применить знания на практике и собрать адекватный долгосрочный портфель.
Никита Радеев
***
Очень полезный курс, дающий важное представление о принципах рынка ценных бумаг. Очень рада, что однажды увидела выступление Сергея на конференции и слежу за его работой.
В этой сфере много адептов активных операций и новичку кажется, что для успеха нужно торговать много, часто, множеством бумаг с непростыми характеристиками. Посредники с много-процентными комиссиями и рискованными стратегиями кажутся профессионалами, которых стоит безоговорочно слушать.
Курс Сергея же ставит «мозги на место» и даёт самую нужную «удочку» в руки самому начинающему. Выясняется, что это в СНГ пока не так много людей инвестируют, а во многих странах, где фондовый рынок зародился, инвестирование – норма обычной жизни людей и, по сути, не сложнее банковских вкладов.
Так как они это делают, имея совсем другие профессии, разный возраст, минимальное свободное время?
Курс Сергея как раз отвечает на этот вопрос. За счёт обстоятельности Сергея, его способности к анализу и передаче знаний, его «учебное пособие» охватывает всю картину целиком и формирует из слушателя трезвого и грамотного инвестора. Способного принимать самостоятельные решения и четко понимать, что ты делаешь.
Рекомендую и начинающим, и имеющим опыт — курс как расширяет кругозор, так и даёт в руки практичный инструментарий.
Бонусом является уровень культуры спикера, педагогический талант и добросовестность, делающие курс легким для восприятия, интересным и увлекательным. Особенно приятно и ценно, как внимательно Сергей отвечает на вопросы слушателей по ходу курса.
Благодарю Сергея за курс и полученные ценные знания, которые уже применяю и вижу результат!
Яна Мальцева
***
Сергей - главный популяризатор идеи индексного инвестирования с глубоким знанием всех нюансов и способностью доступно объяснять. Разложил все по полочкам. От азов до тонкостей.
Суть про то, как эффективно включить деньги в работу на свои цели и не наделать дорогих глупостей.
Курс недешевый, но для дисциплинированных инвесторов мастхэв - окупится однозначно.
Отдельное спасибо за море бесплатной информации на сайте, форуме, ТГ.
Спасибо за ограничение доступа в 30+ дней, иначе бы еще долго откладывал)
И спасибо участникам курса за активность и полезные вопросы, т.к. смотрел в записи.
skubdub
***
Благодарю за курс. Комфортно по темпу и скорости. Радует и дополняет обилие графиков. Приятно, что четко расставлены границы, в части тем вопросов, например. Комплиментарна ненавязчивая подача, мотивирует думать и размышлять. Ценны шутки и отсылки к текущей ситуации. Для отправки коммента нужно было зарегистрироваться.
baburkatya
***
К моменту прохождения курса уже обладал знаниями в сфере инвестиций, однако благодаря курсу удалось сформировать единую картину о портфельном подходе. И это очень ценно в условиях большого количества разнообразной информации. Т.е. найти ее можно, а вот собрать в единую концепцию – сложнее. Тут как раз в помощь курс. Также некоторые моменты были удачно открыты (например, про формирование личного плана, в каком виде это может быть реализовано; про методы улучшения результатов инвестиций и т.д.). Курс выбрал из-за взглядов автора курса на инвестиционный мир, мне его подход интересен и близок. Рад что принял участие в этом обучении. Рекомендую к прохождению.
Павел Кокин
***
На курс пришёл систематизировать разрозненные и отрывочные знания об инвестициях и перестать регулярно наступать на одни и те же грабли. Курс оправдал ожидания. Богато иллюстрированный различными графиками и примерами материал очень хорошо воспринимается и передаёт интуицию. Особенно ценным считаю то, что в курсе обозначены многие подводные камни. Лично я напоролся почти на все и, уверен, продолжил бы этим заниматься и дальше.
Как было в последнем уроке на слайде про два подхода "снизу-вверх" и "сверху-вниз". У меня на практике получалось именно "снизу-вверх", которое привело к непонятной каше инструментов в портфеле. Курс дал мотивацию и знания действовать в подходе "сверху-вниз". После второго курса собираюсь применить знания на практике и собрать адекватный долгосрочный портфель.
Никита Радеев
***
Очень полезный курс, дающий важное представление о принципах рынка ценных бумаг. Очень рада, что однажды увидела выступление Сергея на конференции и слежу за его работой.
В этой сфере много адептов активных операций и новичку кажется, что для успеха нужно торговать много, часто, множеством бумаг с непростыми характеристиками. Посредники с много-процентными комиссиями и рискованными стратегиями кажутся профессионалами, которых стоит безоговорочно слушать.
Курс Сергея же ставит «мозги на место» и даёт самую нужную «удочку» в руки самому начинающему. Выясняется, что это в СНГ пока не так много людей инвестируют, а во многих странах, где фондовый рынок зародился, инвестирование – норма обычной жизни людей и, по сути, не сложнее банковских вкладов.
Так как они это делают, имея совсем другие профессии, разный возраст, минимальное свободное время?
Курс Сергея как раз отвечает на этот вопрос. За счёт обстоятельности Сергея, его способности к анализу и передаче знаний, его «учебное пособие» охватывает всю картину целиком и формирует из слушателя трезвого и грамотного инвестора. Способного принимать самостоятельные решения и четко понимать, что ты делаешь.
Рекомендую и начинающим, и имеющим опыт — курс как расширяет кругозор, так и даёт в руки практичный инструментарий.
Бонусом является уровень культуры спикера, педагогический талант и добросовестность, делающие курс легким для восприятия, интересным и увлекательным. Особенно приятно и ценно, как внимательно Сергей отвечает на вопросы слушателей по ходу курса.
Благодарю Сергея за курс и полученные ценные знания, которые уже применяю и вижу результат!
Яна Мальцева
***
Сергей - главный популяризатор идеи индексного инвестирования с глубоким знанием всех нюансов и способностью доступно объяснять. Разложил все по полочкам. От азов до тонкостей.
Суть про то, как эффективно включить деньги в работу на свои цели и не наделать дорогих глупостей.
