#weekly

Российский рынок на неделе снижался отчасти на ожидании новости о потенциальном введении 20% windfall tax со "сверхприбыли" 2025 года

Рос. портфель на неделе снизился (-5.0%) – акции снижались меньше индекса, надавила на результат валютная позиция
Похоже, валютные деньги от высокой нефти приходят на рынок в отсутствии компенсации этого процесса бюджетным правилом (+ физ. лица рекордно наращивают шорты валюты), детально обсудили это сегодня на вебинаре для подписчиков (а также представили обновленный идей распределительных сетей, в том числе новую идею в секторе с самым высоким потенциалом)

SBER CIB в базовом сценарии закладывает умеренное ослабление рубля до 85 руб за доллар к концу 2026 года

Справочно, советник Зеленского считает, что Украина приближается к соглашению с Путиным, на чем выросли украинские облигации

Дефицит бюджета за январь-март составил 4.6 трлн руб, нефтегазовые доходы упали на 45% г/г, а доходы от НДС выросли на 10% г/г (МинФин)

На этом фоне пока план - пересидеть эту просадку, "выходить из валюты и уходить в 100% аллокацию на рубль по курсу 77 рублей" не хочется

Продолжаем следить за отчетностями:

ПАО Позитив позитивно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +35.5% г/г
- EBITDA +41.3% г/г
- Чистая прибыль +45.9% г/г
- Рентабельность по EBITDA 71.2% увеличилась по сравнению с 68.3% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг сократился на 0.4 млрд рублей от предыдущего отчета (0.5% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 8x

FESCO отчиталась за 2025 H2:
- Выручка -8.8% г/г
- EBITDA -14.4% г/г
- Чистая прибыль +4.5% г/г
- Рентабельность по EBITDA 29.1% сократилась по сравнению с 31.0% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 0.3 млрд рублей от предыдущего отчета (0.1% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 5x

Вышли данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам, проанализировали, поделились выводами в закрытом канале (хорошие результаты выходят по банкам из портфеля акций).
______

US рынок на неделе восстанавливался на надеждах сохранения перемирия на Ближнем востоке, но к концу недели переговоры зашли в тупик, Трамп объявил о начале морской блокады Ормузского пролива – возможен рост нефти с начала торгов в понедельник
(US Leaders +1.1% за неделю, Global Commodities +1.7%, Trending Ideas +0.02%, S&P 500 +3.6%)

Комментарий по валютной позиции:

по результатам внутреннего голосования и общения с внешними экспертами приняли решение все же сократить часть валютной позиции

коротко логика принятия исторических и текущего решения:
- изначально сформировали крупную позицию на фоне падающей нефти в том числе в связи с дефицитом бюджета и логикой исторической взаимосвязи валюты и нефти
- тем не менее разворота не произошло из-за высоких процентных ставок, перекрытых потоков вывода капитала и высокой разницы % ставок
- в какой-то момент для стабилизации бюджета и экономики рассматривалось и снижение отсечки по бюджетному правилу - как казалось чтобы нормализовать бюджетные потоки и экономику. в том числе с учетом того что целевой курс по прогнозам МЭР и ЦБ - существенно выше
- после на растущей нефти из-за Ормузского кризиса, вопреки традиционной логике, было остановлено бюджетное правило, что приводит к продажам в рынок экспортной нефти по рекордным ценам без ее стерилизации; приостановка бюджетного правила - суперредкое явление и выглядит как целевое занижение курса в моменте; вместо некоторого ослабления рубля для финансирования бюджета стали обсуждаться введение дополнительных налогов
- мы не сразу сократили позиции, поскольку валюта находилась в беквардации, и исторически - это хорошее время
бесплатно" находится в валютной позиции, также была некоторая вероятность быстрого разрешения "Ормузского кризиса" и откат в нефти
- среднесрочно рубль - сильно переукреплен и вероятно будет девальвирован раза в 2x как в 2014 (уже становятся неконкурентоспобными и металлургия и нефтехимия и другие направления экономики); от части этому может способствовать и снижение % ставки. тем не менее в моменте возможны сокращения до 70-65 как писали и банки

возможно/вероятно валютная позиция будет восстановлена после ухода из контанго или сокращения цены на нефть или дополнительном снижении курса

понятно, что получилось супернегативно, чувствуем свою ответственность за произошедшее

Силуанов говорит о рассмотрении Правительством и возможности более раннего возобновления операций бюджетного правила..

