#VTBR #reports
ВТБ нормально (в рамках ожиданий) отчитался за 1-е полугодие 2026 года:
- Чистые процентные доходы +176.3% г/г
- Чистые комиссионные доходы +20.7% г/г
- Чистые операционные доходы до резервов (выручка) +17.1% г/г
- Чистая прибыль -19.8% г/г
- ROE: 16.1%
Просадка прибыли – из-за слабого 2-го квартала по доходам от финансовых инструментов (18 млрд руб. против ~100 млрд в 1-м квартале на фоне падения рынков) и разового убытка 8 млрд руб. от продажи Галс Девелопмента (беспроцентная рассрочка, в 3-м квартале эффект нивелируется)
Качество активов в порядке: NPL снизился до 3.5% (3.6% на 31 марта), стоимость риска 0.9% при таргете 1.1%, норматив Н20.0 вырос до 10.7% с 9.8% на начало года (минимум с надбавками – 10.0%)
Прогноз на 2026 год подтвержден: чистая прибыль не менее 600 млрд руб. (+20% г/г), ROE ~20%
Поучаствовали в звонке менеджмента с аналитиками (вел первый зампред Дмитрий Пьянов), самое интересное:
- Выполнение годового таргета менеджмент в том числе связывает с динамикой прочих операционных доходов - сложно прогнозируемой строки, зависящей от конъюнктуры финансовых рынков. Из-за слабого для всех рынка во 2 квартале эта часть доходов принесла меньше ожидаемого, и ВТБ уточнил годовой прогноз до таргета 600 млрд руб. (вместо диапазона 600–650). Доля более предсказуемых процентных и комиссионных доходов достигла 84% в общей структуре доходов банка, на более волатильные прочие доходы остается 16%, что выглядит управляемо. Компания ожидает существенно более сильных для сектора 3 и 4 кварталов, в том числе за счет продажи непрофильных активов, и не исключает, что 4-й квартал может принести 170–180 млрд руб. чистой прибыли.
- По кредитному качеству звучали уверенно: рост стоимости риска по корпоратам до 2.5-3% считают маловероятной – 76% портфеля у крупнейших и крупных заемщиков, плюс внутри резервов есть «буфер» более 150 млрд руб. под негативные сценарии. В рознице риск уже снижается (2.1% в 1-м квартале, 1.7% во 2-м) – вызревание кредитов, выданных при высоких ставках, заканчивается
- Даже если ЦБ не снизит ставку и она останется 14% – таргеты по процентному доходу и марже не пострадают: 2/3 работающих активов – флоутеры, и отказываться от них не планируют
- По дивидендам аккуратно: амбиция вернуться к выплате 50% прибыли – в стратегии 2027-2029, но из-за графика надбавок к капиталу (самый большой шаг +1.25 п.п. – начало 2028) 2027-й назван «наиболее тяжелым годом для дивидендов»; личное мнение Пьянова – 50% выплата за 2026 год маловероятна
______
Продолжим следить за выполнением годового прогноза по ежемесячным отчетам, ждем сезонно более сильные 3-4 кварталы
ВТБ нормально (в рамках ожиданий) отчитался за 1-е полугодие 2026 года:
- Чистые процентные доходы +176.3% г/г
- Чистые комиссионные доходы +20.7% г/г
- Чистые операционные доходы до резервов (выручка) +17.1% г/г
- Чистая прибыль -19.8% г/г
- ROE: 16.1%
Просадка прибыли – из-за слабого 2-го квартала по доходам от финансовых инструментов (18 млрд руб. против ~100 млрд в 1-м квартале на фоне падения рынков) и разового убытка 8 млрд руб. от продажи Галс Девелопмента (беспроцентная рассрочка, в 3-м квартале эффект нивелируется)
Качество активов в порядке: NPL снизился до 3.5% (3.6% на 31 марта), стоимость риска 0.9% при таргете 1.1%, норматив Н20.0 вырос до 10.7% с 9.8% на начало года (минимум с надбавками – 10.0%)
Прогноз на 2026 год подтвержден: чистая прибыль не менее 600 млрд руб. (+20% г/г), ROE ~20%
Поучаствовали в звонке менеджмента с аналитиками (вел первый зампред Дмитрий Пьянов), самое интересное:
- Выполнение годового таргета менеджмент в том числе связывает с динамикой прочих операционных доходов - сложно прогнозируемой строки, зависящей от конъюнктуры финансовых рынков. Из-за слабого для всех рынка во 2 квартале эта часть доходов принесла меньше ожидаемого, и ВТБ уточнил годовой прогноз до таргета 600 млрд руб. (вместо диапазона 600–650). Доля более предсказуемых процентных и комиссионных доходов достигла 84% в общей структуре доходов банка, на более волатильные прочие доходы остается 16%, что выглядит управляемо. Компания ожидает существенно более сильных для сектора 3 и 4 кварталов, в том числе за счет продажи непрофильных активов, и не исключает, что 4-й квартал может принести 170–180 млрд руб. чистой прибыли.