Курс недешевый, но для дисциплинированных инвесторов мастхэв - окупится однозначно.
Отдельное спасибо за море бесплатной информации на сайте, форуме, ТГ.
Спасибо за ограничение доступа в 30+ дней, иначе бы еще долго откладывал)
И спасибо участникам курса за активность и полезные вопросы, т.к. смотрел в записи.
skubdub
***
Благодарю за курс. Комфортно по темпу и скорости. Радует и дополняет обилие графиков. Приятно, что четко расставлены границы, в части тем вопросов, например. Комплиментарна ненавязчивая подача, мотивирует думать и размышлять. Ценны шутки и отсылки к текущей ситуации. Для отправки коммента нужно было зарегистрироваться.
baburkatya
С.С.:
Перед прохождением курса у людей часто возникает понятное желание почитать отзывы других участников, ранее проходивших обучение. Поэтому я собираю отзывы в комментариях к записям в Живом Журнале. Иногда спрашивают: почему я делаю это на такой технически слегка устаревшей площадке, как ЖЖ? Да потому что там у меня нет даже технической возможности их отредактировать!
Несколько сотен «живых» отзывов курсантов с 50 учебных потоков 2011 – 2026 гг., большинство из которых написаны от лица реальных аккаунтов в соцсетях (к сожалению, не все, поскольку некоторые участники предпочитают оставлять отзывы анонимно):
50. https://fintraining.livejournal.com/1472757.html - Мар. 2026
49. https://fintraining.livejournal.com/1429338.html - Мар. 2025
48. https://fintraining.livejournal.com/1406712.html - Дек. 2024
47. https://fintraining.livejournal.com/1387376.html - Сен. 2024
46. https://fintraining.livejournal.com/1364964.html - Июн. 2024
45. https://fintraining.livejournal.com/1340578.html - Фев. 2024
44. https://fintraining.livejournal.com/1310527.html - Сен. 2023
43. https://fintraining.livejournal.com/1298085.html - Июн. 2023
42. https://fintraining.livejournal.com/1289295.html - Мар. 2023
41. https://fintraining.livejournal.com/1275809.html - Сен. 2022
40. https://fintraining.livejournal.com/1269852.html - Июн. 2022
39. https://fintraining.livejournal.com/1262721.html - Март 2022
38. https://fintraining.livejournal.com/1250413.html - Дек. 2021
37. https://fintraining.livejournal.com/1238278.html - Сен. 2021
36. https://fintraining.livejournal.com/1229447.html - Июн. 2021
35. https://fintraining.livejournal.com/1216481.html - Мар. 2021
34. https://fintraining.livejournal.com/1201742.html - Дек. 2020
33. https://fintraining.livejournal.com/1185301.html - Сен. 2020
32. https://fintraining.livejournal.com/1154134.html - Мар. 2020
31. https://fintraining.livejournal.com/1133500.html - Дек. 2019
30. https://fintraining.livejournal.com/1112747.html - Сен. 2019
29. https://fintraining.livejournal.com/1091130.html - Июн. 2019
28. https://fintraining.livejournal.com/1069899.html - Фев. 2019
27. https://fintraining.livejournal.com/1049479.html - Дек. 2018
26. https://fintraining.livejournal.com/1027781.html - Окт. 2018
25. https://fintraining.livejournal.com/1007300.html - Июн. 2018
24. https://fintraining.livejournal.com/983825.html - Мар. 2018
23. https://fintraining.livejournal.com/954996.html - Ноя. 2017
22. https://fintraining.livejournal.com/935797.html - Сен. 2017
21. https://fintraining.livejournal.com/897918.html - Мар. 2017
20. https://fintraining.livejournal.com/854054.html - Окт. 2016
19. https://fintraining.livejournal.com/799685.html - Мар. 2016
18. https://fintraining.livejournal.com/778261.html - Дек. 2015
17. https://fintraining.livejournal.com/750715.html - Сен. 2015
16. https://fintraining.livejournal.com/723770.html - Май 2015
15. https://fintraining.livejournal.com/694322.html - Фев. 2015
14. https://fintraining.livejournal.com/667387.html - Дек. 2014
13. https://fintraining.livejournal.com/637349.html - Сен. 2014
12. https://fintraining.livejournal.com/589091.html - Мар. 2014
11. https://fintraining.livejournal.com/553985.html - Дек. 2013
10. https://fintraining.livejournal.com/525919.html - Сен. 2013
9. https://fintraining.livejournal.com/491509.html - Апр. 2013
8. https://fintraining.livejournal.com/466360.html - Фев. 2013
7. https://fintraining.livejournal.com/447670.html - Дек. 2012
6. https://fintraining.livejournal.com/419966.html - Сен. 2012
5. https://fintraining.livejournal.com/401088.html - Май 2012
4. https://fintraining.livejournal.com/381707.html - Фев. 2012
3. https://fintraining.livejournal.com/366399.html - Дек. 2011
2. https://fintraining.livejournal.com/351477.html - Сен. 2011
1. https://fintraining.livejournal.com/326305.html - Апр. 2011
Новый поток курса стартует уже в понедельник, 7 сентября.
Вся информация о курсе «Инвестиционный портфель 2026» и регистрация – на https://finwebinar.ru
Перед прохождением курса у людей часто возникает понятное желание почитать отзывы других участников, ранее проходивших обучение. Поэтому я собираю отзывы в комментариях к записям в Живом Журнале. Иногда спрашивают: почему я делаю это на такой технически слегка устаревшей площадке, как ЖЖ? Да потому что там у меня нет даже технической возможности их отредактировать!
