Давно не виделись, приходите на Ярмарку Эмитентов если есть желание - уже в эту субботу, 30 мая.
https://yarmarka.bondholders.ru/

Мест почти не осталось, 27 мая поднимают цену с 2 000 до 4 000 рублей.
Текущая цена билета 2 000 ₽ действует только до вторника 26 мая

У нас снова будет сессия про корпоративное управление (много чего накопилось нового)

В целом оч классное мероприятие, особенно для облигационеров
Ну и вообще АВО очень многое делает для рынка, хотя бы поэтому можно сходить

Промокод ENINVS дает какую-то доп. скидку
P.S. Фото не с ярмарки, а просто так

По прозрачности и качеству корпоративного управления тоже отдаем предпочтение X5 – органически наращивает долю бизнеса, ежеквартально полноценно отчитывается, отвечает на вопросы миноритариев, в то время как:
- Лента исторически совершала неочевидные M&A – в 2022 году покупала убыточный Утконос за 20 млрд руб у связанной стороны; в этом году покупает OBI потенциально у связанной стороны, не раскрывая условий
- Магнит отчитывается в полном объеме только по полугодиям, совершает невыгодные сделки – в 2025 году купил “Азбуку Вкуса” примерно за 8x EBITDA, при том, что сам стоит 4x. То есть переплатили более чем в два раза за падающий по EBITDA актив

X5 все же более присутствует в растущих направления бизнеса – дискаунтеры (Чижик – самый быстро растущий жесткий дискаунтер в РФ; по итогам 2025 года стал крупнейшим игроком в сегменте, заняв 23.9% или +6.5 п.п.), магазины у дома, готовая еда, интернет продажи. В этом плане в ней например у меня было бы больше уверенности чем в Ленте, поскольку формат гипермаркетов так или иначе стагнирует (и возможно последний рост во многом обуславливается M&A)

А как вы смотрите на сектор? Кого из игроков держите?

#VTBR

ВТБ - дивиденды, доп. эмиссия, открытые вопросы

Акции ВТБ cущественно просели после двух новостей: рекомендации по дивидендам и планов по крупной допэмиссии

1. Дивиденды рекомендованы в размере 9.71 руб. на акцию (див. доходность: 12.1% к текущей цене), или 25% чистой прибыли по МСФО – ниже ожиданий рынка и индикаций менеджмента по распределению 50% от чистой прибыли. Позитивно, что дивиденды будут выплачены до SPO.
Пьянов заявил, что в будущем будут двигаться к выплате 50%

2. ВТБ планирует провести осенью дополнительную эмиссию по открытой подписке. Максимальный возможный объем сделки (по факту будет зависеть от потребности, но не менее половины от заявленного объема): до 6.3 млрд обыкновенных акций, что соответствует примерно 49% от текущего кол-ва акций или 547 млрд руб

Цена размещения определена на уровне 87 руб. за акцию, что выше текущих ~80 руб за акцию и уровня прошлого SPO в сентябре 2025 по 67 руб за акцию. Пьянов говорит, что размещение с премией к рынку сигнализирует о уже сформированном спросе со стороны пула институциональных инвесторов, распознающих выгоды партнерства госбанка с RWB

SPO делается не для "закрытия дыры" в капитале, а для финансирования крупного стратегического проекта с RWB / Wildberries

В рамках партнерства ВТБ приобретает 5% в WB Банке с возможностью увеличения доли в будущем. ВТБ получает доступ к одной из крупнейших экосистем в стране, а RWB – к инфраструктуре банка: отделениям, банкоматам, инвестиционным продуктам, ипотеке и другим финансовым сервисам (стоимость 5% в проекте и размер 49% в банке очевидно не сочетаются - вероятно доля будет увеличиваться в дальнейшем и/или будет дополнительное развитие или доп. эмиссия пройдет в меньшем объеме)
Потенциально связка отделений ВТБ и ПВЗ RWB может стать одной из крупнейших физических сетей присутствия в стране. Если банк сможет эффективно монетизировать эту инфраструктуру, это может поддержать рост клиентской базы, комиссионных доходов и ROE – по словам Пьянова, партнерство с РВБ повысит таргет по прибыли ВТБ по итогам 2027 года
В мире есть примеры развития суперкрупных банков в партнерстве с маркетплейсами - Alibaba и AliPay например, хотя сравнение и не 100% - обычно банки росли внутри маркетплейсов.