- По кредитному качеству звучали уверенно: рост стоимости риска по корпоратам до 2.5-3% считают маловероятной – 76% портфеля у крупнейших и крупных заемщиков, плюс внутри резервов есть «буфер» более 150 млрд руб. под негативные сценарии. В рознице риск уже снижается (2.1% в 1-м квартале, 1.7% во 2-м) – вызревание кредитов, выданных при высоких ставках, заканчивается
- Даже если ЦБ не снизит ставку и она останется 14% – таргеты по процентному доходу и марже не пострадают: 2/3 работающих активов – флоутеры, и отказываться от них не планируют
- По дивидендам аккуратно: амбиция вернуться к выплате 50% прибыли – в стратегии 2027-2029, но из-за графика надбавок к капиталу (самый большой шаг +1.25 п.п. – начало 2028) 2027-й назван «наиболее тяжелым годом для дивидендов»; личное мнение Пьянова – 50% выплата за 2026 год маловероятна
______
Продолжим следить за выполнением годового прогноза по ежемесячным отчетам, ждем сезонно более сильные 3-4 кварталы
👍24❤10
Яндекс: отчёт за 2 квартал 2026 - рост замедлился, эффективность и дивиденды на месте
Яндекс представил результаты за 2 квартал по МСФО. Под давлением макроэкономики рост выручки замедлился до +16% год к году, но прибыль растёт кратно быстрее выручки, а менеджмент выносит на совет директоров дивиденды за полугодие.
Ключевые цифры (2 квартал):
- Выручка - 386 млрд руб, +16% г/г (1 полугодие 759 млрд, +19%)
- Скорр. EBITDA - 89 млрд руб, +35% г/г, рентабельность 23% (+3,1 п.п.)
- Скорр. чистая прибыль - 48 млрд руб, +56% г/г
- CAPEX - 41,1 млрд руб (10,7% выручки)
- ROIC - 33%, +8 п.п. за год
- Дивиденд за 1 полугодие - предложение 110 руб на акцию (СД рассмотрит в пятницу)
Поиск и ИИ снова ускорился: выручка 137,4 млрд (+9% г/г), рентабельность 46%; реклама по группе 128 млрд (+12%), быстрее рынка; иностранные рекламодатели +55%. Алиса AI - самая популярная нейросеть в стране, недельная аудитория +39% за квартал, свыше 33 млн.
Городские сервисы: EBITDA выросла в 2,5 раза, выше 34 млрд; электронная коммерция впервые вышла в плюс по EBITDA (около 400 млн; менеджмент просит не экстраполировать - Маркет пока в минусе).
B2B-технологии: выручка +29%, EBITDA +43%; потребление коммерческих ИИ-токенов через API удвоилось за квартал и уже на 70% выше всего прошлого года.
Автономный транспорт: более 1000 роверов (план 5000 к концу года), коммерческий запуск робот-такси в Москве - в конце 2026.
Капитал и гайденс. Обратный выкуп (до 50 млрд руб на два года) уже перекрыл размытие от программы мотивации. Прогноз на год сохранён (выручка ~+20%, EBITDA ~350 млрд) и подчёркнуто консервативен: улучшения макро не ждут, конкуренция усиливается.
Подробный конспект звонка с инвесторами - со всеми сегментами и ответами на вопросы аналитиков:
https://telegra.ph/Yandex-Q2-2026-call-07-29
Яндекс представил результаты за 2 квартал по МСФО. Под давлением макроэкономики рост выручки замедлился до +16% год к году, но прибыль растёт кратно быстрее выручки, а менеджмент выносит на совет директоров дивиденды за полугодие.