Несколько сотен «живых» отзывов курсантов с 50 учебных потоков 2011 – 2026 гг., большинство из которых написаны от лица реальных аккаунтов в соцсетях (к сожалению, не все, поскольку некоторые участники предпочитают оставлять отзывы анонимно):
50. https://fintraining.livejournal.com/1472757.html - Мар. 2026
49. https://fintraining.livejournal.com/1429338.html - Мар. 2025
48. https://fintraining.livejournal.com/1406712.html - Дек. 2024
47. https://fintraining.livejournal.com/1387376.html - Сен. 2024
46. https://fintraining.livejournal.com/1364964.html - Июн. 2024
45. https://fintraining.livejournal.com/1340578.html - Фев. 2024
44. https://fintraining.livejournal.com/1310527.html - Сен. 2023
43. https://fintraining.livejournal.com/1298085.html - Июн. 2023
42. https://fintraining.livejournal.com/1289295.html - Мар. 2023
41. https://fintraining.livejournal.com/1275809.html - Сен. 2022
40. https://fintraining.livejournal.com/1269852.html - Июн. 2022
39. https://fintraining.livejournal.com/1262721.html - Март 2022
38. https://fintraining.livejournal.com/1250413.html - Дек. 2021
37. https://fintraining.livejournal.com/1238278.html - Сен. 2021
36. https://fintraining.livejournal.com/1229447.html - Июн. 2021
35. https://fintraining.livejournal.com/1216481.html - Мар. 2021
34. https://fintraining.livejournal.com/1201742.html - Дек. 2020
33. https://fintraining.livejournal.com/1185301.html - Сен. 2020
32. https://fintraining.livejournal.com/1154134.html - Мар. 2020
31. https://fintraining.livejournal.com/1133500.html - Дек. 2019
30. https://fintraining.livejournal.com/1112747.html - Сен. 2019
29. https://fintraining.livejournal.com/1091130.html - Июн. 2019
28. https://fintraining.livejournal.com/1069899.html - Фев. 2019
27. https://fintraining.livejournal.com/1049479.html - Дек. 2018
26. https://fintraining.livejournal.com/1027781.html - Окт. 2018
25. https://fintraining.livejournal.com/1007300.html - Июн. 2018
24. https://fintraining.livejournal.com/983825.html - Мар. 2018
23. https://fintraining.livejournal.com/954996.html - Ноя. 2017
22. https://fintraining.livejournal.com/935797.html - Сен. 2017
21. https://fintraining.livejournal.com/897918.html - Мар. 2017
20. https://fintraining.livejournal.com/854054.html - Окт. 2016
19. https://fintraining.livejournal.com/799685.html - Мар. 2016
18. https://fintraining.livejournal.com/778261.html - Дек. 2015
17. https://fintraining.livejournal.com/750715.html - Сен. 2015
16. https://fintraining.livejournal.com/723770.html - Май 2015
15. https://fintraining.livejournal.com/694322.html - Фев. 2015
14. https://fintraining.livejournal.com/667387.html - Дек. 2014
13. https://fintraining.livejournal.com/637349.html - Сен. 2014
12. https://fintraining.livejournal.com/589091.html - Мар. 2014
11. https://fintraining.livejournal.com/553985.html - Дек. 2013
10. https://fintraining.livejournal.com/525919.html - Сен. 2013
9. https://fintraining.livejournal.com/491509.html - Апр. 2013
8. https://fintraining.livejournal.com/466360.html - Фев. 2013
7. https://fintraining.livejournal.com/447670.html - Дек. 2012
6. https://fintraining.livejournal.com/419966.html - Сен. 2012
5. https://fintraining.livejournal.com/401088.html - Май 2012
4. https://fintraining.livejournal.com/381707.html - Фев. 2012
3. https://fintraining.livejournal.com/366399.html - Дек. 2011
2. https://fintraining.livejournal.com/351477.html - Сен. 2011
1. https://fintraining.livejournal.com/326305.html - Апр. 2011
Новый поток курса стартует уже в понедельник, 7 сентября.
Вся информация о курсе «Инвестиционный портфель 2026» и регистрация – на https://finwebinar.ru
Солнечным сентябрьским днем 5 сентября 1994 года, 32 года тому назад, я приступил к работе в АО «СТБ-карт», дочернем подразделении Банка «Столичный» (тогда он еще так назывался). И после этого моя жизнь была неразрывно связана с финансовым миром.
Сначала 10 лет в качестве наемного служащего в разных банках, в последние годы этого периода – на должностях руководителя сетей филиалов и отделений банков.
А затем, с весны 2004 года – уже 22 года в самостоятельном бизнесе, где я занимался и занимаюсь образованием в части основ финансовой грамотности и инвестиций.
В общем, 32 года в финансах. 😎
Повод отметить! 🙂
Сначала 10 лет в качестве наемного служащего в разных банках, в последние годы этого периода – на должностях руководителя сетей филиалов и отделений банков.
А затем, с весны 2004 года – уже 22 года в самостоятельном бизнесе, где я занимался и занимаюсь образованием в части основ финансовой грамотности и инвестиций.
В общем, 32 года в финансах. 😎
Повод отметить! 🙂
Две великие идеи, перевернувшие мир инвестиций
(7 лет назад)
Во второй половине двадцатого века две великие идеи перевернули мир инвестиций.
Первая идея – диверсификация по классам активов, обязательное включение в портфели разных классов активов, грамотное соблюдение пропорций между ними.
Автором этой идеи часто считают Гарри Марковица, но, на самом деле, он лишь предложил математический аппарат для описания явления портфельного эффекта и научно показал преимущества подхода. А саму идею портфеля из акций и облигаций можно встретить, например, еще в «Разумном инвесторе» Бенджамина Грэма, который был впервые опубликован за несколько лет до диссертации Марковица. Да и в Талмуде (которому несколько тысяч лет) уже встречается эта концепция: «пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас»
А вторая идея – индексация и снижения издержек. Может показаться, что это две разные идеи, но на самом деле идея-то одна. Индексация ради снижения издержек. Или снижение издержек путем индексации. Может также показаться, что индексация – это «не пытаться обыграть рынок». Но попытки обыграть рынок как раз увеличивают издержки (и за счет транзакционных издержек, и за счет принятия на себя дополнительных рисков), поэтому индексацию с полным правом можно назвать средством по их снижению.