Текущие результаты банка
- За 2026 q1 чистая прибыль составила 132.6 млрд руб. при ROE 19.2%
- Достаточность капитала Н20.0 выросла до 10.7% на 1 апреля (цель менеджмента на конец года – 10.5%), то есть норматив выполняется без допэмиссии
- P/E LTM: 2.2x; P/Book: 0.4х

Дивиденды после размытия
ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли на 2026 год на уровне не меньше 600 млрд руб. Если распределят снова 25% от прибыли, а допэмиссия пройдет по максимальному объему в 50% акций, то дивиденд за 2026 год может составить 7.8 руб на акцию или 9.8% див. доходности к текущей цене

Ключевые открытые вопросы:
1. По какой оценке ВТБ входит в активы финтех-бизнеса RWB / WB Банка, что именно будет входить в периметр сделки?
2. Какой фактический объем допэмиссии потребуется?
3. Какой эффект сделка может дать на прибыль и прибыль на акцию, маржинальность, ROE и дивиденды?
4. Какое давление на капитал может оказать сделка с учетом приобретения миноритарной доли и возможного увеличения участия в будущем?

Будем следить за раскрытием информации!

Иногда слушаю немного других управляющих, но много времени нет

Сейчас ИИ делает резюме, что более удобно) Вот например сегодняшний эфир с Э. Марламовым

Элвис тоже сейчас (как и мы) топит за валюту и компании роста (во многом забытые и ненавидимые всеми), еще правда за золотые компании (на наш взгляд, золотые компании выгоднее на других рынках брать с точки зрения мультипликаторов, текущего курса и налоговых рисков)

Выкладываем, если вдруг кому интересно
https://telegra.ph/Marlamov-05-27

И вот еще справочно довольно свежий по нефтегазу О. Кузьмичева
(Олег за Газпром нефть, Башнефть Преф, Лукойл, Татнефть, НМТП)
https://telegra.ph/Kuzmichev-05-27

не нужны такие summary, да?) или уже куча сервисов и так это делает?)

Справочно, вот если нужны как вы сказали - на всякий случай еще вчерашний Орловский про дефицит, ОФЗ, ЦИАН, ЮГК, Русагро, Совкомфлот (и пока закончим с этим)

https://telegra.ph/Orlovsky-05-28

Прошла новость что Сбер может купит Озон, мин. комментарии:

1) не факт! (Система отрицает)

2) если и правда купит (доля >30%), вероятно сделка пойдет с премией к рыночной цене и мы можем принести в оферту

средневзвес вроде как 4 380 - больше текущей цены!

3) Коммерсант не умеет считать капитализацию (или ошибся в 10x раз!)

Если интересно, еще summary успокоительного видео с Вушом (держу их облигации):

- Сезон стартовал сильно — поездки в начале мая +47% год к году, по итогам мая ждут около +25%
- стратегия-2026 строится на эффективности, росте свободного денежного потока и снижении долга (новые самокаты не покупают, делают ставку на капремонт)
- главный риск года — рефинансирование облигаций на 4 млрд рублей в июле: менеджмент уверен и держит план Б, но доходность бондов ~24–25% показывает, что рынок закладывает риск
- второй контур роста — Латинская Америка с контр-сезонностью и более высоким средним чеком, куда компания целит довести 30–40% бизнеса за несколько лет.

https://telegra.ph/Whoosh-05-28-10

Курс бурит дно, акции бурят дно, почти все не-банки и не-электроэнергетики публикуют в основном негативные отчеты (вот и Астра сегодня -15% по выручке и отрицательная EBITDA в 1м квартале)

Уже и Сергей Хотимский заговорил о "безволии государства" в вопросе курса и голландской болезни, даже царьград перепечатывает..

"скажем так, такой степени безволия государства в борьбе с «голландской болезнью», которая, я считаю, как паразит захватывает все больше отраслей экономики, никто не ожидал. Мне искренне жаль, что мы такой курс все еще считаем соответствующим идее финансовой стабильности, потому что, если посмотреть на прогнозы и планы компаний, которые либо конкурируют с импортом, либо должны что-то экспортировать, они выглядят трагически», — сказал банкир."

Власти вроде как обсуждают снижение цены отсечения (вчера была снова новость), но надо это делать раньше конечно, пока что-то еще живо в экономике (возврат бюджетного правила же ускорили, хоть на мин. величину, неясно почему тут не ускорить)

Вообще конечно неясно почему нельзя иметь некоторую большую стабильность курса - как без предсказуемости курса делать инвест. проекты например? Вот и топ-менеджер Сбера говорит что инвест. кредиты на многолетнем минимуме.