Ключевые цифры (2 квартал):
- Выручка - 386 млрд руб, +16% г/г (1 полугодие 759 млрд, +19%)
- Скорр. EBITDA - 89 млрд руб, +35% г/г, рентабельность 23% (+3,1 п.п.)
- Скорр. чистая прибыль - 48 млрд руб, +56% г/г
- CAPEX - 41,1 млрд руб (10,7% выручки)
- ROIC - 33%, +8 п.п. за год
- Дивиденд за 1 полугодие - предложение 110 руб на акцию (СД рассмотрит в пятницу)
Поиск и ИИ снова ускорился: выручка 137,4 млрд (+9% г/г), рентабельность 46%; реклама по группе 128 млрд (+12%), быстрее рынка; иностранные рекламодатели +55%. Алиса AI - самая популярная нейросеть в стране, недельная аудитория +39% за квартал, свыше 33 млн.
Городские сервисы: EBITDA выросла в 2,5 раза, выше 34 млрд; электронная коммерция впервые вышла в плюс по EBITDA (около 400 млн; менеджмент просит не экстраполировать - Маркет пока в минусе).
B2B-технологии: выручка +29%, EBITDA +43%; потребление коммерческих ИИ-токенов через API удвоилось за квартал и уже на 70% выше всего прошлого года.
Автономный транспорт: более 1000 роверов (план 5000 к концу года), коммерческий запуск робот-такси в Москве - в конце 2026.
Капитал и гайденс. Обратный выкуп (до 50 млрд руб на два года) уже перекрыл размытие от программы мотивации. Прогноз на год сохранён (выручка ~+20%, EBITDA ~350 млрд) и подчёркнуто консервативен: улучшения макро не ждут, конкуренция усиливается.
Подробный конспект звонка с инвесторами - со всеми сегментами и ответами на вопросы аналитиков:
https://telegra.ph/Yandex-Q2-2026-call-07-29
❤23👍15
#OZON #reports
OZON хорошо отчитался за 2026 q2:
- Выручка +46.8% г/г (против +48.3% в предыдущем квартале и исторического темпа +53.7%)
- EBITDA +56% г/г (против +78.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +96.6%)
- Рентабельность по EBITDA 16.5% увеличилась с 15.5% годом ранее
- Чистая прибыль +2710% г/г
- Чистый долг увеличился на 27.2 млрд руб (4.3% от капитализации)
- EV/EBITDA: 5.1x
Подтвержден прогноз менеджмента на 2026 год:
- Оборот (GMV) +25-30% г/г
- Скорр. EBITDA 200 млрд руб (+28% г/г)
- Чистая прибыль по итогам 2026 года
______
Акции в моменте снижаются на 2.6% против индекса -1.5%, разбираемся почему
Главная история квартала - оборот вырос на 37%, а заказов стало больше на 73%. То есть средний чек упал на 21%, до 1403 руб. Это их же стратегия на дешевые товары повседневного спроса, ну и по всему рынку схлопывается электроника (по СберИндексу -17% г/г). Доставлять один заказ Ozon научился дешевле на 12%, до 156 руб, но заказы мельчают быстрее - логистика как доля оборота все равно подорожала, 11.1% против 9.9%. Вытянули за счет монетизации, take rate 16.1% против 14.7%.
По СберИндексу вся категория маркетплейсов росла во 2 квартале на 28.9%, Ozon на 37 - разрыв расширился с 3 до 8 пп, долю забирают уверенно. Но сама категория тормозит, последняя неделя уже +24.6%, во втором полугодии рынок помогать будет заметно меньше.
Финтех потихоньку превращается в облигационный портфель - бумаг набрали на 215 млрд против 65 на конец года, втрое за полгода, и появилось репо на 60 млрд. Отсюда маржа 9.6% против 12 год назад. При этом стоимость риска выросла до 12.8% и резервы удвоились - то есть маржа падает, а риск дорожает одновременно.