И здесь основным героем, воплотившим эту идею в жизнь, по праву можно назвать Джона Богла. Хотя сама идея, видимо, также носилась в воздухе, и авторство ее с тем же успехом можно приписать и Бертону Мэлкилу, и Полу Самуэльсону, и, возможно, еще куче людей. Но воплотил эту идею в жизнь на практике и довел ее до состояния, когда она стала доступна любому желающему, и в ближайшее время станет доминирующей на Планете, именно Джон Богл.
Соединившись вместе, эти две идеи в конце 20 и начале 21 века вызвали взрывной рост пассивных портфельных инвестиций в западном финансовом мире. И настолько прочно вошли в повседневную жизнь западного инвестора, что сейчас вряд ли можно представить себе западного инвестора, мимо которого могут пройти эти идеи.
Достаточно сказать, что уже в 2019 году более половины средств в фондах на акции крупных компаний США была размещена в пассивных (индексных) фондах, обогнав долю средств в активно управляемых фондах. И далее преимущество индексации продолжало нарастать.
Идея не только состоялась и заняла своё место под солнцем. Гораздо больше — на ближайшие годы и десятилетия она победила. Трудно сказать, что произойдет еще дальше, но, скорее всего, дальнейшие идеи о том, как должны вести себя грамотные инвесторы, будут строиться либо на основе этих двух идей (идеи портфеля и идеи индексации) либо на попытках в определенных областях их опровергнуть (то есть все равно на их основе, на самом деле).
Забавно, что до России эти идеи доходят с большим опозданием от остального мира. Если профессионалам эти идеи, как правило, все-таки известны, то начинающие инвесторы имеют все шансы долгими годами эти главные инвестиционные идеи нашего времени даже не замечать. Ни «финансовая грамотность» от ЦБ/Минфина/Роспотребнадзора, ни общий информационный фон в СМИ и интернете, ни тем более предложения услуг финансовой индустрии не только не ставят эти идеи во главу угла, но, похоже, даже наоборот — стараются их замалчивать.
(окончание далее...)
(7 лет назад)
Во второй половине двадцатого века две великие идеи перевернули мир инвестиций.
Первая идея – диверсификация по классам активов, обязательное включение в портфели разных классов активов, грамотное соблюдение пропорций между ними.
Автором этой идеи часто считают Гарри Марковица, но, на самом деле, он лишь предложил математический аппарат для описания явления портфельного эффекта и научно показал преимущества подхода. А саму идею портфеля из акций и облигаций можно встретить, например, еще в «Разумном инвесторе» Бенджамина Грэма, который был впервые опубликован за несколько лет до диссертации Марковица. Да и в Талмуде (которому несколько тысяч лет) уже встречается эта концепция: «пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас»
А вторая идея – индексация и снижения издержек. Может показаться, что это две разные идеи, но на самом деле идея-то одна. Индексация ради снижения издержек. Или снижение издержек путем индексации. Может также показаться, что индексация – это «не пытаться обыграть рынок». Но попытки обыграть рынок как раз увеличивают издержки (и за счет транзакционных издержек, и за счет принятия на себя дополнительных рисков), поэтому индексацию с полным правом можно назвать средством по их снижению.
И здесь основным героем, воплотившим эту идею в жизнь, по праву можно назвать Джона Богла. Хотя сама идея, видимо, также носилась в воздухе, и авторство ее с тем же успехом можно приписать и Бертону Мэлкилу, и Полу Самуэльсону, и, возможно, еще куче людей. Но воплотил эту идею в жизнь на практике и довел ее до состояния, когда она стала доступна любому желающему, и в ближайшее время станет доминирующей на Планете, именно Джон Богл.
Соединившись вместе, эти две идеи в конце 20 и начале 21 века вызвали взрывной рост пассивных портфельных инвестиций в западном финансовом мире. И настолько прочно вошли в повседневную жизнь западного инвестора, что сейчас вряд ли можно представить себе западного инвестора, мимо которого могут пройти эти идеи.
Достаточно сказать, что уже в 2019 году более половины средств в фондах на акции крупных компаний США была размещена в пассивных (индексных) фондах, обогнав долю средств в активно управляемых фондах. И далее преимущество индексации продолжало нарастать.
Идея не только состоялась и заняла своё место под солнцем. Гораздо больше — на ближайшие годы и десятилетия она победила. Трудно сказать, что произойдет еще дальше, но, скорее всего, дальнейшие идеи о том, как должны вести себя грамотные инвесторы, будут строиться либо на основе этих двух идей (идеи портфеля и идеи индексации) либо на попытках в определенных областях их опровергнуть (то есть все равно на их основе, на самом деле).
Забавно, что до России эти идеи доходят с большим опозданием от остального мира. Если профессионалам эти идеи, как правило, все-таки известны, то начинающие инвесторы имеют все шансы долгими годами эти главные инвестиционные идеи нашего времени даже не замечать. Ни «финансовая грамотность» от ЦБ/Минфина/Роспотребнадзора, ни общий информационный фон в СМИ и интернете, ни тем более предложения услуг финансовой индустрии не только не ставят эти идеи во главу угла, но, похоже, даже наоборот — стараются их замалчивать.
(окончание далее...)
(окончание)
Вряд ли клерк-консультант в банке, брокерской, страховой или инвестиционной компании станет рассказывать вам о сокращении издержек и диверсификации по классам активов. С гораздо большей вероятностью вам там с удовольствием продадут нечто, этим идеям прямо противоположное – например, идею «обыграть рынок, выбирая моменты покупки-продажи», идею «передать деньги в управление профессионалам», идею «застраховаться от потерь покупкой структурных продуктов», идею «инвестировать через накопительное страхование» или еще множество идей, которые, на самом деле, являются вредными. У инвестиционной индустрии вообще огромное множество таких идей, которые на первый взгляд выглядят красиво и многообещающе, но по сути являются механизмами перекачивания денег из кошельков инвесторов в карманы финансовых институтов.
Уже более пятнадцати лет я рассказываю об этих двух великих идеях на своих семинарах и вебинарах про построение инвестиционного портфеля – разумеется, не только про сами идеи, но и про нюансы их практической реализации в современных российских условиях.