В такой ситуации инвестировать будут только госы под обещания роста тарифов - те же ФСК и т.п.

Понятно, что это подрывает долгосрочную конкурентоспособность - чтобы госы могли инвестировать им дают большую индексацию тарифов (сети, газ и т.п.), у частного сектора спрос падает, в итоге и спрос низкий, и курс низкий, и издержки растут, и стоимость финансирования высокая; компания которые всегда были образцом мировой конкурентоспособности работают в ноль или убыток, кто-то и закрывается

Кто-то говорит что вопрос курса никак не решить - мол такая ситуация, но кажется что решений много - и более активное снижение % ставки, и рост объемов бюджетного правила, и послабление на отток капитала, да даже и просто словесные интервенции о более понятном плане в отношении него и ставки, как и возможно директивы гос. компаниям не лить валюту в рынок

В этой ситуации развития эконом. кризиса еще и ЦБ зачем-то выступает с жесткой риторикой и повысил прогноз по ставке 🤷‍♂️

Хотя например для ключевых секторов где сейчас развивается и стоит развивать международную конкуренцию, и Россия могла бы посоревноваться с учетом сильной технической школы (AI) - как раз нужны дешевые деньги и дешевая электроэнергия (в долларах) - получается и здесь отставание России будет нарастать :(

От Орешкина звучало на Биржевом Форуме (если я правильно услышал), что это такая ситуация в экономике и надо развивать сектора, выигрывающие от сильного рубля 🤷‍♂️ (интересно какие? по ощущениям, никакие) и институт банкротства.

Постоянно еще новые ограничения эти - вывески на английском, запрет телеграм, запрет параллельного импорта техники, ускорение НДС на иностранные товары и т.п. - понятно, что каждый из них про-инфляционный, в итоге это увеличивает издержки населения и бизнеса, ограничивает снижение ставки и ускоряет снижение экономики

Многие на рынке топят за банки, но по идее чисто теоретически если все повалится, то банки повалятся больше других - у банка на рубль своего капитала 10 рублей активов. Не заплатят 5% заемщиков - и половины капитала нет.

С другой стороны может и правда экономика - не первый и не второй приоритет, и главное чтобы в моменте все было терпимо...

Но если вдруг кому интересно, вот решение чтобы все было хорошо:
- скорейшее завершение гео-политического конфликта
- реальная ставка 0% с учетом разворачивающегося экономического кризиса (для перезапуска экономики)
- мораторий на индексацию тарифов гос. монополий выше инфляции
- нормально работающее бюджетное правило
- мораторий на доп. национализации бизнеса
- мораторий на рост налогов

А вы что думаете и как настроение?

Новый подкаст про инфляцию, курс рубля и текущее состояние экономики

Недавно меня позвал на подкаст мой друг, коллега по цеху — Вячеслав Таквель, с которым мы уже давно знакомы.

На подкасте мы с ним обсудили очень много практических вопросов для инвесторов. Я поделился мыслями по валюте, почему считаю курс доллара 90-96 рублей справедливым (несмотря ни на что). Также рассказал свои ожидания по ключевой ставке, какой уровень жду к концу года и что будет с нефтью в ближайшей перспективе

Кроме этого очень много времени уделили обсуждению компаний. Я рассказал, почему МТС — одна из лучших дивидендных историй, обсудили X5 и идеи. Отдельно обсудили IT-сектор, что мне нравится в компании Arenadata, их крутая фишка, а также инвестиционную привлекательность Норникеля

Говорили не только про рынок, но и за жизнь в целом. Я рассказал про свои хобби, как справляюсь со стрессом, как отношусь к ИИ и многое другое

Посмотреть полный подкаст можно по ссылке: https://youtu.be/BKqNW8XaEik

Также призываю подписаться на канал Вячеслава: https://t.me/+CLN4AJ6Y9sVmYzAy

Всем интересного просмотра)

#weekly

Российский рынок обновил минимум с начала года.
Геополитика продолжала давить на индекс Мосбиржи: в понедельник рынок снижался на фоне заявления МИД РФ об ударах по предприятиям ВПК в Киеве в ответ на удар по Старобельску, в конце недели дополнительным негативом стало попадание БПЛА в жилой дом в Румынии.
Акции нефтяников снизились сильнее рынка из-за падения цен на нефть на фоне новостей о подписании 60-дневного меморандума о прекращении огня между США и Ираном и запуске переговоров по ядерной программе.