#SGZH

Годовой чистый убыток Сегежи 88 млрд руб. - больше капитализации (!), около 1x выручки (!)
Чистый долг вырос до 80 млрд руб. (компания показывает 67, но вероятно не учитывает лизинг), также около 0.9x выручки
Скор. OIBDA 0
Некоторые каналы кстати топили за нее как за миркойн, хотя понятно что врядли поставки в Европу восстановятся

Небольшие вопросы для размышления в этой связи:
- на чьи плечи будет ложиться этот убыток (Системы или банкиров)
- долго ли таким курсом будут плодиться убытки лесников/угольщиков/металлургов/других секторов

Сегодня спонтанно на радио РБК говорили про преследования за манипуляции (наверное по делу, но что-то слишком уж жестко, в мире обычно не так 👆), валюту, отчет Сегежи/Эталона/Системы/X5/Камаза

И про то что ставку надо снижать хотя бы на 1% (а лучше и 1.5%), а то совсем плохо! Инфляция 0% тем более - это ли не повод!

https://www.rbc.ru/radio/17/04/2026/69e2609c9a7947ec3174251b
https://investhourrbc.mave.digital/ep-168

(футболка подарочная, не обращайте внимания 👆)

Если кто идет на Базар, завтра увидимся! (буду в 3х сессиях там)

#weekly

Рос. портфель на неделе подрос вместе с рынком: +0.2% – портфель акций рос существенно лучше рынка, немного надавила валютная позиция

Рубль несколько укрепился, при этом цены на нефть существенно снизились (Brent -12.4%, Urals -14.1% за неделю)
Силуанов заявил, что правительство рассмотрит вопрос более быстрого возобновления бюджетного правила

Российский рынок на неделе позитивно реагировал на сигналы в пользу более решительного снижения ключевой ставки:
- Глава комитета Госдумы по финансовым рынкам Анатолий Аксаков призвал Банк России снизить ключевую ставку как минимум на 1.5 процентных пункта
- Инфляция с 7 по 13 апреля составила 0% после 0.19% с 31 марта по 6 апреля
- Инфляционные ожидания населения России в апреле 2026 г. снизились до 12.9% с 13.4% месяцем ранее

Давление на индекс Мосбиржи оказывали нефтяники, которые снижались вслед за падением цен на нефть, связанным с заявлением Вэнса о достижении целей США в Иране и с открытием Ираном Ормузского пролива

Продолжаем следить за отчетностями, некоторые из последних:

Сегежа (многократно говорили о фундаментальной переоценке) негативно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка -19.5% г/г
- EBITDA -3.1 млрд руб, против +1.4 млрд руб годом ранее
- Рентабельность по EBITDA -15.0%, против 5.4% годом ранее
- Чистый убыток -68.9 млрд руб, против убытка 7.4 млрд руб годом ранее
- Чистый долг увеличился на 6.3 млрд руб (7.0% от капитализации)

Озон Фарм отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +15.3% г/г
- EBITDA +16.3% г/г
- Рентабельность по EBITDA 42.1% увеличилась с 41.7% годом ранее
- Чистая прибыль +17.9% г/г
- Чистый долг снизился на 1.3 млрд руб (2.2% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 5.8x

СД компании рекомендовал финальные дивиденды за 2025 год в размере 0.27 руб за акцию или 0.5% див. доходности к текущей цене (LTM див. доходность: 2.1%)

Также на неделе:
- В эфире БКС обсудили последние новости, идеи, текущую ситуацию на рынках, запись доступна в YouTube, RuTube и ВК
- На радио РБК говорили про преследования за манипуляции, валюту, отчеты Сегежи, Эталона, Системы, X5 и Камаза, запись доступна на РБК и Mave
________

US рынок восстанавливался на фоне оптимизма относительно открытия Ормузского пролива и сильных отчетностей – 84% компаний уже отчитавшихся за 2026 q1 побили ожидания по выручке, что выше 5-летнего среднего в 70% и выше 10-летнего среднего в 67%
(US Leaders +0.5% за неделю, Global Commodities -0.3%, Trending Ideas +2.0%, S&P 500 +2.2%)

Что с рынком, где искать потенциал?👀 Где искать потенциал? Обсудим в 8:30 мск!

yt https://youtube.com/live/b2LaXOzpE7g

ru https://rutube.ru/video/d0561707d634f27e15704e409ecfc680/

vk https://vkvideo.ru/video-17555738_456245724?list=ln-m007ClsRPSZQmG4XkP

Новый оффлайн Investment MasterMind уже в ближайшую субботу!

25 апреля в 15:30 в главном зале в кинотеатре Октябрь в рамках Solid Profit Conf

🔥 В этот раз спикерами будут:
- Сергей Пирогов (основатель Инвест Героев, бондовый ПИФ №1 по доходности в 2025)
- Евгений Коган / bitkogan (известный инвест. банкир, блоггер, гуру!)
- Наш друг, человек с дохой в пульсе >40% Степан Торопов
- Антон Поляков портфельный управляющий с отличной доходностью, вы его звали, автор канала Poly_invest
- Кирилл Кузнецов / Усиленные Инвестиции (ваш покорный слуга, инвестор-управляющий), представлю новую смелую идею!