Долг некритично скорее - 1.25 EBITDA, и почти весь это аренда складов и ПВЗ, обычных займов всего 86 млрд. EV/EBITDA 5.1x при историческом медианном 14.
https://telegra.ph/Ozon-2Q-2026-Results-07-30
OZON хорошо отчитался за 2026 q2:
- Выручка +46.8% г/г (против +48.3% в предыдущем квартале и исторического темпа +53.7%)
- EBITDA +56% г/г (против +78.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +96.6%)
- Рентабельность по EBITDA 16.5% увеличилась с 15.5% годом ранее
- Чистая прибыль +2710% г/г
- Чистый долг увеличился на 27.2 млрд руб (4.3% от капитализации)
- EV/EBITDA: 5.1x
Подтвержден прогноз менеджмента на 2026 год:
- Оборот (GMV) +25-30% г/г
- Скорр. EBITDA 200 млрд руб (+28% г/г)
- Чистая прибыль по итогам 2026 года
______
Акции в моменте снижаются на 2.6% против индекса -1.5%, разбираемся почему
Главная история квартала - оборот вырос на 37%, а заказов стало больше на 73%. То есть средний чек упал на 21%, до 1403 руб. Это их же стратегия на дешевые товары повседневного спроса, ну и по всему рынку схлопывается электроника (по СберИндексу -17% г/г). Доставлять один заказ Ozon научился дешевле на 12%, до 156 руб, но заказы мельчают быстрее - логистика как доля оборота все равно подорожала, 11.1% против 9.9%. Вытянули за счет монетизации, take rate 16.1% против 14.7%.
По СберИндексу вся категория маркетплейсов росла во 2 квартале на 28.9%, Ozon на 37 - разрыв расширился с 3 до 8 пп, долю забирают уверенно. Но сама категория тормозит, последняя неделя уже +24.6%, во втором полугодии рынок помогать будет заметно меньше.
Финтех потихоньку превращается в облигационный портфель - бумаг набрали на 215 млрд против 65 на конец года, втрое за полгода, и появилось репо на 60 млрд. Отсюда маржа 9.6% против 12 год назад. При этом стоимость риска выросла до 12.8% и резервы удвоились - то есть маржа падает, а риск дорожает одновременно.
Долг некритично скорее - 1.25 EBITDA, и почти весь это аренда складов и ПВЗ, обычных займов всего 86 млрд. EV/EBITDA 5.1x при историческом медианном 14.
https://telegra.ph/Ozon-2Q-2026-Results-07-30
24👍32
#PBF #BMRI #ideas
PBF Energy: идея из закрытого канала прибавила 73% за месяц
25 июня в разборе на портале и в закрытом канале была опубликована идея по американскому нефтепереработчику PBF Energy по цене 42,29 доллара. 30 июля компания отчиталась за второй квартал: бумага прибавила 16% за день и закрылась на 73,10 доллара, это плюс 73% с момента публикации. Отраслевой ETF нефтепереработчиков за тот же период вырос на 22%, индекс S&P 500 - на 1%.
Отчёт за второй квартал:
- Выручка 11,7 млрд долларов против 7,5 млрд годом ранее
- Прибыль от операций без разовых статей 1 054 млн против убытка 110 млн
- Скорректированная EBITDA 1 240 млн против 70 млн
- Прибыль на акцию 7,54 доллара против убытка 0,05
- Валовая маржа переработки 23,40 доллара на баррель против 8,38
- Переработка 887 тыс. баррелей в сутки против 839
- Чистый долг снижен до 0,86 млрд с 1,62 млрд на конец 2025 года, за квартал погашено более 1 млрд долга
Тезис строился на двух вещах: высокие крэк-спреды держатся за счёт постоянного выбытия мощностей в мировой переработке, а не разового спайка, и НПЗ Martinez возвращается в строй после пожара. В мае завод вышел на полную мощность, во втором квартале это дало и объём переработки, и маржу.
Bank Mandiri: во втором квартале рост ускорился вдвое, цена на месте
13 июля публиковалась идея по второму банку Индонезии - Bank Mandiri. Ключевое в отчёте не полугодие, а динамика по кварталам: чистая прибыль во втором квартале выросла примерно на 34% год к году против плюс 17% в первом (за полугодие +24,4%). Кредитный портфель +19,9% при среднем по сектору 12,7%, доля проблемных кредитов около 0,4%. Котировка при этом с момента публикации не изменилась (-1,4%), индекс Джакарты за то же время +3,3%. То есть идея пока не отыграна, а оценка стала дешевле: P/E около 6,8, P/B 1,16, дивидендная доходность около 11,6%.