Сейчас курс «Инвестиционный портфель» выстроен как раз таким образом, что его первая часть «Структура портфеля или Стратегия» посвящена преимущественно первой идее – грамотному выстраиванию структуры портфеля, а вторая его часть – «Наполнение портфеля или Тактика» в своей основе содержит вторую идею – минимизации издержек и индексации.
Вместе они составляют костяк знаний, который необходимо знать инвестору, вступающему на путь инвестиций.
Хотите идти в ногу с современными подходами? Присоединяйтесь!
Регистрация на курс «Инвестиционный портфель 2026», стартующий 7 сентября – на https://finwebinar.ru
Вряд ли клерк-консультант в банке, брокерской, страховой или инвестиционной компании станет рассказывать вам о сокращении издержек и диверсификации по классам активов. С гораздо большей вероятностью вам там с удовольствием продадут нечто, этим идеям прямо противоположное – например, идею «обыграть рынок, выбирая моменты покупки-продажи», идею «передать деньги в управление профессионалам», идею «застраховаться от потерь покупкой структурных продуктов», идею «инвестировать через накопительное страхование» или еще множество идей, которые, на самом деле, являются вредными. У инвестиционной индустрии вообще огромное множество таких идей, которые на первый взгляд выглядят красиво и многообещающе, но по сути являются механизмами перекачивания денег из кошельков инвесторов в карманы финансовых институтов.
Уже более пятнадцати лет я рассказываю об этих двух великих идеях на своих семинарах и вебинарах про построение инвестиционного портфеля – разумеется, не только про сами идеи, но и про нюансы их практической реализации в современных российских условиях.
Сейчас курс «Инвестиционный портфель» выстроен как раз таким образом, что его первая часть «Структура портфеля или Стратегия» посвящена преимущественно первой идее – грамотному выстраиванию структуры портфеля, а вторая его часть – «Наполнение портфеля или Тактика» в своей основе содержит вторую идею – минимизации издержек и индексации.
Вместе они составляют костяк знаний, который необходимо знать инвестору, вступающему на путь инвестиций.
Хотите идти в ногу с современными подходами? Присоединяйтесь!
Регистрация на курс «Инвестиционный портфель 2026», стартующий 7 сентября – на https://finwebinar.ru
«Если ваша жена собирается рожать, вам лучше позвать акушера, чем делать это самому. И если у вас забились трубы, вам лучше вызвать сантехника. Большинство профессий действительно добавляют ценность по сравнению с тем, что может сделать обычный человек. Но в целом инвестиционная индустрия этого не делает. Огромное количество людей зарабатывают - по моей оценке, $140 млрд в год - и в сумме достигают того же, чего можно добиться за 10 минут в год».
Уоррен Баффет
Из выступления на собрании Berkshire Hathaway в 2006 г.
Уоррен Баффет
Из выступления на собрании Berkshire Hathaway в 2006 г.
Что выбрать инвестору: образование или консалтинг?
Пост родился лет семь назад в ответ на бурное обсуждение недобросовестных практик некоторых российских консультантов. С тех пор много воды утекло, ссылка на ту дискуссию уже не имеет смысла, а вот статья про критерии выбора между образованием и консалтингом осталась.
Для затравки цитата из чата с сентябрьского (2019 г.) курса «Инвестиционный портфель»:
***
«Наконец-то у меня в голове все сложилось. Столько материалов перечитала и наконец-то все сложилось. И даже успели обойти 15 консультантов»
***
С.C.:
Разумеется, я отдаю себе отчет, что качество советов моих коллег бывает… сильно разное. У одних – хорошее, у других – плохое. Однако, средний уровень, на мой взгляд, очень точно характеризуется приведенной выше цитатой. Можно обойти 15 консультантов, и так в результате ничего и не понять.
Дело тут еще и в том, что, в отличие от консультантов, я не советы даю, а объясняю ПОЧЕМУ надо поступать так, а не иначе. Это - не рыба, это - удочка. Ни один консультант в норме этого не делает. Не потому, что они сами не понимают, нет, я не это хотел сказать. Уже многие консультанты прошли обучение у меня, и принципы портфельных инвестиций хорошо понимают. А просто потому, что формат стандартной консультации продолжительностью пару часов в принципе не подразумевает объяснений, а подразумевает только готовые рекомендации без объяснения, откуда они берутся. Это другая профессия. Консультант в норме и не должен заниматься образованием клиента.
Консалтинг может быть хорош в определенных ситуациях – когда у человека нет времени и желания самостоятельно принимать решения и воплощать их. И когда вы имеете дело с действительно хорошим, профессиональным и не алчным консультантом, работающим на вашей стороне.
Вот только вы сначала попробуйте найти хорошего, профессионального и не алчного консультанта в российских условиях! Зная наш рынок, скажу: такие консультанты есть, но найти их вам будет сильно непросто!
Все условия здесь обязательны и чрезвычайно важны. Профессиональный консультант-продавец без совести намного хуже дилетанта.
Консалтинг может быть вам полезен, и может оказаться предпочтительнее образования, если у вас нет времени и/или желания учиться.
Однако, если вы готовы потратить время на свое обучение, то после прохождения обучения качество ваших решений точно будет несравнимо выше, чем после получения консультации. А вероятность ошибок и потерь денег – ниже.
Насколько? Примерно настолько, насколько объем материала в 20 - 25 учебных часах превышает объем полезного материала в стандартной 2-часовой консультации, из которых большую часть времени говорит клиент. Ничего личного, простая логика.
Именно поэтому, если вы выбираете между образованием и консалтингом, и у вас есть возможность получить образование, я советую выбирать образование. Если такой возможности нет – выбирайте консалтинг с присущими ему в российских условиях рисками. И главным риском будет риск нарваться на «продавца» без остатков совести, который будет давать советы не в ваших интересах, а в интересах тех компаний, продукты которых он продает.
Поверьте мне, в российских условиях этот риск очень высок. Не все консультанты такие, нет. Но, увы, очень многие.
P.S.