Как обычно, сначала в целом поговорим про рынок, потом каждый эксперт по очереди представит свою инвест. идею, другие ее будут хвалить или ругать!

+ Будет возможность пообщаться в неформальной обстановке с топовыми инвест. экспертами после мероприятия!

Чтобы попасть надо перейти на сайт конференции, оформить билет, в 15.30 прийти в главный зал; хорошо бы еще подписаться на всех спикеров, а мы за это дадим 100% промокод вам - вот и он: промокод MASTERMIND дает 100% скидку, то есть бесплатный проход специально для вас, наши дорогие подписчики

(сама конфа тоже кажется интересной - будет возможность послушать и Зубаревич и Расстригина про электросети и с эмитентами пообщаться - включая Дом.РФ, Яндекс, Промомед, Мать и Дитя, ВТБ, Т и другие

Приходите, будет круто!
(видеозапись в течение пары дней выложим после)

P.S. в последнем мастермайнде с большим отрывом победил Борис Музалевский, его идея в бондах Вуша по текущую дату дала доходность +6.9% против рынка -2.1%

#IPO

Продолжаем следить за новыми IPO, в т.ч. учитывая, что последние размещения проходили по хорошим оценкам/торгуются в плюс

FABRICAONE.AI выходит на IPO, подключались к звонку для аналитиков, планируем в ближайшее время детальнее пообщаться с компанией, пока базовая информация:

FABRICAONE.AI - лидер на рынке заказной разработки и тиражного ПО (согласно отчету Б1 по итогам 2024),  бенефициар ИИ-решений и продолжения процесса импортозамещения. Рынок заказной разработки,  по оценкам Б1, отчасти на фоне тренда на активное внедрение ИИ продолжит неплохо расти – среднегодовой темп роста рынка тиражного ПО 14% на 2025-2032 гг, СГТР рынка заказной разработки 8%

При этом рынки довольно фрагментированы. FABRICAONE.AI – ТОП-1 игрок с долей 11% по заказной разработке с существенным отрывом от ТОП-2 с долей 7%, что дает возможность дополнительного роста на фоне консолидации рынка за счет использования наиболее широкого портфеля ИИ-инструментов и модели полного цикла, когда клиент с крупным промышленным проектом получает весь пакет услуг (консалтинг, операционка, архитектура, внедрение, поддержка, обучение и т.д.) у одного подрядчика вместо 4-х разных

Бизнес исторически растет быстрее рынка*:
- СГТР выручки за 3 года: 36%, против СГТР рынка в 20% за тот же период  (в 2025 г.: 25.5 млрд руб или +13% г/г)
- СГТР скорректированной EBITDA за 3 года: 64% (в 2025 г.: 4.8 млрд руб или +22% г/г), что транслировалось в рост рентабельности с 10.7% до 18.8% в 2022-2025 гг
- СГТР чистой прибыли (в 2025 г.: 3.0 млрд руб или +5% г/г) за 3 года: 72%
- NetDebt/EBITDA при этом всего 0.3х

*За 2025 год цифры представлены с учетом потенциального влияния приобретенной ГК «Борлас». В историческом периметре за 2025 год выручка и скорр. EBITDA выросли г/г на 15% и 18% соответственно

Менеджмент дает позитивный прогноз на 2026-2028 гг:
- Рост выручки в среднем 18-22% за 3 года и 16-20% в 2026 году
- Рентабельность по скорр. EBITDA в среднем 24-28% за 3 года и 19-21% в 2026 году
- Долг останется на комфортном уровне до 1.0х скорр. EBITDA

Платит дивиденды
- За 2025 год компания планирует направить 25% от чистой прибыли (NIC) или 400 млн руб. Выплата может cостояться в 2026 q3, и инвесторы, которые приобретут акции в рамках IPO и будут владеть ими на дату отсечки, будут иметь право на получение дивиденда
- В дальнейшем будут платить ежегодна 25-50% от NIC (cкорр. чистая прибыль)
- Справочно, компания капитализирует часть расходов на разработку - так, EBITDA 2025 4.8 млрд руб., EBITDAC 3 млрд руб., NIC 1.6 млрд руб. (позитивно что это прозрачно показывается)

Сделка в формате cash-in – средства от IPO будут направлены на финансирование дальнейшего роста и масштабирования бизнеса. Действующие акционеры не планируют продавать акции в рамках сделки; в рамках сделки менеджмент получит акционерную мотивацию на рост капитализации компании
_____

Потенциально может быть привлекательно, погрузимся в кейс детальнее и будем ждать диапазона оценки