Разборы целиком: PBF, Bank Mandiri
PBF Energy: идея из закрытого канала прибавила 73% за месяц
25 июня в разборе на портале и в закрытом канале была опубликована идея по американскому нефтепереработчику PBF Energy по цене 42,29 доллара. 30 июля компания отчиталась за второй квартал: бумага прибавила 16% за день и закрылась на 73,10 доллара, это плюс 73% с момента публикации. Отраслевой ETF нефтепереработчиков за тот же период вырос на 22%, индекс S&P 500 - на 1%.
Отчёт за второй квартал:
- Выручка 11,7 млрд долларов против 7,5 млрд годом ранее
- Прибыль от операций без разовых статей 1 054 млн против убытка 110 млн
- Скорректированная EBITDA 1 240 млн против 70 млн
- Прибыль на акцию 7,54 доллара против убытка 0,05
- Валовая маржа переработки 23,40 доллара на баррель против 8,38
- Переработка 887 тыс. баррелей в сутки против 839
- Чистый долг снижен до 0,86 млрд с 1,62 млрд на конец 2025 года, за квартал погашено более 1 млрд долга
Тезис строился на двух вещах: высокие крэк-спреды держатся за счёт постоянного выбытия мощностей в мировой переработке, а не разового спайка, и НПЗ Martinez возвращается в строй после пожара. В мае завод вышел на полную мощность, во втором квартале это дало и объём переработки, и маржу.
Bank Mandiri: во втором квартале рост ускорился вдвое, цена на месте
13 июля публиковалась идея по второму банку Индонезии - Bank Mandiri. Ключевое в отчёте не полугодие, а динамика по кварталам: чистая прибыль во втором квартале выросла примерно на 34% год к году против плюс 17% в первом (за полугодие +24,4%). Кредитный портфель +19,9% при среднем по сектору 12,7%, доля проблемных кредитов около 0,4%. Котировка при этом с момента публикации не изменилась (-1,4%), индекс Джакарты за то же время +3,3%. То есть идея пока не отыграна, а оценка стала дешевле: P/E около 6,8, P/B 1,16, дивидендная доходность около 11,6%.
Разборы целиком: PBF, Bank Mandiri
👍9
Встретились с компанией Positive Technologies, делимся основными выводами
Summary:
- Отгрузки за первое полугодие выросли на 45% г/г
- Режут издержки и могут существенно увеличить маржинальность
- Див. доходность может составить 8%
- Оценена недешево: 9.4x EV/EBITDAС, но хорошие темпы роста
━━━ РЫНОК И ПРОДУКТЫ КОМПАНИИ ━━━
Рынок растёт на штрафах и на ущербе от атак
Рынок кибербезопасности может вырасти с 364 млрд руб. в 2025 г. до 1 трлн в 2031 (CAGR 19.4%). Клиентов подталкивают оборотные штрафы за утечки до 3% выручки и сами атаки: по словам компании, с развитием ИИ вредоносную программу может написать любой школьник + вместо выкупа в биткоинах со времен СВО цель чаще вытянуть данные или сломать систему. Импортозамещение при этом не закончено: в действующей инфраструктуре компаний зарубежные решения занимают 27%.
Расходы клиентов на ИТ не растут, но кибербез, по словам компании, идёт отдельной статьёй с повышенным приоритетом. А что слышно у вас — режут ли сейчас бюджеты на кибербез?
Компания развивает растущие направления
1. Межсетевые экраны нового поколения (NGFW). Рынок вырос до 52.2 млрд руб. в 2024 г. (+30% г/г) и к 2030 г. может достичь 146.3 млрд — CAGR 18.3%. Отгрузки PT NGFW в 2025 г. составили около 3 млрд руб., а за первые 6 мес. 2026 уже превысили весь прошлый год
2. Защита конечных устройств. Рынок — 40.1 млрд руб. в 2025 г. и 78.3 млрд к 2031. В сегмент вошли, купив долю в ВирусБлокАде ради готовой антивирусной технологии и части команды: разработка с 0 — дороже. Антивирус вышел в составе MaxPatrol EPP, цель — занять не менее 5% рынка в 2026 г.