Ну и напоследок. Главный критерий консультанта, работающего в интересах клиента – работа по модели fee-only, с получением вознаграждения от клиента и только от клиента, при полном отсутствии агентских договоров с компаниями. В бескорыстность и непредвзятость консультантов, получающих агентские вознаграждения, я не верю, и не поверю, сколько бы меня в этом не убеждали. И вам верить не советую. Конфликта интересов нет только в случае полного отсутствия агентских договоров. Иначе конфликт интересов есть, как бы консультант ни пытался убедить вас в обратном.
P.P.S.
У меня нет агентских договоров. Я работаю на стороне клиента.
***
Новый поток курса «Инвестиционный портфель 2026» стартует уже в понедельник, 7 сентября.
Вся информация о курсе и регистрация – на https://finwebinar.ru
Пост родился лет семь назад в ответ на бурное обсуждение недобросовестных практик некоторых российских консультантов. С тех пор много воды утекло, ссылка на ту дискуссию уже не имеет смысла, а вот статья про критерии выбора между образованием и консалтингом осталась.
Для затравки цитата из чата с сентябрьского (2019 г.) курса «Инвестиционный портфель»:
***
«Наконец-то у меня в голове все сложилось. Столько материалов перечитала и наконец-то все сложилось. И даже успели обойти 15 консультантов»
***
С.C.:
Разумеется, я отдаю себе отчет, что качество советов моих коллег бывает… сильно разное. У одних – хорошее, у других – плохое. Однако, средний уровень, на мой взгляд, очень точно характеризуется приведенной выше цитатой. Можно обойти 15 консультантов, и так в результате ничего и не понять.
Дело тут еще и в том, что, в отличие от консультантов, я не советы даю, а объясняю ПОЧЕМУ надо поступать так, а не иначе. Это - не рыба, это - удочка. Ни один консультант в норме этого не делает. Не потому, что они сами не понимают, нет, я не это хотел сказать. Уже многие консультанты прошли обучение у меня, и принципы портфельных инвестиций хорошо понимают. А просто потому, что формат стандартной консультации продолжительностью пару часов в принципе не подразумевает объяснений, а подразумевает только готовые рекомендации без объяснения, откуда они берутся. Это другая профессия. Консультант в норме и не должен заниматься образованием клиента.
Консалтинг может быть хорош в определенных ситуациях – когда у человека нет времени и желания самостоятельно принимать решения и воплощать их. И когда вы имеете дело с действительно хорошим, профессиональным и не алчным консультантом, работающим на вашей стороне.
Вот только вы сначала попробуйте найти хорошего, профессионального и не алчного консультанта в российских условиях! Зная наш рынок, скажу: такие консультанты есть, но найти их вам будет сильно непросто!
Все условия здесь обязательны и чрезвычайно важны. Профессиональный консультант-продавец без совести намного хуже дилетанта.
Консалтинг может быть вам полезен, и может оказаться предпочтительнее образования, если у вас нет времени и/или желания учиться.
Однако, если вы готовы потратить время на свое обучение, то после прохождения обучения качество ваших решений точно будет несравнимо выше, чем после получения консультации. А вероятность ошибок и потерь денег – ниже.
Насколько? Примерно настолько, насколько объем материала в 20 - 25 учебных часах превышает объем полезного материала в стандартной 2-часовой консультации, из которых большую часть времени говорит клиент. Ничего личного, простая логика.
Именно поэтому, если вы выбираете между образованием и консалтингом, и у вас есть возможность получить образование, я советую выбирать образование. Если такой возможности нет – выбирайте консалтинг с присущими ему в российских условиях рисками. И главным риском будет риск нарваться на «продавца» без остатков совести, который будет давать советы не в ваших интересах, а в интересах тех компаний, продукты которых он продает.
Поверьте мне, в российских условиях этот риск очень высок. Не все консультанты такие, нет. Но, увы, очень многие.
P.S.
Ну и напоследок. Главный критерий консультанта, работающего в интересах клиента – работа по модели fee-only, с получением вознаграждения от клиента и только от клиента, при полном отсутствии агентских договоров с компаниями. В бескорыстность и непредвзятость консультантов, получающих агентские вознаграждения, я не верю, и не поверю, сколько бы меня в этом не убеждали. И вам верить не советую. Конфликта интересов нет только в случае полного отсутствия агентских договоров. Иначе конфликт интересов есть, как бы консультант ни пытался убедить вас в обратном.
P.P.S.
У меня нет агентских договоров. Я работаю на стороне клиента.
***
Новый поток курса «Инвестиционный портфель 2026» стартует уже в понедельник, 7 сентября.
Вся информация о курсе и регистрация – на https://finwebinar.ru
Картина мира (8 лет назад)
Читая отзывы о своих курсах, я нахожу в них то, что сам долгое время не решался сформулировать, поскольку мысль казалась мне... несколько нахальной. Спасибо всем, кто давал мне обратную связь, потому что без вас я бы, может быть, и не набрался наглости изложить то, что я вам сейчас напишу.
А напишу я о том, чем я на самом деле занимаюсь. Можно же сказать разными способами: «обучение инвестициям», «принципы формирования инвестиционного портфеля», «финансовая грамотность» и т.п.
Но мне больше нравится следующая формулировка, хотя она может показаться вам слишком пафосной: «Формирую правильную картину мира в части инвестиций».
* * *
Ваши проблемы не от того, о чем вы не знаете. Они от того, в чем вы абсолютно уверены, тогда как на самом деле вы заблуждаетесь.
(Марк Твен)
Для успеха в инвестициях у вас должна быть правильная картина мира, адекватное представление о финансах. Картина мира – это самые базовые представления о том, как все устроено. Если ваша картина мира адекватна, то дальше на ее основе вы легко можете принимать решения о частностях. А если вы чего-то не знаете, то на основе правильной картины мира сможете догадаться, где можно найти детали. Но если у вас искаженная картина мира, то и ваши выводы (и действия на их основе) с высокой вероятностью окажутся неверными.