Рос. портфель на неделе снизился (-3.9%) – портфель акций снижался вместе с рынком, надавила на результат валютная позиция. Рубль укреплялся, несмотря на снижение цен на нефть: Brent -7.3%, Urals -8.3% за неделю

Продолжаем следить за отчетностями (позитивные только в электроэнергетике и неплохие у банков):

ДОМ.РФ позитивно отчитался за 4 мес. 2026 года по МСФО
- Активы +5% с начала года
- Чистая прибыль +62% г/г
- ROE: 23.8%, против 21.6% в 2025 году
- P/E: 4.1х

МРСК Волги отчиталась за 2026 q1:
- Выручка +15.7% г/г
- EBITDA +18.4% г/г
- Чистая прибыль +26.1% г/г
- Рентабельность по EBITDA 19.2% выросла по сравнению с 18.8% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг сократился на 1.9 млрд рублей от предыдущего отчета (5.4% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 1.6x

Русгидро отчиталась за 2026 q1:
- Выручка +19% г/г
- EBITDA +45.2% г/г
- Чистая прибыль +96.6% г/г
- Рентабельность по EBITDA 37.5% увеличилась по сравнению с 30.8% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 31.3 млрд рублей от предыдущего отчета (18.1% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 3.7x

ВУШ негативно отчитался по РСБУ за 2026 q1
Ключевые показатели, за 2026 q1 (млн руб)
Выручка: 344.1 (-44.6% г/г)
Операционная прибыль: -1 501.6 (+20.2% г/г убыток сократился)
Чистая прибыль: -2 181.1 (+20.6% г/г убыток сократился)
Чистый долг: 14 141.9 (+11.9% г/г)
При этом позитивно начался сезон-2026, по итогам мая компания ожидает рост поездок и выручки примерно на 25% г/г. С 1 по 11 мая 2026 года количество поездок Whoosh выросло на 47% г/г

Мечел отчиталась по РСБУ за 2026 q1
Ключевые показатели, за 2026 q1 (млн руб)
Выручка: 2 428.5 (-57.5% г/г)
Операционная прибыль: 1 780.8 (-63.5% г/г)
Чистая прибыль: -676.8 (-130.4% г/г)
Чистый долг: 190 673.8 (+1.3% г/г)

Кроме того, в закрытом канале следили за отчетами сетевых компаний (ожидаемо отличные), IVA Technologie, АО "Медскан", ОГК-2, ПАО Южный Кузбасс, ЕвроЭлтех, Азбука Вкуса, FESCO, Астра, Магнит и анализировали данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам.

Также на неделе участвовали в подкасте про инфляцию, курс рубля и текущее состояние экономики, запись доступна в YouTube
______

US рынок продолжил рост на фоне сообщений о возможном соглашении о прекращении огня между США и Ираном
(US Leaders -1.2% за неделю, Global Commodities +3.3%, Trending Ideas +1.5%, S&P 500 +1.4%)

#PHOR

Интересно кстати что на предпоследнем мастермайнде Сергей Пирогов оказался прав про рост цены серы, отрицательный чистый денежный поток Фосагро и вероятный отказ от выплаты дивидендов, и в целом по идее локального шорта под это

Тогда цена была 7000, сейчас уже около 6150

Браво Сергею, браво мастермайндам)

#PHOR #reports

Фосагро отчиталась за 2026 q1:
- Выручка -17.5% г/г (против -3.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +4.8%)
- EBITDA -44% г/г (против -43.8% в предыдущем квартале и исторического темпа -7.7%)
- Чистая прибыль -99.5% г/г (против -5.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +7.0%)
- Рентабельность по EBITDA 20.8% сократилась по сравнению с 30.6% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 2.2 млрд рублей от предыдущего отчета (0.3% от капитализации)
- FCF годовой -4.5 млрд руб (отрицательный), 0.6% от капитализации
- EV/EBITDA мультипликатор равен 7.4x при историческом 50м перцентиле 6.2x
- EV/EBITDA прогнозный мультипликатор равен 9.1x

Потенциал роста снизился на 17.4% до -40.9%

Как мы любим с вами, текстовое summary интервью, если вдруг кому интересно:

https://telegra.ph/Kuznetsov-06-01