Международное направление развивают, но доля пока небольшая
Цель 10% отгрузок при 3% по итогам 2025 г. Работают по 2 трекам: вендорский бизнес и страновой трек
━━━ ФИНАНСЫ ━━━
Отгрузки в 2026 могут вырасти на 26%
- За первое полугодие отгрузки выросли на 45% г/г, составив 10.7 млрд руб. и превысив прогноз менеджмента. Рост из-за новых клиентов: 5.86 млрд руб. отгрузок пришлись на новые контракты, 3.54 млрд — продления и 1.28 млрд — расширения.
- В прогнозе на 3 кв.: 6.75 млрд руб. (+48% г/г) компания уверена — большинство сделок уже в финальной стадии
- Годовой прогноз в 40–45 млрд руб. (+19-34% г/г) подтверждён и может быть пересмотрен вверх
Расходы режут, но не R&D
OPEX за 1П2026 −13%: сокращены маркетинг и прочие статьи. На R&D не экономят: 10 млрд руб. в 2026 против 9.1 млрд в 2025. Общие расходы за 2026 г. удержат на уровне 2025 г.
EBITDAC почти в нуле
Убыток за 1П2026 −1.8 млрд руб. против −5.8 млрд. Компания капитализирует почти все расходы на разработку (минус), поэтому правильнее оценивать по EBITDAC
NIC может вырасти втрое
С учётом прогнозов компании можно заложить NIC margin 20%: это даёт NIC порядка 7.5 млрд руб. (+174% г/г)
Див. доходность 8%
При выплате 75% от NIC дивиденд составит 79 руб. на акцию, ДД 8.2%. Компания говорит, что выплата за 2026 г. может быть наибольшей за историю (получается >6.5 млрд руб. за 2023 г. — 91 руб. на акцию)
Допэмиссии и байбека не будет
- Допэмиссия до 15% при удвоении капитализации, но отсчёт ведется от прошлой допэмиссии по цене 2653 руб. за акцию. Поэтому при текущей цене 966 руб. размытие акционерам не грозит.
- В байбеке нет смысла: даже 2 млрд руб. не повлияет на котировки, а сокращать free float не хотят.
━━━ ОЦЕНКА ━━━
Компания оценена недешево, но темпы роста хорошие
- PT: EV / LTM EBITDAС 9.4x (EV / LTM EBITDA 5.1x), FCF yield 8.1%. Выручка за 1П2026 +41%; за 2026г.: +21%; EBITDAC за 2026г. +42%
- Аренадата дешевле и более растущая: EV / LTM EBITDAC 5.7x, FCF yield 12.6%. Выручка 2026г. +30%
- Яндекс дешевле, но медленнее: EV / LTM EBITDA 5.8x, FCF yield 9.2%. Выручка за 1П2026 +19%; за 2026 г. +20%, EBITDA 2026г. +25%
- Астра также: EV / LTM EBITDAС 8.6x, FCF yield −0.3%. Выручка за 1П2026 +26%
Главная интрига — 4 кв.
В 2024 г. прогноз в 40–50 млрд руб. сначала понизили до 30–36 млрд, а фактом стало 24.1 млрд: клиенты перенесли закупки, а запуск PT NGFW сдвинулся на полгода.
А что вы думаете о компании? Сколько отгрузок она покажет за год и сможет ли выйти на маржинальность по NIC в 20%?
Summary:
- Отгрузки за первое полугодие выросли на 45% г/г
- Режут издержки и могут существенно увеличить маржинальность
- Див. доходность может составить 8%
- Оценена недешево: 9.4x EV/EBITDAС, но хорошие темпы роста
━━━ РЫНОК И ПРОДУКТЫ КОМПАНИИ ━━━
Рынок растёт на штрафах и на ущербе от атак
Рынок кибербезопасности может вырасти с 364 млрд руб. в 2025 г. до 1 трлн в 2031 (CAGR 19.4%). Клиентов подталкивают оборотные штрафы за утечки до 3% выручки и сами атаки: по словам компании, с развитием ИИ вредоносную программу может написать любой школьник + вместо выкупа в биткоинах со времен СВО цель чаще вытянуть данные или сломать систему. Импортозамещение при этом не закончено: в действующей инфраструктуре компаний зарубежные решения занимают 27%.