Причем, что еще хуже, в случае принятия решений на основе искаженной базовой картины мира вам трудно догадаться о своих истинных ошибках, и, наступая на грабли, вы зачастую не в состоянии сделать верные выводы, чтобы в будущем не наступить на них вновь.
В сфере финансов и инвестиций существует огромная проблема. Состоит она в том, что крайне искаженную картину мира имеют практически все начинающие инвесторы, и даже большинство представителей индустрии, т.е. огромное количество людей, которых вы воспринимаете как «опытных» и «профессиональных», которые уже много лет работают в финансах. Но и у них также нет правильной картины мира целиком, они, как правило, высоко компетентны лишь в своей очень узкой области.
(Поверьте, я знаю, о чем говорю. Десять лет я проработал в банках, и на весьма высоких должностях, а затем еще двадцать лет как консультант и преподаватель по инвестициям, взаимодействуя с представителями финансового мира очень разного уровня. Я знаю уровень своих бывших коллег. Они профессионалы высокого уровня... в тех деталях, которыми они занимаются. Но понимание правильной картины мира в области инвестиций практически у всех у них отсутствует)
Что еще хуже, среди тех очень редких людей, картина мира которых в сфере инвестиций, в целом, адекватна, которые более-менее понимают, как все на самом деле устроено, большинство вовсе не стремится делиться этими знаниями с другими людьми. И для этого есть весомая причина: как правило, им это невыгодно, поскольку их доход прямо зависит от неадекватных представлений окружающих.
Это именно про них знаменитая цитата Уильяма Бернстайна:
"Существует два типа инвесторов, будь они крупные или мелкие: те, кто не знает, куда движется рынок, и те, кто не знает, что они этого не знают. Кроме того, в реальности существует третий тип инвестора – инвестиционный профессионал, который в действительности знает, чего он не знает, но получает средства к существованию в зависимости от того, насколько знающим он выглядит."
Это про них не менее знаменитая шутка неизвестного автора:
"Когда человек с деньгами встречает человека с опытом, человек с опытом уходит с деньгами, а человек, у которого были деньги, уходит с опытом."
Читая отзывы о своих курсах, я нахожу в них то, что сам долгое время не решался сформулировать, поскольку мысль казалась мне... несколько нахальной. Спасибо всем, кто давал мне обратную связь, потому что без вас я бы, может быть, и не набрался наглости изложить то, что я вам сейчас напишу.
А напишу я о том, чем я на самом деле занимаюсь. Можно же сказать разными способами: «обучение инвестициям», «принципы формирования инвестиционного портфеля», «финансовая грамотность» и т.п.
Но мне больше нравится следующая формулировка, хотя она может показаться вам слишком пафосной: «Формирую правильную картину мира в части инвестиций».
* * *
Ваши проблемы не от того, о чем вы не знаете. Они от того, в чем вы абсолютно уверены, тогда как на самом деле вы заблуждаетесь.
(Марк Твен)
Для успеха в инвестициях у вас должна быть правильная картина мира, адекватное представление о финансах. Картина мира – это самые базовые представления о том, как все устроено. Если ваша картина мира адекватна, то дальше на ее основе вы легко можете принимать решения о частностях. А если вы чего-то не знаете, то на основе правильной картины мира сможете догадаться, где можно найти детали. Но если у вас искаженная картина мира, то и ваши выводы (и действия на их основе) с высокой вероятностью окажутся неверными.
Причем, что еще хуже, в случае принятия решений на основе искаженной базовой картины мира вам трудно догадаться о своих истинных ошибках, и, наступая на грабли, вы зачастую не в состоянии сделать верные выводы, чтобы в будущем не наступить на них вновь.
В сфере финансов и инвестиций существует огромная проблема. Состоит она в том, что крайне искаженную картину мира имеют практически все начинающие инвесторы, и даже большинство представителей индустрии, т.е. огромное количество людей, которых вы воспринимаете как «опытных» и «профессиональных», которые уже много лет работают в финансах. Но и у них также нет правильной картины мира целиком, они, как правило, высоко компетентны лишь в своей очень узкой области.
(Поверьте, я знаю, о чем говорю. Десять лет я проработал в банках, и на весьма высоких должностях, а затем еще двадцать лет как консультант и преподаватель по инвестициям, взаимодействуя с представителями финансового мира очень разного уровня. Я знаю уровень своих бывших коллег. Они профессионалы высокого уровня... в тех деталях, которыми они занимаются. Но понимание правильной картины мира в области инвестиций практически у всех у них отсутствует)
Что еще хуже, среди тех очень редких людей, картина мира которых в сфере инвестиций, в целом, адекватна, которые более-менее понимают, как все на самом деле устроено, большинство вовсе не стремится делиться этими знаниями с другими людьми. И для этого есть весомая причина: как правило, им это невыгодно, поскольку их доход прямо зависит от неадекватных представлений окружающих.
Это именно про них знаменитая цитата Уильяма Бернстайна:
"Существует два типа инвесторов, будь они крупные или мелкие: те, кто не знает, куда движется рынок, и те, кто не знает, что они этого не знают. Кроме того, в реальности существует третий тип инвестора – инвестиционный профессионал, который в действительности знает, чего он не знает, но получает средства к существованию в зависимости от того, насколько знающим он выглядит."
Это про них не менее знаменитая шутка неизвестного автора:
"Когда человек с деньгами встречает человека с опытом, человек с опытом уходит с деньгами, а человек, у которого были деньги, уходит с опытом."
Финансовый мир – это сфера деятельности, в которой «инвестиционные профессионалы» и «люди с опытом» легко перераспределяют в свою пользу капиталы наивных простаков, действуя при этом полностью в рамках закона. Для многих из них это является должностной обязанностью. И им за это ничего не будет (кроме солидных вознаграждений). Остап Бендер нервно ворочается в гробу: он знал лишь про 400 сравнительно честных способа отъёма денег у населения, но он ничего не знал про финансовые рынки, а там их во много раз больше. И они еще более «честные» в том смысле, что не нарушают никаких норм закона.
При этом можно на равных играть с акулами финансового мира, и наслаждаться всеми теми выгодами, который он дает. Но лишь в том случае если вы понимаете общую картину мира, базовые принципы.