Расходы клиентов на ИТ не растут, но кибербез, по словам компании, идёт отдельной статьёй с повышенным приоритетом. А что слышно у вас — режут ли сейчас бюджеты на кибербез?
Компания развивает растущие направления
1. Межсетевые экраны нового поколения (NGFW). Рынок вырос до 52.2 млрд руб. в 2024 г. (+30% г/г) и к 2030 г. может достичь 146.3 млрд — CAGR 18.3%. Отгрузки PT NGFW в 2025 г. составили около 3 млрд руб., а за первые 6 мес. 2026 уже превысили весь прошлый год
2. Защита конечных устройств. Рынок — 40.1 млрд руб. в 2025 г. и 78.3 млрд к 2031. В сегмент вошли, купив долю в ВирусБлокАде ради готовой антивирусной технологии и части команды: разработка с 0 — дороже. Антивирус вышел в составе MaxPatrol EPP, цель — занять не менее 5% рынка в 2026 г.
Международное направление развивают, но доля пока небольшая
Цель 10% отгрузок при 3% по итогам 2025 г. Работают по 2 трекам: вендорский бизнес и страновой трек
━━━ ФИНАНСЫ ━━━
Отгрузки в 2026 могут вырасти на 26%
- За первое полугодие отгрузки выросли на 45% г/г, составив 10.7 млрд руб. и превысив прогноз менеджмента. Рост из-за новых клиентов: 5.86 млрд руб. отгрузок пришлись на новые контракты, 3.54 млрд — продления и 1.28 млрд — расширения.
- В прогнозе на 3 кв.: 6.75 млрд руб. (+48% г/г) компания уверена — большинство сделок уже в финальной стадии
- Годовой прогноз в 40–45 млрд руб. (+19-34% г/г) подтверждён и может быть пересмотрен вверх
Расходы режут, но не R&D
OPEX за 1П2026 −13%: сокращены маркетинг и прочие статьи. На R&D не экономят: 10 млрд руб. в 2026 против 9.1 млрд в 2025. Общие расходы за 2026 г. удержат на уровне 2025 г.
EBITDAC почти в нуле
Убыток за 1П2026 −1.8 млрд руб. против −5.8 млрд. Компания капитализирует почти все расходы на разработку (минус), поэтому правильнее оценивать по EBITDAC
NIC может вырасти втрое
С учётом прогнозов компании можно заложить NIC margin 20%: это даёт NIC порядка 7.5 млрд руб. (+174% г/г)
Див. доходность 8%
При выплате 75% от NIC дивиденд составит 79 руб. на акцию, ДД 8.2%. Компания говорит, что выплата за 2026 г. может быть наибольшей за историю (получается >6.5 млрд руб. за 2023 г. — 91 руб. на акцию)
Допэмиссии и байбека не будет
- Допэмиссия до 15% при удвоении капитализации, но отсчёт ведется от прошлой допэмиссии по цене 2653 руб. за акцию. Поэтому при текущей цене 966 руб. размытие акционерам не грозит.
- В байбеке нет смысла: даже 2 млрд руб. не повлияет на котировки, а сокращать free float не хотят.
━━━ ОЦЕНКА ━━━
Компания оценена недешево, но темпы роста хорошие
- PT: EV / LTM EBITDAС 9.4x (EV / LTM EBITDA 5.1x), FCF yield 8.1%. Выручка за 1П2026 +41%; за 2026г.: +21%; EBITDAC за 2026г. +42%
- Аренадата дешевле и более растущая: EV / LTM EBITDAC 5.7x, FCF yield 12.6%. Выручка 2026г. +30%
- Яндекс дешевле, но медленнее: EV / LTM EBITDA 5.8x, FCF yield 9.2%. Выручка за 1П2026 +19%; за 2026 г. +20%, EBITDA 2026г. +25%
- Астра также: EV / LTM EBITDAС 8.6x, FCF yield −0.3%. Выручка за 1П2026 +26%
Главная интрига — 4 кв.
В 2024 г. прогноз в 40–50 млрд руб. сначала понизили до 30–36 млрд, а фактом стало 24.1 млрд: клиенты перенесли закупки, а запуск PT NGFW сдвинулся на полгода.
А что вы думаете о компании? Сколько отгрузок она покажет за год и сможет ли выйти на маржинальность по NIC в 20%?
👍16❤5