Нельзя сказать, чтобы это было чем-то очень сложным для понимания. Нет, в целом главные принципы в области финансов весьма просты и логичны, и в виде тезисов их можно было бы изложить всего на нескольких страницах. Проблема, однако, в том, что вам окажется сложно принять эту картину мира, поскольку эти тезисы будут резко противоречить тому, что вы привыкли видеть и слышать вокруг себя. Поэтому с высокой вероятностью вы мне можете просто не поверить, не впустить эту информацию в свой мозг.
Вот вам несколько примеров.
Каждый день финансовые аналитики делятся со своими читателями, слушателями и зрителями прогнозами о том, что будет происходить на финансовых рынках. Если я скажу вам, что эти люди знают о будущем финансовых рынков не больше вас, и не больше той самой обезьяны, которая с завязанными глазами бросает дротики в Wall Street Journal, то вы вполуха выслушаете это. Но про себя, вероятно, подумаете: это у Спирина с ними что-то личное, ведь не может такого быть, чтобы все эти симпатичные люди в дорогих пиджаках, которых регулярно приглашают на телевидение и радио, были абсолютно бесполезными пустышками...
Если я скажу вам, что многие обучающие курсы брокеров и бирж несут вам «знания», с помощью которых вы будете постепенно сливать свой капитал в их пользу, то вы, возможно, покиваете головой, но в глубине души, вероятно, подумаете: да нет, это такой черный пиар Спирина против конкурентов в его бизнесе. Ведь не может быть, чтобы эти люди брали с меня деньги за обучение таким даже не просто бесполезным, а вредным вещам. Ведь у них же образовательная лицензия висит в рамочке на стене...
Если я скажу вам, что многие финансовые советники стремятся продать вам наиболее дорогостоящие продукты, получая огромные откаты от страховых и инвестиционных компаний, то вы, вероятно, подумаете: ну и ладно, наверняка их советы компенсируют все эти затраты? Ведь у этого советника столько клиентов? А консультация может быть даже бесплатной. Но вы не узнаете, что плата за консультацию – мизерные деньги по сравнению с тем, что советник получит в виде откатов за продажу невыгодных вам продуктов, и вот эти-то деньги (в несколько раз большие) вам уже никто не вернет.
Если я скажу вам, что многие ПИФы зарабатывают на ваших капиталах намного больше, чем отдают вам, перекладывая на вас все риски, и не неся за это абсолютно никакой ответственности, то вы, вероятно, подумаете, что так и должно быть: ведь там работают профессионалы, которые долгие годы учились этому… Ведь профессиональные услуги и должны стоить дорого, как они вам говорят? А если я скажу вам, что при этом подавляющее большинство этих «профессионалов» рынкам устойчиво проигрывают, то есть с вас берут деньги за отрицательные результаты?
Ведь не может же быть, чтобы вся эта огромная армия работников финансового мира столь убедительно и синхронно врала вам?
Может.
При этом можно на равных играть с акулами финансового мира, и наслаждаться всеми теми выгодами, который он дает. Но лишь в том случае если вы понимаете общую картину мира, базовые принципы.
Нельзя сказать, чтобы это было чем-то очень сложным для понимания. Нет, в целом главные принципы в области финансов весьма просты и логичны, и в виде тезисов их можно было бы изложить всего на нескольких страницах. Проблема, однако, в том, что вам окажется сложно принять эту картину мира, поскольку эти тезисы будут резко противоречить тому, что вы привыкли видеть и слышать вокруг себя. Поэтому с высокой вероятностью вы мне можете просто не поверить, не впустить эту информацию в свой мозг.
Вот вам несколько примеров.
Каждый день финансовые аналитики делятся со своими читателями, слушателями и зрителями прогнозами о том, что будет происходить на финансовых рынках. Если я скажу вам, что эти люди знают о будущем финансовых рынков не больше вас, и не больше той самой обезьяны, которая с завязанными глазами бросает дротики в Wall Street Journal, то вы вполуха выслушаете это. Но про себя, вероятно, подумаете: это у Спирина с ними что-то личное, ведь не может такого быть, чтобы все эти симпатичные люди в дорогих пиджаках, которых регулярно приглашают на телевидение и радио, были абсолютно бесполезными пустышками...
Если я скажу вам, что многие обучающие курсы брокеров и бирж несут вам «знания», с помощью которых вы будете постепенно сливать свой капитал в их пользу, то вы, возможно, покиваете головой, но в глубине души, вероятно, подумаете: да нет, это такой черный пиар Спирина против конкурентов в его бизнесе. Ведь не может быть, чтобы эти люди брали с меня деньги за обучение таким даже не просто бесполезным, а вредным вещам. Ведь у них же образовательная лицензия висит в рамочке на стене...
Если я скажу вам, что многие финансовые советники стремятся продать вам наиболее дорогостоящие продукты, получая огромные откаты от страховых и инвестиционных компаний, то вы, вероятно, подумаете: ну и ладно, наверняка их советы компенсируют все эти затраты? Ведь у этого советника столько клиентов? А консультация может быть даже бесплатной. Но вы не узнаете, что плата за консультацию – мизерные деньги по сравнению с тем, что советник получит в виде откатов за продажу невыгодных вам продуктов, и вот эти-то деньги (в несколько раз большие) вам уже никто не вернет.
Если я скажу вам, что многие ПИФы зарабатывают на ваших капиталах намного больше, чем отдают вам, перекладывая на вас все риски, и не неся за это абсолютно никакой ответственности, то вы, вероятно, подумаете, что так и должно быть: ведь там работают профессионалы, которые долгие годы учились этому… Ведь профессиональные услуги и должны стоить дорого, как они вам говорят? А если я скажу вам, что при этом подавляющее большинство этих «профессионалов» рынкам устойчиво проигрывают, то есть с вас берут деньги за отрицательные результаты?
Ведь не может же быть, чтобы вся эта огромная армия работников финансового мира столь убедительно и синхронно врала вам?
Может.